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7 发债情况债券概况本次债券是龙源电力面向合格投资者公开发行的 2018 年绿色公司债券, 发行总额不超过 60 亿元 ( 含 60 亿元 ), 分期发行, 第一期 20 亿元已于 2017 年 5 月 16 日完成发行, 本期为第二期 (2018 年第一期 ), 发行规模不超过 40 亿元 ( 含 40 亿 ), 发行期限为 3 年 本期债券的发行票面利率根据簿记建档结果确定, 在债券存续期内固定不变 本期债券面值为 100 元, 按面值平价发行, 采取网下面向合格投资者询价配售的方式, 根据簿记建档情况进行债券配售 本期债券采用单利按年计息, 不计复利, 每年付息一次, 到期一次偿还本金, 最后一期利息随本金的兑付一起支付 本期债券无担保 募集资金用途本期债券募集资金在扣除发行费用后拟用于项目的投资建设或偿还绿色项目所产生的有息债务 本期债券资金将用于福建南日海上 400MW 风电项目 博白四方嶂风电项目和贵州威宁小海 50MW 风电项目等 7 个风电项目的投资建设, 具体资金使用情况见附件 3 本期绿色项目均已获得核准批复和环评批复等 募投项目大多位于非限电地区, 总装机容量为 万千瓦, 总投资额 亿元, 项目建成后, 每年可为电网提供清洁电量共计 亿千瓦时, 与燃煤电厂相比, 每年可节约标煤约 万吨, 相应每年可减少废气排放量 : 二氧化碳 万吨, 二氧化硫 1.88 万吨等, 同时可以节约淡水, 减少相应的水力排灰废水和温排水等, 具有较大的经济和社会效益 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理公司前身为龙源电力集团公司, 成立于 1993 年,2002 年 12 月国家电力体制改革将公司划入国电集团, 成为其全资子公司 2009 年 7

8 7 月, 龙源电力改制为股份公司, 经国家工商行政管理总局登记设立, 注册资本为人民币 50 亿元 同年 12 月在香港联交所上市, 股票代码为 HK 截至 2018 年 6 月末, 公司总股本为 亿股, 国电集团为公司控股股东, 国务院国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 国务院国资委 ) 为公司实际控制人 为了促进公司长远 稳定发展, 根据中国相关的法律 法规 香港联交所的要求以及其它监管要求, 公司不断规范和改善公司治理结构, 建立了股东大会 董事会及董事会各专门委员会 监事会和总经理负责的管理团队 同时, 为进一步保证各机构的职能分工及规范运作, 公司制定了 董事会议事规则 监事会议事规则 审计委员会议事规则 及 薪酬与考核委员会议事规则 等制度性规定, 进一步提升了公司治理水平 ( 二 ) 盈利模式公司的主要业务为电力销售, 即通过全资及控股经营的风电场及火电厂产生电力并销售给各地方电网公司取得收入 风电和火电板块是公司收入的主要来源,2017 年在营业收入中占比合计达 80%, 未来公司仍将以五大发展理念为引领, 以创新管理 创新发展为主线, 紧跟国家能源战略部署, 把握新一轮电力体制改革推进方向, 持续改进升级存量, 精心打造一流增量, 加快建设成为以新能源业务为主的大型综合性发电集团, 电力板块仍将是公司的主要发展板块 截至 2018 年 6 月末, 公司控股装机容量为 2, 万千瓦, 其中风电装机容量为 1, 万千瓦, 位列全球第一 ;2017 年公司发电量为 亿千瓦时 ( 三 ) 股权链截至 2018 年 6 月末, 国电集团直接和间接持有公司 58.44% 股权, 为公司控股股东, 国务院国资委为公司实际控制人 截至 2017 年末, 公司纳入合并范围的子公司共 168 家 8

9 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国国电集团有限公司 H 股股东 100% 国电东北电力有限公司 1.17% 57.27% 41.56% 龙源电力集团股份有限公司 图 1 截至 2018 年 6 月末公司股权结构数据来源 : 根据公司提供资料整理 2017 年 8 月, 国电集团收到国务院国资委通知, 国电集团将与神华集团有限责任公司 ( 以下简称 神华集团 ) 实施联合重组, 神华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司 ( 以下简称 国家能源集团 ), 作为重组后的母公司, 吸收合并国电集团, 国电集团注销 截至本报告出具日, 神华集团已更名为国家能源集团, 并在工商行政管理机关完成变更登记 ( 备案 ) 2018 年 2 月, 国电集团和国家能源集团签署 国家能源投资集团有限责任公司与中国国电集团有限公司之合并协议 ( 以下简称 合并决议 );2018 年 8 月, 国电集团和国家能源集团收到国家市场监督管理总局反垄断局出具的 经营者集中反垄断审查不予禁止决定书 ( 反垄断审查函 2018 第 26 号 ), 该局经审查后决定对本次合并不予禁止, 从即日起可以实施集中 合并协议 约定的本次合并交割条件已全部满足 上述合并事项完成后, 公司控股股东将变更为国家能源集团, 实际控制人仍是国务院国资委 大公将持续关注后续进展情况 ( 四 ) 供应链公司主要从事风力发电 风电上游为风电机组或配件, 公司采购主要是招标采购, 对采购工作实行统一招标 集中采购 专业管理 分级负责 ; 下游主要为全国各地电网公司, 电费收入由国家电网公司 9

10 支付的基础电费和国家新能源补贴收入两部分组成 ( 五 ) 信用链截至 2018 年 6 月末, 公司债务来源包括银行借款和债券发行等, 总有息债务 亿元, 其中短期有息债务 亿元, 占比很高 国家开发银行 亿元工商银行 亿元 授信 担保 同心龙源合创 0.44 亿元 龙源电力 公司债券 亿元等 债券 应收账款 亿元 图 2 截至 2017 年末公司主要债权债务关系数据来源 : 根据公司提供资料整理 截至 2018 年 8 月 21 日, 公司本部无不良 / 违约或关注类贷款, 但已还清债务中有两笔欠息记录 1 截至本报告出具日, 公司在资本市场上发行的各类债务融资工具到期均按时还本付息 偿债环境公司面临良好的偿债环境 中国结构性改革不断推进, 产业结构升级 ;2017 年以来, 各项促进风电消纳政策的颁布, 有效缓解全国弃风问题, 风电企业的外部偿债环境得到改善 偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 1 两笔欠息记录首次欠息发生日期分别为 2009 年 7 月 30 日和 2011 年 6 月 30 日, 对应的最近一次结清日 期分别为 2009 年 10 月 13 日和 2011 年 6 月 30 日 10

11 11 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 ( 一 ) 宏观与政策环境中国结构性改革不断推进, 充足的政策空间有利于消费和产业结构升级, 为公司业务发展提供良好的政策环境 中国结构性改革基本思路已经明确 : 对内坚决淘汰过剩产能为制造业升级和技术产业发展腾出空间, 对外以 一带一路 战略为依托, 加快全球产业链布局, 拓宽经济发展空间 2017 年以来, 在强调稳增长 保就业的同时, 中国政府围绕 三去一降一补 在过剩产能 农业 财政 金融 国有企业混业改革等重点领域进一步提出具体要求和措施 加快改革进度, 并与众多国家和国际组织就 一带一路 建设达成合作协议, 在政策对接 经济走廊建设 项目合作 资金支持等方面提出多项举措, 表明其改革的决心和毅力 政府政策调整空间依然充足, 稳中求进的审慎态度 极强的政策执行能力将为中国经济转型和稳定政府偿债能力提供可靠保障 为防范系统性风险 抑制资产泡沫,2017 年以来政府着力发挥财政政策 经济稳定器 和 改革助推器 的作用 同时, 政府在改革过程中注重稳增长 保就业 促民生, 努力提高经济韧性, 也有助于形成结构性改革与经济增长之间的良性互动, 逐步化解改革阻力 总体来看, 政府政策空间依然充足, 其极强的政策执行力和统筹能力将为中国推进结构性改革 实现经济换代升级提供有力政治保障和现实依据, 从而为企业发展营造良好的宏观政策环境 ( 二 ) 产业环境我国大力发展可再生能源, 风力发电具有较好发展前景 ; 可再生能源发电全额保障性收购 优先调度以及税收优惠政策继续为风电企业营造较好的政策环境 ;2017 年, 各项促进风电消纳政策的颁布, 有效缓解全国弃风问题 我国风电装机规模继续保持增长趋势, 截至 2017 年末, 全国并网风电机组容量达到 1.88 亿千瓦, 增长 11.58%;2017 年风电年发电量 3,057 亿千瓦时, 占全部发电量的 4.8%, 同比提高 0.7 个百分点 电力发展 十三五 规划 (2016~2020 年 ) 指出,2020 年, 风电装机要达到 2.10 亿千瓦以上 由于我国风能资源地理分布与现有电力负荷不匹配, 三北 地

12 区风能资源很丰富, 电力负荷却较小, 电源建设速度快于输变电线路的建设速度, 弃风限电 仍是制约风电产业发展的重要因素 为促进可再生能源行业的发展, 我国政府相继制定和颁布了一系列优化能源结构的法律和规定, 对可再生能源全额保障收购相关事宜进行了要求, 明确国家将支持风电等可再生能源的发展, 并将风电机组列为第一调度顺位 ; 确定全国各地区保障性收购电量, 对该部分电量实行按价保量收购, 对于超出保障性收购电量的部分, 发电企业通过参与市场竞争方式获得发电合同, 电网企业按照优先调度原则执行发电合同 2017 年政府工作报告中提出, 优先保障可再生能源发电上网, 有效解决弃风弃光问题 国家能源局和国家电网同时表态, 明确提出解决电力消纳问题, 首次提出到 2020 年三北地区弃风率控制在 5% 以内, 其他地区基本做到不弃风 2017 年全国并网风电平均利用小时数 1,948 小时, 同比提高 203 小时 ; 全年弃风电量 419 亿千瓦时, 同比减少 78 亿千瓦时, 弃风限电形势大幅好转 弃风较严重的地区为甘肃 新疆 吉林 内蒙古, 整体弃风率同比下降近 10 个百分点 上网电价方面,2016 年 12 月 26 日, 国家发改委下发 关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知, 对 2018 年及以后核准的陆上风电项目上网电价实施新的电价,1~4 类风区调整后的上网电价分别为每千瓦时 0.40 元 0.45 元 0.49 元和 0.57 元 2016 年以来, 各省份已逐步放开了电力市场化交易,2017 年市场化交易电量规模进一步扩大, 交易电量累计 1.63 万亿千瓦时, 同比增长 45%, 由于全国电力供应较为宽松, 导致市场交易平均电价低于平均上网电价, 具有降价意愿和降价空间的企业具有较强的竞争优势 在税收方面, 风电企业销售风电而产生的增值税能享受即征即退 50% 的优惠政策 ; 2008 年 1 月 1 日起核准的风电项目, 自取得第一笔售电收入起三年内免征所得税, 之后三年减半征收 2018 年 5 月 18 日, 国家能源局发布 关于 2018 年度风电建设管理有关要求的通知 ( 国能发新能 号 ), 通知指出, 推行竞争方式配置风电项目 从通知印发之日起, 尚未印发 2018 年风电年度建设方案的省 ( 自治区 直辖市 ) 新增集中式陆上风电项目和未确定投资主体的海上风电项目应全部通过竞争方式配置和确定上网 12

13 电价 总体来看, 我国大力发展可再生能源, 风力发电具有较好发展前景 ; 可再生能源发电全额保障性收购 优先调度以及税收优惠政策继续为风电企业营造较好的政策环境 ;2017 年, 各项促进风电消纳政策发布, 全国弃风问题得到明显缓解 但上网电价下调和竞价方式将对风电企业未来新建项目的收益带来一定的不确定性 财富创造能力 2017 年以来, 电力消费结构持续优化, 保障了发电企业的市场需求 ; 公司作为全球最大的风电运营商, 规模优势显著, 财富创造能力极强, 且公司风电项目储备较多, 未来随着电厂布局不断优化, 财富创造能力有望继续增强 财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求 2017 年以来, 宏观经济延续稳中有进的发展态势, 随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进, 转型升级成效明显, 电力消费结构持续优化, 用电增长呈现新动能, 全社会用电量增速平稳增长 电力工业是国民经济发展的基础能源产业, 电力需求受经济整体运行的波动影响较大 2017 年以来, 宏观经济运行延续稳中有进 稳中向好的发展态势, 工业生产总体稳定, 为全社会用电量增长提供了有力支撑 随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进, 转型升级成效明显 经济增长新动能催生用电增长新动能, 医药制造业 专业设备制造业等 6 大制造业为代表的高技术制造业, 以及与互联网等信息技术密切联系的第三产业诸多行业用电量持续快速增长, 逐步成为电力消费中的新亮点 2017 年, 我国实现全社会用电量 6.3 万亿千瓦时, 同比增长 6.6%, 增速同比提高 1.6 个百分点 ; 其中, 第一 第二产业用电量同比分别增长 7.3% 和 6.6%, 高技术制造业 战略性新兴产业等用电高速增长成为电力消费新动能 ; 第三产业和居民生活用电量同比分别增长 10.7% 和 7.8%, 电能替代在居民生活领域加 13

14 14 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 快推进等成为拉动需求的新增长点 2018 年 1~7 月, 全国发电量为 3.84 万亿千瓦时, 同比增长 7.8% 从电源类型来看, 水 火 风和核电发电量同比分别增长 3.5% 7.3% 27.9% 和 12.9%; 全国发电设备累计平均利用小时为 2,224 小时, 其中水 火 风和核电利用小时数分别为 1,924 小时 2,529 小时 1,292 小时和 4,135 小时, 各发电设备类型利用小时数同比均有所增长 同期, 全国全社会用电量为 3.88 万亿千瓦时 分产业来看, 第一产业用电量 400 亿千瓦时 同比增长 10.0%, 第二产业用电量 2.69 万亿千瓦时 同比增长 7.0%; 第三产业用电量 6,101 亿千瓦时 同比增长 14.2%, 城乡居民生活用电量 5,391 亿千瓦时, 同比增长 13.6% 整体来看,2017 年以来, 全国全社会用电量实现平稳增长, 随着国家供给侧结构性改革和创新驱动的扎实推进, 转型升级成效明显, 电力消费结构持续优化, 用电增长呈现新动能, 进而带动发电企业发电量上升 ( 二 ) 产品和服务竞争力近年来, 公司风电装机规模逐年增加, 保持全球最大风电运营商的地位, 规模优势显著 ; 风电项目储备充足, 新增项目大部分在非限电地区, 且电厂相对分散, 布局不断优化 公司已发展成为一家以新能源业务为主的大型综合性发电集团, 在全国拥有 300 多个风电场, 以及光伏 生物质 潮汐 地热和火电等发电新格局, 业务分布于中国 31 个省市区和加拿大 南非等国家 公司在全球风力发电行业中处于领先地位, 保持全球最大风电运营商的地位, 规模优势显著 近年来, 公司风电装机规模逐年增加,2015~ 2017 年末, 风电装机容量分别同比增长 16.41% 10.17% 和 5.91%, 装机规模增速有所减缓 截至 2017 年末, 公司控股装机容量为 2, 万千瓦, 其中风电 1, 万千瓦, 公司风电控股装机容量占全球风电装机容量的 3.41%, 占全国并网风电装机容量的 11.24% 截至 2018 年 6 月末, 公司控股装机容量与 2017 年末无变化 近年来, 受益于风电装机容量增加, 风电发电量逐年增长, 进而带动公司发电量逐年增长 2017 年公司完成发电量 亿千瓦时, 同比增长 12.34%, 其中风电发电量 亿千瓦时, 同比增长 14.97%

15 表 ~2017 年及 2018 年 1~6 月公司发电业务主要指标 ( 单位 : 万千瓦 亿千瓦时 ) 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 项目占比占比占比占比数额数额数额数额 (%) (%) (%) (%) 期末可控 2, , , , 装机容量 风电 1, , , , 火电 其他 发电量 风电 火电 其他 数据来源 : 根据公开资料整理 公司项目储备充足, 且布局不断优化 2016 年 4 月, 在国家能源局下达的 十三五 第一批风电项目开发方案中, 龙源电力有 35 个项目列入, 合计 万千瓦, 全部位于非限电地区, 位居同类企业第一位 2016 年核准风电项目 万千瓦, 其中非限电地区占比达到 97% 2017 年, 公司在各省能源局下达的 十三五 第二批风电项目开发方案中, 共列入 36 个项目, 合计容量 万千瓦, 全年核准 32 个风电项目, 合计容量 万千瓦, 其中非限电地区占比达 97% 以上, 项目所在区域不断拓展, 河南省项目的开发标志着公司开发区域已遍布全国除港澳台以外的所有省市自治区 在印发 2018 年度风电建设方案的各省能源局的风电项目核准计划中, 公司列入 9 个项目, 合计 49 万千瓦, 均位于非限电地区 截至 2018 年 6 月末, 公司已核准未投产风电项目达 7.48 吉瓦 综合来看, 公司控股装机规模逐年增长, 保持全球最大风电运营商地位, 规模优势显著 ; 同时公司项目储备充裕且电厂布局不断优化, 行业领导者地位有望得到进一步巩固 近年来, 受益于全社会用电量增速回升和限电比例下降, 公司风电机组利用小时数逐年提升, 且高于行业平均水平 ; 风电平均上网电价下降对公司盈利能力进一步提升产生一定的影响 2015 年以来, 公司风电平均利用小时数逐年增长 2016 年, 受益于全社会用电量增速回升 风速上升及新机增效, 风电设备平均利用小时数同比小幅上升 ; 受益于限电比例的降低,2017 年公司风电设 15

16 备利用小时数为 2,035 小时, 同比提高 134 小时, 显著提升, 且高于 行业平均水平 2 上网电价方面,2016 年, 风电平均上网电价下降至 元 / 千瓦时, 主要是因为标杆上网电价下调和在弃风限电较为 严重省份, 公司为提升效益, 全力应对限电, 通过风火置换 大用户 直供 跨区外送等方式参与竞价交易, 争取市场交易电量, 导致交易电价水平下降 ;2017 年公司风电含税平均上网电价为 元 / 千瓦时, 同比有所下降, 主要是因为标杆上网电价下调和限电的改善促使低电价地区的风电售电量同比增加, 导致公司平均电价略有下降 表 ~2017 年及 2018 年 1~6 月公司风电经营指标 指标 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 售电量 ( 亿千瓦时 ) 平均上网电价 ( 元 / 千瓦时, 含税 ) 设备平均利用小时数 ( 小时 ) 1,181 2,035 1,901 1,888 数据来源 : 根据公开资料整理 综合来看, 受益于全社会用电量增速回升和限电比例下降, 公司风电机组利用小时数逐年提升, 且高于行业平均水平, 具有一定的规模优势 ; 风电平均上网电价下降对公司盈利能力进一步提升产生一定的影响 公司优化陆上风电开发布局, 稳步开拓海上风电项目和海外市场业务, 多方位促进公司的可持续发展 近几年, 针对全国弃风限电的形势, 公司突出质量效益, 优化开发布局, 保持公司的可持续高质量发展 2017 年, 公司根据市场情况和国家规划目标, 按照全国布局 省内分散的开发思路, 深入优化风电开发布局, 重点向中东部和南方地区倾斜, 同时关注三北地区风电发展形势, 做好资源储备工作 海上风电方面, 江苏大丰海上项目建成世界首座分体式海上升压站, 取得海上风电开发关键技术的重大突破, 为海上风电场的规划开发提供了坚实的技术基础 海外项目方面, 公司聚焦 一带一路 沿线支点国家和政治经济稳定 法制健全 具备发展潜力及一定投资回报率的重点区域, 重点推进波兰 塞尔维亚 哈萨克斯坦 加拿大和美国等国家的风电陆地项目 2017 年, 公司南非两期 兆瓦项目并网发电, 成为公司在非洲首个自主投资 ~2017 年, 全国风电设备平均利用小时数分别为 1,728 小时 1,742 小时和 1,948 小时 16

17 17 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 施工 运行的项目 综合来看, 公司多方位推动风电业务开展, 有利于公司的可持续发展 2 火电业务公司火电设备为热电联产机组, 运行效率较高, 利用小时数明显高于全国火电机组平均水平 公司火电业务由下属子公司江阴苏龙热电有限公司 ( 以下简称 苏龙热电 ) 和南通天生港发电有限公司 ( 以下简称 天生港发电 ) 经营 2018 年 6 月末, 火电装机容量为 万千瓦, 其中苏龙热电装机规模 万千瓦, 天生港发电装机规模 万千瓦 江苏地区有着较大的用电需求和与其它地区相比较高的电价, 具有明显的区位优势 表 ~2017 年及 2018 年 1~6 月公司火电业务经营指标 指标 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 期末装机容量 ( 万千瓦 ) 售电量 ( 亿千瓦时 ) 设备平均利用小时数 ( 小时 ) 2,556 5,608 5,323 5,040 平均上网电价 ( 元 / 千瓦时, 含税 ) 数据来源 : 根据公开资料整理 公司火电机组均属于热电联产机组, 在清洁能源调度机制下电量优先上网, 加之江苏省属于经济发达地区, 电力需求持续较高, 因此公司火电机组运行效率较高, 火电设备平均利用小时数明显高于全国火电机组的平均水平 近年来, 公司火电业务发电量和售电量逐年增长 2016 年主要受益于江苏省宏观经济增速和用电需求回升带动火电机组平均利用小时数同比增加 283 小时, 发电量和售电量分别同比增长 5.62% 和 5.75% 2017 年, 一方面受益于天生港公司替代新兴热电奖励电量 1.79 亿千瓦时, 另一方面受益于两家火电公司积极开拓热力市场, 供热量同比增加 270 万吉焦, 以热定电获得电量计划增量, 带动火电设备平均利用小时数增长至 5,608 小时, 远高于全国平均水平, 进而带动发电量和售电量分别同比增长 5.35% 和 5.41% 上网电价方面,2016 年公司平均上网电价同比有所下降, 主要受 2016 年 1 月开始火电企业标杆上网电价下调所致 ;2017 年公司火电机组平均上网电价同比有所上

18 涨, 主要受益于江苏省物价局于 2017 年 7 月上调燃煤发电机组平均上网电价 2018 年 1~6 月, 平均上网电价下降主要是由于直供电占比增加所致 ( 三 ) 盈利能力公司营业收入主要来自风电 火电以及燃料销售业务, 毛利润主要来源于风电业务 ; 近年来公司营业收入和毛利润逐年提升, 但毛利率受煤价波动 风电上网电价下降等因素影响略有波动 公司营业收入主要来自风电 火电以及燃料销售业务 近年来, 公司营业收入逐年增长, 主要受益于风电装机容量增加 ;2015~2017 年, 公司营业收入复合增长率为 13.10% 同期, 公司毛利润逐年增长, 毛利润主要来源于风电业务 2015 年以来, 公司毛利率有所波动, 2016 年, 受上网电价下调和煤炭价格上升等因素影响, 公司毛利率同比下降 4.06 个百分点 2017 年, 受益于风电机组利用小时数等因素影响, 公司风电业务毛利率有所提升, 进而带动公司毛利率小幅提升 表 ~2017 年公司营业收入及毛利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 风电业务 火电业务 燃料销售及其他 其他业务 毛利润 风电业务 火电业务 燃烧销售及其他 其他业务 毛利率 风电业务 火电业务 燃料销售及其他 其他业务 数据来源 : 根据公开资料整理 风电业务方面,2015 年以来, 随着装机容量增加和限电比例下 3 公司未提供 2018 年 1~6 营业收入及毛利润明细 4 其他业务中包括主营业务中的其他电力产品及主营业务以外的其他业务 18

19 降, 公司风电业务收入逐年增长,2015~2017 年, 风电业务收入复合增长率为 18.77% 同期, 风电业务毛利率略有波动 ;2016 年, 受风电标杆上网电价下调及电网外送电量增多导致电价相对较低的交易电价占比增加等因素影响, 业务毛利率同比下降 5.13 个百分点 火电业务方面,2015 年以来, 火电业务营业收入和毛利率均有所波动 2016 年, 受益于江苏省全社会用电量增长好于预期及公司争取到替代电量 2.95 亿千瓦时, 机组利用小时数同比增加 283 小时, 但受上网电价进一步下调影响, 火电业务营业收入几乎与上年持平 ; 受上网电价下调及煤炭价格上升影响, 该业务毛利率同比下降 9.92 个百分点 2017 年, 受益于发电量增加和上网电价上调, 火力发电业务收入同比增长 11.72% 根据公司 2017 年审计报告显示, 由于会计核算问题,2017 年火电业务的毛利率相比 2016 年异常波动 公司燃料销售业务主要是煤炭销售及物资销售等 2016 年, 该板块业务收入变化不大, 但受高毛利率的招投标业务被划出至国电集团影响, 该业务毛利率同比下降 3.09 个百分点 2017 年, 受益于煤炭价格上涨, 该板块业务收入同比有所提升, 根据公司 2017 年审计报告显示, 由于会计核算问题,2017 年该板块的毛利率相比 2016 年异常波动 公司其他业务主要包括水电 光伏等发电业务, 目前在公司营业收入中占比较小, 经营较为稳定 2018 年 1~6 月, 受益于全社会用电量的增长 装机容量增加及弃风限电比例下降, 公司实现营业收入 亿元, 同比增长 8.38%; 同期, 毛利率为 亿元, 同比增长 亿元 ; 毛利率为 42.86%, 同比提升 4.59 个百分点 综合来看, 公司营业收入主要来自风电和火电销售以及燃料销售, 毛利润主要来源于风电业务 ; 近年来公司营业收入和利润逐年提升, 但毛利率水平有所波动 19

20 偿债来源公司偿债来源充足 公司流动性偿债来源主要以债务收入为主, 经营性净现金流为有益补充 ; 公司清偿性偿债来源主要为以发电设备等为主的可变现资产, 可变现资产规模较大, 对公司债务偿付形成一 定保障 偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利公司营业收入和利润总额逐年增长 ; 以财务费用为主的期间费用逐年下降, 有利于公司盈利能力提升 近年来, 受益于风电装机容量增加及弃风限电比例下降, 公司营业收入和利润总额逐年增长 公司期间费用主要以财务费用为主, 2015 年以来, 财务费用逐年下降, 进而带动期间费用逐年下降, 有利于公司盈利能力提升 表 ~2017 年及 2018 年 1~6 月公司收入及盈利情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 营业成本 期间费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 毛利率 总资产报酬率 净资产收益率 年以来, 公司资产减值损失变动较大,2016 年资产减值损失为 6.93 亿元, 主要是处置国电建三江前进生物质发电有限公司 ( 以下简称 前进 ) 和国电汤原生物质发电有限公司 ( 以下简称 汤原 ) 两家子公司确认的坏账损失 6.90 亿元 ;2017 年资产减值损失为

21 亿元, 包括固定资产减值损失 在建工程减值损失和坏账损失 2017 年公司公允价值变动收益为 亿元, 主要为公司境外子公司的交叉货币利率互换到期处置, 转回以前年度确认的公允价值变动收益 4.02 亿元 近年来, 公司投资收益波动较大,2016 年投资收益同比增长 6.60 亿元, 主要是本年处置前进和汤原两家生物质公司取得 8.38 亿元的收益 ;2017 年投资收益为 3.55 亿元, 同比下降较多, 主要受去年处置生物质资产导致去年同期数据基数较大所致 2017 年实现其他收益 5.39 亿元, 主要为收到的增值税返还 2018 年 1~6 月, 公司利润总额和净利润分别为 亿元和 亿元, 同比分别增长 26.87% 和 27.64%, 期间费用在营业收入中占比为 13.08%, 同比有所增长, 主要受融资成本增加所致 ( 二 ) 自由现金流公司主营业务具有较强的获现能力, 经营性净现金流规模较大, 对债务利息偿付形成较好的保障 ; 公司持续保持一定规模的投资支出 公司风电项目成本中非付现折旧占比较大, 故可持续保持较强的经营性获现能力 经营活动现金流入主要来自电力销售收入, 现金流出主要为燃料和物品物件的采集, 各种税费的支出以及经营费用的支出 近年来, 公司经营性净现金流有所波动,2016 年, 受燃料采购成本同比大幅增长导致经营性净现金流同比有所减少 ;2017 年公司经营性净现金流为 亿元, 同比增长 10.34%, 主要是由于风电发电量的不断增加, 风电业务现金流入增加以及公司加大应收账款的回收力度 公司经营性净现金流规模较大, 对债务利息偿付形成较好的保障 近年来, 公司每年保持一定的项目建设投资规模, 投资性净现金流持续表现为净流出 2015 年, 受项目投入大幅增加影响, 投资性净现金流出规模较大 ;2016 年以来, 受电力供需平衡 电网消纳风电能力不足及 2015 年抢装后的回调所致, 公司压缩投资规模, 减少基建工程支出, 公司投资活动产生的现金流量净流出有所下降 21

22 表 ~2017 年及 2018 年 1~6 月公司现金流及主要财务指标概况 ( 单位 : 亿元 倍 ) 项目 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 经营性净现金流 投资性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 年 1~6 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比减少 25.61%, 主要受本期电费收入形成的现金流入较少, 应收账款增加较 多所致 ; 投资性净现金流为 亿元, 基本与上年同期持平, 继续 变现为净流出状态 ( 三 ) 债务收入 公司债务融资渠道多元, 包括银行借款 发行债券和资本市场股 权融资等, 债务融资能力很强, 债务收入对缓解公司流动性压力贡献 很大 公司债务融资渠道多元, 主要有银行借款 发行债券和资本市场 股权融资等 ; 银行借款方面, 公司资信状况优良, 与国内主要银行保 持长期良好合作关系, 银行借款以信用借款为主 债券融资方面, 截 至 2017 年末, 公司应付债券余额为 亿元, 其他流动负债余额 为 亿元, 公司存续债券有超短期融资券 短期融资券 中期票 据 企业债和公司债等, 债券品种多样 公司长期应付款主要为融资 租赁款 此外公司作为上市公司, 可以在资本市场直接进行股权融资 大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度 2015~2017 年及 2018 年 1~6 月, 公司筹资性现金流入分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 是公司可用偿债来源的主要组成部分 ; 同期, 公司筹资性现金流出分别为 亿元 1, 亿元 亿元和 亿元, 公司债务偿还对融资能力依赖程度相对较高 ( 四 ) 外部支持作为国电集团主要的新能源发电业务平台, 公司发展可获得国电集团在资源配置等方面提供有力支持 国电集团成立于 2002 年 12 月, 是在原国家电力公司部分企事业 22

23 23 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 单位基础上组建的国有企业, 是电力体制改革后国务院批准成立的五大全国性发电企业集团之一 截至 2018 年 6 末, 国电集团注册资本金 300 亿元人民币 截至 2017 年末, 国电集团纳入合并范围子公司 168 家, 产业遍布全国 31 个省 市 自治区, 拥有近 800 家基层企业, 拥有国电电力发展股份有限公司等 5 家国内 A 股上市公司和 2 家香港主板上市公司 截至 2017 年末, 国电集团可控装机容量为 14,557 万千瓦 ;2017 年, 国电集团完成发电量 5,052 亿千瓦时 2009 年 7 月, 公司与国电集团签订避免同业竞争协议, 国电集团同意其附属公司不会在风电业务方面与公司竞争, 并授予公司购买保留业务及任何新业务机会的选择权和优先权, 减少了公司与管理企业之间的竞争, 进一步加强了公司作为国电集团主要的新能源业务平台及我国最大的风电企业的优势地位 综合来看, 国电集团实力雄厚, 与公司的业务划分清晰, 国电集团在资源配置等方面对公司提供的支持有利于公司未来业务的发展 此外, 由于公司从事清洁能源发电, 公司享有较多的税收优惠及政策补贴,2017 年公司确认其他收益 5.39 亿元, 为增值税即征即退和政府项目补贴, 确认营业外收入 0.47 亿元, 其中政府补助收入为 0.17 亿元 ( 五 ) 可变现资产近年来, 随着公司业务范围的扩张, 公司资产规模持续增长 ; 公司可变现资产以发电设备等固定资产为主, 可变现价值较高 ; 公司以应收电费为主的应收账款逐年增长, 财政补贴回收速度不确定性增加 2015 年以来, 随着公司业务范围的扩张, 公司资产规模逐年增长, 资产结构以非流动资产为主, 符合电力行业的一般特征 截至 2018 年 6 月末, 公司资产总额进一步增长至 1, 亿元, 其中非流动资产占比为 87.64% 公司流动资产主要以货币资金 应收账款及其他流动资产构成 公司货币资金主要是银行存款,2017 年末, 货币资金为 亿元, 同比增长 %, 主要由于 2018 年 1 月初公司大额负债到期, 为保障资金安全, 增加货币储备 2018 年 6 月末, 受债务偿还影响, 货币资金余额有所减少 公司应收款主要为应收各地电网公司的电费款,

24 2015 年以来呈现逐年增长趋势, 增长部分主要是应收可再生能源电价补贴款, 受可再生能源交易规模持续扩大, 财政补贴回收速度不确定性增加 ; 截至 2018 年 6 月末, 应收账款为 亿元, 较上年末增加较多, 主要为应收电费增加所致 公司其他应收款仍主要为项目前期费用 项目往来款及投标保证金等, 近几年来规模基本保持稳定 公司存货主要包括原材料和库存商品等, 近年来较为稳定 表 ~2017 年末及 2018 年 6 月末公司资产情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 6 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 流动资产 货币资金 应收账款 其他应收款 存货 非流动资产 1, , , , 在建工程 固定资产 1, , , 总资产 1, , , , 公司非流动资产主要以固定资产和在建工程为主 公司固定资产主要为发电设备 房屋及建筑物, 近年来随着装机规模的持续增加, 固定资产大幅增加 2018 年 6 月末, 固定资产小幅减少, 主要受固定资产折旧所致 公司在建工程主要为风电项目建设,2016 年末, 在建工程同比减少 42.83%, 主要受工程完工转固及公司减少项目投资所致 根据大公测算, 截至 2017 年末, 公司可变现资产价值为 1, 亿元, 清偿性偿债来源较为充足 由于公司非货币资产中固定资产等占比大且变现能力强, 公司可通过抵质押方式获得银行及其他非银行金融机构借款 截至 2017 年末, 公司所有权受到限制的资产账面价值合计 亿元, 占总资产及净资产比重分别为 6.26% 和 16.95%; 此外, 公司在建风电厂多采取以项目建成后享有的 100% 的电费收费权及其项下全部收益为借款担保方式进行融资 5 未经专业评估 24

25 公司流动性偿债来源总体充足, 安全度较高 ; 清偿性偿债来源为以发电设备为主的可变现资产, 对公司整体债务偿还形成一定保障 公司流动性偿债来源总体充足, 安全度较高 公司主营业务现金流较好, 对债务的保障能力较强 ; 此外, 公司债务融资以银行借款和发行债券为主, 公司与多家银行保持良好的合作关系, 银行授信额度较为稳定, 未使用授信额度充足, 债务融资收入对债务偿还形成一定保障 截至 2017 年末, 公司可变现资产 1, 亿元, 以固定资产中的发电设备和房屋建筑物为主, 资产质量相对较高, 可变现价值较大, 可对公司整体债务偿还形成有力保障 偿债能力公司负债规模较大, 有息负债规模继续增加, 短期有息债务占比很高, 存在一定的短期偿付压力 ; 但公司可用偿债来源对存量债务的 保障能力很好 偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 存量债务分析 2015 年以来, 公司负债总额有所波动, 但规模较大, 资产负债率逐年下降 近年来, 公司负债总额有所波动, 但负债规模较大, 其中流动负债规模逐年下降, 债务期限结构有所优化 ; 资产负债率逐年下降 截至 2018 年 6 月末, 公司总负债为 亿元, 负债结构转变为以非流动负债为主, 非流动负债占比为 50.12%; 同期, 资产负债率为 60.95% 公司流动负债主要由短期借款 应付账款 一年内到期非流动负债和其他流动负债构成 公司短期借款主要是信用借款,2016 年以来, 公司短期借款增加较多, 主要是公司考虑资金成本, 更多采用银行融资而减少超短融发行所致 应付账款主要是对风电上游生产企业欠款,2017 年末为 亿元, 账龄在一年以内的应付账款占比为 65.47% 2018 年 3 月末, 应付账款为 亿元, 同比有所下降 其他流动负债全部为发行的超短期融资券, 随着债券的到期兑付, 其他 25

26 26 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 流动负债大幅减少 一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的长期借款和应付债券 表 ~2017 年末及 2018 年 6 月末公司负债情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 6 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 流动负债 非流动负债 负债合计 有息负债合计 短期借款 应付票据 其他流动负债 一年内到期的非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 ( 付息项 ) 资产负债率 公司非流动负债主要为长期借款和应付债券 银行长期借款仍是公司主要融资来源,2017 年末长期借款为 亿元, 以信用借款和以电费收费权作为质押物的质押借款为主 同时公司利用各种债务融资工具降低融资成本, 债券发行较多,2017 年末, 应付债券为 亿元 公司有息债务规模较大, 短期债务占比很高, 存在一定的短期偿付压力 2015~2017 年末, 公司有息负债规模持续增长,2018 年 6 月末, 小幅下降, 有息负债在总负债的占比保持在 86% 以上, 规模较大 ; 截至 2018 年 6 月末, 有息负债为 亿元, 在负债总额中的占比为 88.10%, 公司未提供截至 2018 年 6 月末债务期限结构表 从长短期有息债务占比情况来看, 公司未来一年需要偿还的有息债务为 亿元, 占有息债务的 43.63%, 占比很高, 存在一定的短期偿债压力 截至 2017 年末, 公司对外担保余额为 0.75 亿元, 担保比率为 0.14% 被担保企业为内蒙古新锦风力发电有限公司 湖北九宫山风电公司 同心龙源合创电力有限责任公司以及北京中兴实业有限公司 截至 2017 年末, 公司代偿损失金额 万元 此外, 公司 2017 年末预计负债为 0.65 亿元, 形成原因是风机拆除及场地恢复费用

27 2015 年以来, 公司所有者权益不断增长, 资本实力逐年增强 近年来, 随着公司未分配利润和盈余公积的不断增加以及公司新增发行永续债, 所有者权益不断增长,2015~2017 年末及 2018 年 6 月末, 分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 同期, 未分配利润分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 盈余公积分别为 9.88 亿元 亿元 亿元和 亿元 ; 其他权益工具分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其他权益工具为公司分别于 2015 年 12 月和 2017 年 11 月发行的永续债 随着公司所有者权益的不断增长, 资本实力逐年增强 ( 二 ) 偿债能力分析公司偿债来源充足, 对公司整体债务偿还提供良好的保障 ; 盈利能力继续增强, 对利息的保障程度极好 大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源 公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流 融资收入以及外部支持等 ; 清偿性偿债来源主要为发电设备等可变现资产 公司流动性偿债来源包括期初现金及现金等价物 未使用授信额度以及经营性净现金流等 2017 年, 公司流动性来源为 1, 亿元, 流动性损耗为 亿元, 流动性来源对流动性损耗的覆盖倍数为 2.05 倍, 流动性偿债来源能很好的覆盖流动性损耗 清偿性偿债来源为公司可变现资产, 综合偿债来源部分对于可变现资产的分析, 公司 2017 年末可变现资产价值为 1, 亿元, 同时 2017 年末总负债为 亿元, 对外担保为 0.75 亿元, 预计负债为 0.65 亿元 ; 可变现资产对总债务的比值为 1.44 倍, 覆盖程度较好 2017 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数为 4.49 倍, 由于公司从事的电力业务盈利能力较强,EBITDA 对利息的保障水平整体较高 预计 2018 和 2019 年受益于电力业务收入的增长, 将带动公司利润提高 27

28 表 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2018 年 F 流动性还本付息能力 2.13 清偿性还本付息能力 1.46 盈利对利息覆盖能力 4.50 数据来源 : 公开资料 大公测算 总体来看, 公司可变现资产对总债务覆盖能力较好, 清偿性还本付息能力较强 ; 稳定的经营性现金流预期和较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障 ; 预计未来盈利能力将有所改善, 公司总体偿债能力极强 结论公司偿还债务的能力极强, 本期债券到期不能偿付的风险极小, 抗风险能力极强 龙源电力是以风电为主要业务和战略发展方向的综合性新能源企业 可再生能源发电全额保障性收购 优先调度以及税收优惠等为风力发电企业营造了较好的政策环境 ; 截至 2018 年 6 月末, 公司继续保持全球最大风电运营商地位, 且风电资源储备充足, 具有很强的规模优势 ; 随着装机规模的增长, 营业收入和利润逐年增长, 同时公司现金流获取能力保持在较好水平, 对债务的保障能力较强 但近年来, 风电上网电价的下调对公司盈利能力产生一定影响 ; 受每年投资大量的风电项目, 公司债务规模和有息债务规模较大, 且短期有息债务占比很高, 面临一定的短期偿付压力, 债务结构有待改善 预计未来 1~2 年, 随着公司项目投资建设不断推进, 资产的分布和结构进一步优化, 公司将继续保持行业内的领导地位 因此, 大公对龙源电力的评级展望为稳定 28

29 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对龙源电力集团股份有限公司 ( 以下简称 发债主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排定期跟踪评级 : 大公将在本次债券存续期内, 在每年发债主体发布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的定期和不定期跟踪评级报告将在本公司网站和交易所网站予以公告, 且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所 媒体或者其他场合公开披露的时间 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 29

30 附件 1 报告中相关概念 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力 含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系 财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断 偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力 存量债务偿付能力 新增债务偿付能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 30

31 31 附件 2 截至 2018 年 6 月末龙源电力组织结构图股东大会审计部监事会董事会战略委员会高级管理层提名委员会薪酬与考核委员会审计委员会安全生产部工程建设部企业管理与法律事务部投资者关系部人力资源部财务管理部资本及资产管理部监察部企业文化部采购和物资管理部技术中心办公室巡视督导组办公室财务共享中心市场营销部规划发展部经济运行部办公室

32 附件 3 本期债券募投项目情况 ( 单位 : 万千瓦 亿元 ) 项目名称 项目审批文件 风场容 量 总投 资 已投资 拟使用募 集资金 福建南日海上 400MW 风电项目博白四方嶂风电项目贵州威宁小海 50MW 风电项目龙源岚县 49.5MW 风电项目定边杜家沟项目龙源江苏大丰海上二期项目 (H7) 河北围场棋新 300MW 风电项目 闽发改网能源函 号 ; 莆国土资预 号 ; 选字第 号 选字第 号 ; 闽海渔函 号 莆环保评 号 桂发改能源 号 ; 桂国土资预审 号 ; 选字第 号 ; 桂环审 号 黔能源新能 号 ; 黔国土资预审 字 号 ; 地字第 号 ; 黔环审 号 晋发改新能源函 号 ; 晋国土 资函 号 ; 选字第 号 ; 晋环函 号 陕发改新能源 号 ; 陕国土资 储函 号 陕国土资规发 号 ; 选字第 号 ; 榆政环发 号 苏发改能源发 号 ; 苏海域函 号 冀发改能源核字 号 ; 冀国土资 函 号 号 ; 冀环评 号 ; 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 32

33 附件 4 龙源电力 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 资产类 项目 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 210, , , ,086 交易性金融资产 11,224 7,781 47,858 24,718 应收票据 94,113 77,648 40,079 38,904 应收账款 1,080, , , ,797 其他应收款 79, ,372 99, ,399 预付款项 47,330 22,060 37,729 33,523 存货 107,605 95, , ,027 流动资产合计 1,805,313 1,681,372 1,263,371 1,258,663 长期股权投资 497, , , ,020 固定资产 10,384,996 10,447,806 10,305,409 9,253,000 在建工程 935,501 1,095, ,589 1,395,196 工程物资 398, , , ,560 无形资产 124, , ,704 96,451 非流动资产合计 12,803,432 12,794,968 12,563,761 12,092,475 总资产 14,608,745 14,476,340 13,827,131 13,351,138 占资产总额比 (%) 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 其他应收款 预付款项 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 工程物资 非流动资产合计 负债类 短期借款 2,573,564 2,922,869 1,822,856 1,389,695 应付票据 104, , , ,109 应付账款 656, , , ,333 其他应付款 183, , , ,713 一年内到期的非流动负债 444,776 57, , ,788 33

34 附件 4-1 龙源电力 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 负债类 项目 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 其他流动负债 300, ,000 1,700,000 2,300,000 流动负债合计 4,440,928 4,786,981 5,535,240 5,648,183 长期借款 2,580,116 2,359,719 1,991,999 1,989,388 应付债券 1,798,787 1,903,967 1,410,772 1,201,604 非流动负债合计 4,462,915 4,347,680 3,490,074 3,225,816 总负债 8,903,842 9,134,660 9,025,313 8,873,999 占负债总额比 (%) 短期借款 应付票据 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债合计 权益类 实收资本 ( 股本 ) 803, , , ,639 资本公积 1,453,477 1,453,477 1,434,021 1,432,907 盈余公积 149, , ,045 98,807 未分配利润 2,109,723 1,782,368 1,521,553 1,260,684 归属于母公司所有者权益 4,974,765 4,648,234 4,125,247 3,843,246 少数股东权益 730, , , ,893 所有者权益合计 5,704,903 5,341,680 4,801,818 4,477,139 损益类 营业收入 1,334,561 2,458,978 2,182,354 1,922,333 营业成本 762,566 1,625,194 1,452,274 1,201,217 管理费用 12,288 24,907 24,751 25,684 财务费用 162, , , ,069 资产减值损失 ,512 69, 投资收益 7,966 35, ,473 9,956 营业利润 426, , , ,385 营业外收支净额 8, ,897 31,278 利润总额 434, , , ,663 所得税 65,862 85,342 63,972 60,836 34

35 附件 4-2 龙源电力 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 损益类 项目 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 净利润 368, , , ,828 归属于母公司所有者的净利润 328, , , ,169 占营业收入比 (%) 营业成本 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 净利润 归属于母公司所有者的净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 585,370 1,268,245 1,149,390 1,509,087 投资活动产生的现金流量净额 -482, , ,793-1,838,788 筹资活动产生的现金流量净额 -403,568-91, , ,260 主要财务指标 EBIT 596, , , ,978 EBITDA - 1,501,909 1,435,857 1,301,324 总有息债务 7,844,330 7,922,614 7,839,868 7,637,584 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 )

36 附件 4-3 龙源电力 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 主要财务指标 项目 2018 年 1~6 月 2017 年 2016 年 2015 年 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

37 附件 5 各项指标的计算公式 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 6 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 7 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持 + 经营活动产生的现金流量净额 6 7 半年取 180 天 半年取 180 天 37

38 23. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 38

39 附件 6 龙源电力 2018 年绿色公司债券 ( 第一期 ) 评级报告 公司债券及主体信用等级符号和定义 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正 面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展 望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 39