表 1: 桂林旅游 2010 年前三季度各主要财务指标变化情况指标 ( 单位 : 百万元 ) 2010Q3 同比同比营业总收入 % % 营业总成本 % % 营业成本

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研究报告 / 季报点评 2010 年 10 月 29 日自然景点署名人 : 曾光 S0960209030248 0755-82026723 zengguang@cjis.cn 参与人 : 陈青青 S0960110080408 0755-82026815 chenqingqing@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 15.00 元当前股价 : 评级调整 : 基本资料 12.

1 研究报告 / 季报点评 2010 年 10 月 29 日自然景点署名人 : 曾光 S zengguang@cjis.cn 参与人 : 陈青青 S chenqingqing@cjis.cn 6-12 个月目标价 : 元当前股价 : 评级调整 : 基本资料元维持深证成份指数总股本 ( 百万 ) 360 流通股本 ( 百万 ) 121 流通市值 ( 亿 ) 15 EPS(TTM) 0.08 每股净资产 ( 元 ) 1.51 资产负债率 46.3% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 桂林旅游深证成份指数 % 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2009/ /1 2010/4 2010/7 相关报告桂林旅游深证成份指数桂林旅游 - 中报业绩低于预期下半年经营情况有望逐渐好转桂林旅游 - 地区旅游市场逐渐复苏资产整合营销成未来业绩增长关键桂林旅游 - 业绩符合预期公司未来迈入经营新格局桂林旅游推荐前三季度利润增长仍主要来自并表酒店项目 2010 年 7-9 月, 公司实现营业总收入 1.09 亿元, 同比增长 24.14%; 实现归属于母公司所有者的净利润万元, 同比增长 34.76% 2010 年 1-9 月, 公司实现营业总收入 2.70 亿元, 同比增长 21.21%; 实现归属于母公司所有者的净利润万元, 同比增长 35.12% 公司 1-9 月实现基本每股收益 0.08 元投资要点 : 年初收购资产两江四湖和漓江大瀑布饭店成为公司收入增长主要推动力今年第三季度, 两江四湖旅游公司实现收入 1556 万元, 占本期公司营收增量的 73%; 漓江大瀑布饭店贡献营收增量的 6% 今年前三季度, 两江四湖旅游公司实现收入 3028 万元, 占 1-9 月公司营收增量的 64%; 漓江大瀑布饭店贡献营收增量的 23% 此外, 龙胜温泉景区分别贡献第三季度和前三季度公司营收增量的 9% 和 12% 利润增长主要来自漓江大瀑布饭店二季度公司用 2.22 亿元募集资金对漓江大瀑布饭店增资, 偿还其银行贷款今年上半年漓江大瀑布饭店盈利万元, 去年同比亏损万元, 盈利主要来自偿还贷款利息节约万元第三季度, 饭店收入同比增长 4%, 保持稳定, 但第三季度饭店利息费用同比下降 503 万元第三季度同样是漓江大瀑布饭店推动公司业绩增长第三季度公司经营受世博分流影响低于预期剔除并表资产, 我们计算出第三季度和前三季度公司原有业务收入分别同比增长 7% 和 4% 上半年公司遭遇干旱洪涝等影响 ; 第三季度作为旅游旺季且主要景区门票进行了提价, 公司营收增长仍相对缓慢, 我们分析主要原因是世博分流大瀑布饭店收入增长从上半年的 23% 下降至第三季度的 4 % 仅受益于门票提价和交通改善的龙胜温泉景区前三季度增长 38% 四季度福隆园项目可能结算收益稳定业绩, 但业绩释放预期将在 2011 年后按照此前收购资产的备考盈利预测, 福隆园项目今年计划获得收益 2500 万元, 约合 EPS 0.07 资产收购完成后, 公司工作重心已转至整合各产品要素, 强化市场竞争力今年由三条主体旅游线路组成的升级换代产品桂林新画中游已推向市场, 我们预期明年新旧资产将开始体现整合收益维持推荐投资评级预测公司年 EPS 分别为 , 其中年地产项目分别贡献元我们看好公司在休闲游时代的业绩爆发力, 中国东盟自贸区国家旅游综合改革试验区交通改善等都将为公司带来政策利好目前公司所属资产尚处于产品链整合初期, 业绩暂未充分释放, 可战略性持有风险提示 : 产品链整合效果低于预期 ; 公司易受各种突发性事件影响主要财务指标单位 : 百万元 E 2011E 2012E 营业收入 ( 百万元 ) 同比 (%) 5% 154% 44% 3% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) 46% 113% 106% 17% 毛利率 (%) 48.8% 47.2% 46.3% 47.7% ROE(%) 7.1% 4.7% 8.9% 9.4% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 表 1: 桂林旅游 2010 年前三季度各主要财务指标变化情况指标 ( 单位 : 百万元 ) 2010Q3 同比同比营业总收入 % % 营业总成本 % % 营业成本 % % 营业税金及附加 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 % % 资产减值损失 % % 投资收益 % % 营业利润 % % 营业外收入 % % 营业外支出 % % 利润总额 % % 所得税费用 % % 净利润 % % 归属于母公司所有者的净利润 % % 少数股东损益 % % 注释 : 基于同一控制下的企业合并原则, 公司 09 年三季报已追溯调整资料来源 : 公司公告中投证券研究所表 2: 桂林旅游 2010 年前三季度重要财务比率的同比变化指标 2010H 同比增减综合毛利率 46.52% 47.29% 49.84% -2.55% 销售费用率 2.38% 2.06% 3.08% -1.03% 管理费用率 30.86% 27.40% 24.43% 2.96% 财务费用率 10.00% 8.65% 13.87% -5.23% 期间费用率 43.24% 38.10% 41.39% -3.29% 净资产收益率 0.45% 1.97% 3.92% -1.95% 注释 : 基于同一控制下的企业合并原则, 公司 09 年三季报已追溯调整资料来源 : 中投证券研究所表 3: 桂林旅游年营业收入预测主营业务类别 E 2011E 2012E 主营收入 ( 百万元 ) 漓江旅游客运景区道路运输客运站场其他两江四湖旅游业务两江四湖地产业务漓江大瀑布饭店请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5

3 合计 : 主营成本 ( 百万元 ) 漓江旅游客运景区道路运输客运站场其他两江四湖旅游业务两江四湖地产业务漓江大瀑布饭店合计 : 注释 : 黄色区域代表原有业务, 绿色区域代表 2010 年新增合并报表业务,09 年未追溯资料来源 : 中投证券研究所表 4: 桂林旅游分业务 EPS 贡献预测 ( 单位 : 万元 ) 业务类别 E 2011E 2012E 原有业务权益利润贡献 EPS( 元 ) 两江四湖旅游业务利润贡献贡献 EPS( 元 ) 两江四湖地产业务利润贡献贡献 EPS( 元 ) 漓江大瀑布饭店利润贡献贡献 EPS( 元 ) 净利润总额合计 EPS: 注释 : 年以 3.60 亿股全面摊薄计算资料来源 : 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5

4 附 : 财务预测表资产负债表利润表会计年度 E 2011E 2012E 会计年度 E 2011E 2012E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2011E 2012E 股本成长能力资本公积营业收入 4.7% 153.6% 44.1% 2.7% 留存收益营业利润 43.7% 120.2% % 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 46.0% 112.6% % 负债和股东权益获利能力毛利率 48.8% 47.2% 46.3% 47.7% 现金流量表净利率 16.0% 13.4% 19.1% 21.8% 会计年度 E 2011E 2012E ROE 7.1% 4.7% 8.9% 9.4% 经营活动现金流 ROIC 7.5% 5.6% 9.6% 11.3% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 46.3% 26.1% 24.9% 14.2% 财务费用净负债比率 % % 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 中投证券研究所, 公司报表, 单位 : 百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5

5 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介曾光 : 中投证券研究所旅游行业研究员, 浙江大学经济学硕士,2006 年加盟中投证券研究所 2008 年 2009 年入围新财富社会服务业最佳分析师主要研究覆盖公司 : 中国国旅中青旅首旅股份黄山旅游峨眉山 A 桂林旅游丽江旅游锦江股份华天酒店西藏旅游三特索道全聚德湘鄂情陈青青 : 中投证券研究所旅游行业助理研究员, 理学经济学双学士, 南开大学经济学硕士,2010 年 7 月加盟中投证券研究所免责条款本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站 : 深圳北京上海深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编 : 传真 :(0755) 北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层邮编 : 传真 :(010) 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编 : 传真 :(021) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

表 1: 桂林旅游 2010 年前三季度各主要财务指标变化情况 指标 ( 单位 : 百万元 ) 2010Q3 同比 同比 营业总收入 % % 营业总成本 % % 营业成本

表 1: 桂林旅游 2010 年前三季度各主要财务指标变化情况指标 ( 单位 : 百万元 ) 2010Q3 同比同比营业总收入 % % 营业总成本 % % 营业成本