业务分析利丰 08 上半年销售额约为亿, 同比增长 25.5%, 净利润 12.4 亿, 同比增长 17.7% 虽然在其传统采购业务增长及新收购业务(Regatta 及 American Marketing 边际利润较高 ) 的带动下, 市场占有率提高带来盈利贡献, 但业绩远低于我们

Size: px

Start display at page:

Download "业务分析利丰 08 上半年销售额约为亿, 同比增长 25.5%, 净利润 12.4 亿, 同比增长 17.7% 虽然在其传统采购业务增长及新收购业务(Regatta 及 American Marketing 边际利润较高 ) 的带动下, 市场占有率提高带来盈利贡献, 但业绩远低于我们"

鹊樊
5 years ago
Views:

1 利丰有限公司中报点评 : 业绩低于预期, 资金压力初现利丰近日公布了 08 上半年业绩 : 销售额约为亿 ( 港元, 下同 ), 同比增长 25.5%, 净利润 12.4 亿元, 同比增长 17.7% 每股盈利 0.36 元虽然在其传统采购业务增长及新收购业务的带动下, 市场占有率提高带来盈利贡献, 但业绩远低于我们原来的预期, 主要由于 SG&A( 即销售采购及行政费用 ) 的增加, 及新的多项收购导致利息收入减少 ( 约 8800 万 ) 利息支出增加 ( 约 6060 万 ) 非成衣品业务表现优于成衣品, 美国业绩增长略逊欧洲一筹 08 上半年, 成衣品的经营盈利同比上升 28%, 非成衣品同比增 43% 从地域上看, 美国销售占比下降趋势明显, 从 07 上半年的 67.8%, 减低至 60.3%, 经营盈利同比增长 28% 欧洲销售占比从 22.7% 上升至 30.5%, 经营盈利同比增长 45% 资金压力初现缘自收购 Van Zeeland 08 年 8 月, 利丰宣布收购美国手袋品牌进口商 Van Zeeland, 收购总价不超过 4.95 亿美元公司的资金压力来自 :Van Zeeland 首付款 2 亿美元 ( 港币 15.6 亿 ) 将在 9 月底支付 ; 原有收购 Rosseti 及 Regatta 剩余款项将在 08 年底前付清我们预计 08 全年公司将为收购共支付约 27 亿港元按照公司的现金流状况 ( 现持有现金 13.6 亿, 我们预计 08 年经营性现金流入约 30 亿, 派发股息约 20 亿 ), 资金压力不可小觑估值与评级公司上半年表现符合我们原来对利丰难以抗拒欧美经济放缓影响的判断我们认为下半年公司将继续为其新的收购买单, 资金压力不容忽视综合以上几个因素, 我们给予利丰 08 年行业平均市盈率倍, 得出该公司估值为港元, 维持中性评级简明盈利预测及财务分析 ( 单位 : 百万港元 ) 12 月 31 日 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业额 68,010 92, , , ,960 增长率营业利润 2,413 3,600 4,338 5,511 6,798 净利润 2,202 3,060 3,566 4,535 5,782 增长率每股收益 ( 元 ) 每股股息 ( 元 ) 市盈率 (X) 股息率 (%) 2% 3% 4% 5% 6% RoE(%) 33.99% 33.64% 34.55% 40.37% 44.35% ; 招商证券 ( 香港 ) 公司预测中性 ( 维持 ) 目标价 :HK$24.50 现价 :HK$ 年 09 月 01 日彭博 :494. HK 路透 : HK 股本数据总股本 ( 百万股 ) 3465 总市值 ( 港元百万 ) 周高 / 低 ( 港元 ) 39.50/21.55 主要股东持股 (%) Kinglun Holdings Ltd 32.57% 自由流通量 62.60% 行业招商证券 ( 香港 ) 研究部梁盈 (852) (86-755) ly@cmschina.com.cn 股价表现资料来源 :Bloomberg 零售请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 6

2 业务分析利丰 08 上半年销售额约为亿, 同比增长 25.5%, 净利润 12.4 亿, 同比增长 17.7% 虽然在其传统采购业务增长及新收购业务(Regatta 及 American Marketing 边际利润较高 ) 的带动下, 市场占有率提高带来盈利贡献, 但业绩远低于我们原来的预期, 主要由于 SG&A 同比增长 35%, 其占销售额的比例从 07 上半年的 7.69%, 上升至 08 上半年的 8.27% 此外, 新的多项收购导致利息收入减少约 8800 万, 利息支出增加约 6060 万美国业绩增长略逊欧洲一筹从地域上看, 美欧市场合计仍占公司销售额的 90% 以上但美国销售占比下降趋势明显, 从 07 上半年的 67.8%, 减低至 60.3%, 其营业额及经营盈利同比分别增长 12% 及 28%. 而与此同时, 欧洲销售占比从 22.7% 上升至 30.5% 其营业额及经营盈利同比分别增长 68% 及 45% 其它国家或地区盈利均有小幅增长, 但销售占比变化不大图 1: 利丰区域销售额占比变化 ( 左图为 08 上半年, 右图为 07 上半年 ) 1.4% 2.6% 3.3% 2.0% 美国欧洲 2.5% 3.5% 1.5% 1.9% 美国欧洲加拿大 22.7% 加拿大 30.5% 澳大利亚澳大利亚 60.3% 中美洲及拉丁美洲 67.8% 中美洲及拉丁美洲其它其它非成衣品业务表现优于成衣品 08 上半年, 来自成衣品的销售额占比 69.6%, 同比略降 (07 上半年 70.5%) 非成衣品销售占比 30.4%(07 上半年 29.5%) 其中, 成衣品销售额及经营盈利同比上升 24% 及 28%, 非成衣品销售额及经营盈利同比增加 29% 及 43% 图 2: 利丰产品结构 ( 单位 : 百万港元 ) 70,000 60, 上半年 07 上半年 50,000 40,000 30,000 20,000 10, ,631 32,983 成衣品 11,141 14,410 非成衣品请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6

3 资金压力初现缘自收购 Van Zeeland 08 年 8 月 13 日, 利丰宣布收购美国著名中档及百货公司手袋品牌进口商 Van Zeeland, Inc. 的所有资产, 包括其旗舰品牌 Kathy Van Zeeland Handbags B. Makowsky 和 Tignanello 收购价约为 3.3 亿美元 ( 港币亿 ) 与及按公司表现发放的额外奖励金, 但总代价不会超过 4.95 亿美元 ( 港币亿 ) Van Zeeland 07 年收入 2.25 亿美元, 净利润 3800 万美元, 管理层预计 08 年 Van Zeeland 净利润将达到 5500 万美元这项收购将令利丰成为美国各零售分销渠道的主要手袋供货商公司的资金压力来自 : 由于 Van Zeeland 首付款 2 亿美元 ( 港币 15.6 亿 ) 将在 9 月底支付, 剩余款项将在收购协议订立后 5 年内支付 ;08 上半年其余 5 项收购 ( 见表 2) 代价约在 8000 万美元 ; 原有收购 Rosseti 及 Regatta 剩余款项将在 08 年底前付清我们预计 08 全年公司将为收购共支付约 27 亿港元按照公司的现金流状况 ( 现持有现金 13.6 亿, 我们预计 08 年经营性现金流入约 30 亿, 派发股息约 20 亿 ), 资金压力不可小觑表 1:08 上半年外包采购协议公司玩具反斗城日本 Sanrio Timberland Kellwood 时间 2008 年 4 月 2008 年 4 月 2008 年 6 月 2008 年 6 月表 2: 年的收购业务列表收购兼并描述公告日期 Imagine ( 亚洲 ) 陈列设计和开发 2008 年 1 月 Silvereed ( 香港 ) 专营女装成衣设计及产品开发 2008 年 2 月 Giant Merchandising ( 美国 ) 特许 T 恤业务 2008 年 4 月 RT Sourcing 为美容品牌提供采购产品开发包装材料配件 2008 年 7 月伟信行贸易有限公司 ( 香港 ) 专营女装成衣设计及产品开发 2008 年 7 月 Van Zeeland ( 美国 ) 中档及百货公司手袋品牌进口商 2008 年 8 月管理层重申 2008 年年三年业务发展计划不变公司计划于 2010 年营业额达到 200 亿美元, 核心经营利润达到 10 亿美元, 核心经营盈利增长率为营业额增长率的 2 倍管理层维持其销售额三年复合增长率 19%, 息税前净利润三年复合增长率 35% 的目标不变请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6

4 估值与评级 08 年利丰的中报并未给我们带来惊喜, 主要因为经营费用上升, 新的收购导致利息支出增加, 净利润增长减速, 符合我们原来对利丰难以抗拒欧美经济放缓影响的判断我们认为下半年公司将继续为其新的收购买单, 资金压力不容忽视综合以上几个因素并与同业进行比较后, 我们给予利丰 08 年行业平均市盈率倍, 得出该公司估值为港元, 维持中性评级表 3: 同业估值比较股票代码收盘价 08PE 09PE 08 EPS 09 EPS 净利率 ROE 利丰 494 HK 李宁 2331 HK 中国动向 3818 HK 安踏 2020 HK 宝姿 589 HK 国美电器 493 HK 百盛集团 3368 HK 新世界百货中国 825 HK 行业平均资料来源 : 以 2008 年 9 月 1 日 Bloomberg 收盘价为准 ; 招商证券 ( 香港 ) 公司整理表 4: 年度数据比较千港元 2008 上半年 2007 上半年同比变化营业额 47,393,271 37,771, % 销售成本 -42,106,599-33,858, % 毛利 5,286,672 3,913, % 其它收益 165, , % 总毛利 5,452,107 4,082, % 销售开支 -942, , % 采购开支 -2,636,235-1,923, % 行政开支 -341, , % 核心经营溢利 1,532,211 1,179, % 其它非核心经营收入 /( 开支 ) 5,777-4,007 经营溢利 1,537,988 1,175, % 利息收入 42, , % 利息支出 -236, , % 应占联营公司溢利 10,608 8, % 除税前溢利 1,354,045 1,137, % 税项 -116,008-85, % 除税后溢利 1,238,037 1,051, % 应占溢利 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6

5 公司股东 1,237,951 1,051, % 少数股东权益 % 公司股东应占每股盈利 % 表 5: 损益表预测 ( 单位 : 百万港元 ) 12 月 31 日 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业额 68,010 92, , , ,960 经营成本 60,675 82, , , ,755 毛利 7,335 9,768 12,990 16,243 19,205 其他收益销售开支 1,235 1,730 2,180 2,712 3,144 采购开支 3,564 4,755 6,089 7,614 8,889 行政开支 ,139 其它经营收入 /( 开支 ) 经营盈利 2,413 3,600 4,338 5,511 6,798 应占联营公司盈利财务成本利息收入税前利润 2,374 3,313 3,897 4,957 6,320 税项净利润 2,202 3,060 3,566 4,535 5,782 每股收益 ( 元 ) 每股股息 ( 元 ) ; 招商证券 ( 香港 ) 公司预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6

6 投资评级定义和免责条款投资评级买入优于大市中性逊于大市卖出定义预期股价在未来 12 个月较市场指数上升 20% 以上预期股价在未来 12 个月较市场指数上升 10-20% 之间预期股价在未来 12 个月较市场指数上升或下跌 10% 以内预期股价在未来 12 个月较市场指数下跌 10-20% 之间预期股价在未来 12 个月较市场指数下跌 20% 以上免责条款 : 本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等本报告的信息来源于招商证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性有效性和完整性均不作任何保证招商证券 ( 香港 ) 可随时更改报告中的内容意见和估计等, 且并不承诺提供任何有关变更的通知我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险, 且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策招商证券 ( 香港 ) 或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券 ( 香港 ) 所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和刊登作者声明 : 本人梁盈未持有该公司股票及其相关的衍生证券招商证券 ( 香港 ) 有限公司香港中环交易广场一期 48 楼公司网址 : 电话 :(852) 传真 :(852) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

COSCO Pacific c

COSCO Pacific c 中远太平洋有限公司码头业务增长增长良好中远太平洋公布了上半年业绩, 经常性净利润同比增长 22.2% 预计全年经常性净利润可增长 21% 2009-2010 年利润增速预计在 10-20% 之间我们将公司码头业务估值的目标市盈率从 25 倍下调至 20 倍, 于是对公司的估值估值下调下调为 HK$15.50 维持买入评级买入 ( 上次 : 买入 ) 目标价 :HK$ 15.50 现价 :HK$

业务分析 利丰 08 上半年销售额约为 亿, 同比增长 25.5%, 净利润 12.4 亿, 同比增长 17.7% 虽然在其传统采购业务增长及新收购业务(Regatta 及 American Marketing 边际利润较高 ) 的带动下, 市场占有率提高带来盈利贡献, 但业绩远低于我们

业务分析利丰 08 上半年销售额约为亿, 同比增长 25.5%, 净利润 12.4 亿, 同比增长 17.7% 虽然在其传统采购业务增长及新收购业务(Regatta 及 American Marketing 边际利润较高 ) 的带动下, 市场占有率提高带来盈利贡献, 但业绩远低于我们