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枚方
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1 研究报告海外跟踪周报 (2017/4/ /5/1) 重新审视美国经济百日新政报告要点美国 1 季度 GDP 不及预期, 经济到底是好是坏, 特朗普新政又将如何演绎? 天气因素或是美国 1 季度 GDP 不及预期主因, 结构改善继续支撑经济基本面强势格局 1 季度 GDP 增长不及预期主要因为国内私人消费和私人投资增速下滑然而, 天气因素可能是背后主因比如,1 季度反常暖冬天气造成能源类消费大幅下滑, 进而拖累整体消费增长 ; 消费增速走疲导致零售业库存被动上升, 进而压制造业补库需求随着天气影响消退, 美国劳动力市场就业结构改善和私人固定资产投资增速回暖将为经济增长持续提供支撑, 维续强势格局分析师联系人赵伟 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 徐骥 xuji@cjsc.com 特朗普就任百日, 未来政策重点或转向推行减税和新医保法案特朗普正式就任 100 天之际, 其百日新政完成率较低, 包括减税基建废除奥巴马医保和移民禁令等重要政策均未能如愿推行为了消除市场疑虑尽早获得执政成绩, 特朗普和国会共和党或将更加务实, 相互妥协竭尽合作接下的工作中, 选民最为关心的减税和新医保法案或将成为他们的工作重点若特朗普和国会在减税和新医保法案上逐步达成一致, 它们的落地速度将显著加快海外数据跟踪 : 美国耐用品订单不及预期, 欧元区经济景气向好通胀改善美国 :3 月耐用品订单不及预期, 房地产市场向好 3 月耐用品订单环比增加 0.7%, 不及预期 ;3 月新屋销售年化 62.1 万户, 超出预期欧洲 : 欧元区经济景气向好, 通胀改善 4 月经济景气指数 109.6, 超出预期 ;4 月 CPI 同比初值 1.9%, 超出预期 1.8% 日本: 工业产出不及预期, 通胀有所下降日本 3 月工业产出初值环比下降 2.1%, 不及预期 ;3 月 CPI 同比 0.2%, 不及预期 0.3% 相研究法国大选, 你需要了解的关键信息警惕法国大选再爆黑天鹅大涨之后, 美元未来走势如何? 主要市场跟踪 : 全球风险偏好上升, 欧元大涨, 美欧长端国债收益率表现分化全球股市 : 受法国大选风险暂时消退等影响, 全球风险偏好上升, 主要股指普涨 ;VIX 指数欧洲货币 ETF 波动率指数双双回落, 巴黎 CAC40 指数领涨全球债市 : 受法国大选风险暂时消退等影响,10Y 法债收益率当周大幅下行 10.4bp; 美债英债德债 10Y 收益率当周分别上行 3.2bp 5.1bp 6.4bp 外汇市场 : 受法国大选风险暂时消退等影响, 欧元英镑兑美元当周分别收涨 1.86% 1.35% 至 9 和 1.29; 美元指数当周被动收跌 0.71% 至 99.04; 避险情绪降温下, 日元大跌, 美元兑日元当周大涨 1.96% 至大宗商品 : 有色金属银金大跌, 农产品涨跌分化有色中,LME 铅领涨 5.04%, COMEX 银领跌 3.3%, 黄金大跌 1.61%; 农产品 CME 饲牛领涨 8.04% 风险提示 : 法国大选黑天鹅事件爆发请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21

2 目录海外热点跟踪季度 GDP 增速不及预期, 美国经济基本面是好是坏?... 5 正式就任 100 天, 特朗普百日新政成绩如何?... 8 法国大选结束首轮投票, 关注 5 月 7 日第二轮投票结果... 9 近期关注 : 美联储会议, 法国大选和欧元区 GDP 数据海外数据跟踪美国经济 : 耐用品订单不及预期, 消费者信心下降美国 3 月耐用品订单新增不及预期, 住房销售向好当周首申失业金人数增加, 消费者信心指数不及预期原油库存 API 增加 EIA 减少欧洲经济数据 : 欧元区经济景气向好, 英国消费者信心指数下降欧元区 4 月经济景气指数高于预期,CPI 同比大幅上升英国 4 月消费者信心指数走低, 房价指数不及预期日本经济数据 :3 月工业产出不及预期, 通胀有所下降海外主要市场跟踪风险偏好 : 全球风险偏好上升, 巴黎 CAC40 指数领涨 VIX 指数欧洲货币 ETF 波动率指数双双回落全球股指普遍上涨, 巴黎 CAC40 指数领涨债券市场 : 美欧州主要国家债市收益率表现分化美国国债收益率全面上行欧洲主要国家国债收益率表现分化主要新兴国家债市收益率表现分化主要汇率 : 美元日元下跌, 英镑欧元上涨美元日元下跌, 英镑欧元上涨新兴货币中雷亚尔升值卢布贬值大宗商品 : 有色银金大跌, 主要农产品涨跌分化有色 LME 铅领涨, 银金大跌主要农产品涨跌分化,CME 饲牛领涨请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21

3 图表目录图 1: 美国 GDP 及各分项环比折年率变化... 5 图 2: 美国 GDP 各分项环比折年率变化... 5 图 3: 美国 3 月非农和 1 季度 GDP 数据公布后, 美元均有所上涨... 5 图 4:3 月美国非农新增就业人数大幅下降... 6 图 5:2017 年 1 季度, 美国时薪收入增速持续保持高位... 6 图 6: 市场中, 对找工作失望的和兼职工作的劳动力占比持续下降... 6 图 7: 市场中, 中高等收入行业新增就业占比大幅上升... 6 图 8: 美国 1 季度固定资产投资增速大幅抬升... 7 图 9:1 季度制造业库存增速下降, 或受零售业销售下降影响... 7 图 10: 美国资本品新订单的改善预示固定资产投资将延续改善趋势... 7 图 11: 美国制造业新订单增速的改善, 预示制造业补库仍将延续... 7 图 12: 法国总统大选首轮投票结果及投票前民调支持率图 13: 法国大选第二轮投票民调支持率图 14: 法国大选首轮投票结果公布后, 欧元兑美元大幅反弹图 15: 法国大选首轮投票结果公布后, 法国和德国主要股指上涨图 16: 经济基本面支撑下, 美国 2 季度后通胀将开始抬升图 17: 美国联邦利率期货最新隐含加息概率图 18: 美国 3 月耐用品订单新增不及预期图 19: 美国 3 月新屋成屋销售好于预期图 20: 美国 4 月 22 日当周首申失业金人数略有增加图 21: 美国 4 月消费者信心指数下降图 22: 原油库存 API 增加 EIA 减少图 23: 欧元区 4 月经济景气指数高于预期图 24: 欧元区 4 月 CPI 同比大幅回升图 25: 英国 4 月消费者信心指数有所下降图 26: 英国 4 月房价指数不及预期图 27: 日本 3 月工业产出不及预期图 28: 日本 3 月通胀有所下降图 29: 标普 500 波动率指数 (VIX) 变化情况图 30: 欧洲货币 ETF 波动率指数变化情况图 31: 上周全球主要股指表现图 32: 美国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 33: 美国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况图 34: 英国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 35: 英国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况图 36: 德国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 37: 德国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况图 38: 法国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 39: 法国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况图 40: 日本 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21

4 图 41: 日本 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况图 42: 上周美元指数收跌 0.71% 至图 43: 上周英镑兑美元收涨 1.35% 至图 44: 上周欧元兑美元收涨 1.86% 至图 45: 上周日元下跌, 美元兑日元上涨 1.96% 至图 46: 上周雷亚尔升值, 美元兑雷亚尔当周收跌 1.64% 图 47: 上周卢布贬值, 美元兑卢布当周收涨 0.98% 图 48: 上周有色金属涨跌分化图 49: 上周主要农产品涨跌分化表 1: 特朗普百日新政主张, 完成情况及最新进展... 8 表 2:4 月 27 日, 特朗普公布的减税政策纲要... 9 表 3: 近期海外重点数据发布情况表 4: 上周新兴国家 10Y 和 5Y 国债收益率变动情况请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21

5 2015/ 海外热点跟踪 1 季度 GDP 增速不及预期, 美国经济基本面是好是坏? 事件 :4 月 28 日, 美国公布 1 季度 GDP 增速,GDP 环比折年率仅 0.7%, 不及预期 1% 和前值 2.1% 点评 : 1 季度 GDP 增长不及预期主因国内私人消费私人投资和政府消费下滑 1 季度, 美国私人消费环比折年率仅 0.3%, 大幅低于前值 3.5%; 私人投资环比折年率 4.3%, 大幅低于前值 9.4% 其他分项中, 出口环比折年率 5.8%, 较前值 -4.5% 显著改善 ; 政府支出环比折年率 -1.7%, 较前值 0.2% 有所下滑图 1: 美国 GDP 及各分项环比折年率变化图 2: 美国 GDP 各分项环比折年率变化私人消费支出净出口 GDP 环比折年率国内私人投资政府消费和投资 10 GDP 各分项环比折年率国内私人消费国内私人投资出口政府支出资料来源 :CEIC, 长江证券研究所资料来源 :CEIC, 长江证券研究所美国 1 季度大幅不及预期的 GDP 数据公布后, 美元不跌反涨 4 月, 美国先后公布了表现大跌眼镜的 3 月非农就业数据和 1 季度 GDP 增长数据然而, 无论是在公布非农数据还是 GDP 增速数据后, 美元指数均不跌反涨为何市场将不及预期的经济数据解读地如此乐观? 图 3: 美国 3 月非农和 1 季度 GDP 数据公布后, 美元均有所上涨美元指数 3 月非农公布美国 1 季度 GDP 数据公布资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 21

6 详细拆分数据后, 不难发现, 美国近期总量数据的疲软难以掩饰私人部门经济结构的改善具体分析如下 : 首先, 美国 1 季度私人消费支出的走弱可能更多地受天气原因与 2016 年 1 季度类似, 美国在今年 1 季度遭遇了反常的暖冬天气, 能源类消费受此影响大幅下跌, 拖累整体消费增长 ; 与此同时, 美国人口和经济活动密集的东北部大西洋沿岸地区在 3 月中旬又遭遇了罕见的暴风雪天气,3 月非农私人部门新增就业受此影响大幅下跌, 新增就业人口的减少也抑制了整体消费规模的增长劳动力市场就业质量和结构的持续改善, 为私人消费增长提供了有力支撑, 消费 1 季度疲软走势或难延续刨除异常的天气原因, 影响私人消费增长的核心要素是私人收入增长 2017 年以来, 美国私人部门时薪收入增速表现稳健,1~3 月期间收入同比增速保持在 2.6%-2.8% 之间, 持续保持高位展望未来, 劳动力市场就业质量和结构的改善, 将为收入增长以及消费增长提供有力支撑比如,3 月就业数据显示美国对找工作失望的劳动力以及从事非全日制工作的劳动力占比均显著下降, 劳动力就业质量不断提升 ; 同时, 中高等收入行业 ( 尤其是高等收入行业 ) 新增就业占比大幅上升, 而低等收入行业新增就业占比显著下降, 劳动力市场就业结构持续改善图 4:3 月美国非农新增就业人数大幅下降图 5:2017 年 1 季度, 美国时薪收入增速持续保持高位 40 ( 万 ) 新增就业人数 % 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 时薪收入增速同比 1.5% 非农部门非农私人部门资料来源 :CEIC, 长江证券研究所资料来源 :CEIC, 长江证券研究所图 6: 市场中, 对找工作失望的和兼职工作的劳动力占比持续下降图 7: 市场中, 中高等收入行业新增就业占比大幅上升对找工作失望的人其他边缘工人数因经济原因从事非全日制工作的人 ( 右 ) % 31% 29% 27% 25% 23% 不同行业新增就业占比 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 41% 40% 高收入行业中等收入行业 ( 右 ) 低收入行业资料来源 :CEIC, 长江证券研究所资料来源 :CEIC, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 21

7 其次, 虽然美国 1 季度私人投资增速下滑, 但私人部门固定资产投资增速大幅抬升创下近 7 年新高, 为经济加速增长打下良好基础近些年来, 美国私人部门固定资产投资增速长期表现疲软, 持续成为制约美国经济增长的拖累项在劳动力市场不断改善的带动下, 私人部门收入和消费增速抬升带动制造业新订单增速回暖, 私人企业投资意愿逐步改善 1 季度, 美国私人部门固定资产投资环比折年率达到 1.62%, 创下 2012 年 2 季度以来的新高, 为美国经济加速增长打下了坚实基础展望未来, 具有领先性的资本品新订单增速的持续改善, 预示着美国私人部门固定资产投资将延续改善趋势此外, 拖累 1 季度私人投资增速的主要因素是私人部门库存增速有所下降, 但这可能更多地是暂时性扰动美国 1 季度的极暖天气 ( 拖累汽油等消费 ) 以及 3 月暴风雪天气 ( 干扰劳动力就业 ) 先后抑制了私人消费的抬升, 零售端库存堆积干扰了对制造业的产品需求, 暂时性打压了制造业的补库意愿从领先指标来看, 制造业新订单同比增速依然处于改善周期, 预示着制造业仍将延续补库趋势图 8: 美国 1 季度固定资产投资增速大幅抬升 5.0 对 GDP 增长的贡献率图 9:1 季度制造业库存增速下降, 或受零售业销售下降影响 2.5% 私人库存变化 2.0% 1.5% % 0.5% % -0.5% -% 资料来源 :CEIC, 长江证券研究所库存变化固定资产投资私人投资资料来源 :CEIC, 长江证券研究所零售业制造业批发业图 10: 美国资本品新订单的改善预示固定资产投资将延续改善趋势 40% 资本品新订单增速 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 图 11: 美国制造业新订单增速的改善, 预示制造业补库仍将延续 30% 美国制造业库存同比增速变化 20% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 0% -10% -5% -20% -10% -30% -15% 资本品资本品 ( 非国防 ) 核心资本品制造业新订单制造业库存 ( 右 ) 资料来源 :CEIC, 长江证券研究所资料来源 :CEIC, 长江证券研究所作为美国经济的最主要构成, 私人消费和投资增速的改善, 将为经济增长打下坚实基础此外,1 季度政府支出疲软或与美国政府债务上限到期相关在今年 2 季度和 3 季度, 政府支出或将阶段性对经济增长形成一定拖累, 但难改美国经济基本面的强势格局 ; 同时, 一旦美国国会共和党在政府债务上限上达成一致, 政府支出将不再成为拖累项请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 21

8 正式就任 100 天, 特朗普百日新政成绩如何? 事件 : 在 1 月 20 日就任美国总统后, 特朗普已经执政 100 天点评 : 正式上任 100 天后, 特朗普百日新政完成率相对较低, 执政成绩难言理想在竞选总统期间, 特朗普提出百日新政计划然而, 在正式上任 100 天后, 特朗普百日新政完成率较低比如, 受美国国会和联邦法院的制约, 特朗普废除奥巴马医保暂时失败, 移民禁令被暂时冻结 ; 国会繁杂议事规则下, 特朗普减税和基建法案推行进程缓慢 ; 受国际形势和多边关系影响, 特朗普主动放弃了将中国列为汇率操纵国的承诺表 1: 特朗普百日新政主张, 完成情况及最新进展百日新政主要主张完成情况最新进展 / 言论 1 提出宪法修正案, 规范国会成员的任期上限 ; 新政府 6 项措施 2 停止招聘联邦雇员, 通过自然人员流失的方式减少政府职员 ; 3 每出台一条新的联邦法令后, 两条与之相关的法令将被移除 ; 4 白宫和国会官员自离职起, 五年内不准担任说客 ; 5 白宫官员将被终身禁止为外国政府做说客 ; 6 美国大选将全面禁止接收来自国外的政治献金 ; 完成完成 1 将就北美自由贸易协议进行重新谈判, 若谈判失败直接退出 ; 正在谈判中 2 将退出太平洋伙伴关系协定 (TPP); 完成新政府 7 项方案 3 将中国列为汇率操纵国 ; 放弃放弃 4 将审查所有海外不当交易行为, 采取各种法律手段进行追责 ; 5 将放开对美国能源产业 ( 包括液岩石油天然气和洁净煤 ) 的限制 ; 完成 6 将放开奥巴马和希拉里设下的限制, 扩建能源基础设施 ; 完成 7 取消给联合国气候变化问题的拨款, 修复美国水资源和环境基础设施 ; 本人推行新政 1 撤销奥巴马颁布的每一个违宪措施和行政法令等 ; 完成 2 推选一位大法官的继任者 ; 完成 3 撤销所有拨给避难政策的联邦资金 ; 完成 4 驱逐 200 百万以上有犯罪纪录的非法移民 ; 受地方法院阻挠向联邦上诉法院上诉 5 暂停接收来自恐怖活动频发地区的移民 ; 受地方法院阻挠向联邦上诉法院上诉 1 推行中产阶级税收减免和简化法案 ; 出台草案 2 废除离岸法案 ; 与国会合作, 完成法律修改 3 推行美国基础建设法案 ; 与国会商讨中 4 推行学校选择与教育机会法案, 重新定向教育资金 ; 5 废除奥巴马医保法案 ; 暂告失败修改法案, 再次尝试推行 6 推行可负担的儿童保障和老年人保障法案 ; 7 撤销非法移民法案, 全力资助美墨边境的隔离墙修建 ; 8 恢复社区安全法案, 增强社会安全 ; 9 恢复国家安全法案, 增加军事投入 ; 10 推行反贪腐法案, 减少利益集团的负面影响 ; 资料来源 :US Gov, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 21

9 百日新政的较差成绩或将倒逼特朗普更加务实, 减税和再次尝试推行新医保法案政策将成为他接下来的工作重点随着百日新政内容已无法完全实现, 为了完成竞选承诺和延续自己的政治生涯, 特朗普必须更加务实有所作为在接下的工作中, 选民最为关心的减税和新医保法案或将成为特朗普的工作重点关注特朗普减税和推行新医保法案等政策推行进程在首次尝试推行新医保法案宣告失败后, 市场大幅下修了对特朗普新政的落地预期 4 月 27 日, 虽然特朗普公布了其减税政策的首份纲要, 但因缺乏政策细节以及未能公布具体时间表, 市场并不买账, 主要风险资产表现平稳为了消除市场疑虑尽早获得执政成绩, 特朗普和国会共和党或将有所妥协竭尽合作若特朗普和国会共和党在减税和新医保法案上逐步达成一致, 它们的落地速度将显著加速当然, 若国会共和党和特朗普在上述政策上依然互不让步, 他们或需面对 2017 年一事无成的局面表 2:4 月 27 日, 特朗普公布的减税政策纲要特朗普减税政策纲领 1 个税等级数从 7 个减少到 3 个 ; 2 个税税率由最高税率 35% 其次 25% 和最低税率 10% 组成 ; 个人税 3 翻倍标准扣除金额 ; 4 向有孩子和家属照顾支出的家庭提供税务减免 ; 5 维持住房慈善捐款的税务扣除 ; 6 废除替代最低限税废除遗产税 ; 1 将公司税率从 35% 削减至 15%; 公司税 2 实施属地税收制度 ; 3 对于美国公司在海外持有的数万亿美元将征收一次性税 ; 资料来源 :US Gov, 长江证券研究所法国大选结束首轮投票, 关注 5 月 7 日第二轮投票结果事件 : 在 4 月 26 日, 法国总统大选结束首轮投票 ;5 月 7 日, 法国将举办第二轮投票, 决定总统最终归属点评 : 法国大选首轮投票结束, 中间派马克隆得票率位居第一, 与极右翼勒庞携手进入第二轮 4 月 26 日, 法国公布总统大选首轮投票结果, 中间派马克隆得票率达到 24%, 高居第一 ; 极右翼勒庞得票率达到 21.3%, 排名第二 ; 右翼菲永和左翼梅朗雄得票率分居第三和第四根据法国大选制度, 得票率排名前两名的马克隆和勒庞进入第二轮投票请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 21

10 2015/ 图 12: 法国总统大选首轮投票结果及投票前民调支持率图 13: 法国大选第二轮投票民调支持率 25% 24% 23% 22% 21% 20% 19% 18% 17% 16% 15% 25% 法国大选首轮投票结果及投票前民调支持率 24% 23% 21% 20% 20% 19% 20% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 法国大选第二轮投票民调支持率 40% 60% 马克隆勒庞菲永梅朗雄 10% 前进! 国民阵线共和党左翼阵线 0% 投票前民调支持率首轮投票结果勒庞马克隆资料来源 :Ifop-Fiducial, 长江证券研究所资料来源 :Ifop-Fiducial, 长江证券研究所法国总统大选第二轮投票民调结果有利于马克隆, 但仍需警惕勒庞赢得总统大选风险由于大选前民调结果和首轮投票结果基本一致, 市场对法国民调数据的信任度大幅上升目前, 马克隆在第二轮投票中民调支持率达到 60%, 叠加右翼菲永和左翼阿蒙等竞选人均号召选民支持马克隆, 全球市场对法国和欧洲政治风险的担忧大幅降温法国大选首轮投票结束后, 欧元兑美元, 以及法国和德国主要股指均出现大幅反弹然而, 勒庞近 40% 的民调支持率依然显示她存在赢得总统大选可能此外, 在第二轮大选投票中, 由于马克隆和勒庞均不属于传统的左翼和右翼竞选人, 部分支持传统政党的选民或因对他们均不满意而放弃投票, 而较低的投票率更有利于选民基础更为稳定的极右翼勒庞 5 月 3 日, 勒庞和马克隆将举行电视辩论, 他们的表现或将对最终的大选走势形成巨大影响图 14: 法国大选首轮投票结果公布后, 欧元兑美元大幅反弹 1.17 欧元兑美元图 15: 法国大选首轮投票结果公布后, 法国和德国主要股指上涨 5,400 13,000 5,200 12,500 12,000 5,000 11,500 4,800 11,000 4,600 10,500 4,400 10,000 9,500 4,200 9,000 4,000 8, 巴黎 CAC40 指数法兰克福 DAX 指数 ( 右 ) 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所近期关注 : 美联储会议, 法国大选和欧元区 GDP 数据 5 月 3 日 -4 日, 美联储将召开 5 月议息会议 3 月议息会议上, 美联储虽然加息 25bp, 但未改 2017 年全年加息 3 次的预期新增加息信息的缺乏, 使得市场对美联储 3 月决议解读偏鸽派, 并造成对 6 月加息的预期相对不足若美联储在 5 月议息会议后再次吹风 6 月存在加息可能, 市场需要重新 pirce-in 联储加息概率, 主要金融资产或将迎来调整请阅读最后评级说明和重要声明 10 / 21

11 /27 /01 /03 /05 /07 /09 /11 /13 /15 /17 /19 /21 /23 /25 /27 /29 /31 /02 /04 /06 /08 /10 /12 /14 /16 /18 /20 /22 /24 /26 图 16: 经济基本面支撑下, 美国 2 季度后通胀将开始抬升图 17: 美国联邦利率期货最新隐含加息概率 3.0% 2.5% 美国通胀走势预测 2.6% 2.4% 100% 90% 80% 联邦利率期货隐含加息概率 2.0% 1.5% % 0.5% % -0.5% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% CPI 同比核心 CPI 同比 ( 右 ) 2017 年 5 月 2017 年 6 月 2017 年 7 月 2017 年 9 月资料来源 :CEIC, 长江证券研究所资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所 5 月 3 日, 欧元区将公布 1 季度经济增长数据随着欧元区经济景气的改善, 市场对欧央行调整货币政策的预期持续上修若欧元区 1 季度经济数据大幅改善, 欧央行或将逐步考虑调整货币政策, 并主动引导市场预期表 3: 近期海外重点数据发布情况地区日期经济指标期间调查值前值个人收入环比 3 月 0.30% 0.40% 05/01 个人消费支出 (PCE) 环比 3 月 0.20% 0.10% ISM 制造业指数 4 月 API 原油库存 ( 万桶 ) 当周 /03 EIA 原油库存 ( 万桶 ) 当周 ADP 就业人数变动 4 月美国 ISM 非制造业指数 4 月 FOMC 利率决策 ( 上限 ) -- 0% 0% 05/04 FOMC 利率决策 ( 下限 ) % 0.75% 贸易帐 ( 亿美元 ) 3 月工厂订单环比 3 月 0.50% 0% 欧元区 05/05 05/02 05/03 非农就业人口变动 ( 万人 ) 4 月失业率 4 月 4.60% 4.50% 制造业 PMI 终值 4 月失业率 3 月 % GDP 季环比初值一季度 % GDP 同比初值一季度 % 资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 21

12 海外数据跟踪美国经济 : 耐用品订单不及预期, 消费者信心下降美国 3 月耐用品订单新增不及预期, 住房销售向好上周, 美国公布 3 月耐用品订单和住房销售数据其中,3 月耐用品订单环比增加 0.7%, 不及预期的增加 1.3%; 3 月新屋销售年化户数为 62.1 万户, 高于预期值 58.4 万户 ;3 月成屋签约销售指数环比下降 0.8%, 不及预期的下降 % 图 18: 美国 3 月耐用品订单新增不及预期图 19: 美国 3 月新屋成屋销售好于预期 250,000 ( 百万美元 ) ( 千套 ) 8 245, , , , , , , , 耐用品新增订单耐用品新增订单环比 ( 右 ) 新屋销售成屋销售指数环比 ( 右 ) 当周首申失业金人数增加, 消费者信心指数不及预期上周, 美国公布 4 月就业数据和消费者信心指数其中,4 月 22 日当周首次申请失业金人数为 25.7 万人, 高于预期值 24.5 万人, 前值为 24.4 万人 ;4 月密歇根大学消费者信心指数终值为 97, 不及预期值和前值 98 图 20: 美国 4 月 22 日当周首申失业金人数略有增加图 21: 美国 4 月消费者信心指数下降 700, , , , , , , , , ,000 ( 人 ) ,000 当周初次申请失业金人数初次申请失业金人数 (4 周移动平均值 ) 密歇根大学消费者信心指数请阅读最后评级说明和重要声明 12 / 21

13 原油库存 API 增加 EIA 减少上周, 美国公布 4 月 21 日当周 API 原油和 EIA 原油库存数据其中,API 原油库存增加 89.7 万桶, 超出前值的减少 84 万桶 ;EIA 原油库存减少万桶, 超出预期的减少 175 万桶图 22: 原油库存 API 增加 EIA 减少 ( 万桶 ) 56,000 54,000 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 API 原油库存 EIA 原油库存欧洲经济数据 : 欧元区经济景气向好, 英国消费者信心指数下降欧元区 4 月经济景气指数高于预期,CPI 同比大幅上升上周, 欧元区公布 4 月经济景气数据和通胀数据其中, 欧元 4 月经济景气指数为 109.6, 高于预期值和前值 107.9;4 月 CPI 同比初值为 1.9%, 高于预期值 1.8%; 核心 CPI 同比初值为 1.2%, 高于预期值 % 图 23: 欧元区 4 月经济景气指数高于预期图 24: 欧元区 4 月 CPI 同比大幅回升欧元区经济景气指数 CPI 同比核心 CPI 同比 ( 右 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 21

14 英国 4 月消费者信心指数走低, 房价指数不及预期上周, 英国公布 4 月消费者信心数据和房价数据其中,4 月消费者信心指数为 -7, 与预期持平, 低于前值 -6;4 月房价指数环比下降 0.4%, 不及预期的上升 0.1%; 同比上升 2.6%, 不及预期的上升 3.3% 图 25: 英国 4 月消费者信心指数有所下降图 26: 英国 4 月房价指数不及预期英国 GFK 消费者信心指数 NationalWide 房价指数 NationalWide 房价指数同比 ( 右 ) 日本经济数据 :3 月工业产出不及预期, 通胀有所下降上周, 日本公布 3 月工业产出和 CPI 数据其中,3 月工业产出初值环比下降 2.1%, 大幅不及预期的下降 0.8%; 同比上升 3.3%, 不及预期的上升 3.9% 日本 3 月 CPI 同比 0.2%, 不及预期 0.3% 和前值 0.3%; 核心 CPI 同比 0.2%, 与预期和前值持平图 27: 日本 3 月工业产出不及预期图 28: 日本 3 月通胀有所下降日本工业产出指数日本 CPI 同比日本核心 CPI 同比海外主要市场跟踪上周, 全球风险偏好上升, 全球股指普涨, 巴黎 CAC40 指数领涨债市方面, 美欧主要国家国债收益率表现分化汇率方面, 美元日元下跌, 英镑欧元上涨 ; 新兴货币卢布贬值, 雷亚尔升值大宗商品方面, 有色 LME 铅领涨 5.04%,COMEX 黄金收跌 1.61%; 主要农产品涨跌不一,CME 饲牛领涨 8.04 % 请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 21

15 风险偏好 : 全球风险偏好上升, 巴黎 CAC40 指数领涨 VIX 指数欧洲货币 ETF 波动率指数双双回落上周, 受法国大选风险暂时消退影响, 全球风险偏好大幅上升其中, 标普 500 波动率指数 (VIX) 由 14.63% 回落至 10.82%, 欧洲货币 ETF 波动率指数由 14.16% 回落至 9.03% 图 29: 标普 500 波动率指数 (VIX) 变化情况图 30: 欧洲货币 ETF 波动率指数变化情况 VIX 指数欧洲货币 ETF 波动率率指数全球股指普遍上涨, 巴黎 CAC40 指数领涨上周, 全球股指普遍上涨受法国大选风险暂时消退影响, 巴黎 CAC40 指数上周收涨 4.11%, 领跑全球美股方面, 纳斯达克标普道琼斯当周分别收涨 2.32% 1.51% 1.91% 欧股方面, 英国金融时报指数收涨 1.26%, 法兰克福 DAX 指数收涨 3.23% 图 31: 上周全球主要股指表现多伦多 % 澳洲 S&P/ASX-200 5% 英国金融时报 1.26% 标普 1.51% 韩国综合 1.87% 道琼斯 1.91% 纳斯达克 2.32% 恒生 2.38% 巴西 IBOVESPA 2.58% 俄罗斯 RTS 2.79% 日经 % 法兰克福 DAX 3.23% 巴黎 CAC % -0% 0% 0% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 21

16 2015/ / / / / / / /06 债券市场 : 美欧州主要国家债市收益率表现分化美国国债收益率全面上行上周, 美国国债收益率全面上行其中, 美国 10Y 5Y 国债收益率当周分别上行 3.2bp 4.4bp 至 2.28% 1.81%;3Y 2Y 国债收益率分别上行 4.3bp 8.2bp 至 1.44% 1.26% 图 32: 美国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 33: 美国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况 Y 收益率 5Y 收益率 ( 右 ) 3Y 收益率 2Y 收益率 ( 右 ) 欧洲主要国家国债收益率表现分化上周, 英国国债收益率表现分化其中,10Y 5Y 国债收益率分别上行 5.1bp 0.9bp 至 9% 0.50%;3Y 国债收益率上行 0.4bp 至 0.19%,2Y 国债收益率下行 1.5bp 至 8% 图 34: 英国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 35: 英国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况 Y 收益率 5Y 收益率 ( 右 ) 3Y 收益率 2Y 收益率 ( 右 ) 上周, 德国国债收益率全面上行其中,10Y 5Y 国债收益率分别上行 6.4bp 5.4bp 至 0.32% -0.39%;3Y 2Y 国债收益率分别上行 4.8bp 5.9bp 至 -0.67% -0.73% 请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 21

17 2015/ / / / / / / / / / / /06 图 36: 德国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 37: 德国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况 Y 收益率 5Y 收益率 ( 右 ) 3Y 收益率 2Y 收益率 ( 右 ) 上周, 受法国大选风险暂时消退等影响, 法国国债收益率全面下行其中,10Y 5Y 国债收益率下行 10.4bp 20.5bp 至 0.84% -0.10%;3Y 2Y 国债收益率分别下行 19.0bp 16.5bp 至 -0.46% -0.46% 图 38: 法国 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 39: 法国 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况 Y 收益率 5Y 收益率 ( 右 ) 3Y 收益率 2Y 收益率 ( 右 ) 上周, 日本国债收益率全面上行其中,10Y 5Y 国债收益率上行 0.2bp 1.6bp 至 2% -0.15%;3Y 2Y 国债收益率分别上行 2.3bp 1.1bp 至 -0.18% -0.21% 图 40: 日本 10Y 和 5Y 国债收益率变化情况图 41: 日本 3Y 和 2Y 国债收益率变化情况 Y 收益率 5Y 收益率 ( 右 ) 3Y 收益率 2Y 收益率 ( 右 ) 请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 21

18 2015/04 主要新兴国家债市收益率表现分化上周, 主要新兴国家债市收益率表现分化其中, 土耳其 10Y 国债收益率下行 15bp 至 10.49%, 巴西 10Y 国债收益率上行 21bp 至 10.37% 表 4: 上周新兴国家 10Y 和 5Y 国债收益率变动情况 10Y 国债 5Y 国债新兴国家上周上上周上周变动 (bp) 上周上上周上周变动 (bp) 印度俄罗斯巴西印尼土耳其资料来源 :Bloomberg, 长江证券研究所主要汇率 : 美元日元下跌, 英镑欧元上涨美元日元下跌, 英镑欧元上涨上周, 受法国大选风险暂时消退影响, 欧元兑美元当周大幅上涨 1.86% 至 897, 英镑兑美元当周收涨 1.35% 至 ; 美元指数当周被动收跌 0.71% 至全球避险情绪降温下, 日元大跌, 美元兑日元当周上涨 1.96% 至图 42: 上周美元指数收跌 0.71% 至图 43: 上周英镑兑美元收涨 1.35% 至美元指数 1.6 英镑兑美元请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 21

19 图 44: 上周欧元兑美元收涨 1.86% 至 897 图 45: 上周日元下跌, 美元兑日元上涨 1.96% 至欧元兑美元美元兑日元新兴货币中雷亚尔升值卢布贬值上周, 雷亚尔升值, 美元兑雷亚尔当周收跌 1.64% 至 ; 卢布贬值, 美元兑卢布当周收涨 0.98% 至图 46: 上周雷亚尔升值, 美元兑雷亚尔当周收跌 1.64% 图 47: 上周卢布贬值, 美元兑卢布当周收涨 0.98% 美元兑亚雷尔美元兑卢布大宗商品 : 有色银金大跌, 主要农产品涨跌分化有色 LME 铅领涨, 银金大跌上周, 有色金属涨跌分化其中,LME 铅领涨当周收涨 5.04%;COMEX 银领跌跌幅达 3.33%,COMEX 黄金当周收跌 1.61% 请阅读最后评级说明和重要声明 19 / 21

20 图 48: 上周有色金属涨跌分化图 49: 上周主要农产品涨跌分化 COMEX 银 -3.33% NYMEX 铂 -2.96% COMEX 黄金 -1.61% LME 铝 -0.90% LME 镍 0.80% LME 锡 0.99% LME 锌 1.55% LME 铜 1.73% NYMEX 钯 4.55% LME 铅 5.04% -4.00% -2.00% 0% 2.00% 4.00% 6.00% NYBOT 咖啡 -5.12% CBOT 稻谷 -3.22% CBOT 豆油 -1.37% CBOT 迷你大豆 -0.65% CBOT 大豆 -0.44% CBOT 迷你玉米 0% NYBOT 可可 0.33% CBOT 玉米 0.41% CBOT 豆粕 0.73% CBOT 小麦 2.85% ICDX 毛棕榈油 4.24% CBOT 燕麦 5.32% CBOT 迷你小麦 6.99% CME 饲牛 8.04% -10% -5.00% 0% 5.00% 10% 主要农产品涨跌分化,CME 饲牛领涨上周, 主要农产品涨跌分化其中,CME 饲牛领涨, 涨幅达 8.04%;NYBOT 咖啡领跌, 跌幅达 5.12% 请阅读最后评级说明和重要声明 20 / 21

21 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 10% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 (200122) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (430015) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (100032) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518000) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 : 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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[Table_Maininfo] 研究报告海外跟踪周报 (2017/5/8-2017/5/14) 2017-5-14 美欧制造业补库还能延续多久? 报告要点美欧未来 2~3 个季度或将延续补库趋势 ; 外需改善有利于中国进出口贸易链条未来 2~3 个季度, 美欧制造业或将延续补库趋势美国和欧元区制造业新订单指标一般领先制造业库存指标 2~3 个季度左右数据显示, 美国和欧元区制造业新订单同比增速分别从 2015 年 8 月和