百年机遇，孕育蓝筹

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精砾叶
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1 证券研究报告生产稳, 需求落, 改革进实体经济观察 217 年第 3 期 217 年 1 月 2 日宏观首席分析师姜超 S 电话 : jc91@htsec.com 宏观分析师于博 S 电话 : yb9744@htsec.com

2 结论 : 生产稳, 需求落, 改革进价格 :12 月 7 城房价环比增速继续大跌, 上周国内生产资料价格涨少跌多 17 年 1 月经济开局平稳虽然终端地产汽车需求有平有降, 但发电耗煤增速较 16 年 12 月明显回升而前期飙涨的房价钢价和煤价也都持续回落需求 : 下游地产纺织服装走弱, 乘用车平稳, 文体娱乐仍弱中游钢铁化工走弱, 水泥尚可上游煤炭走弱, 有色弱, 交运尚可经济依然平稳, 而前期出台的防风险政策的效果正在显现当前正是推进改革 ( 尤其是国企改革 ) 的最佳时机地方两会正在如火如荼的召开, 多个省份将国企改革列为 17 年的主要任务之一而混合所有制改革是 16 年下半年以来国企改革的重心, 在 17 年料将继续推进 2 库存 : 下游地产平, 乘用车降, 纺织服装仍低中游钢铁回补, 水泥去化, 化工有去有补上游煤炭低位, 有色有去有补

化工 : 上周涤纶 POY 价格降库存升, 江浙织机负荷率回落电力 :1 月中旬发电耗煤增速回落, 节前工业生产仍保持平稳上游行业和交通运输煤炭 : 上周煤炭价格有平有跌, 港口库存回落,

3 分行业观察 : 下游行业地产 :12 月房价环比涨幅回落,1 月中旬地产销量跌幅扩大乘用车 :12 月经销商库存回落,1 月前 2 周厂家销量整体平稳纺织服装 :12 月各子行业出口增速均回落, 外需再度走弱文体娱乐 : 上周电影票房观影人次同比环比依然负增长中游行业钢铁 : 上周钢价螺纹升热板降, 钢材社会库存继续回补水泥 : 上周高标水泥价格环比继续微降, 库容比创历史新低化工 : 上周涤纶 POY 价格降库存升, 江浙织机负荷率回落电力 :1 月中旬发电耗煤增速回落, 节前工业生产仍保持平稳上游行业和交通运输煤炭 : 上周煤炭价格有平有跌, 港口库存回落, 电厂库存低位有色 : 上周 LME 铜铝价格均升, 铜库存续降铝库存微升大宗商品 : 上周国际油价回落,CRB 指数小涨, 美元指数小降交通运输 : 上周航空客运周转量增速回升,BDI CCFI 均上升 3

4 下游地产 :12 月房价环比涨幅回落,1 月中旬地产销量跌幅扩大需求指标数据表现解读 1 月中旬前 8 天 26 城 4 城日均地产销量同比增速分别为 -19% -13%, 较上旬跌幅扩大, 1 月中旬销量较去年 1 月下旬同比 -15% -18% 土地成交房价库存上周百城土地成交小幅反弹, 同比基本持平 12 月 7 城房价同比 1.5% 持平, 环比降至.3% 上周十大城市商品房面积存销比降至 36.9 周, 在历年同期中处中等偏低水平图 4 城旬度地产销售面积同比增速 : 分一二三线城市 (%) 15 1 一线城市二线城市三线城市月 7 城新房价格涨幅回落, 其中一线环比持平, 二三线环比回落, 一二线同比回落 1 月中旬主要城市地产销量同比跌幅扩大, 其中一线跌幅仍超 4%, 二三线跌幅仍保持在个位数而若考虑春节因素 ( 今年春节较去年早一旬度 ), 销量跌幅也仍在 1% 以上限购限贷政策继续落实, 叠加春节将近, 令地产销售量价齐跌图 7 个大中城市月度新建住宅价格指数环比增速 (%) 一线城市二线城市三线城市 /12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 4

5 下游乘用车 :12 月经销商库存回落,1 月前 2 周厂家销量整体平稳需求生产价格库存 1 月前两周乘联会狭义乘用车批发销量同比增速分别为 26% 和 1%, 累计增速 17%; 零售销量同比分别为 -1% 和 19%, 累计 9% 12 月汽车经销商库存深度 ( 库存 / 近 3 月销量均值 ) 回落至 1.29 个月, 也低于去年同期 16 年 6 月以来, 受需求持续走强带动, 汽车经销商库存深度持续回落并低于过去两年同期但随着优惠力度减弱高基数效应显现,11 月库存深度已现反弹,12 月经销商冲销量令库存深度回落, 但持续性存疑 1 月前两周乘用车厂家销量增速整体平稳, 春节临近令需求略有回暖图乘联会狭义乘用车周度批发销量同比增速 (%) 乘联会狭义乘用车批发销量同比增速 -8 销量增速 4 周移动平均图乘联会月度汽车经销商库存深度 ( 月 )

6 下游纺织服装 :12 月各子行业出口增速均回落, 外需再度走弱价格需求上周柯桥纺织价格指数总类原料类均降上周 328 棉花价格指数小幅反弹 12 月针织纱线服装鞋类出口同比增速分别为 -6.5% -16.5% 和 -1.5%, 均回落 12 月纺织服装各子行业出口增速均再度回落, 印证 12 月出口依然负增全球经济低迷延续, 而贸易保护主义抬头, 对我国出口形成拖累具体看, 针织纱线出口增速较 11 月下滑超过 1 个百分点, 服装出口增速则创下 3 月以来新低外需低迷或对 12 月纺织服装收入形成拖累图针织纱线服装鞋类出口当月同比增速 (%) 图柯桥纺织价格指数针织纱线出口服装出口鞋类出口 /12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/ 柯桥纺织价格指数 : 总类 ( 左 ) 8 柯桥纺织价格指数 : 原料类 ( 右 )

7 下游文体娱乐 : 上周电影票房观影人次同比环比依然负增长需求上周全国电影票房收入降至 5.9 亿元, 同比环比分别为 -25.1% -19.5% 上周全国观影人次降至 1847 万人次, 同比环比分别为 -22.3% -18.3% 17 年电影市场开局不佳, 上周电影票房和观影人次继续下滑, 电影票房不到 6 亿其中星球大战外传 : 侠盗一号收获票房 1.91 亿, 暂列第一, 太空旅客上映三日斩获 8169 万票房遇冷原因有两个 : 一是贺岁档进入收官阶段, 排片占比票房规模均大降 ; 二是新作中缺乏票房大作图周度电影票房收入及同比增速 4 电影票房收入 ( 亿元, 左 ) 5 35 电影票房收入同比增速 (%, 右 ) /1 15/7 16/1 16/7 17/1 7 图周度电影观影人次及同比增速 1 电影观影人次 ( 万人次, 左 ) 6 8 电影观影人次同比增速 (%, 右 ) /1 15/7 16/1 16/7 17/1

8 中游钢铁 : 上周钢价螺纹升热板降, 钢材社会库存继续回补价格吨钢毛利生产库存开工率上周钢价螺纹小幅反弹, 热板继续回落吨钢毛利螺纹升热板降 12 月西本新干线中钢协重点钢企粗钢产量同比增速分别升至 7.% 8.% 12 月钢企库存同比调升至 -.9% 上周钢材社会库存继续回补上周全国高炉开工率微幅反弹至 72.4% 图螺纹热板和铁矿石价格指数 HRB335 2mm 螺纹钢平均价 ( 元 / 吨, 左 ) 上海 3.mm 热轧板卷价格 ( 元 / 吨, 左 ) 中国铁矿石价格指数 (1994 年 4 月 =1, 右 ) 上周钢价走势分化, 螺纹反弹热板微降, 而原材料价格明显下滑, 吨钢毛利同样是螺纹升热板降上周钢材社会库存继续回补, 反映春节假期临近需求继续走弱, 而高炉开工率及其同比增速均反弹, 指向生产仍在扩张从需求和生产看, 供需格局仍在恶化, 或令未来钢价进一步走弱图钢材社会库存周度环比增速 (%) /1 14/4 14/714/115/1 15/4 15/715/116/1 16/4 16/716/117/1 W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51

9 中游水泥 : 上周高标水泥价格环比继续微降, 库容比创历史新低价格上周全国高标水泥均价环比微降.6% 库存图全国水泥平均价格 (P.O42.5)( 元 / 吨 ) 上周全国水泥企业库容比降 59.9%, 创 212 年以来历史新低全国水泥平均价格 (P.O42.5)( 元 / 吨 ) 上周全国水泥价格环比继续微降随着春节假期临近, 国内水泥市场需求继续走弱受此影响, 个别地区价格再次回落整体看, 南方市场节前水泥需求表现尚可, 下滑速度缓慢, 企业发货情况也明显好于往年截止 1 月中旬, 大部分地区企业日发货仍在 8 成左右, 加之错峰停产范围扩大, 节前价格整体平稳, 库容比则创下 12 年以来的历史新低图全国水泥企业库容比 (%) W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51

10 中游化工 : 上周涤纶 POY 价格降库存升, 江浙织机负荷率回落价格库存开工率上两周化纤原料价格涤纶 POY 降, 尿素钾肥纯碱 PVC 橡胶聚乙烯平上周 PTA 价格回升, 聚酯切片价格续降上周 PTA 产业链库存天数 PTA 工厂平, 聚酯工厂降, 江浙织机升上周 PTA 产业链负荷率江浙织机回落, PTA 工厂聚酯工厂略升上周 PTA 产业链产品价格涨跌互现春节假期临近, 下游织造需求季节性走弱, 令偏下游的涤纶 POY 聚酯切片价格均回落, 但偏上游的 PTA 价格略反弹上周涤纶 POY 库存天数回升, 江浙织机负荷率下滑, 指向需求走弱令库存堆积生产下滑图 PTA 产业链产品价格 ( 元 / 吨 ) PTA 价格 ( 元 / 吨 ) 聚酯切片价格 ( 元 / 吨 ) 涤纶长丝 POY 价格 ( 元 / 吨 ) 图江浙织机负荷率 (%) W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51

11 中游电力 :1 月中旬发电耗煤增速回落, 节前工业生产仍保持平稳生产 1 月中旬六大发电集团日均耗煤同比增速 1.7%, 较上旬的 13.4% 小幅回落上中旬累计同比 12%, 高于 12 月的 8.3% 春节前第二周发电耗煤同比增速 16%, 较节前第三周的 9.7% 回升 1 月中旬发电耗煤同比增速小幅回落, 但仍在 1% 以上春节假期临近, 需考虑假期错位带来的扰动春节前第二周 (1 月 14 日 -2 日 ) 日均发电耗煤较去年春节前第二周增长 16%, 增速较节前第三周回升因而无论是否考虑春节因素, 节前工业生产均保持平稳图六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速 (%) -4 六大发电集团日均电力耗煤旬度同比增速 (%) -6 六大发电集团日均电力耗煤月度累计同比增速 (%) 图春节前后各周发电耗煤同比增速 (%)

12 上游煤炭 : 上周煤炭价格有平有跌, 港口库存回落, 电厂库存低位指标价格库存数据表现上周动力煤秦皇岛港煤价格降, 无烟煤价格继续走平上周秦皇岛港口煤炭库存继续回落, 电厂煤炭库存可用天数回落至 14.7 天解读上周煤炭价格有平有跌, 延续此前态势 1 月中旬发电耗煤环比增速由正转负, 反映随着春节临近, 电厂采购积极性继续减弱, 动力煤需求季节性下降, 令动力煤秦皇岛港煤价格均降而电厂煤炭库存可用天数也降至 14.7 天, 处历年同期中较低水平图动力煤价格 ( 元 / 吨 ) 图历年各周六大电厂煤炭库存可用天数 6 5 车板价 ( 含税 ): 动力煤 (Q 6): 全国均价车板价 ( 含税 ): 动力煤 (5<Q<6): 全国均价车板价 ( 含税 ): 动力煤 (Q 5): 全国均价车板价 ( 含税 ): 动力煤 (Q6): 大同 W1 W11 W21 W31 W41 W51 12

13 上游有色 : 上周 LME 铜铝价格均升, 铜库存续降铝库存微升价格库存上周 LME 现货价铜铝均升上周 LME 期货价铜铝均升上周 LME 铜库存降,COMEX 铜库存升上周 LME 铝库存继续小幅回升上周 LME 铜铝价格均上升, 主要缘于特朗普讲话不及预期令美元回落, 而铜铝供需基本面并无显著变化上周 LME 铜库存续降 COMEX 铜库存续升, 但后者仅占前者 1/3, 因而铜库存整体回落上周而 LME 铝库存小幅回升, 但仍处低位未来铜铝去库存之路依然漫漫图 LME 铜和铝现货价格 ( 美元 / 吨 ) LME 铜现货价 ( 美元 / 吨, 左轴 ) 14 LME 铝现货价 ( 美元 / 吨, 右轴 ) 图 LME COMEX 铜库存 LME 铜库存 ( 万吨 ) COMEX 铜库存 ( 万短吨, 右 )

14 大宗商品 : 上周国际油价回落,CRB 指数小涨, 美元指数小降原油 CRB 指数美元指数上周 Brent WTI 原油价格均回落小幅上涨小幅下降上周特朗普召开胜选后的首场新闻发布会, 但未涉及基础设施建设支出减税等市场期待的刺激经济的话题, 低于市场的乐观预期, 令美元指数连续两周下跌,CRB 指数继续小幅上涨虽然美元走弱, 但油价仍小幅回落沙特石油部长称该国石油减产幅度已超过此前承诺利好兑现令油价小幅回调图布伦特和 WTI 原油期货价格 ( 美元 / 桶 ) Brent 原油期货结算价 ( 美元 / 桶 ) WTI 原油期货结算价 ( 美元 / 桶 ) 图美元指数与 CRB 现货价格指数 CRB 现货指数 ( 左轴 ) 美元指数 ( 右轴 )

15 交通运输 : 上周航空客运周转量增速回升,BDI CCFI 均上升指标数据表现解读航空客运海运上周航空客运周转量同比增速 27.4%, 较前一周大幅回升上周 BDI CCFI 指数均小幅上升上周航空客运周转量增速大幅回升, 其中国内线增速接近 3%, 国际线增速也在 2% 以上春节假期临近, 航空市场持续升温上周 BDI 指数小幅回升, 国际航运市场波澜不惊, 而美元连续两周走弱, 令 BDI 继续回升上周 CCFI 指数小幅回升, 指向国内航运市场需求尚可图航空客运周转量及同比增速图 BDI 与 CCFI 指数 18 整体 RPK( 百万, 左轴 ) 同比增速 (%, 右轴 ) /1 13/7 25 BDI 指数 ( 左轴 ) CCFI 指数 ( 右轴 )

16 分析师声明和研究团队附注宏观部实体经济观察, 立足于宏观和中观相互印证, 跟踪主要行业的需求价格和库存变量, 与宏观指标对照分析判断实体经济趋势策略部行业比较数据月报及解读 (Excel & PDF 版 ), 从股价驱动力出发跟踪分析行业量价等盈利及估值指标变化, 以便行业横向比较, 形成行业配置结论分析师声明姜超于博 : 宏观经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明姜超 SAC 执业证书编号 :S 电话 : jc91@htsec.com 于博 SAC 执业证书编号 :S 电话 : yb9744@htsec.com

17 信息披露和法律声明投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明法律声明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅行业投资评级中性减持之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

百年机遇，孕育蓝筹

百年机遇，孕育蓝筹证券研究报告工业生产旺季不旺实体经济观察 218 年第 12 期 218 年 3 月 29 日宏观首席分析师姜超 S8551312 电话 : 21-2321242 Email:jc91@htsec.com 宏观高级分析师于博 S8551685 电话 : 21-2321982 Email:yb9744@htsec.com 联系人陈兴电话 : 21-2315454 Email:cx1225@htsec.com