投资案件关键假设点医疗服务行业各政策红利持续推进民营资本介入医疗服务政策利好顺利推进有别于大众的认识大众认为医疗服务行业改革处于初期阶段, 未来发展方向模糊我们认为 : 包括分级诊疗多点执业药品零加成等行业政策不断细化, 力度加强, 倒逼传统公立医院进行改革, 社会资本介入成为大趋势

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宋许
5 years ago
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1 深水淘金 : 崛起中的新型医疗服务医疗服务行业投资策略证券分析师 : 杜舟 A 研究支持 : 熊超逸 A 联系人 : 熊超逸

2 投资案件关键假设点医疗服务行业各政策红利持续推进民营资本介入医疗服务政策利好顺利推进有别于大众的认识大众认为医疗服务行业改革处于初期阶段, 未来发展方向模糊我们认为 : 包括分级诊疗多点执业药品零加成等行业政策不断细化, 力度加强, 倒逼传统公立医院进行改革, 社会资本介入成为大趋势我们认为医疗服务行业未来有四个发展方向 : 民营专科连锁 ; 综合医院改制 ; 产业链延伸 ; 医院集团大众认为社会办医诊疗质量低, 发展受限我们认为 : 分级诊疗等多重政策大力支持社会办医, 竞争加剧之下, 利好积聚了品牌技术人才及规模优势的龙头公司, 其中民营连锁专科凭借其强大的复制和盈利能力 ; 第三方医学检验中心凭借其规模化与专业化优势, 成为我们在新型社会办医中最看好的两个领域核心假设风险上市公司旗下医院盈利低于预期医疗服务行业政策变化, 推进低于预期 2

3 主要内容 1. 行业现状 : 需求旺盛供给结构性不足 2. 政策趋势 : 红利叠加加速行业变革 3. 行业趋势 : 四个方向加大民营资本介入 4. 投资策略 : 新型医疗服务正在崛起 3

4 1.1 行业现状 : 需求增长迅速, 供给结构性不足在需求端,2015 年医院诊疗人次数达 31 亿人, 同比增长 3% 在供给端, 存在结构性不足我国每万人口医师数 15 人, 远低于发达国家接近 30 人的水平, 可见我国医师人才的严重缺乏从各级医院病床使用率来看存在严重不均, 二三级公立医院的病床供不应求, 一级和民营医院的病床空置率却高达 40% 左右, 说明供给结构性失衡图 1: 中国诊疗人次及增速图 2: 每万人口医师数 ( 人 / 万人口 ) 图 3:2015 年我国各级医疗机构病床使用率资料来源 : 卫生统计年鉴申万宏源研究 4

5 1.2 医疗机构分布不均, 供给结构性不足医疗资源分布不均 :2015 年三级医院以 0.22% 的机构数量承担了 19.48% 的诊疗任务, 而基层医疗卫生机构以 93.82% 的机构数量仅承担 56.36% 的诊疗任务, 大型三级医院明显以有限的机构数量承载过重的诊疗负担, 可见医疗资源与患者需求没有得到有效匹配图 4: 医疗机构数量和诊疗人次分布占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 93.82% 56.36% 19.48% 15.19% 0.22% 0.76% 0.89% 2.73% 3.50% 3.64% 0.80% 2.60% 三级医院二级医院一级医院基层医疗卫生机构社区卫生服务中心 ( 站 ) 其他医院机构数占比诊疗人次占比资料来源 : 卫生统计年鉴申万宏源研究 5

6 1.2 医疗机构分布不均, 供给结构性不足公立和民营医院的分布不均 :2015 年民营医院机构数量略超过公立医院占比 53% 但民营医院床位数仅占 19%, 病床空置率高达近 40%, 且仅承担了 12% 的诊疗任务医疗机构区域性失衡 : 我国各地区的每千人口卫生技术人员数水平不均衡, 尤其是在江苏云南四川贵州湖南安徽重庆河北河南等次一线二线省市医疗人才资源低于国家平均水平图 5:2015 年公立和民营医疗机构数量诊疗人次病床数分布占比图 6: 各地区每千人口卫生技术人员数 ( 人 / 千人口 ) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 52.63% 47.37% 12.01% 87.99% 19.40% 80.60% 机构数占比诊疗人次占比病床数占比天津北京山东辽宁上海浙江江苏云南四川新疆贵州湖南安徽重庆河北河南山西公立医院民营医院每千人口卫生技术人员数平均值资料来源 : 卫生统计年鉴申万宏源研究 6

7 1.3 医疗机构收入结构失衡, 以药养医问题严重中国药品收入占比 39%, 与美国 12% 的占比相比, 中国公立医院收入过度依赖药品收入, 服务收入仅占 51%, 存在较为严重的以药养医等情况图 7: 中国公立医院收入结构图 8: 美国医院收入结构资料来源 : 卫生统计年鉴, 麦肯锡, 申万宏源研究 7

8 主要内容 1. 行业现状 : 需求旺盛供给结构性不足 2. 政策趋势 : 红利叠加加速行业变革 3. 行业趋势 : 四个方向加大民营资本介入 4. 投资策略 : 新型医疗服务正在崛起 8

逐步实现不同级别不同类别医疗机构之间的有序转诊急慢分治完善治疗康复长期护理服务链, 为患者提供科学适宜连续性的诊疗服务急危重症患者可以直接到二级以上医院就诊

9 2.1 分级诊疗 : 提升基层医疗服务能力图 9: 分级诊疗, 各级医院各司其职基层首诊双向转诊常见病多发病患者首先到基层医疗卫生机构就诊超出基层医疗卫生机构功能定位和服务能力的疾病, 由基层医疗卫生机构为患者提供转诊服务大病到医院三级医院二级医院小病康复回基层重点畅通慢性期恢复期患者向下转诊渠道逐步实现不同级别不同类别医疗机构之间的有序转诊急慢分治完善治疗康复长期护理服务链, 为患者提供科学适宜连续性的诊疗服务急危重症患者可以直接到二级以上医院就诊基层医院上下联动引导不同级别不同类别医疗机构建立目标明确权责清晰的分工协作机以促进优质医疗资源下沉为重点, 推动医疗资源合理配置和纵向流动资料来源 : 国务院, 新华社, 申万宏源研究 9

10 2.1.1 案例 : 深圳罗湖医院集团分级诊疗模式图 10: 罗湖医院集团社康中心分级诊疗模式 5 家区属医院信息化平台居民信息同步转到社康医生保证双向转诊增加社康中心业务面积, 加大仪器设备投入全科医师人数增加 105 人公卫人员增加 28 人门诊补助标准 ( 元 / 诊疗人次 ) 医院 :30.85; 社康 : 硬件支持软件支持补助支持向下引流 1288 人向上转诊 1001 人 23 家社康中心 : 常见病慢性病管理多点执业 : 专科医生工作室医卫联动 : 治未病 6 个管理中心 : 人力财务质控社康科教综合 6 个资源中心 : 医学检验放射影像消毒供应信息健康管理物流配送做细家庭医生 238 个家庭医生团队 37 种签约形式基本 / 个性化服务包服务升级社区智慧药房网络药师社区临床药房资料来源 : 罗湖医院集团申万宏源研究 10

关于推进家庭医生签约服务的指导意见根据 2017 中国家庭医生论坛公布的数据, 截至今年 11 月底, 全国 95%

11 2.1.2 家庭医生政策 : 签约政策细化, 强化基层首诊图 11: 厦门三师共管家庭医生签约服务 2016 年 6 月 6 日, 国务院医改办国家卫计委国家发改委民政部财政部人力资源社会保障部和国家中医药管理局等七部委联合发布关于推进家庭医生签约服务的指导意见根据 2017 中国家庭医生论坛公布的数据, 截至今年 11 月底, 全国 95% 以上的城市开展家庭医生签约服务工作, 超过 5 亿人有自己的家庭医生, 人群覆盖率超过 35%, 重点人群覆盖率超过 65% 资料来源 : 厦门市卫计委, 申万宏源研究 11

12 2.1.3 家庭医生政策 : 各地政策进度梳理全国近 30 个省份出台推进家庭医生签约服务的政策表 1: 各地家庭医生政策梳理资料来源 : 各地卫计委, 申万宏源研究 12

13 年分级诊疗考核目标 2015 年国务院正式提出分级诊疗制度建设指导意见, 制定到 2017 年完成以下试点工作考核评价标准 2017 年 1 月卫计委表示要在 85% 以上的地市开展分级诊疗试点 65% 基层医疗卫生机构诊疗量占总诊疗量比例 65% 90% 试点地区 30 万以上人口的县内就诊率提高到 90% 左右, 基本实现大病不出县 30% 城市全科医生签约服务覆盖率 30% 70% 居民 2 周患病首选基层医疗卫生机构的比例 70% 50% 远程医疗服务覆盖试点地区 50% 以上的县 ( 市区 ) 80% 将分级诊疗整合进现有医疗卫生信息系统, 基本覆盖全部二三级医院和 80% 以上的乡镇卫生院和社区卫生服务中心 10% 由二三级医院向基层医疗卫生机构慢性病医疗机构转诊的人数年增长率在 10% 以上 40% 试点地区城市高血压糖尿病患者规范化诊疗和管理率达到 40% 以上 30% 基层医疗卫生机构中医诊疗量占同类机构诊疗总量比例 30% 资料来源 : 国务院, 卫计委, 申万宏源研究 13

14 2.2 放开医师多点执业, 加强人才流动 2016 年 11 月 1 日, 国家卫计委发布医师执业注册管理办法 ( 征求意见稿 ) 修改医疗机构管理条例实施细则的决定 ( 征求意见稿 ) 公开征求意见的通知, 明确鼓励医师多点执业 ; 医疗机构在职因病退职或者停薪留职的医务人员, 允许申请设置医疗机构多点执业放开医生资源流动, 助力分级诊疗专科连锁受益, 吸引优质医生资源 14 资料来源 : 国家卫计委, 申万宏源研究

2.3 取消药品加成, 理顺医疗服务价格药品零差率政策 : 对常见病多发病使用的基本药品, 实行按药品进价销售, 不再加价产生利润, 目的是让利给社区居民, 利润部分由政府给予补贴破除以药养医机制 : 改变公立医院收入结构, 提高业务收入中技术劳务性收入的比重, 降低药品和卫生材料收入的比重, 切断医院与药品间的利益链 2017.7 15 2016.11 2015.

15 2.3 取消药品加成, 理顺医疗服务价格药品零差率政策 : 对常见病多发病使用的基本药品, 实行按药品进价销售, 不再加价产生利润, 目的是让利给社区居民, 利润部分由政府给予补贴破除以药养医机制 : 改变公立医院收入结构, 提高业务收入中技术劳务性收入的比重, 降低药品和卫生材料收入的比重, 切断医院与药品间的利益链国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推国务院办公厅关广深化医药卫生体于城市公立医院综制改革经验的若干合改革试点的指导意见意见在全国所有公立医力争到 2017 年试点院取消药品加成, 城市公立医院药占逐步增加医疗服务比 ( 不含中药饮收入在医院总收入片 ) 总体降到 30% 中占比左右十三五深化医药卫生体制改革规划试点城市公立医院药占比 ( 不含中药饮片 ) 总体降到 30% 左右逐步提高人员经费支出占业务支出的比例, 并建立动态调整机制关于全面推开公立医院综合改革工作的通知 ( 七部委联合发布 ) 9 月 30 日前, 全面推开公立医院综合改革, 所有公立医院全部取消药品加成 ( 中药饮片除外 ) 到 2017 年底, 前 4 批试点城市 ( 约 200 个城市 ) 公立医院药占比 ( 不含中药饮片 ) 总体下降到 30% 左右关于做好国家卫生计生委和国家中医药局属管医院参加属地公立医院综合改革有关工作的通知 ( 七部委联合发布 ) 全面推开卫计委国家中医药局直属医院和预算管理的高校附属医院 ( 委局属管医院 ) 综合改革, 全部取消药品加成认真执行属地医疗服务价格改革政策, 提高体现医务人员技术劳务价值的医疗服务收入在医院总收入中的比例资料来源 : 国务院, 卫计委, 发改委, 申万宏源研究

16 主要内容 1. 行业现状 : 需求旺盛供给结构性不足 2. 政策趋势 : 红利叠加加速行业变革 3. 行业趋势 : 四个方向加大民营资本介入 4. 投资策略 : 新型医疗服务正在崛起 16

17 3.1 行业发展四个方向 : 专科连锁综合医院产业链延伸集团化 17 资料来源 : 波士顿咨询, 申万宏源研究

18 3.2 四个方向对应重点上市公司梳理专科连锁创新药仿制药 CRO 综合医院产业链延伸爱尔眼科 ( 眼科 ) 通策医疗 ( 口腔 ) 美年健康 ( 体检 ) 益佰制药 ( 肿瘤放疗 ) 马应龙 ( 肛肠 ) 乐普医疗 ( 心血管 ) 信邦制药金陵药业国际医学宜华健康康美药业新华医疗长春高新医院集团复星医药资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 18

19 3.3 民营资本介入医疗服务四条路径私立医院新建收购公立医院转制被收购被托管表 2: 民营资本介入医疗服务四条路径资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 19

20 主要内容 1. 行业现状 : 需求旺盛供给结构性不足 2. 政策趋势 : 红利叠加加速行业变革 3. 行业趋势 : 四个方向加大民营资本介入 4. 投资策略 : 新型医疗服务正在崛起 20

21 4.1 深水淘金, 看好专科连锁龙头专科连锁医院凭借其强大的复制能力可在相对较短时间内形成快速扩张, 专科连锁龙头公司更是可依托其品牌技术人才及资金优势等在医疗服务领域迅速抢占市场, 建立壁垒综合医院? 儿科? 专科医院? 脑科? 齿科? 眼科? 肿瘤? 康复? 骨科? 妇产科? 体检? 心内科? 21

22 4.1 深水淘金, 看好专科连锁龙头专科连锁医院凭借其强大的复制能力可在相对较短时间内形成快速扩张, 专科连锁龙头公司更是可依托其品牌技术人才及资金优势等在医疗服务领域迅速抢占市场, 建立壁垒表 3:A 股涉及专科连锁医院的上市公司资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 22

23 Q Q 眼科专科连锁龙头 : 爱尔眼科爱尔眼科是 A 股医疗服务龙头, 更是眼科专科连锁龙头年, 公司收入 10 年超 20 倍年, 公司净利润 10 年 37 倍医疗服务东风下,A 股最成功的医疗服务龙头公司之一图 12: 收入 CAGR36% 图 13: 净利润 CAGR44% % 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 收入 ( 百万元 ) 增长率 (YoY) 归母净利润 ( 百万元 ) 增长率 (YoY) 23 资料来源 : 公司年报, 申万宏源研究

24 4.1.1 公司 10 年店面数量增长超 20 倍图 14: 爱尔眼科店面数 ( 总家数 ) E 体内自建体外并购基金产品线丰富升级合伙人计划核心医生眼科属性中壁垒 24 资料来源 : 公司年报, 申万宏源研究

25 4.1.1 一梁八柱战略, 助力公司可持续增长图 15: 公司一梁八柱战术规划投资模式管理体系激励机制医教研一体化总部层面省区层面医院层面长期激励 : 合伙人计划中期激励 : 股权激励中南大学爱尔眼科学院湖北大学爱尔视光学院四级医院三级医院二级医院一级医院爱尔眼科差异化医疗服务香港亚洲医疗集团 AW Healthcare Clínica Baviera, S.A. 移动医疗服务体系国际并购爱尔文化 25 资料来源 : 公司公告申万宏源研究

26 4.1.2 口腔专科连锁龙头 : 通策医疗通策医疗是 A 股口腔专科连锁龙头年, 公司收入实现了 CAGR22.73% 年, 公净利润实现了 CAGR27.40% 图 16: 收入 CAGR23% 图 17: 净利润 CAGR27% 1, % 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% % 100% 50% 0% -50% 收入 ( 百万元 ) 收入增速归母净利润 ( 百万元 ) 净利润增速口腔中心旗舰医院 + 分院布局辅助生殖开拓眼科医疗浙江大健康产业基金 26 资料来源 : 公司年报, 申万宏源研究

27 4.1.3 肿瘤放疗专科连锁龙头 : 益佰制药打造益佰肿瘤治疗生态圈明星抗肿瘤药 : 艾迪注射液注射用灌南医院朝阳医院洛铂复方斑鳌胶囊科博肽金沙洲肿瘤中心毕节肿瘤中贵州百洋益佰肿瘤易复诊大数据公司心瓮安肿瘤中心掌上药店 APP 千县万店电商工程深厚的医生医院资源药品基础 : 肿瘤用药连锁治疗平台 : 医院 / 南京睿科 4 家肿瘤中心上海华謇 17 家肿瘤中心肿瘤中心资本布局 : 医生资源 : 产业基金三级结构医 30 亿中钰益佰肿瘤医疗产业产购投资基金 + 投资公司生集团全国性 : 贵州益佰艾康肿瘤医生集团省级肿瘤医生集团 ( 贵州安徽天投资公司 : 贵州上海安徽哈津湖南四川辽宁 ) 尔滨杭州南京睿科上海华謇合伙制医生集团资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 27

28 4.1.3 医生资源 : 医生集团与肿瘤中心布局对接图 18: 益佰制药三级医生集团模式一级全国性医生集团 : 益佰艾康肿瘤医生集团上市公司控股 51%, 国家级肿瘤专家参股二级规划 :25 个省级肿瘤医生集团国家级医生集团控股 51%, 省级肿瘤专家参股已设立 :6 家省级医生集团, 包括贵州安徽 (7 位专家 ) 天津 (6 位专家 ) 湖南 (3 位专家 ) 四川 (7 位专家 ) 辽宁 (10 位专家 ) 三级合伙制肿瘤医生集团上市公司和省级医生集团控股, 地级市肿瘤医生参股资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 28

29 4.1.3 医生 + 医院 / 中心打造肿瘤治疗平台图 19: 益佰制药医生集团运营模式肿瘤医院肿瘤中心投资 ( 共建 / 托管 / 新建 ) 业务收入患者技术科室学科建设控股上市公司医生集团患者公立医院投资收益管理费用医生资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 29

30 4.1.4 体检连锁龙头 : 美年健康美年健康是国内体检和健康服务龙头企业年, 公司收入 CAGR 为 45% 年, 公司归母净利润 CAGR 为 54% 图 20: 年收入 CAGR 为 45% 图 22: 美年健康体检生态圈布局 3,500 3,000 2,500 2,000 47% 2,101 70% 3,082 2,989 59% 60% 50% 47% 40% 30% 公共卫生体系专科 / 医疗健康管理机构管理 / 孵化 / 产业整合医疗变革 1,500 20% 1, % % Q1-3 10% 0% -10% -20% 流量数据线下器械孵化载体营业总收入 ( 百万元 ) 归母净利润 ( 百万元 ) 增长率 (YoY) 图 21: 年净利 CAGR 为 54% 140% % 120% % % 60% 40% % 20% 9% -1% 1% 0% Q % 增长率 (YoY) 美年专业体检内涵丰富价值提升美年生态布局保险产品远程疾病管理基因专科资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究

31 4.1.5 心血管专科医院龙头 : 乐普医疗 2016 年起, 乐普医疗开始打造乐普心生态, 志在形成中国心血管全产业链生态系统, 包括了医疗器械生态圈药品生态圈医疗服务生态圈工具类业务四大业务板块医疗服务板块 : 包括心脏中心科室共建心血管专科医院群基层医院共建心脑血管网络医院以及精准医疗服务图 23: 乐普医疗医疗服务生态圈布局心脏中心科室共建与基层医院合作共建心血管相关科室协助组织由国家级医生团队合伙制发起的医生集团心血管专科医院群建设二三线城市心血管专科医院群高端医疗资源与基层需求的对接通道基层医院共建 + 心脑血管网络医院建设心血管远程网络医院平台, 提供远程医疗服务通过基层网络打通高端医疗资源与基层需求的通道资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 31

32 4.2 深水淘金, 看好第三方医学检验领域第三方医学检验服务由第三方医学检验室提供, 又名独立医学实验室 (ICL), 是指在卫生行政部门的许可下, 具有独立法人资格的医疗机构, 医院将检验项目外包给独立实验室, 独立实验室收集病人的样本后集中检验, 将检验结果送至医疗机构, 应用于临床检验项目按技术难度可分为普检和特检连锁化的独立医学实验室最核心的竞争优势在于规模化和专业化盈利模式 : 盈利 = 当地政府部门制定的医疗服务价格 * 扣率 - 检验成本规模化将原本分散于各个医疗机构的同类检验样本集中检验, 降低单次检验成本通过上游试剂和设备的集中采购, 提高议价权, 降低采购成本更有效的利用产能, 降低人工成本及运营成本专业化配有专业的医学检验人员病理诊断医生及专业的设备, 专业化的分工, 准确度高检验项目更全面, 技术更新更及时具有严格的质量认证体系, 管理更规范资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 32

33 4.2.1 第三方医学检验服务龙头 : 迪安诊断自 2011 年上市以来, 采用产品 + 服务战略, 通过并购及自建的形式, 独立实验室业务快速扩张, 受益于实验室规模快速扩张及渠道外延并购的驱动, 过去几年公司收入及利润保持高速增长, 年间, 公司的收入 CAGR 高达 47%, 归母利润 CAGR 高达 57% 图 24: 收入 CAGR47% 图 25: 净利润 CAGR57% 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ,824 3, % 1,858 48% 41% 46% 44% 1,335 1,015 30% % 39% 42% % 100% 80% 60% 40% 20% 0% % 32 89% % 43% 45% 40% 50% 30% 180% % 140% 120% 100% 80% 60% 40% 33% 20% 0% 收入 ( 百万元 ) 增长率 (YoY) 归母净利润 ( 百万元 ) 增长率 (YoY) 资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 33

34 4.2.1 依托连锁实验室平台, 打造全产业链生态圈公司从罗氏产品代理做起, 率先在行业内采用产品 + 服务模式于 2004 年介入第三方医学检验服务, 目前已发展成为国内第三方医学检验服务龙头企业同时, 公司依托连锁的实验室平台, 业务涉及技术研发生产冷链物流司法鉴定健康管理 CRO 等多个领域, 实现以检验为中心的全产业链布局图 26: 迪安诊断全产业链生态圈资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 34

35 4.2.2 第三方医学检验服务龙头 : 金域医学金域医学是国内第三方医学检验行业规模最大实验室数量最多检验项目及技术平台齐全的龙头企业未来积极完善四级网络实验室 ( 总部省级区域中心省级地级 ) 的布局拓展检验项目打造检验 + 生态圈年收入 CAGR 为 35% 归母净利润 CAGR 为 40% 图 27: 收入 CAGR35% 1,356 39% 1,838 图 28: 净利 CAGR40% 36% 2,389 30% 3,222 35% 2, Q % 收入 ( 百万元 ) 31-40% 131 增长率 (YoY) % % 40% 35% 30% 25% 20% 20% 50% 29% 24% 0% Q1-3 归母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率 (YoY) 350% 300% 250% 200% 150% 100% -50% 15% 10% 5% 0% -100% 图 29: 金域医学重点在研平台 ctdna 肿瘤套餐高通量检测在肠癌靶向治疗及监测中的应用色谱质谱技术系列检验项目的临床应用研究围绕数字化技术的病理诊断项目建设检验试剂研发项目国际标准生物数据库及标准的建立资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究

新一代仪器可将全基因组序列测序成本降到 1000 美元以下, 成本不足第一代的百万分之一而且随着技术进步, 仍在不断下降 ;

36 4.3 第三方医学检验之基因检测 1. 基因 : 基因是生物的生命编码人类基因组有 30 亿碱基对, 约 2 万个编码基因 2. 第一次人类基因组测序耗时 13 年, 成本 30 亿美元, 到 2008 年 11 月, 基因组测序仅需一两周, 花费 10 万美元新一代仪器可将全基因组序列测序成本降到 1000 美元以下, 成本不足第一代的百万分之一而且随着技术进步, 仍在不断下降 ; 效率的提升和成本的下降极大促进了基因测序行业的发展图 30: 人体 : 器官 - 组织 - 细胞 - 基因 ( 分子 ) 图 31: 基因测序成本从 30 亿到 1000 美金 36 资料来源 :NIH, 申万宏源研究

37 4.3.1 基因检测 / 精准医疗产业链基因治疗基因药物基因大数据应用基因检测服务基因测序仪 / 试剂 / 芯片 NIPT 产前筛查 PGS 胚胎植入前筛查肿瘤筛查遗传病筛查资料来源 : 公司官网, 申万宏源研究 37

38 4.3.2 基因科技 / 精确医疗 : 千亿级市场 1. 如果说基因科技 / 精准医疗行业是一部百科全书, 那么人类现在才刚刚翻起了第一页 NIPT/PGS 的市场空间都是百亿级别, 而肿瘤筛查遗传病筛查都是千亿级别的市场空间 2. 基因科技 / 精准医疗未来必将带来人类医学的革命 3. 医药主题投资 : 基因巨头驾临, 精准医疗风采依旧图 32: 精准医疗 : 千亿级市场空间 ( 亿元 ) E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E PGS NIPT 肿瘤个性化诊治肿瘤早诊遗传病检测总量 38 资料来源 : 华大基因招股说明书, 申万宏源研究

39 4.3.3 基因检测 / 精准医疗龙头 : 华大基因华大基因是国内基因检测巨头企业, 领跑精准医疗年, 公司收入实现了 CAGR21% 年, 公司扣非净利润实现了 CAGR42% 图 33: 收入 CAGR21% 图 34: 净利润 CAGR42% 1,800 1,600 1,400 1,200 1, ,711 35% 32% 1,319 30% 1,447 30% 1,047 1,132 25% 20% % 15% 15% 10% 8% 5% 0% Q % 832% % 600% % % 66% 28-79% 27% 22% 0% -200% Q1-3 收入 ( 百万元 ) 增长率 (YoY) 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 增长率资料来源 : 公司招股说明书, 申万宏源研究 39

40 4.3.4 公司为国内首家 NIPT 检测样本量突破 100 万例公司自 2010 年推出 NIPT, 生育健康板块保持高速增长 2016 年公司生育健康收入 9.29 亿元年收入 CAGR 高达 59%;2016 年生育健康板块实现毛利 7.1 亿元, 年毛利 CAGR 高达 69% 2016 年 NIPT 毛利占比为 71%, 是公司的主要盈利来源 2016 年, 公司 NIPT 检测样本量达 147 万例国内首家检测样本量突破百万例目前国内 NIPT 呈现双寡头垄断局面, 华大基因先发优势明显, 未来有望强者恒强图 35: 公司生育健康板块历年收入及增速图 36: 公司生育健康板块历检测样本量 ( 万例 ) % % 250% 200% % % 生育健康类产品收入 ( 亿元 ) 增长率 150% 100% 63.56% 50% 0% 资料来源 : 公司招股说明书, 申万宏源研究 40

41 4.4 投资建议重点关注 2 条主线 : 专科连锁龙头 : 复制能力专业壁垒品牌效应第三方医学检验龙头 : 专业化规模化医院集团 ( 建议关注 ): 资源整合能力规模效应专科连锁爱尔眼科通策医疗益佰制药美年健康乐普医疗创新药第三方检验仿制药迪安诊断金域医学华大基因 CRO 医院集团复星医药资料来源 : 公司公告, 申万宏源研究 41

42 附 : 涉及公司盈利预测及估值表 : 医疗服务涉及公司盈利预测及估值表注 : 未给出评级的公司年盈利预测来自于 wind 一致预测 42 资料来源 :Wind, 申万宏源研究

43 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳胡洁云海外胡馨文综合朱芳股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy): 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (outperform): 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral): 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (underperform): 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (overweight): 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral): 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (underweight): 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数 43

44 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记 44

45 简单金融成就梦想 A Virtue of Simple Finance 上海申银万国证券研究所有限公司 ( 隶属于申万宏源证券有限公司 ) 杜舟 duzhou@swsresearch.com 45

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PowerPoint Presentation 2014 年传媒与互联网行业投资策略 A0230511040057 A0230513070009 A0230513060001 2 3 资料来源 :Wind 申万研究 11 13 300 300315 426% 436% 332% 300052 391% 401% 297% 300059 298% 307% 203% 300104 294% 303% 199% 300071 233% 243% 139%