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报林
7 years ago
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1 机械 / 铁路设备证券研究报告公司研究 / 季报点评中国南车 (601766) 买入 / 调高评级股价 :RMB5.45 分析师王轶铭 SAC 执业证书编号 :S (0755) wangyiming@mail.htlhsc.com.cn 徐才华 SAC 执业证书编号 :S (0755) xucaihua@mail.htlhsc.com.cn 相关研究中国南车 : 重启定向增发, 估值已到底线基础数据总股本 ( 百万股 ) 11,840 流通 A 股 ( 百万股 ) 9,816 流通 B 股 ( 百万股 ) 0 可转债 ( 百万元 ) 流通 A 股市值 ( 百万元 ) 53,497 最近 52 周股价走势图 31.50% 16.50% 1.50% % % 中国南车沪深 300 中国南车 (601766): 产品需求保持旺盛, 财务状况即将改善公司公布 2011 年三季报前三季度公司实现营业收入 587 亿元, 营业利润 40.7 亿元, 归属于母公司股东的净利润 28.2 亿元, 分别同比增长 35.6%, 52.1% 和 55.7% 实现每股收益 0.24 元第三季度单季仍然保持较快增长, 单季度实现营业收入 185 亿元, 营业利润 11.2 亿元, 归属母公司股东净利润 7.73 亿元分别同比增长 23.5%,10.8% 和 10.0% 单季度每股收益 0.07 元动车组交付继续保持旺盛, 超市场预期公司前三季度动车组实现收入 152 亿元, 同比增长 91.6% 其中三季度单季动车组实现收入 51.7 亿, 相当于上半年收入的 51%, 同比去年三季度增长 74.1%, 交付约 30 组动车公司动车产品质量可靠, 市场份额有所上升, 交付正常, 未受高铁事故影响毛利状况稳定, 产品结构继续优化三季度单季综合毛利率 18.46%, 与上半年基本持平, 比去年同期的 18.0% 略有增长公司各版块毛利率水平基本稳定, 毛利较高的动车和机车销量维持较高增速财务状况有望进一步改善公司二季度三季度资产负债率处在历史高点, 分别为 72.1% 和 73.1% 债务攀升主要因为短期借款大增及发行短期融资券受铁道部资金紧张影响, 应收账款及应收票据增至 351 亿, 为年初的 3.2 倍财务费用也处在历史高点, 相当于二三季净利润的 23% 和 30% 目前铁道部融资受到政策支持, 预计未来付款能力将会增强 ; 公司当前股价已远高于 4.46 元的新增发方案, 增发成功后, 财务状况将进一步好转, 并能有效增厚业绩市场预期已转向, 多重催化剂推动股价反转中国铁路发展已度过最困难时期, 随着铁道部财务状况好转, 铁路基建将逐渐恢复正常公司也已经度过增速低谷, 预计年 EPS 分别为 0.32,0.45,0.58 元 ( 考虑增发成功则为元 ), 对应动态市盈率为和 9.4 倍, 估值仍处在历史低点, 上调至买入评级高铁事故调查结果公布, 铁道部重启招标都将成为股价进一步上升催化剂风险提示 : 基建停工超出预期, 铁道部招标推迟经营预测与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) (+/-%) 归属母公司净利润 ( 百万元 ) (+/-%) EPS( 元 ) P/E( 倍 )

2 图 : 公司经营状况主要指标预测图 1: PE Band 图 2: PB Band 资料来源 :Wind 资料来源 :Wind 2

3 表格 1 : 铁路设备主要上市公司估值比较代码名称股价 ( 元 ) 市值 ( 亿 ) EPS( 元 ) PE PB E 2012E 2013E E 2012E 2013E E 2012E 2013E 主要设备 sh 中国南车 sh 中国北车均值零部件 sh 时代新材 sh 晋西车轴 sh 北方创业 sh 晋亿实业 sz 特锐德 sz 世纪瑞尔 sz 佳讯飞鸿 sz 鼎汉技术 n.a n.a n.a sz 南方汇通 n.a n.a n.a 均值资料来源 :Wind, 华泰联合证券预测 (10 月 28 日收盘价 ) 3

4 盈利预测资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2012E 2013E 会计年度 E 2012E 2013E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2012E 2013E 股本成长能力资本公积营业收入 39.9% 31.0% 30.0% 20.0% 留存收益营业利润 66.5% 69.4% 41.8% 29.7% 归属母公司股归属母公司净利 50.8% 50.0% 40.8% 28.6% 负债和股东权获利能力毛利率 (%) 17.6% 18.6% 18.7% 18.7% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 3.9% 4.5% 4.8% 5.2% 会计年度 E 2012E 2013E ROE(%) 13.2% 16.8% 15.0% 16.5% 经营活动现金 ROIC(%) 16.1% 12.8% 31.4% 24.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 67.6% 77.4% 65.4% 68.0% 财务费用净负债比率 (%) % 4.34% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金营运能力投资活动现金总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金每股收益 ( 最新短期借款每股经营现金流长期借款每股净资产 ( 最普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 数据来源 : 华泰联合证券研究所 4

5 华泰联合证券评级标准 : 深圳时间段报告发布之日起 6 个月内深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层基准市场指数沪深 300( 以下简称基准 ) 邮政编码 : 股票评级电话 : 买入股价超越基准 20% 以上传真 : 增持股价超越基准 10%-20% 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 中性股价相对基准波动在 ±10% 之间减持股价弱于基准 10%-20% 上海卖出股价弱于基准 20% 以上上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层行业评级邮政编码 : 增持行业股票指数超越基准电话 : 中性行业股票指数基本与基准持平传真 : 减持行业股票指数明显弱于基准电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司 ( 以下简称华泰联合 ) 签约客户使用华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户客户应当认识到有关本报告的短信邮件提示及电话推荐仅为研究观点的简要沟通, 对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于华泰联合认为可靠的已公开的信息编制, 但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动, 涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证在不同时期, 或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法, 致使华泰联合发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告, 对此华泰联合可不发出特别通知本报告所载的资料工具意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用, 在任何情况下并不构成私人咨询建议, 也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况 ; 同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告要约或向人作出的要约邀请市场有风险, 投资需谨慎本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下, 华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任华泰联合是一家覆盖证券经纪投资银行投资咨询投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司在法律许可的情况下, 华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易, 可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务, 可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策华泰联合的投资顾问销售人员交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点华泰联合没有将此意见及建议向本报告所有接收者进行更新的义务华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门集团或关联机构间的信息流动撰写本报告的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定, 分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定, 但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投行销售与交易业务华泰联合的研究报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发华泰联合向所有客户同时分发电子版研究报告华泰联合对本报告具有完全知识产权, 未经华泰联合事先书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用若华泰联合以外的机构向其客户发放本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责, 华泰联合对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华泰联合向发送本报告的机构之客户提供的投资建议版权所有 2011 年华泰联合证券有限责任公司

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013