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奄安
5 years ago
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1 日期 : 行业 : 农业种植业星河生物 ( SZ) 研究报告 / 公司研究 / 食用菌行业龙头企业滕文飞 *1969 tengwenfei@sigchina.com 执业证书编号 :S IPO 报价区间上市合理定价基本数据 (IPO) RMB 16.88~20.25 元 RMB ~30.54 元发行数量不超过 ( 百万股 ) 发行后总股本 ( 百万股 ) 发行数量占发行后总股本 25.00% 发行方式网下询价配售 20% 保荐机构主要股东 (IPO 前 ) 网上定价发行 80% 民生证券叶运寿 48.97% 广东南峰集团有限公司 16.94% 收入结构 (Y09) 金针菇 69.59% 真姬菇 26.03% 白玉菇 3.47% 其它品种及等外品 0.89% 报告编号 :TWF10-NSP10 首次报告时间 : 投资要点 : 食用菌行业龙头企业公司主营业务为鲜品食用菌的研发生产和销售, 主要产品包括金针菇真姬菇和白玉菇等鲜品食用菌公司采用工厂化模式生产鲜品食用菌, 是全国食用菌行业十大龙头企业之一, 也是全国食用菌工厂化生产的龙头企业之一, 是行业内少数能同时工厂化生产多种低温型食用菌产品的现代农业企业之一新兴生产经营模式可快速复制公司采用工厂化方式生产鲜品食用菌, 具备以下优点 : 一是生产过程具备工厂化规模化标准化周年化等诸多特点, 能够较好地满足市场需求 ; 二是工厂化生产能节约大量耕地, 能部分缓解我国人多地少耕地紧张的局面 ; 三是具备良好的可复制性, 实现企业规模的快速扩张募投项目提高日产能强化行业地位本次募集资金将投入到韶关食用菌生产线整体技术改造项目塘厦食用菌工厂化生产线扩建项目和工程技术研究开发中心技术改造项目上项目实施后将新增日产量 26 吨, 其中金针菇 9 吨, 真姬菇 12 吨, 白玉菇 5 吨该项目补充完善了公司的产品结构, 满足食用菌多口味消费需求, 有利于继续保持公司的多品种经营优势, 强化公司在多品种瓶栽食用菌的行业地位定价结论综合考虑同行业上市公司及近期上市创业板公司估值, 谨慎得出该股合理价格为 25.45~30.54 元从近期上市创业板股票来看, 截至 11 月 19 日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为 33.69% 综合考虑公司基本面同行业上市公司及近期新上市股票估值情况, 我们选取一二级市场 33.69% 的折让, 建议询价区间为 16.88~20.25 元, 对应的 2009 年市盈率区间为倍数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 (. 百万元 ) 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入年增长率 (%) 归属于母公司的净利润年增长率 (%) ( 发行后摊薄 ) 每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明 1

一行业背景发行人的行业分类公司所属行业为农业中的种植业公司主营业务为鲜品食用菌的研发生产和销售, 主要产品包括金针菇真姬菇和白玉菇等鲜品食用菌公司采用工厂化模式生产鲜品食用菌, 是全国食用菌行业十大龙头企业之一, 也是全国食用菌工厂化生产的龙头企业之一 2009 年公司新增白玉菇产品, 并实现产业化生产, 主营产品增加到三种, 进一步完善了公司产品结构,

2 一行业背景发行人的行业分类公司所属行业为农业中的种植业公司主营业务为鲜品食用菌的研发生产和销售, 主要产品包括金针菇真姬菇和白玉菇等鲜品食用菌公司采用工厂化模式生产鲜品食用菌, 是全国食用菌行业十大龙头企业之一, 也是全国食用菌工厂化生产的龙头企业之一 2009 年公司新增白玉菇产品, 并实现产业化生产, 主营产品增加到三种, 进一步完善了公司产品结构, 成为行业内少数能同时工厂化生产多种低温型食用菌产品的现代农业企业之一图 1 食用菌行业生产模式演变资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理行业成长前景近 5 年来, 全球食用菌销量保持持续增长态势, 年均增长率为 6.01% 2004 年全球食用菌消费量为 1,953 万吨,2008 年达到 2,467 万吨 2004 年年食用菌消费规模呈现快速增长趋势, 但从 2006 年开始, 食用菌消费规模增速有所放缓世界主要食用菌栽培品种有双孢菇香菇和平菇等双孢菇是欧美国家的主栽品种, 而香菇则在亚洲国家占主导地位美国荷兰法国西班牙等欧美国家和中国日本韩国等亚洲国家是世界主要的食用菌生产大国, 其中中国食用菌产量占世界总产量的 70% 以上, 居世界首位据世界粮农组织 (FAO) 统计, 美国 1978 年和 2005 年的食用菌产量分别为万吨和万吨,2005 年比 1978 年增加了万吨据美国农 2

业统计部门统计,2008-2009 年产季, 美国食用菌总销量为 37.1 万吨, 总销售额为 9.57 亿美元荷兰法国西班牙是欧洲的食用菌主产国, 生产的主要品种均为双孢菇, 2005 年上述三国的产量分别达到 26 万吨 16.5 万吨和 16.5 万吨日本是亚洲食用菌生产大国, 2006 年日本食用菌总产量为 39.96 万吨,2007 年达到 42.

53 亿美元, 其规模在种植业中仅次于粮棉油菜果而居第六位目前, 我国的香菇平菇金针菇草菇黑木耳银耳滑菇灵芝等产品的产量均居世界第一位我国食用菌市场需求旺盛, 市场容量不断增加, 是一个蓬勃发展的朝阳产业,2000 年 -2008 年, 我国食用菌产量的年复合增长率为 13.48%, 产值的年复合增长率为 18.

3 业统计部门统计, 年产季, 美国食用菌总销量为 37.1 万吨, 总销售额为 9.57 亿美元荷兰法国西班牙是欧洲的食用菌主产国, 生产的主要品种均为双孢菇, 2005 年上述三国的产量分别达到 26 万吨 16.5 万吨和 16.5 万吨日本是亚洲食用菌生产大国, 2006 年日本食用菌总产量为万吨,2007 年达到万吨我国不仅是食用菌生产大国, 也是食用菌消费大国, 所生产的食用菌绝大部分用于国内消费中国食用菌协会统计数据显示,1978 年中国食用菌产量还不足 10 万吨, 产值不足 1 亿元, 而到 2008 年, 全国食用菌总产量达到 1,827 万吨, 占世界总产量的 70% 以上, 总产值达到 865 亿元, 出口创汇亿美元, 其规模在种植业中仅次于粮棉油菜果而居第六位目前, 我国的香菇平菇金针菇草菇黑木耳银耳滑菇灵芝等产品的产量均居世界第一位我国食用菌市场需求旺盛, 市场容量不断增加, 是一个蓬勃发展的朝阳产业,2000 年年, 我国食用菌产量的年复合增长率为 13.48%, 产值的年复合增长率为 18.20% 图年世界食用菌消费规模增长图图 3 我国食用菌产量增长情况 ( 万吨 ) 资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理当今世界人工栽培食用菌的市场价值估计可达到亿美元此外, 药用真菌及其提取物也蕴藏着巨大的经济价值, 估计可达亿美元野生菌根菌估计也可产生亿美元的价值, 全世界总共市场价值约为亿美元 2008 年我国食用菌产量 1, 万吨, 产量前 5 名依次是河南山东福建江苏河北, 产量分别为万吨万吨万吨万吨万吨, 合计占全国产量的 50.95% 2008 年我国食用菌产量为 1,827 万吨, 按 13 亿人口匡算, 每年人均食用菌消费量约为 14 公 3

11 万吨图 4 我国 2010 年 -2015 年食用菌消费需求量预测图 5 2008 年我国食用菌产量区域分布图资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理产业竞争结构我国食用菌生产分散, 区域分布广, 产业化程度低, 仍然以传统农户生产模式为主, 单个生产者规模小, 市场占有率较低

4 斤, 每日人均消费量约为 40 克营养专家提出每人每天应该消费 250 克菌类, 国内人均日消费量与之还差 210 克以目前人均消费量为基础, 并按 2008 年人均消费 14 公斤 ( 以 13 亿人口计算 ), 每年增长 8%(GDP 增速相当 ) 的速度进行预测, 到 2015 年, 全国食用菌的消费量将达到 2, 万吨图 4 我国 2010 年年食用菌消费需求量预测图年我国食用菌产量区域分布图资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理产业竞争结构我国食用菌生产分散, 区域分布广, 产业化程度低, 仍然以传统农户生产模式为主, 单个生产者规模小, 市场占有率较低根据食用菌商务网统计,2008 年全国工厂化食用菌生产量约为 40 万吨, 公司 2008 年的食用菌产量为 6,660 吨, 约占 2008 年全国工厂化食用菌总产量的 1.67% 根据中国食用菌协会统计, 截止到 2009 年 12 月 31 日, 公司日产鲜品食用菌 36 吨, 在全国 246 家食用菌工厂化生产企业中排名第一, 其中主要产品金针菇日产量为 30 吨, 排名第一, 真姬菇日产量为 5 吨, 排名第二 2010 年上半年公司产能继续扩大, 产品日产量继续提高, 截至 2010 年 6 月 30 日, 公司日产鲜品食用菌 40 吨, 其中金针菇日产量为 33 吨, 真姬菇日产量为 6 吨, 白玉菇 1 吨 4

5 表 1 我国食用菌工厂化生产企业中生产能力 ( 日产量 ) 排名前十位的企业序号公司名称日产量 ( 吨 ) 主营品种资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理公司竞争优势新兴生产经营模式, 符合现代新农业的发展趋势公司采用工厂化方式生产鲜品食用菌与传统生产方式相比, 食用菌工厂化生产具备以下优点 : 一是生产过程具备工厂化规模化标准化周年化等诸多特点, 能够较好地满足市场需求 ; 二是工厂化生产能节约大量耕地, 能部分缓解我国人多地少耕地紧张的局面 ; 三是具备良好的可复制性, 实现企业规模的快速扩张快速成长优势由于公司人的生产模式具备良好的可复制性, 同时公司技术成熟, 专业人员储备充分, 产品销售情况良好, 市场前景广阔, 未来只要资金得到保障, 公司将会充分发挥生产模式快速扩张的优势, 通过生产基地的改扩建, 实现经营业绩的快速提升产品优势在生产规模方面, 截止到 2010 年 6 月 30 日公司日产鲜品食用 5

6 菌 40 吨, 其中金针菇 33 吨, 真姬菇 6 吨, 白玉菇 1 吨, 生产规模在国内处于前列在产品品质方面, 公司产品安全无公害, 品质优良在产品生产过程中无须使用农药和化肥, 消毒使用臭氧气体, 保证产品安全不受污染无残留在生产品种方面, 目前公司能同时生产金针菇真姬菇和白玉菇三个低温型品种公司通过自身技术研发, 率先突破了食用菌工厂化生产模式下单个工厂 ( 生产线 ) 只能生产单个低温型产品的限制, 是国内少数能同时规模化生产多品种瓶栽食用菌的企业之一, 将来公司还将增加广东虫草灰树花等其他菌类产品, 进一步增加公司的产品种类, 满足市场消费多样性的需求公司产品生产不受季节性影响, 周年供货稳定二公司分析及目集资金投向公司历史沿革及股本结构公司前身为东莞市星河实业有限公司, 成立于 1998 年 8 月 6 日,2003 年 7 月 4 日更名为东莞市星河生物科技有限公司公司是以星河有限截止 2008 年 5 月 31 日的净资产 72,652, 元, 按 1: 0.62 的比例进行折股, 采取整体变更方式设立的股份有限公司变更后, 公司的股份总数为 4,500 万股, 每股面值 1 元, 折合股份后剩余的净资产 27,652, 元计入资本公积公司改制设立时, 叶运寿南峰集团叶龙珠分别持有公司 54.70% 18.83% 和 7.58% 的股份, 为公司的主要发起人叶运寿先生持有公司股份 24,484,716 股, 占本次发行前总股本的 48.97%, 是公司控股股东和实际控制人表 2 本次发行前后的公司股本结构股东名称发行前发行后股本比例股本比例 ( 股 ) (%) ( 股 ) (%) 叶运寿 24,484, ,484, 南峰集团 8,471, ,471, 广州御新 5,000, ,000, 叶龙珠 3,413, ,413, 冯建荣 2,116, ,116, 杨忠义 1,111, ,111, 莫淦明 891, , 梁锋 860, , 张力江 780, , 王秋云 635, , 黄清华 444, ,

唐竻英 344,261 0.69 344,261 0.51 吴汉平 290,173 0.58 290,173 0.43 谈震宇 211,909 0.42 211,909 0.32 阮航 178,166 0.36 178,166 0.27 顾春虎 178,166 0.36 178,166 0.27 魏心军 165,000 0.33 165,000 0.25 叶金权 106,900 0.

7 唐竻英 344, , 吴汉平 290, , 谈震宇 211, , 阮航 178, , 顾春虎 178, , 魏心军 165, , 叶金权 106, , 叶权坤 106, , 郑列宜 69, , 黄千军 69, , 许喜佳 34, , 胡斌 34, , 社会公众股 ,000, 合计 50,000, ,000, 资料来源 : 公司招股意向书图 6 星河生物股份公司发行前股权结构资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理主业简况及收入利润结构主业为食用菌的生产及销售公司主营业务为鲜品食用菌的研发生产和销售, 主要产品包括金针菇真姬菇和白玉菇等鲜品食用菌公司采用工厂化模式生产鲜品食用菌, 是全国食用菌工厂化生产领域的龙头企业, 生产规模在国内鲜品食用菌工厂化生产企业中名列前茅经中国食用菌协会统计, 截至 2010 年 6 月 30 日, 公司日产鲜品食用菌 40 吨, 其中金针菇 7

日产量为 33 吨, 真姬菇日产量为 6 吨, 白玉菇 1 吨近三年及一期, 公司主要产品产量分别为 5,229.23 吨 6,660.04 吨 8,225.73 吨 6,126.

24 吨, 基本处于满负荷状态, 产品也基本实现 100% 销售 2009 年 2010 年 1-6 月的白玉菇的实际销售量只有经销商订货量的 10.58% 57.

05 万元, 同比增长 29.61%, 三年平均复合增长率为 25.81% 2010 年 1-6 月公司营业收入为 6,545.49 万元, 比 2009 年 1-6 月增加 2,991.47 万元, 同比增长 84.

99 万元, 成为公司业绩新的增长点 ;2009 年真姬菇收入继续增加, 同年 7 月韶关星河再次新增白玉菇产品, 当年实现销售收入 332.

8 日产量为 33 吨, 真姬菇日产量为 6 吨, 白玉菇 1 吨近三年及一期, 公司主要产品产量分别为 5, 吨 6, 吨 8, 吨 6, 吨, 销售量分别为 5, 吨 6, 吨 8, 吨吨, 基本处于满负荷状态, 产品也基本实现 100% 销售 2009 年 2010 年 1-6 月的白玉菇的实际销售量只有经销商订货量的 10.58% 57.84%, 远不能满足现有市场需求公司营业收入保持较快增长, 其中 2008 年比 2007 年增加 1, 万元, 同比增长 22.12%, 2009 年比 2008 年增加 2, 万元, 同比增长 29.61%, 三年平均复合增长率为 25.81% 2010 年 1-6 月公司营业收入为 6, 万元, 比 2009 年 1-6 月增加 2, 万元, 同比增长 84.17% 2007 年公司营业收入主要由金针菇销售形成, 其收入占收入总额的 98.84%; 2008 年 5 月韶关星河开始新增真姬菇产品, 当年实现销售收入万元, 成为公司业绩新的增长点 ;2009 年真姬菇收入继续增加, 同年 7 月韶关星河再次新增白玉菇产品, 当年实现销售收入万元 ;2010 年 1-6 月真姬菇销售收入白玉菇销售收入占主营业务收入的比例继续提高, 公司产品结构进一步改善图 7 星河生物近年收入及净利润增长图 8 星河生物主营收入结构 ( 分产品,2010 年中报 ) 资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理募资项目募资项目对公司的未来发展提供助力根据公司发展战略, 本次募集资金的运用均是围绕主业进行, 本次发行募集资金全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金资金具体将投入到韶关食用菌生产线整体技术改造项目塘厦食用菌工厂化生产线扩建项目和工程技术研究开 8

9 发中心技术改造项目等产能扩张项目中表 3 星河生物 IPO 项目概况项目名称投资金额 ( 万元 ) 建设期项目是否备案韶关食用菌生产线整体技术改造项目 8, 年已备案塘厦食用菌工厂化生产线扩建项目 3, 年已备案工程技术研究开发中心技术改造项目 2, 年已备案合计 13, 资料来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理 ( 一 ) 韶关食用菌生产线整体技术改造项目此项目为公司金针菇真姬菇和白玉菇三大产品的现有生产线的技术改造项目, 为扩产项目项目达产后将每日新增鲜品食用菌 22 吨, 年产量 6,600 吨其中金针菇日产量为 9 吨, 年产量为 2,700 吨 ; 真姬菇日产量为 8 吨, 年产量为 2,400 吨 ; 白玉菇日产量 5 吨, 年产量为 1,500 吨项目建设期 1 年, 第 2 年达产 50%, 第 3 年达产 100% 每年新增销售收入 8, 万元, 年均新增净利润 1, 万元, 投资回收期 3.76 年, 内部收益率为 27.21% ( 二 ) 塘厦食用菌工厂化生产线扩建项目此项目为真姬菇扩产项目, 建设期 1 年, 第 2 年达产 50%, 第 3 年达产 100% 项目达产后, 公司将每日新增鲜品真姬菇 4 吨, 年新增产量 1,200 吨总投资 3, 万元, 其中项目建设投资 3, 万元配套流动资金万元, 全部使用本次发行募集资金投入项目达产后, 将每年新增销售收入 1, 万元, 实现利润总额万元, 投资回收期 5.47 年, 内部收益率为 % 三财务状况和盈利预测 2007 年度 2008 年度 2009 年度和 2010 年 1-6 月, 公司主营业务毛利率分别为 31.14% 36.10% 和 40.56% 37.04%,2008 年 2009 年 2010 年 1-6 月比上年的变动幅度分别为上升 4.96% 上升 4.46% 和下降 3.52% 2007 年公司主要产品为金针菇,2008 年 5 月公司新增真姬菇产品,2009 年 7 月新增白玉菇产品, 由于金针菇真姬菇和白玉菇毛利率的差异, 不同年度的产品结构不同导致综合毛利率的不同 2008 年金针菇毛利率比 2007 年上升 8.88%, 毛利率变动主要受价格及成本的双重影响相比 2009 年的情况, 预计 2010 年金针菇毛利率基本保持稳定, 同时存在小幅下降的可能 ; 真姬菇的毛 9

利率基本保持稳定或略有上升 ; 白玉菇毛利率将有所上升同时产品结构发生一定变化, 但产品构成中仍以金针菇为主, 真姬菇白玉菇毛利率的提升对毛利率的影响程度相对有限因此, 预计公司 2010 年的综合毛利率相对 2009 年总体保持稳定图 9 星河生物综合毛利率水平图 10 星河生物净利率水平资料来源 : 公司招股意向书 ;Wind; 上海证券研究所整理

226 元表 4 星河生物收入分项预测表产品项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年金针菇销量 ( 吨 ) 5978.65 6552.12 11000.00 14300.00 18510.00 单价 ( 元 / 吨 ) 10848.92 10172.30 8700.00 9500.00 10000.

00 2394.00 5274.00 单价 ( 元 / 吨 ) 13846.09 17089.20 18000.00 19000.00 19000.00 销售金额 ( 万元 ) 829.99 2493.52 3591.00 4548.60 10020.60 毛利率 6.28% 39.53% 52.00% 52.00% 53.00% 销售成本 ( 万元 ) 777.

10 利率基本保持稳定或略有上升 ; 白玉菇毛利率将有所上升同时产品结构发生一定变化, 但产品构成中仍以金针菇为主, 真姬菇白玉菇毛利率的提升对毛利率的影响程度相对有限因此, 预计公司 2010 年的综合毛利率相对 2009 年总体保持稳定图 9 星河生物综合毛利率水平图 10 星河生物净利率水平资料来源 : 公司招股意向书 ;Wind; 上海证券研究所整理业绩预测随着公司募投项目的建成投产, 我们预计公司未来将在食用菌主业方面保持快速增长, 初步预计公司年净利润将实现年递增 61.90% % 81.01%; 稀释后每股收益为元元元表 4 星河生物收入分项预测表产品项目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年金针菇销量 ( 吨 ) 单价 ( 元 / 吨 ) 销售金额 ( 万元 ) 毛利率 30.32% 39.20% 35.00% 36.00% 37.00% 销售成本 ( 万元 ) 真姬菇销量 ( 吨 ) 单价 ( 元 / 吨 ) 销售金额 ( 万元 ) 毛利率 6.28% 39.53% 52.00% 52.00% 53.00% 销售成本 ( 万元 ) 白玉菇销量 ( 吨 ) 单价 ( 元 / 吨 ) 销售金额 ( 万元 ) 毛利率 % 56.00% 60.00% 60.00% 销售成本 ( 万元 )

11 合计销售收入 ( 万元 ) 数据来源 : 公司招股意向书上海证券研究所整理销售成本 ( 万元 ) 四风险因素杂菌感染和病虫害风险食用菌人工栽培过程中如管理不当易发生杂菌感染和病虫害, 按生产阶段划分, 可分为菌种分离提纯转扩及菌丝生长阶段的杂菌污染和子实体形成过程的病害两大类按引起病害发生的病源划分, 可分为传染性病害和非传染性病害 ( 即生理性病害 ) 两大类传染性病害是由病原真菌细菌线虫放线菌和黏菌等微生物侵染所引起 ; 非传染性病害是由不适宜的环境条件, 如温度过高或过低, 湿度过大或过小, 酸碱度不适宜, 二氧化碳及其他有毒气体和化学物质中毒等因素引起的病害食用菌栽培过程中也会发生虫害, 最常见的害虫为螨类, 俗称菌虱螨类个体很小, 容易侵入菌种瓶食取菇类菌丝生产实践中, 杂菌感染容易影响菇类发育, 进而影响产品的产量和质量, 从而给公司带来一定经济损失市场竞争加剧风险我国食用菌市场需求逐年增加, 行业前景广阔, 食用菌工厂化生产处于起步阶段, 行业平均利润率相对较高, 因此越来越多的国内外同行参与国内竞争, 特别是日本韩国等国外先进企业具备工厂化生产历史时间长产品开发能力强资金雄厚的优势, 它们在国内的投资设厂将加剧国内食用菌市场的竞争另外, 农户种植的食用菌产品虽然质量不高, 产量不稳定, 但销售价格较低, 公司产品也面临农户种植的食用菌产品低价竞争的风险食品安全风险公司产品仍在以下环节可能出现食品安全问题 : 一是原材料质量隐患, 如果所采购的原材料出现严重的重金属或农药残留超标情况, 食用菌在汲取原材料养分的同时可能同时汲取重金属和农药成份, 从而导致重金属和农药超标而引发食品安全问题 ; 二是在食品流通环节可能存在二次污染如果公司产品出现上述情况, 公司及相关人员将可能受到监管机构的行政处罚甚至面临刑事处罚, 公司将承担赔付责任, 声誉和经营业绩将会受到不利影响因此存在质量控制出现失误而带来的产品质量和食品安全风险五估值及定价分析 11

12 国内同类公司的比较由于公司所处的行业在 A 股无食用菌类上市公司, 故选取业务模式较为相近的 4 家公司 ( 参见下表 ) 进行比较剔除极端波动的因素后, 同类股目前的平均 PE 估值 10 年为倍, 我们注意到农业种植类公司的溢价较多, 高于 A 股市场水平, 同时中小成长型公司也大抵在这一高水平附近国际行业相近公司的相对估值 PE(17.62 倍 ), 虽指标明显偏低, 但相对于其成长性而言仍属合理故在此主要参照 A 股估值体系定价表 6 可比国内 / 国际同类股票的相对估值股票代码公司简称股价每股收益 ( 元 / 股 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E ( 倍 ) SZ 绿大地 SH 新赛股份 SH 北大荒 SZ 圣农发展国内平均值 / HANS GMCR NISSIN FOODS TOYO SUISAN KAISHA 国际平均值 / 数据来源 :Wind Bloombger; 上海证券研究所整理 ; 股价取 2010 年 11 月 19 日收盘价表 7 近期上市创业板股票的市况证券代码证券简称首发 PE 首日涨累计每股收益 ( 元 / 股 ) 市盈率 ( 倍 ) 市净率摊薄跌幅 % 溢价率 % 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E ( 倍 ) SZ 华策影视 SZ 大富科技 SZ 宝利沥青 SZ 信维通信 SZ 先河环保 SZ 晨光生物 SZ 福星晓程 SZ 启源装备 SZ 和顺电气 SZ 沃森生物平均值数据来源 :Wind 资讯 ; 上海证券研究所整理, 估值股价取自 2010 年 11 月 19 日收盘价公司可给的估值水平及报价区间 12

13 综合考虑同行业上市公司估值及近期上市创业板公司估值, 谨慎得出该股合理价格为 25.45~30.54 元从近期上市的创业板股票来看, 截至 11 月 19 日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为 33.69% 综合考虑公司基本面同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况, 我们选取一二级市场 33.69% 的折让, 建议询价区间为 16.88~20.25 元, 对应的 2009 年市盈率区间为倍表 5 星河生物损益简表及预测 ( 单位 : 百万元人民币 ) 指标名称 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润摊薄 EPS( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书上海证券研究所整理 13

14 分析师承诺分析师滕文飞本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的一项, 代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 20% 以上跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 10% 以上大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数 ±10% 之间落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的一项, 代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义有吸引力 Attractive 行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性 Neutral 行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 14

<4D F736F F D20342D3520B7A2D0D0C8CBB9D8D3DAB9ABCBBEC9E8C1A2D2D4C0B4B9C9B1BED1DDB1E4C7E9BFF6B5C4CBB5C3F7BCB0C6E4B6ADCAC2A1A2BCE0CAC2A1A2B8DFBCB6B9DCC0EDC8CBD4B1B5C4C8B7C8CFD2E2BCFB2E646F63>

<4D F736F F D20342D3520B7A2D0D0C8CBB9D8D3DAB9ABCBBEC9E8C1A2D2D4C0B4B9C9B1BED1DDB1E4C7E9BFF6B5C4CBB5C3F7BCB0C6E4B6ADCAC2A1A2BCE0CAC2A1A2B8DFBCB6B9DCC0EDC8CBD4B1B5C4C8B7C8CFD2E2BCFB2E646F63> 广东星河生物科技股份有限公司关于公司设立以来股本演变情况的说明一公司设立以来股本演变情况的说明广东星河生物科技股份有限公司 ( 以下简称发行人星河生物广东星河公司 ) 于 2008 年 9 月 17 日由东莞市星河生物科技有限公司 ( 以下简称星河有限东莞星河 ) 整体变更设立公司设立以来股本演变情况的说明如下 : 1 1998 年 8 月公司前身设立公司前身为东莞市星河实业有限公司