行业研究报告

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块贺
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1 证券研究报告行业研究 / 动态点评 2017 年 06 月 14 日行业评级 : 机械设备增持 ( 维持 ) 章诚执业证书编号 :S 研究员 zhangcheng@htsc.com 肖群稀执业证书编号 :S 研究员 xiaoqunxi@htsc.com 金榜联系人 jinbang@htsc.com 关东奇来联系人相关研究 guandongqilai@htsc.com 1 机械设备 : 机械行业新锐系列报告之三十三机械设备 : 飞行汽车, 纵横陆空的神奇载具机械设备 : 价值重估, 机械是否还值得投资? 行业走势图 11% 6% 机械行业新锐系列报告之三十四君禾股份 (603617) 国内家用水泵行业的重要制造商公司专业从事家用水泵及其配件的研发设计制造及销售主要产品包括潜水泵花园泵喷泉泵及深井泵等四大系列, 产品广泛应用于家庭供排水排污, 园林和农业灌溉, 居家清洗和美化等领域公司是我国家用水泵行业重要生产销售企业之一, 目前已形成四大系列 800 多个规格型号, 取得 GS CE UL CSA 等多项国际产品认证, 产品远销欧洲美洲大洋洲等地区根据中国通用机械泵行业年鉴, 公司 2015 年 2016 年出口交货值排名行业第 3 位近年收入稳中有升,2016 年利润实现显著增长近三年营业收入复合增速 6.81%, 主要得益于公司根据市场需求不断开发新品, 持续研发投入和加强营销力度, 在稳定原有市场同时不断开拓新的消费市场和客户 2014~2016 年公司主营业务毛利率分别为 22.99% 23.99% 和 27.58%, 逐年提高的原因包括 :1) 约占产品成本 80% 的主要原材料市场价格总体呈下降趋势 ;2) 自营直接出口毛利率高于外贸公司间接出口, 近年直接出口比重逐年上升 ;3)2016 年人民币对美元显著贬值, 增加了折算为人民币的收入归母净利润近三年复合增长率 34.67%,2016 年较上年增长 63.28%, 主要是营业收入的增加以及毛利率上升所致募投项目重点 : 扩大核心产能, 增强产品国际竞争力公司本次拟向社会公开发行股票不超过 2,500 万股, 占发行后总股本的 25%, 预计募集资金总额 22,337 万元, 资金拟投向 : 年产 125 万台水泵项目水泵研发中心建设项目参考 Wind 一致预测, 可比上市公司 2017 年对应 PE 处于 7~26 倍 ;2017 年其他通用机械行业的上市公司 PE 处于 22~74 倍区间, 中位值为 41 倍, 平均值为 43 倍风险提示 : 市场情绪变化, 导致估值中枢下移 1% -4% 机械设备沪深 300 资料来源 :Wind 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1

2 君禾股份 ( SH) 国内家用水泵行业的重要制造商图表 1: 公司主要产品一览公司专业从事家用水泵及其配件的研发设计制造及销售主要产品包括潜水泵花园泵喷泉泵及深井泵等四大系列, 产品广泛应用于家庭供排水排污, 园林和农业灌溉, 居家清洗和美化等领域产品类别用途产品示例产品使用示意图潜水泵较多地应用于农业养殖园林井下提水等清水潜水泵污水潜水泵花园泵可用于低层建筑供水浇灌草坪园林花木清洗等, 与潜水泵的区别是小流量大扬程单机花园泵带电子压力开关罐及机械压力花园泵带开关花园泵深井泵多级离心深井泵, 以不锈钢为泵体主要材质主要用于少水地区抽吸地下水, 供农业园林和居民用水, 公司生产的深井泵可适用于米的井深喷泉泵主要用于花园水池鱼缸增氧过滤及景观效果该产品电机选用磁钢转子, 能够达到节能效果, 并且喷泉泵拆卸清洗方便谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2

3 近年收入稳中有升,2016 年利润实现显著增长 2016 年公司实现营业收入 4.93 亿元, 同比增长 13.2%, 归属于上市公司股东利润 0.55 亿元, 同比增长 63.28% 近年公司营业收入稳中有升近五年营业收入稳定增长, 近三年营业收入由 2014 年的 43, 万元增长至 2016 年度的 49, 万元, 分别较上年增长 13.20% 和 0.77%, 近三年复合增长率为 6.81% 公司主营业务收入保持增长, 主要得益于公司根据市场需求不断开发新产品, 持续的研发投入和营销力度的加强, 在稳定原有市场同时, 不断开拓新的消费市场和客户近年毛利率水平逐年提升,2016 年净利润实现 60% 的显著增长 2014~2016 年, 公司主营业务毛利率分别为 22.99% 23.99% 和 27.58% 影响主营业务毛利率变动的因素包括原材料价格变动对外出口销售方式变动和人民币汇率变动影响 :1) 直接材料成本约占产品成本的 80% 左右, 主要原材料市场价格总体呈下降趋势 ;2) 自营直接出口毛利率高于通过外贸公司间接出口毛利, 近年来自营直接出口业务比重逐年上升 ;3)2016 年人民币对美元显著贬值, 使得公司订单实际结算时按人民币折算的结算价较签订订单时有所上升, 增加了折算为人民币的营业收入公司归母净利润近三年复合增长率 34.67%,2016 年较上年增长 63.28%, 主要是营业收入的增加以及毛利率上升所致图表 2: 公司历年营业收入及增速图表 3: 公司历年归母净利润及增速营业总收入 ( 百万元 ) 同比 (%) 归母净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) 图表 4: 公司历年分产品营业收入占比图表 5: 公司历年毛利率与净利率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 潜水泵花园泵深井泵配件喷泉泵其他业务销售毛利率 (%) 销售净利率 (%) 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3

4 我国已成为全球主要水泵生产基地, 公司出口额行业第三行业市场规模 : 世界泵产业呈现高度集聚特点, 主要集中在以美国为代表的美洲市场, 以德国英国为代表的欧洲市场及以中国日本为代表的亚洲市场三大板块, 而全球知名的泵产业大集团公司主要聚集在欧美国家, 中国泵企业数量最多, 但产品主要以通用中低端为主随着全球化发展和我国制造水平的显著提高, 越来越多的欧洲水泵销售商来到中国采购符合质量要求的成本更加低廉的水泵产品我国已发展成为全球主要的水泵生产基地, 成为重要的泵类产品供应国据联合国商品贸易统计数据库显示, 自 2011 年至 2015 年, 我国离心泵出口额由亿美元增至亿美元, 年均增速 9% 根据中国通用机械工业协会统计, 目前我国泵行业大小企业约 6,000 余家, 其中规模以上企业 1,300 余家,2015 年规模以上企业实现营业收入 2,155 亿元, 同比 2014 年增长 0.36% 根据 172 家中国通用机械工业协会泵业分会重点会员企业上报统计数据, 截至 2014 年末, 与十一五末的 2010 年末相比, 工业总产值同比提高 23.3%, 销售收入同比提高 21.8%, 利润总额同比提高 19.6%, 主要产品产量同比提高 100% 行业竞争格局 : 目前, 我国家用水泵行业属于外向型产业, 大部分产品用于出口制造厂商主要分布在华东地区华中地区以及华北地区, 其中华东地区又以温岭最为集中, 其次为宁波上海地区亚洲泵网统计, 温岭市泵与电机产业共有 3,000 多家制造商, 产值上亿元企业 30 家 ; 其余为数量众多的小型制造厂商, 其产品多以组装为主, 缺乏产品设计能力, 难以达到国际市场认证标准, 主要供应我国农村市场国内小型水泵行业中规模较大, 具有自主研发设计能力, 产品质量能够达到欧洲和美国认证水平的企业主要有利欧集团股份有限公司浙江新界泵业股份有限公司君禾泵业浙江丰球集团有限公司海城三鱼泵业有限公司等公司行业地位 : 公司是我国家用水泵行业重要生产销售企业之一, 根据中国通用机械工业协会泵业分会编制的中国通用机械泵行业年鉴, 公司 2014 年出口交货值排名行业第 4 位,2015 年 2016 年出口交货值排名行业第 3 位自 2003 年公司设立以来, 公司始终坚持以家用水泵为业务核心, 以拓展国际市场为起点, 狠抓品质管理, 加强产品研发设计, 目前已形成四大系列 800 多个规格型号, 取得 GS CE UL CSA 等多项国际产品认证, 产品远销欧洲美洲大洋洲等地区主要客户情况 : 公司产品主要面向国际市场销售, 外销比例占 98% 以上凭借公司优质的产品品质较强的研发设计能力以及良好的服务, 随着公司生产规模的扩大供货能力的增强以及公司品牌知名度的提升, 更多国外品牌商贸易商和连锁超市与公司建立合作关系图表 6: 2016 年公司前五大客户销售情况序号客户名称产品名称销售金额 ( 万元 ) 销售占比 (%) 1 安海潜水泵花园泵喷泉泵 6, 凯驰潜水泵花园泵深井泵 4, OBI 潜水泵花园泵深井泵 3, 宁波佳晟电气有限公司潜水泵花园泵喷泉泵 3, ADEO Services SA 潜水泵花园泵深井泵 3, 合计 21, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4

5 募投项目重点 : 扩大核心产能, 增强产品国际竞争力公司本次拟向社会公开发行股票不超过 2,500 万股, 占发行后总股本的 25%, 公司本次公开发行预计募集资金总额 22,337 万元, 募集资金在扣除发行费用后, 将投资于以下项目 : 图表 7: 募投项目概况项目名称投资总额募集资金拟投入额建设时间计划项目备备案号 ( 万元 ) ( 万元 ) 第一年第二年年产 125 万台水泵项目 116,526 16,526 9, , 鄞发改备 [2015]147 号水泵技术研发中心项目 2,576 2,576 1, , 鄞发改备 [2015]148 号合计 19,102 19, 年产 125 万台水泵项目 : 本项目总投资 16,526 万元 ( 新增固定资产投资 15,291 万元, 铺底流动资金 1,235 万元 ), 拟在公司现有总部所在厂区内实施, 新建 16,926 m2 厂房 1 幢, 新增花园泵自动流水线 9 条, 潜水泵自动流水线 7 条, 深井泵自动流水线 2 条项目达产后年新增 125 万台家用水泵生产能力, 公司家用水泵生产能力将达到万台 / 年, 同时家用水泵生产效率产品质量稳定性和技术性能进一步提高, 产品品质达到国内同产品先进水平, 并与国际接轨水泵技术研发中心项目 : 本项目建设投资为 2,576 万元, 其中建筑工程 732 万元, 设备及安装工程为 1,596 万元, 其他费用为 248 万元项目拟在特定市场的水泵产品节能环保自动化智能化生产工艺优化四个方面加大研发力度, 通过改进现有研发流程完善机构设置, 增加设备和场地, 引进行业专家与技术人员, 建设具有行业领先水平的家用水泵研发中心和实验室, 增强公司整体研发实力估值建议同行业估值水平 : 参考 Wind 一致预测, 可比上市公司 2017 年对应 PE 处于 7~26 倍 ;2017 年其他通用机械行业的上市公司 PE 处于 22~74 倍区间, 中位值为 41 倍, 平均值为 43 倍图表 8: 可比上市公司估值一览表 ( 参考 Wind 一致预测 ) 收盘价 EPS P/E PB 股票代码股票简称 ( 元 ) 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 当前利欧股份新界泵业中金环境东音股份君禾股份资料来源 :Wind, 华泰证券研究所 ; 数据日期 :2017 年 6 月 13 日发行与股本概况图表 9: 本次发行概况发行价格 -- 发行股数 2,500 万股发行后总股本 1,0000 万股发行后 EPS(2016) -- 发行市盈率 (2016) -- 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5

图表 10: 发行前公司股权结构图表 11: IPO 时间表发行进程时间招股 2017-06-12 路演及询价 2017-06-14 至 06-15 发行公告 2017-06-20 网上申购

6 图表 10: 发行前公司股权结构图表 11: IPO 时间表发行进程时间招股路演及询价至发行公告网上申购公布中签至待上市上市 -- 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6

7 评级说明行业评级体系免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 全资子公司华泰金融控股 ( 香港 ) 有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格, 经营许可证编号为 :AOK809 版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准华泰证券研究南京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上北京北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7

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策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为