公司研究报告

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甄也宋
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证券研究报告公司研究 / 公告点评 2016 年 05 月 28 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 增持 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 12.69 合理价格区间 ( 元 ): 13.00-17.00 许娟执业证书编号 :S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971@htsc.

1 证券研究报告公司研究 / 公告点评 2016 年 05 月 28 日传媒 / 传媒 Ⅱ 投资评级 : 增持 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 许娟执业证书编号 :S 研究员 xujuan8971@htsc.com 朱可夫联系人 zhukefu@htsc.com 相关研究 1 光线传媒 (300251): 票房占比超 20%, 将做内容绕不开的河流光线传媒 (300251): 超额完成票房目标, 泛娱乐布局稳步推进光线传媒 (300251): 港囧贡献 Q3 主要盈利,Q4 大片连发 + 投资收益兑现股价走势图 19% -1% -21% -41% 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 成交量光线传媒沪深投资猫眼, 卡位最重要的强互联网渠道光线传媒 (300251) 光线传媒联手控股股东拿下在线购票平台猫眼超过 57% 的股权公司控股股东光线控股以持有的 1.76 亿股作为对价换取猫眼 28.8% 股份, 同时支付 8 亿现金换取 9.6% 股权 ; 公司支付现金亿获取猫眼 19% 股权光线传媒和光线控股将合计控制猫眼超过 57.4% 的股权, 猫眼本次估值为亿元猫眼 2015 年 GMV 达到 156 亿元, 线上购票平台已成 M+BAT 格局 2015 年猫眼电影的在线电影票销售市场份额超过 30%, 位列行业第一 16Q1 艾媒统计的电影整体出票量中, 猫眼份额超过 22%, 与身后的百度糯米微票儿淘宝电影总份额超过 60%, 而其他线上份额不到 3%, 购票环节的 MBAT 寡头垄断格局已定此次交易方案中猫眼估值亿元, 相比微影时代投后估值 116 亿元淘宝电影投前估值 120 亿元来说并不贵光线作为内容厂商拿下最重要的渠道, 或许比投资院线意义更大互联网渠道相比院线触达用户的频次更高, 根据 Quest Mobile 的数据,2015 年 6 月猫眼 App 的日活超过 500 万, 即使以每个日活用户仅触达 1 次计算, 8 个月也已经接近全国院线全年的 12 亿次触达用户的机会这带来 3 方面能力的提升 :1) 线上综合宣传发行能力, 大量的活跃用户辅之以猫眼社区的 UGC&PGC 内容, 有助于光线主控影片的精准营销 2) 用户反哺内容的能力, 海量用户资源及强大的数据分析能力将对光线的电影投资制作及发行形成正向信息反馈 3) 拓展光线电影受众的能力, 拿下猫眼后有望与美团进行深度合作, 实现本地生活服务平台用户的相互转化公司 & 猫眼联合打通影视娱乐综合产业链, 拓展提升非票房收入猫眼电影成为公司在票务宣发营销衍生品等领域的重要线上流量入口猫眼的线上商品销售能力, 将助力公司内容衍生品销售业务的持续增长, 真正打通 IP 产业链同时借助猫眼超过 30% 的线上出票量, 公司将强化对下游 ( 院线在线播放平台 ) 的议价能力另一方面, 猫眼也将藉此深度参与内容制作环节, 截至目前猫眼平台深入参与投资发行的影片达到 30 多部, 其中包括心花路放港囧美人鱼等票房冠军公司停牌期间传媒指数下跌超过 12%, 建议投资者积极关注复牌后行情收购猫眼互联网渠道后, 公司将从以电影为核心的娱乐内容提供商, 转向涵盖内容渠道衍生业务的娱乐集团我们认为相若的票房体量下, 中国的业态将诞生新的好莱坞六大, 而光线将是其中最重要的玩家之一我们预计净利年达到 6.1 亿 7.4 亿, 对应 PE 为 61X 50X, 公司停牌期间创业板下跌超 8%, 将在 5 月 30 日复牌, 强烈建议投资者积极关注风险提示 : 猫眼整合不及预期, 项目投资风险, 影视文化行业政策风险公司基本资料总股本 ( 百万 ) 2, 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 74, 总资产 ( 百万 ) 8, 每股净资产 ( 元 ) 2.33 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值会计年度 E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万 ) /-% 25.1% 15.8% 25.0% 21.0% 净利润 ( 百万 ) /-% 22.4% 51.8% 21.4% 21.4% EPS ( 元 ) PE 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

图 1: 几大在线购票巨头刚刚完成融资,MBAT 在电影在线票务市场形成寡头垄断格局 A 轮数百万美元 B 轮 1.

2016-05-27 20-07-03 2015-04-27 2015-11-17 2016-04-27 并购 1.

8 亿元 A 轮 17 亿元资料来源 : 公开资料搜集,IT 桔子, 华泰证券研究所图 2: Quest

2 图 1: 几大在线购票巨头刚刚完成融资,MBAT 在电影在线票务市场形成寡头垄断格局 A 轮数百万美元 B 轮 1.05 亿美元 C 轮 15 亿元 C+ 轮 30 亿元并购 1.6 亿美元 59% 股份并购全资收购光线入股现金对价超过 23.8 亿元 A 轮 17 亿元资料来源 : 公开资料搜集,IT 桔子, 华泰证券研究所图 2: Quest Mobile 统计 2015 年 6 月猫眼月活超过 544 万猫眼电影铁友火车票时光网大麦格瓦拉万达电影豆瓣电影淘宝电影院线通电影票 QQ 电影票全球汽车票卖座电影票网易电影票横店电影城哈票 H1 月活 ( 万人 ) 资料来源 :Quest Mobile, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

3 图 3: 根据艾媒咨询统计,16Q1 猫眼在整体出票量中占比超过 22% 16Q1 电影票务出票量占比分布 30.3% 2.9% 10.6% 资料来源 : 艾媒咨询, 华泰证券研究所 13.9% 22.2% 20.1% 猫眼 ( 含大众点评 ) 百度糯米微票儿 ( 含格瓦拉 ) 淘宝电影线上其他线下图 4: 本次交易结构示意图金额 / 股数 ( 百万 ) 所占猫眼股权份额股份数 ( 百万 ) % 光线传媒现金 ( 百万元 ) % 光线控股现金 ( 百万元 ) % 总对价 ( 百万元 ) % 猫眼估值 ( 百万 ) 8333 资料来源 : 艾媒咨询, 华泰证券研究所图 5: 本次交易前后猫眼的公司股权结构猫眼电影铁友火车票时光网大麦格瓦拉万达电影豆瓣电影淘宝电影院线通电影票 QQ 电影票全球汽车票卖座电影票网易电影票横店电影城哈票 H1 月活 ( 万人 ) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 图 6: 猫眼 ( 尚未分拆完成 ) 最近一年一期的主要财务数据猫眼电影铁友火车票时光网大麦格瓦拉万达电影豆瓣电影淘宝电影院线通电影票 QQ 电影票全球汽车票卖座电影票网易电影票横店电影城哈票 H1 月活 ( 万人 ) 资料来源 : 公司公告, 华泰证券研究所注 : 审计报告的审计期间和范围为标的公司 2015 年 2016 年 1 季度的合并利润表及 2015 年末 2016 年 1 季末的合并资产负债表 2016 年 3 月 31 日之前猫眼电影相关业务主要由三快科技及其他相关方负责运营, 目前标的公司与三快科技及其他相关方正在对相关业务进行拆分和重组截至 2016 年 3 月 31 日, 上述相关业务的转移工作尚未完成, 上述财务数据仅反映了审计基准日标的公司的财务状况, 其他相关业务转移工作正在进行中谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益现金流量表单位 : 百万元会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金投资活动现金资本支出长期投资其他投资现金筹资活动现金短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金现金净增加额营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 主要财务比率会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力营业收入 25.1% 15.8% 25.0% 21.0% 营业利润 8.6% 60.8% 25.5% 21.5% 归属母公司净利润 22.4% 51.8% 21.4% 21.4% 获利能力毛利率 (%) 33.6% 46.6% 46.8%.0% 净利率 (%) 26.5% 34.7% 33.7% 33.8% ROE(%) 8.0% 9.3% 12.3%.5% ROIC(%) 7.5% 7.7% 8.8% 10.5% 偿债能力资产负债率 (%).9% 33.7% 35.0% 33.7% 净负债比率 (%) -20.4% -10.0% 0.8% -6.7% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 估值比率 PE PB EV_EBITDA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 评级说明行业评级体系免责申明 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2016 年华泰证券股份有限公司公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013