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旁安
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2008 年 10 月 23 日电子信息行业王海军 0755-82026707 wanghaijun@cjis.cn 当前股价 :15.20 元评级变动 : 首次基本资料上证综指 1895.82 总股本 ( 百万 ) 107 流通 A 股本 ( 百万 ) 26.8 流通市值 ( 亿 ) 4.08 EPS(TTM) 0.56 每股净资产 ( 元 ) 4.53 资产负债率 8.

1 2008 年 10 月 23 日电子信息行业王海军当前股价 :15.20 元评级变动 : 首次基本资料上证综指总股本 ( 百万 ) 107 流通 A 股本 ( 百万 ) 26.8 流通市值 ( 亿 ) 4.08 EPS(TTM) 0.56 每股净资产 ( 元 ) 4.53 资产负债率 8.69% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格深证综指科大讯飞 (002230) 推荐行业前景美丽, 内功修炼是公司未来成为优秀公司的关键前期我们对公司进行了实地调研, 认为公司所处行业的前景是光明的, 前进的道路对公司来说, 还需要加强内功修炼尤其是市场的开拓, 但对于成长中的行业和公司, 我们应该给予信心和鼓励目前公司的股价经过前期的深度调整, 股价从最高位的元下调到目前的 15 元左右, 调整幅度达 62.26% 左右, 很大程度的风险得以释放, 目前估值基本合理, 投资者可以择时关注投资要点 : 公司今日公告第三季度财务报告及 08 年业绩预测第三季度实现销售收入净利润分别为万元万元, 分别同比增长 65.28% 66.07%; 前三季度实现销售收入净利润分别为 1.57 亿元万元, 分别同比增长 25.08% 25.38% 公司预计 08 年全年净利润同比增长 30-40% 公司所处在的的语音合成和语音识别行业是具有广阔成长前景的朝阳产业语音合成识别和触摸屏技术结合的声控模式将来很大可能成为取代目前人机交流界面的变革盖茨预言下一个 IT 数字十年将是上述模式, 使得微软的最新操作系统 VISTA 也支持触摸屏模式, 为未来的声控模式打下基础公司在未来发展的过程中存在业务爆发增长的亮点 (1) 普通话口语测评将先在安徽上海等地形成, 下一步在全国扩张 ;(2) 畅言有声教具业务, 覆盖点读机教材主机存储器等, 采用公司自主设计并申请专利的无线实现技术 ;(3) 与腾讯等网站合作有声短信业务及与网易合作发声网络 % 20.00% 0.00% % % % 相关报告科大讯飞深证成份指数公司毛利率稳步提高公司第三季度的毛利率为 44.75%, 高于 07 年全年 42.48% 的毛利率 ; 前三季度整体毛利率为 48.41%, 同比提高将近 1 个百分点首次给予推荐的投资评级预计年 EPS 分别为元, 公司目前股价为 15.2 元, 分别对应 08 年倍 09 年倍 10 年倍的 P/E, 对比目前的软件行业整体估值来看比较合理, 首次给予推荐的投资评级风险提示 : 语音合成和识别领域的市场开拓和技术研发转化为实际生产力的进程对业绩的影响电子行业报告 : 电子行业研究思路及四季度投资策略主要财务指标单位 : 百万元 E 2009E 2010E 主营收入同比 (%) 20% 28% 30% 22% 净利润同比 (%) 52% 33% 31% 27% 毛利率 (%) 42.5% 46.5% 46.4% 47.7% ROE(%) 31.6% 12.6% 14.2% 15.3% 每股收益 ( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1 收入结构分析图 1: 公司 07 年收入结构图 2: 公司 07 年毛利结构嵌入式语音软件, 8.08% 电信级语音服务, 14.00% 信息工程与运维服务, 28.42% 嵌入式语音软件, 17.16% 信息工程与运维服务, 60.90% 行业应用语音和系统, 17.02% 行业应用语音和系统, 24.59% 电信级语音服务, 29.83% 信息工程与运维服务占公司收入的比重达到 60%, 但由于毛利率相对软件业务来说低很多, 使得此业务对公司毛利的贡献只在 28.42%, 公司的盈利主要来自嵌入式语音软件电信级语音服务行业应用和系统, 合计贡献盈利占 70% 以上 2 公司未来业务的亮点 1) 普通话口语测评将先在安徽上海等地形成, 下一步在全国扩张 08 年上半年实现 90 万收入, 预计全年实现 300 万左右收入 ;09 年实现 800 万到 900 万之间的收入 2) 畅言有声教具业务, 覆盖点读机教材主机存储器等, 采用公司自主设计并申请专利的无线实现技术 08 年预计实现 3000 万的收入, 安徽省总体规划为 1.5 亿元 ; 河北省也相继跟进 3) 与腾讯合作有声短信业务以及与网易合作发声网络与网易合作模式 : 公司提供后台服务, 用户点击网站内容时以声音的形式播出, 概括之, 则是公司自己做一个有声网络服务平台目前公司和腾讯合作的模式已经商业化, 每条短信公司分成 0.05 元, 公司每个月实现销售收入万元 4) 通过和国际语音行业优秀公司合作促进技术的提升, 公司分别和 Nuance 微软公司合作建立联合实验室微软中国研究院公司 10 月 13 日获得国家认定的企业技术中心, 利用国家发改委在资金和税收上的支持, 进一步加大了公司的技术研发支持力度 ;6 月 5 日, 公司获得 2008 年国际说话人识别测评大赛综合指标第一名的优异成绩, 使得公司在语音识别领域也取得国际领先成果, 将促进公司研发成果未来产品化开发的转化 3 语音合成识别行业与触摸技术结合的人机界面语音识别行业将和触摸屏结合将改变人机交流的目前模式, 此新的交流模式如果在请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5

未来爆发性成长, 则公司将是国内公司首先受益行业成长的公司盖茨预言下一个 IT 数字十年的变革产业 : 识别和触摸相结合的声控模式图 3: 微软 VISTA 系统支持触摸屏模式, 未来和语音识别结合将成为趋势 4 公司未来三年的盈利预测表 4: 盈利预测项目 ( 单位 : 百万元 ) 2007 2008E 2009E 2010E 一营业收入 206 264 342 416 营业成本

3 未来爆发性成长, 则公司将是国内公司首先受益行业成长的公司盖茨预言下一个 IT 数字十年的变革产业 : 识别和触摸相结合的声控模式图 3: 微软 VISTA 系统支持触摸屏模式, 未来和语音识别结合将成为趋势 4 公司未来三年的盈利预测表 4: 盈利预测项目 ( 单位 : 百万元 ) E 2009E 2010E 一营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益二营业利润营业外收入营业外支出三利润总额所得税四净利润少数股东损益五归属于母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5

4 附 : 财务预测表资产负债表利润表至 12 月 31 日 E 2009E 2010E 至 12 月 31 日 E 2009E 2010E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其它应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他归属于母公司净利非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他负债合计主要财务比率少数股东权益至 12 月 31 日 E 2009E 2010E 股本年成长率资本公积营业收入 110.1% 20.1% 28.2% 29.6% 21.6% 留存收益营业利润 301.1% 21.8% 54.4% 37.5% 28.4% 归属母公司股东权益合计净利润 252.0% 52.2% 32.8% 30.9% 26.9% 负债和股东权益获利能力毛利率 41.1% 42.5% 46.5% 46.4% 47.7% 现金流量表净利率 20.5% 26.0% 26.9% 27.2% 28.4% 至 12 月 31 日 E 2009E 2010E ROE 27.7% 31.6% 12.6% 14.2% 15.3% 经营活动现金流 ROIC 34.8% 33.8% 37.2% 40.5% 45.1% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 42.2% 36.4% 15.9% 15.5% 14.4% 财务费用净负债比率投资损失流动比率营运资金变动速动比率其它营运能力投资活动现金流资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金流长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 PE( 倍 ) #VALUE! 其他 PB( 倍 ) 现金净增加额 EV/EBITDA , 公司报表, 单位 : 百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5

5 投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上分析师简介王海军 : 中投证券研究所电子行业分析师, 工学学士工商管理硕士,6 年电子行业工作经历,2007 年进入中投证券研究所主要研究覆盖公司 : 远望谷,ST 三安, 大立科技, 科大讯飞, 科力远新能源, 广电运通, 歌尔声学, 航天信息, 同洲电子, 华微电子, 华东科技, 法拉电子, 莱宝高科, 生益科技, 顺络电子, 证通电子免责条款本报告本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证中投证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任中国建银投资证券有限责任公司研究所深圳深圳福田区福华三路国际商会中心 49 楼传真 :(0755) 网站 : 北京北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层传真 :(010) 网站 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013