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2 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 出具 的本信用评级报告 ( 以下简称 本报告 ), 兹声明如下 : 一 大公及其评级分析师 评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关 系外, 不存在其他影响评级客观 独立 公正的关联关系 二 大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观 真实 公正的原则 三 本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变 本评级报告所依据的评 级方法在大公官网 ( 公开披露 四 本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性 准 确性 完整性和及时性不作任何明示 暗示的陈述或担保 建议 五 本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入 持有或卖出等投资 六 本报告债项信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效, 主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级 变更等级和公告等级变 化的权利 七 本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制 转载 出售和发 布 ; 如引用 刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

3 发债主体 广东高速的前身是经广东省交通厅 关于成立广东省公路建设公司的通知 ( 粤交办 号 ) 批准, 于 1985 年 1 月 3 日正式成立的广东省公路建设公司, 主要负责广东省大中型公路建设工程项目的组织实施 2002 年 7 月, 公司整体改制为有限责任公司, 并正式更名为广东省高速公路有限公司 2014 年, 根据广东粤财投资控股有限公司 ( 以下简称 广东粤财 ) 和广东省交通集团签订的 关于广东省高速公路有限公司的增资协议, 广东粤财以股权投资方式向广东高速增资 441,950 万元, 其中 166,825 万元计入实收资本,275,125 万元计入资本公积 2016 年, 根据广东粤财和广东省交通集团关于 广东省高速公路有限公司的第 2016 期增资协议, 广东粤财以资金人民币 3.38 亿元认缴广东高速本次增加的注册资本 0.21 亿元, 溢价部分 3.17 亿元进入资本公积 截至 2018 年 3 月末, 公司实收资本为 亿元, 广东省交通集团持股 86.48%, 广东粤财持股 13.52% 公司主要从事广东省粤北 粤西和粤东地区高速公路的投资及运营 截至 2018 年 3 月末, 公司控股高速公路 ( 含试通车 ) 通车收费里程为 2, 公里, 占广东省全部高速公路通车里程的 24.60% 根据 关于茂湛 粤东 河惠和开阳公司股权重组的批复 ( 粤交集投 号 ), 广东高速无偿接收广州新粤沥青有限公司 ( 以下简称 新粤沥青 ) 向公司无偿划转的新粤沥青所持有的广东茂湛高速公路有限公司 ( 以下简称 茂湛公司 )20% 股权 广东粤东高速公路实业发展有限公司 ( 以下简称 粤东公司 )56.24% 股权及广东河惠高速公路有限公司 ( 以下简称 河惠公司 )60% 股权, 同时将所持广东开阳高速公路有限公司 ( 以下简称 开阳公司 )28% 无偿划转至新粤沥青 ; 股权划转后, 广东高速持有茂湛公司 粤东公司 河惠公司和开阳公司的股权比例变更为 100% 100% 100% 和 22%, 广东高速合并口径子公司将新增粤东公司 河惠公司 同时开阳公司不再纳入公司合并报表范围, 截至 2018 年 3 月末, 已完成相关工商变更手续 截至 2018 年 3 月末, 公司拥有二级子公司共 12 家, 其中全资子公司 7 家 控股子公司 5 家 ( 详见附件 3) 发债情况 债券概况本次债券是公司面向机构投资者发行的公司债券, 发行总额为不超过人民币 30 亿元, 拟分期发行 本期债券为第一期, 募集资金不超过人民币 10 亿元, 发行期限为 15 年 ; 面值为 100 元, 通过簿记建档 集中配售的方式平价发行 ; 本期债券按年付息, 到期一次还本, 最后一期利息随本金一起支付 ; 年度付息款项自付息日起不另计利息, 本金自本金兑付日起不另计利息 3

4 本期债券无担保 募集资金用途 本期债券拟募集资金不超过人民币 10 亿元, 其中 6.67 亿元拟用于广东高速所属的河惠莞高速公路河源紫金至惠州惠阳段 ( 以下简称 河惠莞高速紫惠段 ) 项目工程建设, 剩余 3.33 亿元拟用于补充公司流动资金 河惠莞高速紫惠段是依据 广东省发展改革委关于河惠莞高速公路河源紫金至惠州惠阳段项目核准的批复 ( 粤发改交通函 号 ) 批复而实施的工程, 本项目路线起于河源市紫金县瓦溪镇 ( 与汕湛高速揭博段紫金西线连接线对接 ), 经九和 蓝塘 凤安 好义镇, 惠州市惠城区横沥镇, 终于惠州市惠阳区平潭镇 ( 与河惠莞高速公路惠州平潭至潼湖段对接 ), 项目路线全长约 公里 ( 含瓦溪枢纽互通改造段主线约 0.6 公里 ), 投资估算总额为 亿元, 其中, 项目资本金为占总投资规模的 35%, 项目资本金之外的资金来源通过国内银行贷款解决 本项目拟使用本期债券募集资金 6.67 亿元, 占估算总投资的 7.32% 表 1 本期公司债券募投项目情况 ( 单位 : 亿元 ) 项目名称总投资可研批复用地批复环评批复 河惠莞高速紫惠段 粤发改交通函 号 粤交规函 号 粤国土资 ( 预 ) 函 号 选字 粤环审 号 粤发改资环函 号 数据来源 : 根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 现阶段我国国民经济运行缓中趋稳 稳中向好, 但市场需求疲软, 结构调整过程中新旧动能转换仍存障碍 ; 预计未来短期内我国经济仍将面临较大下行压力, 长期来看经济增长将趋于稳定, 但经济运行仍面临较多的风险因素现阶段国民经济运行缓中趋稳 稳中向好, 但仍面临较大的经济下行压力, 主要经济指标同比增速均出现不同程度的下滑 据初步核算,2017 年, 我国实现 GDP82.71 万亿元, 按可比价格计算, 同比增速为 6.9%, 较 2016 年上升 0.2 个百分点, 规模以上工业增加值同比增长 6.6%, 增速同比上升 0.6 个百分点 ; 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 7.2%, 增速同比下降 0.9 个百分点, 其中房地产开发投资同比增长 7.0% 此外, 近年来国内需求增长减慢, 国际需求扩大,2017 年, 社会消费品零售总额同比名义增长 10.2%, 进出口总额同比上升 14.2% 2017 年, 全国公共财政预算收入同比增长 7.4%, 增速同比上升

5 年, 我国国民经济延续了稳中向好的发展态势,GDP 同比增速为 6.9%, 较上年同期加快 0.2 个百分点, 规模以上工业增加值同比实际增长 6.6%, 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比增长 7.2%, 社会消费品零售总额同比增长 10.2%, 进出口总额同比增长 14.2% 同期, 全国公共财政预算收入为 万亿元, 同比增长 7.4%; 政府性基金预算收入为 6.15 万亿元, 同比增长 34.8% 此外,2017 年前三季度, 我国全社会融资规模增量为 万亿元, 同比增长 1.63 万亿元, 对实体经济发放的人民币贷款增加 万亿元, 同比增长 1.41 万亿元 截至 2017 年末, 广义货币 (M2) 余额 万亿元, 同比增长 8.2%, 增速较去年同期下降 9.6 个百分点 整体来看, 中国经济 新常态 特征更加明显, 供给侧结构性改革及重点领域改革逐步落实并取得积极进展, 部分指标有所好转, 经济增长的稳定性有所提高, 外部需求疲软的态势仍将继续, 结构性矛盾仍然突出, 主要经济指标增速放缓, 经济下行压力依然较大 针对经济下行压力增大, 国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整 在坚持积极的财政政策和稳健的货币政策基础上, 扩大结构性减税范围, 实行普遍性降费, 盘活财政存量资金 发行地方政府债券置换存量债务, 降低利息负担, 减轻了地方政府偿债压力, 形成了以 营改增 为主要核心内容的结构性减税政策, 逐步降低了企业成本 稳健的货币政策注重松紧适度, 灵活运用多种货币政策工具, 保持适度流动性, 实现货币信贷及社会融资规模合理增长 按照加强供给侧结构性改革的要求, 积极稳妥降低企业杠杆率, 采取市场化债转股等综合措施提升企业持续健康发展能力 扩大有效投资, 设立专项基金, 加强水利 城镇棚户区和农村危房改造 中西部铁路和公路等薄弱环节建设 制定出台促进民间投资健康发展若干政策措施, 对做好民间投资工作提出具体要求 继续实施创新驱动发展战略纲要和意见, 深入推进大众创业 万众创新政策举措, 落实 互联网 + 行动计划, 推动经济新旧动能加速转换 发改委精简前置审批, 实施企业投资项目网上并联核准, 改革投融资体制, 积极推广政府和社会资本合作模式, 出台基础设施和公用事业特许经营办法, 充分激发社会投资活力 继续推动东 中 西 东北地区 四大板块 协调发展, 重点推进 一带一路 建设 京津冀协同发展 长江经济带发展 三大战略, 在基础设施建设和房地产领域加大调控力度, 一方面增加公共产品有效投资, 启动实施一系列棚户区和危房改造 中西部铁路 高标准农田 信息网络 清洁能源和传统产业技术改造等重大项目 ; 另一方面, 全国多地出台楼市调控新政策, 通过提高首付比例 住房限购限贷等措施, 遏制房价过快上涨, 增加房地产市场的有效供应 2017 年政府工作报告指出, 坚持以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长 促改革 调结构 惠民生 防风险各项工作, 保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定 党的十九大报告指出, 我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段, 必须坚持 5

6 质量第一 效益优先, 以供给侧结构性改革为主线, 推动经济发展质量变革 效率变革 动力变革, 提高全要素生产率, 不断增强我国经济创新力和竞争力 从外部环境来看, 世界经济总体增速放缓, 美国经济基本面强劲, 主要经济指标表现较好, 但英国脱欧加剧欧盟经济发展的不确定性 新兴经济体下行压力加大, 加之美元走强 大宗商品价格大幅波动 国际地缘政治冲突此起彼伏, 世界经济增长缓慢, 加剧了贸易保护主义抬头, 国内经济增长受到一定影响 预计未来短期内, 我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大下行压力, 经济将继续延续低位运行态势, 长期来看, 我国经济增长将面临产业结构调整 转型提质外部环境变化等风险因素 行业及区域经济环境 我国高速公路发展较快, 未来国家将继续完善路网规划, 持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度, 为高速公路行业发展提供良好的外部环境交通运输是国民经济发展的基础 交通运输行业也是国家产业政策重点扶持的基础产业, 其中, 公路运输是最广泛 最普及的独立运输体系 高速公路在公路运输中具有重要的地位, 是国家产业政策重点扶持的对象 高速公路建设具有投资规模大且需集中投入 回收周期长的行业特点, 再加上公路本身具有公共产品特征, 整体来看, 高速公路行业进入壁垒很高 现阶段我国高速公路具有很强的区域专营优势, 竞争程度较低 1984 年 12 月, 国务院确定 贷款修路 收费还贷 的收费公路政策方针, 同年, 我国首条高速公路沪嘉高速开工建设 1988 年起, 为应对亚洲金融危机, 我国采取积极财政政策, 加大基础设施建设与投资力度, 我国高速公路通车建设进入快速发展阶段,1999 年, 高速公路通车里程首次突破 1 万公里,2014 年末, 我国高速公路通车里程达到 万公里, 成为世界第一 2017 年我国新增高速公路 6,500 公里, 总里程达到 万公里 为了加快高速公路的发展, 我国采取 贷款修路 收费还贷 的政策为高速公路的建设筹集资金 根据 2016 年全国收费公路统计公报, 截至 2016 年末, 全国收费公路建设累计债务性资金投入为 5.23 万亿元, 债务余额为 4.86 万亿元, 其中全国收费高速公路年末债务余额为 4.56 万亿元, 政府还贷高速公路和经营性高速公路债务余额分别为 2.42 万亿元和 2.14 万亿元, 我国收费高速公路债务余额规模庞大 由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口, 为了保证资金来源, 预计未来一定时期内, 贷款修路 收费还贷 政策仍将继续实行 6

7 万公里 上年底高速公路里程 当年高速公路新增里程 图 ~2017 年我国高速公路通车里程情况 数据来源 :Wind 2017 年, 我国交通运输需求结构仍以货运需求为主, 受宏观经济等因素影响, 全年我国公路货物运输周转量为 66, 亿吨公里, 同比增长 9.3%, 公路旅客运输周转量为 9, 亿人公里, 同比下降 4.5% 根据 国家公路网规划 (2013~2030 年 ), 国家高速公路网的建设按照 实现有效连接 提升通道能力 强化区际联系 优化路网衔接 的思路, 由 7 条首都放射线 11 条南北纵线 18 条东西横线, 以及地区环线 并行线 联络线等组成, 约 11.8 万公里, 另规划远期展望线约 1.8 万公里 十三五 期间, 我国在高速公路建设方面将加快国家高速公路网剩余路段 瓶颈路段和省际间的断头路的建设, 推动高速公路连网发挥规模效益, 加快推进高速公路服务于新型城镇化发展战略, 加快建设城市群和城市群之间, 城市群内部城市和城市间互联互通高速公路网, 我国高速公路建设任务仍较重 总体来看, 我国高速公路通车里程增长较快, 未来国家将继续完善路网规划, 持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度, 为高速公路行业发展提供良好的外部环境 高速公路行业政策性较强, 税费改革 减免政策 资本金比例调整以及收费期限的修订等对高速公路经营企业的影响较大 ; 十三五 期间, 高速公路网络将更加趋于完善行业政策方面,2009 年伴随着燃油税费改革的实施, 国务院公布 7

8 了逐步有序取消政府还贷二级公路收费政策, 有助于降低社会运输成本, 优化收费公路结构, 具有重要意义 在收费方面,2009 年 12 月, 交通运输部发布 关于进一步完善和落实鲜活农产品运输绿色通道政策的通知, 推进在全国范围内免收整车合法装载鲜活农产品车辆的通行费 ;2011 年 6 月, 国家交通运输部开展收费公路专项清理工作 2012 年 7 月, 交通运输部等部门发布 重大节假日免收小型客车通行费实施方案, 要求重大节假日免收 7 座及以下载客车辆通行费 以上政策在降低社会运输成本的同时对高速公路经营企业的盈利状况造成一定负面影响 在建设方面, 国家积极推广 PPP 模式建设高速公路, 最大限度的鼓励和吸引社会资本投资, 并积极研究探索设立公路交通产业投资基金 ; 同时, 为优化投资结构,2015 年 9 月的国务院常务会议确定调整公路建设投资项目最低资本金比例, 由 25% 下调至 20%, 该调整有助于合理降低投资门槛, 提高投资能力, 增加有效投资, 使得以较少的投资资金启动更大的投资项目 2015 年 7 月, 交通运输部公布 收费公路管理条例 ( 修订征求意见稿 ) ( 以下简称 修订稿 ) 修订稿基于 用路者付费, 差别化负担 的理念, 相较 2004 年出台的 收费公路管理条例 ( 以下简称 现行条例 ) 主要作出以下修订 :( 一 ) 调整两类收费公路的内涵 : 将通过政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路, 统一采取发行地方政府专项债券方式筹集建设及改扩建资金, 用通行费偿还, 纳入政府性基金预算管理 ; 在经营性公路中增加 PPP 模式, 并统一表述为特许经营公路 ( 二 ) 调整政府收费公路统借统还制度, 将举债和偿债主体从交通运输主管部门变更为地方人民政府 ( 三 ) 调整收费期限 : 政府收费公路不再规定具体收费期限, 按照用收费偿还债务的原则, 以该路网实际偿债期为准确定收费期限 ; 特许经营公路的经营期限按照收回投资并由合理回报的原则确定, 高速公路由不得超过 25 年变更为不得超过 30 年, 对于投资规模大 回报周期长的高速公路, 可以超过 30 年的特许经营期限 ; 对改扩建工程, 可重新核定偿债期限或经营期限 ( 四 ) 实行高速公路长期收费模式 : 政府收费高速公路在政府性债务偿清后, 以及特许经营高速公路经营期届满后, 可实行养护管理收费 ( 五 ) 进一步规范收费公路转让 如上述修改内容获得通过, 将有利于高速公路经营企业盈利水平的提高以及企业的持续经营 但修订稿的正式颁布时间和政策落实具有一定的不确定性 8

9 表 2 我国历年主要高速公路行业政策汇总 发布时间政策文件号主要内容 收费公路管理条例 关于实施成品油价格和税费改革的通知 关于转发逐步有序取消政府还贷二级公路收费实施方案的通知关于进一步完善和落实鲜活农产品运输绿色通道政策的通知 关于开展收费公路专项清理工作的通知 关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知 关于深化交通运输基础设施投融资改革的指导意见 关于调整和完善固定资产投 资项目资本金制度的通知资料来源 : 根据相关官方网站整理 国务院令第 417 号 国发 号 国办发 号 交公路发 号交公路发 号 国发 号 交财审发 号 国发 号 收费公路实行 统一管理 统一贷款 统一还款, 规定收费期限取消公路养路费 公路运输管理费等六项收费 ; 提高成品油消费税单位税额, 从量计征 逐步取消政府还贷二级公路收费 推进在全国范围内免收整车合法装载鲜活农产品车辆的通行费对违规收费的路段以及存在违规行为的路段和收费站进行清理和纠正春节 清明节 劳动节 国庆节, 节假日免收 7 座以下 ( 含 7 座 ) 载客车辆通行费积极利用社会资本参与交通运输基础设施建设 运营和管理, 积极推广 PPP 模式调整公路建设投资项目最低资本金比例, 由 25% 下调至 20% 根据 十三五 现代综合交通运输体系发展规划, 十三五 时期, 我国交通运输发展处于支撑全面建成小康社会的攻坚期 优化网络布局的关键期 提质增效升级的转型期, 将进入现代化建设新阶段 到 2020 年, 基本建成安全 便捷 高效 绿色的现代综合交通运输体系, 部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化 十三五 时期将继续完善高速公路网络, 加快推进由 7 条首都放射线 11 条南北纵线 18 条东西横线, 以及地区环线 并行线 联络线等组成的国家高速公路网建设, 尽快打通国家高速公路主线待贯通路段, 推进建设年代较早 交通繁忙的国家高速公路扩容改造和分流路线建设, 有序发展地方高速公路, 加强高速公路与口岸的衔接 综合而言, 高速公路行业政策性较强, 税费改革 减免政策 资本金比例调整以及收费期限的修订等政策对高速公路经营企业的影响较大, 从近年来政策变动趋势及导向来看, 未来政策将围绕控制行业新增债务规模 改革交通运输行业投融资体制和缓解到期债务压力为重点, 保障行业积极健康稳定发展 9

10 广东省高速公路通车里程在全国排名第一, 经济总量及财政收入的持续增长带动公路运输需求的旺盛以及高速公路建设投资的快速增长, 区域高速公路行业发展面临良好的外部环境 广东省是我国经济最发达的省份之一, 也是华南地区经济发展的龙头, 全省经济长期保持着较高的增长速度, 经济总量连续多年居全国首位 2017 年, 广东省完成地区生产总值 89,879 亿元, 同比增长 7.5%, 高出全国平均水平 0.6 个百分点 ; 同期全省地方一般预算收入为 11,315 亿元, 同比增长 10.9%; 其他主要经济指标均保持较高增速, 2017 年进出口总额为 68,156 亿元, 同比增长 8.0%, 广东省进出口结构进一步优化, 由 外资企业 + 加工贸易 向 民营企业 + 一般贸易 转变的趋势明显, 同时, 广东省与 一带一路 沿线国家贸易增长, 累计进出口增长 14.9% 表 ~2017 年广东省经济发展基本状况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2017 年 2016 年 2015 年数值增速数值增速数值增速 地区生产总值 89, , , 地方一般预算收入 11, , , 工业增加值 固定资产投资 37, , , 社会消费品零售总额 38, , , 进出口总额 ( 亿美元 ) 1 68, , , 三次产业结构 4.2:43.0: :43.2: :44.6:50.8 数据来源 :2015~2017 年广东省国民经济和社会发展统计公报 区域经济的持续增长带动了地区交通运输需求的增加, 公路旅客及货物运输量和周转量均持续增长 2017 年, 广东省公路旅客运输总量为 亿人, 同比增长 3.7%, 旅客运输周转量完成 1, 亿人公里, 同比增长 4.7%; 公路货物运输总量为 亿吨, 同比增长 5.9%, 货物运输周转量为 3, 亿吨公里, 同比增长 7.5%, 公路运输保持良好发展势头 在地区经济持续快速发展 财政收入保持增长且交通运输需求不断提升的拉动下, 广东省高速公路建设实现了较快的发展 截至 2017 年末, 广东省公路通车总里程 万公里, 其中高速公路通车总里程达到 8,838 公里, 高速公路通车里程在全国各省及自治区中位居第一 2015 年 3 月 23 日, 广东省交通运输厅发布 关于高速公路改扩建的管理办法 ( 试行 ) ( 粤交规 号 )( 以下简称 试行办法 ), 并于发布之日起施行 该试行办法规定改扩建后高速公路的收费标准和收费期限可重新核定 ; 高速公路改扩建后的收费标准按照 收费公 1 根据公开资料,2016 年及 2017 年广东省进出口总额单位为亿元 10

11 路管理条例 及国家和省有关规定报批 ; 新增投资的合理收费期限, 经营性项目按照收回投资并有合理回报的原则 政府还贷项目按照收费偿还贷款本息及有偿集资款的原则, 按照国家发布的经济评价方法与参数进行评估测算, 并统筹考虑原有高速公路项目投资及收益等情况确定 该试行办法的实施使得进行高速公路改扩建的高速公路公司能够合理收回投资, 有利于行业内公司的发展 根据 2016 年 1 月 7 日广东省交通运输厅召开的全省交通运输工作会议, 十三五 期间, 广东省高速公路建设规划将紧紧围绕 畅内网 联外网 优衔接 的目标, 加快国家高速公路网粤境段和跨珠江口通道建设, 加强珠三角对粤东西北地区的辐射 ; 实现与各陆路相邻省区之间拥有 5 条或以上高速公路通道, 全部建成通港澳的 6 条高速公路通道 ; 加强高速公路与普通公路的衔接, 推进与高快速路接驳的公路的升级改造, 完善高速公路互通立交设置, 进一步提升 县县通高速 的成效, 强化高速公路对县域 中心镇及重要经济开发区的辐射作用 在 十三五 期间, 广东省计划完成高速公路建设投资 5,000 亿元, 到 2017 年底, 高速公路通车里程超过 8,000 公里, 到 2020 年底, 高速公路通车里程力争达到 11,000 公里 总体来看, 广东省特别是珠三角区域经济实力很强, 交通运输需求旺盛, 高速公路建设投资快速增长, 规划发展前景广阔, 高速公路行业发展面临良好的外部环境 经营与竞争 公司主要从事广东省内高速公路的建设和运营管理, 通行费收入是最主要的收入和利润来源 ; 广乐高速的正式运营带动公司营业收入逐年大幅增长公司主要从事广东省内高速公路的建设和运营管理, 通行费收入是其最主要的收入和利润来源 2015~2017 年, 公司营业收入持续增长, 其中通行费收入占营业收入比重均在 97% 以上, 且占比逐年提高 ; 受新通车路段折旧规模较大影响, 公司整体毛利率逐年下降 2015~2017 年, 公司通行费收入逐年增长, 主要由于广乐高速于 2016 年 9 月 30 日由试运营转为正式通车, 带动公司通行费收入较大提升 ; 受正式运营高速路段开始计提折旧但车流量尚未完全培育成熟等影响, 公司该业务毛利率水平逐年下降 其中,2017 年, 公司实现通行费收入 亿元, 同比增长 20.61%, 主要由于 2017 年度为广乐高速通行费收入在公司营业收入中首个完整年度体现, 广乐高速里程规模较大, 对公司通行费收入贡献度高, 使得公司当年通行费收入大幅增长 11

12 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司营业收入和毛利润构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 通行费 其他业务 毛利润 通行费 其他业务 毛利率 通行费 其他业务 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司其他业务主要包括租赁 委托以及代建管理费, 近年来, 其他业务收入规模较小, 对营业收入的影响有限 2018 年 1~3 月, 通行费收入在营业收入中占比为 99.21%; 公司通行费收入为 亿元, 同比小幅增长 1.77%; 同时, 新通车路产计提折旧费用, 但车流量仍然处于培育期, 使得毛利率水平继续减小 总体来看, 高速公路的通行费收入是公司最主要的收入和利润来源 ; 预计未来 1~2 年, 公司营业收入将继续受益于广乐高速等路段通行费收入的自然增长及潮惠高速的正式运营而持续上升 公司运营路段区位优势较为明显, 连接珠江三角洲区域的部分路段盈利能力很强, 单公里通行费收入很高 ; 正式通车的广乐高速作为京港澳高速粤境段复线, 对公司总通行费收入贡献较高, 公司总通行费收入持续增长 截至 2018 年 3 月末, 公司控股的已建成高速公路 ( 含试通车 ) 通车收费里程为 2, 公里, 全部为经营性高速公路, 路段位置主要集中在粤东 粤西及粤北区域, 分布范围较广 公司多条路段属于国高网, 并含有多条出省通道, 具有较为明显的区位优势 2015~2017 年, 公司总通行费收入 ( 含试运营高速公路 ) 分别为 亿元 亿元和 亿元, 保持逐年增长的趋势 公司运营路段中连接珠江三角洲区域的部分路段盈利能力很强, 从单公里通行费收入方面来看,2017 年排名前五的高速公路分别为广清高速 广乐高速 河惠高速 阳茂高速 深汕西高速, 其中, 广清高速单公里通行费收入达到 1, 万元 2 ; 同期, 上述五条高速公路的通行费收入占公司总通行费收入的 65.83%, 对总通行费收入的贡献较为显著 年公司全部路段平均单公里通行费收入为 万元 12

13 表 ~2017 年公司部分通行费收入较高路段概况 ( 单位 : 万元 %) 路段名称 单公里通行费收入 通行费收入占总通行费收入比重 2017 年 2016 年 2015 年 2017 年 2016 年 2015 年 广清高速 1, , 广乐高速 1, 河惠高速 阳茂高速 深汕西高速 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 广清高速与广乐高速是粤北地区和湖南及以北地区通往珠江三角洲的重要交通线路, 良好的区位优势成为通行费收入的重要保证 ; 阳茂高速是粤西地区和广西通往珠江三角洲的主要交通线路 ; 河惠高速为公司 2017 年公司通过股权划转新纳入合并范围的路段, 作为广东省高速公路骨架网的组成部分及广东省山区扶贫高速公路重点项目之一, 河惠高速是沟通粤东北山区及江西等内地通往深圳 香港等珠江三角洲地区的经济大动脉 ; 深汕西高速属国家 八五 重点建设项目之一, 是连接粤东地区与珠江三角洲的重要交通线路, 受公司运营的潮惠高速一期 二期分别于 2015 年 12 月 30 日和 2016 年 12 月 28 日试运营通车, 受此影响, 深汕西高速通行费收入出现不同程度的下降,2017 年通行费收入同比下降 18.40% 潮惠高速是广东省高速公路网规划中 四横线 的组成部分, 也是沈海国家高速公路复线的组成部分, 一期 二期通车里程全长 公里, 一期 二期分别于 2015 年 12 月和 2016 年 12 月通车试运营, 2016~2017 年及 2018 年 1~3 月的通行费分别为 0.91 亿元 亿元 3.99 亿元, 预计未来对公司通行费收入贡献较大 广清高速连接广州市和清远市, 全长 公里, 位于珠三角核心经济区, 车流量增长迅速, 部分路段趋于饱和, 为满足车流量增长需求,2009 年开始 4 车道变 8 车道扩建工程, 包含改建 扩建及大修工程, 扩建期间不中断交通, 实行四车道边通车边施工, 该路段于 2016 年扩建完成, 完成后八车道的收费标准由原来的 0.45 元 / 公里提升至 0.60 元 / 公里, 货车实行完全计重收费, 改扩建路段基本费率由原来的 0.09 元 / 吨公里提升至 0.12 元 / 吨公里,2017 年实现通行费收入 亿元, 同比增长 58.32% 广乐高速于 2014 年 9 月建成通车进入试运营阶段, 于 2016 年 9 月末由试运营转为正式运营, 通车里程为 公里 作为京港澳高速粤境段复线, 广乐高速是连接广东省和湖南省的重要出省通道, 始点位于广州市花都区花山镇, 接广州机场高速公路, 向北终至湘粤两省交界处, 与京港澳高速汇合, 具有显著的区位优势 2017 年, 广乐高速通行费收入达到 亿元, 规模较大, 同比增长 8.68%, 在总通行费收入中占比达到 27.58%, 贡献度高, 为拉动 13

14 公司营业收入增长的主要力量, 预计未来广乐高速将继续作为促进公司通行费收入大幅增长的重要力量 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司控股路产车流量及通行费收入情况 ( 单位 : 亿元 万车次 ) 路段名称 通行费收入 车流量 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 深汕西高速 ,692 3,487 3,379 新台高速 汕汾高速 ,535 2,104 1,633 西部沿海阳江段 京港澳高速粤境北段 ,192 1, 开阳高速 ,868 2,642 阳茂高速 ,142 1,923 1,710 茂湛高速 ,173 1,893 1,603 广清高速 ,494 5,970 4,435 4,214 渝湛高速 粤赣高速 ,634 2,284 2,105 湛徐高速 阳阳高速 广乐高速 , 肇花高速 , 河惠高速 ,564 3,151 - 揭普惠高速 ,695 1,699 - 包茂高速 正式通车路段小计 ,715 33,137 28,559 21,138 广乐高速 ,525 1,756 肇花高速 潮惠高速 , 包茂高速 , 罗阳高速 试运营路段小计 ,034 3,689 3,497 2,132 合计 ,750 36,826 32,056 23,270 注 : 试运营路段通行费收入未计入公司营业收入 ;2016~2017 年及 2018 年 1~3 月通行费收入统计口径均为含税收 入, 故与公司审计报告中披露数据存在差异 ; 开阳高速 2017 年起不再纳入合并范围 ; 河惠高速 揭普惠高速自 2016 年开始纳入合并范围 数据来源 : 根据公司提供资料整理 近年来, 京港澳高速粤境北段通行费收入持续下滑, 主要为广乐高速通车形成的分流影响 京港澳高速粤境北段地处山区, 双向四车道, 设计时速仅为 80 公里 / 小时和 100 公里 / 小时 ; 相比之下, 广乐高 14

15 速途径地势更为平坦, 线型较优, 海拔较低, 且冬季不易结厚冰, 双向六车道, 部分路段双向八车道, 设计时速为 100 公里 / 小时和 120 公里 / 小时, 较京港澳高速粤境北段通行能力得到较大提升, 更易成为载重货车的倾向性选择 另外, 公司只拥有京港澳高速粤境段的北部一段, 通车里程仅占京港澳高速粤境段 1/3 左右, 因此, 公司受到的影响有限, 且 2015 年以来该影响趋于稳定 2017 年该路段实现通行费收入 1.29 亿元, 同比下降 5.84% 除上述路段以外, 同为出省通道的汕汾高速及粤赣高速通行费收入均平稳增长 其中, 粤赣高速是江西省与广东省的重要连接线, 但由于江西省经济发展水平中等靠后, 粤赣高速是一条山区高速公路, 其单公里通行费收入的表现受到一定的限制 公司粤西地区的高速公路包括新台高速 西部沿海阳江段 开阳高速 阳阳高速 阳茂高速 茂湛高速 湛徐高速 渝湛高速粤境段 包茂高速和罗阳高速, 以上路段各自相连, 已形成一定的路网效应, 近年来除阳阳高速 渝湛高速以及试运营通车的包茂高速和罗阳高速外, 其余路段通行费收入稳定增长 阳阳高速 西部沿海阳江段 湛徐高速及新台高速受沿路地区经济发展水平所限, 车流量和通行费收入较低 ; 公司运营包茂高速为国高网 G65 粤境段, 通车里程为 公里, 于 2015 年 12 月 30 日试运营通车, 标志着粤西地区新增连接广西地区的重要通道, 于 2017 年 12 月 30 日正式通车, 未来随着车流量的培育成熟及 G65 的全线通车, 预计该路段通行费将表现良好 ; 罗阳高速于 2016 年 11 月 28 日试运营通车, 通车里程为 公里, 是广东省高速公路网布局规划中的 第八纵 云浮至阳江的重要组成部分, 南接阳阳高速, 北与云罗高速相接并延伸至云梧高速, 成为广东西南部高速公路网的重要通道 预计未来, 随着出省通道包茂高速和罗阳高速的车流量的培育成熟, 粤西地区路网效应将得到进一步加强, 有助于公司高速公路通行费收入的持续提升 此外, 公司通过股权划转新纳入合并范围的还有揭普惠高速,2017 年实现通行费收入为 2.01 亿元, 揭普惠高速全长 公里, 为广东省高网规划路段 肇花高速于 2017 年初由试运营转为正式运营, 属于珠三角环线高速中的一条, 肇庆至广州白云机场通行时间从原来的一个半小时缩短至一个小时,2017 年实现通行费收入为 2.83 亿元 总体来看, 公司运营路段里程较长, 并拥有多条出省通道, 区位优势较为明显, 通行费收入持续增长 广乐高速作为京港澳高速粤境段复线, 对总通行费收入贡献较高 作为广东省内高速公路投资 建设及运营主体, 公司承担广东省内部分高速公路建设项目, 未来仍面临一定的资本支出压力截至 2018 年 3 月末, 公司的在建项目共计 4 个, 总建设里程为 公里, 总投资额为 亿元, 累计已完成投资 亿元, 尚未完成投资 亿元 2017 年以来, 公司无新通车路段, 公司通 15

16 过股权划转, 合并范围内不再包含里程为 公里的开阳高速, 新增河惠高速和揭普惠高速, 路段里程分别为 80.8 公里和 公里 截至 2018 年 3 月末, 公司通车收费里程达到 2, 公里 通车里程的不断增加将有利于公司通行费收入的进一步增长 截至 2018 年 3 月末, 公司在建项目中, 兴汕高速汕尾段一期 湛徐高速徐闻港支线和阳江市海陵岛大桥, 均于 2015 年末开工, 河惠莞高速紫惠段于 2017 年开工 兴汕高速汕尾段一期是广东省高速公路网规划 二纵线 的重要组成部分, 与兴汕高速 潮惠高速 深汕高速对接, 该路段的建设对加快汕尾红海湾经济区综合开发, 提升汕尾新港区集疏运功能具有积极作用 湛徐高速徐闻港支线路线总体呈南北走向, 南连进港大道, 双向四车道, 是湛徐高速公路进入徐闻港的重要组成部分, 也是从陆路进入海南省的客货运输主要通道, 有利于增强内陆与海南岛的交通往来 阳江市海陵岛大桥是内陆进入海陵岛的第二 3 条通道, 该大桥的建设有利于进一步完善海陵岛的交通环境, 加快海陵岛滨海旅游的建设发展 河惠莞高速紫惠段是珠三角与惠州东北部 河源等粤北地区以及粤东地区联系的快速通道, 该项目的建设对完善区域高速公路网络, 加快构筑珠三角地区通往河源 梅州等粤北地区以及江西省中部区域的高速通道, 强化珠三角地区的经济辐射效能具有重要的意义 表 7 截至 2018 年 3 月末公司负责在建项目情况表 ( 单位 : 公里 亿元 ) 序号 项目名称 资本金累计完成建设里程建设工期总投资比例投资额 1 河惠莞高速紫惠段 35% ~2020 年 兴汕高速汕尾段一期 40% ~2019 年 湛徐高速徐闻港支线 40% ~2018 年 阳江市海陵岛大桥 40% ~2019 年 合计 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司未来拟建项目包括深汕西高速公路改扩建 阳茂高速公路改扩建及茂湛高速公路改扩建等, 资本金比例暂定为 35%, 预计投资总额为 亿元, 建设期间尚未确定 总体来看, 截至 2018 年 3 月末, 公司运营路段里程小幅增加 ; 通车里程的不断增加和区域路网的逐步完善有利于公司通行费收入的进一步增长, 公司在建及拟建项目投资规模较大, 面临一定的资本支出压力 3 目前内陆进入海陵岛的唯一车辆通行通道是 S277 省道 16

17 广东高速在广东省高速公路行业内具有重要地位, 是广东省交通集团下属营运里程最长 资产规模最大的子公司, 在项目建设资本金和融资等方面得到政府及广东省交通集团的有力支持 现阶段我国以省级地方政府为主进行高速公路建设的组织与管理 公司的股东广东省交通集团是广东省内高速公路建设和运营的龙头企业, 承担了广东省内绝大部分省际 城际高速公路的投资 建设 经营 维护及收费管理业务 广东省交通集团全程参与由广东省委 省政府和交通厅制定的整体道路建设规划方案, 在确定由广东省交通集团承接项目建设后, 负责指定下属二级子公司成立相应项目公司, 具体负责实施投资建设和通车后的经营管理运作 广东省交通集团的公路投资经营管理业务板块共有 5 家子公司, 其中广东高速是资产规模最大的子公司, 其经营的路段主要是粤北 粤西及粤东区域的出省通道和主干线, 截至 2017 年末, 广东高速控股高速公路营运里程和资产总额在广东省交通集团子公司中均排名第一 由于广东省交通集团下属子公司投资项目大多由广东省交通集团下达, 因而各子公司之间竞争很小 近年来, 公司负责投资建设的高速公路项目得到广东省政府以及广东省交通集团的有力支持, 广东省交通集团提供融资池定期及时解决公司急需的工程款缺口问题, 同时也以担保等形式协助公司通过票据 贷款和发债等方式来解决投资项目的资金流动性问题 根据 广东省交通运输厅关于 2015 年省管新开工高速公路投资建设方案的通知 ( 粤交规函 号 ), 2015 年新开工项目海陵岛大桥 兴汕高速汕尾段及湛徐高速徐闻港支线由公司按照经营性模式组织实施, 按省 市共建 7:3 资本金出资比例原则, 并参照政府还贷项目资本金占总投资的 40% 计算, 地市政府负责占总投资 12% 的资本金, 各市具体分担比例按各市行政区划内路段投资与项目总投资的比例确定, 省负责资本金部分由省财政补助资金和省交通集团自筹资金解决, 其中省财政安排占总投资 20% 的资本金补助 根据 广东省发展改革委关于河惠莞高速公路河源紫金至惠州惠阳段项目核准的批复 ( 粤发改交通函 号 ), 河惠莞高速紫惠段项目资本金为总投资的 35%, 由省 市政府共给予总投资 15% 的资本金 ( 省级 10.5%, 市级 4.5%) 2015~2017 年, 公司收到省 市财政 ( 含粤财控股增资 ) 按比例拨入的项目资本金共 21.5 亿元 总体来看, 广东高速在广东省高速公路行业内具有重要地位, 是广东省交通集团下属营运里程最长 资产规模最大的子公司, 并持续得到广东省交通集团在项目建设资本金和融资资金等方面的有力支持 公司治理与管理 产权状况与公司治理截至 2018 年 3 月末, 公司实收资本为 亿元人民币, 其中 17

18 广东省交通集团持股 86.48%, 为公司控股股东, 广东粤财持股 13.52% 公司实际控制人为广东省交通集团 广东省交通集团是经广东省人民政府批准设立的国有独资公司, 广东省人民政府国有资产监督管理委员会是广东省交通集团的唯一出资人 广东粤财成立于 2001 年 5 月, 其股东为广东省人民政府, 经营范围为资本运营管理, 资产受托管理, 投资项目的管理, 科技风险投资, 实业投资, 企业重组及并购咨询服务 公司设股东会, 由全体股东组成, 为公司最高权力机构, 负责决定公司的经营方针和中长期规划 按照 公司法 要求, 公司设董事会 董事会对股东负责, 根据股东会确定的经营方针及规划, 决定公司的经营计划和投资方案 董事会设董事长一人, 董事长是公司的法定代表人 公司设监事会, 监事会设主席一人, 由全体监事过半数选举产生 公司实行董事会领导下的总经理负责制 公司内部设置综合事务部 投资计划部 财务管理部 工程管理部 营运管理部 养护工程部 法律事务部 监察审计部 人力资源部 安全生产监督管理部和党群工作部等部门, 各部门职责明确 整体来看, 公司组织结构基本适应公司现阶段的发展需要 截至 2018 年 3 月末, 公司拥有 12 家全资及控股二级子公司, 对于子公司的管理, 公司制定了相应的管理办法 监督约束机制, 以将子公司纳入到公司统一的经营管理模式中来, 另外, 根据国家相关政策法规, 公司结合自身实际情况, 制定并不断完善了财务管理 投资管理和安全生产管理等一系列的内部控制制度, 公司内部控制制度健全 战略与管理公司在年度工作总结中提出, 十三五 主要工作目标为牢固树立创新 协调 绿色 开放 共享的发展理念, 高效推进高速公路工程建设, 全力创造良好施工环境 ; 在营运管理方面主动迎接变革大趋势, 以 顺势而为 传承突破 再造优势 提升效能 为宗旨, 全面构建 精准营运管理体系 ; 在养护管理方面深入推进养护管理规范化 标准化 科学化和精细化 ; 以改革创新谋求长远可持续发展, 大胆探索资本运作方式 ; 进一步完善创新评价激励机制, 提高员工队伍整体素质, 并加大人才培养引进力度 抗风险能力公司是广东省粤西 粤北和粤东等出省高速公路的主要建设和运营主体, 是广东省交通集团下属资产规模最大的子公司, 在资本金 项目资源 技术力量和人力资源等多方面得到了广东省委 省政府和广东省交通集团的大力支持 公司各项业务在区域内保持着良好的竞争优势 公司发展战略思路清晰, 目标明确, 在经营的过程中, 不断完善法人治理结构, 并严格按照内部控制制度管理企业及下属子公司 公司在广东省高速公路建设 经营领域占据重要地位, 又得到广东省交通集团的有力支持, 且所在的区域经济水平较高, 为其提供良好的外 18

19 部发展环境, 抗风险能力极强 财务分析 公司提供了 2015~2017 年及 2018 年 1~3 月财务报表 瑞华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2015~2016 年财务报表进行了单独审计, 广东正中珠江会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2017 年财务报表进行了审计, 均出具了标准无保留意见的审计报告 公司 2018 年 1~3 月财务报表未经审计 公司于 2017 年与广州新粤沥青有限公司进行股权划转事项, 股权划转前, 公司分别持有茂湛公司 粤东公司 河惠公司和开阳公司 80% 43.76% 40% 和 50% 的股权 ; 股权划转后, 广东高速持有茂湛公司 粤东公司 河惠公司和开阳公司的股权比例变更为 100% 100% 100% 和 22% 根据相关会计准则 在报告期内, 若因同一控制下企业合并增加子公司的, 则调整合并资产负债表的期初数, 公司对 2017 年度审计报告期初数进行调整, 为保障数据可比性, 本报告中 2016 年度数据采用 2017 年审计报告期初数据 资产质量 2015~2017 年末, 随着在建项目的持续投入以及合并范围变更, 导致公司资产规模有所波动, 非流动资产在总资产中占比很高 ; 受限资产规模较大, 资产流动性受到一定影响 2015~2017 年末, 随着在建项目的持续投入以及合并范围变更, 导致公司资产规模有所波动,2017 年末, 公司总资产为 1, 亿元, 同比下降 2.81%, 资产结构以非流动资产为主, 在总资产中占比为 96.01% 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 总资产 1, , , , 流动资产 货币资金 预付账款 其他应收款 非流动资产 1, , , , 长期股权投资 固定资产 在建工程 公司流动资产以货币资金 其他应收款和预付账款为主, 近年来规模持续下降 近年来, 公司货币资金逐年增长 ; 截至 2017 年末, 公 19

20 司货币资金为 亿元, 其中,0.91 亿元由于在通行费清算待拆分账户而受到限制 预付账款主要为在建工程的未结算款或未符合合同约定的扣回条件的预付工程款,2015~2017 年末波动较大,2017 年末, 预付账款为 7.45 亿元, 其中账龄在一年以内的占比为 33.70%, 一至两年账面余额占比为 29.84% 同期, 其他应收款逐年大幅下降,2017 年年末余额为 3.36 亿元, 同比大幅下降 73.52%, 主要是建设项目扣回暂垫支的工程材料款所导致 公司非流动资产主要由长期股权投资 固定资产和在建工程构成 长期股权投资主要包括对省内高速公路公司的投资, 其中 2016 年末, 公司涉及的资产重组事项即粤高速通过支付现金及发行 A 股股份的方式向广东高速购买其持有的广东省佛开高速公路有限公司 ( 以下简称 佛开公司 )25% 股权事项已完成, 减少对佛开公司的长期股权投资 7.29 亿元, 同时增加持有粤高速的股票使得 2016 年末公司可供出售金融资产增加 1.74 亿元 ;2017 年, 公司接收广东省长大发展投资有限公司无偿划入广东广惠高速公路有限公司 37.5% 股权, 增加长期股权投资成本价值 亿元, 截至 2017 年末, 长期股权投资规模为 亿元 固定资产主要是公司运营管理的高速公路路产, 近年来规模逐年增长, 其中 2016 年末, 固定资产为 亿元, 同比增长 %, 主要由于广乐高速和肇花高速公路分别于 2016 年 9 月 30 日和 2016 年 12 月 31 日试运行期结束而暂估转固所致, 同时导致 2016 年末在建工程大幅下降至 亿元,2017 年末, 路产账面价值为 亿元, 在固定资产中占比为 93.92%, 同比增长 4.67%, 主要由于包茂高速于 2017 年末试运营结束暂估转固及公司合并报表范围内不再包含开阳高速综合导致 同时包茂高速在建转固导致 2017 年末在建工程下降至 亿元, 同期, 公司投资规模较大的在建项目包括潮惠高速和罗阳高速, 该两条高速目前已进入试运营期 2018 年 3 月末, 公司总资产为 1, 亿元, 其中以公路路产及在建工程为主的非流动资产在总资产中占比为仍然很高, 固定资产及在建工程综合占比达 92.68%, 其中受折旧影响, 固定资产规模较 2017 年末小幅下降 截至 2018 年 3 月末, 公司受限资产账面价值总计为 1, 亿元, 在总资产中占比为 83.64%, 受限资产规模较大, 主要为高速公路收费权质押, 其中, 公司路产中大部分高速公路收费权已做质押担保用于向金融机构借款 ; 在建工程中, 潮惠高速和罗阳高速大部分收费权用于质押担保 ; 另外, 公司通行费清算账户中包含 0.55 亿元待拆分金额, 该部分货币资金受到限制 总体来看, 公司资产流动性一般 综合来看, 随着在建项目的持续投入, 公司总资产规模较大, 非流动资产在总资产中占比很高 ; 此外公司大部分高速公路收费权用于质押借款, 资产流动性受到影响 随着公司新增在建项目以及部分在建项目的逐渐完工, 预计未来 1~2 年公司资产规模将继续增大 20

21 资本结构 近年来, 由于对建设项目持续投资, 公司有息债务规模较大且以长期有息债务为主 ; 资产负债率维持较高水平, 面临一定的偿付压力 近年来, 由于对建设项目的持续投资, 公司债务规模保持较高水平, 债务结构方面以非流动负债为主, 有息债务在总负债中占比较高 2015~2017 年末, 公司资产负债率整体维持较高水平, 分别为 74.59% 75.95% 和 75.36% 2015~2017 年末, 公司流动负债有所波动, 主要由应付账款 其他应付款和一年内到期的非流动负债构成 公司应付账款主要为应付工程款,2015~2017 年末规模波动较大,2016 年末由于潮惠 罗阳 广清扩建项目暂估结转工程成本增加, 应付账款大幅增长,2017 年末, 由于该等项目完工时暂估预计工程成本挂账的预估应付工程款随项目施工合同结算 工程尾款的支付而减少使得公司应付账款同比减少 亿元, 账龄集中在 1~2 年, 占比为 73.82% 公司其他应付款主要由工程质保金 履约保证金 投标保证金以及与集团控股关联方的往来款等组成, 近年来规模有所波动,2017 年末其他应付款规模同比下降 17.18% 2017 年末, 公司一年内到期的非流动负债包括 亿元的一年内到期的长期借款及 8.13 亿元一年内到期的长期应付款 表 ~2017 年末及 2018 年 3 月末公司负债构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 3 月末 2017 年末 2016 年末 2015 年末金额占比金额占比金额占比金额占比 负债合计 , 流动负债合计 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 非流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 总有息债务 短期有息债务 长期有息债务 资产负债率 公司非流动负债以长期借款 应付债券和长期应付款为主 公司长期借款主要由以高速公路收费权为质押物的质押借款构成,2015 年以来, 由于在建项目资金需求较大, 长期借款逐年增长,2017 年末, 长期借款为 亿元, 同比增长 0.41%, 其中, 质押借款金额为 21

22 亿元, 在长期借款中占比为 77.17%, 质押物全部为公司路产收费经营权 2017 年末, 公司应付债券仍保持 亿元 公司长期应付款逐年减少, 截至 2017 年末, 长期应付款规模为 亿元, 主要由广东省交通集团转贷 05 粤交通债 和 13 粤交通 MTN2 以及从广东省公路建设有限公司转贷 13 粤路建债 组成,2017 年公司偿还集团转贷的国家开发银行项目借款使得长期应付款同比减少 23.91% 2018 年 3 月末, 公司负债规模为 亿元, 负债结构保持稳定, 仍以非流动负债为主, 资产负债率为 75.23%, 仍保持较高水平 表 10 截至 2018 年 3 月末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年合计 金额 占比 资料来源 : 根据公司提供资料整理 2015~2017 年末, 公司总有息债务保持增长, 主要是高速公路建设项目持续投资所致, 以长期有息债务为主 2018 年 3 月末, 公司总有息债务为 亿元, 在总负债中占比为 89.66%, 以 5 年以上有息债务为主 ; 同期, 短期有息债务为 亿元, 较 2017 年末大幅提升, 随着项目贷款的逐步到期, 公司短期偿债压力加大 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司流动比率分别为 0.54 倍 0.35 倍 0.42 倍及 0.41 倍, 流动资产对流动负债的保障能力有所波动 ; 同期, 长期资产适合率分别为 95.17% 92.03% 94.20% 和 94.06% 2015~2017 年末及 2018 年 3 月末, 公司所有者权益分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元, 其中,2016 年, 广东粤财对公司现金增资 3.38 亿元, 广东省财政厅拨入省级项目资本金 9.16 亿元 ;2017 年末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2016 年末减少 1.31 亿元, 资本公积为 亿元, 同比增长 11.52%, 主要系公司收到省 市财政按比例拨入的项目资本金 3.86 亿元, 此外, 广东省长大发展投资有限公司将持有的广东广惠高速公路有限公司 37.5% 股权无偿划转给公司, 相应增加资本公积 亿元 ; 根据粤交集投 号文精神, 新粤沥青将其持有的广东茂湛高速公路有限公司 ( 以下简称 茂湛公司 )20% 股权无偿换转给公司, 相应增加资本公积 3.50 亿元 ; 公司无偿接收惠州市公路发展公司所持广东河惠高速公路有限公司 10% 股权, 相应增加资本公积 1.82 亿元 截至 2018 年 3 月末, 公司对外担保余额为 亿元, 担保比率为 5.81%, 其中, 广东省交通集团将于 2005 年发行的 15 亿元公司债券 05 粤交通债 中的 13 亿元转贷给公司用于高速公路建设, 05 粤交通债 由中国农业银行股份有限公司广东省分行提供担保, 公司为中国农业银行广东省分行提供反担保 ; 此外, 对广东交通集团子公司广东利通置业投资有限公司提供贷款担保 3.45 亿元 22

23 综合来看, 随着高速公路建设项目的持续投资, 公司有息债务规模较大, 且以长期债务为主, 资产负债率处于较高水平, 面临一定的偿付压力 盈利能力 近年来, 受益于广乐高速等路段通车, 公司营业收入持续增长, 路产折旧规模较大使得毛利率逐年下降 ; 较大规模的财务费用一定程度上限制盈利水平的提升近年来, 公司以通行费收入为主的营业收入逐年增长, 其中, 得益于广乐高速 2016 年 9 月由试运营转为正式运营以及合并报表范围内增加河惠高速和揭普惠高速, 使得 2016 年和 2017 年公司营业收入同比分别大幅增长 31.92% 和 20.39% 路产正式通车后, 由于在建工程结转为固定资产开始计提折旧, 另外广清扩建分段完工并结转固定资产也致折旧费增加较多, 近年来, 公司毛利率逐年下降 由于公司有息债务规模较大, 以利息支出为主的财务费用规模相应较大,2015~2017 年公司计入财务费用的利息支出分别为 亿元 亿元和 亿元, 其中 2017 年由于公司在建工程转固, 项目建设贷款的利息开始由资本化转为费用化, 使得当年财务费用大幅增长 52.53%, 较大规模的财务费用一定程度上限制公司盈利水平的提升 ; 资本化利息支出分别为 亿元 亿元和 亿元 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司收入和利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 营业收入 营业成本 毛利率 期间费用 / 营业收入 管理费用 财务费用 投资收益 营业利润 利润总额 净利润 总资产报酬率 净资产收益率 投资收益为公司营业利润的重要补充, 主要来自于参股公司的收益, 近年来规模有所波动,2016 年公司确认投资收益 2.99 亿元, 主要来自于参股公司的收益, 以及以佛开高速 25% 股权置换粤高速非公开发行 A 股股票和现金对价所形成的处置收益 ;2017 年投资收益 6.03 亿元, 同比增加 3.04 亿元, 主要来自于新增参股公司广东广惠高速公路 23

24 有限公司及开阳公司的收益 近年来, 受路段通车转固使得折旧费用增加和贷款利息费用化增加的影响, 公司营业利润及净利润波动较大 2018 年 1~3 月, 公司营业收入为 亿元, 同比小幅增长 2.56% 受折旧规模增加影响, 公司毛利率水平下降, 财务费用仍保持较高水平, 营业利润为 0.91 亿元, 较 2017 年同期减少 1.02 亿元 总体来看, 近年来获益于广乐高速等路段通车, 公司营业收入逐年增长, 预计未来 1~2 年, 随着宏观经济持续快速发展 路网的不断完善以及试运营高速公路的正式通车, 公司营业收入将得到大幅增长 现金流 公司现金流获取能力较好, 近年来, 公司经营性净现金流持续增长, 对利息及债务的保障能力也逐步提升近年来, 车辆通行费收入是公司经营性现金流的主要来源, 公司现金流获取能力较好, 受各高速公路项目通行费收入的增长及广乐高速 2016 年 9 月底结束试运营转入正式运营的影响, 公司经营性净现金流持续增长, 对利息及债务的保障能力也逐年上升 2015~2017 年, 公司投资性净现金流保持净流出状态, 净流出规模逐年下降, 主要用于满足在建项目和购建固定资产的需求, 公司收到的其他与投资活动有关的现金主要包括试运营高速公路试运营现金收支净额 ( 剔除支付利息支出 ),2015 年由于广乐高速通行费收入规模较大, 使得当年投资活动现金流入较大 ;2016 年投资性净流出同比减少, 主要由于公司在建项目投入同比减少所致 ;2017 年公司试运营高速包括潮惠高速 包茂高速及罗阳高速, 与广乐高速相比, 通行费收入规模较小, 使得公司当年收到的其他与投资活动有关的现金科目同比下降 46.04% 近年来, 筹资性净现金流逐年减少,2016 年公司偿还到期债务规模较大, 筹资性净现金流规模同比下降 ;2017 年公司在潮惠 包茂等规模较大项目建成试运营后项目投资需求下降, 为与当年投资需求匹配, 公司减小融资规模, 使得当年筹资性现金流呈现净流出状态 表 ~2017 年及 2018 年 1~3 月公司现金流指标 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2018 年 1~3 月 2017 年 2016 年 2015 年 经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 经营性净现金流 / 总负债 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 年 1~3 月, 公司经营性净现金流为 亿元, 同比增长 24.84%, 主要来自于公司通行费收入 投资性净现金流和筹资性净现 24

25 金流继续表现为净流出状态 预计未来 1~2 年, 随着公司试运营高速公路的正式通车以及已通车路段车流量培育成熟, 经营性净现金流将产生较大幅度的增长, 经营性净现金流对债务和利息的保障能力将持续回升 偿债能力 2015~2017 年末, 公司流动资产对流动负债的保障程度整体有所波动,EBIT 利息保障倍数逐年上升 整体上公司经营性净现金流保持较好的水平, 经营性净现金流对利息和负债的保障程度逐年提升 预计未来 1~2 年, 公司负债将持续保持较大规模, 但债务结构趋于合理, 经营性净现金流和净利润整体保持增长趋势, 公司偿债能力极强 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至 2018 年 4 月 8 日, 公司本部未发生信贷违约事件 截至本报告出具日, 公司于公开市场发行的 10 广东高速债 12 广东高速债 14 广东高速债 /14 粤高债 16 粤高 粤高 02 的到期利息均已按时足额偿付 结论 广东省经济发展水平处于全国前列, 公路交通运输需求旺盛, 高速公路建设稳定发展, 高速公路行业面临良好的经营环境 广乐高速的正式运营带动公司营业收入大幅增长 公司营运路段区位优势明显, 连接珠江三角洲地区的部分路段盈利能力很强 公司是广东省交通集团资产规模最大的子公司, 在项目建设资本金和融资资金等方面得到政府及广东省交通集团的有力支持 同时, 广东高速有息债务规模较大且以长期债务为主, 资产负债率维持较高水平, 面临一定偿付压力 公司财务费用规模较大, 一定程度上限制公司盈利能力的提升 综合分析, 公司偿还债务的能力极强, 本期债券到期不能偿付的风险极小 预计未来 1~2 年, 随着广东省经济持续增长以及新通车路段车流量额培育成熟, 公司通行费收入将持续增长 因此, 大公对广东高速的评级展望为稳定 25

26 跟踪评级安排 自评级报告出具之日起, 大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称 大公 ) 将对广东省高速公路有限公司 ( 以下简称 发债主体 ) 进行持续跟踪评级 持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 大公将持续关注发债主体外部经营环境的变化 影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 动态地反映发债主体的信用状况 跟踪评级安排包括以下内容 : 1) 跟踪评级时间安排 定期跟踪评级 : 大公将在本期债券存续期内每年出具一次定期跟踪评级报告 不定期跟踪评级 : 大公将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级, 在跟踪评级分析结束后下 1 个工作日向监管部门报告, 并发布评级结果 2) 跟踪评级程序安排 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场访谈 评级分析 评审委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 大公的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料, 大公将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级, 或宣布前次评级报告所公布的信用等级失效直至发债主体提供所需评级资料 26

27 附件 1 截至 2018 年 3 月末广东省高速公路有限公司股权结构图 广东省人民政府国有资产监督管理委员会 100% 广东省交通集团有限公司 广东粤财投资控股有限公司 86.48% 13.52% 广东省高速公路有限公司 27

28 全生产监督管理部工程管理28 公司债券信用评级报告 附件 2 截至 2018 年 3 月末广东省高速公路有限公司组织结构图 广东省高速公路有限公司 股东会 董事会 监事会 总经理 运护资务合律力察群管工计管事事资审工理程划理务务源计作部党部安部营部养部投部财部综部法部人部监

29 附件 3 公司债券信用评级报告 截至 2018 年 3 月末广东省高速公路有限公司子公司概况 单位 : 万元 % 序号 公司名称 实收资本 持股比例 (%) 业务性质 1 广东罗阳高速公路有限公司 10, 公路管理与养护 2 广东广乐高速公路有限公司 166, 公路管理与养护 3 广东汕汾高速公路有限公司 20, 公路管理与养护 4 广东茂湛高速公路有限公司 112, 公路管理与养护 5 广东粤东高速公路实业发展有 104, 公路管理与养护 限公司 6 广东潮惠高速公路有限公司 1, 公路管理与养护 7 广东阳茂高速公路有限公司 20, 公路管理与养护 8 广东河惠高速公路有限公司 10, 公路管理与养护 9 广东肇阳高速公路有限公司 20, 公路管理与养护 10 广东包茂高速公路有限公司 10, 公路管理与养护 11 广州利翰交通科技有限公司 工程 技术研究和试验开发 12 广东紫惠高速公路有限公司 10, 公路管理与养护 29

30 附件 4 截至 2018 年 3 月末公司控股高速公路路产情况 单位 : 公里 % 路段名称编号收费里程收费期限 ( 年 / 月 ) 权益占比 深汕西高速 G ~ 新台高速 S ~ 汕汾高速 G ~ 西部沿海阳江段 S ~ 京港澳高速粤境北段 G ~ 阳茂高速 G ~ 茂湛高速 G ~ 广清高速 G4W ~ 渝湛高速 G ~ 粤赣高速 G ~ 湛徐高速 G ~ 阳阳高速 S ~ 广乐高速 G4W3,S ~ 肇花高速 G ~ 河惠高速 G25 G ~ 揭普惠高速 S ~ 包茂高速粤境段 G ~ 潮惠高速 ( 试运营 ) G15-W ~ 罗阳高速 ( 试运营 ) S ~ 合计 - 2, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 30

31 附件 5 年份 资产类 广东省高速公路有限公司主要财务指标 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 公司债券信用评级报告 单位 : 万元 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 339, , , ,740 其他应收款 41,546 33, , ,147 预付款项 90,872 74,523 70, ,982 流动资产合计 511, , , ,480 长期股权投资 334, , , ,619 固定资产 8,583,156 8,710,231 8,349,493 3,284,587 在建工程 3,296,575 3,243,606 4,106,322 7,585,167 非流动资产合计 12,305,914 12,371,855 12,708,274 11,294,903 总资产 12,817,797 12,885,851 13,257,862 11,948,383 占资产总额比 (%) 货币资金 其他应收款 预付款项 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 非流动资产合计 负债类 短期借款 应付账款 528, , , ,953 其他应付款 338, , , ,234 一年内到期的非流动负债 284, , , ,804 流动负债合计 1,242,828 1,231,010 1,562,637 1,199,111 长期借款 7,260,708 7,343,421 7,313,290 6,735,112 应付债券 850, , , ,000 长期应付款 231, , , ,930 非流动负债合计 8,399,639 8,479,352 8,506,620 7,713,523 负债合计 9,642,468 9,710,363 10,069,258 8,912,633 31

32 附件 5 广东省高速公路有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 年份 占负债总额比 (%) 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2017 年 2016 年 2015 年 短期借款 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 长期应付款 非流动负债合计 权益类 实收资本 1,248,895 1,248,895 1,248,895 1,246,825 资本公积 1,597,454 1,597,454 1,432,526 1,234,790 盈余公积 54,298 54,298 44,818 37,828 未分配利润 -119, ,003-96,300 28,360 少数股东权益 382, , , ,970 所有者权益合计 3,175,330 3,175,489 3,188,604 3,035,749 损益类 营业收入 248, , , ,867 营业成本 169, , , ,511 管理费用 7,139 39,112 42,380 34,583 财务费用 75, , , ,059 投资收益 12,868 60,320 29,941 34,426 营业利润 9,096 68, , ,904 利润总额 9,778 68, , ,376 净利润 1,219 35,020 71,772 59,038 占营业收入比 (%) 营业成本 管理费用 财务费用 投资收益

33 附表 5 广东省高速公路有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 年份 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 单位 : 万元 2017 年 2016 年 2015 年 营业利润 利润总额 净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 174, , , ,123 投资活动产生的现金流量净额 -115, , ,205-1,172,938 筹资活动产生的现金流量净额 -112, , , ,995 财务指标 EBIT 85, , , ,349 EBITDA - 814, , ,517 总有息债务 8,645,431 8,646,277 8,643,793 7,902,846 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

34 附件 6 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 18. 存货周转天数 4 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 19. 应收账款周转天数 5 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资 本化利息 ) 4 5 一季度取 90 天 一季度取 90 天 34

35 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 35

36 附件 7 公司债券及主体信用等级符号和定义 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行 微调, 表示略高或略低于本等级 大公评级展望定义 : 正面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 稳定 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 负面 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 36