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伍娘倪
4 years ago
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2006 年 8 月 11 11 日中国 : 银行业中国 : 银行业新的信贷紧缩措施可能出台 ; 深发展所受影响最大行业背景根据中国证券报和彭博资讯未经证实的报道, 银监会发布了一篇详细公告, 根据各银行具体的资本充足率和不良贷款拨备覆盖率来规范其下半年的贷款增长报道称, 银监会此举可能旨在将全行业贷款同比增幅控制在 15% 的水平报道还指出 : 1) 中国银行被银监会列为一类银行,

1 2006 年 8 月日中国 : 银行业中国 : 银行业新的信贷紧缩措施可能出台 ; 深发展所受影响最大行业背景根据中国证券报和彭博资讯未经证实的报道, 银监会发布了一篇详细公告, 根据各银行具体的资本充足率和不良贷款拨备覆盖率来规范其下半年的贷款增长报道称, 银监会此举可能旨在将全行业贷款同比增幅控制在 15% 的水平报道还指出 : 1) 中国银行被银监会列为一类银行, 可能获准维持当前的贷款增长, 但不能加速 ; 相关研究中国银行业 : 发改委 / 银监会发布控制投资的指导意见 3 日中国银行业 : 对投资的宏观调控是近期需要关注的风险因素 28 日 8 月 7 月 2) 建设银行和招商银行被列为二类银行, 银监会可能要求它们密切关注其贷款增长率 ; 3) 浦发银行华夏银行中信银行和民生银行被列为三类银行, 银监会可能要求它们立即减缓贷款增长 ; 4) 深发展农业银行光大银行广东发展银行被列入四类银行, 银监会可能要求它们停止扩大贷款规模投资机会我们认为, 这一消息, 一经证实, 将与银监会主席最近讲话中重点强调的政策导向一致, 也符合我们先前关于潜在的信贷紧缩措施是一个近期担忧的评论虽然除了深发展以外, 我们对 H 股和 A 股上市银行的 2006 年盈利预测不存在很大下调风险, 但我们认为, 受贷款和 GDP 增长减缓对潜在资产质量风险的担忧影响, 银行股可能陷于区间波动但是, 我们仍看好中国银行业的中长期前景, 因为 GDP 增长依然强劲, 政府致力于促进经济增长, 紧缩政策之下净息差可能有所改善, 而且今后所得税和营业税可能进一步下调中国银行业首选股票浦发银行 ( 买入, 基于 2.05 倍的 2007 年预期市净率, 该股 12 个月目标价格为人民币元 ) 交通银行 ( 中性, 基于 2.45 倍的 2007 年预期市净率, 该股 12 个月目标价格为 5.22 港元 ) 中国银行 ( 中性, 基于 2.33 倍的 2007 年预期市净率, 该股 12 个月目标价格为 3.90 港元 ) 招商银行 ( 中性, 基于 2.51 倍的 2007 年预期市净率, 该股 12 个月目标价格为人民币 8.00 元 ) 影响我们目标价格的主要风险包括宏观经济过热 / 硬着陆和银行未来盈利不及预期推荐买入在 H 股中, 相对于建设银行, 我们更看好交通银行 (3328.HK, 中性 ) 和中国银行 (3988.HK, 中性 ) 因为建设银行在房地产行业的贷款比重较高, 预计 2006/2007 年盈利增长放缓在 A 股中, 我们建议逢低买进浦发银行 ( SS, 买入 ) 和招商银行 ( SS, 中性 ) 建议卖出我们建议避免介入华夏银行 ( SS, 卖出 ) 和深发展 ( SZ, 卖出 ) 马宁 ning.ma@gs.com 高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司 Roy Ramos roy.ramos@gs.com 高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系, 并且继续寻求发展这些关系因此, 投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明, 见附件 1 之前的部分, 其他重要披露信息请参阅孟晗 jennifer.meng@gs.com 高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司由非美国附属公司聘用的分析师无须参加纳斯达克 / 纽约证券交易所的分析师考试高盛集团高盛全球投资研究全球投资研究 1

2 图表 1: 中国银行业估值比较评级股价 12 个月市净率 (X) 2006E 净市盈率 (X) 股价 / 拨备前营业利润 (X) 股息收益率预期涨幅 / 跌资产回报 8/10/2006 目标价格幅 E 2007E 率 E 2007E 2006E 2007E 2006E 2007E 中国银行业平均水平中国银行 ( 港元 ) 中性 % 交通银行 ( 港元 ) 中性 % 建设银行 ( 港元 ) 中性 % 中性招商银行 ( 人民币 ) 中性 % 浦发银行 ( 人民币 ) 买入 % 华夏银行 ( 人民币 ) 卖入 % 深发展 ( 人民币 ) 卖入 % 建设银行 : 目标价格基于 2.25 倍的 2007 年预期市净率主要风险包括宏观经济过热 / 过度紧缩, 盈利不及预期华夏银行 : 目标价格基于 1.13 倍的 2007 年预期市净率主要风险包括盈利超过预期深发展 : 目标价格基于 2.09 倍的 2007 年预期市净率主要风险包括股改计划好于预期盈利超过预期其他银行的目标价格风险和估值计算方式, 请参见本报告首页部分资料来源 : 公司数据高盛研究预测银监会可能根据各银行的基本面来实施分类信贷调控 ; 深发展和城市商业银行可能受到负面影响如果这一消息获得证实, 信贷紧缩措施予以严格施行, 我们相信银行业贷款增长可能逐渐放缓如果贷款增长显著低于存款增长, 这可能引起市场对近期盈利风险资产质量压力和 / 或净息差压力的担忧但是我们认为, 在我们所研究的上市银行中, 多数银行 ( 深发展除外 )2006 年贷款增长预测下调的可能性有限因为这些银行 2006 年上半年贷款增长迅速, 与我们的 2006 年预期相差不远, 而且据称银监会仍将允许资本充足率和不良贷款拨备覆盖率较高的银行扩大贷款规模 ( 见图表 3) 我们认为, 受到负面影响的银行将包括深发展 ( 卖出 ) 和规模较小的城市商业银行, 这些银行的基本面薄弱, 资本充足率和不良贷款拨备覆盖率较低我们支持银监会根据今年以来的贷款增幅各银行的资本充足率和拨备覆盖率来进行分类调控, 而不是单纯采取全行业统一调控的做法另外根据报道, 银监会将试图把今年的贷款增长率控制在 15% 以下的水平, 较之央行制定的今年非约束性人民币贷款 2.5 万亿元的目标 ( 同比增幅约为 12.8%), 这一目标相对略微宽松一些我们仍预计,2006/2007 年银行业贷款同比增长 12%-15%, 与名义 GDP 的增长水平一致 H 股中我们看好交通银行和中国银行, 看淡建设银行 ;A 股中建议避免介入华夏银行和深发展我们认为, 受市场对调控措施的担忧拖累, 中国的银行股近期可能陷入区间波动但是, 我们仍维持对中长期前景的乐观观点, 因为在利率 / 汇率较低政府支持增长的形势下,GDP 增长依然强劲, 即将出现的推动因素包括所得税 / 营业税率可能进一步下调, 调控期间净息差有望改善 H 股中, 我们建议持有或逢低买入交通银行和中国银行, 建议持有或在该股可能被纳入恒生指数时逢高卖出建设银行的股票, 以降低投资组合风险, 原因在于 : 1) 我们认为交通银行 / 中国银行的利润增幅将超过建设银行 ( 预计 2006 和 2007 年同比分别增长 1.4% 和 6.3% ) 另外我们认为, 汇丰银行增持交通银行股份至 40% 的选择权将对交通银行的估值提供支撑, 中银香港良好的经营记录是中国银行改革的决心的证明最后, 交通银行良好的资产流动性可能有助于提高货币紧缩期间的净息差 2) 在上半年贷款环比增长 14% 之后, 建设银行下半年可能面临严峻的经营环境该行管理层表示, 仍维持 2006 年贷款增长 14% 的目标, 以配合监管部门放缓贷款增速的要求, 这也就意味着下半年贷款增长率近为零建设银行希望通过在低收益率票据贴现贷款到期 / 出售之后发放新的普通贷款来实现这一目标虽然这或许会改善下半年的净息差, 但我们担心, 如果贷款增幅大幅下降, 资产质量可能蕴含风险, 特别是该行对房地产开发商和建筑公司的贷款比重处于国内较高水平 (2005 年占贷款总额的 14.0%, 而交通银行和中国银行的这一比例分别为 11% 和 7%) 此外我们注意到, 据中国证券报和其他国内媒体此前报道, 建设银行被派发了人民币 800 亿元的定向票据 ( 见图表 2), 这些票据的利率为 2.11%, 较市场利率低个基点, 以此作为对其上半高盛全球投资研究 2

3 年贷款快速增长 ( 环比增幅 14%) 的小幅度惩罚我们估计, 这些票据占到该行 2006 年平均生息资产的 1.7%, 为上市银行的最高水平我们建议避免介入华夏银行 ( 估值高而基本面疲弱 ) 和深发展 ( 贷款增长可能低于我们的预测因此盈利可能下调, 增发股票和 GE 消费金融的后续投资可能推后 ) 尽管深发展的股价已经由人民币 9.0 元的高点跌至我们 7.03 元的目标价格 (2.09 倍的 2007 年预期市净率 ) 以下, 但我们仍建议避免介入该股, 因为在股改方案未获通过之后, 其非流通股改革前景尚不明朗, 而增发股票和 GE 消费金融增持股份以提高其核心资本充足率 (2005 年为 3.7%) 的先决条件是其先完成股改图表 2: 根据中国证券报和其它国内媒体报道, 央行向建设银行定向发行了 800 亿元低于市场利率的票据, 占 2006 年平均生息资产的 1.7% 占 2006 年平均生被派发央行定向发行票据的时间 2006 年 7 月 2006 年 6 月 2006 年 5 月合计息资产的比例 % 建设银行 % 中国银行 % 农业银行交通银行 % 浦发银行 % 光大银行 3 3 华夏银行 % 民生银行 6 6 广发银行 3 3 上海银行上海农村商业银行南京市商业银行 2 2 资料来源 : 高盛研究预测中国证券报媒体报道高盛全球投资研究 3

4 图表 3: 我们认为, 如果调控消息获得证实并严格施行, 深发展可能受到负面影响银监会对各银行分类调控的潜在影响的具体评估高盛评级高盛对 2006 年贷款增长率的预测我们对 2006 年上半年贷款增长率的预测按中国会计准则核算 2005 年资本充足的 2005 年不良贷款拨率备覆盖率媒体报道的银监会调控措施高盛评论中国银行中性国内业务为 14%, 总体为 12% 环比增长 7%-9% 2005 年为 10.4%(2006 年 IPO 之后为 13.8%) 79.6% 一类银行 ; 银监会可能允许该行保持目前的贷款增长率, 但是不允许加快贷款增长交通银行中性 20.4% 环比增长 14%-16% 11.2% 69.7% 不清楚具体分类建设银行中性 13.5% 环比增长 13.5%-14.5% 13.6% 66.8% 二类银行 ; 银监会可能要求该行密切关注贷款增长由于中行属于一类银行, 因此我们认为该行可能能够实现我们的 2006 年贷款增长预测目标我们认为交通银行可能被分为二类银行, 因为该行 2006 年上半年贷款增长速度很快, 但是资本充足率和不良贷款拨备覆盖率相对较高虽然我们认为我们的 2006 年贷款增长预测的下降风险有限, 但是我们认为在经历了上半年强劲的贷款增长之后, 如何在下半年实现零贷款增长是建行面临的挑战浦发银行买入 18.2% 环比增长 14%-15% 8.0% 144.0% 招商银行中性 23.1% 环比增长 12.6%( 已公告 ) 9.1% 111.0% 华夏银行卖出 16.7% 环比增长 11%-12% 8.2% 69.3% 深发展卖出 20.5% 环比增长 7%-9% 3.6% 53.3% 三类银行 ; 银监会可能要求该行立即减缓贷款增长二类银行 ; 银监会可能要求该行密切关注贷款增长三类银行 ; 银监会可能要求该行立即减缓贷款增长四类银行 ; 银监会可能要求该行停止贷款扩张我们认为浦发银行 2006 年上半年贷款可能不会较我们的 2006 年贷款增长预测低太多我们对该行的 2006 年贷款增长预测可能面临一些下跌风险, 但是 2006 年上半年业绩所显示的收费收入的强劲增长成本控制以及略低于预期的税率可能足以抵消贷款增长放缓所带来的不利影响华夏银行的贷款增长可能与我们的预测水平一致如果调控消息被证实且严格执行, 那么我们认为深发展的 2006 年贷款增长率可能会低于我们的预期资料来源 : 公司数据高盛研究预测高盛全球投资研究 4

5 分析师申明本人, 马宁, 在此申明, 本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的看法此外, 本人薪金的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关投资摘要高盛投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境所描述的四个主要指标包括增长回报估值倍数和波动性增长回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成, 以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名每项指标的准确计算方式可能随着财务年度行业和所属地区的不同而有所变化, 但标准方法如下 : 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较, 如每股盈利 EBITDA 和收入等回报是各项资本回报指标一年预测的加总, 如 CROCI 平均运用资本回报率和净资产回报率估值倍数根据一年预期估值比率综合计算, 如市盈率股息收益率 EV/FCF EV/EBITDA EV/DACF 市净率波动性根据 30 天的历史波动性计算, 折合成年率并经股息调整 Quantum Quantum 是提供具体财务报表数据历史预测和比率的高盛专有数据库, 它可以用于对单一公司的深入分析, 或在不同行业和市场的公司之间进行比较高盛信息披露主要分析师负责的股票研究范围马宁 : 中国银行业中国银行业 : 中国银行交通银行建设银行招商银行华夏银行浦发银行深发展与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛集团 ( 及其关联公司, 并称为高盛 ) 与高盛全球投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系高盛在截至本报告出版前一个月底之前实益持有下列公司 1% 以上的普通股股权 ( 包括 60 天之内的衍生产品及可转债, 但不包括高盛资产管理公司所持有的部分 ): 交通银行 (5.01 港元 ) 和建设银行 (3.52 港元 ) 高盛在过去 12 个月中曾从下述公司获得投资银行服务报酬 : 中国银行 (3.42 港元 ) 交通银行(5.01 港元 ) 建设银行(3.52 港元 ) 高盛在今后三个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬 : 中国银行 (3.42 港元 ) 交通银行(5.01 港元 ) 建设银行(3.52 港元 ) 招商银行 ( 人民币 7.72 元 ) 华夏银行( 人民币 3.87 元 ) 和浦发银行 ( 人民币 9.21 元 ) 高盛在过去 12 个月中曾从下述公司获得非投资银行服务报酬 : 中国银行 (3.42 港元 ) 交通银行(5.01 港元 ) 建设银行(3.52 港元 ) 招商银行( 人民币 7.72 元 ) 华夏银行( 人民币 3.87 元 ) 深发展( 人民币 6.85 元 ) 高盛在过去 12 个月中与下述公司存在投资银行客户关系 : 中国银行 (3.42 港元 ) 交通银行(5.01 港元 ) 建设银行(3.52 港元 ) 高盛在过去 12 个月中与下述公司存在非投资银行证券服务客户关系 : 中国银行 (3.42 港元 ) 交通银行(5.01 港元 ) 建设银行(3.52 港元 ) 招商银行 ( 人民币 7.72 元 ) 华夏银行( 人民币 3.87 元 ) 浦发银行( 人民币 9.21 元 ) 深发展( 人民币 6.85 元 ) 高盛在过去 12 个月中与下述公司存在非证券服务客户关系 : 中国银行 (3.42 港元 ) 交通银行(5.01 港元 ) 建设银行(3.52 港元 ) 招商银行( 人民币 7.72 元 ) 浦发银行( 人民币 9.21 元 ) 高盛在过去 12 个月中担任过下述公司上市的承销商或副承销商 : 中国银行 (3.42 港元 ) 高盛是下述证券的做市商 : 中国银行 (3.42 港元 ) 交通银行(5.01 港元 ) 建设银行(3.52 港元 ) 高盛全球投资研究 5

6 评级分布 / 投资银行关系高盛投资研究部的全球研究覆盖范围评级分布投资银行关系 OP/ 买入 IL/ 持有 U/ 卖出 OP/ 买入 IL/ 持有 U/ 卖出全球 27% 59% 14% 57% 49% 45% 截至 2006 年 7 月 1 日, 高盛全球投资研究部对 2,129 种股票评定了投资评级在 2006 年 6 月 26 日之前, 高盛采用领先 (OP) 持平 (IL) 及落后 (U) 的三级相对评级制, 根据纳斯达克 / 纽约证券交易所的披露要求, 用领先对应买入, 持平对应持有及落后对应卖出从 2006 年 6 月 26 日开始, 高盛给予股票在各种地区投资名单中的买入和卖出评级 ; 未给予这些评级的股票被视为中性评级, 这些评级分别对应上述披露中的买入, 持有及卖出详情见以下公司评级, 研究行业及评级和相关定义部分目标价格与评级历史图请参阅中的披露信息法定披露美国法定披露任何本报告中研究企业所需的特定公司法定披露见上文 : 包括即将进行交易的承销商或副承销商,1% 或其他股权, 特定服务的补偿, 客户关系种类, 之前担任承销商或副承销商的公开发行, 担任董事, 做市及 / 或专家的角色以下为额外要求的披露 : 股权及重大利益冲突 : 高盛的政策为禁止其分析师, 分析师属下专业人员及其家庭成员持有分析师负责研究的任何公司的证券分析师薪酬 : 分析师薪酬部分取决于高盛的盈利, 其中包括投资银行的收入分析师担任高级职员或董事 : 高盛的政策为禁止其分析师, 分析师属下人员及其家庭成员担任分析师负责研究的任何公司的高级职员, 董事, 顾问委员会成员或雇员评级分布 : 见上文评级分布披露价格表 : 见上文价格表, 其中包括之前的评级变化和价格目标的变化, 若为电子报告, 或本报告分析对象包含多家公司, 请参阅高盛网站 : 美国以外司法管辖区规定的额外披露以下为除美国法定披露外, 其他司法管辖区规定的披露澳大利亚 : 本研究报告或本报告的其他形式内容只可分发予根据澳大利亚公司法定义的批发客户加拿大 : 如果本报告与加拿大股票发行人有关, 高盛加拿大公司已批准本报告, 并同意承担有关责任分析师可进行实地考察, 但不可收受公司对此等差旅支付的任何款项或偿付香港 : 可从高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料日本 : 日本股票交易所, 日本证券经纪协会或日本证券财务公司要求的披露信息见上文特定公司披露部分韩国 : 可从高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司首尔分公司获取有关本报告所研究公司的证券的额外资料新加坡 : 可从高盛 ( 新加坡 ) 私人公司 ( 公司编号 : W) 获取有关本报告中所研究公司的证券的额外资料英国 : 在英国根据金融服务局的定义可被分类为私人客户的人士参阅本报告的同时应当参阅高盛以往对本报告研究企业的研究报告, 并应当参考高盛国际已经发给这些客户的风险警告资料该风险警告资料复本, 以及本报告中采用部分金融辞汇的解释可向高盛国际索取欧盟 : 与欧盟指令 2003/126/EC 第四章 (1)(d) 和第六章 (2) 有关的披露信息可参阅公司评级研究行业及评级和相关定义买入中性卖出 : 分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级每个地区投资评估委员会根据 25-35% 的股票评级为买入 10-15% 的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单 ; 但是, 在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同潜在回报 : 代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格潜在回报目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明研究行业及评级 : 每个行业研究的所有股票名单可登陆通过主要分析师股票和行业进行查询分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 / 或估值对研究对象的投资前景的看法分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 / 或估值对研究对象的投资前景的看法具吸引力 (A): 未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及 / 或估值中性 (N): 未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及 / 或估值持平谨慎 (C): 未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及 / 或估值暂无评级 (NR): 在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下, 投资评级和目标价格 ( 如有的话 ) 已经根据高华证券的政策予以除去暂停评级 (RS): 由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标, 我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标此前对这种股票作出的投资评级和价格目标 ( 如有的话 ) 将不再有效, 因此投资者不应依赖该等资料暂停研究 (CS): 我们已经暂停对该公司的研究没有研究 (NC): 我们没有对该公司进行研究不存在或不适用 (NA): 此资料不存在或不适用无意义 (NM): 此资料无意义, 因此不包括在报告内 2006 年 6 月 26 日以前的公司评级, 行业评级及相关定义我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的股票进行排名, 并且给予每种股票三级投资评级中的其中一级 ( 见下文定义部分 ) 评级需要根据评级分布指引进行, 该指引规定领先评级的股票不应超过 25%, 而落后评级的不应少于 10% 分析师也应给与每种股票三个研究看法中其中一项 ( 见下文定义部分 ), 这代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象投资前景的看法高盛全球投资研究 6

7 定义领先 (OP): 我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报超越分析师研究范围中总回报的中位数持平 (IL): 我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报与分析师研究范围中总回报的中位数持平落后 (U): 我们预期这种股票在未来 12 个月内的回报落后分析师研究范围中总回报的中位数行业评级 : 具吸引力 (A): 未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及 / 或估值中性 (N): 未来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及 / 或估值持平谨慎 (C): 未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及 / 或估值当前推荐名单 (CIL): 我们预期此名单上的股票在未来 12 个月可获得大约 15%-20% 的绝对总回报此名单只包括获得超越评级的股票, 并且必须有 12 个月的目标价格此名单中的股票在 90 天后会自动被除名, 除非负责的分析师及相关地区投资监察委员会进行更新全球产品 ; 分发机构高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户并根据某些合同安排制作并分发研究产品高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究, 以及宏观经济货币商品及投资组合策略的研究本研究报告在澳大利亚由高盛 JBWere 私人有限公司 (ABN ) 代表高盛分发 ; 在加拿大由高盛加拿大公司分发加拿大股票研究, 由高盛集团分发所有其它研究 ; 在德国由高盛集团德国公司分发 ; 在香港由高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司分发 ; 在日本由高盛 ( 日本 ) 有限公司分发 ; 在韩国由高盛 ( 亚洲 ) 有限责任公司首尔分公司分发 ; 在新西兰由高盛 JBWere( 新西兰 ) 有限公司代表高盛分发 ; 在新加坡由高盛 ( 新加坡 ) 私人公司.( 公司号 : W); 在美国由高盛集团分发高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发欧盟 : 高盛国际 ( 由英国金融服务局监管 ) 已批准本研究报告在英国和欧盟分发 ; 高盛集团德国公司 ( 由联邦金融监管局监管 ) 可能也会在德国分发个别司法管辖区特殊披露以外的一般性披露本研究报告仅供我们的客户使用除了与高盛相关的披露, 本研究报告是基于我们认为可靠的目前公开的信息, 但我们不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究, 但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外, 绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版高盛是一家集投资银行投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资银行业务和其它业务关系我们的销售人员, 交易员和其它专业人员可能会向高盛的客户及高盛自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略我们的资产管理部门, 自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策我们以及我们的附属公司, 高级职员, 董事和雇员, 不包括股票分析师, 都有可能不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具 ( 包括期权和认股权证 ) 持有多头或空头头寸, 担任上述证券或衍生工具的委托人, 或买卖上述证券或衍生工具在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内, 本报告不构成该等出售要约或征求购买要约本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标, 财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 寻求专家的意见, 包括税务意见本报告中提及的投资的价格和价值以及这些投资的收入可能会上升, 也可能会下降过去的表现并不代表未来的表现未来的回报无法保证, 投资人可能会损失本金某些交易, 包括牵涉期货, 期权和其它衍生产品的交易, 有很大的风险, 因此并非适合所有投资人目前的期权披露文件可以向高盛销售代表取得或通过以下网址取得, 外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响我们的研究报告主要以电子版的形式分发, 有时也会以印刷品的形式分发所有客户均可同时获得电子版的研究报告披露信息可以查阅或向研究合规部索取, 地址是 One New York Plaza, New York, NY 版权所有 2006 年高盛集团公司本材料的任何部分均不得 (1) 以任何形式, 任何方式拷贝, 复印或复制, 或 (2) 在未经高盛集团公司书面同意的情况下重新分发高华证券信息披露与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司 ( 高盛高华 ) 与北京高华证券有限责任公司 ( 高华证券 ) 投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系没有对下述公司的具体信息披露 : 中国银行交通银行建设银行招商银行华夏银行浦发银行和深发展一般披露本报告在中国由高华证券分发本研究仅供我们的客户使用本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息, 但我们不保证该等信息的准确性或完整性, 客户也不应该以为该等信息是准确和完整而加以依赖我们会适时地更新我们的研究, 但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外, 绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版高盛高华为高华证券的关联机构, 从事投资银行业务高华证券高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系高盛全球投资研究 7

8 我们的销售人员交易员和其他专业人员可能会向我们的客户及我们自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易战略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策高华证券及其关联机构高级职员, 董事和雇员, 不包括股票分析师, 将不时地对本研究报告中所涉及公司的证券或其衍生工具 ( 包括期权和认股权证 ) 持有多头或空头头寸担任上述证券或衍生工具的交易当事人或买卖上述证券或衍生工具如任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为属于非法, 本报告不构成该等出售要约或征求购买要约本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 寻求专家的意见, 包括税务意见本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现, 未来的回报也无法保证, 投资者可能会损失本金某些交易, 包括牵涉期货期权和其它衍生产品的交易, 有很大的风险, 因此并不适合所有投资者外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响版权所有 2006 年北京高华证券有限责任公司未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意, 本材料的任何部分均不得 (i) 以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或 (ii) 再次分发高盛全球投资研究 8

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Microsoft Word - PDF xml 2009 年 1 月 14 日中国 : 银行 08 年存贷款增长强劲 ; 从基本面上更看好大型银行存贷款增长强劲, 尤其是票据贴现融资央行公布 08 年贷款总额同比增长 18%,12 月环比增长 2.3%; 存款总额同比强劲增长 19.3%, 环比增长 0.9% 两大趋势值得关注 :1) 票据贴现增长仍然强劲, 同比增幅达到 50%, 月环比增长 12.5%, 占到 12 月新增贷款的 28%