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徐肋边
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C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 玉米年报 :2014 年投资策略玉米供应由紧转松, 价格重心下移玉米年报摘要 : 一 2013 年玉米价格行情回顾随着 2013 年新季玉米逐渐上市, 临时收储政策也落地执行 ; 虽然对玉米价格起到一定支撑提振作用, 但力度有限主要由于国内及美国 2013/14 年玉米大幅增产,CBOT 玉米价格连创新低,

1 C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 玉米年报 :2014 年投资策略玉米供应由紧转松, 价格重心下移玉米年报摘要 : 一 2013 年玉米价格行情回顾随着 2013 年新季玉米逐渐上市, 临时收储政策也落地执行 ; 虽然对玉米价格起到一定支撑提振作用, 但力度有限主要由于国内及美国 2013/14 年玉米大幅增产,CBOT 玉米价格连创新低, 从而打压国内市场信心纵观 2013 年, 大连玉米期货价格从年初高点 2480 元 / 吨下跌至 2310 元 / 吨水平, 全年维持在区间震荡, 弱势下行的态势二玉米进入增产周期, 供应由紧转松可以看出全球玉米产量及供应格局进入增产宽松期中国玉米产量连创新高, 种植技术及优良品种的改进, 将是后期单产提升的空间, 国内玉米供应自给率保持 95% 下限政策, 仍推动后期玉米产量的增加美国玉米的大幅增产加大了全球市场供应的压力, 市场价格连创新低, 也降低了南美种植玉米的意愿三国内需求增长有限, 政策转变引关注 2013 年对于整个饲料及养殖行业来说, 都是多愁的一年 ; 整个生猪家禽养殖产业都遇到了多事之秋, 死猪事件及其流感病疫都直接导致饲料产量出现下滑预计后期饲料产量难以乐观, 玉米饲用涨幅缓慢 2013 年国内玉米深加工行业一直维持亏损状态深加工需求对玉米的影响也逐渐减弱, 由过去深加工需求驱动下的需求因素主导变为产量持续增长背景下的供应因素主导 2013 年度国家收储政策基本符合市场预期虽然对东北地区玉米收购力度加大, 但是由于国内外玉米供应压力较大, 进口玉米对内冲击不断放大, 收购主体仍不看好后市, 多以观望为主明年大豆及棉花收储政策已改为直补, 政策收储扭曲商品价格, 导致市场分化的矛盾仍待解决四玉米行情展望展望 2014 年, 由于全球及国内玉米供应逐渐由紧转松, 饲料刚性需求及深加工消费增长缓慢, 而且国外玉米连续低价运行拖累国内价格, 所以明年玉米价格难有大幅上涨行情 ; 然而受收储政策的延续以及国内 95% 以上的玉米供应自给率目标支撑, 后期玉米价格下跌空间有限所以总体来看, 预计 2014 年玉米价格仍将延续区间弱势震荡行情, 但价格重心或将下移至作者姓名 : 夏旗 xiaqi@csc.com.cn 电话 : 期货投资咨询证书号 :Z 发布日期 : 2013 年 12 月 31 日玉米品种报告体系日报周报年报数据点评专题报告每日 8 点 50 前发布每周五下午 5 点前发布 7 月初 12 月底发布重要数据发布后 5 小时内不定期发布 1

2 目录一 2013 年玉米价格行情回顾... 3 二玉米进入增产周期, 供应由紧转松国内玉米连续增产, 库存消费比处于上升趋势美国玉米创纪录, 全球供应大幅增加... 5 ( 一 )2013 年美国玉米丰产,CBOT 玉米期价连创新低... 5 ( 二 ) 南美玉米产量不定, 后期影响不大国外玉米价格低廉, 进口量或将放大... 6 三国内需求增长有限, 政策转变引关注饲料产量难以乐观, 玉米饲用涨幅缓慢... 8 ( 一 ) 养殖疫情及终端消费不振, 饲料产量或将负增长...8 ( 二 ) 养殖业有待恢复, 饲用消费刚性增长... 9 ( 三 ) 玉米价格内高外低, 替代消费增加玉米深加工困局难改, 消费增长难有起色收储价格不断提升, 政策转变引关注四玉米期货市场分析 CFTC 持仓由多转空, 市场空头氛围浓重连玉米期货价格分析五玉米行情展望

3 图表目录图 1: 连玉米与 CBOT 玉米期价走势单位 : 元 / 吨美分 / 蒲式耳...3 图 2: 国内玉米供需平衡表单位 : 万吨...4 图 3: 阿根廷玉米供需状况单位 : 百万吨...6 图 4: 巴西玉米供需状况单位 : 百万吨...6 图 5: 进口美玉米成本及国内港口价格单位 : 元 / 吨... 7 图 6: 近几年国内进口玉米状况单位 : 千吨...7 图 7: 历年饲料产量状况及未来预估单位 : 吨...8 图 8: 生猪价格及猪粮比价走势单位 : 元 / 千克...9 图 9: 国内生猪存栏量状况单位 : 万头...9 图 10: 国内生猪养殖利润状况单位 : 元 / 头元 / 羽图 11: 玉米饲料需求及增长状况单位 : 千吨...10 图 12: 小麦玉米现货价格及价差走势单位 : 元 / 吨...11 图 13: 国内进口 DDGS 状况单位 : 吨图 14: 国内进口高粱状况单位 : 千吨图 15: 中国玉米工业消费量单位 : 万吨...12 图 16: 国内玉米深加工利润状况单位 : 元 / 吨...13 图 17: 国内东北主产区玉米收储价格状况单位 : 元 / 吨图 18:CBOT 玉米期货 CFTC 非商业持仓状况单位 : 张美分 / 蒲式耳...14 图 19: 连玉米期货指数 K 线走势图单位 : 元 / 吨

一 2013 年玉米价格行情回顾 2013 年, 国内外玉米价格行情整体维持着高位承压调整, 弱势震荡下行的趋势国内玉米进入增产周期, 东北华北以及西北地区玉米连年增产, 市场供应压力增加 ; 年初东北玉米由于前期天气因素出现上市延迟以及华北和及西北玉米的替代冲击而导致销售需求放缓另外, 在 3 4 月份国内出现了 H7N9 禽流感疫情, 对饲料原料特别是玉米的需求造成严重打压,

4 一 2013 年玉米价格行情回顾 2013 年, 国内外玉米价格行情整体维持着高位承压调整, 弱势震荡下行的趋势国内玉米进入增产周期, 东北华北以及西北地区玉米连年增产, 市场供应压力增加 ; 年初东北玉米由于前期天气因素出现上市延迟以及华北和及西北玉米的替代冲击而导致销售需求放缓另外, 在 3 4 月份国内出现了 H7N9 禽流感疫情, 对饲料原料特别是玉米的需求造成严重打压, 从而导致玉米价格出现下挫, 期货价格从年初的高点 2477 元 / 吨下跌至 2350 元 / 吨附近然而, 收储政策再次发力, 延长了收储时间至 5 月 31 日, 加大收储力度, 从而提振了玉米价格回升至 2420 元 / 吨然而, 进入下半年至 9 月份, 虽然玉米供应处于青黄不接时期, 即使临时收储价再次提升至 1.12 元 / 斤 ; 但是现货市场玉米购销清淡, 港口库存积压较重, 下游饲料需求及深加工消费仍难以恢复, 从而导致玉米价格再次下挫至 2310 元 / 吨附近 10 月份之后, 新季玉米逐渐上市, 临时收储政策也落地执行 ; 虽然对玉米价格起到一定支撑提振作用, 但力度有限主要由于国内及美国 2013/14 年玉米大幅增产,CBOT 玉米价格连创新低, 从而打压国内市场信心 ; 另外, 去年临储库存较大, 再次收储库容问题或将影响收储力度, 即使收储补贴也难以增强销区对产区玉米的收购所以从 10 月至今, 玉米期货价格冲高回落, 弱势调整延续, 维持在区间震荡纵观 2013 年, 大连玉米期货价格从年初高点 2480 元 / 吨下跌至 2310 元 / 吨水平, 全年维持在区间震荡, 弱势下行的态势展望 2014 年, 由于全球及国内玉米供应逐渐由紧转松, 饲料刚性需求及深加工消费增长缓慢, 而且国外玉米连续低价运行拖累国内价格, 所以明年玉米价格难有大幅上涨行情 ; 然而受收储政策的延续以及国内 95% 以上的玉米供应自给率目标支撑, 后期玉米价格下跌空间有限所以总体来看, 预计 2014 年玉米价格仍将延续区间弱势震荡行情, 但价格重心或将下移至图 1: 连玉米与 CBOT 玉米期价走势单位 : 元 / 吨美分 / 蒲式耳数据来源 :Wind, 中信建投期货 3

二玉米进入增产周期, 供应由紧转松 1 国内玉米连续增产, 库存消费比处于上升趋势 2013 年国内粮食产量再次实现十连增, 统计局数据预计 2013 年全国粮食总产量为 60193.5 万吨, 比 2012 年增加 1235.6 万吨, 增长 2.

5 二玉米进入增产周期, 供应由紧转松 1 国内玉米连续增产, 库存消费比处于上升趋势 2013 年国内粮食产量再次实现十连增, 统计局数据预计 2013 年全国粮食总产量为万吨, 比 2012 年增加万吨, 增长 2.1% 同时,2013 年度国内玉米产量或将再次创出新高, 中国国家粮油信息中心 (CNGOIC) 预计 2013 年玉米产量为 21,774 万吨, 同比增长 5.9% 玉米连续增产主要受国内种植面积的增加以及单产的提高所致近几年受收储政策的提振, 农户种植玉米的意愿较强, 而且玉米种子及田间管理水平都在不断提高 ; 另外, 近年来国内玉米价格处于高位, 农户种植收益不断提高因玉米种植收益高于大豆, 玉米播种面积逐年增加通过秋季调研, 玉米每亩收益在 300 元左右, 而大豆仅为 100 元, 这引发东北部分地区出现改种根据布瑞克的数据, 预计 12/13 年度中国玉米种植面积为万公顷,13/14 年度面积达到 3579 万公顷预计 12/13 年中国玉米单产 397 公斤 / 亩,13/14 年玉米单产 402 公斤 / 亩预计 12/13 年度中国玉米产量为万吨, 13/14 年度玉米产量为万吨图 2: 国内玉米供需平衡表单位 : 万吨数据来源 : 布瑞克资讯, 中信建投期货因此, 从国内玉米的供需平衡表可以看出, 由于近几年玉米产量连续增收, 而且期初库存不断积累增加 ; 又由于下游饲用需求刚性增长缓慢以及工业消费维持平稳 ; 从而导致了国内玉米期末库存不断增加, 最终导致全年的库存消费比不断升高, 预计 2013/14 年度库存消费比上升至 49%, 较 2012 年增加 32% 国内玉米供需结构逐渐由偏紧转为宽松的局面, 玉米自给率一直维持在 98% 左右 4

6 2 美国玉米创纪录, 全球供应大幅增加 ( 一 )2013 年美国玉米丰产,CBOT 玉米期价连创新低 2013/14 年度美国玉米供应将创下 8 年来的最高水平, 国内玉米库存仍是 8 年来的最高水平虽然 2012/13 年度由于受干旱天气影响, 美国玉米遭遇严重减产, 并创 2008 年来最低水平 ; 然而,2013/14 年度由于天气良好美玉米单产及产量大幅提高, 并创近几年来新高 12 月份的 USDA 供需报告预测, 美国 2013/14 年度玉米单产上升至吨 / 公顷, 产量创下 8 年来新高为万吨, 较去年增长 30%; 又由于国内饲用及乙醇燃料消费增长缓慢, 导致期末库存大幅增长 117.6%, 至 4553 万吨, 也创下 8 年来最高水平 2013/14 年度不仅全球玉米供应增加, 而且诸如小麦大米大麦和高粱等其他谷物产量都有望创下历史最高纪录, 将在未来一年为谷物消费者提供充足的供应全球供应庞大, 使得美国玉米期价一路下行, 也不断创出新低 CBOT 玉米期价从去年 3 季度高点 840 美分 / 蒲式耳连续下跌至今年 11 月份的 420 美分 / 蒲式耳, 累计跌幅近 5 成随着增产压力逐渐消化, 近期出现止跌企稳态势, 但中长期内仍将延续震荡筑底行情表 1: 美国玉米供需平衡表单位 : 千吨 2007/ / / / / / /14 年度变化 12 月预计 % 收获面积 ( 千公顷 ) 35,014 31,796 32,169 32,960 33,989 35,360 35, 单产 ( 吨 / 公顷 ) 期初库存 33,114 41,255 42,504 43,380 28,644 25,122 20, 生产 331, , , , , , , 进口 , 总供给量 364, , , , , , , 食用种用和工业消费 112, , , , , , , 国内饲料消费 148, , , , , , , 国内总消费 261, , , , , , , 出口 61,913 46,965 50,270 46,481 39,182 18,579 36, 总需求量 323, , , , , , , 期末库存 41,255 42,504 43,380 28,644 25,122 20,921 45, 库存消费比 15.77% 16.39% 15.40% 10.05% 9.00% 7.94% 15.45% 数据来源 :USDA, 中信建投期货另外, 在美国玉米大幅增产状况下, 美玉米出口需求又遭遇了阻碍虽然美国玉米价格较低, 中国进口贸易利润较大, 但由于中国进口美玉米出现了未被批准的转基因成分, 导致中国连续退运了进口美国玉米和进口美国 DDGS 市场预计未来一段时间美国玉米出口需求将受一定影响据中国质检总局发布数据, 截止到 12 月 19 日, 中国退运了 12 船共 54.5 万吨美国玉米 ; 农业部上周表示,MIR162 转基因玉米尚未获得安全认证, 中国并不准备进口美国玉米出口需求疲软进一步打压了玉米价格 5

( 二 ) 南美玉米产量不定, 后期影响不大中国及美国玉米增产已定, 对市场已形成较强的偏空打压, 而南美玉米正在种植进入生长阶段, 后期南美产区的天气及生长状况将是市场关注的要点目前市场预计 2013/14 年度南美巴西及阿根廷玉米产量将较去年将小幅下降 USDA 最新报告预计 2013/14 年度巴西玉米产量将为 7000 万吨, 较去年下降 14%,

图 3: 阿根廷玉米供需状况单位 : 百万吨图 4: 巴西玉米供需状况单位 : 百万吨数据来源 : 美国农业部, 中信建投期货 3 国外玉米价格低廉, 进口量或将放大 2013 年全球玉米大幅增产, 中国及美国玉米产量再创记录然而, 因两国市场机制不同, 美国是竞争市场购销及出口贸易定价, 导致玉米价格连续下挫创出新低 ; 而国内虽然近几年玉米供应转松, 市场贸易成北粮南运

7 ( 二 ) 南美玉米产量不定, 后期影响不大中国及美国玉米增产已定, 对市场已形成较强的偏空打压, 而南美玉米正在种植进入生长阶段, 后期南美产区的天气及生长状况将是市场关注的要点目前市场预计 2013/14 年度南美巴西及阿根廷玉米产量将较去年将小幅下降 USDA 最新报告预计 2013/14 年度巴西玉米产量将为 7000 万吨, 较去年下降 14%, 主要由于全球玉米价格下跌, 农户减少种植玉米同时, 预计阿根廷玉米产量为 2600 万吨, 较去年减少 2% 南美玉米在经历了播种阶段的顺利之后, 后期天气变化情况将受关注 ; 近期出现干旱少雨现象,1 月份南美玉米将进入关键生长期, 届时天气变化容易引起市场价格的变动不过总体而言, 南美玉米产量在全球总产量中的占比有限, 很难改变总体供应结构, 其作物生产变化不会产生较大的行情图 3: 阿根廷玉米供需状况单位 : 百万吨图 4: 巴西玉米供需状况单位 : 百万吨数据来源 : 美国农业部, 中信建投期货 3 国外玉米价格低廉, 进口量或将放大 2013 年全球玉米大幅增产, 中国及美国玉米产量再创记录然而, 因两国市场机制不同, 美国是竞争市场购销及出口贸易定价, 导致玉米价格连续下挫创出新低 ; 而国内虽然近几年玉米供应转松, 市场贸易成北粮南运格局, 但由于国家政策收储定价连续提高以及进口配额限制等因素, 导致国内玉米价格大幅高于国外市场面临此局面, 国内收储政策的转变以及进口低成本将对市场形成一定的贸易冲击 11 月份我国进口美国玉米平均成本为美元 / 吨 ( 不含税 ), 完税后为 2076 元 / 吨, 同比下降 118 元 / 吨, 环比下降 196 元 / 吨, 比当月广东港口平均国产玉米价格低 408 元 / 吨 6

8 图 5: 进口美玉米成本及国内港口价格单位 : 元 / 吨数据来源 : 农业部, 中信建投期货虽然近期美国玉米监测出未被批准的转基因成分, 导致国内退运美国转基因玉米, 并令市场担忧美国玉米的出口需求 ; 然而, 中国贸易商经受不住利润吸引, 集体大举采购海关总署数据显示,2013 年 11 月, 中国玉米进口量为万吨, 较上年同期的万吨猛增 %, 较 10 月份的 3.89 万吨增加倍, 创单月进口最高水平 2013 年 1-11 月中国玉米进口总量为万吨, 较上年同期下滑 50.55% 从 11 月份玉米进口数据可以看出, 受进口利润刺激, 单月进口量可谓是突飞猛进,80 万吨相当于年初至今总进口量的 33% 据美国农业部数据显示, 中国进口玉米 11 月估计到货 95 万 -100 万吨,12 月预计到货 70 万 -90 万吨, 但实际到港量不及预期, 可以看出近期炒得沸沸扬扬的美国转基因退运事件确实对进口造成一定影响图 6: 近几年国内进口玉米状况单位 : 千吨数据来源 : 统计局, 中信建投期货 7

受退运事件影响,2013 年中国玉米进口总量将低于此前预计的 400 万吨, 加之国内整体供给格局宽松, 令贸易商态度谨慎但不论如何, 作为全球第二大玉米消费国, 中国玉米需求前景依然可观, 美国的出口热情也并未降温, 该国出口商继续向中国付运大量玉米, 中国也已经承诺再购买 300 万吨 2014 年中国粮食进口配额量为 : 小麦 963.

9 受退运事件影响,2013 年中国玉米进口总量将低于此前预计的 400 万吨, 加之国内整体供给格局宽松, 令贸易商态度谨慎但不论如何, 作为全球第二大玉米消费国, 中国玉米需求前景依然可观, 美国的出口热情也并未降温, 该国出口商继续向中国付运大量玉米, 中国也已经承诺再购买 300 万吨 2014 年中国粮食进口配额量为 : 小麦万吨, 玉米 720 万吨, 大米 532 万吨 ( 长粒米 266 万吨, 中短粒米 266 万吨 ), 虽然跟庞大的国内产量来比, 进口粮源显得微乎其微, 但其毕竟是市场中的一个重要组成部分, 安全性为重中之重综上所述, 可以看出全球玉米产量及供应格局进入增产宽松期中国玉米产量连创新高, 种植技术及优良品种的改进, 将是后期单产提升的空间, 国内玉米供应自给率保持 95% 下限政策, 仍推动后期玉米产量的增加美国玉米的大幅增产加大了全球市场供应的压力, 市场价格连创新低, 也降低了南美种植玉米的意愿预计今年内, 全球玉米市场的将会进入供应相对宽松状况, 弱势的价格或将促进需求的增长有望形成三国内需求增长有限, 政策转变引关注 1 饲料产量难以乐观, 玉米饲用涨幅缓慢 ( 一 ) 养殖疫情及终端消费不振, 饲料产量或将负增长 2013 年对于整个饲料及养殖行业来说, 都是多愁的一年 ; 整个生猪家禽养殖产业都遇到了多事之秋, 死猪事件及其流感病疫都直接导致饲料产量出现下滑另外, 更为重要的是国内消费环境和经济模式正在发生大的变化, 也影响了饲料产量状况综合今年的种种情况来看, 预计 2013 年全国饲料产量预计在 1.85 亿吨左右相比 2012 年的 1.94 亿吨下降了 5% 左右图 7: 历年饲料产量状况及未来预估单位 : 吨数据来源 : 中国饲料工业信息网, 中信建投期货 8

10 饲料产量的下降主要受下游养殖业遭遇事件性影响以及终端消费放缓所导致其中既有今年初一些地方发生禽流感导致相关养殖企业饲料需求减少 ; 又遇到中央出台八项规定三公消费等政策遏制公款吃喝, 相关消费环境正在发生积极变化另外, 我国经济发展水平及相关经济模式的变化, 也是饲料产量出现下降的一大原因一方面, 我国已迈入中等收入国家行列, 以肉油为代表的基本生活消费已达到一定水平, 在一些地方和人群中甚至接近饱和 ; 另一方面, 我国经济的转型升级也为饲料及相关养殖行业提出了新课题必须进一步提升安全健康水平, 尽快实现粗放向集约经营的转变然而, 随着后期国内消费环境和经济模式在经历一系列变化后形成新的稳定状态, 饲料产业中大型饲料厂商迅速整合扩张, 规模化生产形成以及国内城镇化率水平逐步提升, 对肉蛋奶等蛋白食品需求不断增大由此预计 2014 年国内工业饲料产量有望恢复增长, 实现 4% 的增长, 所以在一定程度上弥补今年出现的下跌 ( 二 ) 养殖业有待恢复, 饲用消费刚性增长 2013 年国内生猪养殖业遭遇了低谷困境, 处于逐步恢复的状况 2012 年底至 2013 年上半年, 受供应压力加大以及死猪事件和禽流感病疫影响, 导致国内生猪价格不断下滑, 并创出新低而且生猪养殖利润出现大幅亏损, 猪粮比价再次跌破 6.0 的盈亏平衡点然而 2013 年 6 月后, 受政策收购冷冻肉提振及事件影响舒缓, 国内生猪价格止跌企稳, 连续小幅回升, 猪粮比价重回 6.5 上方图 8: 生猪价格及猪粮比价走势单位 : 元 / 千克图 9: 国内生猪存栏量状况单位 : 万头数据来源 : 中国商务部, 中信建投期货四季度国内生猪养殖业逐步回归市场供求基本面双节过后, 各地生猪出栏数量均呈现小幅回落的趋势, 生猪价格承压后弱势震荡尽管生猪出栏价格回落, 但总体跌幅相对有限, 生猪养殖效益依旧维持在中等偏上的水平, 养殖户平均盈利区间在 100 元 / 头, 自繁自养为主的养殖户盈利水平依旧可观目前生猪价格维持在 16 元 / 千克附近, 猪粮比价也连续 22 周处于盈亏平衡上方, 而且生猪存栏量仍保持在高位达 4.7 亿头附近目前生猪养殖恢复状况良好 9

图 10: 国内生猪养殖利润状况单位 : 元 / 头元 / 羽数据来源 :Wind, 中信建投期货然而, 近期国内部分地区出现生猪疫情, 养殖户存在抛售现象, 导致部分地区生猪价格下降目前生猪存栏量和能繁母猪存栏都处于近年来较高水平, 意味着后期生猪供应仍将充足, 猪肉价格大涨可能性较小 2013 年生猪养殖出现拐点, 但能否维持恢复状况, 仍需终端消费的支撑

11 图 10: 国内生猪养殖利润状况单位 : 元 / 头元 / 羽数据来源 :Wind, 中信建投期货然而, 近期国内部分地区出现生猪疫情, 养殖户存在抛售现象, 导致部分地区生猪价格下降目前生猪存栏量和能繁母猪存栏都处于近年来较高水平, 意味着后期生猪供应仍将充足, 猪肉价格大涨可能性较小 2013 年生猪养殖出现拐点, 但能否维持恢复状况, 仍需终端消费的支撑另外, 禽类养殖遭遇禽流感影响后元气大伤, 存栏量大幅下降 ; 按照正常的恢复期, 恐怕得 1 年时间, 在这期间, 禽类饲料需求将维持低位运行由此预计 13/14 年玉米饲料消费量较 12/13 年度增加 450 万吨, 达到万吨, 但增幅低于以往年度图 11: 玉米饲料需求及增长状况单位 : 千吨数据来源 : 国家粮油信息中心, 中信建投期货 10

( 三 ) 玉米价格内高外低, 替代消费增加当玉米价格处于高位时, 饲料厂商就会寻求具有价格优势的替代产品 2012 年小麦替代玉米的消费成为市场关注的热点, 由于玉米与小麦价差曾高达 200 元 / 吨, 小麦替代玉米数量多达 3000 万吨左右 ; 然而, 后期由于新季玉米增产上市以及国内优质小麦供应紧俏等因素影响, 导致国内玉米价格疲软, 小麦价格却步步高升, 玉米

12 ( 三 ) 玉米价格内高外低, 替代消费增加当玉米价格处于高位时, 饲料厂商就会寻求具有价格优势的替代产品 2012 年小麦替代玉米的消费成为市场关注的热点, 由于玉米与小麦价差曾高达 200 元 / 吨, 小麦替代玉米数量多达 3000 万吨左右 ; 然而, 后期由于新季玉米增产上市以及国内优质小麦供应紧俏等因素影响, 导致国内玉米价格疲软, 小麦价格却步步高升, 玉米小麦价格差价逐步变为负值, 小麦饲用替代量大幅减少图 12: 小麦玉米现货价格及价差走势单位 : 元 / 吨数据来源 :Wind, 中信建投期货然而,2013 年玉米价格一直维持高位震荡态势, 而国外特别是美国玉米价格优势明显, 一些饲料企业加大玉米替代产品高粱和 DDGS 的进口, 降低生产成本 2013 年 1-11 月份国内已累计进口 DDGS 达到万吨, 绝大部分都来自美国按照后期较强的进口趋势, 预计 2013 全年进口量将达到 400 万吨但是近期由于受进口转基因玉米退运事件的影响, 中国质检总局将加强检测进口 DDGS 船货中的未批准的转基因成分目前已退运了一批约 0.2 万吨美国玉米酒糟 (DDGS), 市场预计未来几周可能还会有更多的不合格船货遭到退运图 13: 国内进口 DDGS 状况单位 : 吨图 14: 国内进口高粱状况单位 : 千吨数据来源 :Wind, 中信建投期货 11

另外, 国内限制进口玉米也进一步促进了贸易商及饲料企业进口美国高粱由于国内进口高粱不会受进口配额的限制, 而且高粱应用广泛, 中国将加大对美国高粱的进口, 作为玉米的替代预计 2013 年国内将进口高粱达到 200 万吨, 是上年创纪录的三倍 2 玉米深加工困局难改, 消费增长难有起色 2013 年国内玉米深加工行业仍然延续近年来的低迷困境, 玉米淀粉加工及酒精生产一直维持亏损状态

13 另外, 国内限制进口玉米也进一步促进了贸易商及饲料企业进口美国高粱由于国内进口高粱不会受进口配额的限制, 而且高粱应用广泛, 中国将加大对美国高粱的进口, 作为玉米的替代预计 2013 年国内将进口高粱达到 200 万吨, 是上年创纪录的三倍 2 玉米深加工困局难改, 消费增长难有起色 2013 年国内玉米深加工行业仍然延续近年来的低迷困境, 玉米淀粉加工及酒精生产一直维持亏损状态深加工需求对玉米的影响也逐渐减弱, 由过去深加工需求驱动下的需求因素主导变为产量持续增长背景下的供应因素主导近年来, 玉米深加工产品价格受经济增长放缓形势的影响而持续陷于低迷, 导致玉米深加工需求急剧下降甚至出现负增长 2012 年玉米深加工需求只有 5300 万吨, 下降 7%,2013 年国内玉米供应宽松, 价格降低, 工业需求有所回升, 预计 2013 年玉米工业需求回升至 5500 万吨, 较去年增幅达 3.8% 图 15: 中国玉米工业消费量单位 : 万吨数据来源 : 中国玉米网, 中信建投期货对于玉米深加工行业来所, 玉米淀粉及发酵酒精是下游深加工的主要产品, 近年来两大行业持续亏损, 行业发展遭遇瓶颈受我国淀粉行业产能逐步释放和下游需求放缓因素共同影响, 我国玉米淀粉加工行业盈利进入低潮期, 行业开工率持续走低我国淀粉行业自 2011 年 8 月份算起至今已经亏损超过两年, 创淀粉加工企业历史另外, 国内白酒消费也遭重创, 终端消费出现畏缩及整体需求放缓等因素影响, 我国酒精行业迎来历史低谷, 行业开工率创新低玉米加工酒精企业盈利处于最差状态, 亏损严重目前黑龙江肇东地区深加工企业酒精出厂价为元 / 吨, 吉林松原地区出厂价为元 / 吨, 河南南阳地区酒精出厂价元 / 吨, 较上月同期上涨元 / 吨吉林松原地区酒精企业 DDGS 出厂价格为元 / 吨, 山东邹平地区 DDGS 出厂价格为元 / 吨近期由于国内 DDGS 价格大幅上涨, 酒精加工企业利润出现回升根据当前价位测算, 目前黑龙江肇东地区酒精企业理论加工利润为 280 元 / 吨, 吉林松原地区酒精企业理论加工利润为 -45 元 / 吨近期由于酒精加工副产品 DDGS 价格大幅上涨, 提振了酒精加工利润回升总体看, 虽然加工效益较今年 3 季度的低点明显改善, 但仍差于 2012 年以前的状况另外, 主产区淀粉企业大多仍处于亏损状态测算目前吉林长春和山东潍坊地区淀粉企业的理论加工效益, 12

14 前者约 -25 元 / 吨, 后者约 -171 元 / 吨, 均处于亏损状态 ; 再往前看, 淀粉企业理论上的总体亏损状态已持续 2 年以上, 中间虽偶有改善, 但大多数时间都陷于亏损图 16: 国内玉米深加工利润状况单位 : 元 / 吨数据来源 : 布瑞克, 中信建投期货 3 收储价格不断提升, 政策转变引关注近年来, 国内玉米收储政策连续执行, 不断提高玉米收储价格 2012 年政府不但提高了玉米收储价格, 而且也加大收储力度, 延长收储时间, 最终 2012 年度共收购玉米 3000 多万吨然而,2013 年在面临国内玉米供应压力增加国内外玉米价格出现大幅价差以及较高的国储库存占用较大库容等问题, 国家再次出台了玉米收储政策图 17: 国内东北主产区玉米收储价格状况单位 : 元 / 吨数据来源 :Wind, 中信建投期货 13

15 国家发改委发文 : 玉米 ( 国标三等 ) 临时收储价格为 : 内蒙古辽宁 1.13 元 / 斤, 吉林 1.12 元 / 斤, 黑龙江 1.11 元 / 斤玉米临储收购水分扣量按 1:1.3 执行, 同时按 1:0.3 扣价作为企业烘干费临时收储起始时间从 2013 年 11 月份起, 截止时间为 2014 年 4 月 30 日另外, 为鼓励销区企业到产区采购新粮, 缓解主产区收购压力,2013 年符合条件的关内企业到东北产区按不低于最低收购价或临时收储价采购玉米, 国家将按 140 元 / 吨的标准给予费用补贴该政策既可以支撑产区的收购价格, 又也可以降低南方的采购成本使国内玉米与进口玉米的价差相对缩小, 且促进原粮顺物流方向前进据国家粮食局统计, 截至 12 月 15 日, 黑龙江吉林等 11 个主产区累计收购玉米 2669 万吨, 同比增加 378 万吨 12 月以来收购量明显增长, 反映出, 随着东北启动临储玉米收购和外运运费补贴等政策, 产区玉米收购进度总体加快总体来看,2013 年度国家收储政策基本符合市场预期虽然对东北地区玉米收购力度加大, 但是由于国内外玉米供应压力较大, 进口玉米对内冲击不断放大, 收购主体仍不看好后市, 多以观望为主四玉米期货市场分析 1 CFTC 持仓由多转空, 市场空头氛围浓重从 CBOT 玉米期货的 CFTC 非商业净持仓情况以及玉米期货价格的走势来看, 从 2012 年 9 月开始至今, CBOT 玉米期货的非商业净持仓头寸逐渐从净多头 30 万张逐渐减少为净空头 13 万张 ; 另外,CBOT 玉米期价也从去年的高位 824 美分 / 蒲式耳一路下跌至 420 美分说明投资基金对玉米后市价格并不看好, 由于玉米大幅增产, 导致市场资金做空氛围较重,CBOT 玉米期价连创新低偏空的氛围短期难以消散, 资金抄底难以形成近期净空持仓企稳, 玉米期价也在弱势筑底关注后期净持仓变化, 玉米价格下跌空间有限图 18:CBOT 玉米期货 CFTC 非商业持仓状况单位 : 张美分 / 蒲式耳数据来源 :CFTC, 中信建投期货 14

2 连玉米期货价格分析从大连玉米期货指数的长期趋势来看, 玉米价格自上市以来可以分为三大阶段 : 第一阶段可称为平稳上涨的趋势 Ⅰ 然而, 经过 2008 年的大幅调整后, 玉米价格在 2009 年 2011 年出现急速上涨行情 ; 这主要由于 2009 年国内玉米大幅减产以及国家收储政策提振这可称之为快速上涨趋势 Ⅱ 虽然 2012 年遭遇美国玉米减产, 国内玉米价格再次触及新高 2500

16 2 连玉米期货价格分析从大连玉米期货指数的长期趋势来看, 玉米价格自上市以来可以分为三大阶段 : 第一阶段可称为平稳上涨的趋势 Ⅰ 然而, 经过 2008 年的大幅调整后, 玉米价格在 2009 年 2011 年出现急速上涨行情 ; 这主要由于 2009 年国内玉米大幅减产以及国家收储政策提振这可称之为快速上涨趋势 Ⅱ 虽然 2012 年遭遇美国玉米减产, 国内玉米价格再次触及新高 2500 元 / 吨附近 ; 但是后期上行乏力, 年出现了区间震荡行情 2013 年玉米期货价格弱势震荡下行, 虽然未跌破区间下线, 但重心逐渐下移预计 2014 年在全球供应宽松背景下, 收储政策的支撑, 玉米期货价格维持区间震荡格局难以改变, 但价格重心将下移至区间图 19: 连玉米期货指数 K 线走势图单位 : 元 / 吨数据来源 : 中信建投期货五玉米行情展望综上所述, 在 2013/14 年度全球玉米丰产的背景下, 外盘呈现 : 受供应增加需求有限的利空因素影响, 2013 年 CBOT 玉米价格区间不断下移至美分内盘呈现 : 受供应宽松, 需求恢复缓慢以及政策收储支撑等影响,2013 年大连玉米期价区间弱势震荡, 重心下移至区间展望 2014 年, 由于全球及国内玉米供应逐渐由紧转松, 饲料刚性需求及深加工消费增长缓慢, 而且国外玉米连续低价运行拖累国内价格, 所以明年玉米价格难有大幅上涨行情 ; 然而受收储政策的延续以及国内 95% 以上的玉米供应自给率目标支撑, 后期玉米价格下跌空间有限所以总体来看, 预计 2014 年玉米价格仍将延续区间弱势震荡行情, 但价格重心或将下移至

17 联系我们中信建投期货总部重庆市渝中区中山三路 107 号皇冠大厦 11 楼电话 : 上海世纪大道营业部地址 : 上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦单元 8 楼单元电话 : 长沙营业部地址 : 长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903 号电话 : 南昌营业部地址 : 江西南昌市西湖区八一大道 96 号华龙国际大厦电话 : 廊坊营业部地址 : 河北省廊坊市广阳区广阳道 20 号中太大厦 7 楼电话 : 漳州营业部地址 : 福建省漳州市芗城区南昌路华联商厦七楼电话 : 合肥营业部地址 : 安徽省合肥市包河区马鞍山路 130 号万达广场 6 号楼室电话 : 西安营业部地址 : 西安市高新区科技路 38 号林凯国际大厦 1604,05 室电话 : 北京营业部地址 : 北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207 室电话 : 济南营业部地址 : 济南市泺源大街 150 号中信广场 606 室电话 : 大连营业部地址 : 大连市沙河口区会展路 129 号期货大厦室电话 : 郑州营业部地址 : 郑州市未来大道 69 号未来大厦房电话 : 广州营业部地址 : 广州市越秀区东风中路号时代地产中心 704A 房电话 : 重庆龙山一路营业部地址 : 重庆市渝北区冉家坝龙山一路扬子江商务中心 10-2 电话 : 成都营业部地址 : 成都武侯区科华北路 62 号力宝大厦南楼 1802,1803 电话 : 深圳营业部地址 : 深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦 NEO A 栋 11 楼 I 单元电话 : 杭州营业部地址 : 杭州庆春路 137 号华都大厦 811,812 电话 : 上海漕溪北路营业部 ( 筹 ) 地址 : 上海市徐汇区漕溪北路 331 号中金国际广场 A 座 9 层 B 室电话 :

18 重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 中信建投期货力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况全国统一客服电话 : 网址 : 17

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早报模板中信建投期货天胶早报发布日期 :2014 年 2 月 18 日分析师 : 吕杰电话 : 023-86769686 期货从业资格号 : F0283878 观点与操作建议昨日工业品几乎全线飘红, 沪胶高开高走, 盘中曾触及涨停板, 最终涨幅达到 4.77% 基本面方面天胶并无太大的改善, 青岛保税区库存增幅明显,1 月主产国依旧增产, 唯一的利好来自于 1 月份的汽车市场, 汽车产销又一次创下了新高,