吉瓦吉瓦 2016 年 6 月 16 日 ( 星期四 ) 图 1:2015 年中国光伏新增装机目标 ;2016 年新增装机目标或超过 18.1 吉瓦同比变动吉瓦吉瓦 % 大型地面电站 % 光伏领跑者项目 % 光伏扶贫项

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减轨曹
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1 行业报告中国新能源行业光伏新增装机目标或高于 18.1 吉瓦, 市场整合将持续由于抢装,2016 年国家能源局的光伏新增装机目标将大概率得以实现限电严重地区将会暂停或暂缓项目审批, 因此这些地区的新增容量将会较少我们的渠道调查显示国家能源局并未降低 2020 年新增装机目标看好上游龙头企业, 信义光能仍是我们光伏发电行业的首选股 2016 年光伏新增装机有望达到 20 吉瓦若将分布式以及扶贫项目计算在内, 我们认为光伏新增目标将超过国家能源局上周宣布的 18.1 吉瓦与 2015 年不同, 我们认为上半年抢装极可能令 2016 年的目标得以实现, 预计 2016 全年新增光伏容量约为 20 吉瓦 ( 同比 +32%) 限电严重地区审批项目有所减少 2016 年中国将暂停或暂缓新疆甘肃和云南的项目审批以解决区内的限电问题这与国家能源局和国家发改委在 6 月初联合宣布的最低利用小时相呼应, 在可再生能源达到利用小时的最低水平前禁止新项目预计在 II-III 区的非限电地区,2016 年新增容量会多于 2015 年下半年新增产能减少, 市场整合加速虽然市场担忧抢装后,2016 年下半年新增容量会减少, 可能会损害盈利能力和上游公司的股价, 但我们认为光伏新增装机或于十三五期间保持强劲 ( 每年吉瓦 ), 因为运营商在光伏电价可能下调前不会放慢安装速度此外, 中国政府已经将 2016 年计划光伏新增装机中较大的比例分配给领跑者计划, 这将有助于加速行业上游的整合我们的渠道调查显示没有证据证实近期国家能源局或将降低 2020 年的装机目标看好上游市场龙头, 首选信义光能我们仍然看好具有领先市场地位的上游企业, 因为这些公司产品需求稳定, 而在市场加速整合下, 盈利能见度较高光伏发电行业我们首选信义光能 (968 HK), 相信得益于光伏玻璃的强劲需求和太阳能发电场较高的利润贡献, 其年盈利的年均复合增长率高达 39% 信义光能当前股价对应 11 倍 2016 年预测市盈率, 低于历史平均水平约 1 个标准差, 估值吸引李启浩, CFA 招商证券 ( 香港 ) 有限公司证券研究部李今韵 nelsonlee@cmschina.com.hk lijinyun@cmschina.com.hk 推荐前次评级推荐恒生指数国企指数 8832 行业表现 /06/15 05/10/15 21/01/16 16/05/16 资料来源 : 贝格数据新能源恒生指数 % 1m 6m 12m 绝对回报相对回报 (2.2) 相关报告 1. 新能源行业电力改革对新能源行业的影响 2016/04/29 2. 中国新能源行业国家能源局公布期待已久的可再生能源配额制 (RPS)( 推荐 )2016/03/07 3. 中国风电行业 2016 年一至三类风区利用小时上涨空间有限 ( 推荐 )2016/02/02 4. 中国风电行业 2016 年风电新增装机容量增幅或将下降 ( 推荐 )2016/01/28 5. 中国风电行业转机将至 ( 推荐 )2016/01/26 重点公司主要财务指标股价目标价每股盈利市盈率 (x) 市净率 (x) 股本回报率公司名称代码评级上涨空间 ( 人民币元 ) ( 港元 ) ( 港元 ) FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY17E FY16E FY17E 信义光能 968 HK 买入 % % 31% 保利协鑫能源 3800 HK 买入 % % 10% 华能新能源 958 HK 买入 % % 11% 龙源电力 916HK 买入 % % 10% 大唐新能源 1798 HK 中性 % % 7% 金风科技 2208 HK 中性 % % 17% 资料来源 : 彭博招商证券 ( 香港 ) 预测此为 2016 年 6 月 14 日 China Renewable Power Sector - Overall solar target >18.1GW. Market consolidation continues 的中文摘要 1

2 吉瓦吉瓦 2016 年 6 月 16 日 ( 星期四 ) 图 1:2015 年中国光伏新增装机目标 ;2016 年新增装机目标或超过 18.1 吉瓦同比变动吉瓦吉瓦 % 大型地面电站 % 光伏领跑者项目 % 光伏扶贫项目 1.5 未宣布 - 分布式光伏项目不限不限 - 额外新增装机目标 5.3 未宣布 - 总计 % 图 2: 年新增装机 : 实现量 < 规划量图 3: 抢装使 2016 年一季度新增容量同比增长 42% 新增装机目标实际新增装机 Q Q2016 彭博终端报告下载 : CMHK <GO> 2

3 图 4: 年光伏新增装机目标对比新增建设规模 (MW) 实际并网容量新增建设规模 (MW) 新增装机增减 (MW) 省份普通电站光伏扶贫总新增规模 ( MW) 普通电站光伏领跑者总新增规模普通电站总新增规模北京不限 - 不限 20 不限不限天津不限 - 不限 30 不限不限河北 , , , 山西 ,500 2, ,550 内蒙古 , ,500 2,100 (200) 1,300 辽宁吉林黑龙江上海不限 - 不限 40 不限不限江苏 1,000-1,000 1,650 1,200-1, 浙江 1,000-1, ,000-1, 安徽 , ,000 1,000 2, ,000 福建 (200) (200) 江西 (200) (200) 山东全部转为扶贫 1,000 1, 河南 (100) (100) 湖北湖南 (100) (100) 广东 (400) (400) 广西 (150) (150) 海南不限 - - (200) (200) 重庆不限 - 不限 - 不限不限四川 (200) (200) 贵州云南暂停或暂缓 - - (600) (600) 西藏不限 - 不限 20 不限不限陕西甘肃暂停或暂缓 - (250) (500) 青海 ,000 1,510 1,000-1, 宁夏 , (200) 新疆 1,300-1,300 1,310 暂停或暂缓 - - (1,300) (1,300) 新疆兵团暂停或暂缓 - - (500) (500) 总计 16,300 1,500 17,800 15,130 12,600 5,500 18,100 (2,900) 300 图 5: 限电问题严重的地区将暂停或暂缓项目审批省份风区年新增装机目标同比变动 ( 大型地面电站, 兆瓦时 ) 年实际新增装机与目标新增装机对比 ( 兆瓦时 ) 年光伏限电率年风电限电率新疆 I 暂停或暂缓 % 19.0% 甘肃 I 暂停或暂缓 % 39.0% 云南 II 暂停或暂缓 (300) - 3.0% 内蒙 I (200) 1, % 福建 III (200) (370) - - 江西 III (200) (560) - - 河南 III (100) (420) - - 湖南 III (100) (400) - - 广东 III (400) (790) - - 广西 III (150) (320) - - 海南 III (200) (150) - - 四川 II (200) (300) - - 彭博终端报告下载 : CMHK <GO> 3

4 图 6:2015 年各光区的新增目标 ( 大型光伏电站 ) 图 7: 预计 2016 年各光区的新增目标 ( 大型光伏电站 ) 3 类光区 46% 1 类光区 28% 3 类光区 49% 1 类光区 19% 2 类光区 26% 2 类光区 32% 图 8: 覆盖公司及点评公司名称代码评级目标价 ( 港元 / 股 ) 点评信义光能 968 HK 买入 4.3 公司是世界上最大的光伏玻璃生产商 ; 受益于加工玻璃的强劲需求以及下游太阳能电站带来的盈利贡献 ; 催化剂包括天然气价格的下调及双玻组件的广泛使用 ; 当前股价对应 11 倍 2016 年市盈率, 低于 3 年历史平均 1 个标准差, 估值吸引保利协鑫 3800 HK 买入 1.83 公司是世界上多晶硅及硅片的生产龙头 ; 科技进步将降低其生产成本, 并促进其利润率的提升目前股价对应 7.4 倍 2016 年市盈率, 而 2 年历史平均为 13 倍, 估值吸引华能新能源 958 HK 买入 3.0 华能新能源是我们风电板块的首选股我们喜欢的原因是 : 公司的项目在限电严重的 1-3 类风区分布最少, 因此 2016 年盈利确定性最高我们预测华能年净利润的年复合增长率将高达 26%, 由其 1-3 类风区新增装机容量上升所带动龙源电力 916 HK 买入 7.8 我们喜欢龙源因为 1) 估值吸引当前股价低于 6 年历史平均 2 个标准差以及 2) 风电资产多元化由于龙源 1-3 类风区资产更多, 保底利用小时收购政策将惠及龙源多于华能金风科技 2208 HK 中性 13.5 大唐新能源 1798 HK 中性 0.9 金风科技将是中国强劲风机需求的直接受益者 ; 但估值不如风电运营商有吸引力目前股价对应 7.3 倍 2016 年市盈率, 约低于其 3 年历史平均 (10 倍 )1 个标准差大唐新能源在限电严重, 电价下调风险最大的 1-3 类风区资产最多, 因此未来的盈利确定性最低资料来源 : 招商证券 ( 香港 ) 预测彭博终端报告下载 : CMHK <GO> 4

5 投资评级定义行业投资评级推荐中性回避定义预期行业整体表现在未来 12 个月优于市场预期行业整体表现在未来 12 个月与市场一致预期行业整体表现在未来 12 个月逊于市场公司投资评级买入中性卖出定义预期股价在未来 12 个月上升 10% 以上预期股价在未来 12 个月上升或下跌 10% 或以内预期股价在未来 12 个月下跌 10% 以上分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法 ; (ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系监管披露有关重要披露事项, 请参阅本公司网站之披露网页免责条款本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等本报告由招商证券 ( 香港 ) 有限公司提供招商证券 ( 香港 ) 现持有香港证券及期货事务监察委员会 (SFC) 所发的营业牌照, 并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管招商证券 ( 香港 ) 目前的经营范围包括第 1 类 ( 证券交易 ) 第 2 类 ( 期货合约交易 ) 第 4 类 ( 就证券提供意见 ) 第 6 类 ( 就机构融资提供意见 ) 和第 9 类 ( 提供资产管理 ) 本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等招商证券 ( 香港 ) 并非于美国登记的经纪自营商, 除美国证券交易委员会的规则第 15(a)-6 条款所容许外, 招商证券 ( 香港 ) 的产品及服务并不向美国人提供本报告的信息来源于招商证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性有效性和完整性均不作任何保证招商证券 ( 香港 ) 可随时更改报告中的内容意见和估计等, 且并不承诺提供任何有关变更的通知我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险, 且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策本报告的信息来源于招商证券 ( 香港 ) 认为可靠的公开资料, 但我公司对这些信息的准确性有效性和完整性均不作任何保证招商证券 ( 香港 ) 可随时更改报告中的内容意见和估计等, 且并不承诺提供任何有关变更的通知我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险, 且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策招商证券 ( 香港 ) 或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券 ( 香港 ) 所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和刊登招商证券 ( 香港 ) 或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归招商证券 ( 香港 ) 所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和刊登香港招商证券 ( 香港 ) 有限公司香港中环交易广场一期 48 楼电话 : 传真 : 彭博终端报告下载 : CMHK <GO> 5

2018 年 2 月 2018 年 4 月 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 2 月 1 日 ( 星期五 ) 公司报告中国光大国际 (257 HK) 更多增长空间中国光大国际在多个省份有良好覆盖, 而这些

2018 年 2 月 2018 年 4 月 2018 年 6 月 2018 年 7 月 2018 年 9 月 2018 年 11 月 2019 年 1 月 2019 年 2 月 1 日 ( 星期五 ) 公司报告中国光大国际 (257 HK) 更多增长空间中国光大国际在多个省份有良好覆盖, 而这些 218 年 2 月 218 年 4 月 218 年 6 月 218 年 7 月 218 年 9 月 218 年 11 月 219 年 1 月公司报告中国光大国际 (257 HK) 更多增长空间中国光大国际在多个省份有良好覆盖, 而这些地区拥有高于全国平均产能增速的机遇管理层认为由于其先进技术容许公司生产更多电力, 因此潜在的补贴变化带来的影响有限维持买入评级, 贴现现金流的目标价为 8.7

吉瓦 吉瓦 2016 年 6 月 16 日 ( 星期四 ) 图 1:2015 年中国光伏新增装机目标 ;2016 年新增装机目标或超过 18.1 吉瓦 同比变动 吉瓦 吉瓦 % 大型地面电站 % 光伏领跑者项目 % 光伏扶贫项

吉瓦吉瓦 2016 年 6 月 16 日 ( 星期四 ) 图 1:2015 年中国光伏新增装机目标 ;2016 年新增装机目标或超过 18.1 吉瓦同比变动吉瓦吉瓦 % 大型地面电站 % 光伏领跑者项目 % 光伏扶贫项