证券研究报告 2018 年 7 月 10 日 3:08PM CST 中国银行 : 资本为王 : 银行放贷规模是否足以抵消整顿影子银行所带来的影响? 虽然近期央行下调了存准率而且流动性基本保持稳定, 但投资者围绕信贷收紧的担忧始终挥之不去我们也认为货币 / 流动性放松未必能像过去那样立竿见影地提振信

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称扈
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1 证券研究报告 2018 年 7 月 10 日 3:08PM CST 中国银行 : 资本为王 : 银行放贷规模是否足以抵消整顿影子银行所带来的影响? 虽然近期央行下调了存准率而且流动性基本保持稳定, 但投资者围绕信贷收紧的担忧始终挥之不去我们也认为货币 / 流动性放松未必能像过去那样立竿见影地提振信贷, 因为监管收紧使得资本金状况对于推动银行贷款增长至关重要 ( 现在每单位信贷供应会消耗更多的资本金 ) 此外, 整顿影子信贷以及不良贷款谨慎确认原则将进一步占用银行资本金并影响风险加权资产增长不过, 就全系统而言, 我们仍然认为 :1) 净资产回报率和内部资本生成能力稳健, 以及 2) 超额资本高企为风险加权资产增长创造了充裕空间就个股而言, 我们看好经非标调整后资本金实力稳健的银行, 并重申我们对以下股票的买入评级 : 建设银行 ( 经非标调整一级资本充足率为 12.5%, 建行 -H 位于强力买入名单 ); 工商银行 ( 经非标调整一级资本充足率为 12.8%) 招商银行的非标 / 资本调整规模最大 ( 下降了 2.1 个百分点 ), 因为相对其规模该行的理财余额偏高, 但是招行的经非标调整一级资本充足率为 10.3%, 在我们覆盖银行股位居前五, 明显高于其他股份制商业银行具体而言, 我们的估算如下 : 杨硕, Ph.D ( 分析师 ) 执业证书编号 :S (10) shuo.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司唐伟城, CFA ( 分析师 ) 执业证书编号 :S (10) weicheng.tang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司加上 : 基于 2017 年 12.6% 行业净资产回报率和 25% 派息率计算的 2018 年风险加权资产理论增量 11.6 万亿元 ; 减去 : 表外理财 ( 主要为非标和私募股权 ) 入表导致的风险加权资产降低 1.7 万亿元 ; 这包括 :1) 因表外入表而计提资本金 1.3 万亿元 ;2) 拨备上升 / 净利润走低带来的 3,800 亿元额外冲击, 假设银行需要三年时间来充分进行调整 ; 减去 : 以更及时的方式确认不良贷款造成的 9,300 亿元风险加权资产冲击, 我们假设银行需要用三年时间来确认所有逾期 90 天以上贷款, 同时根据七号文的规定将不良贷款拨备覆盖率下调至 120%; 综上, 我们预计银行 2018 年风险加权资产仍将增长 9.0 万亿元 (2016/17 年增幅分别为 14 万亿 /12 万亿元 ) 此外, 我们认为如果银行充分利用超额资本则将拥有更大风险加权资产增长空间基于我们研究范围内银行 9.87% 的核心一级资本充足率假设综合最低核心一级资本充足率要求为 8.0%( 其中对系统重要性银行和非系统重要性银行的要求分别为 8.5% 和 7.5%), 我们可以计算出截至 2017 年底中国银行系统的超额核心一级资本为 2.3 万亿元如果银行业能够充分利用这些超额核心一级资本, 则有助于推动系统风险加权资产上升 28.7 万亿元北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明和其他重要信息, 见信息披露附录, 或请与您的投资代表联系

2 图表 1: 我们估算, 即便考虑到表外理财入表以及不良贷款确认加快的因素后,2018 年风险加权资产仍能增长 9.0 万亿元 Rmb tn (Rmb tn) Theoretical in FY impact from conversion of off-bs WMPs -0.9 impact from more timely NPL recognition 9.0 Resultant in FY in FY16 in FY Max to be created from excess capital 资料来源 : 银监会高盛图表 2: 由于影子银行缩减,2018 年社会融资规模可能降低, 尽管人民币贷款增速依然强劲且企业债发行回升 2016/17 年社会融资规模细分图表 3: 我们估算, 在影子信贷转标期间, 我们研究范围内大型银行 / 所有银行的一级资本充足率将降低 0.4 个 /1.1 个百分点 Others Corporate bonds Trust loans Entrusted loans Rmb loans Total TSF Reported tier-1 CAR tier-1 CAR (Rmb tn) (5.0) E Hopefully recovery in corp bond issuance likely limited or no growth in shadow banking Assume the same RW of Rmb loans to annual 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 其他包括银行承兑汇票非金融机构证券和外币贷款资料来源 : 央行高盛资料来源 : 公司数据高盛假设银行需要三年时间来进行调整 2018 年 7 月 10 日 2

3 图表 4: 我们估算将表外理财入表将令风险加权资产下降 1.7 万亿元截至 2017 年底, 单位为人民币万亿元, 除非另有说明 Base case Bear case In Rmb tn Balance Previous RW Bring back to B/S RW RW Off B/S WMP NSCA 3.6 0% Yes 100% % 3.6 Private equity (implied buyback) 0.4 0% Yes 100% % 0.4 Public equity & others 7.8 0% No Corporate bond 7.6 0% No Govn t bond 1.8 0% No MMF, cash and deposit 3.1 0% No On B/S On B/S WMP NSCA % Yes 50% % 0.6 Other on B/S NSCA % Yes 50% % 3.4 Other % of total WMP Interbank WMP % 11% Total impact (assume 3 years to materialize) In Rmb tn Balance Previous provision Bring back to B/S provision ratio provision ratio Off B/S WMP NSCA 3.6 0% Yes 2.5% % 0.1 Private equity (implied buyback) 0.4 0% Yes 2.5% % 0.0 Public equity & others 7.8 0% No Corporate bond 7.6 0% No Govn t bond 1.8 0% No MMF, cash and deposit 3.1 0% No On B/S (Assumption: = industry NPL) On B/S WMP NSCA % Yes 2.5% % 0.0 Other on B/S NSCA % Yes 2.5% % 0.1 Total provision Annual provision impact (assume 3 years to materialize) NPAT impact Capital impact Impact 假设银行需用三年时间实现调整资料来源 : 中国理财网公司数据高盛图表 5: 我们估算, 以更及时的方式确认不良贷款造成的 9,300 亿元风险加权资产冲击 FY17 Current Recognize >90D overdue as NPL Rmb tn unless stated Base case Bear case LLR NPL >90D overdue LLR/NPL (%) 181% 120% 181% LLR shortfall Additional provision (3 year to digest) Impact on NPAT Impact on CT impact 我们假设银行需要用三年时间来确认所有逾期 90 天以上贷款, 同时根据七号文的规定将不良贷款拨备覆盖率下调至 120%; 逾期 90 天以上贷款的总规模估算基于我们的研究样本资料来源 : 银监会公司数据高盛图表 6: 如果银行充分利用超额核心一级资本, 则有助于推动风险加权资产增加 29 万亿元 at YE17 (Rmb tn) Industry ROE in % Dividend payout ratio 25% in FY18 9.4% at YE18 (Rmb tn, GSe) Case 1 Case 2 Average CT1 % 9.87% 10.75% Excess CT1 % 1.87% 2.75% Excess CT Able to boost by 情景 1 = 基于我们研究范围内银行估算 ; 情景 2 = 基于银行系统数据估算资料来源 : 银监会公司数据高盛 2018 年 7 月 10 日 3

4 图表 7: 我们认为, 根据宏观审慎评估体系, 我们研究范围内多数银行的评级都将达到 A 级截至 2017 年 Banks 4Q16 broad credit (Rmb bn) 4Q17 broad credit (Rmb bn) Broad credit growth rate Minimum CAR SIFIs CAR Reserve CAR Countercycle CAR Macro prudential CAR 4Q17 Reported CAR (A Rating CAR) B Rating CAR MPA Macro CAR Test a b c d e f=beta*(a-cpi- GDP) g h=g+4% ICBC 21,888 23, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.3% 11.8% 15.1% 19.1% A CCB 18,960 19, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 15.5% 19.5% A BOC 15,898 17, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 14.2% 18.2% A PSBC 7,475 8, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 12.5% 16.5% A BoCom 7,830 8, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 14.0% 18.0% A CMB 7,230 7, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 15.5% 19.5% A Huaxia 2,713 2, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 12.4% 16.4% A PAB 3,108 3, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 11.2% 15.2% B Industrial 6,310 6, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 12.2% 16.2% A CQRCB % 8.0% 1.0% 2.5% 2.2% 13.7% 13.0% 17.0% B BONB % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 13.6% 17.6% A BONJ 1,205 1, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 12.9% 16.9% A CEB 4,382 4, % 8.0% 1.0% 2.5% 0.0% 11.5% 13.5% 17.5% A 资料来源 : 央行银监会公司数据高盛图表 8: 12 个月目标价格和风险概览截至 7 月 9 日 Ticker Bank PCY Close Price TP Rating Methodology Risk H-share banks 1398.HK ICBC (H) HK$ Buy 19E P/PPOP Failure of Fintech transformation and therefore surpassed by other banks or Fintech companies; worsethan-expected NPLs; slower-than-expected NIM expansion resulting in a drag in bottom line 3988.HK BOC (H) HK$ Neutral 19E P/PPOP Upside: operation cost reduction and efficiency improvement. Downside: worse-than-expected NPLs, significant downturn in the overseas market 0939.HK CCB (H) HK$ Buy* 19E P/PPOP 1) Policy tightening and economic slowdown, 2) weaker-than-expected asset quality and thus higher-thanexpected credit costs HK BoCom (H) HK$ Sell 19E P/PPOP Lower-than-expected funding cost; better-than-expected asset quality; higher operating efficiency with lower CIR 3968.HK CMB (H) HK$ Buy 19E P/PPOP 1) With one of the highest off-b/s WMP as a percentage of deposits in our China Banks coverage, CMB could be susceptible to over tightening on any WMP issuance. 2) Weaker-than-expected asset quality and thus higher-than-expected credit costs HK CEB (H) HK$ Neutral 19E P/PPOP Upside: better-than expected net interest margin and faster deposit growth; stronger capital position. Downside: worse-than-expected asset quality and slower fee income growth 1658.HK PSBC HK$ Neutral 19E P/PPOP Faster-/slower-than-expected A share listing; tighter-/looser-than-expected interbank liquidity; more/less product-side innovation for revenue diversification HK CQRCB HK$ Neutral 19E P/PPOP Upside: better-than expected net interest margin and asset quality. Downside: worse-than-expected NPLs; surprise slowdown of Chongqing economy A-share banks SS ICBC (A) Rmb Buy 19E P/PPOP Failure of Fintech transformation and therefore surpassed by other banks or Fintech companies; worsethan-expected NPLs; slower-than-expected NIM expansion resulting in a drag in bottom line SS BOC (A) Rmb Neutral 19E P/PPOP Upside: operation cost reduction and efficiency improvement. Downside: worse-than-expected NPLs, significant downturn in the overseas market SS CCB (A) Rmb Buy 19E P/PPOP 1) Policy tightening and economic slowdown, 2) weaker-than-expected asset quality and thus higher-thanexpected credit costs SS BoCom (A) Rmb Sell 19E P/PPOP Lower-than-expected funding cost; better-than-expected asset quality; higher operating efficiency with lower CIR SS CMB (A) Rmb Buy 19E P/PPOP 1) With one of the highest off-b/s WMP as a percentage of deposits in our China Banks coverage, CMB could be susceptible to over tightening on any WMP issuance. 2) Weaker-than-expected asset quality and thus higher-than-expected credit costs SS CEB (A) Rmb Sell 19E P/PPOP Upside: better-than expected net interest margin and faster deposit growth; stronger capital position SS Industrial Rmb Buy 19E P/PPOP China macro hard landing; accelerated deposit rate deregulation; further tightening on interbank business; higher than expected interbank rates; slower than expected asset growth; worse than expected NPL SZ PAB Rmb Buy* 19E P/PPOP Slower-than-expected loan growth, worth-than-expected asset quality, funding cost hike on higher deposit rates SS Hua Xia Rmb Neutral 19E P/PPOP Upside: Better-than-expected asset growth, asset quality and franchise improvement Downside: Macro slowdown, further deterioration in asset quality SZ BONB Rmb Neutral 19E P/PPOP Upside: Capital replenishment; Downside: macro slowdown in Ningbo area, worse-than-expected asset quality SS BONJ Rmb Neutral 19E P/PPOP Upside: Capital replenishment, faster-than-expected NIM expansion; Downside: macro slowdown in Nanjing area, worse-than-expected asset quality. 资料来源 :Datastream 高盛高华证券感谢高盛分析师陆天,CFA 李雯和赵成希在本报告中的贡献 2018 年 7 月 10 日 4

5 信息披露附录申明本人, 杨硕, Ph.D, 在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法此外, 本人薪金的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境所描述的四个主要指标包括增长回报估值倍数和波动性增长回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成, 以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名每项指标的准确计算方式可能随着财务年度行业和所属地区的不同而有所变化, 但标准方法如下 : 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较, 如每股盈利 EBITDA 和收入等回报是各项资本回报指标一年预测的加总, 如 CROCI 平均运用资本回报率和净资产回报率估值倍数根据一年预期估值比率综合计算, 如市盈率股息收益率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市净率波动性根据 12 个月的历史波动性计算并经股息调整并购评分在我们的全球覆盖范围中, 我们使用并购框架来分析股票, 综合考虑定性和定量因素 ( 各行业和地区可能会有所不同 ) 以计入某些公司被收购的可能性然后我们按照从 1 到 3 对公司进行并购评分, 其中 1 分代表公司成为并购标的的概率较高 (30%-50%),2 分代表概率为中等 (15%-30%),3 分代表概率较低 (0%-15%) 对于评分为 1 或 2 的公司, 我们按照研究部统一标准将并购因素体现在我们的目标价格当中并购评分为 3 被认为意义不大, 因此不予体现在我们的目标价格当中, 分析师在研究报告中可以予以讨论或不予讨论 Quantum Quantum 是提供具体财务报表数据历史预测和比率的高盛专有数据库, 它可以用于对单一公司的深入分析, 或在不同行业和市场的公司之间进行比较 GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是一项侧重于通过发现优质行业领先企业而实现长期超额收益的全球投资策略 GS SUSTAIN 50 关注名单列出了我们认为凭借出色的资本回报具有可持续性的竞争优势和对 ESG( 环境社会和企业治理 ) 风险的有效管理而有望在长期内相对于全球同业表现出色的行业领军企业候选企业主要基于对企业在这三方面表现的综合量化分析筛选而出相关的股票研究范围杨硕, Ph.D: 中国金融唐伟城, CFA:A 股券商中国券商 A 股券商 :China Galaxy Securities Co. (A) China Merchants Securities Co. (A) CITIC Securities Co.(A) Everbright Securities Co. (A) GF Securities Co. (A) Guotai Junan Securities Co. (A) Haitong Securities Co. (A) Huatai Securities Co. (A) Orient Securities Co. (A) 中国券商 :China Galaxy Securities Co. (H) China International Capital Corp. China Merchants Securities Co. (H) CITIC Securities Co. (H) CSC Financial Co. Everbright Securities Co. (H) GF Securities Co.(H) Guotai Junan Securities Co. (H) Haitong Securities Co. (H) Huatai Securities Co. (H) Orient Securities Co. (H) 中国金融 :Agricultural Bank of China (A) Agricultural Bank of China (H) Bank of China (A) Bank of China (H) Bank of Communications (A) Bank of Communications (H) Bank of Nanjing Bank of Ningbo China CITIC Bank (A) China CITIC Bank (H) China Construction Bank (A) China Construction Bank (H) China Everbright Bank (A) China Everbright Bank (H) China Merchants Bank (A) China Merchants Bank (H) Chongqing Rural Commercial Bank Hua Xia Bank ICBC (A) ICBC (H) Industrial Bank LexinFintech Holdings Ping An Bank Co. Postal Savings Bank of China Co. Shanghai Pudong Development Bank 信息披露与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司 ( 高盛高华 ) 与北京高华证券有限责任公司 ( 高华证券 ) 投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系没有对下述公司的具体信息披露 : China Construction Bank (A) (Rmb6.77) China Construction Bank (H) (HK$6.99) ICBC (A) (Rmb5.52) ICBC (H) (HK$5.65) 公司评级研究行业及评级和相关定义买入中性卖出 : 分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的总体潜在回报决定任何未获得买入或卖出评级且拥有活跃评级 ( 即不属于暂停评级暂无评级暂停研究或没有研究的股票 ) 的股票均被视为中性评级每个地区投资评估委员会根据 25-35% 的股票评级为买入 10-15% 的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单 ; 但是, 在某一特定分析师所覆盖行业中买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同此外, 每个地区投资评估委员会管理着地区强力买入或卖出名单, 该名单以总体潜在回报规模和 / 或实现回报的可能性为主要依据确立各自研究范围内的投资建议将股票加入或移出此类强力买入或卖出名单并不意味着分析师对这些股票的投资评级发生了改变总体潜在回报 : 代表当前股价低于或高于一定时间范围内预测目标价格的幅度, 包括所有已付或预期股息分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格总体潜在回报目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明研究行业及评级 : 每个行业研究的所有股票名单可登陆通过主要分析师股票和行业进行查询分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 / 或估值对研究对象的投资前景的看法具吸引力 (A): 未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及 / 或估值中性 (N): 未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及 / 或估值持平谨慎 (C): 未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及 / 或估值暂无评级 (NR): 在高盛于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下, 投资评级和目标价格已经根据高盛的政策予以除去暂停评级 (RS): 由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标, 或在发表报告方面存在法律监管或政策的限制, 我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标此前对这种股票作出的投资评级和价格目标 ( 如有的话 ) 将不再有效, 因此投资者不应依赖该等资料暂停研究 (CS): 我们已经暂停对该公司的研究没有研究 (NC): 我们没有对该公司进行研究不存在或不适用 (NA): 此资料不存在或不适用无意义 (NM): 此资料无意义, 因此不包括在报告内 2018 年 7 月 10 日 5

6 一般披露本报告在中国由高华证券分发高华证券具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供我们的客户使用除了与高盛相关的披露, 本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该依赖该信息是准确和完整的报告中的信息观点估算和预测均截至报告的发表日, 且可能在不事先通知的情况下进行调整我们会适时地更新我们的研究, 但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外, 绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版高盛高华为高华证券的关联机构, 从事投资银行业务高华证券高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的资产管理部门自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论, 或在本报告中讨论交易策略, 其中提及可能会对本报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件, 该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反任何此类交易策略都区别于且不影响分析师对于该股的基本评级, 此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力高华证券及其关联机构高级职员董事和雇员, 不包括股票分析师和信贷分析师, 将不时地根据适用的法律和法规对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸, 担任上述证券或衍生工具的交易对手, 或买卖上述证券或衍生工具在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾 ( 包括高华证券或高盛其它部门人员 ) 的观点不一定反映部的观点, 也并非高华证券或高盛的正式观点在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区, 本报告不构成该等出售要约或征求购买要约本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 寻求专家的意见, 包括税务意见本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金某些交易, 包括牵涉期货期权和其它衍生工具的交易, 有很大的风险, 因此并不适合所有投资者外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响投资者可以向高华销售代表取得或通过取得当前的期权披露文件对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品, 例如, 期权差价结构产品, 其交易成本可能较高与交易相关的文件将根据要求提供部提供的不同服务层级 : 根据您对接收沟通信息的频率和方式的个人偏好您的风险承受能力投资重心和视角 ( 例如整体市场具体行业长线短线 ) 您与高华证券的整体客户关系的规模和范围以及法律法规限制等各种因素, 高华证券部向您提供的服务层级和类型可能与高华证券提供给内部和其他外部客户的服务层级和类型有所不同例如, 某些客户可能要求在关于某个证券的研究报告发表之时收到通知, 某些客户可能要求我们将内部客户网上提供的分析师基本面分析背后的某些具体数据通过数据流或其它途径以电子方式发送给他们分析师基本面研究观点 ( 如股票评级目标价格或盈利预测大幅调整 ) 的改变, 在被纳入研究报告并通过电子形式发表在内部客户网上或通过其它必要方式向有权接收此类研究报告的所有客户大范围发布之前, 不得向任何客户透露所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在高华客户网上并向所有客户同步提供高华未授权任何第三方整合者转发其研究报告有关一个或多个证券市场或资产类别 ( 包括相关服务 ) 的研究报告模型或其它数据, 请联络您的高华销售代表北京高华证券有限责任公司版权所有 2018 年未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发 2018 年 7 月 10 日 6

中南传媒 : 财务数据概要损益表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 资产负债表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 主营业务收入 10, , , ,026.5 现金及等价物 10,8

中南传媒 : 财务数据概要损益表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 资产负债表 (Rmb mn) 12/15 12/16E 12/17E 12/18E 主营业务收入 10, , , ,026.5 现金及等价物 10,8 2016 年 4 月 26 日业绩分析中南传媒 (601098.SS) 买入业绩符合预期 : 产品均价上涨推动收入稳健增长证券研究报告与预测不一致的方面中南传媒公布 2015 收入 / 净利润分别为人民币 101 亿元 /17 亿元, 同比增长 11.6%/15.4%, 符合我们的预测投资影响 (1) 出版业务收入为人民币 25.48 亿元, 同比增长 10%, 其中教材教辅类收入增长 13%(