COSCO Pacific c

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谈听莫
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中远太平洋有限公司码头业务增长增长良好中远太平洋公布了上半年业绩, 经常性净利润同比增长 22.2% 预计全年经常性净利润可增长 21% 2009-2010 年利润增速预计在 10-20% 之间我们将公司码头业务估值的目标市盈率从 25 倍下调至 20 倍, 于是对公司的估值估值下调下调为 HK$15.50 维持买入评级买入 ( 上次 : 买入 ) 目标价 :HK$ 15.

7% 预计全年权益集装箱吞吐量达到 942 万 TEU, 比 2007 年增长 24.1% 公司的权益集装箱吞吐量规模相当于中国的天津港或美国长滩港的集装箱吞吐量中集集团的业绩好于此前预期中集集团上半年集装箱制造业务毛利率回升至 11.2%, 经常性净利润同比增长 21.5%, 优于我们此前的预期预计该公司全年经常性净利润增长 63.0% 我们对中集集团的最新估值为每股 HK$20.

1 中远太平洋有限公司码头业务增长增长良好中远太平洋公布了上半年业绩, 经常性净利润同比增长 22.2% 预计全年经常性净利润可增长 21% 年利润增速预计在 10-20% 之间我们将公司码头业务估值的目标市盈率从 25 倍下调至 20 倍, 于是对公司的估值估值下调下调为 HK$15.50 维持买入评级买入 ( 上次 : 买入 ) 目标价 :HK$ 现价 :HK$ 年 8 月 26 日经常性净利润同比增长 22.2% 2008 年上半年公司集装箱租赁业务利润率回升, 经营溢利同比增长 24.5% 至 6600 万美元下属码头吞吐量和利润贡献增长良好此外中远物流盈利贡献大幅增长 46.0% 集装箱吞吐量增长良好 2007 上半年公司所投资码头的集装箱吞吐量合计增长 22.7% 预计全年权益集装箱吞吐量达到 942 万 TEU, 比 2007 年增长 24.1% 公司的权益集装箱吞吐量规模相当于中国的天津港或美国长滩港的集装箱吞吐量中集集团的业绩好于此前预期中集集团上半年集装箱制造业务毛利率回升至 11.2%, 经常性净利润同比增长 21.5%, 优于我们此前的预期预计该公司全年经常性净利润增长 63.0% 我们对中集集团的最新估值为每股 HK$20.20 或建议买入我们用个别业务加总 (Sum of the parts) 的方法对中远太平洋每股估值为 HK$15.50 其中, 我们已经将公司码头业务估值的目标市盈率从 25 倍下调至 20 倍在目前价位上, 公司年股息收益率将分别达到 5.8% 和 5.7% 彭博 :1199 HK 路透 :01199.HK 股本数据已发行股数 ( 百万股 ) 2,245 总市值 (HK$ 百万 ) 24, 周高 / 低 (HK$) 平均成交额 (HK$ 百万 ) 132 主要股东持股比例中国远洋控股 51.0% 自由流通量 49.0% 行业相关研究 COSCO Pacific c 港口服务及集装箱租赁盈利预测及估值 12 月 31 日 (US$ 百万 ) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 收入增长 (%) 净利润增长 (%) 经常性净利润增长 (%) 经常性每股收益 ( 港元 ) 增长 (%) 市盈率 (x)* 每股股息 ( 港元 ) 股息收益率 (%) 净资产收益率 (%)* * 按经常性净利润计算招商证券 ( 香港 ) 研究部余黄炎 Tel: yuhuangyan@cmschina.com.cn 股价表现资料来源 :Bloomberg 1 of 6

2 公司上半年上半年盈利盈利情况 US$ 百万 1H07 1H08 同比增长 (%) 收入集装箱租赁及相关业务集装箱码头及相关业务毛利出售固定资产盈利联营公司股权分置改革净盈亏经常性经营溢利共控实体及联营企业盈利贡献净利润经常性净利润资料来源 : 公司资料, 招商证券 ( 香港 ) 公司集装箱吞吐量达到较大规模 2008 年上半年公司投资的大连港湾集装箱码头宁波远东码头泉州太平洋码头广州南沙二期码头 COSCO-PSA 的集装箱吞吐量大幅增长预计全年公司权益集装箱吞吐量达到 942 万 TEU, 比 2007 年增长 24.1% 与另外两家中资港口龙头企业相比, 中远太平洋集装箱码头权益吞吐量的规模目前相当于招商局国际 (144.HK) 的 1/2, 接近上港集团 ( CH) 的 1/2 中远太平洋的集装箱权益权益吞吐量 1,400 万 TEU 中国大陆及香港海外 1,200 1, E 2009E 2010E 三大中资港口企业的集装箱权益吞吐量比较万 TEU 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 上港集团 1,538 1,945 1,952 1,944 1,937 招商局国际 1,390 1,709 1,848 1,987 2,112 中远太平洋 ,081 1,205 2 of 6

3 中集集团业绩优于预期上半年中集集团集装箱业务毛利率恢复到 11.2%, 高于我们此前的预期而去年全年集装箱业务毛利率仅 8.3% 集装箱平均售价在今年上半年已经达到 2400 美元 /TEU 或 1.68 万元人民币 /TEU 而去年全年平均售价为 2100 万美元 /TEU 或 1.60 万元人民币 /TEU 我们认为在于钢材价格上升导致的成本上涨已经逐渐传导到集装箱产品价格上中集集团集装箱业务毛利率预计缓慢回升 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% E 2009E 2010E 中集集团业绩预测 RMB 百万元 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业收入 33,574 48,761 61,580 66,582 73,127 净利润 2,821 3,165 2,482 3,088 4,015 经常性净利润 2,277 1,688 2,752 3,130 4,056 增长 (%) 营业收入净利润经常性净利润估值调整我们已经将公司码头业务估值的目标市盈率从 25 倍下调至 20 倍我们对中集集团的最新估值为每股 HK$20.20 或于是对公司的估值下调为 HK$15.50 维持买入评级 3 of 6

4 中远太平洋估值估值方法乘数 (x) 每股价值 2008 年经常性净利润 (US$ 百万 ) 2009 年经常性净利润 (US$ 百万 ) 分部价值 (US$ 百万 ) 集装箱租赁及相关业务 P/E ,005 集装箱码头及相关业务 P/E ,406 中集集团 (21.8%) PE 15 HK$ ,503 中远物流 (49%) P/E 其他未贡献盈利投资项目的价值 P/B 资产价值合计 5, 年末净现金 (1,480) 资产净值 4,475 股份数 ( 百万股 ) 2,245 每股价值 HK$ of 6

5 综合损益表预测 US$ 百万 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 收入集装箱租赁集装箱码头销售成本 (134) (153) (150) (167) (181) 毛利投资收入其他营业收入 ( 扣除资产出售项目 ) 其他营业开支 (13) (10) (10) (10) (10) 行政开支 (34) (56) (47) (52) (57) 出售可供出售金融资产之溢利出售联营企业之溢利出售共控实体之溢利出售集装箱之溢利出售物业机器及设备 ( 不含集装箱 ) 之溢利联营公司股权分置改革净盈亏 (55) 经营溢利经常性经营溢利财务收入财务费用 (44) (50) (61) (81) (109) 经营溢利扣净除财务费用应占下列公司溢利减亏损共控实体联营公司除所得税前溢利所得税支出 (49) (18) (11) (11) (12) 年度溢利应占溢利 : 公司股东少数股东经常性净利润财务比率 (%) 毛利率经营溢利率税率经常性销售净利率 of 6

6 投资评级定义和免责条款投资评级买入优于大市中性逊于大市卖出定义预期股价在未来 12 个月较市场指数上升 20% 以上预期股价在未来 12 个月较市场指数上升 10-20% 之间预期股价在未来 12 个月较市场指数上升或下跌 10% 以内预期股价在未来 12 个月较市场指数下跌 10-20% 之间预期股价在未来 12 个月较市场指数下跌 20% 以上免责条款 : 本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等本报告的信息来源于招商证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性有效性和完整性均不作任何保证招商证券 ( 香港 ) 可随时更改报告中的内容意见和估计等, 且并不承诺提供任何有关变更的通知我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险, 且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策招商证券 ( 香港 ) 或关联机构在过去 12 个月内为本报告中所提到的公司提供投资银行业务服务 ( 包括但不限于配售代理保荐人牵头经办人独立财务顾问等 ), 并可能在未来继续提供相关投资银行业务服务或其他规管活动的服务招商证券 ( 香港 ) 或关联机构亦可能持有本报告中所提到公司的证券头寸并进行交易本报告版权归招商证券 ( 香港 ) 所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和刊登作者声明 : 本人余黄炎未持有该公司股票及其相关的衍生证券招商证券 ( 香港 ) 有限公司香港中环交易广场一期 48 楼公司网址 : 电话 :(852) 传真 :(852) of 6

Microsoft Word - Zhaojin-1818_edited_.doc

Microsoft Word - Zhaojin-1818_edited_.doc Zhaojin Industry Co., Ltd The operation performance outperform than the expectation In 2007, the group achieved sales revenue of RMB1.512 billion, representing an increase of 29.9% YoY and the net profit