目录火电基本面逐渐改善... 4 需求旺, 前 6 月全社会用电增速高... 4 火电利用小时企稳回升... 4 供给整体维持可控, 煤价旺季不旺... 6 煤电供给侧改革, 未来装机增速将维持低增速... 6 煤价旺季不旺, 多因素制约价格再攀高峰... 9 行业探底, 估值居于历史低位...

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兵斐穆
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HeaderTable_User 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 1080074113 1190356815 1667214787 HeaderTable_Industry 13020300 看好 investratingchange.

4%, 需求端显示出高景气度同时火电利用小时数经历过 5 年的下行周期后,2017 年首次出现企稳回升的情况, 进入 2018 年后, 趋势更加明显,1-7 月份, 火电机组的平均利用小时为 2126 小时, 较 2017 年同期已增长 116 小时, 预计 2018-2020 年的平均利用小时将维持 2-3% 的复合增速供给整体维持低位, 煤价旺季不旺, 盈利持续改善可期 :

1 HeaderTable_User 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12 18/01 18/02 18/03 18/04 18/ HeaderTable_Industry 看好 investratingchange.sa me 电力行业火电行业有望走出长期的底部区域深度报告核心观点火电基本面逐渐改善 : 今年 1-6 月份全社会用电量累计亿千瓦, 同比增速创 2012 年以后的新高, 达到 9.4%, 需求端显示出高景气度同时火电利用小时数经历过 5 年的下行周期后,2017 年首次出现企稳回升的情况, 进入 2018 年后, 趋势更加明显,1-7 月份, 火电机组的平均利用小时为 2126 小时, 较 2017 年同期已增长 116 小时, 预计年的平均利用小时将维持 2-3% 的复合增速供给整体维持低位, 煤价旺季不旺, 盈利持续改善可期 : 根据国家能源局发布的能源发展十三五规划, 预计到 2020 年, 煤电装机规模控制在 1100GW 以内, 装机占比将由 2017 年底的 62.2% 微降至 2020 年的 58.6%, 预计年火电利用小时数将分别达到和 4575 小时同时作为传统的煤炭旺季, 今年动力煤价格在 6 月初达到近 700 元 / 吨后见顶开始出现持续回落至 600 元 / 吨左右, 叠加 6 大电力集团和主要港口的库存都在相对高位, 且煤价仍然高于发改委 500 元至 570 元 / 吨的绿色区间, 因此未来煤价不太具备上涨的条件另一方面, 发改委一直在致力于持续推进长协煤签约比例及其履约率, 明确要求中央和各省区市及其他规模以上煤炭发电企业集团签订的中长期合同数量, 应达到自有资源量或采购量的 75% 以上, 全年中长期合同履约率应不低于 90%, 从而降低电厂的动力煤的价格弹性行业探底, 估值居于历史低位 :PB 和企业价值 / 重臵成本等多个指标显示, 火电行业均处于历史底部附近从绝对值看, 历史上火电行业的 PB 估值区间大约为 1-3 倍, 历史平均 PB 约为 2 倍, 目前板块的整体估值大约为 1.2 倍 PB 从相对值看, 火电相对沪深 300 的 PB 值 2018 年 7 月已跌至 0.8 左右, 接近历史底部另一方面分析各主要火电公司的企业价值 / 重臵成本, 测算公司现在估值对应现有资产的关系, 结果显示华能国际华电国际大唐发电国电电力等龙头公司企业价值 / 重臵成本普遍在 70-90% 之间, 凸显配臵价值行业评级看好中性看淡 ( 维持 ) 国家 / 地区中国 /A 股行业电力报告发布日期 2018 年 08 月 08 日行业表现电力沪深 % 11% 0% -11% -22% 资料来源 :WIND 投资建议与投资标的行业证券研究报告受益于火电行业逐渐走出低点, 电力需求改善, 利用小时数企稳回升, 煤价短期旺季不旺, 中长期看长协占比兑现度提升, 建议关注弹性较大的华能国际 (600011, 未评级 ) 华电国际 (600027, 未评级 ) 风险提示煤炭价格大幅增长拉低火电公司的盈利水平电力需求下滑超预期导致利用小时数下降电价下调将会对发电企业的利润带来不利影响证券分析师东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格, 据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突, 不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素联系人卢日鑫 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 谢超波 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号 :S 徐浩瀚 xuhaohan@orientsec.com.cn

2 目录火电基本面逐渐改善... 4 需求旺, 前 6 月全社会用电增速高... 4 火电利用小时企稳回升... 4 供给整体维持可控, 煤价旺季不旺... 6 煤电供给侧改革, 未来装机增速将维持低增速... 6 煤价旺季不旺, 多因素制约价格再攀高峰... 9 行业探底, 估值居于历史低位估值已接近历史底部区域企业价值 / 重置成本凸显配置价值投资建议风险提示附录 : 主要火电公司敏感性分析

3 图表目录图 1: 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比增速... 4 图 2: 年火电机组利用小时... 5 图 3: 火电装机增速和火电机组发电量增速比较... 6 图 4:2017 年我国各类型装机容量占比... 7 图 5:2020 年我国各类型装机容量占比 ( 预测值 )... 7 图 6: 电力行业各类型装机利用小时预测值... 8 图 7:6 个电力集团煤炭库存合计 ( 万吨 )... 9 图 8: 主要港口煤炭库存 ( 万吨 ) 图 9: 秦皇岛动力煤平仓价 (Q5500) 图 10:SW 火电 SW 水电和沪深 300 的 PB 变化图 11:SW 火电 SW 水电相对沪深 300 的 PB 变化图 12: 火电公司的企业价值 / 重置成本表 1: 我国电力行业装机拆分 (GW)... 8 表 2: 火电公司装机重置成本 ( 亿元 ) 表 3: 主要火电公司敏感性分析

4 火电基本面逐渐改善需求旺, 前 6 月全社会用电增速高今年 1-6 月份全社会用电量的同比增速已创 2012 年以后的新高, 需求端显示出高景气度根据国家能源局公布的 2018 年 1-6 月份的全社会用电数据,1-6 月份, 全社会用电量累计亿千瓦时, 同比增长 9.4%, 分行业看,1-6 月第一产业用电量 328 亿千瓦时, 同比增长 10.3%; 第二产业用电量亿千瓦时, 同比增长 7.6%; 第三产业用电量 5071 亿千瓦时, 同比增长 14.7%; 城乡居民生活用电量 4555 亿千瓦时, 同比增长 13.2% 分省份看, 全国各省份全社会用电量均实现正增长, 其中广西 (19.9%) 内蒙古(14.1%) 福建(13.6%) 等 17 个省份的增速高于全国平均水平图 1: 全社会用电量 ( 亿千瓦时 ) 和同比增速单位 : 亿千瓦时 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, % 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 全社会用电量 : 累计值同比数据来源 : 国家能源局,Wind, 东方证券研究所而在电力供应端则出现了近年少有的偏紧的现象, 今年夏天多地将出现近几年少有的电力供应缺口 : 其中湖南万千瓦湖北 300 万千瓦江西 90 万千瓦, 山东万千瓦, 而河北南网的缺口则在 600 万千瓦以上, 广东预计三季度高峰时段存在万千瓦的电力缺口火电利用小时企稳回升除了宏观经济波动带来的用电量的需求变化外, 影响火电机组利用小时的另一个关键变量是装机量的增速 2000 年以后, 火电行业机组的利用小时的变化经历了三个阶段 : (1) 年, 设备的平均利用小时数由 4848 增长至 5991 小时, 增长 1143 个小时这一阶段发电量的增速与装机增速长期不匹配, 其中发电量的增速维持在 10-15% 的水平, 而装机规模的增速呈现前低后高的趋势, 直到 2004 年才超过 10% 4

5 (2) 年, 平均利用小时数由 5991 减少至 4864 小时, 减少了 1126 小时这一时期可以分两个阶段看, 第一阶段是年, 装机增速始终维持在 15% 以上, 高于发电量的增速, 第二阶段是年, 尽管装机增速回落到 10% 以下, 但受美国次贷危机影响, 发电量增速下滑了近 10 个百分点 (3) 年, 平均利用小时数有一个弱反弹, 由 4864 增至 5304 小时, 增加 440 小时这一阶段主要是由于四万亿影响, 发电量的增速短期维持在 10-14% 的高位区间, 而装机的增速则继续保持在 8% 左右 (4) 年, 经历了 5 年的下行周期, 由接近 5304 小时直接迫近到 4000 小时左右, 减少了 1139 小时由于 2011 年出现电荒, 供需紧张, 因此在这一阶段初期鼓励新增装机, 之后装机规模的增速保持稳中有降, 核心变量是经济相对低迷造成的用电需求低迷 2017 年, 火电的平均利用小时数有企稳迹象,5 年来首次出现企稳回升的情况, 进入 2018 年后, 趋势更加明显,1-7 月份, 火电机组的平均利用小时为 2126 小时, 较 2017 年同期已增长 116 小时, 同比增长达到 5.77% 图 2: 年火电机组利用小时 6,500 6,000 全部发电设备平均利用小时火电设备平均利用小时单位 : 小时 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 5

6 图 3: 火电装机增速和火电机组发电量增速比较 25.0% 20.0% 火电装机同比增速 (%) 火电机组发电量同比增速 (%) 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 数据来源 : 国家统计局,Wnd, 东方证券研究所供给整体维持可控, 煤价旺季不旺煤电供给侧改革, 未来装机增速将维持低增速 2017 年 8 月, 发改委等 16 个部委联合发布关于推进供给侧结构性改革, 防范化解煤电产能过剩风险的意见, 指出十三五期间, 全国停建和缓建煤电产能 1.5 亿千瓦, 淘汰落后产能 0.2 亿千瓦以上到 2020 年, 全国煤电装机规模控制在 11 亿千瓦以内, 煤电平均供电煤耗降至 310 克 / 千瓦时, 并依法依规淘汰关停不符合要求的 30 万千瓦以下煤电机组 ( 含燃煤自备机组 ) 受此影响,2017 年全国的煤电机组的装机规模增速仅为 4.9% 2018 年 3 月, 发改委发布燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案 ( 征求意见稿 ), 对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了 24 条整改意见, 原则上不再新 ( 扩 ) 建燃煤自备电厂, 全面清理违法违规燃煤自备电厂因此, 从供给端看, 我国火电行业的装机规模已经进入并将维持在低增速的区域, 根据国家能源局于 2016 年 12 月份发布的能源发展十三五规划, 到 2020 年我国装机容量将达到 2000GW 左右其中 : (1) 煤电装机规模控制在 1100GW 以内, 取消一批缓建一批和停建煤电项目, 新增投产规模控制在 200GW 以内, 气电装机规模达到 110GW (2) 常规水电规模达到 340GW, 外加大型抽水蓄能水电站在运规模达到 40GW (3) 核电在运装机规模达到 58GW, 在建规模达到 30GW (4) 风电装机规模达到 210GW 以上 6

7 从装机规模来看, 截至 2017 年末, 我国总装机规模为 1777GW,2020 年目标为 2000GW, 年 CAGR 约为 4.0% 从装机结构来看, 我国的火电装机容量将由 2017 年底的 62.2% 微降至 2020 年的 58.6% 图 4:2017 年我国各类型装机容量占比图 5:2020 年我国各类型装机容量占比 ( 预测值 ) 风电, 9.2% 核电, 2.0% 光伏, 7.3% 水电, 19.2% 火电, 62.2% 风电, 10.4% 核电, 2.5% 水电, 17.6% 光伏, 10.9% 火电, 58.6% 数据来源 : 能源局, 东方证券研究所数据来源 : 能源局, 东方证券研究所综合上文, 从电力供需来看, 年我国全社会用电量有望保持 6% 5% 和 5% 的中性增速, 装机量年复合增速为 4% 此外我们假设: 1) 年各类型装机呈线性增长, 至 2020 年末全国电力装机容量达 2000GW, 火电达 1183GW, 假设所有新机组为年中投产 2) 年水电利用小时为多年历史平均值, 核电太阳能利用小时保持 2017 年水平, 风电的利用小时增加至 2200 小时 3) 我们使用全社会用电量 - 其他发电类型的发电量得出理论上火电的发电量, 再使用年初年末平均产能得出当年火电平均利用小时 7

8 表 1: 我国电力行业装机拆分 (GW) 时间火电水电核电风电光伏其它总装机容量 YoY , % , % , % , % , , % , , % , , % 2018E 1, , % 2019E 1, , % 2020E 1, , % 数据来源 : 能源局, 东方证券研究所由于我们前文提到的用电量增速高于装机量增速, 且假设新增装机为年中投产等因素年, 全国平均利用小时将保持 2-3% 的增速根据我们的预测, 年火电利用小时为和 4575 小时, 同比增长 3.7% 2.4% 和 2.3% 火电利用小时提升将改善火电公司的盈利状况图 6: 电力行业各类型装机利用小时预测值 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% E 2019E 2020E 全国平均火电水电核电风电太阳能全国同比火电同比 8

9 煤价旺季不旺, 多因素制约价格再攀高峰今年 6-7 月, 动力煤价格显示出旺季不旺的特征 2015 年以前, 电力行业进入传统的需求旺季时 ( 主要是每年 6-8 月和 12-1 月份 ), 由于国内动力煤供给端较大的弹性基本可消除短期新增需求的影响, 动力煤的价格基本保持稳定供给侧改革后, 中小煤矿对于供给的扰动减少, 动力煤的价格走势主要受需求变化的影响, 因此在 2016 和 2017 年的电力需求旺季 (6-8 月份 ) 动力煤价格显著上涨而今年动力煤价格在 6 月初达到近 700 元 / 吨后见顶开始出现持续回落, 之后两个月的跌幅达到 15%, 到 7 月底已跌至接近 600 元 / 吨另一方面, 目前无论是 6 大电力集团还是各主要港口, 煤炭的库存都在相对高位, 且煤价仍然高于发改委 500 元至 570 元 / 吨的绿色区间, 因此未来煤价不太具备上涨的条件, 而到淡季时仍存在进一步下跌的可能性而发改委一直在致力于持续推进长协煤签约比例及其履约率, 降低电厂的动力煤的价格弹性发改委在关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通知中明确要求中央和各省区市及其他规模以上煤炭发电企业集团签订的中长期合同数量, 应达到自有资源量或采购量的 75% 以上, 全年中长期合同履约率应不低于 90% 从目前执行层面看, 离发改委的目标尚有一定的距离图 7:6 个电力集团煤炭库存合计 ( 万吨 ) 2, , , 单位 : 万吨 1, , ,

10 图 8: 主要港口煤炭库存 ( 万吨 ) 1, 曹妃甸港秦皇岛港广州港天津港单位 : 万吨图 9: 秦皇岛动力煤平仓价 (Q5500) 单位 : 元 / 吨行业探底, 估值居于历史低位估值已接近历史底部区域火电行业的估值, 绝对值和相对值均处于底部区域从绝对值看, 历史上火电行业的估值区间大约为 1-3 倍, 历史平均 PB 约为 2 倍, 目前板块的整体估值大约为 1.2 倍 PB 从相对值看, 火电相对沪深 300 的 PB 值在 2015 年 8 月达到 1.38, 此后由于需求下降导致利用小数持续走低, 且供给 10

11 图 10:SW 火电 SW 水电和沪深 300 的 PB 变化侧改革带来的煤炭价格上涨吞噬火电行业的利润, 火电相对沪深 300 的 PB 值开始进入 3 年的下行周期,2018 年 7 月已跌至 0.8 左右, 接近历史底部 SW 火电 SW 水电沪深 300 图 11:SW 火电 SW 水电相对沪深 300 的 PB 变化 SW 火电相对沪深 300 SW 水电相对沪深企业价值 / 重置成本凸显配置价值为了计算企业价值 / 重臵成本, 我们做出了如下核心假设 : (1) 假设火电装机重臵成本为 3500 元 /kw, 水电元 /kw, 风电 8000 元 /kw, 光伏 5000 元 /kw, 生物质能 7000 元 /kw; 11

12 (2) 公司的企业价值 (EV)= 公司市值 + 有息负债 + 少数股东权益 + 优先股 - 现金以及现金等价物 ; (3) 公司的装机结构来源为各公司 2017 年年报, 市值为 2018 年 8 月 1 日收盘后各公司的总市值, 而负债少数股东权益优先股以及现金以及现金等价物来源为各公司 2018 年一季报表 2: 火电公司装机重置成本 ( 亿元 ) 公司火电 ( 万千瓦 ) 水电 ( 万千瓦 ) 风电 ( 万千瓦 ) 光伏 ( 万千瓦 ) 生物质能 ( 万千瓦 ) 总装机 ( 万千瓦 ) 总重臵成本 ( 亿元 ) 华能国际 9, ,432 3,893 华电国际 4, ,918 2,015 大唐发电 3, NA 4,803 2,367 国电电力 3,262 1, NA 5,222 2,979 国投电力 1,376 1, NA 3,162 2,240 浙能电力 3,202 NA NA 12 NA 3,214 1,127 申能股份 869 NA 35 3 NA 粤电力 A 1, NA NA 2, 京能电力 1,045 NA NA NA NA 1, 上海电力 1,055 NA NA 1, 火电行业龙头公司企业价值 / 重臵成本普遍在 70-90% 之间 : 企业价值即企业整体价值, 是股东权益价值和债权人权益价值之和重臵成本是指按照当前市场条件, 重新取得同样一项资产所需支付的现金或现金等价物金额因此企业价值 / 重臵成本测算的是公司现在估值对应现有资产的关系, 一定程度上能比较好的反映公司的价值是否被高估或低估我们一共测算了 10 家 A 股火电公司的企业价值 / 重臵成本, 其中华能国际华电国际大唐发电国电电力国投电力等龙头公司均在 70-90% 之间, 凸显配臵价值 12

13 图 12: 火电公司的企业价值 / 重置成本 140% 120% 100% 80% 76% 79% 82% 82% 86% 88% 93% 117% 126% 131% 60% 40% 20% 0% 投资建议受益于 2017 年以来全社会用电量增速回暖, 带动火电行业利用小时数持续回升, 火电公司的收入快速增长, 同时煤价短期旺季不旺, 中长期随着长协占比兑现度的提升, 行业的盈利能力有望逐渐走出低点, 建议关注弹性较大行业龙头华能国际华电国际风险提示火电公司的成本受煤价影响大, 煤价大幅上涨将会显著影响火电公司的利润水平若全社会用电量增速不达预期, 则可能导致火电利用小时数下降电价下调将会对发电企业的收入和利润带来负面影响 13

14 附录 : 主要火电公司敏感性分析表 3: 主要火电公司敏感性分析公司利用小时增加 1% 电价提升 1% 煤价降 1% 粤电力 A 4.2% 15.1% 10.9% 国电电力 3.3% 9.9% 6.6% 浙能电力 0.3% 5.5% 5.3% 大唐发电 5.9% 15.2% 9.3% 华电国际 13.2% 43.7% 30.5% 华能国际 9.6% 34.5% 24.9% 国投电力 0.1% 1.7% 1.6% 申能股份 0.6% 2.6% 2.1% 上海电力 2.5% 7.0% 4.5% 京能电力 1.1% 17.6% 16.4% 华润电力 2.1% 5.9% 3.7% 14

15 分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; 公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股票的研究状况, 未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定, 研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形 ; 亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 看淡 : 相对于市场基准指数收益率在 -5% 以下未评级 : 由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该行业的研究状况, 未给予投资评级等相关信息暂停评级 : 由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级 ; 分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息, 投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效

免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时,

16 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 制作及发布本研究仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写, 本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时, 本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外, 绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易, 因其包括重大的市场风险, 因此并不适合所有投资者在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任, 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发, 间或也会辅以印刷品形式分发, 所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容, 不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据, 不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发, 被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告, 慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告 HeadertTable_Address 东方证券研究所地址 : 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼联系人 : 王骏飞电话 : *1131 传真 : 网址 : wangjunfei@orientsec.com.cn

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<4D F736F F D20B7BFB5D8B2FAD0D0D2B5B9C0D6B5B8FAD7D9B1A8B8E6B6AFCCAC A3AC4E4156C6BDBEF9D5DBB7F E646F63> 深度报告行业研究报告房地产行业动态 PE16.08X,NAV 平均折幅 16% 房地产行业估值跟踪报告研究结论静态 PB 和 PE 水平 : 按 8 月 6 日收盘价测算, 地产行业静态 PE 和 PB 水平分别为 23.12X 和 2.70X, 较上一报告日 (7 月 23 日 ) 升幅为 3% 今年地产行业静态估值最低水平出现在 7 月初, 当前行业静态 PE 和 PB 较 7 月初升幅已近