指数研究基金专题报告 2 目录 1. 中证工银财富股票混合基金指数介绍创新开发出定量 + 定性多维度打分制, 精细化筛选个基大中小规模基金公司全覆盖, 降低单一公司暴露风险指数风险调整后收益较高, 指数发布后样本外表现稳定

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吾外俞
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1 指数研究证券研究报告相关研究中证工银财富动态配置基金指数投资价值分析基金专题报告 217 年 1 月 26 日中证工银财富股票混合基金指数投资价值分析报告要点 : 指数介绍 : 中证工银财富股票混合基金指数 ( 简称指数 ) 在编制中采取定量加定性的方式从多维度筛选成分个基, 并且对市场上大中小型基金公司进行全覆盖, 同时设置权重因子使得个基之间的权重分散, 有效降低了单一公司和单一基金的暴露风险该指数的历史业绩较优, 风险调整后收益也比较高, 并且自指数发布后的样本外表现较为稳定指数投资价值分析 : 基金指数历史业绩表现稳健, 风险收益指标良好, 通过主动管理提高组合季度胜率指数成分基金风格兼容并蓄, 并通过多样化的 Alpha 来源提升市场适应度分析师 : 高道德 Tel:(21) gaodd@htsec.com 证书 :S 分析师 : 宋家骥 Tel:(21) sjj971@htsec.com 证书 :S 联系人 : 王毅 Tel:(21) wy1876@htsec.com 风险提示 :1) 中证工银财富股票混合基金指数权益类仓位较高, 适合具备一定风险承受能力的投资者持有 ;2) 历史业绩不代表未来, 基于中证工银财富股票混合基金指数历史数据计算的业绩, 及文中使用虚拟策略计算的理论收益, 均并不具备指导意义 ;3) 文中所提到的个基不构成推荐意见 ;4) 组合成分股筛选定性部分不透明, 当主观判断与市场风格不契合时, 指数未来业绩或存在不适性

2 指数研究基金专题报告 2 目录 1. 中证工银财富股票混合基金指数介绍创新开发出定量 + 定性多维度打分制, 精细化筛选个基大中小规模基金公司全覆盖, 降低单一公司暴露风险指数风险调整后收益较高, 指数发布后样本外表现稳定中证工银财富股票混合基金指数投资价值分析通过主动管理提高组合季度胜率, 历史业绩表现突出子基金风格兼容并蓄, 通过多样化的 Alpha 来源提升市场适应度总结风险提示... 8

3 指数研究基金专题报告 3 9 月, 首批 6 只公募 FOF 基金正式获批发行, 第二批 FOF 基金也正在等待审批, 标志着我国的公募 FOF 已经正式起航由于我国的公募基金数量较多, 业绩差异较大, 普通投资者越来越难以持续挑选出业绩优秀的基金, 因此市场对于由专业机构投资者管理的公募 FOF 基金颇具期待公募 FOF 能够在如下几个方面丰富投资者的需求 :(1) 精选组合 FOF 由专业人员建立基金投资组合, 综合运用定量与定性的方法, 挑选出的基金业绩更有保障 (2) 提升投资分散度 FOF 投资于基金相当于间接投资于这些基金投资的股票债券等, 投资分散度大大提高, 因此分散风险的能力更好 (3) 主动资产配置 FOF 可以进行主动资产配置, 如果能准确把握市场趋势, 在合适的市场中配置风格吻合的基金产品, 那么投资者有望长期获得较好的超额收益 (4) 降低投资门槛 FOF 让普通投资者可以像买一只基金一样投资一个基金组合, 这样就大大拓宽了投资基金的种类并且降低了多样化投资的门槛一般而言,FOF 可以分为四种模式 : 双重主动管理模式主动管理被动型基金双重被动管理模式以及被动管理主动型基金模式通常 FOF 比较多采用双重主动的管理模式, 即 FOF 基金经理需要主动择时择基, 而投资的子基金也均为主动管理型产品, 当前已经发行的 6 只公募 FOF 均属于此类型在这种模式下, 产品的表现主要受到基金经理的投资理念和择时择基能力的影响 ; 而对投资者来说, 他们既不知道 FOF 母基金的资产配置情况, 也不知道具体投资子基金的情况, 可以说对 FOF 底层投向一无所知而今年 7 月, 中国工商银行携手中证指数公司推出了中证工银财富基金指数系列, 是基金指数中的一大创新, 填补了 FOF 指数的市场空缺作为基金指数, 它不仅可以用以构建被动管理主动型 FOF, 更可以为个人投资者提供基金选择上的参考, 作为主动基金的业绩比较基准, 辅助投资者进行投资该指数系列包括中证工银财富股票混合基金指数 ( 简称 ) 和中证工银财富动态配置基金指数 ( 简称工银配置 ) 两只指数, 其中工银配置指数的样本基金涵盖了股票型混合型债券型和货币型基金, 适合投资者进行一站式资产配置 ; 而指数的样本基金仅包括股票型和混合型基金, 适合于有一定择时和资产配置能力的投资者关注就指数推出以来的业绩表现来看, 自 7 月 12 日至 1 月 2 日, 指数累计收益率 8.85%, 同期股票型基金总指数和混合型基金总指数分别上涨 7.73% 和 5.4%, 上证综指上涨 5.66%, 指数的超额收益显著从风险调整后收益来看, 指数的年化夏普比值亦明显超越其他可比指数接下来, 本文主要对指数的投资价值进行详细分析 1. 中证工银财富股票混合基金指数介绍我们首先从指数的编制方法成分基金历史业绩和风险指标等方面对中证工银财富股票混合基金指数进行介绍 1.1 创新开发出定量 + 定性多维度打分制, 精细化筛选个基指数以 214 年 12 月 31 日为基日, 以 1 点为基点, 样本空间为中国内地市场所有成立满一年, 且最新季报披露的基金净资产不低于一亿元的股票型基金和混合型基金 ( 不含偏债型基金保本型基金 ) 在基金样本选择上, 该指数主要采用了定量与定性相结合的方法, 从基金公司基金产品和基金经理三个维度构建综合评估体系以及多项考察指标基金公司方面, 主要包括公司产品规模投研情况激励机制风控水平等因素 ; 基金产品方面, 主要包括产品收益率波动率历史回撤等 ; 基金经理方面, 则包括其投资年限业绩稳定度投资风格情况等多维度全方位的评价体系也是指数的创新之处此外, 由于一些定性的指标难以用量化的方式展现出来, 因此指数采用了打分制的方法, 自上而下对各项指标进行打分后汇总, 最终确定进入指数样本池的基金产品

4 指数研究基金专题报告 4 具体来看首先从基金公司维度根据得分选择大中小型基金公司中靠前的基金公司并从产品维度选择上述各基金公司中靠前的1只偏股型基金作为待选样本其次对上述待选样本根据综合评估体系计算基金公司基金产品基金经理三个维度的各项得分综合得到待选样本的总分最后选择总分前1%且基金产品得分和基金经理得分不低于平均分的产品构建基金组合并确保入选该组合的基金数量不超过5只在个基权重的计算中根据基金净资产规模将组合内基金分为三层并设置权重因子使得在各个单层内的基金权重相等而不同层级间单个基金的权重比例为该指数的样本每季度调整一次表 1 各类基金组合中权重因子的设置条件基金组合第一层股基组合规模超过5亿权重比例 1 第二层第三层规模介于2亿至5亿之间规模小于2亿.5.25 资料来源中证指数公司 1.2 大中小规模基金公司全覆盖降低单一公司暴露风险从中证指数公司披露的最新样本列表来看指数当前共有28只成分基金根据公开市场可以得到的217年二季度规模数据在上述成分基金中规模超过5亿的仅有2只规模在2亿至5亿之间的有12只 5亿至2亿之间的有9只另有5只规模在2 亿到5亿之间整体来看上述基金多数为中型基金既考虑了申赎本身对于基金的冲击也考虑了基金经理操作的难易度而在基金公司分布上市场上的大中小型基金公司均有产品进入指数成分其中除了汇添富有两只基金以外其他基金公司均只有一只基金进入此外根据指数权重因子的设置规则成分基金中大部分均为等权配置个基的权重比较分散也能够有效的分散组合的风险 1.3 指数风险调整后收益较高指数发布后样本外表现稳定我们以212年12月31日为基准日将指数与市场主要宽基指数沪深3 中证8 上证综指以及万德资讯发布的股票型基金总指数和混合型基金总指数的走势进行对比截止至217年9月29日指数的累计收益率为139.18% 远远领先于其他指数其中领先上述三只宽基指数均超过了7% 与两只基金指数相比的超额收益也分别为41.32%和57.22% 从年化收益率来看指数达到2.77% 图1 各指数历史走势 213/1/4~217/9/ 工银股混沪深 3 股票型基金总指数中证8 混合型基金总指数上证综指 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 此外我们以日频数据计算指数以及其他可比指数的年化波动率和年化夏

5 指数研究基金专题报告 5 普比值从下表可以看到在年化收益率领先的前提下指数的年化波动率也偏高为25.86% 从风险调整后收益来看指数的年化夏普比值小幅领先于两只基金指数并明显高于其他宽基指数表明其具备较高的投资效率表 2 各指数收益和风险指标对比 213/1/4~217/9/29 指数累计收益率年化收益率年化波动率年化夏普比值 % 2.77% 25.86%.8 股票型基金总指数 97.86% 15.92% 23.92%.67 混合型基金总指数 81.96% 13.83% 17.41%.79 沪深 % 9.48% 24.93%.38 中证 % 11.19% 25.17%.44 上证综指 47.8% 8.71% 23.9%.36 同时我们关注指数在发布以后的表现情况从今年7月12日至1月2日工银股混指数累计收益率8.85% 超过了同期两只基金指数以及三只市场代表指数的收益率从风险角度来看的波动率也低于股票型基金总指数和中证8指数处于可比指数中游位置从风险调整后收益来看指数的年化夏普比值仍明显超越其他可比指数根据上述数据可以看出指数在发布之后的样本外表现较为稳定表 3 各指数收益和风险指标对比 217/7/12~217/1/2 指数累计收益率年化收益率年化波动率年化夏普比值 8.85% 36.56% 9.63% 3.64 股票型基金总指数 7.73% 31.47% 1.24% 2.93 混合型基金总指数 5.4% 19.82% 5.41% 3.39 沪深 % 29.68% 9.2% 3.6 中证 % 29.46% 9.93% 2.81 上证综指 5.66% 22.45% 8.17% 中证工银财富股票混合基金指数投资价值分析我们将基金指数视为一个基金来看计算其风险收益指标与主动股混基金多份额基金仅保留 A 份额做对比结果显示组合最近 1 年收益率为 12.1% 高于对比样本平均水平 483/153 名组合最近 1 年波动率仅为 9.93% 最大回撤仅为-8.6% 均大幅优于可比样本平均水平分别位 569/153 和 699/153 表明组合收益波动较小风险较低权益组合最近 1 年夏普比率为 1.65 在对比样本中第 633/153 名也位居可比样本前 4% 相比之下指数的权益组合风险较低收益略高整体基金风险收益指标表现较优表 4 风险收益指标名称收益率平均水平计算日期 216/1/1-217/9/3 483/153 波动率平均水平最大回撤夏普比率 569/ / /153 我们对指数发布以来的风险收益指标进行分析可以发现指数各项风险收益指标均位居可比基金样本前 5%以内收益和风险调整收益表现较好位居可比样本前 3% 发布以来基金指数表现出色

6 指数研究基金专题报告 6 表 5 指数发布以来的风险收益指标名称年化收益率平均水平计算日期 217/7/12-217/1/2 年化波动率平均水平 488/ 最大回撤年化夏普比率 787/ / / 通过主动管理提高组合季度胜率历史业绩表现突出我们选取 214 年之前剔除 3 个月建仓期后成立的主动股混基金将基金自 214 年起各个季度收益与股混平均水平做对比得到基金的季度胜率通过不同季度胜率中基金占比的分布可以发现大部分基金的季度胜率仅在 4%-5% 不包括 5% 季度胜率超过 7%的基金占比不到 5% 也就是说对于一只基金来说大多数季度跑赢股混平均水平是极为困难的指数相对股混平均水平的季度胜率为 6% 而全部主动股混基金中仅有不到 25%的基金季度胜率能达到 6%及以上指数季度收益表现稳健有利于提升客户体验图2 股混基金不同季度胜率区间中基金数量占比计算日期 214/1/1-217/9/3 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 1%-2% 2% -3% 3% -6% 4% -5% 5% -6% 6% -7% 7% -8% 8% -9% 进一步分析指数的表现将每个季度主动股混收益划分成 4 等份绝大部分基金在 15 个季度中业绩处于后 25%的季度数为 2-5 个没有一个季度业绩处于后 25% 的基金占比仅有 4.2% 而指数大部分季度业绩表现处于 25%-5%之间没有一个季度指数业绩处于股混基金后 25% 指数是定期在市场优选基金灵活调整基金成分组合故指数业绩排在股混基金下游的概率较小整体业绩表现偏稳健图3 15 个季度中业绩处于后 25%的基金占比 214/1/1-217/9/3 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% %

7 指数研究基金专题报告 7 表 6 指数在不同收益分位区间中的季度数 214/1/1-217/9/3 指数前 25% 25%-5% 5%-75% 后 25% 为了检验基金稳健的中短期业绩对长期业绩的影响我们可以做一个虚拟策略模拟每季度选取全市场股混基金中的中游偏上基金进行配置即百分比在 4%分位策略 1 45%分位策略 2 和 47%分位策略 3 基金发现三种策略长期累计业绩表现突出其中长期配置 4%分位的策略累计收益率处于所有股混基金前 25% 由此可见稳定选取中短期业绩中游偏上的基金通过时间的催化长期亦能获取较优的收益这从侧面体现了指数季度精选个基的价值图4 季度选取中游偏上基金策略净值走势图 213/1/1-217/9/ 策略1 策略2 策略3 上证综指表 7 季度选取中游偏上基金长期策略效果检验 213/1/1-217/9/3 策略检验策略 1 策略 2 策略 3 累计收益率 % % 11.96% 11/ / /491 百分比 22.4% 38.9% 44.2% 2.2 子基金风格兼容并蓄通过多样化的 Alpha 来源提升市场适应度我们根据市场表现划分为价值和成长两个风格并根据个股弹性将市场风格在进一步划分为激进价值激进成长保守价值和保守成长四个细分风格计算基金经理最近两年不满两年按照剔除建仓期后基金经理实际管理日期计算在各个市场风格下的得分得到现任基金经理的风格情况从而得到当下基金的风格情况目前中证工银财富股票混合基金指数中共有 28 只基金其中成长风格的基金有 11 只价值风格的基金有 17 只组合价值风格基金数量略占优风格权重方面价值风格基金权重占比 62.75% 成长风格基金权重为 37.25% 价值风格基金权重占优从细分风格来看组合中各类风格基金都有例如激进价值风格的安信价值精选万家精选华泰柏瑞量化智慧等保守价值风格的泰康新机遇东方红产业升级等稳健成长风格的国泰估值优势上投摩根核心成长等灵活均衡风格的创金合信沪港深研究精选南方新优享等通过相对均衡的风格配置以及多样化的 Alpha 来源基金指数有效提高了组合在不同环境下的适应度

8 指数研究基金专题报告 8 图5 基金指数中成长和价值成分个基数量图6 基金指数中成分个基风格权重成长 37.25% 价值 62.75% 4 2 成长价值资料来源 Wind, 海通证券研究所 3. 总结整体来看中证工银财富股票混合基金指数在编制中采取定量加定性的方式从多维度筛选成分个基并且对市场上大中小型基金公司进行全覆盖同时设置权重因子使得个基之间的权重分散有效降低了单一公司和单一基金的暴露风险该指数的历史业绩较优风险调整后收益也比较高并且自指数发布后的样本外表现较为稳定当前组合整体风格均衡略偏价值风险收益指标表现较优组合季度胜率较高且组合业绩排在股混基金下游的概率较小整体业绩表现偏稳健有利于提升客户体验从指数成分个基来看基金风格多样成长价值均衡型选手兼备而且部分成分个基的风险收益指标优异处于同类中上游水平通过相对均衡的风格配置以及多样化的Alpha来源基金指数有效提高了组合在不同环境下的适应度作为一只基金指数指数不仅仅可以用以构建被动FOF 也可以为个人投资者提供资产配置参考成分基金更可以作为个人投资者的基金备选池可以说中证工银财富基金指数踏出了里程碑式的一步 4. 风险提示 1 中证工银财富股票混合基金指数权益类仓位较高适合具备一定风险承受能力的投资者持有 2 历史业绩不代表未来基于中证工银财富股票混合基金指数历史数据计算的业绩及文中使用虚拟策略计算的理论收益均并不具备指导意义 3 文中所提到的个基不构成推荐意见 4 组合成分股筛选定性部分不透明当主观判断与市场风格不契合时指数未来业绩或存在不适性

9 信息披露指数研究基金专题报告 9 分析师声明高道德宋家骥金融产品研究团队金融产品研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明海通证券研究所金融产品研究中心声明海通证券研究所金融产品研究中心 ( 以下简称本中心 ) 具有证监会和证券业协会授予的基金评价业务资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告所有信息均来源于公开资料, 本中心力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证评价结果不受任何第三方的授意或影响基金评价结果不是对基金未来表现的预测, 也不应视作投资基金的建议本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本中心所属的海通证券股份有限公司控股海富通基金管理公司, 参股富国基金管理公司, 本中心秉承客观公正的原则对待所有被评价对象, 并对可能存在的利益冲突制定了相关的措施本声明及其他未尽事宜的详细解释, 敬请浏览海通证券股份有限公司网站 (http: // 特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险, 投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

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华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金不适用华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告步步稳系列部分保本投资产品产品编号起始日到期日当前观察期发生下档触发挂钩标的最初价格 * 最新价格累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否中国电信 3.77 3.79 不适用中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21