公司研究报告

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才明
7 years ago
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1 证券研究报告公司研究 / 公司首次覆盖报告 2015 年 01 月 22 日医药生物 / 中药 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 首次评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 潜龙在渊已多日, 升龙在天即今年双龙股份 (300108) 投资要点 : 杨烨辉执业证书编号 :S 研究员 yangyehui@htsc.com 肖汉山联系人 xiaohanshan@htsc.com 赵媛执业证书编号 :S 研究员 zhaoyuan@htsc.com 姚艺执业证书编号 :S 研究员 yaoyi@htsc.com 相关研究股价走势图 130% 80% 30% -20% 成交量沪深双龙股份确定长期转型医药大健康的发展战略由于受到白炭黑行业的上下游限制, 行业产能存在过剩压力, 导致今年公司营收和净利润增速放缓, 但是管理层积极转型, 成功并购金宝药业, 预计未来仍将持续加速整合医药行业资源, 通过内生 + 外延, 做大做强医药产业, 有望在医药行业里寻得再次腾飞机会金宝药业资产优良, 营销见长公司及全资子公司万载双龙以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业 % 的股份, 此单并购标志公司正式涉足医药行业金宝药业 12 年 13 年分别实现净利润 8407 万 9704 万 ; 并购业绩承诺 14 年 -16 年实现扣非后净利润将分别不低于万元万元和万元盈利性良好金宝药业资产好, 涵盖了呼吸系统消化系统内分泌系统泌尿系统以及肿瘤妇科疾病等主要产品包括东方金宝牌止痛化症胶囊乐达非热毒平颗粒心可宁胶囊六味地黄丸三肾丸, 其中治疗妇科疾病类临床产品的止痛化症胶囊市场占有率过半金宝药业在研项目集中于现有妇科领域大品种的二次开发和抗艾滋病心脑血管及儿童用药等大病领域, 并逐步涉足大健康产业形成中医中药的多元化, 未来前景可期金宝药业除有产品优势外, 其还销售见长, 网络覆盖全国 ; 拥有自建的销售队伍, 以代理分销制为主, 负责处方药和 OTC 药销售, 强大的销售体系保证公司营收稳定增长白炭黑行业的成功经验具有较强可复制性军人出身的董事长带领销售团队在产能过剩竞争激烈的传统白炭黑产业里占据了领先地位, 团队的执力强, 销售经验具备很强的可复制性估值评级 : 公司传统化工主业受行业宏观环境的影响, 力求未来恢复性增长持续 ; 成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒, 预期以并购的方式持续发力医药行业的举措将延续,15 年内成为公司转型元年, 将享受医药行业的高成长性和高估值我们预计金宝药业 14 年第四季度将并表, 不考虑此后外延, 预计年 EPS 分别为 0.24 元 0.53 元 0.63 元, 对应 PE 为 70 倍 31 倍 27 倍, 首次覆盖给予买入评级考虑到金宝销售能力强及外延预期, 按 15 年倍估值, 目标价 21 元 -22 元风险提示 : 产品降价风险, 外延低于预期公司基本资料总股本 ( 百万 ) 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 4, 总资产 ( 百万 ) 2, 每股净资产 ( 元 ) 5.23 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值 E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万 ) /-% 3.07% 98.40% 134.3% 12.34% 净利润 ( 百万 ) /-% -9.77% % % 18.50% EPS PE 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 正文目录双龙股份 : 国防功臣华丽转身... 3 公司简介... 3 财务分析... 3 金宝药业 : 转型医药第一棒... 4 风险提示... 6 图表目录图 1: 公司股权结构... 3 图 2: 历年公司营业收入增速及毛利率... 3 图 3: 历年公司毛利构成... 3 图 4: 历年各产品增速... 4 图 5: 历年公司净利润增速及营收占比... 4 图 6: 金宝药业历年营收及增速... 5 图 7: 金宝药业历年毛利构成... 5 图 8: 金宝药业在研项目... 5 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

双龙股份 : 国防功臣华丽转身公司简介通化双龙化工股份有限公司是国内最早生产沉淀法白炭黑的企业, 也是国内唯一定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业前身系成立于 2000 年 1 月的通化市双龙化工有限公司,2005 年 1 月双龙化工有限更名为双龙集团化工有限,2007 年 12 月整体改制为股份公司,2010 年 8 月深交所上市公司从成立至 14 年 9

3 双龙股份 : 国防功臣华丽转身公司简介通化双龙化工股份有限公司是国内最早生产沉淀法白炭黑的企业, 也是国内唯一定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业前身系成立于 2000 年 1 月的通化市双龙化工有限公司,2005 年 1 月双龙化工有限更名为双龙集团化工有限,2007 年 12 月整体改制为股份公司,2010 年 8 月深交所上市公司从成立至 14 年 9 月从事的主要业务是高分散白炭黑的研发生产和销售, 经过多年的发展已经开发出雪珠牌系列白炭黑和消光剂 13 年 10 月公司出资 1000 万参与四川轮胎橡胶 ( 集团 ) 股份有限公司的增资扩股, 旨在新增年产 700 万条高性能绿色环保乘用半钢子午胎技改项目, 因为四川橡胶承诺生产料 ( 白炭黑 ) 用量的 80% 由公司供应, 双方携手进入绿色轮胎市场, 这也是公司首次向下游橡胶轮胎的延伸尝试近年来白炭黑市场总体呈现量增价跌的基本态势, 毛利率呈下滑趋势, 因此公司积极谋求新的业务增长点 14 年 9 月公司及全资子公司万载双龙以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业 % 的股份, 并向特定对象卢忠奎非公开发行 20,542,076 股配套募集万元, 用于支付收购金宝药业股份的现金对价和本次重大资产重组的相关费用此次并购使公司进入高成长性非周期性行业, 较大提高了公司的盈利性图 1: 公司股权结构此次发行股份购买资产并配套融资后, 卢忠奎仍然为公司实际控制人, 持股比例为 24.86% 目前拥有两家子公司, 其中万载县双龙化工进行基础化工原料的生产销售,13 年收入万, 净利润万, 占合并表明净利润比为 8.56% 财务分析由于白炭黑属于周期性行业, 并且整个行业呈现产能过剩的状况, 故而公司的营收增速呈现锯齿状波动 14 年第三季度营收和归属母公司净利润出现会恢复性增长, 同比增长 % %, 分别实现万万, 创下历史单季营收高峰近年由于白炭黑上游纯碱石英砂等行业价格上涨较快且波动频繁, 人工成本环保压力等的影响, 公司的整体毛利率处于下降的通道, 影响公司的盈利性公司毛利构成中 T150 型白炭黑的占比逐年上升,14 年半年首次超过 50%; 其他白炭黑之和占比也有小幅上升 ; 而 TMG 型白炭黑和消光剂的占比却在逐年下降图 2: 历年公司营业收入增速及毛利率图 3: 历年公司毛利构成谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

除 14 年第三季度外, 公司白炭黑的各主要产品的增速在过往的几年中虽然有波动, 但是整体趋势处于下降状态 ; 并且整体净利润率也处于下降状态, 公司已经处于一个不得不变革的阶段图 4: 历年各产品增速图 5: 历年公司净利润增速及营收占比白炭黑行业面临的出多问题导致了公司的主业处于困境 :1) 我国白炭黑下游行业的发展及国家绿色环保要求的提高, 推动了白炭黑行业快速发展,

4 除 14 年第三季度外, 公司白炭黑的各主要产品的增速在过往的几年中虽然有波动, 但是整体趋势处于下降状态 ; 并且整体净利润率也处于下降状态, 公司已经处于一个不得不变革的阶段图 4: 历年各产品增速图 5: 历年公司净利润增速及营收占比白炭黑行业面临的出多问题导致了公司的主业处于困境 :1) 我国白炭黑下游行业的发展及国家绿色环保要求的提高, 推动了白炭黑行业快速发展, 白炭黑行业产能快速增加 ; 但同时国际经济复苏艰难国内经济回升缓慢, 公司所处行业产能有过剩压力 2) 白炭黑上游纯碱石英砂等行业价格上涨较快且波动频繁, 下游橡胶轮胎行业增速放缓受上述因素影响, 我国白炭黑市场总体呈现量增价跌的基本态势, 毛利率呈下滑趋势公司层面 : 首次公开发行股票募集资金投资项目的投产, 公司白炭黑业务产能提高, 但因白炭黑行业整体产能过剩, 导致公司产能利用不足, 存在白炭黑产能闲置情况金宝药业 : 转型医药第一棒医药行业作为刚性需求强烈非周期高成长性行业, 可以与公司现有主业形成互补, 保谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 证公司业绩稳定, 这也是公司并购金宝药业的初衷 14 年 9 月公司及全资子公司万载双龙以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业 % 的股份, 并向特定对象卢忠奎非公开发行 20,542,076 股配套募集万元, 用于支付收购金宝药业股份的现金对价和本次重大资产重组的相关费用此单并购标志公司正式涉足医药行业, 并且不排除公司后续继续并购医药优质资产的可能金宝药业是一家以中西成药生产销售研发为一体的现代化制药企业 12 年 13 年分别实现净利润 8407 万 9704 万 ; 同时作出了并购业绩承诺 :14 年 -16 年实现扣非后净利润将分别不低于万元万元和万元目前金宝药业拥有 66 个药品品种, 其中有 35 个品种被列入国家医保目录,35 个品种被列入国家基本药物目录,31 个品种被列入 OTC 品种目录 ( 其中甲类品种 23 个, 乙类品种 8 个 ) 产品的治疗范围涵盖了呼吸系统消化系统内分泌系统泌尿系统以及肿瘤妇科疾病等现有主要产品包括 : 止痛化症胶囊 ( 东方金宝牌 ) 热毒平颗粒( 乐达非牌 ) 心可宁胶囊( 东方金宝牌 ) 六味地黄丸( 东方金宝牌 ) 三肾丸( 东方金宝牌 ) 其中, 治疗妇科疾病类的止痛化症胶囊和中药治疗流感的乐达非牌热毒平颗粒是公司的主导产品, 止痛化症胶囊市场占有率过半图 6: 金宝药业历年营收及增速图 7: 金宝药业历年毛利构成金宝药业业绩良好, 营收增速保持在 15% 左右, 毛利率比较稳定对毛利贡献最大的是止痛化症胶囊, 其竞争格局良好,CFDA 仅批准茂祥制药天泰药业和公司三家, 规格皆为 0.3g\ 粒 14 年城市公立医院中成药数据显示, 公司占据止痛化症胶囊市场比率达 79.18% 目前公司正在加紧建设的乐达非中药抗病毒药品生产基地乐达非抗病毒药品研发基地, 预计未来将发挥中药抗病毒的优势, 大幅增厚公司盈利公司在做大现有产品的销售的同时, 加大在研产品的储备 12 年 13 年研发分别为万万, 同比增长 35.32%, 占比销售额分别为 3.49% 4.19% 开发力度集中于公司现有大品种的二次开发和抗艾滋病心脑血管等大病领域, 未来前景可期图 8: 金宝药业在研项目谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 热毒平颗粒二次开发项目基础研究抗病毒感冒中药止痛化症胶囊大品种二次开发项目基础研究妇科甲磺酸地拉韦啶原料药及分散片以获临床批件抗艾滋病杞菊地黄丸制备方法的研发大批量生产滋肾阴脑络通胶囊制备方法的研究大批量生产心脑血管风险提示产品降价风险, 外延低于预期谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

7 评级说明行业评级体系免责申明 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2015 年华泰证券股份有限公司公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上南京北京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦 25 层 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 1801/ 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 18 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为