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灰戴郭
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216 年 4 月 15 日银泰商业 (1833.HK) 强烈推荐行业 : 商贸零售业绩逆市增长线上线下齐发力虽受零售行业整体疲软等因素影响, 公司 215 年业绩仍领先于行业内其他公司公司 215 年全年销售总额同比增长 6% 至 167.6 亿人民币, 全年收入达 57.6 亿, 同比增长 9.6% 其中主营零售收入录得 51.5 亿, 同比增长 12.

1 216 年 4 月 15 日银泰商业 (1833.HK) 强烈推荐行业 : 商贸零售业绩逆市增长线上线下齐发力虽受零售行业整体疲软等因素影响, 公司 215 年业绩仍领先于行业内其他公司公司 215 年全年销售总额同比增长 6% 至亿人民币, 全年收入达 57.6 亿, 同比增长 9.6% 其中主营零售收入录得 51.5 亿, 同比增长 12.3% 各细分业务均录得增长, 直接销售收入 18.1 亿, 特许专营销售佣金 23.8 亿, 租金收入 9.1 亿, 同比分别增长 9.5%/1.9%/67.8%, 其中租金收入的大幅增长得益于购物中心数量的增加同时由于期间费用得到有效控制, 公司 215 年录得归母净利 13.2 亿元, 同比大增 17.5% 投资要点 : 缩短组织架构, 孕育内生动力公司现已基本实现了 2 级业务管理架构, 并初步实现了利用自我修复的网状结构取代现有的树形结构, 释放出大量无效基础岗位, 层级的减少大大削减了公司的日常费用开支, 优化了公司岗位架构, 同时促进了业务间的协同除此之外, 公司员工平均工资远高于同业水平, 215 年公司实现了百货店 14.8% 和购物中心 11.6% 的工资增长公司于 214 年推出了 PBC( 员工与公司协商业绩目标计划 ), 相较于传统 KPI 可为公司提供巨大的内生动力同时创新项目及 8 个新增门店推出了合伙人制度, 公司将以发行卖出期权和买入期权的形式在第五年以 7 倍 PE 或第十年以 5 倍 PE 收购项目合伙人股权, 制度溢价和团队溢价有效的激励了员工工作积极性, 为公司未来营收提供保证回归零售本质, 线上线下同款同价公司现经营及管理门店达 46 家, 包括 29 家百货店和 17 家购物中心, 总建筑面积达 29 万平方米, 预计 216 年将新增 5 家购物中心公司宗旨为回归零售本质, 通过整合供应链, 最终实现线上线下同款同价公司于去年双十一与一家保险公司合作并率先进行了线上线下同款同价的活动, 同时计划于今年几个重要节点上再次推出带全赔付的线上线下同款同价公司去年也实行了 3 天无理由退换货服务, 并于今年 3 月 15 日之后将 3 天延长至 6 天, 且先于同行业者剔除了不影响二次销售的退货制度, 大大优于同业其他零售公司合理的商品定价和人性化的售后服务有望吸引更多消费者, 以及增加顾客粘性 O2O 业务已初露头角公司目前拥有喵街喵客喵货西选意选集货和 InJunior 等七个创新项目, 创新业务主旨为更有效的解决零售客户痛点喵街喵客喵货分别针对人货场, 积极掌握更多与其相关的零售服务数据, 利用大数据优化公司业务随着移动网民用户的逐步攀升, 我们相信公司未来可有效拉拢更多 9 后及后消费群体 O2O 创新项目于 215 年贡献业务收入占总收入的 6%, 今年有望提升至 1%, 同时该些创新项目有望成熟后推广于其他同行业者维持强烈推荐评级, 目标价 8.16 港元虽商贸零售行业整体疲软, 但公司有效的供应链整合, 消除不必要的中间商环节, 合理的成本控制以及新推出的内部激励措施都为公司在该领域奠定了良好的竞争基础同时公司率先在商贸零售 O2O 领域的布局以及泛渠道的销售策略也为公司拓宽了未来的盈利增长空间根据公司 15 年业绩, 我们调整公司 16E/17E 年销售收入至 5,527mn/6,24mn 元, 16E/17E 归母净利润至 1,234mn/1,382mn 元基于公司领先于行业的供应链整合以及 O2O 布局, 我们给予公司股价 16 年 PE12 倍, 目标价 8.16 港元, 维持强烈推荐评级风险披露 : 电商冲击, 线下零售市场销售不及预期作者署名人 : 刘思远 Ada liusiyuan@china-invs.cn 6-12 个月目标价 HKD8.16 (+32.5%) 当前股价 : 评级调整 : 基本资料 HKD6.16 维持总股本 2,18M 总市值 ( 港元 ) 134 亿 52 周股价波幅 HKD 主要股东沈国君持股比例 12.1% 股价表现相关报告打造体验式一站消费的互联网平台同店率先回暖, 全渠道积极布局 O2O 电商与实体渠道加速融合请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 主要财务指标百万元人民币 FY213A FY214A FY215A FY216E FY217E 销售收入 4,51 4,588 5,153 5,527 6,24 同比增长 % 15.4% 1.7% 12.3% 7.3% 9.% 归母净利润 1,595 1,121 1,317 1,234 1,382 同比增长 % 64.% -29.7% 17.5% -6.4% 12.% 毛利率 96.8% 77.1% 81.6% 85.6% 86.3% ROE 15.9% 9.5% 11.% 7.9% 8.% EPS(HKD) PE(X) PS(X) 资料来源 : 中投证券 ( 香港 ) 预测图 1: 同类上市公司盈利预测与估值 ( 香港及 A 股同类 ) EPS PE 名称代码单位最新价市值 ( 亿 ) 214A 215A 216E 217E 214A 215A 216E 217E P/S EV/EBITDA 香港同类上市公司银泰商业 1833.HK HKD 金鹰商贸集团 338.HK HKD 百盛集团 3368.HK HKD N.A 利福国际 1212.HK HKD 茂业国际 848.HK HKD N.A. N.A N.A. N.A 华地国际控股 17.HK HKD 新世界百货 825.HK HKD N.A. N.A N.A. N.A 平均值 A 股同类上市公司鄂武商 51.SZ RMB N.A N.A N.A. 银座股份 6858.SH RMB 中央商场 628.SH RMB N.A N.A N.A. 广百股份 2187.SZ RMB 天虹商场 2419.SZ RMB 合肥百货 417.SZ RMB N.A N.A. 2.3 N.A. 大商股份 6694.SH RMB N.A. 步步高 2251.SZ RMB N.A. 南京新百 6682.CH RMB 平均值资料来源 :Bloomberg, 中投证券 ( 香港 ) 图 2: 同类上市公司盈利预测与估值 ( 美国中概股及本土同类 ) EPS(RMB) PE 名称代码单位最新价市值 ( 亿 ) 214A 215A 216E 217E 214A 215A 216E 217E P/S EV/EBITDA 美国同类中概股上市公司阿里巴巴 BABA US USD N.A 兰亭集势 LITB US USD N.A. N.A N.A 63. N.A. 3.6 N.A. 聚美优品 JMEI US USD N.A N.A. 京东商城 JD US USD N.A N.A N.A. 当当网 DANG US USD N.A N.A N.A. 唯品会 VIPS US USD N.A. 合计美国本土同类上市公司亚马逊 AMZN US USD N.A ebay 公司 EBAY US USD N.A 平均值 N.A 资料来源 :Bloomberg, 中投证券 ( 香港 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/1

3 公司 215 年全年业绩图示图 3: 公司销售所得款总额 ( 百万元 ) 及增速 (%) 图 4: 公司销售收入 ( 百万元 ) 及增速 (%) % 12.6% % 2.% 15.% 1.% % % 3% % 2% 15% 12.3% 1% % 5.%.8%.% 销售所得款总额增速 1 1.7% 销售收入增速 5% % 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 图 5: 公司各业务收入占总收入比例图 6: 公司费用占销售收入比例 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1%.7%.8%.6%.8%.9% 6.2% 7.4% 7.8% 11.8% 17.7% 56.6% 54.3% 51.5% 5.9% 46.2% 36.5% 37.6% 4.1% 36.4% 35.2% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 13.7% 13.% 11.9% 11.7% 9.% 9.8% 4.1% 4.5% 14.% 14.5% 13.5% 12.9% 1.7% 8.9% 8.6% 8.7% 8.6% 5.3% 5.6% 4.2% % 销售货品特许专营销售佣金租金收入管理费收入及销售佣金 % 员工成本租金成本折旧和摊销广告成本资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/1

4 图 7: 公司归母净利润 ( 百万元 ) 及增速 % 图 8: 公司同店销售收入 % 1,8 1,6 1, % % 6% 25% 2% 23.1% 1,2 1, % % 4% 2% % 15% 1% 5% 9.1% 8% % -2% %.5% 归母净利润增速 -4% -5% -3.3% 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 图 9: 部分次新门店同店销售数据门店开业时间 215 销售额 ( 百万元 ) 同店销售增速 % 安徽合肥银泰城 Apr % 浙江温岭银泰城 Apr % 浙江临海银泰城 Apr % 海宁银泰城 Dec % 河北唐山银泰城 Dec % 图 1:216 年新店情况门店开业时间 215 销售额 ( 百万元 ) 同店销售增速 % 安徽合肥银泰城 Apr % 浙江温岭银泰城 Apr % 浙江临海银泰城 Apr % 海宁银泰城 Dec % 河北唐山银泰城 Dec % 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/1

5 O2O 创新项目已崭露头角一喵街喵街为公司与阿里巴巴合作推出的逛街神器, 公司现持有喵街 19.9% 的股份喵街可基于用户的当前位置, 汇集周边商场及其品牌门店的优惠折扣和新品信息, 提供吃喝玩乐的一站式服务目前喵街已与全国超过 6 家大型商场开展合作,App 日活数据为行业最高, 达 4.5% 公司将根据 App 日活数据进行分析, 不断改进喵街的产品体验, 今年有望累计与 1-2 家商场达成合作图 11: 喵街 App 杭州区域首页图 12: 喵街银泰城 App 页面资料来源 : 喵街 App, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 喵街 App, 中投证券 ( 香港 ) 二喵客喵客为银泰旗下销售平台, 针对客户进行一对一的销售, 百货店内销售人员可利用喵客有针对性的为客户推荐产品 215 年喵客销售订单数从年初的 4,878 个增长至 23,743 个, 每月销售额从年初的 36 万增长至 243 万, 增速高达 575% 图 13:215 年喵客订单数及每月 GMV Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 订单数 LHS 每月 GMV(') RHS 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/1

6 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 三喵货喵货为公司银泰网下的业务板块, 针对公司各百货及购物中心专柜商品进行线上销售月度 GMV 由去年 3 月的 2 万元大幅增长至年底的 341 万元, 增速惊人图 14:215 年喵货订单数及每月 GMV Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 订单数 LHS 每月 GMV(') RHS 资料来源 : 公司资料, 中投证券 ( 香港 ) 四西选西选为跨境电商超市, 并于线下设有 Choice 西选实体店公司与浙江各地保税局进行战略合作, 采用海外直购模式, 销售海淘中的热门商品 Choice 西选首家门店于 215 年 6 月在杭州武林店正式开业, 共销售海外商品达 4 多种截至 215 年底, 西选已开设了 7 家线下门店, 总经营面积达 5,4 平方米, 实现 GMV4327 万人民币, 每月坪效可达 1,662 元图 15: 银泰西选店面图图 16: 银泰西选店面图资料来源 : 公开资料, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 公开资料, 中投证券 ( 香港 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/1

7 五意选意选为非标品和生活方式的供应链, 主要经营意大利和法国的品牌, 销售端口有网上天猫店及线下实体店去年双十一期间进行了全渠道销售, 当日销售额达 5,111 万元, 同比增长 63% 其后, 意选团队加入了合伙人计划, 推出了西有项目, 西有的商业模式可与海外奢侈品精品店直接合作, 实现数据共享, 以最快的速度将当季新品信息以推送信息流的方式传输到客户手里, 顾客可从海外精品店里直接购买心仪产品, 实现公司零库存销售意选 215 年实现收入 2.8 亿元, 今年目标实现 7 亿元图 17: 西有全球好店 App 首页图 18: 西有全球好店 App 新品页面资料来源 : 西有 App, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 西有 App, 中投证券 ( 香港 ) 六集货集货作为公司全渠道买手品牌, 业务逻辑为重整供应链集货中有 1/4 的货品来自于新锐设计师原创品牌, 并实现从设计师到门店销售零中间商环节, 其余货品精选于各知名淘品牌里销量好评度最高的爆款, 实现淘宝品牌线下试衣体验, 并全年与网络同价, 店内的自主收银机以及魔法试衣镜也大大提升了客户体验集货于去年双十一开设了首家门店, 总经营面积达 377 平方米, 实现 GMV32 万元, 每月坪效可达 4,323 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/1

8 图 19: 银泰集货店面图图 2: 银泰集货店面图资料来源 : 公开资料, 中投证券 ( 香港 ) 资料来源 : 公开资料, 中投证券 ( 香港 ) 七 InJunior InJunior 为银泰 214 年为母婴系列淘品牌落地而打造的实体店, 于 215 年开立了 4 家门店, 已做到线上线下同款同价全部经营面积达 968 平方米, 贡献 GMV 年均达 19 万元, 每月坪效可达 3,176 元请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/1

9 附注表一 : 财务预测表利润表 (RMBmn) FY213A FY214A FY215A FY216E FY217E 资产负债表 (RMBmn) FY213A FY214A FY215A FY216E FY217E 销售收入 4,51 4,588 5,153 5,527 6,24 现金及银行结余 1,739 2,129 1,581 2,963 2,967 销售物业应收帐款其他收入及收益 1, , 预付款项按金及其他应收款项 1, 购买货品及存货变动 (1,554) (1,46) (1,533) (1,658) (1,687) 存货主营业务毛利 4,366 4,49 4,696 4,731 5,199 代售及开发中物业 95 1,72 1,568 1,437 1,56 员工成本 (63) (76) (779) (774) (783) 其他 3,734 3,854 3,936 3,869 4,216 折旧及摊销 (386) (456) (497) (497) (53) 流动资产小计 8,21 9,119 8,57 9,739 1,231 其他开支 (1,34) (1,655) (1,92) (2,45) (2,229) 物业厂房及设备 6,16 5,994 5,975 5,975 5,975 已售物业成本 & 发展开支 (392) (54) 投资物业 3,341 5,699 7,249 9,61 11,145 经营溢利 2,46 1,178 1,499 1,415 1,657 预付土地租赁款项 2,7 1,63 1,545 1,494 1,434 分占共同控制实体及联营公司的利润及亏损商誉融资收入于联营公司的投资 2,378 2,617 2,481 2,481 2,481 财务费用 (184) (169) (26) (158) (191) 递延税项资产税前利润 2,356 1,85 1,842 1,742 1,951 其他 1,394 1,959 1,671 1,671 1,671 税项 (642) (641) (493) (47) (527) 非流动资产小计 15,951 18,675 19,771 21,453 23,56 年内利润 1,714 1,164 1,349 1,272 1,424 资产总计 23,973 27,794 28,278 31,192 33,737 归属于母公司净利润 1,595 1,121 1,317 1,234 1,382 应付款项 1,782 2,8 2,622 2,653 2,699 少数股东权益其他应付款 4,717 6,111 5,54 5,83 6,325 EPS(RMB) 借款 1,79 1,121 2,565 1,658 1,87 应付税项现金流量表 (RMB'mn) FY213A FY214A FY215A FY216E FY217E 其他 1, 税前利润 2,356 1,85 1,842 1,742 1,951 流动负债小计 9,832 1,197 11,996 11,378 12,148 折旧及摊销可换股债券 2,835 3,12 3,12 3,12 投资物业的公允值收益 (762) (435) (517) (64) (695) 长期借款 3,45 2, 融资成本净额 (55) (48) (58) (44) (53) 递延所得税负债其他 (43) (91) 其他营运资金变动前之经营溢利 1,514 1,677 1,764 1,591 1,733 非流动负债小计 4,16 5,816 4,258 4,258 4,258 存货 ( 增加 )/ 减少 (123) (11) (28) (29) (5) 股东权益 1,35 11,781 12,25 15,556 17,332 应收帐款 ( 增加 )/ 减少 (589) (3) 预付款项按金及其他应收款项增加 (53) (217) 38 (19) (19) 应付款项及其他应付账款增加 /( 减少 ) (661) 86 (65) 比率分析 FY213A FY214A FY215A FY216E FY217E 预收客户账款 ( 减少 )/ 增加 1,223 (115) 33 (69) (12) 同比增长其他 97 (519) 销售收入 15.4% 1.7% 12.3% 7.3% 9.% 经营活动 ( 所用 )/ 所得现金 1,49 1,696 2,13 1,86 2,18 毛利 35.3% -7.2% 16.%.8% 9.9% 利息收支 (242) (226) (275) (211) (256) 归母净利润 64.% -29.7% 17.5% -6.4% 12.% 已付所得税 (336) (468) (394) (376) (421) 盈利能力经营活动所得现金净额 /( 流出 ) 831 1,2 1,344 1,218 1,431 毛利率 96.8% 77.1% 81.6% 85.6% 86.3% 已收利息净利率 35.4% 21.4% 22.9% 22.3% 22.9% 购置物业厂房及设备 (2,496) (1,182) (1,295) (1,631) (2,21) 资本回报率 6.7% 4.% 4.7% 4.% 4.1% 支付及预付土地使用权款项 (59) (32) (31) (3) (29) 净资产收益率 15.9% 9.5% 11.% 7.9% 8.% 其他 536 (211) 流动性和偿付能力投资活动所得现金净额 /( 流出 ) (1,849) (1,279) (1,162) (1,535) (1,897) 流动比率 81.6% 89.4% 7.9% 85.6% 84.2% 贷款 5,37 1,499 4,111 3,154 3,816 速冻比率 76.7% 84.6% 66.5% 8.7% 79.3% 偿还贷款 (2,445) (3,361) (3,83) (2,365) (2,862) 现金比率 17.7% 2.9% 13.2% 26.% 24.4% 已付股息 (383) (422) (461) (432) (484) 总债务与权益 138.9% 135.9% 135.2% 1.5% 94.7% 发行 ( 赎回 ) 可换股债券所得款项净额 (1,657) 2,945 营运资金管理发行股份所得款项 1,322 应收账款天数其他 29 (1,361) 库存天数融资活动所得现金净额 /( 流出 ) 杜邦分析现金及现金等值物增加 /( 减少 ) (437) 净利率 35.4% 21.4% 22.9% 22.3% 22.9% 年初现金及现金等值物 2,244 1,814 2,175 2,923 2,963 资产周转率 18.8% 18.9% 2.4% 17.7% 17.9% 年末现金及现金等值物 1,814 2,175 2,923 2,963 2,967 杠杆比率资料来源 : 中投证券 ( 香港 ) 预测请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/1

10 投资评级定义 : 公司评级 : 强烈推荐 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对恒生指数涨幅 2% 以上推荐 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对恒生指数涨幅介于 1%-2% 之间中性 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对恒生指数变动介于 ±1% 之间回避 : 预期未来 6-12 个月内, 股价相对恒生指数跌幅 1% 以上行业评级看好 : 预期未来 6-12 个月内, 行业指数表现优于恒生指数 5% 以上中性 : 预期未来 6-12 个月内, 行业指数表现相对恒生指数持平看淡 : 预期未来 6-12 个月内, 行业指数表现弱于恒生指数 5% 以上免责声明本报告所载信息工具及数据仅作参考数据用途, 并不用作或视作为销售提呈或招揽购买或认购本报告所述证券投资产品或其他金融工具之邀请或要约, 也不构成对有关证券投资产品或其他金融工具的任何意见或建议编制本研究报告仅作一般发送并不考虑接获本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况及特别需求阁下须就个别投资作出独立评估, 于作出任何投资或订立任何交易前, 阁下须就本报告所述任何证券咨询独立财务顾问本报告所载信息工具及数据并非用作或拟作分派予在分派刊发提供或使用有关信息工具及数据抵触适用法例或规例之司法权区或导致中投证券 ( 香港 ) 金融控股有限公司的子公司包括中投证券国际经纪有限公司及中投证券国际期货有限公司 ( 统称中投证券 ( 香港 ) ) 须遵守该司法权区之任何注册或申领牌照规定的有关司法权区的公民或居民本报告所载资料及意见均获自或源于中投证券 ( 香港 ) 可信之数据源, 但中投证券 ( 香港 ) 并不就其准确性或完整性作出任何声明, 于法律及 / 或法规准许情况下, 中投证券 ( 香港 ) 概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断中投证券 ( 香港 ) 可能已刊发与本报告不一致及与本报告所载资料达致不同结论之其他报告该等报告反映不同假设观点及编制报告之分析员之分析方法主要负责编制本报告之研究分析员确认 :(a) 本报告所载所有观点准确反映其有关任何及所有所述证券或发行人之个人观点 ; 及 (b) 其于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来, 不论直接或间接概与其薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证, 亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证中投证券 ( 香港 ) 之董事或雇员, 如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时, 其所作出的投资决定, 可能与这报告所述的观点并不一致一般披露事项中投证券 ( 香港 ) 及其高级职员董事及雇员 ( 包括编制或刊发本报告之相关人士 ) 可以在法律准许下不时参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易, 为有关发行人提供服务或招揽业务, 及 / 或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易此外, 其可能为本报告所呈列资料所述之证券担任市场庄家中投证券 ( 香港 ) 可以在法律淮许下, 在本报告所呈列的数据刊发前利用或使用有关数据行事或进行研究或分析中投证券 ( 香港 ) 一名或以上之董事高级职员及 / 或雇员可担任本报告所载证券发行人之董事本研究报告的编制仅供一般刊发本报告所并无考虑收取本报告的任何个别人士之特定投资目标财务状况及个别需本报告所载数据相信为可予信赖, 然而其完整性及准确性并无保证本报告所发表之意见可予更改而毋须通知, 本报告任何部分不得解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券或金融工具中投证券 ( 香港 ) 毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任根据香港证券及期货事务监察委员会规定之监管披露事项中投证券 ( 香港 ) 之政策 : 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督, 并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金不应与特定之投资银行工作或研究建议挂钩禁止研究分析员或其聨系人从事其研究 / 分析 / 涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动禁止研究分析员或其聨系人担任其研究 / 分析 / 涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务中投证券 ( 香港 ) 并非本报告所分析之公司证券之市场庄家中投证券 ( 香港 ) 与报告中提到的公司在最近的 12 个月内没有投资银行业务关系中投证券 ( 香港 ) 及其编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系中投证券国际经纪有限公司 / 中投证券国际期货有限公司 63/F, Bank of China Tower, 1 Garden Road, Central, Hong Kong 香港中环花园道 1 号中银大厦 63 楼 Tel 电话 :(852) ( 公司 ) (852) ( 客户服务 ) Fax 传真 :(852) ( 公司 ) (852) ( 客户服务 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/1

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013