行业研究报告

Size: px

Start display at page:

Download "行业研究报告"

榜陶
5 years ago
Views:

1 保险业务开局良好, 投资环境继续回暖行业 4 月动态跟踪行业评级保险行业 : 增持 ( 维持 ) 重点公司 4 月 24 日收盘价 08A 09E 10E 中国平安 (39.54 元 ) 推荐 ( 维持 ) EPS P/E P/B 中国人寿 (23.51 元 ) 观望 ( 维持 ) EPS P/E P/B 中国太保 (17.99 元 ) 推荐 ( 维持 ) EPS P/E P/B 相关研究 : 低利率环境下的危与机 (2009 年 4 月 2 日 ) 重股指, 轻利率保险行业 2009 年投资策略报告 (2008 年 12 月 29 日 ) 投资风险已充分释放, 保险业务仍面临挑战 2008 年四季度保险业投资策略报告 (2008 年 9 月 20 日 ) 长期价值明显, 短期风险犹存 2008 年三季度保险业投资策略报告 (2008 年 6 月 20 日 ) 南京市中山东路 90 号电话 :(8625) 行业 : 保险行业电话 : tpeng.liu@hotmail.com 2009 年 4 月 27 日投资要点 : 研究员 : 刘鹏 4 月沪市三大保险股整体表现略强于大盘, 其中太保劲升 16% 国外产险股与大盘持平, 寿险股强劲回升其中美国标普寿险股指数涨 46%, 台湾人寿涨 41%, 远超指数涨幅保险业务一季度开局良好人身险总保费收入同比增 9.4%, 业务结构调整已有明显成效财产险保费同比增 12%, 产险承保业务同比减亏 45.2 亿元, 产险公司预计利润总体扭亏为盈投资业务全面回暖, 股指大幅上涨, 债券到期收益率小幅回升分公司看, 中国人寿保费增速下降是因为上年同期基数较高, 预计下月开始, 其保费同比增速将会回升太保业务结构调整的决心较为坚定, 保费规模下降是业务结构调整的结果, 但我们认为, 在此低利率环境下, 过度控制规模增长可能并不是最优决策平安银保占比小, 保费结构调整压力较小, 估计其个险和银保均保持了快速增长基于当前利率环境和平安现有业务结构, 我们认为其扩大保费规模的策略较为明智我们在前期报告低利率环境下的危与机中提出, 寿险业利差主要来源于保险公司作为机构投资者所能获取的投资收益率与投保人对保单收益率的预期之差投保人的保单是其资产组合中期限最长要求收益率最稳健的部分, 而保险公司持有大量风险资产经济繁荣时期, 保险公司风险资产组合市值大幅增加, 从而放大了保险公司的利差 ; 经济衰退周期, 保险公司风险资产组合的缩水使利差快速缩小基于上述观点,2008 年 10 月底, 考虑到投资风险已基本释放, 我们在中国平安三季报点评中上调其投资评级至推荐, 当时股价为元在 2008 年 12 月 29 日年度投资策略报告重股指, 轻利率中上调行业投资评级至增持随后市场的表现都完全印证了我们的观点我们依然坚持上述投资逻辑如果不考虑周期性因素, 即假设长期投资收益率为 5%, 目前股价基本反映了保险股的内在价值但如果考虑到目前仍然是市场相对底部, 长期来看保险公司风险资产组合的市值还有较大上升空间, 这将大幅提高保险公司的净资产及分红型产品的分红储备万能型产品的平滑准备金, 则保险公司估值仍有很大上升空间 1

2 一国内外保险股表现 4 月沪市保险股整体表现略强于大盘其中, 中国太保上涨 16%, 中国人寿上涨 6%, 中国平安上涨 4%, 同期上证指数上涨 5%( 统计区间为上期报告日 3 月 20 日至 4 月 24 日 ) 4 月国外寿险股大幅飙升, 而产险股表现与指数持平 3 月 20 日至 4 月 24 日, 标普寿险股指数上涨 49%, 标普产险股指数上涨达 1, 寿险股涨幅远高于标普 500 指数 ( 标普 500 指数涨幅为 13%) 富时寿险股指数升 13%, 强于富时 100 指数与富时产险股指数 ( 涨幅均为 8%) 日本保险股指数涨幅为 7%, 弱于日经指数 ( 涨幅为 1) 台湾人寿劲升 41%, 新产涨 7%, 台湾证交所加权平均股价指数升 19% 国外寿险股表现再一次验证了我们在年度策略报告中提出的重股指, 轻利率的观点, 即投资保险股的超额回报率与股指回报率显著相关, 与利率周期没有明显相关关系详见我们 2009 年保险业投资策略报告重股指, 轻利率, 专题报告低利率环境下的危与机图表 1 美国标普保险股指数 6 图表 2 英国富时保险股指数标普 500 指数标普寿险指数富时 100 指数富时寿险标普产险指数富时产险资料来源 : 彭博资讯, 华泰证券研究所资料来源 : 彭博资讯, 华泰证券研究所 2

3 图表 3 日本保险指数图表 4 台湾保险股走势行业月评 25% 2 15% 1 5% -5% -1-15% -2-25% 日经指数日经保险股指数资料来源 : 彭博资讯, 华泰证券研究所台湾证交所股价加权平均指数台湾人寿新产资料来源 : 彭博资讯, 华泰证券研究所二行业数据回顾 1 季度全行业实现总保费收入亿元, 同比增长 1 其中, 财产险业务保费收入亿元, 同比增长 12% 人身险业务保费收入亿元, 同比增长 9.4% 尽管保费收入同比增速有所下降, 但业务结构调整已有明显成效据保险监管工作会议信息, 一季度寿险业务新单期交率为 24.5%, 较去年全年上升近 5 个百分点其中 5-10 年期业务占比 33.5%, 同比上升 18 个百分点 ;10 年期以上业务占比达到 51.5%, 同比上升 1 个百分点标准保费亿元, 同比增长 25.6%, 大大超过规模保费和新单保费增长速度, 业务内含价值有所提升从险种看, 投连和万能险占寿险公司业务的比重同比下降 14.8 个百分点从销售渠道看, 寿险过分依赖银邮销售渠道的状况有所改善, 个人代理业务保费收入亿元, 同比增长 15.4% 产险市场秩序继续好转, 商业车险车均保费有所提高, 非理性恶性价格竞争有所减少农险家财险等非车险业务增幅较大, 同比分别增长 77.7% 和 17.1% 非寿险投资型业务规模得到有效控制一季度, 产险承保业务同比减亏 45.2 亿元, 产险公司预计利润总体扭亏为盈 3

4 分公司看, 中国人寿保费同比增长 2%, 平安人寿同比增长 43%, 太保同比负增长 13% 中国人寿的增速下降是因为上年同期基数较高,2008 年 3 月份中国人寿总保费 425 亿元, 远高于当年其他月份, 预计下月开始, 人寿保费同比增速将会回升太保业务结构调整的决心较为坚定, 保费规模下降是业务结构调整的结果, 但我们认为, 在此低利率环境下, 过度控制规模增长可能并不是最优决策平安银保占比小, 保费结构调整压力较小, 估计其个险和银保均保持了快速增长基于平安现有业务结构和利率环境, 我们基本认同公司的扩大保费规模的营销策略图表 5 1 季度保费收入情况 Sep-08 Aug-08 Jun-08 May-08 Apr-08 Mar-08 Feb-08 Jan-08 资料来源 :Wind 资讯, 华泰证券研究所保费收入财产险收入人身险收入图表 6 三上市保险公司保费收入 Sep-08 Aug-08 Jun-08 May-08 Apr-08 Mar-08 Feb-08 Jan-08 资料来源 : 公司数据, 华泰证券研究所中国人寿中国平安中国太保 4

5 投资环境方面, 股指继续向上攀升, 上证指数比上月 (3 月 20 日 ) 上涨 168 点, 涨幅 7.3%; 深成指上涨 668 点, 涨幅 7.7% 债券到期收益率已小幅回升, 截至 4 月 24 日, 关键期限为 5 年的中证国债到期收益率 2.42%, 比上月涨 7 个基点 ; 中证金融债 2.95%, 比上月涨 25 个基点 ; 中证企业债到期收益率 3.99%, 比上月涨 9 个基点行业月评 3 月保险投资仍较谨慎保险业总资产 3.5 万亿元, 比上月增长 790 亿元 ; 投资 2.2 万亿元, 比上月增长 263 亿元 ; 银行存款 1 万亿元, 比上月增长 1,119 亿元图表 7 沪深股指走势上证指数深成指资料来源 :Wind 资讯, 华泰证券研究所图表 8 中证债券到期收益率走势 ( 关键期限 : 五年 ) Apr-08 May-08 May-08 Jun-08 Jun-08 Aug-08 Aug-08 Sep-08 Sep-08 资料来源 :Wind 资讯, 华泰证券研究所国债金融债企业债三行业重要事件点评 5

6 ( 一 ) 保监会发布拓宽保险资金运用渠道政策保监会 4 月 7 日晚发布了关于增加保险机构债券投资品种的通知关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知和关于规范保险机构股票投资业务的通知债券品种增加财政部代理发行代办兑付的地方政府债券, 境内市场发行的中期票据等非金融企业债务融资工具, 大型国有企业在香港市场发行的债券可转换债券等无担保债券对地方政府债券投资, 保险公司可以自主确定投资总比例和单项比例投资有关无担保债券的余额, 不得超过该保险机构上季末总资产的 15%, 金额计入企业 ( 公司 ) 债券的余额投资债权投资计划的余额, 人寿保险公司一般不超过上季末总资产的 6%, 财产保险公司一般不超过上季末总资产的 4% 关于规范保险机构股票投资业务的通知要求保险公司根据保险资金特性和偿付能力状况, 统一配置境内境外股票资产, 从偿付能力股票池公平交易风险控制等方面对保险公司股票投资进行了规范保险资金运用渠道运用不断拓宽是基本趋势, 未来值得期待的政策还有保险公司以股权投资的形式介入基础设施建设, 投资不动产 PE 房地产信托投资基金等但投资渠道的放开必须和保险公司投资管理能力风险控制能力的提高相适应投资水平项目管理能力风险管理能力在保险业竞争中将发挥越来越显著的作用 ( 二 ) 三上市保险公司公告年报 2008 年是保险业多灾多难的一年, 在股市巨幅下跌, 利率大幅下降及重大自然灾害频发的多重影响下, 三大上市保险公司损失惨重年报数据表明, 中国人寿归属于母公司股东的净资产比上年减少了 21%, 平安减少了 27%, 太保减少了 22 各公司公布的每股收益各异, 但保险公司每股收益所包含的经济意义非常有限, 调整可供出售金融资产公允价值变动, 递延所得税变动等项目后, 我们计算出 2008 年中国人寿调整后的每股收益为负的 0.83 元, 中国平安为负 3.27 元, 中国太保为负

7 元可供出售金融资产由年初的巨额浮盈变为浮亏 : 我们测算出中国太保公司归属于股东的可供出售金融资产浮亏为 92 亿元, 中国平安为浮亏 25 亿元, 中国人寿仍为浮盈 115 亿元各公司权益投资占比均大幅减少 : 中国人寿与中国平安为 8% 左右, 中国太保为 4.7%, 而上年同期三公司该比例都超过 2 行业月评四投资策略在我们之前发布的报告中, 我们提出寿险业利差主要来源于保险公司作为机构投资者所能获取的投资收益率与投保人对保单收益率的预期之差投保人的保单是其资产组合中期限最长要求收益率最稳定的部分, 而保险公司持有大量风险资产经济繁荣时期, 保险公司风险资产组合市值大幅增加, 从而放大了保险公司的利差, 而经济衰退周期, 保险公司风险资产组合的缩水是利差快速缩小事实证明, 保险公司从来不只是呆板地根据负债期限进行资产配置, 而是要综合考虑到各种因素和市场条件, 动态地灵活地来进行资产配置基于上述观点, 在 2008 年 10 月 28 日, 考虑到投资风险已基本释放, 我们在中国平安三季报点评中上调其投资评级至推荐, 当时股价为元在 2008 年 12 月 29 日保险业年度投资策略报告中上调行业投资评级至增持随后市场表现都完全印证了我们的观点如果不考虑周期性因素, 即假设长期投资收益率为 5% 左右, 目前股价基本反映了保险股的内在价值 : 中国平安元对应 2009 年内含价值增长 1, 一年新业务价值增长 1,20 倍新业务乘数 ; 中国太保元对应 2009 年每股内含价值 9.99 元, 一年新业务价值 0.48 元,20 倍新业务乘数 ; 中国人寿元对应 25 倍新业务乘数考虑到目前仍然是市场相对底部, 长期来看保险公司风险资产组合的市值还有较大上升空间, 这将大幅提高保险公司的净资产和分红型产品分红储备万能型产品的平滑准备金, 则保险公司估值仍有很大上升空间 7

8 图表 9 相对估值比较股价投资评级 EPS P/E 08A 09E 10E 08A 09E 10E 中国平安推荐中国人寿观望中国太保推荐数据来源 : 华泰证券研究所行业月评 8

9 华泰证券行业投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持 : 超越大盘 ; 中性 : 基本与大盘持平 ; 减持 : 明显弱于大盘华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入 : 相对强于市场表现 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场表现 5%~15%; 观望 : 市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 卖出 : 相对弱于市场表现 5% 以下 9

untitled

untitled 2014 6 23 300 () 20% 0% -20% Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 2013 4 2014 10% 2014-20155% S1060513080002 01059730729 JIAOWENCHAO233@pingan.com.cn S1060113090035 01059730725 LIUXINQI871@pingan.com.cn 5% 2013-2014