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槛熊
5 years ago
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证券研究报告 / 行业研究 211 年 4 月 29 日建筑工程署名人 : 罗泽兵执业证书编号 :S96291132 21-6217841 luozebing@cjis.cn 评级调整 : 维持行业基本资料上市公司家数 36 总市值 ( 亿元 ) 7525 占 A 股比例 (%) 2.47% 平均市盈率 ( 倍 ) 2.5 行业表现 (%) 1M 3M 6M 建筑施工 -6.6 2.

1 证券研究报告 / 行业研究 211 年 4 月 29 日建筑工程署名人 : 罗泽兵执业证书编号 :S luozebing@cjis.cn 评级调整 : 维持行业基本资料上市公司家数 36 总市值 ( 亿元 ) 7525 占 A 股比例 (%) 2.47% 平均市盈率 ( 倍 ) 2.5 行业表现 (%) 1M 3M 6M 建筑施工上证综合指数 % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 相关报告建筑工程上证综合指数建筑行业 11 年投资策略 - 新兴工程着眼海工与钢结构, 传统基建关注中西部铁路建筑工程行业 4 月报看好受益投融资优势及保障房政策, 大型建筑企业竞争力显著上升投资要点 : 房建方面 :1 季度商品房新开工增速回落, 保障房开工力保整房建体需求在商品房销售放缓的背景下, 今年第一季度商品房新开工面积放缓趋势逐显现, 一季度国内商品房累计新开工面积为 4 亿平米, 同比增长 23%, 较去年同期下降 1 个百分点以上但在各地保障房开工力度明显加大的背景下, 国内房地产开发投资仍整体平稳 1 季度国内房地产开发投资完成 8846 亿元, 同比增长 34.1%, 与去年同期 35.1% 基本持平基建需求相对平稳, 后续水利方面的投入将是基建领域内少数亮点之一一季度国内公路钢铁冶金水泥行业的投资增速波澜不惊,4 万亿投资的拉动效应进入后半程水利方面, 虽然一季度累计完成投资 15% 的增速水平与去年同期持平, 但按照目前中央对水利基础设施的倾斜力度, 预计在各项具体政策落实后这方面的投入存在较大提升空间预计今年水利投资的增速将前低后高, 全年增速水平将达到 25%-3% 偏紧的信贷环境及保障房开发提速的政策背景下, 大型建筑央企的竞争优势上升明显 9-1 年大型房建类央企新签工程合同复合增速 4-45%, 远高于中小房建企业 2-25% 左右的增速水平, 今年 1 季度大型建筑企业订单仍延续快速增长大型央企较低的负债率水平短融及中票等通畅的融资渠道参与保障房开发所获得的政策支持均使其在行业内的竞争地位明显上升在未来信贷环境仍不会明显宽松的背景下, 中国建筑中国中冶的工程合同仍将延续快速增长, 同时其相关多元化布局也将取得稳步进展维持对行业看好的评级我们认为当前行业的投资机会主要存在于大型建筑央企海外工程和西部铁路基建 3 个细分行业中大型建筑央企中, 中国建筑中国中冶在行业内的相对竞争地位上升明显, 盈利前景将显著抬升当前估值水平 ; 海外工程方面, 技术能力突出与海外经验丰富的国际工程承包商发展前景看好, 北非局势波动在主要上市公司的股价变动中已得到充分反映, 中材国际中工国际葛洲坝是主要投资标的 ; 此外, 国内西南片区未来 3-5 年无论是区域内还是跨境铁路的投资前景明晰, 区域内的优势企业中铁二局将持续受益股票代码股票名称 11EPS 12EPS 13EPS 11PE 12PE 13PE 投资评级中国建筑强烈推荐 6528 中铁二局强烈推荐 697 中材国际强烈推荐中国中冶推荐 251 中工国际推荐 668 葛洲坝推荐 2431 棕榈园林推荐 2482 广田股份推荐 281 金螳螂推荐 2375 亚厦股份推荐 6496 精工钢构推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 目录 1 主要细分行业需求变化房建 - 保障房确保整体需求平稳, 大型央企投融资综合优势明显交通基建 - 公路投资全年增幅将在 15% 左右, 铁路投资全年基本与上年持平水利投资 - 全年增速预计前低后高, 年增速水平将在 25%-3% 钢铁水泥投资 - 国内新增需求将主要来自搬迁和技改行业成本变化水泥价格回顾钢材价格回顾行业投资策略...8 图表目录图 1 国内商品房施工面积与销售面积增速的对应关系... 3 图 2 国内商品房销售面积及其增速 (24-211Q1)... 3 图 3 国内房地产投资及其增速 (24-211Q1)... 3 图年国内主要房建企业的新签合同增速... 4 图 5 国内公路投资及其增速 (24-211Q1)... 5 图 6 国内铁路基建投资月度累计完成额变化 ( 截止 211Q1)... 5 图 7 国内水利投资及其增速 (24-211Q1)... 6 图 8 国内钢铁投资及其增速 (24-211Q1)... 6 图 9 国内水泥投资及其增速 (24-211Q1)... 6 图 1 华北 - 石家庄 (P.O42.5) 价格变动... 7 图 11 华东 - 杭州水泥 (P.O42.5) 价格变动... 7 图 12 华南 - 广州水泥 (P.O42.5) 价格变动... 7 图 13 华中 - 武汉水泥 (P.O42.5) 价格变动... 7 图 14 普通圆 ( 方 ) 钢出厂价变化... 8 图 15 普通螺纹钢出厂价变化... 8 表 1 主要建筑上市公司盈利预测及估值... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/1

3 1 主要细分行业需求变化 1.1 房建 - 保障房确保整体需求平稳, 大型央企投融资综合优势明显普通房建 : 商品房新开工增速回落趋势渐显, 保障房开工力保整房建体需求房屋建筑作为国内绝对投资额最大的工程领域, 其投资增速与房地产市场的变化趋势紧密相连从 24 年以来商品房新开工面积与其销售面积的增速对应关系看, 新开工面积的增速趋势通常滞后于销售面积增速约半年的时间 211 年第一季度国内商品房市场在严厉的宏观调控下, 销售面积实现 1.8 亿平米, 同比增速为 15%, 与去年同期的 36% 增速相比明显放缓在商品房销售放缓的背景下, 今年第一季度商品房新开工面积放缓趋势逐显现, 一季度国内商品房累计新开工面积为 4 亿平米, 同比增长 23%, 较去年同期下降 1 个百分点以上图 1 国内商品房施工面积与销售面积增速的对应关系 5% 4% 3% 2% 1% % -1 % /Q 1-2 % -3 % 销售面积 - 增速新开工面积 - 增速资料来源 : 国家统计局, 中投证券研究所图 2 国内商品房销售面积及其增速 (24-211Q1) 图 3 国内房地产投资及其增速 (24-211Q1) 12. ( 亿平米 ) (% ) 6 6, ( 亿元 ) (% ) , 4, 3, 2, 1, Q 1 商品房销售面积 + /-( 右轴 ) Q 1 房地产开发投资 + /-( 右轴 ) 资料来源 : 国家统计局, 中投证券资料来源 : 国家统计局, 中投证券虽然 1 季度商品房投资增速有所回落, 但在各地保障房开工力度明显加请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/1

4 大的背景下, 国内房地产开发投资仍整体平稳 1 季度国内房地产开发投资完成 8846 亿元, 同比增长 34.1%, 与去年同期 35.1% 基本持平房建竞争格局 : 大型建筑央企投融资模式带来竞争力上升去年下半年以来偏紧的信贷环境及保障房开发提速的政策背景下, 大型建筑央企竞争优势上升明显 9-1 年大型房建类央企新签工程合同复合增速 4-45%, 远高于中小房建企业 2-25% 左右的增速水平从今年 1 季度的订单数据看, 中国建筑这类大型央企的新签合同仍保持了 9% 的同比高速增长大型央企较低的负债率水平短融及中票等通畅的融资渠道参与保障房开发所获得的政策支持均使其在行业内的竞争地位明显上升在未来信贷环境仍不会明显宽松的背景下, 预计中国建筑中国中冶等大型央企的房建类合同仍将延续快速增长图年国内主要房建企业的新签合同增速 12% 1% 8% 龙元建设 6% 4% 宏润建设 2% 中国建筑 % -2% 中国中冶 ( 非冶金 ) -4% -6% 资料来源 : 公司资料, 中投证券研究所 1.2 交通基建 - 公路投资全年增幅将在 15% 左右, 铁路投资全年基本与上年持平公路投资 :211 年投资增速在 15% 左右, 骨干网建设是投入重点 6-8 年国内公路投资相对平稳, 期间年均投资增速在 6-13% 之间, 基本与国内 GDP 增速水平相当 9 年在 4 万亿投资财政政策的刺激下, 当年公路投资的完成额跃升明显, 该年完成投资 1.4 万亿元, 同比增长 4.1%; 211 年一季度全国公路市场的投资规模为 1855 亿元, 较去年同期 1543 亿元增长 22.4%, 同 21 年全年 2.9% 的增速水平基本相当预计未来 2-3 年国内公路投资的年增速将在 15% 左右, 骨干公路网的建设仍是支出重点请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/1

5 图 5 国内公路投资及其增速 (24-211Q1) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 亿元 ) (% ) Q 1 公路投资 + /-( 右轴 ) 资料来源 : 国家统计局, 中投证券研究所铁路投资 : 在建项目进度正常, 全年基建投资在 7 亿元左右 211 年一季度铁路基建累计完成投资 19 亿元, 同比增长 4%, 显示出当前铁路在建项目实施进度并未受到铁道部人事变动的影响从全年来看, 铁路基建投资预计仍将维持在 7 亿左右根据铁道部最新的新闻通报, 十二五期间国内铁路基建投资将在 2.8 万亿左右, 较原先市场预期的 3 万亿元的投入规模仅小幅度收缩, 十二五期间铁路投资强度整体将维持较高水平图 6 国内铁路基建投资月度累计完成额变化 ( 截止 211Q1) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 百万元 ) (% ) Jan - 8 Apr-8 Ju l- 8 Oct-8 Jan - 9 Apr-9 Ju l- 9 Oct-9 基建投资额 Jan -1 Apr-1 增速 Ju l-1 Oct-1 Jan -1 1 资料来源 : 铁道部, 中投证券研究所 1.3 水利投资 - 全年增速预计前低后高, 年增速水平将在 25%-3% 水利基础设施方面, 211 年一季度累计完成投资 42 亿元, 同比增长 15.4%, 与去年同期 15% 的增速水平持平按照目前中央对水利基础设施的倾斜发展正常, 未来 5 年水利方面的年均投资将达到 4 亿元, 提升幅度较大预计今年水利投资的增速将前低后高, 全年增速水平将达到 25%-3%, 葛洲坝粤水电等相关企业将受益此方面的需求上升请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/1

6 图 7 国内水利投资及其增速 (24-211Q1) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 亿元 ) (% ) Q 1 水利投资 + /-( 右轴 ) 资料来源 : 国家统计局, 中投证券研究所 1.4 钢铁水泥投资 - 国内新增需求将主要来自搬迁和技改国内钢铁投资经由 4 年的 178 亿元倍增至 8 年的 324 亿元, 仅 8 年底国内粗钢产能的过剩规模就在 1 亿吨左右考虑到 9 1 年在建项目的持续投产, 我们预计当前钢铁行业整体产能过剩的局面仍未改善 211 年一季度钢铁累计投资额为 541 亿元, 同比增速仅为 1.6% 在当前行业需求主要来自钢厂搬迁和技术升级的情况下, 预计未来 2 年行业年均投资仍将维持在 35 亿元左右, 较 21 年的投资规模水平不会有明显偏离水泥工程方面,211 年前 3 月国内完成固定资产投资 195 亿元, 同比下滑 24% 我们判断未来一段时间的新线建设将主要与落后产能的淘汰同步进行, 由于当前国内水泥行业新型干法的比例已达到 78% 的较高水平, 整体来看, 国内 26 年以来的本轮水泥行业投资高峰已趋近后半程, 未来 2 年行业投资年均规模将在 1-13 亿元之间图 8 国内钢铁投资及其增速 (24-211Q1) 图 9 国内水泥投资及其增速 (24-211Q1) 4, ( 亿元 ) (% ) 3 2, ( 亿元 ) 8 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, ,5 1, Q 1 钢铁投资 + /-( 右轴 ) Q 1 水泥投资 + /-( 右轴 ) -4 资料来源 : 国家统计局资料来源 : 国家统计局 2 行业成本变化对普通房建基础设施类工程类型而言, 水泥钢材等主要原材料的成请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/1

7 本占比达到 6% 左右, 在合同价格为闭口类型的情况下, 水泥钢材价格的上涨幅度过大将影响工程企业的盈利能力从 4 月底的原材料价格来看, 水泥钢材价格同比都有较大幅度上升我们建议投资者重点关注投资标的中主要原材料由甲方提供 ( 或合同价格设定了开口类的保护条款 ) 预收款比例大从而成本锁定能力强的工程企业 2.1 水泥价格回顾国内水泥价格自 2 3 月份的需求淡季有所回调后, 4 月份反弹明显, 多数区域的绝对价格水平仍远高于年间的历史同期水平以华东华中主要城市为例, 目前这些区域 P.O42.5 水泥的价格均在 45 元 / 吨左右, 同比高出 1 元 / 吨以上图 1 华北 - 石家庄 (P.O42.5) 价格变动图 11 华东 - 杭州水泥 (P.O42.5) 价格变动资料来源 : 数字水泥网图 12 华南 - 广州水泥 (P.O42.5) 价格变动资料来源 : 数字水泥网图 13 华中 - 武汉水泥 (P.O42.5) 价格变动资料来源 : 数字水泥网资料来源 : 数字水泥网 2.2 钢材价格回顾到今年 4 月中旬, 国内各类钢材价格与 2 月份高点相比有不到 5% 的回小幅回落, 如普通圆 ( 方 ) 钢在 4 月中的出厂价为 435 元 / 吨, 较 2 月底下降 197 元 / 吨 ; 螺纹钢 4 月中的出厂价为 4188 元 / 吨, 较 2 月底下降 137 元 / 吨请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/1

8 与去年 1 月底本轮钢材上涨开始时相比, 当前价格依然有 1% 左右的明显涨幅, 而且从四月份中开始各类钢材价格已经止跌回升预计未来 3 月, 随着国内局部地区政策性限电等因素带来的成本上升, 国内钢价预计将呈震荡小幅走高, 未来 3 个月内有 5% 左右的升幅空间图 14 普通圆 ( 方 ) 钢出厂价变化图 15 普通螺纹钢出厂价变化 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 圆 ( 方 ) 钢 4,5 4,3 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 螺纹钢 Feb -9 May-9 Aug-9 Nov-9 Feb -1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb -11 Feb -9 May-9 Aug-9 Nov-9 Feb -1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb -11 资料来源 : 国家统计局, 中投证券资料来源 : 国家统计局, 中投证券 3 行业投资策略房建领域 : 去年下半年以来偏紧的信贷环境及保障房开发提速的政策背景下, 大型建筑央企竞争优势上升明显 9-1 年大型房建类央企新签工程合同复合增速 4-45%, 远高于中小房建企业 2-25% 左右的增速水平大型央企较低的负债率水平短融及中票等通畅的融资渠道参与保障房开发所获得的政策支持均使其在行业内的竞争地位明显上升在未来信贷环境仍不会明显宽松的背景下, 中国建筑中国中冶的房建基建类合同仍将延续快速增长, 目前 1 倍左右的动态估值水平有望带来对应股价 4-5% 的修复空间海外工程 : 技术能力突出与海外经验丰富的国际工程承包商发展前景看好北非局势波动在主要上市公司的股价变动中已得到充分反映, 中材国际中工国际葛洲坝在手订单充足, 新签订单仍将稳步增长, 业绩增长前景明确西部铁路建设 : 中铁二局前景仍明朗虽然短期内有铁道部人事变动带来的扰动因素, 但我们判断在需求刚性项目储备充足的西南地区, 其铁路建设正进入实质启动阶段 ; 同时, 与东南亚衔接的跨境铁路的年内动工也较为明确, 整个西南片区未来 3-5 年的铁路投资前景明朗, 区域内的优势企业中铁二局面临良好的发展机遇请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/1

9 表 1 主要建筑上市公司盈利预测及估值股票股价 EPS PE 公司名称代码 11/4/ E 212E 213E E 212E 213E PB 评级中国建筑强烈推荐 6528 中铁二局强烈推荐 697 中材国际强烈推荐中国中冶推荐 251 中工国际推荐 2431 棕榈园林推荐 2482 广田股份推荐 281 金螳螂推荐 2375 亚厦股份推荐 6496 精工钢构推荐 2541 鸿路钢构推荐 668 葛洲坝推荐 6139 中国中铁推荐中国铁建推荐资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/1

10 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 3% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 1%~3% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±1% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 1% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介罗泽兵, 中投证券研究所建筑行业分析师, 工学学士管理学硕士 7 年进入中投证券, 先后从事建材建筑行业研究主要研究覆盖的建筑公司包括 : 中铁二局葛洲坝精工钢构中材国际海油工程中国建筑中国中冶金螳螂洪涛股份亚厦股份棕榈园林中国中铁中国铁建免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司未经事先书面同意, 本报告不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 63 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 :518 传真 :(755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 :131 传真 :(1) 上海市静安区南京西路 58 号南证大厦 16 楼邮编 :241 传真 :(21) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/1

投资高企把握3G投资主题

投资高企把握3G投资主题行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告维持推荐白酒行业食品饮料行业 2016 年第 21 周周报投资摘要 : 上周市场表现和下周投资策略上周食品饮料行业指数下跌 0.89%, 跑输沪深 300 指数 1 个百分点食品饮料细分行业 1 个上