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1 证券研究报告 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 曾岩 执业证书编号 :S 研究员 zengyan@htsc.com 陈莉敏执业证书编号 :S 研究员 chenlimin@htsc.com 相关研究 1 策略 : 海南主题 : 三十而立, 改革再次起航 策略 : 创新政策加持估值重塑 策略 : 风格切换正在发生 谨慎应对二季度小 滞胀 信号与噪声系列之六十八 利率下行平台期, 谨慎应对二季度小 滞胀 我们认为今年结构性行情最大驱动力来自利率水平的下行 : 第一阶段是由经济走缓资金需求减弱带来的被动性宽松, 第二阶段是由于 ROE 复苏周期结束, 促使降融资成本政策推出带来的主动性宽松 我们认为当前处在第一阶段前期, 短期利率有反复的情况, 而资本开支下行后, 二季度末流动性被动性宽松或将开启利率下行趋势 我们预计在二季度企业盈利下行预期逐渐加强背景下, 伴随中美贸易摩擦升级, 通胀水平仍然维持相对高位, 或迎来单季度小 滞胀 局面 因此, 我们对二季度市场保持相对谨慎 贸易摩擦升级至第三轮, 农产品价格面临上行压力中美贸易摩擦升级至第三轮, 我们预计农产品价格或将提升, 抬升通胀水平 4 月 4 日商务部公告, 中国将对原产于美国的大豆等农产品 汽车 化工品等进口商品采取加征关税措施, 涉及 217 年中国自美国进口金额约 5 亿美元 随后 6 日, 美国总统特朗普通过白宫声明表示, 正命令美国贸易代表办公室考虑对 1 亿美元中国商品加征关税 一旦相关政策落地, 中美作为大豆市场主要供需方将驱动大豆价格上涨, 影响我国 CPI: (1) 豆类和油脂价格提升 ;(2) 豆粕等猪饲料价格提升, 养殖成本上升会抬高猪价底部, 缩短猪肉下跌周期, 对国内通胀预期产生一定上行冲击 预计二季度经济平稳略下行, 利率下行进入平台期我们认为伴随着 PPI 的下行 (1-2 月累计同比 4%, 去年同期 7.3%), 工业企业盈利增速已经开始走缓 根据资本开支对偿债支出的滞后性, 我们判断今年一季度会出现企业资本开支的高点 企业对资金需求开始减弱, 而 M2 大致仍将在这个平台保持平稳, 整体的供需结构与去年相比是相反的, 因此利率水平将在被动式宽松下逐渐下行 而当前在盈利仍然未见明显下行, 短期利率下行主要受外生性宽松影响 当前利率水平从年初高点下行 2 个 BP, 我们预计利率难再下一平台, 将进入平台期, 在二季度出现反复, 直待二季度末 ROE 见高点从而确立利率趋势性下行估值重塑机会 博鳌论坛召开在即, 有望提出改革开放新政博鳌亚洲论坛将于 4 月 8 日至 11 日举行 4 月 1 日, 国家主席习近平将发表主旨演讲 此前, 外交部长王毅曾表示, 中国将会在博鳌论坛宣布新的改革和开放举措 今年是中国改革开放 4 周年, 也是贯彻落实十九大精神的开局之年 我们认为在这承前启后的时刻, 新的改革开放的重要举措亟待提出和推进, 其中有望包括中国计划建立的自由贸易港口等体现资本 投资 和市场准入新规则等方面更加开放的举措 我们预计随着论坛的召开, 尤其在中美贸易战背景下, 改革开放升级新政或将加快推出, 市场对受益改革开放升级新政的新兴产业关注度将继续提升 短期谨慎布局低估值低弹性, 长期把握估值重塑成长板块我们认为受二季度经济走平略下预期 利率水平反复和资管新规即将落地等影响, 对二季度市场应保持谨慎 4 月市场迎来 217 年年报和 218 年一季报的集中披露期, 盈利高景气主导市场短期走势 我们建议关注低估值 低弹性标的, 包括提价较为顺畅的旅游 / 交运 / 医疗服务等行业 但年中利率趋势性下行估值重塑仍是主线, 建议在二季度震荡中相机配置弹性较大的成长板块, 如计算机 ( 中国长城 )/ 国防军工 ( 内蒙一机 )/ 传媒 ( 完美世界 ) 主题投资方面, 我们认为供给侧改革进入第二阶段, 关注人工智能 ( 景嘉微 ) 工业互联网 ( 黄河旋风 ) 等和海南改革开放新政 ( 海峡股份 ) 风险提示 :(1) 资管新规即将落地, 中美贸易摩擦升级抬升通胀水平 ;(2) 年报一季报集中披露, 谨慎对待个股业绩不达预期对股价的负面影响 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 21/2 22/2 23/2 24/2 25/2 26/2 27/2 28/2 29/2 21/2 211/2 212/2 213/2 214/2 215/2 216/2 217/2 218/2 21/2 22/2 23/2 24/2 25/2 26/2 27/2 28/2 29/2 21/2 211/2 212/2 213/2 214/2 215/2 216/2 217/2 218/2 21/2 22/2 23/2 24/2 25/2 26/2 27/2 28/2 29/2 21/2 211/2 212/2 213/2 214/2 215/2 216/2 217/2 218/2 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 1: 工业企业营收累计同比增速和利润累计同比增速放缓 2 工业企业利润累计同比 (%) 15 工业企业主营业务收入累计同比 (%, 右轴 ) (5) (1) (1) 图表 2: 工业企业被动补库存 3 工业增加值累计同比 (%) 工业企业产成品存货累计同比 (%, 右轴 ) (5) (5) 图表 3: CPI 同比上涨,PPI 同比回落 ( 单位 :%) 11 CPI: 当月同比 PPI: 全部工业品 : 当月同比 4 (3) (1) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 /4 216/6 216/8 216/1 216/12 217/2 217/4 217/6 217/8 217/1 217/12 218/2 218/4 211/3 211/9 212/3 212/9 213/3 213/9 214/3 214/9 215/3 215/9 216/3 216/9 217/3 217/9 218/ 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 4: 2 月制造业投资累计同比增速回落, 房地产投资累计同比增速上涨 ( 单位 :%) 固投完成额 : 累计同比 房地产业 : 累计同比 制造业 : 累计同比 基建 : 累计同比 图表 5: 3 月 PMI 环比上升, 继续保持荣枯线之上 ( 单位 :%) 图表 6: CRB 现货指数出现小幅回落 6 PMI 6 CRB 现货指数 : 综合 荣枯线 PMI: 新订单 图表 7: 长三角票据直贴利率小幅回落 ( 单位 :%) 图表 8: SHIBOR 隔夜利率略有下降 ( 单位 :%) 票据直贴利率 ( 月息 ):6 个月 : 长三角 SHIBOR 隔夜 1 周 2 周 1 个月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 /6/4 217/6/11 217/6/18 217/6/25 217/7/2 217/7/9 217/7/16 217/7/23 217/7/3 217/8/6 217/8/13 217/8/2 217/8/27 217/9/3 217/9/1 217/9/17 217/9/24 217/1/1 217/1/8 217/1/15 217/1/22 217/1/29 217/11/5 217/11/12 217/11/19 217/11/26 217/12/3 217/12/1 217/12/17 217/12/24 217/12/31 218/1/7 218/1/14 218/1/21 218/1/28 218/2/4 218/2/11 218/2/18 218/2/25 218/3/4 218/3/11 218/3/18 218/3/25 218/4/1 218/4/ 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 9: 期限利差 (1 年期国债 -1 年期国债 ) 开始上升 ( 单位 :%) 图表 1: 信用利差继续下降 ( 单位 :%) 期限利差 (1 年国债 -1 年国债 ) 信用利差 (1 年期 AAA 企业债 -1 年期国债 ) 图表 11: 债券融资 ( 周, 截至 4 月 7 日 ) 18, 债券发行总计 ( 周, 亿元 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 资料来源 :Choice, 华泰证券研究所 图表 12: 债券融资 ( 月, 截至 4 月 7 日 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 债券发行总计 ( 月, 亿元 ) 资料来源 :Choice, 华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 13: IPO 家数 募集资金 ( 月, 截至 4 月 7 日 ) 图表 14: 增发家数及募集资金 ( 月, 截至 4 月 7 日 ) 首发募集资金 ( 亿元, 右轴 ) 首发家数 ( 家, 左轴 ) 增发募集资金 ( 亿元, 右轴 ) 增发家数 ( 家, 左轴 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 资料来源 :Choice, 华泰证券研究所 资料来源 :Choice, 华泰证券研究所 图表 15: 上周 ( ) 产业资本净增持 14.6 亿元 35. 增持 ( 亿元 ) 减持 ( 负值 ) 净增持额 ( 亿元 ) 图表 16: 新成立基金份额 ( 周, 截至 4 月 7 日, 单位 : 万份 ) 新成立基金份额偏股型 ( 周 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

6 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 17: 新成立基金份额 ( 月, 截至 4 月 7 日, 单位 : 万份 ) 新成立基金份额偏股型 ( 月 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 图表 18: 融资余额环比增加 31.1 亿元 ( 单位 : 亿元 ) 融资余额 : 周 : 环比增加 图表 19: 深港通净流入 亿元亿元深港通周资金净流入 ( 人民币 ) 图表 2: 沪港通净流入 亿元 亿元沪港通周资金净流入 ( 人民币 ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 21: 深股通净流入环比增加 1.59 亿元 图表 22: 沪股通净流入环比增加 亿元 亿元 7 深股通 : 累计资金净流入 ( 人民币 ): 周 : 环比增加 亿元 1 沪股通 : 累计资金净流入 ( 人民币 ): 周 : 环比增加 图表 23: 上周 ( ) 上证 B 股跌幅最小, 为 -.46% 周涨跌幅 (%) 上证 B 股 深证 B 股 上证 5 上证 18 沪深 3 深证 A 股 上证综合 上证 A 股 中小板综 深证成指 创业板指 图表 24: 上周 ( ) 食品饮料行业涨幅最大, 为 3.2% 食品饮料 农林牧渔 国防军工 休闲服务 医药生物 商业贸易 非银金融 交通运输 上上周涨跌幅 % 上周涨跌幅 % 机械设备 汽车 化工 纺织服装 房家地用产电器 轻银工行制造 公用事业 建筑装饰 建筑材料 电电气子设备 有色金属 计 通 采 钢 传 算 信 掘 铁 媒 机 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

8 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 25: 上周 ( )A 股风险偏好小幅上升 ( 单位 :%) 全部 A 股 PE 倒数 - 无风险利率 图表 26: 食品饮料对传媒行业超额收益 (2638 点以来 ) 小幅回升 食品饮料对传媒行业超额收益 (%) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8

9 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 图表 27: 一月主题日历 ( ) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9

10 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 风险提示 : (1) 资管新规即将落地, 配套政策陆续出台可能导致市场风险偏好快速下行 中美贸易摩擦升级, 农产品价格提升或抬升通胀水平 (2) 年报一季报集中披露, 谨慎对待个股业绩不达预期对股价的负面影响 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

11 策略研究 / 动态点评 218 年 4 月 8 日 评级说明 行业评级体系 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权力 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的 就证券提供意见 业务资格, 经营许可证编号为 :AOK89 版权所有 218 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 买入股价超越基准 2% 以上 中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-2% 减持行业股票指数明显弱于基准 华泰证券研究 南京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 :2119 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间 减持股价弱于基准 5%-2% 卖出股价弱于基准 2% 以上 北京 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码 :132 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 :212 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11

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