电气设备 1. 电力设备板块公司综述 1.1. 行情分析我们选取中信电力设备板块的成分公司作为样本分析 212 年上半年电力设备公司的基本情况截至 212 年 9 月 12 日, 中信电力设备板指数的年涨幅为 -1%, 沪深 3 的涨幅为 %, 电力设备板块跑输沪深 3 指数 1% 电力设备板块

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母辑凤
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T_RankInfo T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_Analyst 行业深度分析 / 证券研究报告 T_ReportAbstract 输变电产品迎来高景气度电力设备板块中报总结电气设备维持评级电气设备领先大市 -B 上次评级领先大市 -B 报告关键点 : 电力设备整体跑输沪深 3, 输变电产品相对电力设备有超额收益

1 T_RankInfo T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_Analyst 行业深度分析 / 证券研究报告 T_ReportAbstract 输变电产品迎来高景气度电力设备板块中报总结电气设备维持评级电气设备领先大市 -B 上次评级领先大市 -B 报告关键点 : 电力设备整体跑输沪深 3, 输变电产品相对电力设备有超额收益输变电行业整体景气度最高, 与股价表现一致维持领先大市 -B 的评级, 重点推荐国电南瑞四方股份许继电气思源电气和平高电气报告摘要 : 截至 9 月 12 日, 电力设备板块指数涨幅为 -1%, 同期沪深 3 指数涨幅 % 受益于电网建设的稳定性, 电力设备板块中行情最好的子版块是输变电设备板块, 涨幅为 -5.1%, 也是整体基本面最好的行业 ; 发电设备板块和工业电气板块均受到用电量增速和宏观经济低迷的影响, 跌幅在 2% 电网设备增速的相对稳定带来了版块内的超额收益, 与我们去年年底判断一致输变电设备景气度最高 : 受电网投资建设触底反弹的影响, 除了配电变压器产品, 其余的产品收入均有增长, 增速最高的是二次设备收入和毛利率同时提升的产品有中压开关, 电能表和电缆另外一次设备从毛利率环比变动来看, 也表现出了收入和毛利率同时向上增长的景气度火电设备收入和毛利率同时增长, 但行情较差 : 由于天然气发电的超预期推广和工业自备电厂的建设高峰, 导致火电设备的增速同比增长 11% 受原材料价格下降和关键部件国产化率提升的影响, 毛利率略有提高对未来用电量增速的悲观预期是火电行业行情较差的主要因素工业电气设备受宏观经济影响明显 : 工业电气设备景气度受宏观经济衰退和固定资产投资下滑影响最明显其中电能质量产品由于新能源并网标准的提升和对外资产品的替代效应带来了收入和毛利率的同时增长电机传动和直流电源产品市场需求下滑, 竞争激烈, 毛利率下降较快行业评级与推荐公司 : 维持行业领先大市 -B 的评级, 推荐业绩确定性最强的二次设备公司和业绩反转的高压一次设备公司, 建议持续关注配网开关公司重点推荐国电南瑞四方股份许继电气思源电气和平高电气风险提示 :1. 电网公司改变投资计划的风险 ;2. 用电量增速继续下滑的风险 ; 3. 宏观经济继续探底的风险报告日期首选股票目标价评级 646 国电南瑞 24. 买入 -A 四方股份许继电气买入 -A 买入 -A 228 思源电气 16. 买入 -B 6312 平高电气 1. 买入 -B 12 个月行业表现 4% -3% -11% -18% -25% -33% 9/11 12/11 3/12 6/12 黄守宏电气设备沪深 3 首席行业分析师 huangsh@essence.com.cn 执业证书编号 S T_CONTACTnalyst 报告联系人邢达 xingda@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果进口多晶硅压力继续加大电气设备 : 一次设备价格维持反弹, 智能站比例继续提升多晶硅厂商 211 年业绩分析

2 电气设备 1. 电力设备板块公司综述 1.1. 行情分析我们选取中信电力设备板块的成分公司作为样本分析 212 年上半年电力设备公司的基本情况截至 212 年 9 月 12 日, 中信电力设备板指数的年涨幅为 -1%, 沪深 3 的涨幅为 %, 电力设备板块跑输沪深 3 指数 1% 电力设备板块的公司业务大多有交叉, 我们剔除主业偏离电力设备的公司 ST 公司新能源 ( 风电和光伏 ) 公司, 选取 84 家代表传统电力设备行业的公司, 分析电力设备子版块的情况如表 1 所示, 将中信电力设备板块公司重新归类成输变电设备, 发电设备和工业电气设备三类, 重新定义指数可以看到今年以来股价表现最好的板块是输变电设备公司, 今年涨幅为 -5.1%, 跑赢电力设备板块 4.9%; 发电设备和工业电气设备跌幅均在 2% 左右, 跑输电力设备板块 1% 值得注意的是 7 月下旬开始电力设备板块的指数走势开始强于沪深 3,8 月份电力设备涨幅为.2%, 同期沪深 3 的跌幅是 5.49%, 电力设备指数跑赢沪深 3 指数 5.51% 从 8 月份开始电力设备指数开始走强也表明了整个行业反转正在得到中报业绩的确认表 1 电力设备公司分类 ID 公司分类 ID 公司分类 1 平高电气输变电 43 汉缆股份输变电 2 中国西电输变电 44 宝胜股份输变电 3 特变电工输变电 45 中超电缆输变电 4 天威保变输变电 46 经纬电材输变电 5 思源电气输变电 47 摩恩电气输变电 6 长高集团输变电 48 精达股份输变电 7 长园集团输变电 49 远程电缆输变电 8 国电南瑞输变电 5 通达股份输变电 9 国电南自输变电 51 风范股份输变电 1 中元华电输变电 52 大连电瓷输变电 11 科大智能输变电 53 金利华电输变电 12 许继电气输变电 54 林洋电子输变电 13 积成电子输变电 55 三星电气输变电 14 四方股份输变电 56 华智控股输变电 15 万力达输变电 57 科陆电子输变电 16 东方电子输变电 58 浩宁达输变电 17 理工监测输变电 59 安科瑞输变电 18 臵信电气输变电 6 海得控制输变电 19 特锐德输变电 61 露笑科技输变电 2 鑫龙电器输变电 62 麦迪电气输变电 21 正泰电器输变电 63 电科院输变电 22 百利电气输变电 64 英威腾工业电气 23 三变科技输变电 65 中科电气工业电气 24 中能电气输变电 66 汇川技术工业电气 25 中联电气输变电 67 荣信股份工业电气 26 和顺电气输变电 68 科泰电源工业电气 27 北京科锐输变电 69 奥特迅工业电气 28 卧龙电气输变电 7 智光电气工业电气 2

3 行业深度分析 29 广电电气输变电 71 中恒电气工业电气 3 永大集团输变电 72 九洲电气工业电气 31 森源电气输变电 73 合康变频工业电气 32 长城电工输变电 74 易世达工业电气 33 恒顺电气输变电 75 鼎汉技术工业电气 34 东源电器输变电 76 通达动力工业电气 35 宝光股份输变电 77 启源装备工业电气 36 深圳惠程输变电 78 东方电气发电 37 三普药业输变电 79 哈空调发电 38 金杯电工输变电 8 首航节能发电 39 通光线缆输变电 81 华光股份发电 4 万马电缆输变电 82 菲达环保发电 41 明星电缆输变电 83 浙富股份发电 42 南洋股份输变电 84 上海电气发电数据来源 : 安信证券研究中心整理图年以来电力设备指数相对沪深 3 指数的走势 2% 1% % -1% -2% 1/12 4/12 7/12 数据来源 :wind 电气设备沪深 3 图 2 电力设备三个子版块的行情走势输变电工业电气发电沪深 3 中信电力设备 /1/1 212/2/1 212/3/1 212/4/1 212/5/1 212/6/1 212/7/1 212/8/1 212/9/1 数据来源 :wind, 安信证券研究中心整理 1.2. 基本面分析收入分析我们选取的 84 家上市公司中, 212 年上半年实现营业收入总额 131 亿元, 同比去年增长 4.7% 其中 59 家公司营业收入同比增长, 占比 7%;25 家公司营业收入同比下滑, 占比从子版块情况来看, 输变电公司上半年实现营业收入,663 亿元, 同比增长 5.2%, 增速最快,75% 的公司实现正增长 ; 发电类公司总体实现营业收入 61 亿元, 同比增长 5.2%, 仅有哈空调的收入负增长 ; 工业用电类公司上半年实现营业收入 36 亿元, 同 3

4 电气设备比下降 8.9%, 有超过一半的公司收入负增长, 受宏观经济影响最为明显图 3 上半年电力设备公司收入增长情况 ( 百万元 ) 家公司正增长, 占比 7% 25 家公司负增长, 占比 % 131 图 4 上半年电力设备公司按子版块收入增长情况 ( 百万元 ) ,83 66,378 57,216 6, ,962 输变电发电工业用电 3,61 图 5 上半年电力设备公司按子版块收入景气度状况收入下滑公司收入增长公司 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 2% 1% % 14% 25% 57% 86% 75% 43% 输变电发电工业用电毛利率分析 84 家上市公司 212 年上半年总的毛利率是 2.7%, 同比去年提升.3%;4 家公司毛利率同比提升, 占比 48%,44 家公司毛利率同比下降, 占比 52% 从子版块的情况来看, 输变电行业上半年总体的毛利率 2.7%, 同比增长.4%; 发电设备行业上半年总体毛利率 19.7%, 同比增长.4%; 工业用电行业上半年总体毛利率 4

5 行业深度分析 36.3%, 同比下降.7% 发电行业和输配电行业市场竞争格局稳定, 受大宗商品价格下滑的影响, 毛利率缓慢提升 ; 受宏观经济影响, 工业电气类企业收入下滑明显, 价格战激烈, 总体毛利率下降图 6 上半年电力设备公司按子版块毛利率变动情况输变电发电工业电气 38% 36% 34% 32% 28% 26% 24% 22% 2% 18% 图 7 上半年电力设备公司按子版块毛利率景气度状况毛利率下降毛利率提升 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 2% 1% % 52% 43% 57% 48% 57% 43% 输变电发电工业用电 2. 输变电行业以下所有的收入和毛利率分析均提取了公司对应业务, 而不是采用总收入和综合毛利率从各类产品的收入与毛利率的比较来看, 除了配电变压器产品, 其余的产品收入均有增长, 二次设备增长最快 ; 收入和毛利率同时提升的产品是中压开关电能表和电缆, 其中中压开关的景气度最高我们认为一次设备和绝缘子和一次设备也具有较高的景气度一次设备各公司的毛利率环比回升的时点不同, 在 211 年第四季度或 212 年第一季度, 因此用半年度毛利率同比变动不足以判断一次设备的毛利率景气度, 用季度毛利率环比变动会更准确, 我们会在后面分析毛利率的季度环比变化绝缘子公司由于样本过少, 大连电瓷的原材料价格上涨使整体毛利率失真,212 年绝缘子行业特高压和海外大单不断, 整体的景气度比去年要高 5

6 电气设备表 2 各类输变电产品收入和毛利率变动情况产品收入增速毛利率变动一次设备 3.8% -3.7% 二次设备 29.%.3% 中压开关 7.9% 2.6% 配电变压器 -11.4% -.4% 电表 3% 6.1% 电线电缆 5.3%.5% 绝缘子 15.4% -7.9% 数据来源 : 上市公司公告图 8 输变电子版块分产品的收入变动情况 ( 百万元 ) 一次设备二次设备中压开关配电变压器电表电线电缆绝缘子图 9 输变电子版块分产品的毛利率变动情况一次设备二次设备中压开关配电变压器电表电线电缆绝缘子 4% 25% 2% 15% 1% 2.1. 高压一次设备触底反弹我们选取中国西电特变电工天威保变平高电气思源电气和长高集团 6 家公司作为样本进行研究 6 家公司上半年在高压一次设备板块实现营业收入 131 亿元, 同比去年增长 4%, 除了天威保变的收入有所下滑, 其余公司都有增长高压一次设备公司收入的增长, 主要来自于国家电网公司一次设备采购的量价回暖, 按照订单的交货时间来看, 这一点与国家电网集中招标的订单趋势保持一致由于电网公司招标的一次设备订单价格从去年开始回暖, 因此公司的毛利率环比提升 6

7 行业深度分析明显为了更精确的看到毛利率的环比和同比的变化过程, 我们选取了产品基本上全部是高压一次设备的四家公司 ( 中国西电平高电气思源电气和长高集团 ) 的单季度毛利率作为观测对象, 从图中可以看到思源电气的毛利率在去年四季度最先环比反弹, 中国西电和长高集团在今年一季度开始反弹表 3 主要一次设备公司收入和毛利率变动情况收入增长毛利率变动中国西电 5.8% -5.4% 平高电气 3.2%.9% 特变电工 8.4% -4.% 天威保变 -26.8% -5.% 思源电气 18.1% -1.1% 长高集团 25.4%.9% 合计 3.8% -3.7% 图 1 主要一次设备公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 图 11 主要一次设备公司相关产品毛利率变动情况中国西电平高电气特变电工天威保变思源电气长高集团中国西电平高电气思源电气长高集团 211 Q1 211 Q2 211 Q3 211 Q4 212 Q1 212 Q 二次设备受益智能变电站推广二次设备主要对应于变电站自动化产品, 我们选取四方股份许继电气国电南瑞国电南自积成电子东方电子和中元华电和金智科技 8 家公司的变电站自动化产品作为观测对象, 其中许继电气的变电站自动化产品和配网自动化产品合在一起没有单独拆分, 不计入整体统计上半年 7 家二次设备公司变电站自动化产品实现营业收入 21.5 亿元, 同比增长 29%, 是整个输变电板块中收入增速最快的一个产品所有公司的变电站自动化类产品收入 7

8 电气设备都实现了同比正增长我们认为智能变电站的推广带来单体产品价值量的提升是变电站自动化产品收入增长的主要原因变电站自动化产品上半年的总体毛利率是 36.1%, 同比增长.3% 二次设备整体竞争格局稳定, 龙头厂商议价能力突出, 是毛利率总体保持稳定的主要原因表 4 主要二次设备公司收入和毛利率变动情况收入增长毛利率变动国电南瑞 25%.4% 四方股份 24% 2.5% 国电南自 34% -1.3% 东方电子 15% -.7% 中元华电 65% -8.4% 积成电子 5% 4.8% 金智科技 67% 2.% 许继电气 1-7.% 总计 29%.3% 图 12 主要二次设备公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 国电南瑞四方股份国电南自东方电子中元华电积成电子金智科技图 13 主要二次设备公司相关产品毛利率变动情况 6% 国电南瑞四方股份国电南自东方电子中元华电积成电子金智科技 55% 5% 45% 4% 25% 2% 8

9 行业深度分析 2.3. 中压开关行业迎来景气高点中压开关行业上半年实现营业收入 23.5 亿元, 同比增长 8% 毛利率同比提升 2.6% 中压开关行业的收入增长主要来自城镇建设和农网改造细分市场的高增速从宝光股份的真空灭弧室的情况来看, 行业整体并未出现高增长, 而北京科锐和森源电气抓住了农配网改造和工业转移的机遇, 使自身的业绩增长远超行业增速剔除掉长城电工去年毛利率基数过低的影响, 森源电气的毛利率增长最快, 是中压开关产品增长最好的公司表 5 主要中压开关公司收入和毛利率变动收入增速毛利率变动森源电气 47% 6.2% 北京科锐 84% -1.% 东源电器 8% 1.2% 鑫龙电器 18% 2.5% 中能电气 26% 1.9% 广电电气 -33% 1.% 长城电工 9% 9.5% 宝光股份 -8% 1.9% 永大集团 -2% -2.6% 合计 8% 2.6% 图 14 主要中压开关公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 森源电气北京科锐东源电器鑫龙电器中能电气广电电气长城电工宝光股份永大集团图 15 主要中压开关公司相关产品毛利率变动情况 7% 森源电气北京科锐东源电器鑫龙电器中能电气广电电气长城电工宝光股份永大集团 6% 5% 4% 2% 1% % 9

10 电气设备 2.4. 配电变压器公司分化明显配电变压器的市场并未表现出中压开关设备那样的一致景气度, 上半年整体实现营业收入 16.1 亿元, 同比下降 11% 其中臵信电气卧龙电气和中能电气收入下降明显, 其余公司收入基本保持持平状态, 北京科锐增长较快配电变压器市场集中度较为分散, 特定市场 ( 非晶变压器高铁箱变农网变压器 ) 的景气度变化对公司的收入影响很大, 因此难以形成上市公司一致的景气度, 分化较大我们认为未来的行业发展仍然会出现分化的情况上半年 5 家公司配电变压器的整体毛利率为 23.7%, 同比下降.4% 铜价和硅钢价格同比去年有所下降, 但是整体的毛利率仍未得到改善, 也侧面说明了行业竞争激烈如果剔除掉北京科锐去年上半年箱变毛利率过低的因素, 今年配电变压器整体的毛利率下降会更多表 6 主要配电变压器公司收入和毛利率变动情况收入增长毛利率变动臵信电气 - -.3% 卧龙电气 3% 3.% 三变科技 -19%.2% 特锐德 6% -6.8% 中联电气 12% -4.5% 北京科锐 71% 8.6% 中能电气 -42% -1.8% 总计 -11% -.4% 图 16 主要配电变压器公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 臵信电气三变科技卧龙电气特锐德中联电气北京科锐中能电气图 17 主要配电变压器公司相关产品毛利率变动情况臵信电气卧龙电气三变科技特锐德中联电气北京科锐中能电气 45% 4% 25% 2% 15% 1% 5% % 1

11 行业深度分析 2.5. 国网中标规则改变大幅提升产品毛利率我们选取 5 家以电能表为主营业务的上市公司和许继电气作为观测电能表行业景气度的标的公司上半年 6 家公司的营业收入同比持平由于国家电网公司改变了电能表的评标规则, 改变了低价中标的局面, 使整个行业的中标均价有所回升, 毛利率有所回暖上半年 6 家上市公司的总体毛利率为 28%, 同比提升 5% 表 7 主要电表公司相关产品情况收入增长毛利率变动华智控股 -4% 12% 林洋电子 2% 7% 三星电气 13% 3% 科陆电子 38% -4% 浩宁达 19% 4% 许继电气 79% -2% 总计 1% 5% 图 18 主要电表公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 华智控股林洋电子三星电气科陆电子浩宁达许继电气图 19 主要电表公司相关产品毛利率变动情况华智控股林洋电子三星电气科陆电子浩宁达许继电气 25% 2% 15% 1% 2.6. 电线电缆类公司仍然面临产能过剩的恶性竞争上半年电线电缆类公司 ( 包括特变电工 ), 在电线电缆产品上 ( 剔除通信电缆 ) 实现营业收入 164 亿元, 同比增长 5% 龙头供应商中, 宝胜股份和特变电工的收入增长较多, 三普药业和汉缆股份的收入有所下滑电线电缆整体收入的增长主要来自于城镇 11

12 电气设备化速度的加快, 高端电缆和特种电缆的对外资替代作用另外特变电工的海外销售, 也是整个行业收入增长的一个主要原因上半年电缆产品的总体毛利率是 14.5%, 同比提升了.5% 我们认为这并不意味着电缆行业的竞争格局有所宽松, 更多的是铜价下跌带来的毛利率提升如果竞争环境能够更宽松一些, 电缆的毛利率或许会提升更多除了特变电工和摩恩电气的毛利率同比下降以外, 其他公司的毛利率均同比提升表 8 主要电缆公司收入和毛利率变动情况收入增长毛利率变动三普药业 -1% 2% 宝胜股份 31% 2% 特变电工 -2% 汉缆股份 -11% -1% 万马电缆 % 1% 远程电缆 18% 2% 南洋股份 -2% % 中超电缆 3% 1% 通达股份 7% % 明星电缆 2% % 金杯电工 -2% 4% 通光线缆 47% 3% 摩恩电气 % -4% 合计 5% % 图 2 主要电缆公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 三普药业宝胜股份汉缆股份万马电缆远程电缆南洋股份中超电缆通达股份明星电缆金杯电工通光线缆摩恩电气图 21 主要电缆公司相关产品毛利率变动情况三普药业宝胜股份特变电工汉缆股份万马电缆远程电缆南洋股份中超电缆通达股份明星电缆金杯电工通光线缆摩恩电气 25% 2% 15% 1% 5% % 12

13 行业深度分析 2.7. 绝缘子公司龙头地位稳固, 受益特高压建设上半年两家绝缘子公司合计实现营业收入 3.6 亿元, 同比增长 15% 其中金利华电的收入同比持平, 大连电瓷的收入增长 2% 大连电瓷的收入增长超出整个行业的增长主要受益于直流特高压工程的建设公司年初公告的南方电网的直流输电订单将陆续开始交货整个绝缘子行业的毛利率上半年下降 8%, 主要是由于大连电瓷的生产成本受原油价格大幅上涨的影响所致两家公司所涉足的高端绝缘子市场价格保持稳定我们预计下半年大连电瓷的毛利率将环比恢复表 9 主要绝缘子公司经营情况收入增长毛利率变动大连电瓷 2% -1% 金利华电 % 3% 合计 15% -8% 图 22 主要绝缘子公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 6 3 大连电瓷金利华电图 23 主要公司相关产品毛利率变动情况 45% 大连电瓷金利华电 4% 25% 2% 3. 天然气发电超预期增长拉动火电行业的收入增速我们选取板块中的 7 家公司加上板块外的杭锅股份华西能源和海陆重工作为观测火电行业景气度的标的公司 1 家公司上半年火电相关产品实现营业收入 356 亿元, 同比增长 11%, 高于火电建设的景气度其中下游客户对应工业客户自备电厂的公司 ( 首航节能华西能源杭锅股份 ) 收入增长较为稳定燃气发电设备的超预期增长 13

14 电气设备对常规火电的收入有一定的拉动作用上半年总体毛利率 2.5%, 同比增长.6% 钢材价格的下降和关键设备的国产化推进有利于重型发电设备毛利率的提高, 由于燃气发电机组毛利率处于爬升过程, 收入占比的提高会使火电行业的毛利率下降表 1 主要发电公司收入和毛利率变动情况收入增长毛利率变动东方电气 -1%.8% 上海电气 21%.3% 哈空调 - 9.2% 首航节能 37% -3.4% 华光股份 3% -.9% 菲达环保 16%.5% 金智科技 -12% 2.3% 杭锅股份 11% 4.3% 华西能源 13% 1.% 海陆重工 13% -.2% 合计 11%.6% 图 24 主要火电公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 图 25 主要火电公司相关产品毛利率变动情况 4% 25% 2% 15% 东方电气上海电气哈空调首航节能华光股份菲达环保金智科技杭锅股份华西能源海陆重工东方电气上海电气哈空调首航节能华光股份菲达环保金智科技杭锅股份华西能源海陆重工 1% 14

15 行业深度分析 4. 工业电气板块受宏观经济影响明显工业电气类产品受宏观经济影响较为明显, 除了电能质量产品仍然有较高景气度之外, 电机传动类和直流电源类均受到很大的影响上半年工业电气产品实现营业收入 33.5 亿元, 同比下降 2%, 毛利率 38.7%, 同比下降了 3.2% 表 11 工业电气三类产品收入和毛利率变动情况产品收入增长毛利率变动电机传动与电源 5% -5.6% 电能质量 8% 1.7% 直流电源 -14% -4.7% 总计 -2% -3.2% 图 26 工业电气三类产品收入增长情况 ( 百万元 ) 电机传动与电源电能质量直流电源图 27 工业电气三类产品毛利率变动情况电机传动与电源电能质量直流电源 55% 5% 45% 4% 25% 2% 4.1. 激烈的竞争拉低电机传动产品的毛利率电机传动产品上半年实现营业收入 15.7 亿元, 同比增长 5%, 其中高压变频和低压变频未出现明显的分化 ; 总体毛利率是 42%, 同比下降 5.6%, 其中高压变频的毛利率下降非常快 15

16 电气设备表 12 电机传动公司收入和毛利率变动情况收入增长毛利率变动荣信股份 4% -23.5% 汇川技术 5% -4.% 英威腾 11% 1.2% 合康变频 -5.7% 九洲电气 -1% -1.% 智光电气 -37%.3% 总计 5% -5.6% 图 28 电机传动公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 6 3 荣信股份汇川技术英威腾合康变频九洲电气智光电气图 29 电机传动公司相关产品毛利率变动情况 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% 荣信股份汇川技术英威腾合康变频九洲电气智光电气 4.2. 电能质量管理产品受益新能源并网标准的提高电能质量管理产品 (SVC SVG 和 APF) 受宏观经济的影响较小, 除了荣信股份持平外, 思源电气和森源电气的产品均有较高的增长上半年电能质量管理产品实现收入 5.76 亿元, 同比增长 8.1%; 毛利率 51.4%, 同比提高 1.7% 电能质量管理产品收入的增长主要靠 SVG 和 APF 来拉动, 其中可再生能源并网标准的提高是拉动 SVG 增长的最主要原因轨道交通的持续建设和进口替代, 促进了 APF 产品的增长 SVC 受重工业景气低迷影响明显, 增速不高供应商改善生产流程, 扩大销售规模, 会提升产品的毛利率, 同时较为激烈的竞争也会使价格不断下降成本下降速度快于价格下降速度的供应商, 能够在激烈的竞争中脱颖而出 16

17 行业深度分析表 13 电能质量管理公司收入和毛利率变动情况收入增长毛利率变动荣信股份 % 2.7% 思源电气 38% 7.7% 森源电气 36% -12.2% 合计 8% 1.7% 图 3 电能质量管理公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 6 3 图 31 电能质量管理公司相关产品毛利率变动情况 65% 6% 55% 5% 45% 4% 4.3. 直流电源产品收入和毛利率同时下滑我们选取了科泰电源中恒电气奥特迅九洲电气和鼎汉技术 5 家公司以及板块外的科华恒盛和科士达 7 家公司的电源业务观察该产品的整体景气度上半年 7 家上市公司的直流电源实现营业收入 12 亿元, 同比下降 14%; 毛利率 27.9%, 同比下降 3% 可以看出直流电源类产品是受宏观经济影响最明显的工业电气产品表 14 直流电源公司景气度情况产品收入增长毛利率变动科泰电源 -9% -6.3% 中恒电气 12% -1.4% 奥特迅.9% 九洲电气 -5% -6.3% 鼎汉技术 -41% -1.9% 科华恒盛 1% -6.1% 科士达 % 总计 -5% -3.% 荣信股份思源电气森源电气荣信股份思源电气森源电气 17

18 电气设备图 32 直流电源公司相关产品收入增长情况 ( 百万元 ) 科士达科华恒盛科泰电源中恒电气鼎汉技术奥特迅九洲电气图 33 直流电源公司相关产品毛利率变动情况科泰电源中恒电气奥特迅九洲电气 55% 鼎汉技术科华恒盛科士达 5% 45% 4% 25% 2% 15% 5. 投资评级与推荐公司我们维持行业领先大市 -B 的投资评级从第一节的情况可以看出, 输变电版块的股价走势强于发电板块和工业电气板块输变电行业中高压一次设备, 高压二次设备和中压开关设备受益于电网投资的周期反弹和农配网的建设, 景气度最高推荐子行业 : 通过对经济和行业未来的发展趋势判断, 下半年宏观经济较差, 用电量增速低迷是大概率事件, 我们推荐业绩确定性最强的二次设备公司 ( 国电南瑞四方股份许继电气 ) 和业绩反转的高压一次设备公司 ( 平高电气思源电气 ), 持续关注配网开关公司 ( 森源电气北京科锐 ) 1. 国电南瑞 : 给予买入 -A 评级 ; 年 EPS 分别为.87 元,1.2 元和 1.55 元 ; 目标价 24 元 2. 四方股份 : 给予买入 -A 评级 ; 年 EPS 分别为.8 元,1.2 元和 1.5 元 ; 目标价 24 元 3. 许继电气 : 给予买入 -A 评级 ; 年 EPS 分别.63 元,1. 元,1.45 元 ; 目标价 2 元 4. 思源电气 : 给予买入 -B 评级 ; 年 EPS 分别为.54 元,.79 和 1.11 元 ; 目标价 16 元 5. 平高电气 : 给予买入 -B 评级 ; 年 EPS 分别为.2 元,.55 元和.66 元 ; 目标价 1 元 18

19 _KeyRP 行业深度分析行业重点公司财务和估值汇总表日期 : 证券代码公司名称上次评级最新评级每股收益 ( 元 ) 市盈率 (X) ROE(%) E 213E E 213E E 213E 现价目标价首次推荐日期自推荐来涨幅 4 许继电气中性 -A 买入 -A % 18.% 2.% % 228 思源电气买入 -B 买入 -B % 11.% 13.% % 2123 荣信股份增持 -B 增持 -B % 14.% 15.% % 2334 英威腾增持 -A 中性 -A % 7.% 8.% % 235 北京科锐增持 -A 增持 -A % 12.% 12.% % 2358 森源电气增持 -A 增持 -A % 18.% 21.% % 2452 长高集团增持 -B 增持 -A % 11.% 9.% % 2665 首航节能无 - 增持 -A % 13.% 12.% % 315 龙源技术增持 -A 增持 -A % 16.% 16.% % 3124 汇川技术增持 -A 增持 -A % 12.% 12.% % 6312 平高电气买入 -B 买入 -B % 13.% 15.% % 646 国电南瑞买入 -A 买入 -A % 32.% 3.% 四方股份买入 -A 买入 -A % 14.% 16.% % 2534 杭锅股份增持 -A 增持 -B % 16.% 17.% % 3152 燃控科技增持 -B 增持 -B % 6.% 7.% % 6388 龙净环保增持 -A 增持 -A % 13.% 13.% % 6875 东方电气买入 -B 增持 -A % 15.% 14.% % 19

20 T_Disclaimer T_AuthorInfo 电气设备 T_AuthorInfo 分析师简介黄守宏, 电力设备与新能源行业首席分析师, 华中理工大学工学学士, 北京大学工商管理硕士高级工程师,16 年电力行业工作经验 27.7 加盟安信证券研究中心 21 年新财富最佳电力设备与新能源行业分析师分析师声明 T_AuthorS tatemen t 黄守宏声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据, 特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 T_Company State ment 安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期, 本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下, 本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 2

21 行业深度分析公司评级体系收益评级 : 买入未来 6 个月的投资收益率领先沪深 3 指数 15% 以上 ; 增持未来 6 个月的投资收益率领先沪深 3 指数 5% 至 15%; 中性未来 6 个月的投资收益率与沪深 3 指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持未来 6 个月的投资收益率落后沪深 3 指数 5% 至 15%; 卖出未来 6 个月的投资收益率落后沪深 3 指数 15% 以上 ; 风险评级 : A 正常风险, 未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 3 指数波动 ; B 较高风险, 未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 3 指数波动 ; 销售联系人 T_Sales 朱贤上海联系人凌洁上海联系人 zhuxian@essence.com.cn lingjie@essence.com.cn 黄方禅上海联系人张勤上海联系人 huangfc@essence.com.cn zhangqin@essence.com.cn 梁涛上海联系人周蓉北京联系人 liangtao@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn 马正南北京联系人潘冬亮北京联系人 mazn@essence.com.cn pandl@essence.com.cn 胡珍深圳联系人李国瑞深圳联系人 huzhen@essence.com.cn ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 T_Reg ion 深圳深圳市福田区深南大道 28 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 16 层邮编 : 2123 北京北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层邮编 :

汽车与零部件附件 : 广州市中小客车总量调控管理试行办法 2012 年 7 月 31 日晚 8 时许, 广州市召开了新闻发布会, 市交通工作领导小组办公室主任市政协副主席冼伟雄, 发布

汽车与零部件附件 : 广州市中小客车总量调控管理试行办法 2012 年 7 月 31 日晚 8 时许, 广州市召开了新闻发布会, 市交通工作领导小组办公室主任市政协副主席冼伟雄, 发布 T_ReportDate T_PreferredList T_Graph T_Analyst 行业动态分析 / 证券研究报告汽车与零部件 T_ReportAbstract 广州限购, 节能与新能源车受关照维持评级 T_RankInfo 汽车与零部件同步大市 -A 上次评级同步大市 -A 报告关键点