2017 年 12 月 15 日 ( 星期五 ) 行业报告招商证券 ( 香港 ) 有限公司证券研究部中国硬件科技招商证券科技和半导体调研纪要我们于深圳和上海举行的科技和半导体调研中, 访问了 ASM 太平洋科技 (522 HK,NR) 中芯国际 (981HK, NR) 复旦微电子 (1385

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冠耿
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行业报告招商证券 ( 香港 ) 有限公司证券研究部中国硬件科技招商证券科技和半导体调研纪要我们于深圳和上海举行的科技和半导体调研中, 访问了 ASM 太平洋科技 (522 HK,NR) 中芯国际 (981HK, NR) 复旦微电子 (1385HK, NR) USI (61231 CN) 和智能手机 / IC 的行业专家预计中国智能手机品牌的库存调整可能会持续到 218 年 1 季度 ;

1 行业报告招商证券 ( 香港 ) 有限公司证券研究部中国硬件科技招商证券科技和半导体调研纪要我们于深圳和上海举行的科技和半导体调研中, 访问了 ASM 太平洋科技 (522 HK,NR) 中芯国际 (981HK, NR) 复旦微电子 (1385HK, NR) USI (61231 CN) 和智能手机 / IC 的行业专家预计中国智能手机品牌的库存调整可能会持续到 218 年 1 季度 ; 印度 / 非洲市场依然前景向好看好相机指纹无线充电和 3D 感应规格升级 ;5G 机器人和大数据方面的新兴机遇科技公司纪要我们于 12 月 12 日至 13 日在深圳和上海的招商科技和半导体调研中, 访问了四家科技公司 (ASM 太平洋科技 (522 HK,NR) 中芯国际 (981HK, NR) 复旦微电子 (1385HK, NR) USI(61231 CN)), 以及智能手机 / 半导体行业专家本报告是我们与其管理层会面的纪要中国智能手机 4 季度疲软, 新兴市场依然强劲由于近期中国旗舰机型的功能升级不足, 大多数企业对中国近期智能手机需求疲软并不感到意外我们注意到,217 年 4 季度中国主要智能手机品牌开始减少库存渠道补贴和营销预算对于 218 年, 主要品牌将开始投资渠道和新工厂, 以扩展到主要的海外市场, 特别是印度和非洲看好技术规格升级和非智能手机领域 ASM 太平洋科技预计双镜头 /3D 感应趋势将推动对 AA 设备的需求, 基板印刷电路板将成为 SMT 业务的长期增长动力中芯国际认为, 随着中国无晶圆厂客户需求的增加, 物联网汽车 CIS 和智能手机 IC 业务将继续增长复旦微电子将继续投资于先进技术, 以维持金融智能卡芯片和 NOR/NAND 闪存市场的领导地位管理层也看好智慧城市机器人和大数据的机遇我们对行业趋势和板块前景的看法我们对智能手机和非智能手机领域的技术升级趋势保持乐观, 因为 1) 智能手机现已成为捕捉社交 / 通信娱乐相机和支付 / 金融等主要消费需求的最重要消费产品,2) 尽管在销售额中所占的比例很小, 但人工智能 / 云计算汽车和物联网等新兴产业将在未来十年推动行业增长伍力恒 nglh@cmschina.com.hk 推荐前次评级林钰莹 angelalin@cmschina.com.hk 推荐恒生指数国企指数 1152 行业表现 (%) Dec/16 Apr/17 Jul/17 Nov/17 资料来源 : 贝格数据硬件技术恒生指数 % 1m 6m 12m 绝对回报 (1.3) 相对回报 (1.4) 重点公司主要财务指标市盈率 (x) 市净率 (x) ROE (%) 公司股票代码货币现价 ( 当地货币 ) FY17E FY18E FY17E FY18E FY17E FY17E ASM Pacific 522 HK HKD 中芯国际 981 HK HKD 上海复旦微电子 1385 HK HKD 6.89 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 资料来源 : 彭博预测基于市场预期招商证券 ( 香港 ) 此为 217 年 12 月 14 日 China Hardware Technology - Key takeaways from CMS Tech & Semiconductor Tour 的中文摘要 1

科技和半导体调研纪要 ASM 太平洋科技 (522 HK, NR) CIS 先进包装和 SMT 业务推动 217 年 3 季度稳固增长 ASM 太平洋科技 217 年 3 季度收入 51.1 亿港元, 同比增长 21.8%, 环比增长 15.5%,3 季度净利润 8.63 亿港元, 同比增长 49.3%, 环比增长 14.9% 3 季度总体毛利率为 4.

2 科技和半导体调研纪要 ASM 太平洋科技 (522 HK, NR) CIS 先进包装和 SMT 业务推动 217 年 3 季度稳固增长 ASM 太平洋科技 217 年 3 季度收入 51.1 亿港元, 同比增长 21.8%, 环比增长 15.5%,3 季度净利润 8.63 亿港元, 同比增长 49.3%, 环比增长 14.9% 3 季度总体毛利率为 4.6%( 环比 -38 个基点, 同比个基点 ) 按照细分市场来看, 受 CMOS 成像传感器 / 集成电路和分立半导体市场推动, 后端设备收入平稳, 收入同比增长 1.1%, 环比 - 6.9% 由于基板印刷电路板需求强劲,SMT 板块同比大幅增长 54.5%, 环比上涨 57.5%, 材料板块收入同比增长 17.3%, 环比增长 3.9% 后端细分市场 : 双镜头 / 3D 感应 / 数据中心 / 中国半导体客户推动将来增长展望未来, 后端设备领域方面, 管理层预计主要的增长动力来自 1) 双镜头 / 3D 感应的 CIS AA 设备,2) 数据中心和人工智能增长,3) 中国半导体产能扩张管理层相信在 217 年的强劲增长过后,218 年将保持稳健需求就 AA 设备而言,ASM 太平洋科技目前是技术领先者, 在同行之中至少有两年的技术差距 3D 传感的需求在 217 年刚刚开始, 管理层认为 ASM 太平洋科技将扩大与同行之间的差距, 因 3D 感应 AA 设备比双镜头设备具有更高的进入壁垒另外, 对于 LED 和 IC 产品, 管理层认为 LED 行业相对成熟, 长期年均复合增长率预计为单位数将来的微型 LED 和最小 LED 技术升级将有利于 ASM 太平洋科技微型 LED 技术尚未就绪, 但 ASM 太平洋科技将于 218 年开始发售微型 LED 产品先进封装是集成电路领域的主要行业趋势 217 年下半年扇出量开始增加, 将成为 218 年的主要增长动力晶圆厂和整合原器件制造商是晶圆级扇出 (TSMC) 和面板级扇出 ( 三星 ) 的主要客户与同行相比,ASM 太平洋科技在扇出技术方面的产品线更为全面 SMT 细分市场 : 安卓阵营采用类似于基板的印刷电路板来推动增长至于 SMT 业务, 管理层预计安卓智能手机的增长可以抵消 218 年美国客户的需求下滑, 安卓阵营将在 218 年或 219 年采用基板印刷电路板, 由于基板印刷电路板材料供应受限, 成本依然较高在利润率方面, 通过更多外包, 提高自动化程度, 制造工厂从欧洲转移到亚洲, 如马来西亚, 成本仍有降低的空间 ASM 太平洋科技认为, 他们仍然可以扩大 SMT 的市场份额, 并扩大与第 2 和第 3 位 ( 富士和松下 ) 的差距材料被认为是季节性影响最小的消耗品, 这可能是后端设备需求的良好领先指标虽然这个板块的毛利率并不高, 但 ASM 太平洋科技将继续保持这一业务, 因为它可为其他设备提供良好的交叉销售机会图 1:ASM 太平洋科技的主要业务线图 2:ASM 太平洋科技 217 年第三季度收入明细 SMT solutions, 45% Back-end equipment, 44% Materials, 11% Back-end equipment Materials SMT solutions 彭博终端报告下载 :CMHK <GO> 2

中芯国际 (981HK, 未评级 ) 毛利率压力令 217 年 3 季度疲弱中芯国际 217 年 3 季度营收同比小幅下滑.7% 至 7.7 亿美元, 净利润同比下滑 72.7% 至 3,1 万美元, 主要由于 3 季度毛利率下降至 23.%(217 年 2 季度为 25.8%,216 年 3 季度为 3.%) 按技术分类,28 纳米产品较上年同期增长 38.

3 中芯国际 (981HK, 未评级 ) 毛利率压力令 217 年 3 季度疲弱中芯国际 217 年 3 季度营收同比小幅下滑.7% 至 7.7 亿美元, 净利润同比下滑 72.7% 至 3,1 万美元, 主要由于 3 季度毛利率下降至 23.%(217 年 2 季度为 25.8%,216 年 3 季度为 3.%) 按技术分类,28 纳米产品较上年同期增长 38.9% 至 6,77 万美元, 占总收入的 8.8%(217 年 2 季度为 6.6%) 资本支出方面,217 年 3 季度资本开支为亿美元, 而 217 年 2 季度则为亿美元战略重点 : 盈利能力增长和先进技术 217 年管理层变动后, 中芯国际的战略是继续致力于 :1) 更好地利用现有资产 / 能力来建立可带来盈利的商业模式 ; 2) 提供差异化的技术来满足市场需求和盈利领域 ; 3) 投资于先进工艺技术, 为应用程序迁移做好准备至于未来的先进技术投资, 公司将与其他方共同设立合资公司, 分担成本 / 资本支出 217 年下半年, 管理层预计在 217 年上半年库存调整后, 智能手机客户的需求将有所回升增长驱动因素 : 物联网汽车 CIS PMIC LED 驱动器和智能手机 8 英寸业务方面, 受到主要客户的市场份额增长所推动, 管理层预计指纹传感器将在 217 年 4 季度继续复苏, 而 PMIC 汽车 CIS 物联网和 LED 驱动器将继续成为未来的主要增长动力 28 纳米方面, 中芯国际目前提供三种解决方案 : 多晶硅 HKC( 高介电常数金属闸极, 紧凑型 ) 和 high-k plus 制程 (3 季度风险生产,4 季度出货 ) 受到 217 年 3 季度智能手机和消费者细分市场的相同客户推动, 管理层预计 217 年 4 季度 28 纳米将在销售中占高个位数的比例图 3: 按应用分类的中芯国际 217 年 3 季度收入明细 Auto/Industrial, Others, 3.8% Computer, 5.8% 8.1% 图 4: 按技术分类的中芯国际 217 年 3 季度收入明细.25/.35 µm, 3.1% 28nm, 8.8% Consumer, 37.% Communications, 45.3%.15/.18 µm, 37.8% 4/45 nm, 2.6% 55/65 nm, 2.2% Computer Communications Consumer Auto/Industrial Others.11/.13 µm, 8.1% 9 nm, 1.4% 28nm 4/45 nm 55/65 nm 9 nm.11/.13 µm.15/.18 µm.25/.35 µm 图 5: 中芯国际年 3 季度销售额和净收入趋势图 6: 中芯国际在意大利北京上海深圳和天津的代工厂 (USD mn) 3,5 35% 29% 2,728 2,914 3% 3% 2,5 2,69 22% 1,97 2,236 2,314 25% 2% 1,72 15% 1,5 1,319 1% 5% 5 (5) % Q17-3Q Sales Net profit Sales YoY % -5% -1% 彭博终端报告下载 :CMHK <GO> 3

上海复旦微电子 (1385 HK, 未评级 ) 尽管竞争激烈,27 上半年业绩依然稳健上海复旦微电子 217 年上半年实现强劲营收 5.89 亿元人民币 ( 同比增长 22%), 净利润达到人民币 1.11 亿元人民币 ( 同比增长 21%), 主要由于国内集成电路市场需求强劲但同时, 由于集成电路行业竞争加剧, 毛利率下滑至 48.3%, 216 年上半年为 53.

4 上海复旦微电子 (1385 HK, 未评级 ) 尽管竞争激烈,27 上半年业绩依然稳健上海复旦微电子 217 年上半年实现强劲营收 5.89 亿元人民币 ( 同比增长 22%), 净利润达到人民币 1.11 亿元人民币 ( 同比增长 21%), 主要由于国内集成电路市场需求强劲但同时, 由于集成电路行业竞争加剧, 毛利率下滑至 48.3%, 216 年上半年为 53.8% 按细分市场看, 主要增长动力来自 1) 安全和识别集成电路芯片,2) 金融卡芯片 ( 银行卡更多采用芯片 ),3) 非接触式可读写芯片 ( 电子支付渗透率上升 ), 以及 4) 非易失性存储芯片 ( 强大的 EEPROM 需求 ) 另一方面, 由于竞争和市场饱和, 智能仪表 ASIC 芯片与公交 / 住宅卡的智能卡芯片都表现疲弱银行卡智慧城市机器人和大数据等行业发展趋势良好管理层表示上海复旦微电子将继续投资先进技术, 以维持银行智能卡芯片和 NOR/NAND 闪存市场的行业领导地位银行智能卡方面, 尽管现在.13um 的智能卡没有盈利, 但是当下一代智能卡迁移到 55 纳米技术, 预计平均售价 / 利润率将会提高至于扩展新的细分市场方面, 管理层对智慧城市机器人和大数据应用的潜在增长机会持积极态度此外, 近年来公司也开始投资于 FPGA 领域, 预计短期内将会量产图 7: 公司的产品类别图 8: 公司的解决方案类别图 9: 公司自 26 年以来的收入和净收入 (RMB mn) 1,4 52% 1,187 1,2 1,4 1, % 23% % 16% % % H17 Revenue Net Income Revenue YoY 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 图 1: 公司年的自由现金流量 (RMB mn) Free Cash Flow 彭博终端报告下载 :CMHK <GO> 4

5 投资评级定义行业投资评级推荐中性回避定义预期行业整体表现在未来 12 个月优于市场预期行业整体表现在未来 12 个月与市场一致预期行业整体表现在未来 12 个月逊于市场公司投资评级买入中性卖出定义预期股价在未来 12 个月上升 1% 以上预期股价在未来 12 个月上升或下跌 1% 或以内预期股价在未来 12 个月下跌 1% 以上分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系监管披露有关重要披露事项, 请参阅本公司网站之披露网页或免责条款本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等招商证券 ( 香港 ) 并非于美国登记的经纪自营商, 除美国证券交易委员会的规则第 15(a)-6 条款所容许外, 招商证券 ( 香港 ) 的产品及服务并不向美国人提供本报告的信息来源于招商证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性有效性和完整性均不作任何保证招商证券 ( 香港 ) 可随时更改报告中的内容意见和估计等, 且并不承诺提供任何有关变更的通知我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险, 且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策本报告的信息来源于招商证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性有效性和完整性均不作任何保证招商证券 ( 香港 ) 可随时更改报告中的内容意见和估计等, 且并不承诺提供任何有关变更的通知我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险, 且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策招商证券 ( 香港 ) 或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券 ( 香港 ) 所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和刊登招商证券 ( 香港 ) 或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券 ( 香港 ) 所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和刊登香港招商证券 ( 香港 ) 有限公司香港中环交易广场一期 48 楼电话 : 传真 : 彭博终端报告下载 :CMHK <GO> 5

2018 年 2 月 2018 年 4 月 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 2 月 1 日 ( 星期五 ) 公司报告中国光大国际 (257 HK) 更多增长空间中国光大国际在多个省份有良好覆盖, 而这些

2018 年 2 月 2018 年 4 月 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 2 月 1 日 ( 星期五 ) 公司报告中国光大国际 (257 HK) 更多增长空间中国光大国际在多个省份有良好覆盖, 而这些 218 年 2 月 218 年 4 月 218 年 6 月 218 年 7 月 218 年 9 月 218 年 11 月 219 年 1 月公司报告中国光大国际 (257 HK) 更多增长空间中国光大国际在多个省份有良好覆盖, 而这些地区拥有高于全国平均产能增速的机遇管理层认为由于其先进技术容许公司生产更多电力, 因此潜在的补贴变化带来的影响有限维持买入评级, 贴现现金流的目标价为 8.7