图表 1:14 年配网一次和二次设备的投资比例估算 来源 : 齐鲁证券研究所 计划 明确 2020 年配电自动化覆盖率到达 90% 目前国内大部分省份配网自动化普及水平极低, 不到 10%, 应用范围非常有限, 而国外通常都在 50-60% 此次农配网改造的提速也是为未来接入各种智能终端奠定基础,

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1 [Table_Industry] 电力设备与新能源证券研究报告专题研究报告 [Ta1le_Main] [Table_Title] [Table_Profit] 基本状况 配网投资规划终落地 配网企业迎来拐点 上市公司数 154 行业总市值 ( 亿元 ) 行业流通市值 ( 亿元 ) 重点公司基本状况 证券代码公司股价 [Table_InvestRank] 评级 : 增持前次 : 增持 首席分析师 曾朵红 S 联系人 汪林森 S zengdh@r.qlzq.com.cn 2015 年 9 月 1 日 EPS wangls@r.qlzq.com.cn E 2016E E 2016E SH 国电南瑞 买入 PE 评级 行业 - 市场走势对比 SZ 许继电气 买入 SZ 北京科锐 未评级 SH 置信电气 未评级 SZ 合纵科技 未评级 SZ 双杰电气 未评级 SH 四方股份 未评级 SZ 智光电气 买入 SH 长园集团 买入 备注 : 盈利预测来自 wind 一致预期,15 年 EPS 预计将有一定幅度下调 投资要点 国家能源局下发 配电网建设改造行动计划 ( 年 ),2015 年投资不低于 3000 亿元, 十三五期间累计投资不低于 1.7 万亿元 配电网作为关乎民生的重要公共基础设施, 建设的投入一直不足, 近年发展虽然取得了一定成效, 但用电水平比国际先进水平仍有差距 同时今年以来宏观经济出现 L 形走势, 增长的压力比较大, 配电网加大投入兼顾保障民生和拉动投资的双重效果, 经过多年的呼唤政策终于落地 计划 中规划到 2020 年, 中心城市 城镇地区 乡村及偏远地区的供电可靠性分别达到 99.99% 99.88% 和 99.72%; 加快建设现代配电网, 推进配电自动化和智能用电信息采集系统建设, 实现配网的可观可控, 满足新能源 分布电源 电动汽车多元化负荷发展需求 ;2015 年投资不低于 3000 亿元, 十三五期间累计投资不低于 1.7 万亿元 2015 年追加投资重点在农配网, 我们判断配网一次设备将首先在年底迎来采购量的极大提升 国家电网公司于 7 月上旬召开的加快推进农网改造升级工程动员部署会, 将在年初已安排 902 亿元农网投资的基础上, 新增农网改造升级工程投资 674 亿元, 全年国家电网农网改造升级投资将达 1576 亿元, 农网投资规模创历史新高, 再加上南网和其他地方电网的农网投资, 我们判断全国 3000 亿元的配网投资中农网将占 70% 以上 由此可见 2015 年追加的投资主要在农配网上, 农配网的主要问题在于供电能力不足, 变压器容量不足, 供电电压偏低, 所以我们预计后续电网公司将加大一次设备的采购力度, 配网一次设备将占追加农配网投资的 20-25%, 主要设备包括配电变压器 开闭所 柱上断路器 箱式变电站 环网柜等

2 图表 1:14 年配网一次和二次设备的投资比例估算 来源 : 齐鲁证券研究所 计划 明确 2020 年配电自动化覆盖率到达 90% 目前国内大部分省份配网自动化普及水平极低, 不到 10%, 应用范围非常有限, 而国外通常都在 50-60% 此次农配网改造的提速也是为未来接入各种智能终端奠定基础, 提高智能化水平将会是重中之中 国家电网公司从 开始在配电自动化业务上开展各种试点, 先从北京和山东试点进行集中式建设, 后在 2014 年 年进行拆分采购主站和各种配电终端 目前 计划 要求配电网全面实现可控可管, 并分城区和乡村给出了推广的建议 : 中心城市 ( 区 ) 城镇地区推广集中式配电自动化方案, 合理配置配电终端, 缩短故障停电时间, 逐步实现网络自愈重构 ; 乡村地区推广简易配电自动化, 提高故障定位能力, 切实提高实用化水平 计划 的推广方式明确了国家电网公司后续开展配电自动化普及的采购方式, 可见集中式和拆分式将因地制宜的共同开展 同时根据 南方电网发展规划 ( 年 ), 南方电网公司到 2020 年城市配电网自动化覆盖率达到 80% 配网智能化建设为能源互联网打下基础, 为智能终端的接入打通任督二脉 与传统配电系统相比, 由于分布式电源 微网 储能装置的大量接入及智能化用电装备的应用, 智能配电系统更加复杂, 对安全可靠性 供电质量等要求更高 计划 要求对于新能源, 要推广应用发电功率预测技术 ; 对于分布式电源, 要满足即插即用的并网设备技术 ; 对于智能电表, 要建设智能计量系统, 支撑电网与用户的互动 ; 对于微网, 要有序开展微电网示范应用 ; 对于能源互联平台, 要实现能源和信息的双向流动, 促进能源和信息的融合 我们看好智能化配网为上述细分产业带来的支撑作用, 为后续各种形式的能源互联网打下基础, 特别是已经成型并开始吸纳用户的能源互联平台, 将依托更先进的配网开拓更多元化的业务, 逐步成为更加综合性的用电服务商 电网设备企业上半年业绩极差, 此次大幅追加投资, 预计四季度将有所改善, 配网业务占比高的企业明年将有较好的增长 八月底诸多电力设备行业的一次和二次企业公布了中报, 上半年业绩普遍出现了大幅度的下降 然而从国家电网公司集中规模招标的总量来看, 在今年已经发布公告的四批招标中, 总量至少持平于去年同期, 同时招标规则并未出现大幅调整, 所以电力设备企业今年上半年都是订单不少, 但是交付极少的尴尬局面 此次国网大幅追加投资后, 我们认为现有的投资项目有望加快进度, 同时此次追加投资明确要求明年 7 月完成投资, 预计项目启动会很快, 我们预测下半年, 尤其是四季度电力设备企业的业绩将会有所好转, 尽管今年全年依然改变不了整体业绩下滑的趋势, 但是最差的时候已经过去, 明年电网设备企业将有较好的增长, 可以推算配网业务占比高 弹性较高的企业, 会在农配网投资增长的大环境下实现明年业绩将有较大大幅度提升 - 2 -

3 图表 2: 国家电网公司整体投资与农网投资走势 来源 : 公开数据, 齐鲁证券研究所 投资建议和策略 : 我们认为配网板块将迎来较好的中长期投资机会, 建议关注三条主线 首先, 农配网投资额大幅提升短期内利好配网一次设备厂家, 配电变压器 开闭所 柱上断路器 箱式变电站 环网柜等一次设备作为配网的主要组成设备在采购规模上会有较大提升, 重点推荐北京科锐, 合纵科技 ; 其次, 配电自动化企业和二次企业, 也将作为配网智能化提升的受益者, 尽管相关电力设备公司中报业绩很差, 但我们认为已经在预期之中, 国网积极行动接近翻倍的比例追加投资, 预期下半年业绩将有所改善, 四季度迎来发展的拐点, 重点推荐国电南瑞 许继电气 ; 最后, 远期推荐用户侧能源互联网板块, 随着电改配套文件的逐步落地和配网投资的大幅提升, 用电服务业务将迎来新的大格局, 重点推荐智光电气 新联电子 此外考虑相关上市公司的配网业务占比 公司行业地位和弹性的对比, 我们同时建议重点关注置信电气 双杰电气 森源电气 鲁亿通 华仪电气 ; 四方股份 长园集团 积成电子 金智科技 ; 中恒电气 积成电子 图表 3: 配网相关标的 行业证券代码证券简称 最新股 价 ( 元 ) EPS 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E PE 利润弹 性 一次设备 SZ 北京科锐 % SZ 合纵科技 % SH 置信电气 % SZ 双杰电气 % SZ 鲁亿通 % SH 华仪电气 % SZ 森源电气 % 二次设备 SH 国电南瑞 % SZ 许继电气 % - 3 -

4 SH 四方股份 % SH 长园集团 % SZ 积成电子 % SZ 金智科技 % 能源互联网 SZ 智光电气 SZ 新联电子 SZ 中恒电气 SZ 积成电子 备注 : 盈利一致预测来自 wind,15 年 EPS 估计都将下调一定幅度 风险提示 : 配网投资推进不达预期 ; 市场竞争持续恶化 - 4 -

5 投资评级说明增持 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 5% 以上中性 : 预期未来 6 个月内上涨幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6 个月内下跌幅度在 5% 以上 - 5 -

6 重要声明 : 本报告仅供齐鲁证券有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其 为客户 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告所载的资料 工具 意见 信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 市场有风险, 投资需谨慎 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任 投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 本报告版权归 齐鲁证券有限公司 所有 未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的 发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 齐鲁证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 6 -