百年机遇，孕育蓝筹

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及孔
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1 证券研究报告工业生产旺季不旺实体经济观察 218 年第 12 期 218 年 3 月 29 日宏观首席分析师姜超 S 电话 : jc91@htsec.com 宏观高级分析师于博 S 电话 : yb9744@htsec.com 联系人陈兴电话 : cx1225@htsec.com

2 结论 : 工业生产旺季不旺价格 :2 月 7 城房价趋稳, 上周国内生资价格涨少跌多, 国际油价回升 1-2 月工业经济淡季不淡, 不仅宏观层面生产需求双双反弹, 微观层面工业企业利润增速也有所回升, 生产和销售增长加快, 抵消了价格涨幅回落对经济的乐观预期也使得工业库存增速回升需求 : 下游地产走弱, 乘用车弱改善, 家电纺服走强, 文娱走弱中游钢铁仍弱, 水泥改善, 化工走弱上游煤炭有色交运均走弱 3 月已近尾声, 从中观高频数据看, 工业经济增长势头明显放缓需求方面, 地产销量增速大跌, 乘用车销量增速虽有回升, 但主要得益于去年同期基数较低 ; 生产方面, 粗钢产量增速下滑, 发电耗煤增速更是由正转负 ; 价格方面,3 月以来国内生产资料价格涨少跌多整体而言, 需求羸弱库存偏高令工业生产旺季不旺库存 : 下游地产去化, 乘用车回补中游钢铁水泥去化, 化工走平上游煤炭有平有补, 有色去化 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

上周 PTA 产业链价格涨少跌多, 涤纶 POY 库存走平机械 :1-2 月各子行业收入增速涨多跌少, 主因低基数低前值电力 :3 月发电耗煤增速大跌转负, 工业生产压力渐增上游行业和交通运输煤炭 : 上周煤价有平有降,

3 分行业观察 : 下游行业地产 :3 月 41 城地产销量跌幅扩大, 百城土地成交缓慢回升乘用车 :3 月乘用车批零增速因低基数回升, 需求改善待观察家电 :1-2 月家电出口增速涨多跌少, 内外需同步改善纺织服装 :1-2 月各子行业收入增速转正, 低基数加外需改善文体娱乐 : 上周全国电影票房环比降幅收窄, 同比依然低增中游行业钢铁 : 上周钢价回落, 吨钢毛利分化, 社会库存继续去化水泥 : 上周全国水泥均价继续上扬, 库容比落至历史新低化工 : 上周 PTA 产业链价格涨少跌多, 涤纶 POY 库存走平机械 :1-2 月各子行业收入增速涨多跌少, 主因低基数低前值电力 :3 月发电耗煤增速大跌转负, 工业生产压力渐增上游行业和交通运输煤炭 : 上周煤价有平有降, 电厂库存回补钢厂库存走平有色 : 上周 LME 铜铝价格均跌, 铜铝库存双双下滑大宗商品 : 上周原油价格回升,CRB 指数回落, 美元震荡下行交通运输 : 上周航空客运增速回落,BDI CCFI 指数均降 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

4 下游地产 :3 月 41 城地产销量跌幅扩大, 百城土地成交缓慢回升需求土地成交 -5 库存 3 月下旬前 7 天 41 城日均地产销量增速 -43%, 前 27 天日均销量增速 -35.3%, 较 1-2 月下滑上周百城住宅土地成交面积回落, 成交面积同比增速和溢价率有所回升价格 2 月 7 城房价同比升至 5.8%, 环比降至.2% 上周十大城市商品房存销比降至 48.8 周图 41 城商品房旬度销量同比增速 (%) 24 个一二线城市 17 个三四线城市 -1 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/ 月 41 城地产销量增速较 1-2 月明显下滑, 其中一二线销量跌幅扩大, 是主要拖累, 而三四线销量增速转正考虑到去年 3 月地产销量增速较 1-2 月小幅回落, 说明今年 3 月地产销量增速下滑并非缘于高基数, 主要是需求转弱所致 3 月以来土地市场成交面积缓慢回升, 前 4 周百城住宅土地成交面积增速也较 1-2 月回升, 指向土地成交小幅反弹图百城住宅用地成交面积及同比增速百城住宅用地成交面积 ( 万平米 ) 百城住宅用地成交面积 :MA4( 万平米 ) 百城住宅用地成交面积同比增速 (%, 右 ) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

5 下游乘用车 :3 月乘用车批零增速因低基数回升, 需求改善待观察需求生产 1-2 月汽车制造业收入增速降至 6.1% 3 月第三周乘联会乘用车批零增速 15.8% 13.4%,3 月前三周批零增速 15.6% 8.5% 上周半钢胎开工率持平在 72% 库存 2 月汽车经销商库存系数升至月第三周乘用车批发零售销量增速再度回升, 而 3 月前三周批发零售增速均较 1-2 月反弹回升但乘用车销量增速回升主因去年同期基数偏低, 需求复苏情况平平上周半钢胎开工率高位持平, 但略低于去年同期, 生产恢复情况尚可图乘联会乘用车批发零售周度销量增速 (%) 图汽车制造业主营收入同比增速 (%) 7 零售销量增速 4 周移动平均 6 批发销量增速 4 周移动平均汽车制造业主营收入累计同比汽车制造业主营收入当月同比 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

6 下游家电 :1-2 月家电出口增速涨多跌少, 内外需同步改善需求 1-2 月海关总署空调冰箱出口增速分别升至 21.3% 1.2%, 洗衣机出口增速降至 3.1% 库存 2 月产业在线空调库销比升至月出口增速涨多跌少, 其中空调和冰箱增速回升, 洗衣机出口增速略降在前期基数不低的背景下, 出口增速较 17 年底回升, 反映外需拉动力量较强而 1-2 月限额以上家电零售增速的回升, 指向内需旺盛 18 年家电开局稳健, 内外需同步改善图海关总署家电出口同比增速 (%) 空调出口冰箱出口洗衣机出口 14/2 14/8 15/2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7 下游纺织服装 :1-2 月各子行业收入增速转正, 低基数加外需改善价格需求上周柯桥纺织价格指数略有回落, 上周 328 棉花价格指数下跌 1-2 月纺织业服装服饰业皮革业主营收入增速分别回升至 1.1% 5.5% 5.7% 1-2 月纺织服装各子行业收入增速普遍较 17 年 12 月回升, 均实现由负转正一方面源于前期基数较低, 而 1-2 月限额以上服装鞋帽类零售增速下滑, 内需依然偏弱另一方面, 各子行业出口增速普遍回升, 说明收入增速上行主要来自于外需的好转图纺织服装服饰皮革业主营收入同比增速 (%) 图柯桥纺织价格指数 6 4 纺织业纺织服装服饰业皮革业柯桥纺织价格指数 : 总类 ( 左 ) 柯桥纺织价格指数 : 原料类 ( 右 ) /2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

8 下游文体娱乐 : 上周全国电影票房环比降幅收窄, 同比依然低增需求上周全国电影票房收入 9.3 亿元, 同比降至 7% 环比跌幅收窄至 -4% 上周全国观影人次 272 万人次, 同比降至 6% 环比跌幅收窄至 -4% 上周电影票房收入和观影人次环比均降幅收窄, 但同比增速双双下滑, 而 3 月前 4 周电影票房增速也较 1-2 月明显下滑, 反映需求边际改善, 但依然偏弱上周环太平洋 2 以 4.1 亿单周票房收入问鼎票房冠军, 古墓丽影以 1.8 亿的票房紧随其后, 其它电影单周票房均未破亿图周度电影票房收入及同比增速 5 电影票房收入 ( 亿元, 左 ) 45 电影票房收入同比增速 (%, 右 ) 图周度观影人次及同比增速 6 1 电影观影人次 ( 万人次, 左 ) 5 电影观影人次同比增速 (%, 右 ) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

9 中游钢铁 : 上周钢价回落, 吨钢毛利分化, 社会库存继续去化价格吨钢毛利库存开工率上周钢价螺纹热板均值下跌上周吨钢毛利螺纹降热板升生产需求 3 月上旬重点钢企粗钢产量同比降至 2.2% 3 月上旬重点钢企库存增速略降至 3.9% 上周唐山钢厂高炉开工率回升至 57.3%, 上周钢材社会库存继续去化图螺纹钢热轧板卷价格 ( 元 / 吨 ) HRB335 2mm 螺纹钢平均价 ( 元 / 吨 ) 上海 3.mm 热轧板卷价格 ( 元 / 吨 ) 上周钢价螺纹热板均是前高后低, 原材料价格略有下行, 令吨钢毛利走势分化, 其中螺纹毛利均值下跌, 而热板有所回升上周唐山钢厂高炉开工率明显上行, 创下 17 年 12 月以来新高, 指向生产逐步恢复上周钢材社会库存继续去化, 但依然维持高位, 说明需求仍只是弱复苏图全国河北及唐山高炉开工率 (%) 高炉开工率 : 全国高炉开工率 : 河北唐山钢厂 : 高炉开工率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

10 中游水泥 : 上周全国水泥均价继续上扬, 库容比落至历史新低价格上周全国水泥均价环比继续上扬, 环比涨幅 1% 库存上周全国水泥企业库容比下降至 55.2% 图全国水泥平均价格 (P.O42.5)( 元 / 吨 ) 全国水泥平均价格 (P.O42.5)( 元 / 吨 ) 上周全国水泥均价环比继续上扬, 库容比回落并创历年同期新低 3 月中下旬, 国内水泥市场需求环比继续提升限产结束, 各地原停产生产线陆续复产, 得益于前期库存水平不高, 以及下游需求提升, 整体库容比仍保持在 5%- 6% 适中水平 3 月底前多地水泥价格或将会迎来第一轮普涨行情图全国水泥企业库容比 (%) W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

11 中游化工 : 上周 PTA 产业链价格涨少跌多, 涤纶 POY 库存走平库存开工率价格生产上周 PTA 产业链产品价格涨少跌多, PTA 聚酯切片价格均跌, 涤纶 POY 涨 1-2 月化工各子行业收入增速涨多跌少, 化纤降, 石油化工和橡胶塑料均升上周涤纶 POY 库存天数持平在 14 天图化纤产业链产品价格 ( 元 / 吨 ) PTA 价格 ( 元 / 吨 ) 聚酯切片价格 ( 元 / 吨 ) 涤纶长丝 POY 价格 ( 元 / 吨 ) 上周 PTA 产业链产品价格涨少跌多, 其中上游的 PTA 和聚酯切片价格均跌, 主要是受到前期油价拖累, 而下游的涤纶 POY 价格上涨, 印证 1-2 月纺织服装子行业收入增速由负转正下游需求有所改善 1-2 月化工子行业收入增速涨多跌少, 其中化工和橡胶塑料收入增速回升也与低基数有关上周涤纶 POY 库存天数走平, 当前供需仍较平衡图历年各周涤纶 POY 库存天数 W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

12 中游机械 :1-2 月各子行业收入增速涨多跌少, 主因低基数低前值需求 1-2 月机械各子行业主营收入增速涨多跌少, 通用设备铁路船舶仪器仪表分别升至 1.4% 6.1% 和 9.4%, 专用设备和电气机械降至 11.5% 11.8% 1-2 月机械各子行业收入较 17 年 12 月涨多跌少, 其中通用设备创下去年下半年以来新高, 仪器仪表则大幅回升转正但机械子行业收入增速回升主要缘于去年同期基数较低, 以及前值较低, 去年 4 季度机械各子行业收入增速普遍较前三季度下滑图机械子行业主营收入同比增速 (%) 通用设备专用设备铁路船舶航空航天电气机械仪器仪表 /2 15/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/2 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

13 中游电力 :3 月发电耗煤增速大跌转负, 工业生产压力渐增生产 3 月下旬前 9 天日均发电耗煤同比下降.6%, 环比增速 1.7%, 高于历年同期均值 3 月前 29 天日均发电耗煤同比增速 -2.6%, 较 1-2 月的 15.1% 大幅回落转负 3 月下旬发电耗煤增速再度回落转负, 而 3 月前 29 天日均发电耗煤增速也大幅下跌转负虽然采暖季临近尾声, 环保限产影响渐弱, 但冷冬影响也随之消退, 令 3 月发电耗煤增速明显回落, 工业生产压力渐增图六大发电集团旬度发电耗煤同比增速 (%) 8 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速 (%) 6 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速 (%) 图六大发电集团旬度发电耗煤环比增速 (%) 上 2 上 3 上 4 上 5 上 6 上 7 上 8 上 9 上 1 上 11 上 12 上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

14 上游煤炭 : 上周煤价有平有降, 电厂库存回补钢厂库存走平价格库存指标数据表现上周动力煤秦皇岛港煤价格均降, 焦煤无烟煤走平上周秦皇岛港口煤炭库存微升电厂煤炭库存天数略升至 21.8 天, 钢厂炼焦煤库存天数持平在 13.5 天解读上周煤炭价格有平有降, 其中秦皇岛港煤价格再度回落 3 月发电耗煤增速大幅回落, 令电厂煤炭库存回补, 动力煤价格承压下行 3 月上旬重点钢企粗钢产量增速回落, 下游需求未见明显恢复, 令钢厂炼焦煤库存和焦煤价格走平图秦皇岛港煤价格 ( 元 / 吨 ) 图历年各周六大发电集团煤炭库存可用天数 ( 天 ) 85 秦皇岛港煤价 /3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/ W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

15 上游有色 : 上周 LME 铜铝价格均跌, 铜铝库存双双下滑价格上周 LME 铜铝价格均跌库存上周 LME 铜库存,COMEX 铜库存均降, LME 铝库存降上周基本金属价格普遍下跌美联储加息落地, 中美贸易战阴云密布, 市场不确定性加剧国内工业生产放缓, 铜库存增加而铝库存去化速度偏慢, 供需疲弱格局下铜铝价格均降图 LME 铜和铝现货价格 ( 美元 / 吨 ) 图 LME 铝库存 ( 万吨 ) 9 LME 铜现货价 ( 美元 / 吨, 左轴 ) 85 LME 铝现货价 ( 美元 / 吨, 右轴 ) /3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/ 总库存 :LME 铝 1 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

16 大宗商品 : 上周原油价格回升,CRB 指数回落, 美元震荡下行原油 CRB 指数美元指数上周 Brent 原油 WTI 原油均涨上周 CRB 均价回落上周美元指数震荡, 均值下行上周原油价格回升, 美国 EIA 原油库存降幅超出预期, 沙特能源部长呼吁将减产协议延长至 19 年, 带动原油价格上涨上周 CRB 均价回落美联储加息落地, 美元利好释放, 叠加中美贸易战进一步升级, 上周美元指数震荡下行 8 7 图布伦特和 WTI 原油期货价格 ( 美元 / 桶 ) Brent 原油期货结算价 ( 美元 / 桶 ) WTI 原油期货结算价 ( 美元 / 桶 ) 图美元指数与 CRB 现货价格指数 46 CRB 现货指数 ( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

17 交通运输 : 上周航空客运增速回落,BDI CCFI 指数均降指标数据表现解读航空海运物流上周航空客运周转量增速降至 17.8% 上周 CCFI 指数 BDI 指数均降上周公路物流运价指数回落上周航空客运周转量增速回落, 其中国内国际线均降上周 BDI 和 CCFI 指数均落, 集运散运均表现不佳海岬型船舶平均租金环比下跌 5.6%, 巴拿马型船舶平均租金环比下跌 1.8% 上周公路物流运价指数回落图中国公路物流运价指数 13 中国公路物流运价指数图 BDI 与 CCFI 指数 18 BDI 指数 ( 左轴 ) CCFI 指数 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

18 分析师声明和研究团队附注宏观部实体经济观察, 立足于宏观和中观相互印证, 跟踪主要行业的需求价格和库存变量, 与宏观指标对照分析判断实体经济趋势策略部行业比较数据月报及解读 (Excel & PDF 版 ), 从股价驱动力出发跟踪分析行业量价等盈利及估值指标变化, 以便行业横向比较, 形成行业配置结论分析师声明姜超于博 : 宏观经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明姜超 SAC 执业证书编号 :S 电话 : jc91@htsec.com 于博 SAC 执业证书编号 :S 电话 : yb9744@htsec.com

19 信息披露和法律声明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明法律声明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

百年机遇，孕育蓝筹

百年机遇，孕育蓝筹证券研究报告地产金九成色不足实体经济观察 218 年第 37 期 218 年 9 月 28 日宏观首席分析师姜超 S8551312 电话 : 21-2321242 Email:jc91@htsec.com 宏观高级分析师于博 S8551685 电话 : 21-2321982 Email:yb9744@htsec.com 联系人陈兴电话 : 21-2315454 Email:cx1225@htsec.com