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1 基金研究 个基研究 证券研究报告 2017 年 06 月 09 日 相关研究 上投摩根全球多元配置 (QDII) 基金投资价值分析 光大中小盘基金投资价值分析 国泰景气行业灵活配置型基金投资价值分析 分析师 : 高道德 Tel:(021) gaodd@htsec.com 证书 :S 分析师 : 倪韵婷 Tel:(021) niyt@htsec.com 证书 :S 联系人 : 王毅 Tel:(021) wy10876@htsec.com 嘉实富时中国 A50ETF 投资价值分析报告 投资要点 : 产品基本信息 嘉实富时中国 A50ETF 属于股票 ETF 基金, 其标的指数为富时中国 A50 指数, 是国内首只跟踪富时中国 A50 指数的 ETF, 丰富了国内投资者产品线的选择 基金主要采用完全复制法, 其投资于标的指数成分股和备选成分股的资产比例不低于非现金基金资产的 80% 且不低于基金资产净值的 95% 基金追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化, 力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%, 年化跟踪误差不超过 2% 标的指数投资价值分析 富时中国 A50 指数具备良好的市场代表性和较高市场影响力, 指数前十大权重较大, 且行业集中度高, 指数市场容量大且流动性好, 估值低且股息率较高, 属于标准大盘蓝筹指数, 整体风格偏价值 业绩方面, 指数历史业绩一般, 但最大回撤较小, 整体风险指标良好 基金管理人被动指数产品管理实力 嘉实基金具备丰富的权益被动指数产品管理经验, 且拟任基金经理均有多年被动产品管理经验并管理过多只股票 ETF 产品, 具备良好的跟踪误差控制能力 风险提示 : 1) 指数型产品的股票仓位高于主动股票型产品, 波动性相对更大, 适合风险承受能力高的投资者持有 ;2) 富时中国 A50 指数作为蓝筹价值股指数, 当市场风格偏向小盘成长股时, 基金表现或较弱

2 基金研究个基研究 2 1. 产品基本信息 嘉实富时中国 A50 交易型开放式指数证券投资基金 ( 认购阶段代码为 :512553; 基金代码为 OF) 为股票 ETF 基金, 其标的指数为富时中国 A50 指数 基金主要采用完全复制法, 即按照标的指数成分股组成及其权重构建基金股票投资组合, 并根据标的指数成分股及其权重的变动而进行相应的调整, 其投资于标的指数成分股和备选成分股的资产比例不低于非现金基金资产的 80% 且不低于基金资产净值的 95% 基金追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化, 力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%, 年化跟踪误差不超过 2% 基金的管理费为 0.5%, 认购费为 50 万以下 0.8%,50 万 ( 含 ) 至 100 万 0.5%,100 万 ( 含 ) 以上每笔 1000 元 表 1 产品基本信息介绍 基金简称基金类型托管银行资产配置比例业绩比较基准投资目标费率结构 嘉实富时中国 A50ETF 股票 ETF 中国银行 基金投资于标的指数成分股和备选成分股的资产比例不低于非现金基金资产的 80% 且不低于基金资产净值的 95% 富时中国 A50 指数收益率 本基金进行被动式指数化投资, 紧密跟踪标的指数, 追求跟踪偏离度和跟踪误差的最 小化, 力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%, 年化跟踪误差不超过 2% 认购金额 M( 万元 ) 认购费率 M<50 0.8% 50 M< % M 元 / 笔 管理费 :0.5% 托管费 :0.1% 资料来源 : 嘉实基金管理有限公司, 海通证券研究所 虽然国内的 ETF 产品在个数以及标的指数上已经日益丰富, 但本次嘉实基金选择的富时中国 A50 指数目前仍是国内 ETF 产品的空白, 该产品无疑很好的丰富了国内投资者产品线的选择 2. 标的指数投资价值分析 作为被动型产品, 富时中国 A50ETF 的业绩主要取决于跟踪标的指数的走势, 因此我们下面将主要分析标的指数 富时中国 A50 指数的投资价值 2.1 指数具有良好的市场代表性和影响力 富时中国 A50 指数是富时指数公司为满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者 (QFII) 需求所推出的, 指数成分股由经过流动性筛选和自由流通量加权得到的沪深两市市值最大的 50 家公司构成, 具有良好的市场代表性 指数于 2003 年 12 月 13 日正式发布, 基期为 2003 年 7 月 21 日, 基点为 5000 点 富时中国 A50 指数采用季度频率进行成分股调整, 成分股筛选以每年 2 月,5 月, 8 月和 11 月的第三个星期五之后的星期一的收盘数据为基准进行审核, 从自由流通量 规模和流动性三个维度进行考量, 并按照总市值由大到小排列, 选取合格的指数成分股及备选股, 并于每年的 3 月 6 月 9 月 12 月第三个周的星期五结束后进行调整 由于指数发布较早, 加上富时集团为作为全球知名的指数发布商, 富时中国 A50 指数在全球影响力颇大, 目前也是海外客户最为熟悉的指数之一

3 基金研究个基研究 3 图 1 富时中国指数季度调整示例 资料来源 :FTSE, 海通证券研究所 2.2 指数成分股集中度较高 由于指数成分股个数较少, 因而整体来看指数成分股集中度较高, 截止 2017 年 5 月 31 日, 富时中国 A50 指数第一大成分股为中国平安, 权重为 10.30%, 前十大成分股总权重为 48.96%, 略高于上证 50 指数前十大成分股 ( 总权重为 48.49%) 从全部成分股行业分布来看, 富时中国 A50 指数覆盖中信 29 个一级行业中的 16 个行业, 指数前三大行业分别是银行 非银行金融和食品饮料, 占比分别为 39.76% 24.40% 和 7.82%, 前三大行业权重占比高达 71.98%, 指数行业集中度较高

4 基金研究个基研究 4 图 2 富时中国 A50 指数成分股行业权重截止日期 :2017/5/31 汽车 2.74% 房地产 2.79% 家电 3.15% 建筑 5.74% 电力及公用事业石油石化 2.20% 2.28% 食品饮料 7.82% 机械 2.08% 其他 7.03% 银行 39.76% 非银行金融 24.40% 2.3 指数市场容量大, 流动性好 截止 2017 年 5 月 31 日, 指数成分股中共有 39 只沪市股票和 11 只深市股票, 沪深两市成分股平均自由流通市值为 亿元和 亿元, 分别占沪市和深市总自由流通市值的 34.89% 和 6.38%, 指数成分股占全部 A 股总自由流通市值的 21.59%, 成分股平均自由流通市值为 亿元, 反映指数的可投资容量巨大 相比国内主流指数沪深 300 和上证 50, 富时中国 A50 指数平均自由流通市值最高, 且占全部 A 股总自由流通市值的比重也高于上证 50 指数 表 2 指数成分股特点截止日期 :2017/5/31 指数名称 股票数量 ( 个 ) 总自由流通市值 ( 亿元 ) 平均自由流通市值 ( 亿元 ) 占 A 股总自由流通市值比例 (%) 富时中国 A 沪深 上证 资料来源 :Wind 海通证券研究所 将富时中国 A50 指数与国内其他主流指数进行比较, 从指数成分股今年以来日均成交额来看, 富时中国 A50 指数成分股日均成交额高达 6.15 亿元, 大幅高于其他指数 指数日均成交额高表明指数市场容量大, 流动性好, 此外也有利于交易型投资者进行波段操作 图 3 指数成分股今年以来日均成交额 ( 亿元 ) 截止日期 :2017/5/ 富时中国 A50 上证 50 中证 100 沪深 300 资料来源 :FTSE,Wind, 海通证券研究所

5 基金研究个基研究 指数估值低, 股息率较高 从估值的角度来看, 截止 2017 年 5 月 31 日, 富时中国 A50 指数的 PE(TTM) 仅为 倍, 在可比指数中估值最低 股息率方面, 富时中国 A50 指数股息率略低于上证 50 和中证 100 指数, 近 1 年股息率约为 2.05%, 但相比国内其他主流指数仍有显著优势, 富时中国 A50 指数低估值, 高股息率的特点契合价值投资的理念, 在目前的市场上具有较高的吸引力 图 4 指数 PE(TTM) 对比截止日期 :2017/5/ 图 5 指数股息率对比截止日期 :2017/5/31 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0 富时中国 A50 上证 50 中证 100 沪深 % 富时中国 A50 上证 50 中证 100 沪深 300 资料来源 :FTSE,Wind, 海通证券研究所 资料来源 :FTSE,Wind, 海通证券研究所 2.5 指数历史业绩一般, 但最大回撤较小 对比最近 5 年富时中国 A50 指数 上证 50 中证 100 沪深 300 指数的走势, 发现, 这四个指数走势极为接近, 指数相关性较高 收益方面, 相对其他可比指数, 富时中国 A50 指数并无明显优势, 仅最近两年收益表现出色 分年度业绩来看,4 只指数均在价值市场风格下表现较好, 在成长风格下如 年均表现欠佳 今年以来市场风格偏大盘蓝筹, 且富时中国 A50 包含深市大消费及科技类龙头个股, 在今年以来业绩表现出色, 排在 4 个指数中首位 从风险角度来看, 相对其他指数, 富时中国 A50 指数年化波动率也并无明显优势, 仅在 2016 年年化波动率最低, 但最大回撤方面, 富时中国 A50 指数略优于其他指数, 整体上, 富时中国 A50 指数在风险指标上略胜一筹 图 6 富时中国 A50 指数与其他主流指数对比区间 :2012/5/31 至 2017/5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/ /5/31 富时中国 A50 上证 50 中证 100 沪深 300

6 基金研究个基研究 6 表 3 各指数业绩表现 ( 单位 :%) 截止日期 :2017/5/31 指数名称最近一年最近两年最近三年最近五年 富时中国 A 上证 中证 沪深 表 4 各指数风指标对比截止日期 :2017/5/31 指数名称 年化波动率 (%) 最大回撤 (%) 富时中国 A 上证 中证 沪深 综合来看, 富时中国 A50 指数具备较高市场影响力, 指数前十大权重较大, 且行业集中度高, 指数市场容量大且流动性好, 估值低且股息率较高, 属于标准大盘蓝筹指数, 整体风格偏价值 业绩方面, 指数历史业绩一般, 但最大回撤较小, 整体风险指标良好 3. 基金管理人被动指数产品管理实力 除了标的指数业绩, 跟踪误差同样是制约指数基金的重要因素 作为嘉实富时中国 A50ETF 的管理人 嘉实基金管理公司具备丰富的权益被动指数产品管理经验 截止 2017 年 3 月 31 日, 嘉实基金管理公司旗下管理了多达 9 只被动指数基金 ( 不含 ETF 联接基金 ), 其中 7 只产品为 ETF 类型 公司于 2009 年 12 月 30 日成立了第一只被动指数基金 嘉实基本面 50, 指数管理时间已有 7 年多, 积累了丰富的被动指数产品管理经验 截止至 2017 年 3 月 31 日, 嘉实管理权益被动指数型基金 ( 不含 ETF 联接基金 ) 规模达到 亿元, 在全市场基金公司中排名 6/60 表 5 嘉实基金旗下权益指数基金 ( 不含 ETF 联接基金 ) 基金代码 基金名称 成立时间 基金类型 2017 年 1 季度规模 ( 亿元 ) 嘉实沪深 300ETF 股票 ETF 嘉实恒生中国企业 QDII 复制股票指数型 嘉实基本面 复制股票指数型 嘉实中证 500ETF 股票 ETF 嘉实中创 400ETF 股票 ETF 嘉实深证基本面 120ETF 股票 ETF 嘉实中证金融地产 ETF 股票 ETF 嘉实中证医药卫生 ETF 股票 ETF 嘉实中证主要消费 ETF 股票 ETF 0.07 嘉实富时中国 A50ETF 拟任基金经理为陈正宪和何如, 两位基金经理均有多年被动产品管理经验并管理过多只 ETF 产品, 具备良好的跟踪误差控制能力 从基金经理层面来看, 嘉实基金旗下基金经理被动指数管理能力较强, 陈正宪和何如历史管理的产品最近一年跟踪误差较低, 整体排名处于同类产品前列, 公司旗下旗舰产品嘉实沪深 300ETF 是市场上规模第五大被动权益指数产品, 今年以来和最近两年基金年化跟踪误差分别为 0.15% 和 0.63%, 排名同类产品 2/103 和 2/82 名, 最近一年基金年化跟踪误差也位居同类前 20%, 基金跟踪误差控制的极为出色

7 基金研究个基研究 7 表 6 嘉实旗下股票 ETF 基金跟踪误差表现情况截止日期 :2017/5/31 基金名称 基金经理 跟踪偏离度 今年以来最近一年最近两年 跟踪误差 跟踪误差排名 跟踪偏离度 跟踪误差 跟踪误差排名 跟踪偏离度 跟踪误差 嘉实沪深 300ETF 陈正宪 何如 0.16% 0.15% 2/ % 0.44% 17/ % 0.63% 2/82 嘉实中证 500ETF 陈正宪 何如 1.10% 0.26% 20/ % 0.36% 6/ % 17.29% 55/82 嘉实中创 400ETF 陈正宪 刘珈吟 -0.16% 0.19% 11/ % 0.19% 1/ % 19.32% 60/82 嘉实深证基本面 120ETF 何如 刘珈吟 0.12% 0.38% 44/ % 1.42% 92/ % 19.93% 66/82 嘉实中证金融地产 ETF 何如 刘珈吟 -0.16% 0.16% 5/ % 0.74% 59/ % 20.71% 67/82 嘉实中证医药卫生 ETF 何如 刘珈吟 -0.34% 0.19% 12/ % 0.86% 73/ % 11.65% 24/82 嘉实中证主要消费 ETF 何如 刘珈吟 -0.47% 1.06% 95/ % 0.85% 72/ % 14.06% 39/82 跟踪误差排名 嘉实基金以及拟任基金经理在被动指数产品上丰富的管理经验以及良好的跟踪误差控制能力无疑也提升了产品整体的影响力 4. 风险提示 风险提示 : 1) 指数型产品的股票仓位高于主动股票型产品, 波动性相对更大, 适合风险承受能力高的投资者持有 ;2) 富时中国 A50 指数作为蓝筹价值股指数, 当市场风格偏向小盘成长股时, 基金表现或较弱

8 信息披露 基金研究个基研究 8 分析师声明 高道德倪韵婷 金融产品研究团队金融产品研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 海通证券研究所金融产品研究中心声明 海通证券金融产品研究中心 ( 以下简称本中心 ) 具有证监会和证券业协会授予的基金评价业务资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所有信息均来源于公开资料, 本中心力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证 评价结果不受任何第三方的授意或影响 基金评价结果不是对基金未来表现的预测, 也不应视作投资基金的建议 本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本中心所属的海通证券股份有限公司控股海富通基金管理公司, 参股富国基金管理公司, 本中心秉承客观 公正的原则对待所有被评价对象, 并对可能存在的利益冲突制定了相关的措施 本声明及其他未尽事宜的详细解释, 敬请浏览海通证券股份有限公司网站 ( 特此声明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务