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肃环戚
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1 China Electric Power Industry Outlook 2014 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 公司简介总编 : 朱荣恩主编 : 丁豪樑分析师 : 叶晓明王一重要声明 : 本报告版权归新世纪评级所有, 未经书面授权与许可, 任何单位与个人不得复制转载散发和出售报告的信息新世纪评级系列报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更新世纪评级已力求系列报告的独立客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见都不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 新世纪评级不对任何人因使用报告中的任何内容所导致的损失负法律责任公司资质中国人民银行总行批准的从事全国企业债券信用评级业务资格 ; 中国人民银行总行认定的全国银行间债券市场评级业务资格 ; 中国国家发展和改革委员会认可的从事全国企业债券信用评级业务资格 ; 中国保险监督管理委员会认可的信用评级机构资格 ; 中国证券监督管理委员会核准的从事证券市场资信评级业务资格 ; 中国人民银行上海总部认可的从事上海市借款企业主体信用评级集团企业评级担保公司评级和中小企业评级业务资格

3 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 摘要作为我国终端能源消费结构的主要构成部分, 电力行业与宏观经济增长情况息息相关, 需求增速与全国宏观经济增速具有较强的同向性 2013 年以来, 随着用电量增速的下滑和新增装机产能的集中释放, 我国总体电力供应渐现宽松, 预计电源建设将逐步放缓而且中长期来看, 跨区域电力输送规模的扩大将使区域间电力供需结构的差异逐渐淡化从行业外部及监管环境来看, 电煤价格持续走低有利于火电经营业绩的改善, 但近期火电机组上网电价的下调, 环保监控力度的加强以及下游电力需求增速的波动, 使火电企业面临新的经营压力 ; 清洁电源面临的最大的不稳定性仍集中于自然因素, 但优先上网及电价机制的理顺均有利于其未来持续健康发展现阶段, 电力体制改革重启, 改革进入深水区, 行业整体内外部经营环境或将面临深刻变革电力行业经营业绩受电源结构电力供需情况上网电价等因素的影响较为显著 2013 年电力生产企业整体业绩持续向好尽管火电机组利用效率下滑及上网电价下调会对业绩产生一定消极影响, 但煤炭价格的持续低位运行对火电企业改善经营业绩及提升财务质量仍起到支撑作用而清洁电源类企业经营业绩虽呈现一定波动, 但随着政策环境的持续改善, 财务质量有进一步上升空间电力行业强监管特征依然明显, 但未来简政放权, 逐步降低监管强度, 调整监管方式的趋势不变电力行业整体信用质量较高, 且随着企业经营业绩的改善, 行业信用中枢得到进一步巩固中短期内, 区域分布电源结构组织类型和资产质量仍是决定企业信用水平的关键要素但长期来看, 电力体制改革的推进程度将会对行业整体信用质量产生实质性影响

4 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 目录一电力供需环境...2 ( 一 ) 宏观经济呈中速增长趋势确定, 电力需求增长动力不足...2 ( 二 ) 电源产能集中释放, 火电企业竞争压力加大...3 ( 三 ) 电力供需总体平衡, 电源投资放缓...4 ( 四 ) 跨区域电力输送将淡化区域间电力供需禀赋差异...5 二电力行业外部经营与监管环境...7 ( 一 ) 火电企业经营业绩持续受益于煤炭价格的低位运行, 且短期内不会出现改变...7 ( 二 ) 政策环境进一步改善, 清洁电源发展前景持续向好...8 ( 三 ) 监管顶层设计出现变动, 电改重启...9 三电力企业经营业绩整体向好, 信用质量进一步巩固 ( 一 ) 火电企业业绩提升, 财务负担减轻, 信用水平较为稳定 ( 二 ) 清洁电源企业经营业绩呈现波动, 信用质量仍有上升空间四电力行业信用质量分析与信用展望 ( 一 ) 电力行业整体信用质量较高且整体向上迁移 ( 二 ) 电力行业未来信用展望附录一我国十三大水电基地一览表附录二我国核电投运及在建核电机组一览表附录三近期光电行业相关政策附录四电力行业部分发债企业级别迁移矩阵附录五 2013 年电力行业部分发债样本企业主要经营和财务指标... 20

5 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 图表目录图 1: 近年来全国电力弹性系数情况... 2 图 2:2013 年用电量结构及各产业用电量贡献率变动情况... 3 图 3: 全国电源装机规模及利用小时变动情况... 3 图 4: 火电水电及风电新增电源装机规模及增速... 4 图 5:2013 年全国电力供需概况... 5 图 6: 电力工业投资情况及电力跨区域输送情况... 5 图 7:2013 年全国各省份利用小时情况... 6 图 8: 煤炭价格近期走势及煤炭进口情况... 7 图 9: 煤炭价格近期走势与火电企业盈利的关系图... 7 图 10: 我国电力行业监管结构... 9 图 11: 火电企业利润总额及资产负债率走势图 12: 电源间相关财务指标比较图 13: 电力行业样本级别分布及股东背景结构表 1: 全国电源装机结构及规划... 4 表 2: 清洁电源上网电价定价机制... 8 表 3: 水电企业 2013 年相关财务指标比较... 8 表 4: 电力改革推行进程... 9 表 5: 大型集团下属主要火电企业近年来财务表现... 9 表 6: 新型清洁电源企业 2013 年相关财务指标比较表 7: 地方电力平台类典型企业信用级别及财务指标变动情况表 8: 项目类企业级别调整历史表 9: 电力行业 2013 年以来主体级别迁移矩阵

6 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 现阶段, 电力行业仍处于快速发展周期, 虽受宏观经济及产业结构调整影响, 但行业总体经营环境有利于电力生产企业业绩的持续向好, 行业信用质量仍较稳固不过, 部分电力发展较成熟或电源结构单一的区域, 电力企业正面临经营压力加大业绩稳定性下滑等考验电力体制改革的加速使行业整体发展面临一定的不确定性一电力供需环境宏观经济增速的放缓与产业结构的调整促使全国用电需求呈现中低速增长, 而本轮电源投资的产能持续释放大幅提升了电力供应能力, 电力供需总体呈现平衡偏松状态, 电力企业竞争加剧, 电源投资增速快速下滑未来, 跨区域输电将使电力资源在全国范围内优化配置, 区域能源供需禀赋将被逐渐打破, 电力企业竞争环境更加复杂化 ( 一 ) 宏观经济呈中速增长趋势确定, 电力需求增长动力不足在改革开放与城镇化的大背景下, 我国宏观经济保持了 10 年高速增长, 因次贷危机引起的金融海啸及欧洲债务危机爆发后, 全球经济增长乏力, 我国亦受到波及 ; 政府推出的货币宽松政策, 对经济起到了暂时提振作用 1, 但投资干预退出后, 我国经济增速出现明显波动,2013 年及 2014 年上半年国内生产总值同比分别增长 7.7% 和 7.4% 并且, 政府对经济增速放缓的容忍度提升, 预计未来政府出台大规模刺激的可能性较小, 国内经济将延续中低速增长态势宏观经济增长一直是影响电力需求的最重要因素, 用电增速仍对第二产业用电量变化极为敏感当前, 环保和产业结构升级使得高耗能产业发展受到抑制, 第二产业用电贡献率下降, 电力需求动力不足, 而第三产业与居民用电量增长速度较快, 未来仍有发展潜力中短期内, 电力需求增长将偏弱于宏观经济增速, 电力弹性系数进入小于 1 时代图 1: 近年来全国电力弹性系数情况电力消费弹性 25% 20% 15% 10% 5% 0% 电力生产弹性 25% 20% 15% 10% 5% 0% 电力消费弹性系数用电量增速全国 GDP 增速电力生产弹性系数发电量增速全国 GDP 增速数据来源 :WIND 及 2011 年度的投资刺激对电力行业的发电量利用小时等行业指标均有逆周期影响, 下文将不再重述 2

7 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 图 2:2013 年用电量结构及各产业用电量贡献率变动情况单位 : 亿千瓦时 % 12.8% 11.8% 1.9% 73.5% 60.3% 12.0% 1.3% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % 第一产业用电量城乡居民生活用电量轻工业用电量第三产业用电量重工业用电量其他第一产业用电量贡献率第三产业用电量贡献率第二产业用电量贡献率居民用电量贡献率数据来源 : 中电联 ( 二 ) 电源产能集中释放, 火电企业竞争压力加大从行业周期来看, 国内电力行业仍处于快速发展期, 产能释放规模持续扩大, 但电力需求增速的下滑却明显抑制了电源产能利用效率由于清洁电源具有优先上网优势 2, 燃煤机组利用效率受影响更大, 部分火电发展较成熟的区域, 火电企业竞争压力加大而且随着电源和能源结构的调整, 特别是核电产能释放以及天然气等一次能源消耗占比的提升, 火电企业经营压力或将加大图 3: 全国电源装机规模及利用小时变动情况单位 : 万千瓦, 小时火电装机总装机火电装机增速总装机增速用电量增速 16% 12% 8% 4% 0% 全国平均利用小时火电利用小时数据来源 :WIND 从新增装机的电源结构来看,2013 年国内新增发电装机容量 9400 万千瓦, 同比增长 9.3% 其中, 水电新增装机容量 2993 万千瓦, 同比增长 12.30%, 为历年来新增装机最高值 ; 火电新增装机容量 3650 万千瓦, 同比增长 5.70%, 为近年来装机增长最低值 ; 核电新增装机容量 221 万千瓦 ; 并网风电与太阳能发电保持高速增长, 全年分别新增装机容量 1406 万千瓦和 1130 万千瓦电源投资结构出现调整 2 根据发改委 2007 年颁布的节能发电调度办法 ( 试行 ), 电网调度顺序为五调节能力的可再生能源有调节能力的可再生能源核能机组非燃煤资源综合利用机组和示范机组热电联产机组燃煤综合利用机组常规燃煤机组和燃油机组 3

8 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 4: 火电水电及风电新增电源装机规模及增速 % % % % % % 0 单位 : 万千瓦 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 火电新增装机容量火电装机增速水电新增装机容量水电装机增速风电新增装机容量风电装机增速数据来源 :WIND 当前大范围的电力供应短缺局面不复存在, 火电项目的审批受碳排放大气污染等环保约束日趋困难, 固定资产投资增速持续下滑而水力发电技术成熟, 随着溪洛渡等超大型水电站的相继投产, 在保持了多年的高速增长后, 预计水电装机规模的增长将出现瓶颈目前核电在建装机有 26 台, 主要集中在 2014 至 2016 年投产 ( 参照附录二 ), 未来核电装机快速增长可期, 但核电安全性问题及突发事件的发生仍会制约核电发展速度, 特别是内陆核电近期, 风电与光电审批权下放及单位发电成本的降低极大促进了装机规模的增长另外, 政府密集出台一系列扶持光伏发电政策 ( 详见附录三 ), 特别地, 国家发改委 8 月份下发的光伏发电补贴细则中规定 2013 年底前建成的光伏电站补贴 1 元 / 度, 使得大规模在建光伏电站集中于 2013 年末之前投产未来如何提升风电和光电运营稳定性及突破电力输送技术将成为细分行业发展的关键表 1: 全国电源装机机构及规划单位 : 万千瓦电源类型 2013 年新 2013 年末 2014 年规十二五规划 2020 年规划未来装机增增装机容量装机容量划装机容量装机容量装机容量长潜力火电水电核电并网风电太阳能发电抽水蓄能生物质等合计资料来源 : 新世纪整理 ( 三 ) 电力供需总体平衡, 电源投资放缓近年来, 电源产能的快速释放使得我国因装机短缺引起的硬缺电局面逐渐得到缓解, 局部地区迎峰度夏期间, 受持续高温机组检修非计划停运以及局部电网受限等因素影响出现软缺电现象 2013 年, 全国电力供需总体平衡其中, 东北和西北区域电力供应能力富余较多 ; 华北华中和南方区域电力供需总体平衡 ; 华东区域用电高峰时偏紧 ;2014 年电力供应整体偏宽松的预期不变 4

9 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 图 5:2013 年全国电力供需概况供大于求平衡有余基本平衡脆弱平衡偏紧资料来源 : 新世纪整理 2014 年以来, 水电火电及核电的投资增速同比均出现下降电力生产企业总体外延式扩张得到遏制, 装机规模将不再成为电力企业竞相追逐的焦点, 而资产盈利能力等将成为分化企业信用水平的重要因素 ( 四 ) 跨区域电力输送将淡化区域间电力供需禀赋差异我国资源分布与电力需求存在逆向分布的特点, 通过电力跨区跨省运输可以使能源资源在全国范围内优化配置十二五期间, 电力跨区输送规模逐年扩大 2013 年全国完成跨区送电量 2379 亿千瓦时, 同比增长 17.9%, 跨省输出电量 7853 亿千瓦时, 同比增长 9.1%, 跨省跨区域送电总量达全国用电总量的 19.22% 根据规划, 到 2020 年, 特高压及跨区跨网送电负荷将达到 3.73 亿千瓦, 占全国总负荷的 31% 图 6: 电力工业投资情况及电力跨区域输送情况单位 : 亿元, 亿千瓦时 % % % % % % % % % 44% % 0% 电力工业总投资额电网投资占比区域累计送电量区域送电量累计同比数据来源 :WIND 5

10 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 大规模的跨区域电力输送将对固有电力供需结构造成较大冲击, 对送电端和受电端均会造成显著影响一方面, 送电端的富余电力可以得到有效利用, 而另一方面, 原用电紧张地区的电力企业优势将逐渐淡化从全国范围内来看, 电力资源得到了优化配置电力输入端广东省 2013 年广东省接收西电东送电量达 1190 亿千瓦时, 约占全省用电总量的 24.6%,2014 年接收电量将增至 1470 亿千瓦时, 最大受力 3200 万千瓦, 约占全省用电负荷的 28.4%, 对当地主力机组利用效率构成冲击,2013 年广东省火电机组利用小时为 4577 小时, 同比减少 470 小时水电输出端云南省云南是我国水电大省, 拥有金沙江澜沧江和怒江等多处大型水电基地 2013 年末, 云南省水电装机容量达 4709 万千瓦, 占全省电力装机的 74% 但当地消纳困难且外送不足, 而且小水电的过度开发导致机组利用效率偏低经营稳定性差, 以及环境破坏严重等问题未来, 电力输送规模的加大, 以及落地电价制度的执行将在一定程度上改善云南水电生产企业的经营状况电力富余端区域东北地区 3 东北地区电力长期富余, 辽宁吉林及黑龙江平均电力富余在 500 万千瓦, 蒙东地区电力富余在 350 万千瓦, 机组运行效率较低东北地区电力需求增速放缓与地区电力供应能力的不断增加也形成矛盾图 7:2013 年全国各省份利用小时情况单位 : 小时江苏宁夏安徽天津浙江陕西新疆山西河北山东河南海南广东上海福建江西内蒙古 2013 年火电利用小时数 2013 年综合利用小时数 2013 年平均火电利用小时数 2013 年平均综合利用小时数重庆四川北京贵州辽宁湖南湖北广西甘肃青海黑龙江云南吉林西藏数据来源 :WIND 根据我国能源禀赋地区与能源需求端分布情况, 未来我国将形成西电东送北电南送的电力流输送格局, 电力输送端主要包括西南水电基地四川水电新疆煤电基地内蒙古及晋陕宁煤电基地等, 电力接收端包括华北南方华东沿海等缺电省份未来全国电力供需格局将随着相关电力工程的逐步开展发生结构性变化 3 东北电网覆盖地区包括东北三省及蒙东地区 6

11 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 二电力行业外部经营与监管环境当前, 电源结构不断优化电煤价格持续低位运行以及电价关系的逐步梳理为电力体制改革创造了良好条件同时政府推行改革力度较大, 电改进程重启, 行业经营环境未来存在一定不确定性 ( 一 ) 火电企业经营业绩持续受益于煤炭价格的低位运行, 且短期内不会出现改变火电企业的成本中煤炭采购成本占绝对比重, 煤电价格走势很大程度上决定了火电生产企业的盈利状况当前煤炭行业处于前期投资的产能释放期, 但下游高耗能企业用电增速的下滑使煤炭需求疲弱, 煤炭价格自 2012 年以来一路下滑 ; 同时, 煤炭进口量持续增长也对国内煤炭价格造成一定冲击由于煤炭行业整体不景气状况短期内难以改变, 火电企业可持续受益煤炭价格的低位运行图 8: 煤炭价格近期走势及煤炭进口情况单位 : 元, 万吨 % 200% 150% 100% 50% 0% -50% 大同优混 (Q5800K) 普通混煤 (Q4500K) 山西优混 (Q5500K) 山西大混 (Q5000K) 煤炭进口量累计同比数据来源 :WIND 另一方面, 煤炭价格的走低也触发了煤电价格联动机制, 继 2013 年 9 月全国各省不同程度下调燃煤机组上网电价后,2014 年电价下调预期持续加强但考虑到电力行业 2011 年以前亏损面较大, 且下调上网电价会促使发电企业进一步压缩成本, 煤炭企业将雪上加霜, 因此预计本轮电价下调幅度将不会太大, 对电力企业业绩的影响相对较小图 9: 煤炭价格近期走势与火电企业盈利的关系图 25% 20% 15% 10% 5% 0% 火电企业毛利率数据来源 :WIND 煤炭价格综合指数单位 : 元 / 千瓦时中国煤炭价格指数燃煤机组平均上网电价

12 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. ( 二 ) 政策环境进一步改善, 清洁电源发展前景持续向好通过度电成本核算来制定的清洁电源上网电价是国家对清洁电源发电企业的一种保护性政策当前新型清洁电源上网电价按资源聚集区采取分级电价制度, 并辅以电价补贴等机制加以扶持, 传统水电上网电价的调整政策则更加利于其与火电的竞争, 清洁电源整体发展前景持续向好表 2: 清洁电源上网电价定价机制电源类型最新定价方式上网电价相关文件备注由供需双方协关于完善水电上网电价适用于 2014 年 2 月 1 日以后新投跨省跨区域送电水电商确定形成机制的通知 ( 发改产水电站 ; 现有水电站上网电价, 送电省内电网标杆电价制度价格 [2014]61 号 ) 要逐步简化电价分档关于完善核电上网电价适用于 2013 年 1 月 1 日后投产的核电全国统一标杆电价 0.43 元 / 千瓦时机制有关问题的通知 ( 发核电机组前期投产核电机组, 电改价格 [2013]1130 号 ) 价仍按原规定执行 Ⅰ 类资源区 0.51 元 / 千瓦时关于完善风力发电上网 Ⅱ 类资源区 0.54 元 / 千瓦时规定自 2009 南 8 月 1 日期实行风电电价政策的通知 ( 发改价 Ⅲ 类资源区 0.58 元 / 千瓦时格 [2009]1906 号 ) Ⅳ 类资源区 0.61 元 / 千瓦时 Ⅰ 类资源区 0.90 元 / 千瓦时关于发挥价格杠杆作用适用于 2013 年 9 月 1 日后备案 ( 核光电 Ⅱ 类资源区 0.95 元 / 千瓦时促进光伏产业健康发展的准 ), 以及 2014 年 1 月 1 日以后投通知 ( 发改价格运的光伏电站项目 ; 分布式光伏发 Ⅲ 类资源区 1.00 元 / 千瓦时 [2013]1638 号 ) 电项目享受相应政府补贴资料来源 : 新世纪整理 4 另外,2013 年 3 月, 财政部和国家税务局出台对大型水电企业增值税减免政策 : 对新建装机容量超过 100 万千瓦的水电, 自 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日, 对增值税实际税负超过 8% 的部分实行即征即退政策 ; 自 2016 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日, 对增值税实际税负超过 12% 的部分实行即征即退政策包括雅砻江水电国电大渡河等在内的大型水电流域开发企业将受益表 3: 水电企业 2013 年相关财务指标比较企业简称最新主体实际装机容量总资产资产负债营业收入销售毛利经营性现金净级别控制人 ( 万千瓦 )( 亿元 ) 率 (%) ( 亿元 ) 率 (%) 流入 ( 亿元 ) 长江电力 AAA 三峡集团华能澜沧江 AAA 华能集团国电大渡河 AA+ 国电集团雅砻江公司 AA+/ 正面川投能源乌江公司 AA+ 华电集团资料来源 : 新世纪整理 4 包括项目核准 ( 审批 ) 的水力发电站总装机容量, 以及后续因技术改造升级等原因经批准增加的装机容量 5 乌江流域水电开发企业, 并包含贵州部分火电及煤炭业务 8

2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 ( 三 ) 监管顶层设计出现变动, 电改重启现阶段, 电力系统定价与生产等各个环节均处于各部门政府的强监管之下, 并存在监管分散政监不分等问题, 某些大型垄断性企业也同时承担着部分行政性职能随着经济和行业发展阶段的转变, 这种顶层设计的缺陷越来越成为制约行业发展与生产效率的关键性因素 2013 年

13 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 ( 三 ) 监管顶层设计出现变动, 电改重启现阶段, 电力系统定价与生产等各个环节均处于各部门政府的强监管之下, 并存在监管分散政监不分等问题, 某些大型垄断性企业也同时承担着部分行政性职能随着经济和行业发展阶段的转变, 这种顶层设计的缺陷越来越成为制约行业发展与生产效率的关键性因素 2013 年 3 月, 电监会并入国家能源局后, 在国家能源局主导下推行电力行业改革的力度加大, 多次下放电力项目审批权限, 加强引导市场化竞争 ; 但发改委仍保有对上网电价的制定等关键性职能, 大能源监管体制的形成短期内仍有阻力图 10: 我国电力行业监管结构国家能源局电监会发改委上网电价投资审批发改委行业政策准入条件监管监管全面监管国家能源局部分发电企业电网企业部分发电企业电网企业资料来源 : 新世纪整理当前能源监管体制大能源监管体制表 4: 电力改革推行进程时间事件国家电力监管委员会 ( 下称电监会 ) 撤销, 相关职能并入国家能源局, 重组后国家能源 2013/3/10 局仍由国家发展和改革委员会管理能源局拟下放电力煤炭项目审批权, 将火电单机 60 万千瓦以下煤炭新增产能 120 万吨 2013/4/8 / 年以下项目核准权限下放地方 2013/6/14 相关部门将从 6 月开始, 适时公布取消和下放的行政审批名单第十二届全国人民代表大会第一次会议批准设立国家能源局 ( 副部级 ), 受发改委管理能 2013/6/19 源局设综合司等 12 个内设机构国家能源局下发关于当前开展电力用户与发电企业直接交易有关事项的通知, 意在进一 2013/8/9 步推进电力用户直接向发电企业购电新一轮电力体制改革方案将拟推广直购电, 逐步形成市场化的电价形成机制 ; 对电网企业 2013/10/21 改革, 电网企业的收入将由国家核定, 不再承担买卖电力的角色 2013/12/5 国家能源局关于明确下放电力业务许可证核发职责等事项的通知国家能源局组织拟定并实施国家能源发展战略行动计划 ( ) 我国能源安全战略能源行业加强大气污染防治工作方案等重大事项, 进一步转变职能简政放权深化电力体制改革若干意见初稿完成, 输配电分开纳入改革议程, 电网盈利模式以收取过网费为主要盈利模式资料来源 : 新世纪整理 9

14 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 电力体制改革的本质在于打破行业垄断, 引入竞争, 提高效率自 2002 年发电端引入竞争使得厂网分开以来, 电力体系中在输电配电及售电等其他环节的改革几近停滞 2014 年 7 月, 深化电力体制改革若干意见的初稿已经将打破电网垄断地位, 强化其输送电职责纳入改革议程, 这意味着输配分离的改革任务得到重启, 电改将进入深层阶段另外, 国家能源局还鼓励民营资本进入能源体系, 中电投及华电集团均有引入民营资本走向混合所有制的意向当前, 电力企业面临较为深刻的变革, 电改的路径与方向将对行业整体经营环境产生实质性影响三电力企业经营业绩整体向好, 信用质量进一步巩固得益于煤价下跌, 国内火电企业经营业绩持续改善, 现金获取能力加强, 经营和财务风险均有所降低, 行业信用质量得到巩固 ; 而清洁电源面对的政策环境持续改善, 电价机制明显有利于细分行业未来的发展, 清洁电源企业信用质量仍有上升空间 ( 一 ) 火电企业业绩提升, 财务负担减轻, 信用水平较为稳定 2012 年以来煤炭价格快速下跌, 以及近期持续低位运行, 使火电企业成本压力下降, 经营业绩出现明显改善五大电力集团 2013 年净利润合计达到亿元, 同比增长 70.45%, 经营性净现金流合计亿元, 同比增长 46.69%, 利润及现金流情况均达到历史高位 2013 年 9 月火电上网标杆电价的调整对火电企业影响不大, 而且电源建设投资趋缓, 火电企业负债率下行空间较大随着债务杠杆水平的下降, 行业整体财务负担减轻, 企业信用水平将保持相对稳定图 11: 火电企业利润总额及资产负债率走势单位 : 亿元 % 75% 74% 73% 72% 71% 70% 69% 68% 火电企业利润总额资产总计资产负债率数据来源 :WIND 表 5: 大型集团下属主要火电企业近年来财务表现单位 : 亿元 2013 年末 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年最新主体企业简称火电电源经营性净经营性净经营性净经营性净级别 AAA 净利润净利润净利润净利润占比 (%) 现金流现金流现金流现金流华能国际 AAA 90.50% 华电国际 AAA 91.25% 大唐国际 AAA 79.67% 国电电力 AAA 73.67%

15 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 年末 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年最新主体企业简称火电电源经营性净经营性净经营性净经营性净级别 AAA 净利润净利润净利润净利润占比 (%) 现金流现金流现金流现金流华润电力 AAA 88.01% 粤电力 AAA 84.69% 合计同比增长 % 3.78% 9.07% 6.84% % 75.80% 55.74% 45.71% 资料来源 : 新世纪整理 ( 二 ) 清洁电源企业经营业绩呈现波动, 信用质量仍有上升空间由于清洁电源在电网调度中的优先次序, 其经营上最大不确定性在于不可控制的自然因素 ( 核电除外 ), 来水量风速以及日照强度等均直接影响着机组的利用效率, 各年间与季度间呈现较大波动, 经营风险的分散有赖于规模效应的形成及多元化的发展从财务表现上看, 新型清洁能源的特点是毛利率较高, 日常营运压力较小, 但由于初始建造成本较高, 企业财务负担仍较为沉重图 12: 电源间相关财务指标比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% 火电营业利润率水电营业利润率核电营业利润率风电营业利润率光电营业利润率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 火电 : 财务费用 / 营收核电 : 财务费用 / 营收光电 : 财务费用 / 营收水电 : 财务费用 / 营收风电 : 财务费用 / 营收数据来源 :WIND 继水电之后, 各大电力集团在风电与太阳能发电等清洁电源资源的抢占上也尤为激烈, 装机规模不断扩大, 且初具规模, 在各电力集团中地位不断提升, 公开市场信用级别也相对较高具有代表性的企业包括大唐新能源华能新能源等该类新能源企业融资渠道较为广泛, 受投资者的认可度相对较高而且, 随着行业环境的改善, 后续清洁能源企业信用质量仍具有上升空间表 6: 新型清洁电源企业 2013 年相关财务指标比较企业简称最新主体级别清洁电源装机容量总资产占比 (%) ( 万千瓦 )( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入 ( 亿元 ) 净资产净销售毛利利率 (%) 率 (%) 经营性现金净流入 ( 亿元 ) 华能新能源 AAA 大唐新能源 AAA 华电福新 AAA 京能洁能 AAA 京能洁能燃气发电装机占比 48.91% 11

16 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 企业简称最新主体级别清洁电源装机容量总资产占比 (%) ( 万千瓦 )( 亿元 ) 资产负债率 (%) 营业收入 ( 亿元 ) 净资产净销售毛利利率 (%) 率 (%) 经营性现金净流入 ( 亿元 ) 中广核风电 AAA 三峡新能源 AA 资料来源 : 新世纪整理四电力行业信用质量分析与信用展望电力行业以国有企业为主导, 整体信用质量较高 ; 行业盈利状况的改善使得电力发债企业信用级别进一步稳固并具有一定向上修正空间 ; 除中央直属的大型电力企业信用级别较高外, 近年来, 地方综合实力较强的能源平台类企业信用级别提升速度也较快 ( 一 ) 电力行业整体信用质量较高且整体向上迁移电力行业是关系到国计民生的基础性行业, 我国电力系统主要由国有企业主导, 电力生产企业中 90% 以上的发电机组掌握在国有企业中在新世纪评级整理的 85 家电力行业发债企业样本中 ( 详见附录五 ), 拥有国有背景的电力企业样本有 82 家, 主体级别分布在 A+~AAA 之间 7, 其中, 信用级别在 AA+ 以上企业占比超过 65%, 级别中枢较高而较强的企业背景往往代表其在电源项目审批电量指标争取外部融资渠道及信贷成本等各方面具有更强优势, 信用质量也会相对稳固图 13: 电力行业样本级别分布及股东背景结构 1.2% 7.0% 38.4% 25.6% 27.9% 4.7% 16.5% 47.1% 31.8% AAA 企业数占比 AA+ 企业数占比 AA 企业数占比 AA- 企业数占比 A+ 企业数占比央企背景市级及其他国企背景省级政府背景非国企背景数据来源 :WIND 在所有发债企业样本中, 有 40 家有级别调整历史 ( 详见附录四 ), 且级别整体向上迁移一方面由于 2009 年以来, 全国电源投资加速, 电力生产企业装机规模不断扩大, 电力集团类企业实力不断增强 ; 较多综合性能源企业及地方能源企业级别的调整往往伴随着股东的注资或资产注入, 使得企业在装机及资产规模等方面大幅增长, 区域竞争力不断增强例如, 京能集团 (2009) 鄂能源股份 (2010) 及甘电投等此外, 受金融市场监管政策信贷政策及利率水平等多方面因素的扰动, 在资金成本上升信用利差加大时, 发债企业对信用级别敏感度提升, 市场整体信用水平容易出现松动与分化 7 鉴于我国信用市场发展尚未成熟, 样本存在一定幸存者偏差 (Survivorship bias) 12

17 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 表 7: 地方电力平台类典型企业信用级别及财务指标变动情况企业简称指标 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年信用级别 AA+ AA+ AA+ AAA AAA AAA AAA AAA 资产总额 ( 亿元 ) 京能集团深圳能源鄂能源股份负债率 (%) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 销售净利率 (%) 信用级别 AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ AAA 资产总额 ( 亿元 ) 负债率 (%) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 销售净利率 (%) 信用级别 AA+ AA+ AAA 资产总额 ( 亿元 ) 负债率 (%) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 销售净利率 (%) 信用级别 AA- AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ 甘电投五凌电力皖能源广州发展资产总额 ( 亿元 ) 负债率 (%) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 销售净利率信用级别 A+ AA- AA- AA AA AA AA+ 资产总额 ( 亿元 ) 负债率 (%) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 销售净利率信用级别 AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ 资产总额 ( 亿元 ) 负债率 (%) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 销售净利率 (%) 信用级别 AA+ AA+ AA+ AA+ AA+/ 正面 ~AAA AAA 资产总额 ( 亿元 ) 经营性净现金流 ( 亿元 ) 负债率 (%) 销售净利率 (%) 资料来源 : 新世纪整理 13

18 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 同时也需要注意, 在相同资产规模的情况下, 资产质量资产获利能力及债务负担和结构等也都将影响信用级别的评定, 且在全国电源投资放缓的背景下, 资产盈利能力债务负担和结构等要素在企业信用评级体系中所占的比重将逐渐提升如深圳能源鄂能源股份及广州发展等, 虽然资产规模相比大型电力集团企业相差较远, 但由于其具有绝对的区域优势, 资产获利能力较强, 财务质量良好, 在公开市场上仍获得了较高的信用级别未来若地方政府集中区域内优质电力资产支持地方性能源平台企业发展, 其信用水平也将具有一定向上调整空间另外, 电源结构的多元化发展, 也是集团类企业增强抗风险能力的重要方式, 清洁电源占比较高的企业, 在同等装机规模中往往能获得较高的信用评定而项目类电力企业信用质量提升空间较小, 级别较为稳定, 级别的调整主要依赖于经营和财务状况的突出改善表 8: 项目类企业级别调整历史企业简称装机规模 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年大唐托克托 6*60 AA+ AA+ AA+ 大唐潮州 2*100+2*60 AA AA AA+ AA+ 大唐乌沙山 4*60 AA AA AA 岱海发电 4*60 AA AA AA AA AA AA 红海湾 2*60+2*66 AA 利港发电 2*63+2*60 AA AA AA AA 资料来源 : 新世纪整理根据新世纪评级整理,2013 年以来, 发电企业信用级别上升的共有 9 家, 占样本总数的 8.05%, 8 家企业级别向上调整 ( 包括展望调整 ),1 家信用评级展望调整为负面其中, 京能电力资产重组后由于吸收合并了京能新能源, 信用级别调升至 AAA; 深圳能源及鄂能源股份由于其绝对的区域垄断地位及优质资产的集中而步入 AAA 行列 ; 五凌电力大唐潮州及金山股份等火电企业由于煤炭价格的下跌, 盈利能力大幅提升, 债务结构持续改善, 信用级别得以向上修正 ; 雅砻江公司 2013 年近千万千瓦水电机组的投产及水电税率优惠政策的出台使得其拥有良好的盈利预期, 目前公开评级展望也调整为正面表 9: 电力行业 2013 年以来主体级别迁移矩阵级别 / 展望 AAA AA + / 正面 AA + AA AA - A + / 负面 AAA 29 AA AA AA A 合计资料来源 : WIND, 新世纪整理 14

19 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 ( 二 ) 电力行业未来信用展望由于清洁电源优先调度, 火电与清洁电源存在一定竞争关系在全国用电量增速下滑与新增装机规模不断扩大的背景下, 火电企业竞争压力加大尤其是区域内电源结构中清洁电源占比较大的地区, 火电机组运营效率存在较大不确定性东部经济发达地区电力输入占比逐渐加大, 且沿海核电机组集中于未来三年内投产, 沿海小型火电企业或受到冲击电力输送规模的日益扩大对电力输出与输入端均产生多方面影响随着跨省跨区域送电日渐常态化, 区域内电力供需结构禀赋将逐步被打破, 原用电紧张地区电力企业优势逐步淡化, 电力输出端的营运效率将得到改善从电源装机结构对信用评定的影响来看, 具有多元化电源的电力企业通常被认定其分散经营风险的能力更强, 获得外部支持的力度更大, 信用水平相对较高 ; 而规模较小且电源类型单一的清洁能源企业受自然资源限制较大, 抗风险能力较弱, 信用质量的波动相对较大电力生产企业的装机规模在信用评定中往往具有关键性作用, 但在当前外延式扩张放缓的情况下, 资产盈利能力现金流获取能力以及债务负担和结构等将逐渐成为分化信用级别的核心要素同时, 资本市场中信用政策资金面等因素的变化也将对信用评定产生一定影响当前, 地方能源企业信用水平向上调整空间仍较大, 一方面由于该类企业在所辖区域拥有较为广泛的可整合资源, 可以使得优势能源类资产不断聚集以提升企业综合实力 ; 另一方面也是企业为降低发债成本而进行的主动性选择此外, 若融资成本持续较高, 信用利差加大, 大型能源集团将会更多利用高级别信用债券进行融资以降低下属中小发电企业的资金成本, 地方能源企业也更有动力进行资产整合相比之下, 项目类电力企业由于经营独立性较弱, 向外拓展空间有限, 信用级别向上调整的空间较小电力体制改革的深度和广度将对电力行业整体竞争格局产生质的影响电改推进的根本目的在于打破垄断引入竞争, 电力行业将从强监管保护向市场化竞争逐步过渡, 行业内企业的信用水平差异化或将加大 15

20 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 附录一我国十三大水电基地一览表基地名称范围规划装机 ( 万千瓦 ) 金沙江石鼓 - 宜宾 7652 雅砻江两河口 - 江口 2906 大渡河双江口 - 铜街子 2673 乌江六冲河三岔河, 东风 - 彭水 1127 长江上游宜宾 - 宜昌, 清江 3441 南盘江红水河鲁布革, 天生桥 - 大藤峡 1374 澜沧江布衣 - 南腊河口 3198 怒江中有河段 3639 黄河上游龙羊峡 - 青铜峡 2083 黄河中游河口镇 - 禹门口 640 湘西沅澧水及主要支流 610 闽浙赣福建浙江江西 1093 东北辽宁吉林黑龙江 1860 资料来源 : 新世纪整理附录二我国核电投运及在建核电机组一览表核电站机组型号堆型机型核定功率投运 ( 计地点 ( 万千瓦 ) 划 ) 时间运营主体状态秦山一期 1 号压水堆国产 CNP 浙江海盐投运 1 号压水堆国产 CNP 投运秦山二期 2 号压水堆国产 CNP 投运浙江海盐 3 号压水堆国产 CNP 投运 4 号压水堆国产 CNP 投运秦山三号 1 号重水堆加拿大 CANDU 投运浙江海盐 2 号重水堆加拿大 CANDU 投运中 1 号压水堆俄罗斯 AES 核投运田湾核电一期 2 号压水堆俄罗斯 AES 江苏连云集投运团 3 号压水堆俄罗斯 AES 港田湾在建 4 号压水堆俄罗斯 AES 在建昌江核电一期 1 号压水堆国产 CNP * 在建海南昌江 2 号压水堆国产 CNP * 在建方家山核电一期 1 号压水堆国产 CNP * 在建浙江海盐 2 号压水堆国产 CNP * 在建三门核电站一期 1 号压水堆美国 AP 浙江台州 * 在建 16

21 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 核电站机组型号堆型机型核定功率投运 ( 计地点 ( 万千瓦 ) 划 ) 时间运营主体状态 2 号压水堆美国 AP 三门 2015 * 在建 1 号压水堆国产 CPR * 在建福清核电站一期广东大亚湾岭澳核电站一期岭澳核电站二期阳江核电站一期宁德核电站红沿河核电站台山核电一期防城港核电一期海阳核电一期 2 号压水堆国产 CPR * 在建福建福清 3 号压水堆国产 CPR * 在建 4 号压水堆国产 CPR * 在建 1 号压水堆法国 M 投运广东深圳 2 号压水堆法国 M 投运 1 号压水堆法国 M 投运广东深圳 2 号压水堆法国 M 投运 1 号压水堆国产 CPR 投运广东深圳 2 号压水堆国产 CPR 投运 1 号压水堆国产 CPR 投运 2 号压水堆国产 CPR * 在建广东阳江 3 号压水堆国产 CPR * 在建 4 号压水堆国产 CPR * 中在建 1 号压水堆国产 CPR 广核投运 2 号压水堆国产 CPR 集投运福建宁德 3 号压水堆国产 CPR * 团在建 4 号压水堆国产 CPR * 在建 1 号压水堆国产 CPR 投运 2 号压水堆国产 CPR 辽宁瓦房投运 3 号压水堆国产 CPR 店 * 在建 4 号压水堆国产 CPR * 在建 1 号压水堆法国 EPR * 在建广东台山 2 号压水堆法国 EPR * 在建 1 号压水堆国产 CPR 广西防城 2015 * 在建 2 号压水堆国产 CPR 港 2015 * 在建 1 号压水堆美国 AP * 中电投集在建山东海阳 2 号压水堆美国 AP * 团在建石岛湾核电一期 1 号高温气冷堆试验工程 20 山东威海 2017* 华能集团在建投运装机合计 : 1807 万千瓦 (20 台 ) 在建装机合计 : 2836 万千瓦 (26 台 ) 共计 : 4643 万千瓦 (46 台 ) 资料来源 : 新世纪整理, 带 * 为推测时间 17

22 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 附录三近期光电行业相关政策时间政策下发部门主要内容中国光伏产业发展十二五目标调整关于完善光伏发电价格改革通知研究促进光伏产业健康发展国家能源局光伏发电装机容量从 21GW 扩大到 35GW 国家发改委国务院光伏发电补贴细则国家发改委关于光伏发电增值税政策的通知关于分布式光伏发电项目管理暂行办法光伏发电运营监管暂行办法 2014 年光伏罚单年度新增建设规模的通知新建电源接入电网监管暂行办法财政部对分布式发电和大型地面电站发电进行区分 ; 分布式发电电价补贴 0.35 元 / 千瓦时 ; 分布式光伏发电上网电价同当地煤电标杆电价完善光伏发电电价支持政策, 保障对分布式光伏发电的电量补贴及时发放到位 2013 年以后建成的地面光伏项目分三类资源区, 分别执行每度 0.90 元 0.95 元和 1.00 元的电价标准 ; 对分布式光伏法相项目补贴标准为 0.42 元 / 度从 2013 年 10 月 1 日到 2014 年 12 月 31 日, 对太阳能发电执行增值税即征即退 50% 政策国家能源局明确规定享受电量补贴政策的分布式光伏发电项目国家能源局规定电网企业应当全额收购其电网覆盖范围内的光伏发电项目的上网电量国家能源局 2014 年全年光伏发电新增设备总规模 1400 万千瓦, 其中分布式 800 万千瓦, 光伏电站 600 万千瓦国家能源局资料来源 : 能源杂志, 新世纪整理新建电源项目和送出工程核准后 30 个工作日内, 电网企业与发电企业应签订接网协议, 并报送国家能源局附录四电力行业部分发债企业级别迁移矩阵序号企业简称第一大股东 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 1 北方电力华能集团 A+ A+ 正面 AA- AA AA AA+ AA+ AA+ 2 国电电力国电集团 AA AA+ AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA 3 汉江集团水利部 AA- AA- 负面 AA- AA- AA AA AA AA AA 4 川水电集团四川省国资委 A+ A+ AA- AA AA AA AA AA 5 山西电力山西省国资委 AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ 6 京能集团北京市国资委 AA+ AA+ AA+ AAA AAA AAA AAA AAA 7 桂冠电力大唐集团 AA AA AA AA+ AA+ 8 华电国际华电集团 AA+ AA+ AA+ AAA AAA AAA AAA AAA 9 浙能集团浙江省国资委 AA+ AA+ AAA AAA AAA AAA AAA AAA AAA 10 韶能股份韶关市国资委 A+ AA- AA- AA- AA- AA- 11 深圳能源深圳市国资委 AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ AAA AAA 18

23 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 序号企业简称第一大股东 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 12 大唐发电大唐集团 AA+/ 正面 AA+ AAA AAA AAA AAA AAA AAA 13 上海电力中电投集团 AA+ AA+/ 观望 AA+/ 负面 AA+ AA+ AAA AAA AAA 14 甘电投甘肃省国资委 AA- AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ 15 粤电力粤电集团 AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ AAA AAA 16 广西水电广西政府 A+ A+ AA AA 17 华能澜沧江华能集团 AA- AA- AA AA+ AA+ AAA AAA AAA 18 秦山二核中核集团 AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ 19 秦山三核中核集团 AA AA+ AA+ 20 三峡新能源三峡集团 AA- AA- AA- AA AA AA AA 21 新华水利水利部 AA- AA AA AA AA AA AA AA 22 天一公司粤电集团 AA- AA- AA- AA AA AA AA AA 23 五凌电力中电国际 A+ AA- AA- AA AA AA AA+ 24 漳泽电力大同煤矿集团 A+ AA AA 25 鄂能源湖北能源股份 AA AA+ AA+ AA+ AA+ 26 皖能源安徽省国资委 AA AA AA+ AA+ AA+ AA+ AA+ 27 广州发展广州市国资委 AA+ AA+ AA+ AA+ AA+/ 正面 ~AAA AAA 28 宁波电力宁波市国资委 A+ AA- AA- AA- AA- AA- 29 岱海发电京能股份 AA- AA AA AA AA AA AA 30 京能电力京能集团 AA- AA- AA AA AA AAA AAA 31 雅砻江公司川投能源 AA- AA AA AA/ 正面 AA+ AA+/ 正面 32 盘江投控四川省国资委 AA AA AA AA AA+ AA+ 33 国电大渡河国电集团 AA AA AA+ AA+ AA+ 34 桂投资广西国资委 AA AA AA+ AA+ AA+ 35 大唐潮州大唐发电 AA AA AA+ AA+ 36 广安爱众爱众发展 A+ AA- AA- AA- 37 鄂能源股份湖北省国资委 AA+ AA+ AAA AAA 38 闽东电力宁德市国资委 A+ A+/ 正面 ~AA- AA- 39 乐山电力四川省电网 A+ A+/ 负面 40 金山股份华能集团 A+ AA- AA- AA- AA- AA 资料来源 :WIND, 未标注评级展望的均为稳定 19

24 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 附录五 2013 年电力行业部分发债样本企业主要经营和财务指标序号企业简称最新主装机容量总资产资产负债营业收入净利润销售毛利经营性现金净第一大股东体级别 ( 万千瓦 ) ( 亿元 ) 率 (%) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 率 (%) 流入 ( 亿元 ) 国资委直属集团企业 1 华能集团 AAA 国资委大唐集团 AAA 国资委国电集团 AAA 国资委华电集团 AAA 国资委中电投集团 AAA 国资委神华集团 AAA 国资委中广核集团 AAA 国资委中核集团 AAA 国资委央企集团核心平台企业 9 华能国际 AAA 华能集团大唐发电 AAA 大唐集团国电电力 AAA 国电集团华电国际 AAA 华电集团长江电力 AAA 三峡集团国投电力 AAA 国投集团华润电力 AAA 华润集团央企集团新能源类平台 16 华能新能源 AAA 华能集团大唐新能源 AAA 大唐集团华电福新 AAA 华电集团京能新能源 AAA 京能集团中广核风电 AAA 中广核集团三峡新能源 AA 三峡集团地方政府下属电力集团 22 粤电集团 AAA 广东省国资委粤电力 AAA 粤电集团申能股份 AAA 申能集团京能集团 AAA 北京市国资委京能电力 AAA 京能集团浙能集团 AAA 浙江省国资委深圳能源 AAA 深圳市国资委广州发展 AAA 广州市国资委湖北能源 AAA 湖北省国资委皖能集团 AA+ 安徽省国资委晋电集团 AA+ 山西省国资委

25 2014 电力行业信用分析报告 Electric Industry Outlook 2014 序号企业简称最新主装机容量总资产资产负债营业收入净利润销售毛利经营性现金净第一大股东体级别 ( 万千瓦 ) ( 亿元 ) 率 (%) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 率 (%) 流入 ( 亿元 ) 35 格盟国际 AA+ 晋电集团甘电投 AA+ 甘肃省国资委广西投资 AA+ 广西国资委赣能股份 AA+ 江西省国资委川投能源 AA+ 四川省国资委建投能源 AA+ 河北省国资委津投能源 AA+ 天津市国资委盘江投控 AA 贵州省国资委吉电股份 AA 吉林省国资委云电投 AA- 云南省国资委 159 央企集团地方电力平台 45 上海电力 AAA 中电投集团东北电力 AA+ 中电投集团蒙东能源 AA+ 中电投集团金元集团 AA+ 中电投集团华电能源 AA+ 华电集团北方电力 AA+ 华能集团大唐龙江 AA 大唐集团桂冠电力 AA+ 大唐集团金山股份 AA 华电集团五凌电力 AA+ 中电国际 530 大型流域水电开发公司 55 华能澜沧江 AAA 华能集团国电大渡河 AA+ 国电集团雅砻江公司 AA+ 川投能源乌江水电 AA+ 华电集团项目公司 59 秦山二核 AA+ 中核集团秦山三核 AA+ 中核集团大唐托克托 AA+ 大唐集团大唐潮州 AA+ 大唐集团大唐乌沙山 AA 大唐国际岱海发电 AA 京能热电清江水电 AA 鄂能源股份天一公司 AA 粤电集团利港发电 AA 中信泰富其他地方国有电力公司 68 汉江集团 AA 水利部

26 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 序号企业简称最新主装机容量总资产资产负债营业收入净利润销售毛利经营性现金净第一大股东体级别 ( 万千瓦 ) ( 亿元 ) 率 (%) ( 亿元 ) ( 亿元 ) 率 (%) 流入 ( 亿元 ) 69 新华水利 AA 水利部桂东电力 AA 贺州国资委天富热电 AA 新疆石河子市国资委天富电力 AA 新疆生产建设兵团北盘江电力 AA 黔源电力漳泽电力 AA 大同煤矿集团宝新能源 AA 宝丽华集团云水投资 AA 云南省水利厅川水电集团 AA 川能投广西水电 AA 广西政府韶能股份 AA- 韶关市国资委闽东电力 AA- 宁德市国资委乐山电力 A+ 8 四川电力公司宁波电力 AA- 宁波市国资委民企或外资类电力企业 83 保利协鑫 AA 香港璟轩有限公司广安爱众 AA- 爱众集团王曲发电 AA- 金马旅游集团注 : 新世纪评级根据 WIND 资料整理 8 乐山电力第一大股东四川电力公司持股比例不超过 20%, 不具有控制权 22

27 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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