公 司 研 究 同 花 顺 (300033)2 目 录 1. 同 花 顺 研 究 思 路 总 括 金 融 信 息 服 务 能 力 强 业 绩 飞 跃 式 增 长 业 务 线 齐 全 传 统 业 务 竞 争 能 力 强

Transcription

1 [Table_MainInfo] 公 司 研 究 / 信 息 服 务 / 互 联 网 软 件 与 服 务 同 花 顺 (300033) 公 司 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 07 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 买 入 维 持 股 票 数 据 6 [Table_StockInfo] 个 月 内 目 标 价 ( 元 ) 月 30 日 收 盘 价 ( 元 ) 周 股 价 波 动 ( 元 ) 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 538/264 总 市 值 / 流 通 市 值 ( 百 万 元 ) 43788/21472 主 要 估 值 指 标 [Table_PePbInfo] E 2017E 市 盈 率 市 净 率 市 销 率 EV/EBITDA 分 红 率 (%) 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 筑 造 互 联 网 金 融 大 平 台, 创 新 发 展 人 工 智 能 投 资 机 器 人 和 互 联 网 投 顾 平 台 同 花 顺 2015 年 一 季 报 点 评 - 受 市 场 活 跃 带 动, 一 季 度 净 利 润 超 去 年 全 年 同 花 顺 年 报 点 评 优 质 客 户 资 源 持 续 增 长, 优 势 明 确 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 同 花 顺 海 通 综 指 28.73% 9.73% -9.27% % % 2015/7 2015/ /1 2016/4 沪 深 300 对 比 1M 2M 3M 绝 对 涨 幅 (%) 相 对 涨 幅 (%) 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 郑 宏 达 Tel: zhd10834@htsec.com 证 书 :S 分 析 师 : 孙 婷 Tel:(010) st9998@htsec.com 证 书 :S 分 析 师 : 谢 春 生 Tel:(021) xcs10317@htsec.com 证 书 :S : 黄 竞 晶 Tel: hjj10361@htsec.com Fintech 龙 头,IT 智 能 时 代 开 拓 者 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 研 究 思 路 总 括 我 们 对 同 花 顺 的 研 究 架 构 进 行 了 梳 理, 着 重 从 IT 企 业 商 业 模 式 的 演 变 与 创 新 角 度 展 开 同 花 顺 作 为 以 金 融 信 息 IT 服 务 起 家 的 公 司, 在 自 身 发 展 中 经 历 了 PC 时 代 到 移 动 互 联 网 时 代, 再 到 人 工 智 能 时 代 的 演 进 在 此 过 程 中, 公 司 的 业 务 和 产 品 布 局 在 不 断 演 进 和 升 级, 其 背 后 是 商 业 模 式 的 更 迭 从 单 纯 卖 软 件 产 品 到 平 台 做 大 后 流 量 和 数 据 的 变 现 以 及 基 于 平 台 的 更 多 样 化 的 增 值 服 务, 再 到 未 来 依 靠 核 心 技 术 打 造 的 智 能 化 业 务 带 来 的 技 术 变 现, 公 司 实 现 货 币 化 的 工 具 不 断 升 级, 变 现 的 方 式 更 加 具 备 生 命 力 和 竞 争 力 金 融 信 息 服 务 能 力 强 同 花 顺 依 靠 对 传 统 产 品 不 断 优 化 完 善 和 创 新, 目 前 已 经 具 备 较 为 强 大 的 金 融 信 息 服 务 能 力, 主 要 体 现 在 以 下 几 个 方 面 :(1) 产 品 线 齐 全, 满 足 不 同 客 户 需 求 ;(2) 各 业 务 具 备 较 强 的 竞 争 力, 市 场 开 拓 能 力 强 ;(3) 研 发 投 入 加 大, 新 产 品 不 断 创 新 多 平 台 整 合 运 营 能 力 强 同 花 顺 的 多 平 台 整 合 运 营 能 力 体 现 在 :(1) 公 司 通 过 网 站 平 台 券 商 平 台 无 线 移 动 平 台, 为 客 户 提 供 全 面 的 互 联 网 金 融 信 息 服 务, 与 国 内 90% 以 上 的 证 券 公 司 建 立 了 业 务 合 作 关 系 ( 2) 产 业 链 的 相 关 参 与 方 的 聚 合, 打 造 生 态 圈 流 量 和 数 据 的 积 累 沉 淀 能 力 强 变 现 能 力 强 截 至 2015 年 底, 同 花 顺 金 融 服 务 网 拥 有 注 册 用 户 约 万 人, 每 日 使 用 同 花 顺 网 上 行 情 免 费 客 户 端 的 人 数 平 均 约 1000 万 人, 每 周 活 跃 用 户 数 约 为 1500 万 人 移 动 端 APP 同 花 顺 的 活 跃 用 户 数 量 更 是 雄 踞 各 行 情 交 易 APP 首 位 C 端 用 户 数 量 以 及 合 作 的 B 端 客 户 数 量 的 增 加, 公 司 的 流 量 变 现 价 值 日 益 凸 显 从 目 前 公 司 的 业 务 开 展 来 看, 流 量 变 现 的 方 式 主 要 包 括 :(1) 基 金 销 售,(2) 与 券 商 开 展 多 样 化 合 作 : 引 流 开 户 + 增 值 服 务,(3) 广 告 及 互 联 网 推 广 等 创 新 能 力 强 公 司 一 直 以 来 的 高 研 发 投 入 保 证 了 在 业 务 创 新 方 面 的 领 先 优 势 2015 年, 公 司 设 立 了 人 工 智 能 资 产 管 理 公 司, 利 用 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 技 术, 研 发 更 加 智 能 化 的 投 顾 产 品 目 前, 人 工 智 能 技 术 在 公 司 产 品 上 的 应 用 包 括 :(1) i 问 财,(2) 人 工 智 能 选 股,(3) ifind 智 能 投 顾 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 认 为, 公 司 增 值 电 信 互 联 网 推 广 业 务 增 长 强 劲, 人 工 智 能 投 资 机 器 人 和 互 联 网 投 顾 有 望 带 来 新 的 业 务 增 长 点 我 们 预 计, 公 司 年 净 利 润 为 13.0 亿 和 17.7 亿 元, 对 应 EPS 为 2.42 和 3.30 元 给 予 公 司 96.8 元 的 目 标 价, 对 应 年 PE 分 别 为 倍, 维 持 买 入 评 级 风 险 提 示 互 联 网 金 融 政 策 收 紧, 数 据 和 流 量 运 营 低 于 预 期 的 风 险 主 要 财 务 数 据 及 预 测 [Table_FinanceInfo] E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) 44.44% % 49.87% 39.80% 24.75% 净 利 润 ( 百 万 元 ) (+/-)YoY(%) % % 35.96% 36.38% 22.13% 全 面 摊 薄 EPS( 元 ) 毛 利 率 (%) 83.90% 88.26% 88.23% 88.51% 88.12% 净 资 产 收 益 率 (%) 5.07% 45.00% 43.44% 41.64% 36.98% 资 料 来 源 : 公 司 年 报 ( ), 海 通 证 券 研 究 所 备 注 : 净 利 润 为 归 属 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润

2 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)2 目 录 1. 同 花 顺 研 究 思 路 总 括 金 融 信 息 服 务 能 力 强 业 绩 飞 跃 式 增 长 业 务 线 齐 全 传 统 业 务 竞 争 能 力 强 多 平 台 整 合 运 营 能 力 强 流 量 积 累 和 沉 淀 能 力 强 流 量 和 数 据 变 现 能 力 强 基 金 销 售 与 券 商 的 深 入 合 作 数 据 变 现 云 理 财 平 台 创 新 能 力 强 高 研 发 投 入 保 持 业 务 创 新 性 开 拓 人 工 智 能 领 域 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 财 务 报 表 分 析 和 预 测... 28

3 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)3 图 目 录 图 1 公 司 的 主 要 产 品 线... 6 图 2 公 司 营 业 收 入... 7 图 3 公 司 净 利 润... 7 图 4 公 司 的 主 要 产 品 线... 8 图 5 网 上 行 情 交 易 系 统... 8 图 6 网 上 行 情 交 易 系 统 收 入 ( 万 元 )... 9 图 7 同 花 顺 财 经... 9 图 8 IFind 图 9 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 收 入 ( 万 元 ) 图 10 营 销 模 式 的 发 展 图 11 中 国 手 机 网 民 数 及 占 网 民 规 模 图 12 金 融 资 讯 及 数 据 手 机 金 融 信 息 等 服 务 业 务 部 分 流 程 图 图 13 同 花 顺 手 机 炒 股 软 件 支 持 的 券 商 图 14 公 司 的 平 台 生 态 圈 图 年 4 月 主 要 炒 股 APP 月 活 跃 用 户 数 TOP 图 16 主 要 手 机 炒 股 APP 用 户 知 晓 率 (2015 年 7 月 ) 图 17 主 要 手 机 炒 股 APP 用 户 常 用 率 (2015 年 7 月 ) 图 18 公 募 基 金 近 十 年 以 来 的 规 模 ( 万 亿 元 ) 图 19 公 募 基 金 在 2015 年 各 月 的 规 模 ( 万 亿 元 ) 图 20 我 国 的 基 金 销 售 市 场 份 额 (2010) 图 21 美 国 基 金 销 售 渠 道 市 场 份 额 (2010) 图 年 公 司 基 金 代 销 及 其 他 的 收 入 ( 万 元 ) 图 23 同 花 顺 基 金 销 售 收 入 及 毛 利 率 图 24 东 方 财 富 基 金 销 售 收 入 及 毛 利 率 图 25 互 联 网 金 融 大 数 据 图 26 运 用 金 融 大 数 据 进 行 选 股 图 27 大 数 据 业 务 发 展 图 28 互 联 网 个 人 理 财 服 务 模 式 图 年 年 公 司 的 研 发 投 入 金 额 ( 亿 元 )... 22

4 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)4 图 年 年 研 发 投 入 占 营 业 收 入 的 比 重 (%) 图 31 金 融 大 脑 逻 辑 图 32 I 问 财 图 33 同 花 顺 智 能 选 股 图 34 同 花 顺 智 能 选 股 图 35 同 花 顺 智 能 选 股 图 36 Warren... 26

5 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)5 表 目 录 表 1 公 司 主 营 业 务 收 入 (2015)... 7 表 2 公 司 在 金 融 数 据 终 端 的 主 要 竞 争 者 情 况 表 3 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 对 比 表 4 公 司 营 业 收 入 预 测 表 5 可 比 公 司 估 值 表... 27

6 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)6 1. 同 花 顺 研 究 思 路 总 括 在 这 篇 报 告 中, 我 们 对 同 花 顺 的 投 资 逻 辑 架 构 进 行 了 梳 理, 着 重 从 IT 企 业 商 业 模 式 的 演 变 与 创 新 的 角 度 来 展 开 同 花 顺 作 为 一 家 以 金 融 信 息 IT 服 务 商 起 家 的 公 司, 在 公 司 发 展 过 程 中 经 历 了 PC 时 代 到 移 动 互 联 网 时 代, 再 到 即 将 到 来 的 人 工 智 能 时 代 的 演 进 在 这 个 过 程 中, 公 司 的 业 务 和 产 品 布 局 也 在 不 断 演 进 和 升 级 另 外, 在 产 品 不 断 完 善 的 背 后, 是 商 业 模 式 的 不 断 升 级 从 单 纯 的 卖 软 件 产 品 到 平 台 做 大 后 流 量 和 数 据 的 变 现 以 及 基 于 平 台 的 更 多 样 化 的 增 值 服 务, 再 到 未 来 依 靠 核 心 技 术 打 造 的 智 能 化 业 务 带 来 的 技 术 变 现, 公 司 实 现 货 币 化 的 工 具 不 断 升 级, 变 现 的 方 式 更 加 具 备 生 命 力 和 竞 争 力 图 1 公 司 的 主 要 产 品 线 PC 时 代 金 融 信 息 服 务 能 力 软 件 Licence 模 式 产 品 变 现 平 台 聚 合 能 力 移 动 互 联 网 时 代 流 量 积 累 和 沉 淀 能 力 流 量 和 数 据 经 营 模 式 数 据 和 流 量 变 现 流 量 和 数 据 变 现 能 力 人 工 智 能 时 代 创 新 能 力 技 术 变 现 资 料 来 源 : 同 花 顺 官 网, 海 通 研 究 所 2. 金 融 信 息 服 务 能 力 强 同 花 顺 是 国 内 领 先 的 互 联 网 金 融 信 息 服 务 供 应 商, 其 主 营 业 务 包 括 : 网 上 行 情 交 易 系 统 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 手 机 金 融 信 息 服 务 和 基 金 销 售 公 司 主 要 产 品 包 括 炒 股 软 件 ( 网 页 版 移 动 端 ) ifind 爱 基 金 财 经 资 讯 数 据 库 等 产 品 公 司 布 局 整 个 互 联 网 金 融 信 息 服 务 业, 为 券 商 提 供 网 上 交 易 行 情 系 统 为 投 资 者 提 供 金 融 资 讯 与 服 务 公 司 的 主 要 客 户 包 括 券 商 机 构 投 资 者 和 个 人 投 资 者 我 们 认 为, 经 过 多 年 的 发 展, 同 花 顺 依 靠 对 传 统 产 品 不 断 优 化 完 善 和 创 新, 目 前 已 经 具 备 较 为 强 大 的 金 融 信 息 服 务 能 力, 主 要 体 现 在 以 下 几 个 方 面 :(1) 产 品 线 齐 全, 满 足 不 同 客 户 需 求 ;(2) 各 业 务 具 备 较 强 的 竞 争 力, 市 场 开 拓 能 力 强 ;(3) 研 发 投 入 加 大, 新 产 品 不 断 创 新

7 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)7 2.1 业 绩 飞 跃 式 增 长 公 司 2015 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 442.9%; 营 业 利 润 亿 元, 同 比 增 长 %; 归 属 于 母 公 司 净 利 润 9.57 亿 元, 同 比 增 长 % 公 司 2015 年 业 绩 高 增 长 的 主 要 有 原 因 :( 1) 公 司 加 大 研 发 投 入, 对 原 先 的 产 品 进 行 创 新, 适 应 客 户 的 需 求, 增 加 了 客 户 基 础 ;(2) 加 大 营 销 推 广 力 度 图 2 公 司 营 业 收 入 图 3 公 司 净 利 润 % 400% 300% 200% 100% 0% -100% % 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -20% 营 业 收 入 ( 百 万 元, 左 轴 ) 同 比 增 长 ( %, 右 轴 ) 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 归 属 母 净 利 润 ( 百 万 元, 左 轴 ) 同 比 增 长 ( %, 右 轴 ) 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 分 业 务 来 看,2015 年 增 值 电 信 业 务 软 件 销 售 及 维 护 广 告 及 互 联 网 推 广 电 子 商 务 及 其 他 等 各 业 务 均 有 大 幅 增 长 其 中, 广 告 及 互 联 网 业 务 推 广 电 子 商 务 两 块 业 务 的 增 速 更 达 10 倍 以 上 四 块 业 务 中 电 信 增 值 业 务 占 比 最 高, 主 要 包 括 的 是 金 融 资 讯 与 数 据 服 务 业 务, 所 占 营 业 收 入 的 比 重 高 达 56% 传 统 的 软 件 销 售 和 维 护 业 务 是 比 较 稳 定 的 业 务 表 1 公 司 主 营 业 务 收 入 (2015) 业 务 金 额 ( 亿 元 ) 占 营 业 收 入 比 重 (%) 同 比 增 减 (%) 增 值 电 信 业 务 % 320% 软 件 销 售 及 维 护 % 123% 广 告 及 互 联 网 业 务 推 广 % 4019% 电 子 商 务 以 及 其 他 % 1082% 资 料 来 源 :2015 年 报, 海 通 证 券 研 究 所 2.2 业 务 线 齐 全 公 司 的 主 要 产 品 分 为 PC 端 产 品 和 手 机 端 产 品 其 中 PC 端 产 品 又 可 以 分 为 免 费 和 收 费 产 品 PC 端 产 品 包 括 行 情 资 讯 模 拟 炒 股 爱 基 金 个 股 期 权 等 免 费 类, 也 包 括 IFind LEVEL-2 大 研 究 等 收 费 产 品 手 机 移 动 端 产 品 包 括 手 机 炒 股 爱 基 金 IFind, 财 经 类 资 讯 等 等 完 整 的 产 品 线 能 够 为 机 构 和 个 人 投 资 者 提 供 全 方 位 的 服 务

8 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)8 图 4 公 司 的 主 要 产 品 线 资 料 来 源 : 同 花 顺 官 网, 海 通 研 究 所 2.3 传 统 业 务 竞 争 能 力 强 网 上 行 情 交 易 系 统 网 上 行 情 交 易 系 统 指 的 基 于 每 个 证 券 公 司 的 需 要 为 其 设 计 开 发 和 安 装 基 于 互 联 网 和 无 线 网 络 的 行 情 交 易 资 讯 安 全 等 系 统, 以 及 提 供 相 应 的 升 级 和 维 护 服 务 在 基 础 模 块 上 根 据 不 同 客 户 需 求 进 行 二 次 开 发, 公 司 通 过 直 销 的 方 式 直 接 向 证 券 公 司 出 售 产 品 公 司 是 最 早 涉 及 该 领 域 进 行 研 发 并 推 出 网 上 证 券 交 易 系 统 的 公 司 之 一, 客 户 基 础 庞 大, 与 全 国 90 多 家 券 商 都 有 合 作 关 系 图 5 网 上 行 情 交 易 系 统 资 料 来 源 : 互 联 网, 海 通 研 究 所

9 公 司 研 究 同 花 顺 (300033) 到 2014 年 以 来, 网 上 交 易 行 情 的 收 入 在 前 两 年 波 动 较 大 外, 其 他 时 间 增 长 平 稳,2015 年 出 现 高 速 增 长, 这 主 要 是 与 2015 年 上 半 年 的 股 市 行 情 有 关 该 项 服 务 客 户 比 较 集 中 稳 定, 个 性 化 需 求 明 确, 在 基 础 模 块 的 基 础 上 根 据 客 户 的 不 同 需 求 进 行 二 次 开 发 公 司 通 过 上 门 拜 访 的 直 销 方 式 向 证 券 公 司 销 售 网 上 行 情 交 易 系 统, 并 且 根 据 客 户 的 不 同 需 求 在 基 础 模 块 上 进 行 再 次 开 发, 以 及 提 供 后 续 技 术 维 护 工 作 图 6 网 上 行 情 交 易 系 统 收 入 ( 万 元 ) 12, , , , , , 网 上 行 情 交 易 系 统 服 务 ( 万 元, 左 轴 ) 增 长 率 (%, 右 轴 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 是 公 司 占 比 最 大 的 业 务 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 指 的 是 向 投 资 者 提 供 金 融 资 讯 及 数 据 分 析 服 务 公 司 对 交 易 所 提 供 的 证 券 交 易 公 开 的 行 情 交 易 信 息 进 行 深 度 开 发 与 挖 掘, 为 客 户 提 供 直 观 权 威 及 时 的 证 券 数 据, 以 及 相 应 的 分 析 模 型 关 键 指 标 和 其 他 分 析 工 具 等 公 司 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 的 主 要 产 品 : (1) 同 花 顺 财 经 同 花 顺 财 经 主 要 为 投 资 者 提 供 各 种 财 经 资 讯, 类 似 于 东 方 财 富 的 东 方 财 富 网, 是 拓 展 公 司 业 务 的 入 口 之 一 图 7 同 花 顺 财 经 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所

10 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)10 (2)IFind 是 同 花 顺 金 融 数 据 终 端 ifind 为 政 府 企 业 投 资 者 提 供 高 度 集 成 的 股 票 债 券 期 货 基 金 宏 观 行 业 新 闻 研 报 产 权 交 易 行 情 分 析 工 具 等 综 合 性 金 融 服 务 平 台 图 8 IFind 未 上 市 公 司 数 据 信 息 的 全 方 位 收 集 多 功 能 信 息 供 给 量 化 交 易 平 台 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 研 究 所 近 两 年 公 司 的 金 融 资 讯 和 数 据 服 务 收 入 快 速 增 长 公 司 在 初 始 时 期 的 金 融 资 讯 与 服 务 这 一 块 的 业 务 收 入 规 模 不 大, 自 从 上 市 以 后 直 到 2013 年, 公 司 的 这 一 块 业 务 有 了 较 大 的 增 长,2014 年 至 现 在 因 为 市 场 行 情 的 原 因, 公 司 的 资 讯 与 数 据 服 务 业 务 迅 速 发 展 公 司 2015 年 上 半 年 的 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 收 入 已 经 超 过 2.5 亿 元, 跟 2014 年 同 期 相 比 增 长 幅 度 巨 大 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 在 近 两 年 都 增 长 很 快 已 经 成 为 公 司 营 业 收 入 占 比 中 最 大 的 一 块 业 务 图 9 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 收 入 ( 万 元 ) 30, , , , , , H1 金 融 资 讯 及 数 据 服 务 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 营 销 模 式 : 直 销 到 组 合 推 广 最 初 公 司 通 过 网 络 在 线 方 式 销 售 金 融 资 讯 和 数 据 服 务 及 手 机 金 融 信 息 服 务 等 产 品 但 是 由 于 该 项 业 务 技 术 壁 垒 较 低, 主 要 竞 争 者 都 各 有 特 色 使 该 领 域 体 现 出 了 较 为 激 烈 的 差 异 化 竞 争 公 司 为 了 求 得 该 快 业 务 的 发 展, 近 年 加 大 了 营 销 推 广 力 度, 由 以 前 的 网 络 直 接 推 广 向 电 视 + 电 台 + 报 刊 + 网 络 组 合 推 广 发 展

11 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)11 图 10 营 销 模 式 的 发 展 网 络 推 广 搜 索 引 擎 电 视 网 络 组 合 推 广 在 线 网 络 直 销 网 站 电 台 报 刊 资 料 来 源 : 年 报, 海 通 研 究 所 在 金 融 数 据 终 端 业 务 的 竞 争 者 主 要 分 为 两 种 一 种 是 以 同 花 顺 东 方 财 富 大 智 慧 和 金 融 界 等 为 代 表 的 大 众 金 融 数 据 终 端, 另 一 种 是 以 Wind 资 讯 为 代 表 的 专 业 金 融 数 据 终 端 同 花 顺 与 大 智 慧 的 模 式 比 较 类 似, 都 是 以 炒 股 软 件 和 网 上 行 情 交 易 系 统 起 家, 然 后 去 做 数 据 终 端 的 由 于 公 司 一 直 在 金 融 信 息 领 域 深 耕, 客 户 基 础 广 大, 价 格 相 对 于 Wind 这 种 专 业 性 的 数 据 终 端 更 加 实 惠 表 2 公 司 在 金 融 数 据 终 端 的 主 要 竞 争 者 情 况 竞 争 领 域 市 场 参 与 者 概 况 金 融 界 公 司 成 立 于 1999 年, 是 中 国 领 先 的 金 融 和 财 经 信 息 提 供 商, 以 及 全 球 最 大 的 中 文 财 经 网 站 之 一,2002 年 公 司 推 出 金 融 界 大 参 考 证 券 分 析 系 统,2006 年 收 购 财 经 网 站 证 券 之 星,2007 年 收 购 服 务 机 构 的 金 融 信 息 数 据 库 提 供 商 深 圳 巨 灵 科 技 大 众 金 融 数 据 终 端 成 立 于 2000 年, 为 投 资 者 提 供 金 融 资 讯 及 数 据 服 务, 以 炒 股 软 件 和 网 上 交 易 软 件 起 家,2010 年 推 出 大 智 慧 大 智 慧 投 资 家 终 端, 并 在 收 购 香 港 阿 斯 达 克 后 筹 备 自 己 的 国 际 新 闻 通 讯 社 东 方 财 富 成 立 于 2004 年, 从 财 经 信 息 服 务 起 家, 逐 渐 切 入 金 融 数 据 服 务 终 端, 公 司 的 金 融 数 据 服 务 营 销 主 要 利 用 自 身 的 平 台 优 势 进 行 推 广 专 业 金 融 数 据 终 端 Wind 资 讯 业 务 始 于 1994 年, 主 要 产 品 WIND 资 讯 金 融 终 端,18 年 来 定 位 一 直 是 金 融 机 构 由 于 发 力 早, 处 于 市 场 垄 断 地 位, 公 司 自 称 国 内 大 多 数 金 融 机 构 和 75% 的 QFII 是 其 客 户 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 整 理 手 机 金 融 信 息 服 务 手 机 金 融 信 息 服 务 指 的 是 利 用 手 机 终 端 为 用 户 提 供 金 融 信 息 主 要 包 括 手 机 证 券 行 情 手 机 基 金 手 机 委 托 交 易 手 机 理 财 和 手 机 资 讯 等 这 一 块 的 业 务 行 业 壁 垒 较 高, 需 要 较 强 的 技 术 实 力 和 服 务 能 力 行 情 数 据 需 要 正 规 授 权, 从 事 增 值 电 信 业 务 需 要 经 营 和 销 售 许 可 公 司 是 少 数 能 够 得 到 三 大 运 营 商 许 可 的 企 业 跟 其 他 手 机 金 融 信 息 服 务 企 业 相 比, 同 花 顺 手 机 金 融 信 息 服 务 系 统 是 目 前 支 持 手 机 类 型 最 多 应 用 最 广 泛 的 手 机 证 券 产 品 持 续 增 长 的 手 机 网 民 规 模 为 移 动 端 市 场 提 供 了 充 足 动 力 由 于 近 些 年 移 动 互 联 网 的 高 速 发 展, 我 国 手 机 网 民 数 量 不 断 增 加, 占 据 了 我 国 网 民 规 模 的 绝 大 部 分 规 模 手 机 网 民 由 2007 年 的 5000 万 左 右 增 长 到 2015 年 的 近 6 亿 用 户,2015 年 手 机 移 动 端 的 网 络 用 户 占 整 体 网 民 的 规 模 高 达 90% 根 据 近 些 年 的 发 展 趋 势 看 来, 移 动 端 领 域 将 会 是 行 业 内 企 业 争 夺 的 领 域

12 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)12 图 11 中 国 手 机 网 民 数 及 占 网 民 规 模 % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资 料 来 源 :CNNIC, 海 通 证 券 研 究 所 手 机 网 民 规 模 ( 万 人, 左 轴 ) 手 机 网 民 占 整 体 网 民 规 模 (%, 右 轴 ) 手 机 金 融 信 息 服 务 的 运 营 模 式 可 分 为 与 移 动 运 营 商 合 作 运 营 和 公 司 自 运 营 两 种 公 司 与 中 国 移 动 中 国 联 通 和 中 国 电 信 等 移 动 运 营 商 合 作 的 话, 可 以 充 分 利 用 移 动 运 营 商 的 客 户 资 源 除 了 与 移 动 运 营 商 合 作 推 广 手 机 金 融 信 息 基 础 服 务 产 品 外, 公 司 也 可 以 利 用 自 己 的 销 售 渠 道 来 推 广 手 机 金 融 信 息 基 础 服 务 产 品 这 一 块 的 商 业 模 式 就 是 免 费 经 济 学 类 型, 让 投 资 者 在 手 机 上 免 费 使 用 APP, 再 推 广 公 司 的 收 费 项 目 供 客 户 选 择 图 12 金 融 资 讯 及 数 据 手 机 金 融 信 息 等 服 务 业 务 部 分 流 程 图 客 户 下 载 客 户 端 客 户 注 册 登 录 否 缴 费 是 免 费 使 用 开 通 各 种 增 值 服 务 使 用 各 种 增 值 服 务 同 花 顺 网 站 服 务 客 户 服 务 手 机 金 融 信 息 服 务 金 融 数 据 服 务 金 融 资 讯 服 务 否 到 期 续 费 是 资 料 来 源 : 招 股 说 明 书, 海 通 研 究 所

13 3. 多 平 台 整 合 运 营 能 力 强 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)13 同 花 顺 的 多 平 台 整 合 运 营 能 力 体 现 在 :(1) 公 司 通 过 网 站 平 台 券 商 平 台 无 线 移 动 平 台, 为 客 户 提 供 全 面 的 互 联 网 金 融 信 息 服 务, 与 国 内 90% 以 上 的 证 券 公 司 建 立 了 业 务 合 作 关 系 ( 2) 产 业 链 的 相 关 参 与 方 的 聚 合, 打 造 生 态 圈 合 作 券 商 多 在 委 托 交 易 方 面, 同 花 顺 和 90 多 家 券 商 均 有 接 口, 基 本 上 实 现 了 大 多 数 券 商 的 覆 盖, 远 超 同 业 而 在 开 户 层 面, 同 花 顺 也 和 十 几 家 券 商 合 作, 并 且 大 部 分 都 能 通 过 网 页 端 和 移 动 端 开 户, 选 择 更 加 灵 活 图 13 同 花 顺 手 机 炒 股 软 件 支 持 的 券 商 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 研 究 所 整 理 打 造 一 个 多 主 体 互 利 共 赢 的 生 态 圈 公 司 努 力 寻 求 各 方 面 的 合 作 伙 伴 关 系, 主 要 是 在 六 个 方 向 上 同 其 他 企 业 或 者 高 校 合 作, 力 图 打 造 一 个 多 主 体 互 利 共 赢 生 态 圈 1) 与 全 国 90 多 家 证 券 公 司 有 合 作 关 系, 包 括 合 作 开 户 和 销 售 网 上 行 情 交 易 系 统 软 件 ;2) 公 司 与 三 大 运 营 商 合 作 提 供 金 融 信 息 服 务, 在 移 动 端 流 量 上 与 其 他 企 业 相 比 有 一 定 的 优 势 ; 3) 与 国 内 外 手 机 制 造 商 合 作, 将 软 件 安 装 在 新 开 发 的 手 机 中, 可 以 在 一 定 程 度 上 提 高 企 业 产 品 的 知 名 度 ;4) 在 2012 年 就 取 得 了 基 金 销 售 牌 照, 致 力 于 将 股 票 基 金 银 行 理 财 打 通, 为 公 司 以 后 的 发 展 寻 求 新 的 增 长 点 ;5) 积 极 与 全 国 高 校 和 科 研 院 所 合 作, 开 发 公 司 现 有 的 海 量 大 数 据 价 值

14 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)14 图 14 公 司 的 平 台 生 态 圈 信 息 发 布 专 业 机 构 信 息 价 值 信 息 数 据 综 合 解 决 方 案 证 券 基 金 公 司 银 行 理 财 方 案 价 值 手 机 制 造 商 市 场 潜 在 用 户 手 机 产 品 附 加 值 同 花 顺 研 究 数 据 库 数 据 价 值 高 校 科 研 院 所 免 费 平 台 网 络 运 营 商 网 络 流 量 收 入 服 务 价 值 免 费 及 增 值 服 务 个 人 投 资 者 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 海 通 研 究 所 整 理 4. 流 量 积 累 和 沉 淀 能 力 强 同 花 顺 具 备 较 强 的 流 量 和 数 据 的 积 累 沉 淀 能 力, 为 公 司 后 来 的 商 业 模 型 的 升 级 奠 定 坚 实 基 础 截 至 2015 年 12 月 31 日, 同 花 顺 金 融 服 务 网 拥 有 注 册 用 户 约 万 人, 每 日 使 用 同 花 顺 网 上 行 情 免 费 客 户 端 的 人 数 平 均 约 1000 万 人, 每 周 活 跃 用 户 数 约 为 1500 万 人 同 花 顺 移 动 端 流 量 优 势 明 显 同 花 顺 是 国 内 资 历 较 老 的 两 家 互 联 网 金 融 信 息 服 务 提 供 商 之 一 推 出 的 时 间 较 长, 客 户 基 础 较 大 根 据 BigData 的 研 究 数 据 可 知, 在 2015 年 4 月 份, 同 花 顺 手 机 炒 股 APP 的 月 活 跃 用 户 数 高 度 万 人 次, 位 居 第 二 的 是 大 智 慧, 月 活 跃 人 数 大 约 为 万 人, 接 下 来 的 是 东 方 财 富 通 益 盟 操 盘 手 等 广 为 人 知 的 炒 股 软 件 同 花 顺 的 月 活 跃 人 数 是 位 于 第 二 位 的 大 智 慧 的 人 数 的 两 倍 多, 第 十 位 的 和 讯 股 票 的 人 数 只 有 同 花 顺 的 月 活 跃 人 数 的 零 头 公 司 在 移 动 端 流 量 方 面 的 优 势 明 显

15 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)15 图 年 4 月 主 要 炒 股 APP 月 活 跃 用 户 数 TOP10 序 号 APP 名 称 月 活 跃 用 户 数 ( 万 人 ) 日 均 活 跃 用 户 数 ( 万 人 ) 1 同 花 顺 大 智 慧 东 方 财 富 通 益 盟 操 盘 手 腾 讯 自 选 股 金 太 阳 手 机 炒 股 涨 乐 财 富 通 模 拟 炒 股 牛 股 王 股 票 和 讯 股 票 资 料 来 源 :BigData, 海 通 研 究 所 知 名 度 高, 客 户 粘 性 大 根 据 上 面 的 数 据 可 知, 现 阶 段 同 花 顺 在 同 行 业 炒 股 软 件 中 的 客 户 流 量 是 最 大 的 根 据 BigData 的 调 查 显 示, 在 主 要 炒 股 APP 的 知 晓 率 中, 同 花 顺 也 以 将 近 50% 的 比 例 高 居 第 一 位 主 要 手 机 炒 股 软 件 APP 的 使 用 率 中, 同 花 顺 占 比 大 约 35%, 占 据 第 一 的 位 臵 从 这 些 数 据 也 可 以 看 出, 同 花 顺 在 用 户 中 的 知 名 度 大, 并 且 客 户 具 有 粘 性 公 司 对 移 动 互 联 网 的 发 展 有 前 瞻 性 公 司 较 早 进 入 手 机 金 融 信 息 服 务 市 场, 在 这 方 面 积 累 了 一 定 的 经 验, 客 户 基 础 较 大 在 2009 年 的 时 候 公 司 就 计 划 投 入 7200 万 分 期 来 进 行 手 机 金 融 服 务 网 二 期 的 投 资, 在 对 原 来 的 技 术 进 行 优 化 的 同 时, 开 发 出 更 好 的 软 件 来 适 应 手 机 客 户 的 需 求 并 且 公 司 是 唯 一 与 三 大 运 营 商 同 时 合 作 的 金 融 信 息 服 务 企 业, 产 品 功 能 跟 其 他 企 业 相 比 更 加 功 能 更 加 全 面, 支 持 的 手 机 类 型 最 多, 合 作 的 券 商 最 多

16 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)16 图 16 主 要 手 机 炒 股 APP 用 户 知 晓 率 (2015 年 7 月 ) 图 17 主 要 手 机 炒 股 APP 用 户 常 用 率 (2015 年 7 月 ) 资 料 来 源 :BigData, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :BigData, 海 通 证 券 研 究 所 5. 流 量 和 数 据 变 现 能 力 强 随 着 C 端 用 户 数 量 以 及 合 作 的 B 端 客 户 数 量 的 增 加, 公 司 的 流 量 变 现 价 值 日 益 凸 显 从 目 前 公 司 的 业 务 开 展 来 看, 流 量 变 现 的 方 式 主 要 包 括 :(1) 基 金 销 售,(2) 与 券 商 开 展 多 样 化 合 作 : 引 流 开 户 + 增 值 服 务,(3) 广 告 及 互 联 网 推 广 5.1 基 金 销 售 基 金 规 模 迅 速 扩 张 根 据 天 相 投 顾 统 计 显 示, 由 于 2015 年 上 半 年 资 本 市 场 行 情 向 好, 拉 动 2015 年 整 个 年 度 的 公 募 基 金 规 模 快 速 增 长 2015 年 底 各 类 基 金 总 净 值 规 模 达 到 8.4 万 亿 元, 创 出 历 史 新 高, 年 度 增 幅 达 85.27% 从 2006 年 到 2015 年, 我 国 公 募 基 金 的 规 模 翻 了 将 近 9 倍 基 金 规 模 的 迅 速 发 展 得 益 于 我 国 证 券 市 场 的 发 展 和 广 大 居 民 理 财 意 识 的 提 高 面 对 基 金 大 规 模 的 增 长, 对 于 基 金 销 售 的 需 求 也 会 进 一 步 的 增 长 图 18 公 募 基 金 近 十 年 以 来 的 规 模 ( 万 亿 元 ) 公 募 基 金 规 模 ( 万 亿 元 ) 资 料 来 源 : 天 相 投 顾, 海 通 证 券 研 究 所

17 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)17 图 19 公 募 基 金 在 2015 年 各 月 的 规 模 ( 万 亿 元 ) 公 募 基 金 2015 年 各 月 规 模 ( 万 亿 元 ) 资 料 来 源 : 天 相 投 顾, 海 通 证 券 研 究 所 据 人 民 网 报 道, 截 至 2016 年 2 月 22 日, 共 有 335 家 获 批 的 基 金 销 售 机 构, 其 中 包 括 商 业 银 行 122 家 证 券 公 司 98 家 期 货 公 司 15 家 保 险 公 司 8 家 证 券 投 资 咨 询 机 构 6 家 以 及 独 立 基 金 销 售 机 构 86 家 其 中 独 立 销 售 机 构 成 长 最 快, 自 2012 年 2 月 22 日 首 批 4 家 机 构 获 得 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 以 来, 独 立 基 金 销 售 机 构 数 量 在 过 去 的 4 年 时 间 里 猛 增 至 86 家, 增 加 20.5 倍, 在 主 要 的 七 类 销 售 渠 道 中 成 长 最 快, 占 基 金 销 售 机 构 总 数 量 的 25.67% 我 国 的 基 金 销 售 市 场 份 额 银 行 占 比 最 高 根 据 中 国 证 券 业 协 会 的 年 报 显 示,2010 年 我 国 的 基 金 销 售 渠 道 中 银 行 占 有 绝 对 优 势 地 位, 占 比 60% 美 国 的 基 金 销 售 则 更 加 多 元 化 由 于 银 行 面 向 客 户 的 优 势 地 位, 银 行 收 取 的 佣 金 很 高, 基 金 公 司 努 力 拓 展 其 他 合 理 的 销 售 渠 道, 伴 随 着 证 券 市 场 的 发 展, 基 金 需 求 会 越 来 越 大, 对 于 近 几 年 兴 起 的 第 三 方 销 售 平 台 而 言, 这 是 个 发 展 第 三 方 基 金 销 售 业 务 的 好 机 会 因 为 在 金 融 信 息 方 面 有 优 势, 同 花 顺 可 以 变 单 纯 营 销 为 投 顾 服 务 通 过 运 用 新 的 基 金 筛 选 模 型, 实 际 上 为 普 通 投 资 者 提 供 了 财 富 顾 问 的 服 务 图 20 我 国 的 基 金 销 售 市 场 份 额 (2010) 图 21 美 国 基 金 销 售 渠 道 市 场 份 额 (2010) 6% 10.4% 6.3% 27.1% 25% 16.7% 60% 9% 14.6% 25.0% 银 行 券 商 基 金 直 销 大 客 户 网 上 销 售 证 券 公 司 专 业 咨 询 机 构 商 业 银 行 基 金 直 销 基 金 超 市 保 险 经 纪 资 料 来 源 : 中 国 证 券 业 协 会, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :ICI,Profile of Mutual Fund Shareholders, 海 通 证 券 研 究 所 2015 年 基 金 收 入 高 速 增 长 同 花 顺 在 2012 年 的 时 候 取 得 基 金 销 售 牌 照, 最 初 由 于 银 行 一 直 作 为 基 金 销 售 的 主 要 渠 道, 2012 年 到 2014 年 公 司 的 基 金 销 售 规 模 相 对 比 较 小 2014 年, 在 基 金 整 体 规 模 增 长 的 同 时, 公 司 加 大 对 基 金 销 售 业 务 的 建 设, 基 金 销 售 收 入 也 有 了 一 定 幅 度 的 提 高 2015 年 由 于 公 募 基 金 市 场 火 爆, 公 司 基 金 销 售 收 入 高 速 增 长 截 至 2015 年 12 月, 公 司 已 上 线 85 家 基 金 公 司, 共 计 2,479 只 基 金 产 品 公 司 通 过 在 营 销 方 面 的 创 新 与 推 广 提 高 了 基 金 销 售 量, 公 司 积 极 寻 求 与 主 流 基 金 公 司 和 第 三 方 支 付 公 司 的 合 作 试 图 通 过 基 金 销 售 业 务 来 做 全 产 品 线, 拓 宽 资 本 市 场 用 户 覆 盖 面, 有

18 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)18 助 于 公 司 的 基 金 销 售 业 务 进 一 步 增 长 图 年 公 司 基 金 代 销 及 其 他 的 收 入 ( 万 元 ) 基 金 代 销 服 务 及 服 务 ( 万 元 ) 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 目 前 拥 有 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 的 公 司 主 要 包 括 四 类 : 财 经 门 户 基 金 门 户 软 件 商 和 线 下 理 财 其 中 财 经 门 户 类 型 以 东 方 财 富 和 和 讯 网 为 代 表 ; 基 金 门 户 以 数 米 基 金 网 基 金 买 卖 网 好 买 基 金 网 为 代 表, 这 一 类 的 第 三 方 基 金 销 售 平 台 特 点 各 异 第 三 类 是 以 同 花 顺 为 代 表 的 软 件 商 ; 第 四 类 是 线 下 理 财 平 台, 典 型 的 有 诺 亚 财 富 宜 信 等 等 表 3 第 三 方 基 金 销 售 牌 照 对 比 类 型 公 司 优 势 挑 战 1 用 户 优 质, 粘 性 强 ;2 多 入 口 流 量 财 经 门 户 东 方 财 富 导 入, 服 务 专 业 性 和 专 注 度 明 显 ;3 用 户 转 化 能 力 强 途 径 多 如 何 快 速 扩 大 和 固 化 先 发 优 势 ; 需 要 持 续 加 强 理 财 咨 询 服 务 支 撑 能 力 和 讯 网 公 司 历 史 较 长, 积 累 了 一 定 品 牌 影 响 力 用 户 黏 度 偏 弱 ; 信 息 需 求 客 户 为 主, 理 财 诉 求 客 户 偏 少 基 金 门 户 数 米 基 金 网 基 金 买 卖 网 好 买 基 金 网 数 米 基 金 网 侧 重 为 用 户 提 供 专 业 化 产 品 分 析 等 理 财 服 务 ; 基 金 买 卖 网 依 托 券 商 系 优 势 能 同 时 提 供 集 合 理 财 产 品 ; 好 买 基 金 网 具 有 自 主 研 究 中 心, 具 有 专 户 理 财 服 务 能 力 用 户 黏 度 较 差 ; 数 米 基 金 网 版 面 可 更 充 实 ; 基 金 买 卖 网 兼 顾 券 商 理 财 产 品 推 广, 专 注 度 受 影 响 软 件 商 同 花 顺 1 存 量 用 户 基 本 为 实 际 投 资 者 ;2 具 有 金 融 产 品 交 易 功 能 1 用 户 量 有 限, 主 要 为 软 件 用 户 ;2 缺 少 用 户 导 入 渠 道 线 下 理 财 展 恒 理 财 长 量 科 技 诺 亚 财 富 宜 信 1 存 量 用 户 为 实 际 投 资 者 ;2 理 财 业 务 优 势 可 主 动 配 置 基 金 销 售 用 户 量 有 限, 偏 重 高 净 值 客 户, 需 求 更 加 个 性 化 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 整 理 在 这 些 第 三 方 基 金 销 售 平 台 中, 东 方 财 富 旗 下 的 天 天 基 金 网 表 现 最 为 出 色, 东 方 财 富 与 同 花 顺 的 业 务 最 为 类 似 东 方 财 富 的 基 金 销 售 平 台 是 天 天 基 金 网, 同 花 顺 的 是 爱 基 金 根 据 Wind 上 的 数 据 可 知, 同 花 顺 和 东 方 财 富 都 借 力 2015 年 的 好 行 情 发 展 基 金 销 售 业 务, 两 大 公 司 的 基 金 销 售 业 务 也 都 大 幅 增 长 但 是 通 过 比 较 可 知, 在 2015 年 同 花 顺 的 基 金 代 销 收 入 约 为 5.29 亿 元, 而 东 方 财 富 的 基 金 销 售 收 入 约 为 24.4 亿 元

19 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)19 图 23 同 花 顺 基 金 销 售 收 入 及 毛 利 率 图 24 东 方 财 富 基 金 销 售 收 入 及 毛 利 率 60, , , , , , 年 2014 年 2015 年 , , , , , , 年 2014 年 2015 年 收 入 ( 万 元, 左 轴 ) 毛 利 率 (%, 右 轴 ) 收 入 ( 万 元, 左 轴 ) 毛 利 率 (%, 右 轴 ) 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 挖 掘 现 有 客 户 潜 在 流 量 价 值 面 对 基 金 销 售 的 广 大 市 场, 公 司 努 力 挖 掘 现 有 存 量 用 户, 吸 引 潜 在 用 户 东 方 财 富 通 过 利 用 财 经 门 户 + 基 金 频 道 + 互 动 社 区 三 大 入 口 同 时 为 基 金 销 售 渠 道 导 入 用 户 流 量, 并 维 持 高 用 户 黏 度 同 花 顺 可 以 借 鉴 东 方 财 富 的 经 验, 实 现 多 入 口 导 入 用 户, 大 力 推 广 爱 基 金 平 台, 发 展 互 动 社 区, 增 长 客 户 粘 性 同 时 可 以 发 挥 自 己 在 数 据 终 端 的 优 势, 最 大 限 度 地 利 用 存 量 客 户 资 源 公 司 基 金 销 售 发 展 方 向 2016 年, 公 司 基 金 销 售 有 望 围 绕 两 个 方 面 继 续 进 行 强 化 (1) 对 现 有 资 源 进 行 精 细 化 运 作, 对 客 户 进 行 分 类, 对 产 品 进 行 分 层 在 提 供 基 金 销 售 的 同 时, 为 客 户 提 供 更 深 层 次 的 服 务 (2) 加 强 与 机 构 的 深 度 合 作, 增 加 产 品 的 类 型 5.2 与 券 商 的 深 入 合 作 2014 年 7 月, 同 花 顺 与 东 吴 证 券 签 署 战 略 合 作 协 议 同 花 顺 与 东 吴 证 券 在 互 联 网 渠 道 大 数 据 服 务 和 互 联 网 信 用 平 台 等 多 领 域 进 行 战 略 合 作, 公 司 在 数 据 方 面 有 着 长 久 的 积 累, 与 券 商 合 作 能 够 拓 宽 公 司 互 联 网 金 融 的 产 业 链, 涉 足 券 商 经 纪 业 务 的 分 成, 实 现 客 户 流 量 变 现, 提 高 公 司 的 竞 争 力, 这 对 双 方 来 说 是 实 现 共 赢 的 良 好 机 会 (1) 互 联 网 模 块 渠 道 : 整 合 双 方 的 渠 道 资 源, 在 销 售 渠 道 开 户 渠 道 资 讯 数 据 渠 道 进 行 深 入 合 作 通 过 在 互 联 网 渠 道 方 面 全 方 位 的 合 作, 可 以 利 用 同 花 顺 的 存 量 客 户 来 推 广 东 吴 证 券 的 金 融 产 品, 共 同 打 造 金 融 网 上 超 市, 实 现 金 融 产 品 的 在 线 销 售 利 用 同 花 顺 的 客 户 咨 询 资 源 结 合 东 吴 证 券 的 研 究 能 力, 为 市 场 投 资 者 提 供 多 市 场 多 品 种 的 市 场 数 据 资 讯 服 务 挖 掘 在 线 客 户, 开 发 高 端 客 户 (2) 大 数 据 服 务 模 块 : 同 花 顺 利 用 大 数 据 等 现 有 优 势 了 解 客 户 需 求, 东 吴 证 券 根 据 客 户 需 求 开 发 金 融 产 品, 提 供 个 性 化 服 务 利 用 大 数 据 对 投 资 者 进 行 量 化 分 析, 服 务 于 高 端 用 户, 同 花 顺 为 东 吴 证 券 进 行 定 制 服 务, 定 制 APP, 向 客 户 推 送 相 应 的 资 讯 服 务 ; 定 制 专 门 的 网 上 行 情 交 易 系 统, 使 其 服 务 能 贴 近 用 户 需 求 (3) 互 联 网 信 用 平 台 模 块 : 同 花 顺 根 据 原 有 的 存 量 数 据 资 源 对 互 联 网 客 户 进 行 评 级, 通 过 这 种 方 式 对 客 户 进 行 另 类 金 融 服 务 ; 借 鉴 P2P 平 台 的 经 验, 拓 展 对 互 联 网 客 户 进 行 融 资 融 券 的 对 接 ; 利 用 券 商 的 客 户 资 源, 建 立 项 目 管 理, 连 接 中 下 企 业 资 金 需 求 者 和 互 联 网 投 资 者 ; 双 方 将 利 用 各 自 的 合 作 高 校 及 其 他 学 术 资 源, 进 行 投 资 理 论 线 上 化, 定 期 推 送 给 高 端 客 户 使 用 5.3 数 据 变 现 互 联 网 金 融 大 数 据 应 用 广 在 互 联 网 金 融 领 域, 通 过 集 合 互 联 网 移 动 互 联 网 的 巨 型 数 据, 利 用 数 据 挖 掘 机 器 学 习 自 然 语 言 处 理 等 计 算 机 技 术, 可 以 对 金 融 服 务 提 供 商 进 行 产 品 设 计 与 优 化, 对 个 人 消 费 者 提 供 定 制 化 理 财 服 务, 以 及 为 小 微 企 业 客 户 的 小 额 信 贷 融 资 提 供 信 用 评 估, 未 来 互 联 网 金 融 大 数 据 挖 掘 的 潜 力 巨 大

20 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)20 公 司 通 过 移 动 互 联 网 券 商 合 作 等 途 径 掌 握 了 海 量 的 用 户 数 据, 可 以 对 这 些 数 据 进 行 挖 掘, 进 行 多 方 面 的 应 用 公 司 现 今 也 为 客 户 提 供 理 财 产 品, 公 司 可 以 和 金 融 服 务 商 合 作, 提 供 数 据 给 金 融 产 品 供 应 商, 供 应 商 针 对 客 户 需 求 进 行 产 品 设 计 ; 针 对 个 人 理 财 需 求 进 行 定 制 化 服 务 ; 对 中 小 企 业 进 行 融 资 信 用 评 估 公 司 大 数 据 的 应 用 可 以 自 己 来 做, 也 可 以 和 各 个 领 域 的 供 应 商 进 行 合 作 图 25 互 联 网 金 融 大 数 据 大 数 据 来 源 SNS, 微 博, 网 络 搜 索, 网 络 视 频 网 络 音 乐 网 络 游 戏 网 络 购 物 移 动 SNS, 微 信, 移 动 搜 索, 移 动 电 视, 移 动 音 乐, 移 动 游 戏, 移 动 购 物 互 联 网 移 动 互 联 网 大 数 据 挖 掘 数 据 挖 掘 机 器 学 习 自 然 语 言 处 理 等 理 财 产 品 优 化 定 制 化 理 财 服 务 融 资 信 用 评 估 大 数 据 应 用 产 品 设 计 需 求 个 人 理 财 需 求 信 贷 融 资 需 求 金 融 服 务 提 供 商 个 人 消 费 者 企 业 客 户 资 料 来 源 : 互 联 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 图 26 运 用 金 融 大 数 据 进 行 选 股 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理

21 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)21 挖 掘 数 据 价 值, 找 到 新 的 业 务 突 破 点 因 为 公 司 主 营 业 务 的 特 点, 同 花 顺 的 数 据 规 模 大 专 业 性 强 时 效 性 高 泰 达 宏 利 基 金 公 司 旗 下 首 只 大 数 据 产 品 泰 达 宏 利 同 顺 大 数 据 量 化 优 选 基 金 于 2015 年 11 月 18 日 获 批, 该 基 金 的 大 数 据 由 同 花 顺 提 供, 成 为 国 内 首 只 与 大 型 网 上 证 券 交 易 系 统 供 应 商 深 度 合 作 的 基 金 产 品 公 司 能 够 把 数 据 提 供 给 大 数 据 类 基 金, 有 助 于 该 类 基 金 公 司 进 行 量 化 分 析 基 金 公 司 利 用 基 于 海 量 数 据 一 方 面 可 以 更 精 确 地 估 算 宏 观 经 济 行 业 景 气 度 上 市 公 司 管 理 水 平 等 基 本 面, 另 一 方 面 可 以 更 直 观 准 确 地 把 握 市 场 上 投 资 者 的 行 为 公 司 发 挥 在 互 联 网 技 术 上 的 优 势, 可 以 开 拓 新 的 业 务, 延 伸 公 司 的 产 业 链 ; 嵌 入 到 公 司 的 产 品 中, 可 以 在 一 定 程 度 上 帮 助 投 资 者 控 制 风 险, 提 高 收 益 率 ; 提 供 更 加 全 面 准 确 的 数 据 资 源 以 及 专 业 完 善 的 动 态 资 讯 图 27 大 数 据 业 务 发 展 大 数 据 基 金 大 数 据 征 信 配 资.. 用 户 行 为 数 据 C 端 用 户 B 端 用 户 财 富 知 识 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 5.4 云 理 财 平 台 互 联 网 理 财 总 体 规 模 的 确 定 性 增 长 同 花 顺 移 动 端 巨 大 流 量 同 花 顺 的 深 度 客 户 数 据 等 因 素 的 叠 加 将 会 推 动 同 花 顺 理 财 相 关 业 务 快 速 发 展 (1) 通 过 不 同 终 端, 整 合 各 类 金 融 理 财 产 品, 打 造 金 融 产 品 池, 对 接 其 云 端 客 户 大 数 据, 利 用 同 花 顺 庞 大 的 客 户 数 据 库, 结 合 用 户 行 为 习 惯 分 析, 精 确 匹 配 金 融 产 品 和 投 资 者, 或 销 售 或 推 荐 金 融 产 品, 从 中 收 取 尾 随 费 用 或 佣 金 (2) 在 云 端 金 融 产 品 和 客 户 数 据 库 的 基 础 上, 同 花 顺 可 利 用 自 己 积 累 的 技 术 分 析 优 势, 提 供 含 金 量 更 高 定 位 更 加 精 准 的 个 性 化 产 品 针 对 不 同 特 点 的 投 资 者, 从 中 收 取 较 高 的 服 务 费

22 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)22 图 28 互 联 网 个 人 理 财 服 务 模 式 传 统 个 人 理 财 服 务 模 式 互 联 网 个 人 理 财 服 务 模 式 依 赖 于 网 点 覆 盖 情 况 依 赖 理 财 顾 问 个 人 经 验 物 理 网 点 咨 询 物 理 网 点 咨 询 更 及 时 更 专 业 信 息 推 送 ; 财 经 门 户 财 经 频 道 ; 产 品 发 布 ; 网 上 金 融 机 构 第 三 方 金 融 服 务 网 站 ; 跨 平 台 覆 盖 ; 互 联 网 移 动 互 联 网 辐 射 全 网 络 的 财 富 管 理 中 心, 依 托 顶 尖 理 财 智 囊 与 网 络 集 群 智 慧 依 赖 理 财 顾 问 服 务 能 力 物 理 网 点 咨 询 深 度 定 制 化 依 赖 于 大 数 据 分 析 与 挖 掘, 进 行 精 准 个 性 化 理 财 服 务 推 送 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 海 通 证 券 研 究 所 整 理 6. 创 新 能 力 强 6.1 高 研 发 投 入 保 持 业 务 创 新 性 研 发 投 入 大 公 司 所 处 的 行 业 决 定 了 技 术 对 于 公 司 发 展 的 重 要 性, 所 以 公 司 一 直 致 力 于 对 于 技 术 的 研 发 公 司 在 2010 年 的 研 发 投 入 大 约 为 5000 万 元, 占 公 司 营 业 收 入 的 25% 左 右, 在 2012 年 和 2013 年 占 营 业 收 入 的 比 重 一 度 高 达 45% 2010 年 到 2015 年 公 司 的 研 发 投 入 前 期 稳 定,2015 年 爆 发 式 增 长 技 术 投 入 占 总 营 业 收 入 的 比 重 也 比 较 高, 2015 年 占 比 下 降 的 原 因 主 要 是 营 业 收 入 在 2015 年 大 幅 度 增 长, 但 研 发 投 入 的 绝 对 量 仍 然 处 于 较 高 的 水 平 图 年 年 公 司 的 研 发 投 入 金 额 ( 亿 元 ) 图 年 年 研 发 投 入 占 营 业 收 入 的 比 重 (%) 研 发 投 入 研 发 投 入 占 营 业 收 入 比 重 (%) 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :WIND, 海 通 证 券 研 究 所

23 公 司 研 究 同 花 顺 (300033) 开 拓 人 工 智 能 领 域 公 司 全 资 设 立 浙 江 同 花 顺 人 工 智 能 资 产 管 理 有 限 公 司 公 司 计 划 利 用 大 数 据 云 计 算 人 工 智 能 等 技 术, 研 发 投 资 机 器 人 该 机 器 人 能 够 像 人 脑 一 样 进 行 投 资 逻 辑 分 析 与 人 类 金 融 分 析 相 比, 机 器 人 更 加 快 速, 受 到 环 境 的 干 扰 较 少, 能 够 提 高 资 产 管 理 的 收 益 率 水 平 图 31 金 融 大 脑 逻 辑 资 料 来 源 : 互 联 网, 海 通 证 券 研 究 所 人 工 智 能 技 术 在 公 司 产 品 上 的 应 用 : (1) i 问 财 i 问 财 软 件 可 以 提 供 基 于 自 然 语 言 的 查 询 服 务, 软 件 能 够 比 较 准 确 理 解 自 然 语 言 的 表 述, 在 此 基 础 上 能 够 提 供 相 对 比 较 精 准 的 答 案 图 32 I 问 财 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 (2) 人 工 智 能 选 股 人 工 智 能 选 股 主 要 是 同 花 顺 列 出 一 些 简 单 实 用 的 条 件 供 客 人 选 股, 能 在 一 定 程 度 上 给 客 户 提 供 方 便 打 开 选 股 平 台, 选 择 需 要 的 条 件 即 可 进 行 选 股 由 4 月 25 日 的 界 面 可 知,4 月 24 日 选 出 了 153 只 股 票, 选 股

24 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)24 成 功 率 高 达 70.33% 图 33 同 花 顺 智 能 选 股 1 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 海 通 证 券 研 究 所 (3) ifind 智 能 投 顾 主 要 是 根 据 公 司 的 数 据 知 识 库 系 统 ( 包 括 ifind 金 融 数 据 库 舆 情 监 控 系 统 i 问 财 知 识 ) 进 行 深 度 学 习, 构 建 资 本 市 场 知 识 图 谱 结 合 实 际 情 况 来 对 大 盘 做 出 预 判, 寻 找 投 资 机 会, 不 同 情 境 下 切 换 不 同 策 略 资 本 市 场 的 完 善 会 完 善 数 据 知 识 库, 机 器 能 更 好 的 学 习 不 同 的 场 景, 智 能 投 顾 也 越 来 越 能 对 市 场 有 更 加 深 刻 的 理 解 图 34 同 花 顺 智 能 选 股 2 资 料 来 源 :IFIND, 海 通 证 券 研 究 所 i 策 略 智 能 投 顾 华 丽 上 线 2016 年 5 月 下 旬,iFinD 智 能 投 顾 华 丽 入 驻 i 策 略 平 台 IFinD 金 融 终 端 能 够 利 用 智 能 投 顾 做 出 对 行 情 更 加 智 能 化 的 判 断 至 此,IFinD 金 融 终 端 的 功 能 更 为 强 大, 不 仅 能 够 提 供 数 据 浏 览 器 F9 深 度 资 料 提 供 基 于 指 标 历 史 事 件 的 回 测 功 能, 还 可 以 借 助 智 能 投 顾, 实 施 判 断 大 盘 走 势, 提 示 市 场 风 险 等 相 比 传 统 金 融 数 据 终 端, 其 更 加 智 能 化

25 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)25 图 35 同 花 顺 智 能 选 股 3 资 料 来 源 : 公 司 网 站, 海 通 证 券 研 究 所 海 外 人 工 智 能 与 金 融 结 合 案 例 :Warren 和 ZestFinance 智 能 理 财 Warren 是 Kensho 公 司 的 人 工 智 能 理 财 顾 问 现 在 在 美 国 华 尔 街 很 流 行, 它 是 利 用 统 计 学 机 器 学 习 大 数 据 算 法 计 量 经 济 学 和 模 型 等 专 业 知 识 对 各 种 影 响 资 本 市 场 的 因 素 进 行 量 化, 预 测 股 票 的 走 向, 并 最 终 给 予 投 资 者 合 理 的 建 议 智 能 风 控 美 国 ZestFinance 是 在 大 数 据 分 析 及 智 能 风 控 领 域 的 领 先 企 业 该 公 司 能 够 生 成 数 以 万 计 的 风 险 变 量, 分 别 输 入 不 同 的 模 型 进 行 预 测 其 核 心 竞 争 力 在 于 其 强 大 的 数 据 挖 掘 能 力 和 模 型 开 发 能 力, 将 机 器 学 习 领 域 比 较 成 熟 的 技 术 创 造 性 地 用 于 传 统 的 信 贷 风 险 管 理 领 域

26 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)26 图 36 Warren 资 料 来 源 : 公 司 官 网, 海 通 证 券 研 究 所 从 整 个 市 场 发 展 来 看, 根 据 国 际 知 名 咨 询 公 司 AT Kearney 预 测 数 据, 未 来 五 年 全 球 机 器 人 投 顾 的 市 场 复 合 增 长 率 将 达 到 68%, 到 2020 年, 全 球 机 器 人 投 顾 行 业 的 资 产 管 理 规 模 将 突 破 2.2 万 亿 美 元 参 考 美 国 智 能 投 顾 和 智 能 理 财 等 案 例, 截 至 2015 年, 美 国 机 器 人 投 顾 的 领 头 羊 Wealthfront Betterman 分 别 拥 有 了 29 亿 美 元 和 30 亿 美 元 的 管 理 资 产 我 们 认 为, 同 花 顺 有 望 开 拓 中 国 人 工 智 能 与 金 融 结 合 的 先 例, 在 产 品 设 计 和 技 术 创 新 方 面 有 望 走 在 行 业 前 列 7. 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 我 们 认 为, 公 司 增 值 电 信 互 联 网 推 广 业 务 增 长 强 劲, 人 工 智 能 投 资 机 器 人 和 互 联 网 投 顾 有 望 带 来 新 的 业 务 增 长 点 我 们 预 计, 公 司 年 净 利 润 为 13.0 亿 和 17.7 亿 元, 对 应 EPS 为 2.42 和 3.30 元 给 予 公 司 96.8 元 的 目 标 价, 对 应 年 PE 分 别 为 倍, 维 持 买 入 评 级 表 4 公 司 营 业 收 入 预 测 ( 人 民 币 百 万 元 ) E 2017E 2018E 增 值 电 信 服 务 同 比 增 长 (%) 320% 50% 30% 30% 电 子 商 务 及 其 他 同 比 增 长 (%) 772% 0% 5% 15% 系 统 销 售 及 维 护 同 比 增 长 (%) % 10% 10% 云 财 富 管 理 同 比 增 长 (%) 100% 广 告 业 务 及 推 广 同 比 增 长 (%) 50% 100% 50% 5% 合 计 同 比 增 长 (%) 50% 40% 25% 资 料 来 源 :2015 年 报, 海 通 证 券 研 究 所

27 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)27 表 5 可 比 公 司 估 值 表 证 券 简 称 证 券 代 码 股 价 ( 元 ) 市 值 ( 亿 元 ) EPS( 元 ) PE( 倍 ) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E CAGR(15-18E) (%) 东 方 财 富 SZ % 1.07 金 证 股 份 SH % 3.29 恒 生 电 子 SH % 3.09 平 均 % 2.48 同 花 顺 SZ % 1.07 资 料 来 源 :Wind, 海 通 证 券 研 究 所 注 : 同 花 顺 恒 生 电 子 采 用 海 通 证 券 盈 利 预 测, 其 他 公 司 采 用 Wind 一 致 预 期, 股 价 为 2016 年 6 月 30 日 收 盘 价 PEG 风 险 提 示 互 联 网 金 融 政 策 收 紧, 数 据 和 流 量 运 营 低 于 预 期 的 风 险

28 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)28 财 务 报 表 分 析 和 预 测 [Table_ForecastInfo] 主 要 财 务 指 标 E 2017E 2018E 利 润 表 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 每 股 指 标 ( 元 ) 营 业 总 收 入 每 股 收 益 营 业 成 本 每 股 净 资 产 毛 利 率 % 88.26% 88.23% 88.51% 88.12% 每 股 经 营 现 金 流 营 业 税 金 及 附 加 每 股 股 利 营 业 税 金 率 % 2.49% 2.47% 2.31% 2.43% 价 值 评 估 ( 倍 ) 营 业 费 用 P/E 营 业 费 用 率 % 6.22% 7.40% 7.40% 7.40% P/B 管 理 费 用 P/S 管 理 费 用 率 % 24.15% 23.80% 23.50% 23.50% EV/EBITDA EBIT 股 息 率 (%) 0.00% 1.11% 1.31% 1.46% 财 务 费 用 盈 利 能 力 指 标 (%) 财 务 费 用 率 % -3.38% -3.12% -2.61% -2.63% 毛 利 率 88.26% 88.23% 88.51% 88.12% 资 产 减 值 损 失 净 利 润 率 66.38% 60.22% 58.75% 57.51% 投 资 收 益 净 资 产 收 益 率 45.00% 43.44% 41.64% 36.98% 营 业 利 润 资 产 回 报 率 26.90% 23.95% 23.48% 21.87% 营 业 外 收 支 投 资 回 报 率 % % % % 利 润 总 额 盈 利 增 长 (%) EBITDA 营 业 收 入 增 长 率 % 49.87% 39.80% 24.75% 所 得 税 EBIT 增 长 率 % 47.61% 41.69% 23.61% 有 效 所 得 税 率 % 14.54% 11.53% 10.09% 9.26% 净 利 润 增 长 率 % 35.96% 36.38% 22.13% 少 数 股 东 损 益 偿 债 能 力 指 标 归 属 母 公 司 所 有 者 净 利 润 资 产 负 债 率 40.2% 44.9% 43.6% 40.9% 扣 除 非 经 常 性 损 益 净 利 润 流 动 比 率 速 动 比 率 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 现 金 比 率 货 币 资 金 经 营 效 率 指 标 应 收 款 项 应 收 帐 款 周 转 天 数 存 货 存 货 周 转 天 数 其 它 流 动 资 产 总 资 产 周 转 率 流 动 资 产 合 计 固 定 资 产 周 转 率 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) E 2017E 2018E 非 流 动 资 产 合 计 净 利 润 资 产 总 计 折 旧 摊 销 短 期 借 款 营 运 资 金 变 动 应 付 账 款 经 营 活 动 现 金 流 预 收 账 款 固 定 资 产 投 资 其 它 流 动 负 债 无 形 资 产 投 资 流 动 负 债 合 计 资 本 支 出 长 期 借 款 投 资 活 动 现 金 流 其 它 长 期 负 债 债 务 变 化 非 流 动 负 债 合 计 股 票 发 行 负 债 总 计 融 资 活 动 现 金 流 实 收 资 本 现 金 净 流 量 普 通 股 股 东 权 益 公 司 自 由 现 金 流 少 数 股 东 权 益 股 权 自 由 现 金 流 负 债 和 所 有 者 权 益 合 计 备 注 : 表 中 计 算 估 值 指 标 的 收 盘 价 日 期 为 06 月 30 日 资 料 来 源 : 公 司 年 报 (2015), 海 通 证 券 研 究 所

29 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)29 信 息 披 露 分 析 师 声 明 郑 [Table_Analysts] 宏 达 计 算 机 行 业 孙 婷 非 银 行 金 融 行 业 谢 春 生 计 算 机 行 业 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Stocks] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 中 海 达, 启 明 信 息, 拓 尔 思, 创 意 信 息, 信 雅 达, 艾 派 克, 海 立 美 达, 江 南 化 工, 启 明 星 辰, 超 图 软 件, 汉 邦 高 科, 神 思 电 子, 新 国 都, 广 电 运 通, 远 方 光 电, 高 伟 达, 鲁 亿 通, 新 大 陆, 华 宇 软 件,N 恒 泰, 恒 生 电 子, 多 伦 科 技, 东 方 网 力 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务

30 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)30 [Table_PeopleInfo] 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 路 颖 所 长 (021) 高 道 德 副 所 长 (021) 姜 超 副 所 长 (021) 江 孔 亮 副 所 长 (021) 邓 勇 所 长 助 理 (021) 荀 玉 根 所 长 助 理 (021) 钟 奇 所 长 助 理 (021) 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 (021) 顾 潇 啸 (021) 于 博 (021) 秦 泰 (021) 梁 中 华 (021) 许 晟 洁 (021) 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 (021) 周 霞 (021) 张 卿 云 (021) 朱 征 星 (021) 张 雯 (021) 姜 珮 珊 (021) 李 雨 嘉 (021) 政 策 研 究 团 队 李 明 亮 (021) 陈 久 红 (021) 吴 一 萍 (021) 朱 蕾 (021) 周 洪 荣 (021) 王 旭 (021) 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 周 旭 辉 (021) 牛 品 (021) 房 青 (021) 徐 柏 乔 (021) 杨 帅 (010) 曾 彪 (021) 张 向 伟 汽 车 行 业 邓 学 (0755) 谢 亚 彤 (021) 王 猛 纺 织 服 装 行 业 于 旭 辉 唐 苓 (021) 金 融 工 程 研 究 团 队 高 道 德 (021) 吴 先 兴 (021) 冯 佳 睿 (021) 张 欣 慰 (021) 郑 雅 斌 (021) 沈 泽 承 (021) 余 浩 淼 (021) 袁 林 青 (021) 罗 蕾 (021) 姚 石 吕 丽 颖 颜 伟 (021) 周 一 洋 (021) 策 略 研 究 团 队 荀 玉 根 (021) 钟 青 (010) 李 珂 (021) 高 上 (021) 申 浩 (021) 郑 英 亮 批 发 和 零 售 贸 易 行 业 汪 立 亭 (021) 王 晴 王 汉 超 有 色 金 属 行 业 施 毅 (021) 刘 博 (021) 田 源 杨 娜 (021) 非 银 行 金 融 行 业 孙 婷 (010) 何 婷 房 地 产 行 业 涂 力 磊 (021) 谢 盐 (021) 贾 亚 童 (021) 金 融 产 品 研 究 团 队 高 道 德 (021) 倪 韵 婷 (021) 陈 瑶 (021) 唐 洋 运 (021) 纪 锡 靓 (021) 宋 家 骥 (021) 王 毅 (021) 谈 鑫 (021) 皮 灵 徐 燕 红 中 小 市 值 团 队 钮 宇 鸣 (021) 张 宇 (021) 刘 宇 (021) 孔 维 娜 (021) 潘 莹 练 (8621) 石 油 化 工 行 业 邓 勇 (021) 朱 军 军 (021) 毛 建 平 (021) 殷 奇 伟 (021) 医 药 行 业 余 文 心 (0755) 郑 琴 (021) 孙 建 (021) 高 岳 (010) 师 成 平 廖 庆 阳 交 通 运 输 行 业 虞 楠 (021) 童 宇 (021) 机 械 行 业 韩 鹏 程 (021) 耿 耘 (021) 杨 震 (021)

31 电 子 行 业 陈 平 (021) 建 筑 工 程 行 业 金 川 (021) 毕 春 晖 (021) 公 用 事 业 张 一 弛 (021) 赵 树 理 (021) 通 信 行 业 朱 劲 松 彭 虎 夏 庐 生 社 会 服 务 行 业 陈 扬 扬 (021) 造 纸 轻 工 行 业 曾 知 (021) 基 础 化 工 行 业 刘 威 (0755) 李 明 刚 刘 强 刘 海 荣 建 筑 建 材 行 业 邱 友 锋 (021) 钱 佳 佳 (021) 冯 晨 阳 (021) 食 品 饮 料 行 业 闻 宏 伟 (010) 孔 梦 遥 (010) 成 珊 (021) 煤 炭 行 业 吴 杰 (021) 李 淼 (010) 戴 元 灿 家 电 行 业 陈 子 仪 (021) 计 算 机 行 业 郑 宏 达 谢 春 生 (021) 黄 竞 晶 公 司 研 究 同 花 顺 (300033)31 钢 铁 行 业 刘 彦 奇 (021) 农 林 牧 渔 行 业 丁 频 (021) 陈 雪 丽 (021) 陈 阳 (010) 关 慧 (021) 叶 云 开 (021) 军 工 行 业 徐 志 国 (010) 赵 晨 张 恒 晅 银 行 行 业 林 媛 媛 (0755) 互 联 网 及 传 媒 钟 奇 (021) 孙 小 雯 (021) 强 超 廷 (021) 研 究 所 销 售 团 队 深 广 地 区 销 售 团 队 蔡 铁 清 (0755) 刘 晶 晶 (0755) 辜 丽 娟 (0755) 伏 财 勇 (0755) 饶 伟 (0755) 王 雅 清 (0755) 上 海 地 区 销 售 团 队 朱 健 (021) 胡 雪 梅 (021) 季 唯 佳 (021) 黄 毓 (021) 孟 德 伟 (021) 漆 冠 男 (021) 蒋 炯 毛 文 英 (021) 黄 诚 (021) 胡 宇 欣 (021) 方 烨 晨 (021) 杨 祎 昕 (021) 北 京 地 区 销 售 团 队 殷 怡 琦 (010) 李 铁 生 (010) 陈 琳 (010) 杨 羽 莎 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 地 址 : 上 海 市 黄 浦 区 广 东 路 689 号 海 通 证 券 大 厦 9 楼 电 话 :(021) 传 真 :(021) 网 址 :