一行业背景公司的行业分类及简况公司的主营业务为高性能铝合金材料及其机加工产品的研发生产和销售公司目前主要为专用设备制造领域提供高性能铝合金材料, 公司所处的行业为有色金属压延加工工业中的铝加工行业, 目前产品主要涉及核能领域按照我国国民经济行业分类标准和中国证监会发布的上市公司行业分类指

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廉琰易
5 years ago
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1 日期 : 行业 : 有色金属中飞股份 ( SZ) 证券研究报告 / 公司研究 / 新股定价国内核燃料设备用铝合金三家合格供应商之一朱立民 zhulimin@shzq.com 执业证书编号 : S IPO 发行价 RMB 元上市合理定价 RMB 67.50~81.00 元基本数据 (IPO) 发行数量 ( 万股 ) 发行后总股本 ( 万股 ) 发行数量占发行后总股本 25.01% 发行方式保荐机构主要股东 (IPO 前 ) 网上定价发行网下询价配售东北证券杨志峰 36.4% 王珏 20.7% 高新投资 (SS) 9.0% 深创投 6.7% 投资要点 : 公司所处行业为有色金属压延加工工业公司的主营业务为高性能铝合金材料及其机加工产品的研发生产和销售募投项目 1) 核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目鉴于核电产业蓬勃的发展趋势和广阔的市场前景, 公司计划于 2015 年完成核燃料专用设备用高性能铝合金材料产业化项目建设, 力争使公司铝合金挤压材和锻件年产能达到 9,250 吨并于 2017 年达产项目经济效益分析 : 项目完全达产年 ( 投产期第 3 年 ) 不含税年营业收入为 36,322 万元, 运营期年平均利润总额 8,509 万元, 年平均净利润 7,232 万元, 总投资收益率 21.3%, 项目投资税前财务内部收益率为 20.80%, 项目投资税后财务内部收益率为 18.5%, 项目静态投资回收期 ( 所得税后 )7.4 年盈利预测收入结构 (2014 年 ) 制造类 72.0% 贸易类 23.9% 受托加工 4.1% 报告编号 : ZLM15-NSP07 首次报告日期 : 预计募投项目的建设进度, 初步预计年归于母公司的净利润将实现变化 70% 和 54%, 相应的稀释后每股收益为 1.35 元和 2.08 元定价结论综合考虑可比同行业公司的估值情况, 我们认为给予中飞股份合理的定价为元元, 对应 2015 年每股收益的 50~ 60 倍市盈率数据预测与估值 : 至 12 月 31 日 (. 万元 ) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 16,026 15,681 15,725 26,897 41,425 年增长率 (%) 26% -2% 0% 71% 54% 归属于母公司的净利润 3,202 3,382 3,601 6,118 9,416 年增长率 (%) 15% 6% 6% 70% 54% ( 发行后摊薄 ) 每股收益 ( 元 ) 数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理重要提示 : 请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明 1

2 一行业背景公司的行业分类及简况公司的主营业务为高性能铝合金材料及其机加工产品的研发生产和销售公司目前主要为专用设备制造领域提供高性能铝合金材料, 公司所处的行业为有色金属压延加工工业中的铝加工行业, 目前产品主要涉及核能领域按照我国国民经济行业分类标准和中国证监会发布的上市公司行业分类指引, 公司主营业务属于 C67 有色金属冶炼及压延加工业中的 C6760 有色金属压延加工业, 具体而言, 公司所处的行业是有色金属压延加工业的子行业铝合金加工行业行业前景 2011 年 6 月, 国家发展改革委等五部委联合发布当前优先发展的高技术产业化重点领域指南 (2011 年度 ) 指出, 新材料产业的高性能镁铝钛合金材料 ( 列 41 类 ) 和先进能源产业中的核电及核燃料循环 ( 列 74 类 ) 为当前优先发展的高技术产业化重点领域, 其内容包括高性能铝合金及其复合材料, 铀浓缩技术及关键设备以及先进乏燃料后处理技术等行业竞争结构及公司的地位目前, 我国铝加工行业生产企业众多, 产业集中度较低截止到 2013 年底, 中国约有 1,115 家铝加工企业, 全年总产量约 2, 万吨, 年平均产量 2.28 万吨 / 家, 平均规模偏小, 小企业较多, 在低附加值产品领域存在过度竞争的状况由于专用设备与核安全及核能的应用密切相关, 目前全世界只有少数国家掌握相关的生产制造技术, 所以该专用设备制造行业一直属国家指定生产的行业, 其产业集中度很高 ; 同时, 国内供应专用设备用铝合金材料的厂商实行遴选供应商制, 目前只有三家参研单位被遴选为专用设备用铝合金材料的供应商, 行业进入壁垒较高, 该细分行业处于不完全竞争状态公司是国内核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料的三家合格供应商之一目前, 公司产品主要应用于核燃料生产设备制造行业, 即按照该行业要求的品种规格和技术标准, 为核燃料加工专用设备提供高性能 ( 高强高韧耐腐蚀 ) 铝合金材料和机加工零部件公司属于国家高新技术企业黑龙江省创新型试点企业哈尔滨市第五批知识产权试点单位黑龙江铝镁合金新材料技术创新战略联盟成员单位以及中国有色金属理事会副理事长单位 ; 公司的技术中心先后被哈尔滨市工信委和黑龙江省工信委评为市级企业技术中心和省级企业技术中心 ; 公司高度重视质量管理体系的建设, 建立了完善的质量管理体系, 目 2

3 前公司已通过 GB/T /ISO9001:2008 质量管理体系认证和 GJB9001B 国军标质量管理认证体系认证, 并获得中核集团合格供应商证书, 为公司进一步开拓市场提供了可靠的质量保证 ; 此外, 公司还获得了黑龙江中小企业科技成果推广及应用一等奖以及中国产学研合作创新奖等二公司分析及募集资金投向公司历史沿革及股权结构简况公司前身为哈尔滨中飞新技术有限公司,2010 年 10 月 1 日中飞有限股东会决议, 由中飞有限各股东作为发起人, 依据公司法的有关规定由有限责任公司整体变更为股份有限公司公司控股股东和实际控制人为杨志峰先生, 本次发行前持有公司 % 的股份, 现任公司董事长表 1: 公司的股东及实际控制人情况 ( 单位 : 万股 %) 序号股东名称发行前发行后持股数持股比例持股数持股比例 1 杨志峰王珏高新投资 (SS) 深创投红土科力李念奎王春雨其他本次发行社会公众股合计数据来源 : 公司招股意向书 ; 上海证券研究所整理主业简况及收入利润结构表 2: 公司报告期内主营业务收入按产品划分产品 2014 年 2013 年 2012 年金额 ( 万元 ) 比例 (%) 金额 ( 万元 ) 比例 (%) 金额 ( 万元 ) 比例 (%) 制造类 11, % 11, % 11, % 贸易类 3, % 3, % 4, % 受托加工 % % % 合计 15, % 15, % 15, % 资料来源 : 公司招股意向书 3

4 表 3: 公司主要财务指标增长情况 ( 单位 : 万元 ) 项目年 2012 年金额变动率金额变动率金额变动率营业收入 15, % 15, % 16, % 12,756 营业利润 4, % 3, % 3, % 3,227 利润总额 4, % 4, % 3, % 3,263 归属于母公司股东的净利润 3, % 3, % 3, % 2,785 资料来源 : 公司招股意向书等 ; 表 4: 公司产品产量销量及产销率项目类别 2014 年 2013 年 2012 年年产能 ( 吨 ) 锻件 1,400 1,400 1,400 机加工件 1,350 1,350 1,260 小计 ( 吨 ) 2,750 2,750 2,660 产量 ( 吨 ) 锻件 1,588 1,425 1,564 其中 : 直接销售 1,423 1,051 1,250 用于生产机加机加工件 1,158 1,233 1,304 小计 ( 吨 ) 2,746 2,658 2,868 销量 ( 吨 ) 锻件 1,591 1,492 1,550 其中 : 直接销售 1,426 1,118 1,235 用于生产机加机加工件 1,086 1,354 1,143 小计 ( 吨 ) 2,677 2,846 2,692 产能利用率锻件 % % % 机加工件 85.79% 91.37% % 综合产能利用率 99.85% 96.66% % 产销率锻件 % % 98.86% 机加工件 93.78% % 87.63% 综合产销率 97.34% % 93.12% 资料来源 : 公司招股意向书等 ; 表 5: 公司分产品的毛利构成情况 ( 单位 : 万元 ) 设备 2014 年度 2013 年度 2012 年度营业收入 ( 万元 ) 制造类 11,279 11,112 11,007 贸易类 3,750 3,862 4,596 受托加工合计 15,673 15,617 15,974 营业成本制造类 5,958 6,167 5,963 贸易类 2,820 2,922 3,342 4

5 受托加工合计 9,018 9,282 9,446 毛利制造类 5,321 4,945 5,044 贸易类 ,254 受托加工合计 6,655 6,335 6,528 毛利率 (%) 制造类贸易类受托加工综合资料来源 : 公司招股意向书等 ; 表 6: 公司 IPO 募集资金项目概况募投项目序号项目名称投资额 1 核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目 41,496 2 其他与主营业务相关的营运资金 - 合计 41,496 资料来源 : 公司招股意向书 1) 核燃料加工专用设备用高性能铝合金材料产业化项目公司已先行通过政府扶持资金和自有资金对上述项目进行建设截至 2014 年 12 月 31 日, 项目已累计投资达 32, 万元, 占投资总额的比例为 79.37% 鉴于核电产业蓬勃的发展趋势和广阔的市场前景, 公司计划于 2015 年完成核燃料专用设备用高性能铝合金材料产业化项目建设, 力争使公司铝合金挤压材和锻件年产能达到 9,250 吨并于 2017 年达产项目经济效益分析 : 项目完全达产年 ( 投产期第 3 年 ) 不含税年营业收入为 36,322 万元, 运营期年平均利润总额 8,509 万元, 年平均净利润 7,232 万元, 总投资收益率 21.3%, 项目投资税前财务内部收益率为 20.80%, 项目投资税后财务内部收益率为 18.5%, 项目静态投资回收期 ( 所得税后 ) 7.4 年三公司财务状况及盈利预测业绩预测 5

6 预计募投项目的建设进度, 初步预计年归于母公司的净利润将实现变化 70% 和 54%, 相应的稀释后每股收益为 1.35 元和 2.08 元表 7 公司损益简表及预测 ( 单位 : 万元人民币 ) 指标名称 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 16,026 15,681 15, 营业总成本 12,363 11,736 11, 营业成本 9,453 9,297 9, 营业税金及附加销售费用管理费用 2,098 1,844 1, 财务费用资产减值损失其他经营收益投资净收益营业利润 3,663 3,945 4, 加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额 3,777 4,026 4, 减 : 所得税净利润 3,202 3,382 3, 减 : 少数股东损益归属于母公司所有者的净利润 3,202 3,382 3, 发行后总股本 ( 万股 ) 4,538 4,538 4,538 4,538 4,538 摊薄 EPS 数据来源 : 公司招股意向书上海证券研究所四风险因素受核电行业影响的风险公司主营业务为高性能铝合金材料及机加工零部件的研发生产和销售目前, 公司产品主要用于生产核燃料加工专用设备公司主营业务与核电行业的关系是, 核电站的建设带动核燃料行业发展, 从而带动核燃料加工专用设备的生产制造, 进而带动核燃料加工专用设备用材料即高性能铝合金材料的生产报告期内, 公司在核能领域销售收入分别为 15, 万元 14, 万元和 14, 万元, 占主营业务收入的比分别为 94.98% 90.69% 和 90.89% 目前, 公司作为专用设备用高性能铝合金材料的合格供应商, 对核电行业存在较高的依存度原材料价格波动的风险公司的原材料包括铝铸棒铝挤压棒铝管异型管和电解铝 ( 募投项目实施以后的主要原材料 ) 等, 铝铸棒和铝挤压棒合称铝棒材, 是铝锻件的原材料 ; 铝管和异型管合称铝管材, 是机加件的原材料 ; 电解铝是 7000 系铝合金材料和募投项目的主要原材料 6

7 公司主营业务成本中主要原材料铝棒材和铝管材成本所占比重较高, 2012 年 2013 年和 2014 年, 铝棒材和铝管材成本占制造业务成本的比重分别为 80.94% 75.28% 和 72.93% 上游原材料价格波动对公司生产经营产生较大影响公司铝管材和铝棒材的采购方式是向供应商直接采购, 定价方式为长江铝价格 + 加工费, 其中电解铝价格参考上海长江有色金属现货铝的月加权平均价格确定在电解铝价格小幅不持续波动的情况下, 不会对公司经营产生显著影响, 但如果未来电解铝价格发生持续大幅和单方向波动, 则会对公司经营业绩产生一定影响企业所得税政策变化风险 2011 年 10 月 17 日, 经黑龙江省科学技术厅黑龙江省财政厅黑龙江省国家税务局黑龙江省地方税务局复审, 公司继续被认定为高新技术企业 ( 有效期为 2011 年年 ), 根据中华人民共和国企业所得税法及其实施条例, 并于 2012 年 4 月 19 日经哈尔滨经济技术开发区国家税务局确认, 公司自 2011 年 1 月 1 日起至 2013 年 12 月 31 日止, 减按 15% 的税率缴纳企业所得税 2014 年 8 月, 公司重新获得高新技术企业证书,2014 年母公司按 15% 预缴企业所得税 2012~2014 年, 所得税减免额分别为万元万元和万元, 占利润总额比重分别为 9.71% 8.33% 和 9.55% 如果未来公司不再被认定为高新技术企业或者国家税收优惠政策发生重大变化, 则公司的所得税税率上升, 将会对公司经营成果产生一定影响五估值及定价分析同类公司的比较基于已公布的 2014 年业绩和年预测业绩的均值, 同行业重点上市公司 2014 年平均动态市盈率为 93.0 倍,2015 年平均动态市盈率 62.3 倍 ; 最近上市的创业板股票中,2014 年平均动态市盈率为 65.1 倍 2015 年平均动态市盈率 55.8 倍表 8: 同行业上市公司估值比较证券代码证券简称收盘价每股收益市盈率 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E P/B SZ 利源精制 SZ 云海金属 SZ 春兴精工 SZ 宜安科技国内同行业整体平均数据来源 :Wind(7 月 2 日最新价 ) 表 9: 最近上市创业板公司的相对估值股票代码公司简称股价每股收益 ( 元 / 股 ) 市盈率 ( 倍 ) E 2016E E 2016E 7

8 SZ 聚隆科技 SZ 星徽精密 SZ 杭州高新 SZ 胜宏科技 SZ 厚普股份 SZ 信息发展 SZ 新元科技 SZ 神思电子 SZ 德尔股份 SZ 日机密封平均值资料来源 :Wind; 股价以 7 月 2 日收盘价计公司可给的估值水平及报价区间综合考虑可比同行业公司的估值情况, 我们认为给予中飞股份合理的定价为元元, 对应 2015 年每股收益的 50~60 倍市盈率 8

9 分析师承诺分析师朱立民本人以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师的研究观点此外, 本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及 ( 或 ) 估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持股价表现将强于基准指数 20% 以上谨慎增持股价表现将强于基准指数 10% 以上中性股价表现将介于基准指数 ±10% 之间减持股价表现将弱于基准指数 10% 以上行业投资评级 : 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及 ( 或 ) 估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法投资评级定义增持行业基本面看好, 行业指数将强于基准指数 5% 中性行业基本面稳定, 行业指数将介于基准指数 ±5% 减持行业基本面看淡, 行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明 : 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准, 投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责在法律允许的情况下, 我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告仅向特定客户传送, 版权归上海证券有限责任公司所有未获得上海证券有限责任公司事先书面授权, 任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权 9

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事