策略研究策略点评报告 2 目录 投资要点 供给 :ANRPC 表示大量库存高企仅是纸上谈兵 ANRPC 提示目前大量库存高企仅是纸上谈兵 泰国 越南 印尼 印度 马来西亚的橡胶库存仍处相对高位 需求 : 期末库存持续下降对胶价产生实

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1 策略研究 期货点评报告 证券研究报告 2016 年 04 月 08 日 相关研究 海通证券期货早报 海通证券期货日报 海通证券期货早报 从供需看天然橡胶未来走势 投资要点 : ANRPC 表示大量库存高企仅是纸上谈兵 ANRPC 期末库存下降 万吨, 下降 8.45%, 一方面, 印证泰国 印尼等等库存下降 ; 另一方面, 库存下降趋势是未来沪胶价格上涨的有力保障 此外,ANRPC 看涨心态迫切 :2015 年全球天然橡胶产量小幅降至 1180 万吨, 低于全球消费量 1190 万吨 中国橡胶消费量占全球约 40%, 其中 80% 需要进口 油价大跌 需求较预期低迷和全球股市疲软令天然橡胶价格下跌, 导致种植园的新播种放缓, 到 2020 年以后, 供应料趋紧 ; 提示目前大量库存高企仅是纸上谈兵 期末库存持续下降对胶价产生实质利多 2016 年 2 月, 泰国 印尼 马来西亚出台限制出口 61.5 万吨的政策,3 月印尼出台收储 50 万吨的政策 二项利多政策刺激新加坡现货上涨 25.28%, 同期日胶 沪胶期货分别上涨 14.67% 16.35%; 现货价格强, 期货谨慎 2016 年 2 月, 只有马来西亚 越南库存增加 2 万吨, 泰国 印尼 印度期末库存分别下降 万吨 0.78 万吨 0.13 万吨, 期末库存持续下降对胶价产生实质利多 分析师 : 高上 Tel:(021) gs10373@htsec.com 证书 :S 联系人 : 毛建平 Tel:(021) mjp10376@htsec.com 国内库存下降是检验天然橡胶需求的重要指标之一 青岛库存下降 4300 吨, 对于 23 万吨左右的库存而言, 下降速度 时间都太慢, 青岛库存下降是检验天然橡胶需求的重要指标之一 上海期货库存创出历史新高,29 万吨左右的库存足以让多头倒吸一口凉气, 暂时没有下降趋势, 上海期货库存下降是检验天然橡胶需求的重要指标之一 风险提示 美元风险, 大宗商品市场价格波动风险

2 策略研究策略点评报告 2 目录 投资要点 供给 :ANRPC 表示大量库存高企仅是纸上谈兵 ANRPC 提示目前大量库存高企仅是纸上谈兵 泰国 越南 印尼 印度 马来西亚的橡胶库存仍处相对高位 需求 : 期末库存持续下降对胶价产生实质利多 期末库存持续下降对胶价产生实质利多 合成胶封闭沪胶胶价下跌空间 主要产胶国种植面积 其它因素 油价 -- 中国原油需求创出历史新高 美元下跌有助于沪胶反弹 中国 美国 德国 日报汽车销量 青岛保税库 上海期货交易所库存 以及 ANRPC 成员国... 10

3 策略研究策略点评报告 3 图目录 图 1 ANRPC 成员国进出口合计...5 图 2 泰国 印尼 马来西亚产量与沪胶胶价...6 图 3 主要产胶国期末库存...6 图 4 顺丁 丁苯价格...7 图 5 主要产胶国种植面积...7 图 6 中国进口数量...8 图 7 中国进口价格与 WTI 收盘价比较...8 图 8 布伦特与 WTI 收盘价比较...9 图 9 美元走势...9 图 10 中国汽车产销量...10 图 11 美国 德国 日本汽车销量...10 图 12 青岛保税库库存...11 图 13 上海期货交易所库存...11 图 14 ANRPC 成员国库存...12

4 策略研究策略点评报告 4 投资要点 目前大宗商品的价格反弹, 与房价上涨的逻辑其实是一样的, 甚至与去年股价上涨的逻辑也是一样的 : 虽然是货币现象, 但供需结构依然重要, 任何一波牛市都离不开基本面支撑 大宗商品价格从反弹转向反转, 必须要得到产量下降的支持, 印尼产量略有增长, 泰国 马来西亚 1 月 2 月的产量已经开始下降, 支持胶价反弹 ; 未来胶价牛市, 除了货币供给量过大了, 需要寻找出路外 ; 泰国 印尼 马来西亚等主要产胶国产量下降是反弹转向反转的主要矛盾

5 策略研究策略点评报告 5 1. 供给 :ANRPC 表示大量库存高企仅是纸上谈兵 目前大宗商品的价格反弹, 与房价上涨的逻辑其实是一样的, 甚至与去年股价上涨的逻辑也是一样的 : 虽然是货币现象, 但供需结构依然重要, 任何一波牛市都离不开基本面支撑 1.1 ANRPC 提示目前大量库存高企仅是纸上谈兵 ANRPC 期末库存下降 万吨, 下降 8.45%, 一方面, 印证泰国 印尼等等库存下降 ; 另一方面, 库存下降趋势是未来沪胶价格上涨的有力保障 此外,ANRPC 看涨心态迫切 :2015 年全球天然橡胶产量小幅降至 1180 万吨, 低于全球消费量 1190 万吨 中国橡胶消费量占全球约 40%, 其中 80% 需要进口 油价大跌 需求较预期低迷和全球股市疲软令天然橡胶价格下跌, 导致种植园的新播种放缓, 到 2020 年以后, 供应料趋紧 ;ANRPC 提示目前大量库存高企仅是纸上谈兵 图 1 ANRPC 成员国进出口合计 如图 1 所示,ANRPC 成员国进 出口数据显示, 出口同比增加 5.47%, 环比下降 6.79%; 进口数据显示, 进口同比下降 14.5%, 环比下降 41.31% 数据解读, 出口环比下降说明 ANRPC 限制出口 以及印尼收储 50 万吨的政策效应正在显现, 出口同比增加说明必须增加政策的执行力度 进口同比 环比都出现下降, 说明 ANRPC 成员国处于去产量 去库存阶段 1.2 泰国 越南 印尼 印度 马来西亚的橡胶库存仍处相对高位 ANRPC 最新报告显示,2016 年前两个月, 天胶产量同比微增 0.3% 其中, 泰国产量增长 3%; 此外, 斯里兰卡 柬埔寨 菲律宾均有不同程度的增长 而印尼 越南 中国 印度 马来西亚同比均有下滑 预计 2016 年天胶总产量微增 1.2%

6 策略研究策略点评报告 6 图 2 泰国 印尼 马来西亚产量与沪胶胶价 如图 2 所示, 泰国 印尼 马来西亚产量同比分别下降 20.6% 1.14% 10.07%, 泰国 印尼环比增加 17.48%,2%, 马来西亚环比减少 15.19%, 主要产胶国产量同比下降对胶价产生实质利多, 环比还需要进一步观察 天胶出口量连续两个月增长, 同比增 7.2% 其中泰国增幅达到 10.7% 预计 2016 年天胶总出口量微增 0.6%; 泰国 越南 印尼 印度 马来西亚的橡胶库存仍处相对高位, 产量下降将伴随库存减少, 产量和库存有相互印证的关系 2. 需求 : 期末库存持续下降对胶价产生实质利多 2.1 期末库存持续下降对胶价产生实质利多 2016 年 2 月, 泰国 印尼 马来西亚出台限制出口 61.5 万吨的政策,3 月印尼出台收储 50 万吨的政策 二项利多政策刺激新加坡现货上涨 25.28%, 同期日胶 沪胶期货分别上涨 14.67% 16.35%; 现货价格强, 期货谨慎 图 3 主要产胶国期末库存 如图 3 所示,2016 年 2 月, 只有马来西亚 越南库存增加 2 万吨, 泰国 印尼 印度期末库存分别下降 万吨 0.78 万吨 0.13 万吨, 期末库存持续下降对胶价产生实质利多

7 策略研究策略点评报告 合成胶封闭沪胶胶价下跌空间 合成胶在底部盘整, 形态完美, 封闭沪胶胶价下跌空间 图 4 顺丁 丁苯价格 如图 4 所示, 顺丁 丁苯分别上涨 19.23% 13.59%, 封闭沪胶的下跌空间, 合成胶价格对沪胶起到支撑作用 2.3 主要产胶国种植面积 如图 5 所示, 主要产胶国种植面积只有越南减少 0.8% 外, 基本都在增加 图 5 主要产胶国种植面积 大宗商品价格从反弹转向反转, 必须要得到产量下降的支持, 印尼产量略有增长, 泰国 马来西亚 1 月 2 月的产量已经开始下降, 支持胶价反弹 ; 未来胶价牛市, 除了货币供给量过大了, 需要寻找出路外 ; 泰国 印尼 马来西亚等主要产胶国种植面积下降是反弹转向反转的主要矛盾 3. 其它因素 3.1 油价 -- 中国原油需求创出历史新高 油价是大宗商品这波反弹的龙头之一, 短期看油价仍处于 美元区域盘整,

8 策略研究策略点评报告 8 后市油价将决定胶价上涨的时间 空间 中国原油需求 图 6 中国进口数量 如图 6 所示, 中国原油需求创出历史新高, 同比 环比分别增加 19.64% 16.07%, 对胶价反弹起到支撑作用 中国进口均价与 WTI 收盘价比较 图 7 中国进口价格与 WTI 收盘价比较 如图 7 所示, 无论油价涨跌, 中国原油进口均价一直高于世界平均油价, 要扭转这一局面, 必须要关注二点 : 其一, 国内原油期货开出呼声强烈 ; 其二, 要用人民币定价 2016 年两会上, 国务院总理李克强指出, 去年中国从俄罗斯的石油进口又增加了 800 多万吨, 但是贸易额下降

9 策略研究策略点评报告 9 布伦特与 WTI 收盘价比较 图 8 布伦特与 WTI 收盘价比较 如图 8 所示, 短期油价整体维持宽幅震荡或继续上涨的概率较大, 支持胶价 1 短期商品整体维持宽幅震荡或继续上涨的概率较大 如果进入负利率时代, 全球经济金融又进入了新的环境之中, 对油价产生新影响, 未来 2 个月任何一个经济数据的改善都可以被多头利用进行炒作, 短期商品整体维持宽幅震荡或继续上涨的概率较大, 支持胶价 2 目前油价到 40 美元还有 20% 上升空间 美国原油库存继续录得历史高位, 直到原油库存开始大幅削减, 否则原油价格在 40 美元 / 桶的阻力区间将面临重重阻力, 目前油价到 40 美元还有 20% 上升空间 3 当原油价格升至 40 美元 / 桶及以上时, 页岩钻井就会 复出 美国北达科他州一些地区的保本价格位于 美元左右 当原油价格涨至足以诱人的地步, 将会有一波规模未明的产能巨浪迎面而来 ; 短期看油价仍处于 美元区域盘整 3.2 美元下跌有助于沪胶反弹 图 9 美元走势 如图 9 所示, 美元走势决定胶价, 乃至整个大宗商品命运 QE1 QE2 QE3 都出现明确美元下跌行情, 导致沪胶价格涨了 50 倍 ( 按 12% 保证金,6 倍涨幅计算 ); 技术上看, 美元 20 月线支撑在 94.96, 该支撑已被跌破, 美元下跌有助于沪胶反弹

10 策略研究策略点评报告 中国 美国 德国 日报汽车销量 图 10 中国汽车产销量 如图 10 所示, 中国汽车产销量是天然橡胶需求能否起来, 泰国 印尼 马来西亚等出再多利多政策, 中国需求不起来等于白搭, 中国汽车产销量是沪胶价格上涨的精气神 美国 德国 日本汽车销量 图 11 美国 德国 日本汽车销量 如图 11 所示, 美国 德国 日本汽车销量都在上升, 有利于橡胶需求提升, 其中美国 日本特别明显, 美国 日本环比分别增加 29.03% 16.62%, 日本同比增加 24.19%, 美国同比减少 6.72%, 后市美国销量同比数据值得关注 3.4 青岛保税库 上海期货交易所库存 以及 ANRPC 成员国

11 策略研究策略点评报告 11 青岛保税库库存 图 12 青岛保税库库存 如图 12 所示, 青岛库存下降 4300 吨, 对于 23 万吨左右的库存而言, 下降速度 时间都太慢, 青岛库存下降是检验天然橡胶需求的重要指标之一 上海期货交易所库存 图 13 上海期货交易所库存 如图 13 所示, 上海期货库存创出历史新高,29 万吨左右的库存足以让多头倒吸一口凉气, 暂时没有下降趋势, 上海期货库存下降是检验天然橡胶需求的重要指标之一

12 策略研究策略点评报告 12 ANRPC 成员国库存 图 14 ANRPC 成员国库存 如图 14 所示,ANRPC 成员国库存显示, 期末库存同比 环比分别下降 8.61% 9.23%; 期初库存同比下降 2.8%, 环比增加 6.52%,ANRPC 成员国库存逐步下降, 而国内库存在历史高位, 造成胶价外强内弱,ANRPC 成员国库存下降让胶价反弹向纵深发展 风险提示 美元风险, 大宗商品市场价格波动风险

13 信息披露分析师声明 策略研究策略点评报告 13 高上 策略研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅 行业投资评级 中性减持 之间 ; 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

14 策略研究策略点评报告 14 海通证券股份有限公司研究所 路颖所长 (021) 高道德副所长 (021) 姜超副所长 (021) 江孔亮副所长 (021) 邓勇所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 顾潇啸 (021) 联系人王丹 (021) 于博 (021) 秦泰 (021) 梁中华 (021) 张凤逸 固定收益研究团队姜超 (021) 周霞 (021) 联系人张卿云 (021) 朱征星 (021) 张雯 (021) 姜珮珊 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 王旭 (021) 非银行金融行业孙婷 (010) 联系人夏昌盛何婷 钢铁行业刘彦奇 (021) 建筑工程行业赵健 (021) 联系人金川 (021) 毕春晖 (021) 金融工程研究团队吴先兴 (021) 冯佳睿 (021) 张欣慰 (021) 郑雅斌 (021) 纪锡靓 (021) 联系人余浩淼 (021) 沈泽承 (021) 袁林青 (021) 罗蕾 (021) 姚石 策略研究团队荀玉根 (021) 李珂 (021) 高上 (021) 钟青 (010) 联系人申浩 (021) 郑英亮 批发和零售贸易行业汪立亭 (021) 联系人王晴 王汉超 电力设备及新能源行业周旭辉 (021) 牛品 (021) 房青 (021) 徐柏乔 (021) 杨帅 (010) 联系人曾彪 (021) 张向伟 机械行业徐志国 (010) 熊哲颖 (021) 联系人韩鹏程 (021) 赵晨 张恒晅 计算机行业魏鑫 (021) 联系人谢春生 黄竞晶 郑宏达 金融产品研究团队倪韵婷 (021) 陈瑶 (021) 唐洋运 (021) 田本俊 (021) 纪锡靓 (021) 联系人宋家骥 (021) 徐燕红谈鑫 (021) 王毅 中小市值团队钮宇鸣 (021) 张宇 (021) 孔维娜 (021) 联系人潘莹练 (8621) 王鸣阳 石油化工行业邓勇 (021) 王晓林 (021) 联系人朱军军 (021) 毛建平 (021) 有色金属行业钟奇 (021) 施毅 (021) 刘博 (021) 田源 医药行业余文心 刘宇 (021) 郑琴 (021) 联系人高岳 (010) 师成平 廖庆阳 贺文斌 房地产行业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 贾亚童 (021) 联系人金晶

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