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7 基本经营 ( 一 ) 主体概况与公司治理粤路建成立于 1987 年, 初始是由广东省交通厅投资组建的全民所有制企业 ; 根据公司 2017 年 7 月 28 日股东会决议, 决定将广东粤财在 2014 年以股权投资方式专项投资于江罗项目的 3.9 亿元通过减资方式收回并调整至其他项目, 其中注册资本减少 1.0 亿元, 资本公积冲减 2.9 亿元, 同时, 广东省交通集团向公司增加资本金 亿元 截至 2017 年末, 该事项已完成股权变更登记, 公司注册资本增加至 亿元, 其中广东省交通集团持股 %, 为公司控股股东, 广东粤财持股 % 1987 年由广东省交通厅投资组建 2000 年成为广东省交通集团全资子公司 2007 ~ 2011 年广东省交通集团对公司数次增资至 亿元 2014 年广东粤财向公司注资 6.33 亿元 2017 年, 广东粤财减资, 同时广东省交通集团增资, 截至 2017 年末, 公司注册资本增加至 亿元 图 1 公司历史沿革数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司建立了较为规范的法人治理结构,2017 年以来, 公司仍实行董事会领导下的总经理负责制, 并按照有关法律法规及公司章程的要求, 不断完善治理结构, 具备完善的管理体系 ( 二 ) 盈利模式公司控股股东广东省交通集团是广东省内高速公路建设和运营的龙头企业, 承担了广东省内绝大部分省际 城际高速公路的投资 建设 经营 维护及收费管理业务 广东省交通集团下属子公司投资项目大多由广东省交通集团安排, 公司作为广东省交通集团旗下高速公路投资 建设和管理经营主体之一, 运营高速公路路段主要分布在广东省珠江三角洲地区, 截至 2017 年末, 公司控股高速公路路段里程为 公里, 约占广东省高速公路通车里程的 7.58%,2017 年 7

8 度单公里通行费收入高达 1, 万元 / 公里 8 粤路建 2018 年度跟踪评级报告 公司业务结构较为单一, 业务板块包含车辆通行费和其他业务 其中车辆通行费收入为公司收入和毛利润的主要来源,2017 年, 公司 实现主营业务收入为 亿元, 占比仍维持在 97% 以上 ; 其他业务 主要包括租金收入 委托管理费收入等, 规模很小 ( 三 ) 股权链 截至 2017 年末, 公司注册资本为 亿元, 其中广东省交通 集团持股 %, 为公司控股股东, 广东粤财持股 %, 实际 控制人为广东省国有资产监督管理委员会 ( 以下简称 广东省国资 委 ) 广东粤财是广东省人民政府授权经营的国有金融控股企业, 经过多年发展, 逐步形成了以信托理财 资产管理 信用担保为龙头, 涵盖股权投资 产业基金以及实业经营的综合服务平台, 截至 2017 年末, 广东粤财注册资本为 亿元, 广东省人民政府持股 100% 截至 2017 年末, 公司拥有全资及控股子公司 7 家 表 1 截至 2017 年末公司合并范围内二级子公司情况 ( 单位 : 万元 %) 企业名称 业务性质 实收资本 持股比例 广东西部沿海高速公路珠海高速公路投资 建设及经营管段有限公司理 163, 广东省西部沿海高速公路新高速公路投资 建设及经营管会段有限公司理 36, 广东江中高速公路有限公司 高速公路投资 建设及经营管理 111, 广深珠高速公路有限公司 高速公路投资 建设及经营管理 47, 广东博大高速公路有限公司 高速公路投资 建设及经营管理 20, 广东高恩高速公路有限公司 高速公路投资 建设及经营管理 5, 广东云茂高速公路有限公司 高速公路投资 建设及经营管理 10, 数据来源 : 根据公司提供资料整理 ( 四 ) 供应链公司上游项目供应商主要是为公司提供建设服务的建筑供应商和水泥 钢铁与机械等原材料供应商, 上游服务商主要通过招投标方式获得, 市场化程度较高 下游主要为客运 货运 物流等行业, 市场需求受宏观经济 区域发展水平的影响较大

9 ( 五 ) 信用链 粤路建 2018 年度跟踪评级报告 公司债务来源主要包括银行借款 发行债券 委托贷款及融资租 赁款等, 截至 2017 年末, 公司总有息债务为 亿元, 占总负债 比重为 90.91%, 以长期有息债务为主, 在总有息债务中占比达 97.38% 同期, 公司共获得综合授信 亿元, 尚未使用银行授信额度为 亿元 根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告, 截至 2018 年 5 月 23 日, 公司本部无信贷违约记录 截至本报告出具日, 公司 在资本市场上发行的债券利息均按期支付 ( 六 ) 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 表 2 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 ( 单位 : 亿元 ) 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 10 粤路建债 ~ 粤路建债 ~ 粤路建 ~ 数据来源 : 根据公司提供资料整理 偿债环境 项目建设 项目建设 12 亿元项目建设 ;3 亿元补充流动资金及偿还公司债务 已按募集资金要求全部使用已按募集资金要求全部使用已按募集资金要求全部使用 中国宏观政策环境良好,2017 年以来, 我国高速公路建设里程持续增加, 行业政策性仍较强, 高速公路运营企业仍面临良好的外部环境 偿债环境指数 : 偿债环境在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 宏观政策环境中国经济稳健发展 ; 政策连续性较强, 为企业各项业务的平稳发展提供了可靠的制度保障 中国以推进供给侧结构性改革为主线, 适度扩大总需求, 加强预期引导, 深化创新驱动, 全面做好稳增长 促改革 调结构 惠民生 9

10 防风险各项工作, 为实现经济转型提供重要保障 首先, 中央政府继续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革 其次, 中国政府有能力通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速, 从而为结构调整提供稳定的经济增长环境 最后, 较强的政策执行能力与统筹能力也将为中国顺利推进结构性改革 实现经济转型提供有力政治保障和现实依据 一方面, 中国着力化解产能过剩导致的有效供给不足, 为中国实现现代化进程创造上升空间 ; 另一方面, 中国积极推动的保就业 促民生等措施有助于缓解社会压力, 防止结构调整期间的社会矛盾激化, 帮助中国顺利实现经济转型和跨越中等收入陷阱 ( 二 ) 产业环境 2017 年以来, 我国高速公路建设里程持续增加, 但交通运输需求有所放缓, 未来国家将继续完善路网规划, 为高速公路行业发展提供良好的外部环境 交通运输是国民经济发展的基础, 交通运输行业更是国家产业政策重点扶持的基础产业, 其中, 公路运输是最广泛 最普及的独立运输体系 高速公路在公路运输中仍具有重要的地位, 是国家产业政策重点扶持的对象 2017 年我国新增高速公路 6,500 公里, 总里程达到 万公里 2017 年, 我国交通运输需求结构仍以货运需求为主, 受宏观经济等因素影响, 全年我国公路货物运输周转量为 66, 亿吨公里, 同比增长 9.3%, 公路旅客运输周转量为 9, 亿人公里, 同比下降 4.5% 根据 国家公路网规划(2013~2030 年 ), 国家高速公路网的建设按照 实现有效连接 提升通道能力 强化区际联系 优化路网衔接 的思路, 由 7 条首都放射线 11 条南北纵线 18 条东西横线, 以及地区环线 并行线 联络线等组成, 约 11.8 万公里, 另规划远期展望线约 1.8 万公里 十三五 期间, 我国在高速公路建设方面将加快国家高速公路网剩余路段 瓶颈路段和省际间的断头路的建设, 推动高速公路联网发挥规模效益, 加快推进高速公路服务于新型城镇化发展战略, 加快建设城市群之间及内部互联互通高速公路网, 我国高速公路建设任务仍较重 10

11 万公里 上年底高速公路里程 当年高速公路新增里程 图 ~2017 年我国高速公路通车里程情况数据来源 :Wind 总体来看, 我国高速公路通车里程增长较快, 未来国家将继续完善路网规划, 持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度, 为高速公路行业发展提供良好的外部环境 高速公路行业政策性仍较强,2017 年以来在投融资 收费体制等方面相关政策的继续执行有助于行业的持续发展 ; 十三五 期间, 高速公路网络将更加趋于完善 为了加快高速公路的发展, 我国采取 贷款修路 收费还贷 的政策为高速公路的建设筹集资金 根据 2016 年全国收费公路统计公报, 截至 2016 年末, 全国收费公路建设累计债务性资金投入为 5.23 万亿元, 债务余额为 4.86 万亿元, 其中全国收费高速公路年末债务余额为 4.56 万亿元, 政府还贷高速公路和经营性高速公路债务余额分别为 2.42 万亿元和 2.14 万亿元, 我国收费高速公路债务余额规模庞大 由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口, 为了保证资金来源, 预计未来一定时期内, 贷款修路 收费还贷 政策仍将继续实行 2015 年 5 月和 7 月, 交通运输部分别发布 交通运输部关于深化交通运输基础设施投融资改革的指导意见 ( 交财审发

12 号, 以下简称 指导意见 ) 及 收费公路管理条例 ( 修订征求意见稿 ) ( 以下简称 修订稿 ) 其中, 指导意见 明确指出完善政府主导的交通运输基础设施公共财政保障制度 各地交通运输部门要将没有收益的公路 水路交通基础设施, 其建管养运 安全应急 服务等所需资金纳入年度财政预算予以保障 同时, 要进一步完善 多元筹资 规范高效 的投融资体制, 结合自身行业特点, 积极推广政府和社会资本合作模式 (PPP), 最大限度的鼓励和吸引社会资本投入, 充分激发社会资本投资活力 修订稿基于 用路者付费, 差别化负担 的理念, 相较 2004 年出台的 收费公路管理条例 ( 以下简称 现行条例 ) 主要作出以下修订 :( 一 ) 调整两类收费公路的内涵 : 将通过政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路, 统一采取发行地方政府专项债券方式筹集建设及改扩建资金, 用通行费偿还, 纳入政府性基金预算管理 ; 在经营性公路中增加 PPP 模式, 并统一表述为特许经营公路 ( 二 ) 调整政府收费公路统借统换制度, 将举债和偿债主体从交通运输主管部门变更为地方人民政府 ( 三 ) 调整收费期限 : 政府收费公路不再规定具体收费期限, 按照用收费偿还债务的原则, 以该路网实际偿债期为准确定收费期限 ( 四 ) 实行高速公路长期收费模式 : 政府收费高速公路在政府性债务偿清后, 以及特许经营高速公路经营期届满后, 可实行养护管理收费 ( 五 ) 进一步规范收费公路转让 此外, 为优化投资结构,2015 年 9 月的国务院常务会议确定调整公路建设投资项目最低资本金比例, 由 25% 下调至 20%, 该调整有助于合理降低投资门槛, 提高投资能力, 增加有效投资, 使得以较少的投资资金启动更大的投资项目 根据 十三五 现代综合交通运输体系发展规划, 十三五 时期, 我国交通运输发展处于支撑全面建成小康社会的攻坚期 优化网络布局的关键期 提质增效升级的转型期, 将进入现代化建设新阶段 到 2020 年, 基本建成安全 便捷 高效 绿色的现代综合交通运输体系, 部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化 十三五 时期将继续完善高速公路网络, 加快推进由 7 条首都放射线 11 条南北纵线 18 条东西横线, 以及地区环线 并行线 联络线等组成的国家高速公路网建设, 尽快打通国家高速公路主线待贯通路段, 推进 12

13 建设年代较早 交通繁忙的国家高速公路扩容改造和分流路线建设, 有序发展地方高速公路, 加强高速公路与口岸的衔接 综合而言, 高速公路行业政策性仍然较强,2017 年以来在投融资 收费体制等方面相关政策的继续执行调动高速公路投资企业的积极性, 拓宽高速公路投融资体制, 有利于行业的持续发展 ; 十三五 期间高速公路网络将更加趋于完善 财富创造能力 2017 年以来, 广东省经济持续增长, 公司面临强劲的市场需求 ; 从公司自身来看, 通行费收入仍是营业收入的主要来源, 盈利能力仍较强 ; 预计未来随着车流量的增长, 公司财富创造能力将进一步增强 财富创造能力指数 : 财富创造能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 市场需求 2017 年以来, 广东省经济的持续较快增长继续带动公路交通运输旺盛的需求, 高速公路行业发展面临良好的外部环境 广东省是我国经济最发达的省份之一, 也是华南地区经济发展的龙头, 全省经济长期保持着较高的增长速度, 经济总量连续多年居全国首位 2017 年, 广东省完成地区生产总值 89,879 亿元, 同比增长 7.5%, 高出全国平均水平 0.6 个百分点 ; 同期全省地方一般预算收入为 11,315 亿元, 同比增长 10.9%; 其他主要经济指标均保持较高增速,2017 年进出口总额为 68,155 亿元, 同比增长 8.0%, 广东省进出口结构进一步优化, 由 外资企业 + 加工贸易 向 民营企业 + 一般贸易 转变的趋势明显, 同时, 广东省与 一带一路 沿线国家贸易增长, 累计进出口 1.5 万亿元, 增长 14.9%, 占全省进出口的 22.1% 2017 年广东省地区生产总值及地方一般预算收入在全国各省及自治区中均位列第一 区域经济的持续增长带动了地区交通运输需求的增加, 公路旅客及货物运输量和周转量均持续增长 2017 年, 广东省公路旅客运输总量为 亿人, 同比增长 3.7%, 旅客运输周转量完成 1, 亿 13

14 人公里, 同比增长 4.7%; 公路货物运输总量为 亿吨, 同比增长 5.9%, 货物运输周转量为 3, 亿吨公里, 同比增长 7.5%, 公路运输保持良好发展势头 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, GDP 地方一般预算收入 固定资产投资 社会消费品零售总额 GDP 增速 图 ~2017 年广东省主要经济指标情况 ( 单位 : 亿元,%) 数据来源 :2015~2017 年广东省国民经济和社会发展统计公报 在地区经济持续快速发展 财政收入保持增长且交通运输需求不断提升的拉动下, 广东省高速公路建设实现了较快的发展 截至 2017 年末, 广东省公路通车总里程 万公里, 其中高速公路通车总里程达到 8,838 公里 1, 高速公路通车里程在全国各省及自治区中位居第一 根据广东省交通运输厅发布 关于高速公路改扩建的管理办法 ( 试行 ) ( 粤交规 号 )( 以下简称 试行办法 ), 规定改扩建后高速公路的收费标准和收费期限可重新核定 ; 高速公路改扩建后的收费标准按照 收费公路管理条例 及国家和省有关规定报批 ; 新增投资的合理收费期限, 经营性项目按照收回投资并有合理回报的原则 政府还贷项目按照用收费偿还贷款本息及有偿集资款的原则, 按照国家发布的经济评价方法与参数进行评估测算, 并统筹考虑原有高速公路项目投资及收益等情况确定 2017 年以来, 该试行办法的继续实施使得进行高速公路改扩建的企业能够合理收回投资, 有利于行业内企业的发展 根据 2016 年 1 月 7 日广东省交通运输厅召开的全省交通运输工 1 数据来源于 2017 年广东省国民经济和社会发展统计公报 14

15 15 粤路建 2018 年度跟踪评级报告 作会议, 十三五 期间, 广东省高速公路建设规划将紧紧围绕 畅内网 联外网 优衔接 的目标, 加快国家高速公路网粤境段和跨珠江口通道建设, 加强珠三角对粤东西北地区的辐射 ; 实现与各陆路相邻省区之间拥有 5 条或以上高速公路通道, 全部建成通港澳的 6 条高速公路通道 ; 加强高速公路与普通公路的衔接, 推进与高快速路接驳的公路的升级改造, 完善高速公路互通立交设置, 进一步提升 县县通高速 的成效, 强化高速公路对县域 中心镇及重要经济开发区的辐射作用 在 十三五 期间, 广东省计划完成高速公路建设投资 5,000 亿元, 到 2020 年底, 高速公路通车里程力争达到 11,000 公里 总体来看, 广东省经济实力仍较强, 增长较快, 交通运输需求保持旺盛, 广东省高速公路行业发展面临良好外部环境 ( 二 ) 产品和服务竞争力 2017 年以来, 公司运营主要高速公路路段通行费收入保持增长, 路产盈利能力仍较强 2017 年以来, 公司经营管理的主要路段仍主要集中在我国经济发达的珠江三角洲地区, 是连接广州 深圳 珠海 东莞和佛山等地区之间的重要交通动脉, 区位优势明显,2017 年公司控股路段实现通行费收入 亿元, 单公里通行费收入达 1, 万元 / 公里 广深高速由广深珠高速公路有限公司负责经营, 是连接广州至深圳的最主要的高速公路, 是公司收入和利润的主要来源 西二环南段和南环段是广州绕城公路的一部分, 其位于珠江三角洲经济区 广东省中心城市广州的外围, 是广东省建设的一条环绕广州的高速公路, 经过广州市的白云区 黄埔区及番禺区 花都区, 佛山市的顺德和南海市 大致呈半径为 30 公里的环行线, 与已建成或规划建设的广深 广珠段 广珠西线等高速公路及新机场高速公路等 9 条高速公路相连, 并与广花公路 ( 原国道 107 线 ) 等 18 条国省道相连, 具有分流经过广州城区的大量过境交通的重要功能, 在区域经济持续增长 周边路网贯通效应逐步显现的有利影响下, 南二环 西二环南段路费收入增长明显, 南环段 2017 年通行费收入达到 7.67 亿元, 较 2016 年增长 24.92%; 西二环南段 2017 年实现通行费收入 4.79 亿元, 同比增长 31.23% 中江高速是连接中山市至江门市的高速公路, 起于中山

16 市, 连接广珠东线高速公路, 横跨西江, 在江门市连接江鹤高速及江珠高速, 是粤西地区通往珠三角地区的主要交通枢纽 西部沿海高速位于广东省西部, 东与京港澳高速相连, 西与沈海高速公路相连 博深高速连接惠州市博罗县与深圳市龙岗区的一条高速公路, 是广东省中部的一条南北通道, 全线采用双向六车道设计, 于 2013 年正式通车, 并于 2015 年 1 月 31 日起正式运营, 随着路段的培育成熟, 博深高速通行费收入保持稳定增长 梅大高速公路起始于梅州市梅江区三角镇, 终于大埔县三河镇, 梅大高速一期和二期分别于 2013 年 12 月 28 日和 2014 年 12 月 31 日通车, 成为广东第三条通往福建的高速公路, 成为沟通广东省和福建省的重要纽带, 梅大高速一期和二期分别于 2015 年 12 月 28 日和 2016 年 12 月 31 日由试运营转为正式运营 梅大高速东延线是广东省高速公路网 九纵五横 规划中一横的组成部分, 是广东省粤东北地区通往闽西南的一条省际高速公路, 梅大高速东延线于 2016 年 12 月 31 日起正式运营 表 ~2017 年公司控股路段通行费收入及车流量情况 ( 单位 : 亿元 万辆 ) 项目 2017 年 2016 年 2015 年 通行费 车流量 通行费 车流量 通行费 车流量 广深高速 , , ,298 京珠高速广珠段 , ,857 中江高速 , , ,945 西部沿海高速新会段 西部沿海高速珠海段 , , ,132 西二环南段 , , ,268 南环段 , , ,641 博罗至深圳高速公路 , , ,434 梅大高速公路 梅大高速公路东延线 江罗高速 , 合计 , , ,056 数据来源 : 根据公司提供资料整理 公司控股路段江罗高速是广东省公路网规划中 四横 线的组成部分, 是广东省东西向的一条重要通道, 四横 建成后将成为珠三角西岸地通往广西的最短路线, 增强经济发达的珠三角地区的辐射带动能力 江罗高速先行段于 2015 年 12 月 31 日通车, 里程为 28 公 2 江罗高速于 2015 年 12 月 31 日通车,2015 年通行费收入为 3 万元 16

17 里,2016 年 12 月 28 日, 江罗高速二期通车标志着江罗高速全线通车 随着路段车流量的培育成熟, 江罗高速有望成为公司未来通行费收入新的增长点,2017 年江罗高速实现通行费收入 4.83 亿元 此外, 在 2016 年度重大资产重组事项中, 广东省高速公路发展股份有限公司 ( 以下简称 粤高速 ) 以发行 A 股股票方式收购公司持有的广州广珠交通投资管理有限公司 ( 以下简称 广州交通 )100% 股权, 广州交通持有京珠高速广珠段有限公司 ( 以下简称 广珠东公司 )55% 股权, 即京珠高速广珠段自 2016 年 6 月起不再纳入公司合并报表范围 整体来看, 公司经营的主要高速公路车辆通行费收入较高, 盈利能力仍较强, 未来随着公司运营路段的培育成熟, 通行费收入有望增加 ( 三 ) 盈利能力 2017 年, 公司营业收入仍主要来源于通行费收入, 随着各路段车流量自然增长, 公司通行费收入继续小幅增长 公司主要从事高速公路的投资 建设和经营管理,2017 年, 营业收入和毛利润来源仍主要为高速公路通行费收入, 车辆通行费收入在营业收入中占比维持在 97% 以上 于 2015 年通车的江罗高速尚处于试运营期, 公司运营路段车流量逐渐培育成熟, 随着各路段车流量的自然增长,2017 年主营业务收入实现 亿元, 小幅增长, 毛利率同比保持稳定水平 公司通行费收入以广深高速为主,2017 年广深高速实现通行费收入 亿元, 在公司总通行费收入中占比为 52.03%, 对公司通行费收入贡献很高, 此外, 除西部沿海高速新会段通行费收入小幅下降外, 其余各路段通行费收入均保持自然增长, 公司大部分路段区域位置较好, 道路车流量饱和度较高, 但公司营业收入和利润对单一路产依赖性较高 公司其他业务主要包括租金收入 委托管理费收入等,2017 年, 公司实现其他业务收入为 0.99 亿元, 占营业收入比重为 1.64%, 规模很小 17

18 年 2016 年 2017 年 通行费其他通行费其他 通行费其他综合毛利率 图 ~2017 年公司各板块收入 毛 利润情况 ( 单位 : 亿元 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 图 ~2017 年公司各板块毛利率情况 ( 单位 :%) 数据来源 : 根据公司提供资料整理 综合来看,2017 年, 公司仍以高速公路建设和运营为主营业务, 收入和毛利润仍主要由车辆通行费收入构成, 预计未来随着各路段车流量自然增长, 公司通行费收入继续小幅增长 偿债来源 公司业务获现能力很强, 但经营性净现金流规模不大, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较大, 偿债来源结构有待改善 ; 但公司融资渠道较为丰富 可获得一定的外部支持, 流动性偿债来源进一步丰富 ; 可变现资产以高速公路等核心资产为主, 清偿性偿债来源充足 偿债来源指数 : 偿债来源在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 盈利 2017 年以来, 公司营业收入小幅增长 ; 由于 2016 年公司进行重大资产重组事项, 产生较大规模的投资收益, 导致公司 2017 年盈利能力同比下降, 但仍处于较好水平 由于资产重组, 公司自 2016 年 6 月起不再运营京珠高速广珠段, 2017 年公司实现营业收入 亿元, 同比增加 0.77 亿元, 营业收入仍主要来自通行费收入, 各路段车流量基本保持自然增长 ; 毛利率水平较为稳定 公司期间费用仍以财务费用为主,2017 年, 公司汇兑净收益为 18

19 1.74 亿元, 同比增加 3.69 亿元, 使得公司财务费用同比下降 3.25 亿元, 期间费用在营业收入中占比同比下降 6.39 个百分点 公司自 2016 年度完成资产重组后, 持有粤高速 22.3% 股份, 成为粤高速第二大股东,2017 年获得投资收益 5.75 亿元, 主要为对粤高速的投资收益 由于公司 2016 年重大资产重组事项产生较大规模的投资收益, 使得 2017 年公司净资产收益率和总资产报酬率分别为 7.68% 和 5.05%, 分别同比下降 4.2 和 1.16 个百分点, 但仍处于较好水平 年 2016 年 2017 年 管理费用财务费用期间费用率 图 ~2017 年末公司期间费用及占营业收入比重情况 ( 单位 : 亿元 %) ( 二 ) 自由现金流 2017 年以来, 公司经营性净现金流规模小幅增长, 对债务及利息的保障能力仍维持较好水平 ; 公司通行费业务现金获取能力仍较强, 能够满足公司投资活动的需求 2017 年, 公司经营性现金流结构基本保持不变, 经营性现金流流入主要由经营高速公路业务产生的通行费收入构成, 获益于公司运营路段车流量的自然增长, 当年经营性净现金流为 亿元, 同比小幅增长 同期, 公司经营性净现金流利息保障倍数为 2.07 倍, 经营性净现金流 / 总负债为 8.29%, 经营性净现金流 / 流动负债为 74.95%, 较 2016 年小幅波动, 但仍维持较好水平 19

20 年 2016 年 2017 年 经营性净现金流 经营性净现金流 / 流动负债 投资性净现金流 经营性净现金流利息保障倍数 图 ~2017 年公司现金流对债务及利息覆盖情况 ( 单位 : 亿元 % 倍 ) 2017 年, 公司继续推进在建工程建设, 其中以建设高速公路为主的购建固定资产 无形资产和其他长期资产所支付的现金为 亿元, 同比减少 5.51%; 当年投资性净现金流为 亿元, 仍保持净流出状态 公司通行费业务现金获取能力较强, 基本能够满足投资活动现金需求 截至 2017 年末, 公司主要在建工程计划投资 亿元, 主要包括虎门二桥 高恩 云茂等路桥项目, 上述项目已完成投资 亿元, 尚需投资 亿元 整体来看, 公司在建工程规模较大, 预计未来, 公司仍将保持一定规模的投资性支出, 经营性净现金流对投资性支出需求覆盖或将收紧, 一定程度上依赖于筹资性现金流入 整体而言,2017 年以来, 公司通行费业务获现能力很强, 经营性净现金流对债务及利息的保障维持较好水平, 能够满足公司投资活动的需求, 但公司在建工程规模较大, 未来或将依赖筹资现金流入 ( 三 ) 债务收入公司融资渠道较为多样, 以银行借款和发行债券为主, 债务融资能力较强, 债务收入对缓解公司流动性压力贡献很大 公司作为广东省高速公路投资建设主体之一, 信用资质良好, 融资渠道较为丰富, 其中以银行借款为主要融资方式, 此外还包含债券融资 融资租赁及委托贷款等 20

21 在银行借款方面, 公司与国内主要银行保持着长期合作关系 银行借款以质押借款为主, 主要为公司将运营高速公路收费权质押给银行, 截至 2017 年末, 公司长期借款为 亿元, 其中质押借款占比达 90.60% 截至 2017 年末, 公司获得国家开发银行 中国进出口银行 中国工商银行 中国银行 中国建设银行及交通银行等各大银行综合授信额度为 亿元, 已使用额度为 亿元, 剩余授信额度为 亿元, 授信额度较为充裕 在债券融资方面, 公司分别于 2010 年 7 月 2013 年 3 月和 2015 年 12 月发行三期 15 年期债券, 总规模为 亿元 公司长期应付款主要为股东或关联方的委托贷款及融资租赁款, 是公司债务收入的补充来源 大公通过筹资活动现金流入及流出变动来考察公司债务偿还对债务收入的依赖程度 2017 年公司筹资性现金流入为 亿元, 是公司可用偿债来源的主要组成部分 ; 同期, 公司筹资性现金流出为 亿元, 公司债务偿还对融资能力依赖程度仍相对较高 表 ~2017 年债务融资情况分析 ( 单位 : 亿元 ) 财务指标 2017 年 2016 年 2015 年 筹资性现金流入 借款所收到的现金 筹资性现金流出 偿还债务所支付的现金 数据来源 : 根据公司提供资料整理 预计未来 1~2 年, 公司债务收入的主要来源仍将以银行借款为主, 随着公司在建项目的持续投入, 公司债务收入将保持增长 ( 四 ) 外部支持股东广东省交通集团在广东省高速公路行业仍具有显著的区域专营优势, 公司在资本金和融资资金筹措等方面继续得到政府和股东的有力支持 公司股东广东省交通集团是广东省内高速公路建设和运营的龙头企业, 承担了广东省内绝大部分省际 城际高速公路的投资 建设 经营 维护及收费管理业务 广东省交通集团下属子公司投资项目大多由广东省交通集团安排, 各子公司路产之间竞争很小 广东省交通 21

22 集团对公司继续提供有力支持 根据 广东省发展改革委关于云浮罗定至茂名信宜 ( 粤桂界 ) 高速公路项目核准的批复 ( 粤发改交通函 号 ) 及 广东省交通运输厅关于云浮罗定至茂名信宜 ( 粤桂界 ) 高速公路初步设计的批复 ( 粤交基 号 ) 文件, 云浮罗定至茂名信宜 ( 粤桂界 ) 高速公路项目 ( 以下简称 云茂项目 ) 由公司负责建设 经营和养护管理 云茂项目投资估算总额为 亿元, 其中, 项目资本金为总投资的 40%, 由省 市按 7:3 比例安排, 省级资本金除省财政按总投资的 20% 进行补助外, 其余省级资本金由项目业主自筹资金解决 公司于 2017 年收到政府对云茂项目的财政补助 8.10 亿元 在债券担保方面, 公司于 2010 年 7 月 16 日发行 20 亿元 15 年期债券 于 2013 年 3 月 29 日发行 20 亿元 15 年期债券 于 2015 年 12 月 11 日发行 15 亿元 15 年期债券, 三期债券均由广东省交通集团提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保 此外, 广东省交通集团提供了融资池定期及时解决公司急需的工程款缺口问题, 同时也大力协助公司用票据 银团贷款和发债等方式来解决投资项目的资金流动性问题 ( 五 ) 可变现资产 2017 年以来, 公司资产规模继续保持增长, 以高速公路路产为主的非流动资产在总资产中占比很高, 清偿性偿债来源充足 ; 但大部分高速公路收费权被质押, 资产流动性一般 可变现资产包括货币资金和可变卖为货币资金的非货币资产, 其中, 货币资金是企业保障日常经营支出和短期流动性偿付的重要缓冲, 是企业流动性偿债来源的重要组成部分, 可变卖为货币资金的非货币资产则是在经营性现金流和债务收入作为可用偿债来源不能满足偿还债务需要时, 可以转化为用于偿债的现金, 是企业偿债来源的重要补充和保障 2017 年末, 公司总资产为 亿元, 同比增加 亿元, 资产结构仍以非流动资产为主, 非流动资产在总资产中的占比仍很高 公司流动资产仍以货币资金 预付款项和其他应收款为主 货币 22

23 资金仍以银行存款为主,2017 年末同比减少 6.30 亿元 同期, 预付款项主要为预付工程款项, 在总资产中的占比仍很小 截至 2017 年末, 公司其他应收款为 2.20 亿元, 其中应收广东虎门大桥有限公司的工程垫款账面余额为 1.11 亿元, 账龄为 5 年以上, 公司已对其计提坏账准备 0.80 亿元 % 91.80% 92.50% 92.00% 91.50% % 年末 2016 年末 2017 年末 流动资产合计 非流动资产合计 非流动资产占比 91.00% 90.50% 90.00% 89.50% 图 ~2017 年末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 2017 年末, 公司非流动资产为 亿元, 仍以固定资产和在建工程为主 固定资产主要为公路及构筑物,2017 年末同比减少 亿元, 主要因路产折旧原因导致 公司虎门二桥 高恩高速公路 云茂高速公路等在建项目的持续投入, 使得 2017 年末公司在建工程同比增加 亿元 截至 2017 年末, 公司长期股权投资同比保持稳定, 主要为对广东广珠西线高速公路有限公司及粤高速等的投资 23

24 预付款项 1.14% 其他应收款 0.29% 长期股权投资 8.57% 货币资金 6.68% 在建工程 29.72% 固定资产 52.17% 图 年末公司流动资产构成情况 图 年末公司非流动资产构成情况 2017 年末, 公司受限资产规模为 亿元, 其中包括通行费 清算账户中的受限货币资金 0.67 亿元, 质押路产收费权 亿 元, 质押广深珠高速所有财产及收费权 亿元 ; 受限资产规模占 总资产的比重为 75.55%, 占净资产的比重为 %, 较大规模的受 限资产使得公司资产流动性较弱 公司可变现资产主要为高速公路等 核心资产, 清偿性偿债来源较为充足, 足够覆盖公司存量债务 表 5 截至 2017 年末公司受限资产情况 ( 单位 : 亿元 %) 科目名称账面价值受限部分受限占比 货币资金 固定资产 在建工程 其他 合计 资料来源 : 根据公司提供资料整理 综合来看,2017 年以来, 公司资产规模小幅增长, 仍以非流动资 产为主, 但大部分路产收费权被质押, 预计未来 1~2 年, 将继续维 持资产流动性一般的状态 总体来看, 公司可用偿债来源中, 经营性净现金流规模不大, 偿 债来源对财富创造能力的偏离度较大, 偿债来源结构有待改善 ; 但公 司融资渠道较为丰富 可获得一定的外部支持, 流动性偿债来源进一 步丰富 ; 可变现资产以高速公路等核心资产为主, 清偿性来源偿债来 源充足, 对债务保障程度较好 偿债来源结构主要包括经营性净现金流 债务收入 可变现资产 和外部支持 2017 年, 公司业务获现能力仍很强, 经营性净现金流为 24

25 44.60 亿元 ; 筹资性活动流入为 亿元 ; 获得外部支持 8.10 亿元 公司流动性偿债来源结构中, 财富创造能力产生的经营性净现金流和债务收入是其债务偿付的主要来源, 公司融资渠道较为丰富, 债务收入为公司通过银行借款 发行债券 委托贷款及融资租赁等形式获得, 作为公司偿还债务的重要来源, 对缓解公司流动性压力贡献作用较大 此外, 作为公司流动性偿债来源的重要补充, 公司还获得来自当地政府及股东在项目资本金方面的大力支持, 与此同时, 股东广东省交通集团还为公司提供债券担保及融资缺口方面的支持, 使得公司流动性偿债来源进一步丰富 清偿性偿债来源主要指利用可变现资产形成的偿债途径, 公司可变现资产以高速公路等核心资产为主, 清偿性偿债来源充足, 对公司整体存量债务保障程度较好 偿债能力 公司货币资金充裕 业务获现能力很强, 拥有较强的债务融资能力, 流动性还本付息能力较好 ; 以高速公路资产为主的可变现资产对公司存量债务保障能力较强 ; 伴随车流量的自然增长, 盈利对债务和利息的覆盖能力有望继续维持较好水平 偿债能力指数 : 偿债能力在评级矩阵中的位置 C CC CCC B BB BBB A AA AAA ( 一 ) 存量债务分析 2017 年以来, 随着公司高速公路项目的持续投资, 公司负债规模继续扩大, 以长期借款为主的非流动负债占比仍较高 ; 资产负债率仍维持较高水平 随着公司高速公路项目的持续投资, 公司负债规模继续扩大, 仍以非流动负债为主 2017 年末, 公司负债总额为 亿元, 非流动负债占总负债比率为 88.63%, 同比基本持平 ; 资产负债率为 73.32%, 仍维持较高水平 公司流动负债仍主要由应付账款 其他应付款 应付股利和一年 25

26 内到期的非流动负债构成 应付账款主要为项目结算款和工程进度款, 2017 年末, 应付账款规模为 亿元, 同比增加 3.84 亿元, 账龄在 1 年以内的应付账款占比为 56.40% 其他应付款主要为公司应付的工程质量保证金 应付的工程履约保证金及集团控股关联方往来款等 2017 年末, 公司应付股利为 9.44 亿元 同期, 一年内到期的非流动负债规模为 亿元, 同比保持稳定水平, 包括 亿元 1 年内到期的长期借款和 2.47 亿元 1 年内到期的长期应付款 % 11.37% % 年末 2016 年末 2017 年末 流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比 11.80% 11.60% 11.40% 11.20% 11.00% 10.80% 10.60% 10.40% 10.20% 图 ~2017 年末公司负债构成情况 ( 单位 : 亿元 ) 公司非流动负债仍主要以长期借款和应付债券为主 2017 年末, 长期借款为 亿元, 同比增加 亿元, 其中质押借款 亿元, 质押物大部分为公司高速公路收费权 应付债券为公司于 2010 年 7 月发行的 20 亿元 15 年期公司债券 10 粤路建债 于 2013 年 3 月发行的 20 亿元 15 年期公司债券 13 粤路建债 及于 2015 年 12 月发行 15 亿 15 年期公司债券 15 粤路建, 均由广东省交通集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保 长期应付款为公司获得的广东省路桥建设发展有限公司委托贷款 2.25 亿元及对新粤 ( 广州 ) 融资租赁有限公司融资租赁款 0.47 亿元 2017 年以来, 公司有息负债占比仍维持在高水平, 偿还期限集中在 5 年以上, 短期偿债压力不大 截至 2017 年末, 公司有息负债为 亿元, 债务规模继续扩大, 有息负债占负债总额比重为 90.91%, 仍保持很高水平 26

27 % % 3.50% 3.00% % 2.50% % 2.00% 1.50% 1.00% % 年末 2016 年末 2017 年末 短期有息负债长期有息负债短期有息负债占比 0.00% 图 ~2017 年末公司负债构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 从有息债务结构来看, 一年内的短期有息债务规模为 亿元, 在总负债中占比为 2.39%, 短期偿债压力较小, 偿还期集中在 5 年以上的有息债务规模为 亿元, 在总有息债务中占比达 74.85% 表 6 截至 2017 年末公司有息债务期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年 合计 金额 占比 资料来源 : 根据公司提供资料整理 公司对外担保主要为关联企业担保, 担保金额较小, 总体风险可控 截至 2017 年末, 公司对外担保余额为 1.74 亿元, 担保比率为 0.86% 其中, 对广东利通置业投资有限公司贷款提供一般保证担保余额为 0.50 亿元, 对广东肇阳高速公路有限公司按股权比例提供连带责任保证担保余额为 1.24 亿元 其中广东利通置业投资有限公司为广东省交通集团下属全资子公司, 广东肇阳高速公路有限公司为公司参股子公司, 参股比例为 25% 整体来看, 公司主要对关联企业提供担保, 且担保金额较小, 总体风险可控 2017 年末, 公司注册资本增加, 受公司分配股利规模较大影响, 公司所有者权益小幅下降 27

28 2017 年末, 公司所有者权益为 亿元, 较 2016 年末同比减少 1.41 亿元 其中, 公司实收资本为 亿元, 同比增加 9.94 亿元, 主要为根据公司于 2017 年 7 月 28 日召开股东会会议决定, 将原广东粤财在 2014 年增资资金中用于江罗项目的 3.9 亿元通过减资方式收回并调整至其他项目, 减资后, 公司注册资本减少 1.00 亿元至 亿元, 同年, 股东广东省交通集团向公司增资 亿元, 使得公司注册资本增加至 亿元 截至 2017 年末, 公司资本公积为 亿元, 同比减少 2.12 亿元, 主要由于其他资本公积转增资本造成 2017 年公司分配现金股利 亿元, 受当年分配股利规模较大影响, 截至 2017 年末, 公司所有者权益小幅下降 ( 二 ) 偿债能力分析公司流动性偿债来源结构较为均衡, 流动性还本付息能力较强 ; 可变现资产以高速公路等核心资产为主, 清偿性偿债来源还本付息能力较强 ; 盈利对利息的覆盖程度处于较好水平 ; 综合来看, 公司整体偿债能力很强 大公将公司的偿债来源分为流动性偿债来源和清偿性偿债来源 公司流动性偿债来源主要包括经营性净现金流 期初现金及现金等价物 融资收入以及外部支持等 ; 清偿性偿债来源主要为以高速公路为主的固定资产等可变现资产 公司流动性偿债来源中, 期初现金及现金等价物 经营性净现金流 债务收入各部分较为均匀 2017 年, 公司流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 1.92 倍 综合流动性偿债来源和存量债务结构分析, 预计公司 2018 年流动性来源对流动性消耗的覆盖倍数为 1.87 倍 清偿性偿债来源为公司可变现资产, 综合偿债来源部分对于可变现资产的分析, 公司可变现资产对总债务的覆盖程度较好 2017 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数为 2.69 倍, 同比有所下降 ; 由于公司从事的高速公路运营业务盈利能力较强,EBITDA 对利息的保障水平整体较高 预计 2018 年公司车流量保持自然增长, 盈利对利息保障能力维持较好水平 28

29 表 年公司三个平衡关系 ( 单位 : 倍 ) 三个平衡关系 2018 年 F 清偿性还本付息能力 1.27 流动性还本付息能力 1.87 盈利对利息覆盖能力 2.64 数据来源 : 公司提供 大公测算 总体来看, 以高速公路等核心资产为主的可变现资产形成的清偿性还本付息能力较强 ; 充裕的货币资金 稳定的经营性现金流预期和较强债务融资能力为公司流动性还本付息能力提供保障 ; 预计未来盈利能力仍维持较好水平, 保障公司最大安全负债数量扩大, 公司总体偿债能力很强 担保分析 广东省交通集团为 10 粤路建债 13 粤路建债 15 粤路建 提供了全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用 广东省交通集团是根据中共广东省委办公厅 广东省人民政府办公厅 2000 年 5 月 11 日粤办发 号文 广东省省属国有企业资产重组总体方案 的规定, 将与广东省交通厅 省人大常委会办公厅脱钩的企业及省铁路集团等共 126 户企业合并组建而成, 并于 2000 年 6 月 23 日在广东省工商行政管理局注册成立 广东省交通集团为国有独资有限责任公司, 承担着广东省综合运输规划中大部分高速公路的建设任务, 现有资产规模位居广东省省属国有企业首位 广东省交通集团承担着广东省重点发展公路的综合运输规划中大部分高速公路建设任务, 是全国位居前列的大型交通集团, 是规模最大的公路交通基础设施建设和运营类公司 截至 2017 年末, 广东省交通集团注册资本 268 亿元, 纳入合并报表范围的二级子公司共 18 家, 已成为集公路投资经营 公路运输及物流 工程施工 科研设计监理为一体的多职能多方位的专业化 集团化和现代化的国有大型企业 广东省交通集团的主营业务收入主要来自公路投资和经营 公路运输及物流 工程施工等三大业务 自组建以来, 广东省交通集团负责广东省规划高速公路的投资建设与经营管理, 是广东省内高速公路建设运营的龙头企业, 承担了广东省内绝大部分省际 城际高速公路 29

30 的投资 建设 经营 维护及收费管理业务 车辆通行费收入在营业收入中保持较高比例, 毛利率一直维持在较高水平 广东省交通集团经营管理的高速公路基本覆盖了广东省的出省通道和珠三角地区的高速公路网 截至 2017 年末, 由广东省交通集团经营管理的高速公路 ( 含参股项目 ) 收费里程共约 6,168 公里, 约占广东省高速公路通车里程的 73.97% 截至 2018 年 3 月末, 广东省交通集团资产总额为 3,786 亿元, 净资产为 1,095 亿元, 资产负债率为 71.09% 2017 年及 2018 年 1~ 3 月, 广东省交通集团分别实现营业收入 亿元和 亿元, 利润总额 亿元和 亿元 广东省交通集团是广东省交通领域的投资 融资和经营管理平台, 同工商银行 中国银行 农业银行 建设银行等四大国有商业银行以及国家开发银行 交通银行等十多家银行保持良好的合作关系, 具有良好的融资能力 综合来看, 广东省交通集团为 10 粤路建债 13 粤路建债 15 粤路建 提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用 结论 综合来看, 公司的抗风险能力很强 2017 年以来, 广东省交通运输需求仍然较大, 为公司发展提供良好的外部环境, 公司面临强劲的市场需求, 控股运营主要路段区位优势明显, 路产盈利能力仍较强, 具备很强的财富创造能力 ; 公司通行费业务获现能力很强, 经营性净现金流和债务收入为公司流动性偿债来源的主要构成, 外部支持为公司流动性偿债来源的重要补充, 偿债来源对财富创造能力的偏离度较高, 偿债来源结构有待进一步改善 ; 以路产为主的清偿性偿债来源较为充足 ; 整体可用偿债来源对存量债务的保障能力很强, 但对融资依赖程度较高, 债务安全度有待进一步提高 综合分析, 大公对公司 10 粤路建债 13 粤路建债 15 粤路建 信用等级维持 AAA, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定 30

31 附件 1 报告中相关概念 粤路建 2018 年度跟踪评级报告 概念偿债环境信用供给信用关系财富创造能力偿债来源偿债来源安全度偿债能力清偿性还本付息能力流动性还本付息能力盈利对利息的覆盖能力 含义偿债环境是指影响发债主体偿还债务能力的外部环境 信用供给是指一国中央政府为满足本国发展需要对宏观信用资源的供给能力 信用关系是由债权人与债务人构成的借贷关系 财富创造能力是指债务人的盈利能力, 它是偿还债务的源泉和基石 偿债来源是指债务主体在偿还债务时点上保障各项事务正常进行所需流动性后剩余可支配资金 偿债来源安全度通过确定偿债来源与财富创造能力的偏离度来判断 偿债来源偏离度是指债务主体的可用偿债来源与以财富创造能力为基础形成的偿债来源之间的距离, 偏离度越小, 说明债务主体的偿债来源与财富创造能力的距离越小, 偿债来源可靠性越强 偿债能力是指债务主体在评级有效期内的最大安全负债数量区间, 分为总债务偿付能力 存量债务偿付能力 新增债务偿付能力 清偿性还本付息能力是指债务人丧失可持续经营能力时的债务偿还能力, 是时期偿债来源与负债的平衡 流动性还本付息能力是指债务人维持可持续经营能力的债务偿还能力, 是时点偿债来源与负债的平衡 盈利对利息的覆盖能力是指债务人新创造价值对全部债务利息的偿还能力 31

32 32 附件 2 截至 2018 年 3 月末广东省公路建设有限公司股权结构图 51.00% % 广东省公路建设有限公司 % 广东省交通集团有限公司广东粤财控股投资有限公司 % 广东高恩高速公路有限公司广东西部沿海高速公路珠海段有限公司广东省西部沿海高速公路新会段有限广东江中高速公路有限公司广深珠高速公路有限公司广东博大高速公路有限公司 % % % 60.00% 55.00% 广东省国有资产监督管理委员会广东云茂高速公路有限公司 %

33 附件 3 截至 2018 年 3 月末广东省公路建设有限公司组织结构图 广东省公路建设有限公司 党委会 董事会 监事会 经营班子 投资管理部 基建管理部 经营管理部 人力资源部 财务管理部 综合事务部 养护管理部 党群工作部 监察审计部 法律事务部 安全生产监督管理部 33

34 附件 4 广东省公路建设有限公司 ( 合并 ) 主要财务指标 资产类 34 ( 单位 : 万元 ) 项目 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 505, , ,705 应收账款 6,557 4,709 10,585 其他应收款 21,979 32,720 21,499 预付账款 86,206 81,097 93,256 流动资产合计 620, , ,335 长期股权投资 647, , ,032 固定资产 3,943,490 4,128,584 4,319,802 在建工程 2,246,533 1,714,890 1,508,784 无形资产 1,506 1,542 1,914 长期待摊费用 34,978 38,247 41,695 非流动资产合计 6,938,823 6,565,409 6,304,339 总资产 7,558,942 7,252,725 6,848,675 占资产总额比 (%) 货币资金 应收账款 其他应收款 预付账款 流动资产 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 负债类 短期借款 5,000 53,500 0 应付账款 207, , ,465 应付职工薪酬 3,689 3,946 4,887 其他应付款 141, , ,284 一年内到期的非流动负债 127, ,939 94,308 流动负债合计 630, , ,011 长期借款 4,329,350 4,081,592 3,654,429 应付债券 550, , ,000 长期应付款 27,240 24,500 67,250 递延所得税负债 ,101 非流动负债合计 4,912,376 4,662,567 4,299,418 负债总额 5,542,593 5,222,360 4,867,429 占负债总额比 (%) 短期借款

35 附件 4-1 广东省公路建设有限公司 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 负债类 项目 2017 年 2016 年 2015 年 应付账款 其他应付款 流动负债 长期借款 非流动负债 权益类 少数股东权益 302, , ,894 实收资本 882, , ,290 资本公积 370, , ,533 盈余公积 212, , ,077 未分配利润 247, , ,813 所有者权益 2,016,349 2,030,366 1,981,245 归属于母公司所有者权益 1,713,401 1,690,569 1,426,351 损益类 营业收入 605, , ,558 营业成本 286, , ,180 管理费用 22,661 26,246 28,233 财务费用 141, , ,480 营业利润 212, , ,698 投资收益 57, ,725 6,370 营业外收支净额 1,175 2, 利润总额 214, , ,423 所得税 59,245 52,241 59,586 净利润 154, ,181 91,837 归属于母公司所有者的净利润 103, ,643 30,491 占营业收入比 (%) 营业成本 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 归属于母公司所有者的净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 445, , ,668 投资活动产生的现金流量净额 -409, , ,190 筹资活动产生的现金流量净额 -99, , ,726 35

36 附件 4-2 广东省公路建设有限公司 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 主要财务指标 项目 2017 年 2016 年 2015 年 EBIT 381, , ,833 EBITDA 579, , ,292 总有息债务 5,038,756 4,831,531 4,366,487 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

37 附件 5 广东省交通集团 ( 合并 ) 主要财务指标 粤路建 2018 年度跟踪评级报告 资产类 项目 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 货币资金 2,126,180 1,955,981 2,587,525 1,686,018 其他应收款 250, , , ,357 预付款项 375, , , ,596 存货 525, , , ,536 流动资产合计 3,583,933 3,301,401 3,875,513 3,008,838 长期股权投资 683, , , ,466 固定资产 21,188,092 21,350,409 19,764,171 13,939,984 在建工程 7,924,593 7,417,821 7,861,793 11,780,684 无形资产 3,145,531 3,135,702 2,773,447 2,077,941 非流动资产合计 34,279,833 33,954,334 32,104,736 29,462,959 总资产 37,863,766 37,255,735 35,980,249 32,471,797 占资产总额比 (%) 货币资金 流动资产合计 固定资产 在建工程 无形资产 非流动资产合计 负债类 短期借款 78,050 80,481 24,829 87,190 应付账款 1,208,004 1,333,411 1,532,562 1,193,686 其他应付款 1,124, , , ,815 一年内到期的非流动负债 1,028,782 1,067, , ,357 流动负债合计 4,333,710 4,265,136 3,858,795 3,580,533 长期借款 19,506,371 19,062,786 18,773,172 17,629,777 应付债券 2,627,558 2,627,531 2,827,417 2,127,307 非流动负债合计 22,583,270 22,136,514 22,029,688 20,169,232 负债合计 26,916,980 26,401,650 25,888,483 23,749,765 占负债总额比 (%) 短期借款 应付账款 其他应付款 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 非流动负债合计

38 附件 5-1 广东省交通集团 ( 合并 ) 主要财务指标 ( 单位 : 万元 ) 负债类 项目 2018 年 3 月 ( 未经审计 ) 2017 年 2016 年 2015 年 少数股东权益 2,684,597 2,600,515 2,597,771 2,062,409 实收资本 2,680,000 2,680,000 2,680,000 2,680,000 资本公积 3,737,850 3,705,724 3,252,707 2,693,198 盈余公积 236, , , ,692 未分配利润 1,486,995 1,505,282 1,264,165 1,004,359 所有者权益 8,262,189 8,253,570 7,493,995 6,659,623 归属于母公司所有者权益 10,946,786 10,854,085 10,019,766 8,722,032 损益类 营业收入 1,174,573 4,515,921 4,327,330 4,131,240 营业成本 770,468 2,837,849 2,753,760 2,622,287 管理费用 62, , , ,575 财务费用 177, , , ,217 投资收益 19, , ,690 92,544 营业利润 195, , , ,480 利润总额 197, , , ,782 净利润 130, , , ,760 归属于母公司所有者的净利润 53, , , ,705 占营业收入比 (%) 营业成本 管理费用 财务费用 营业利润 利润总额 净利润 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 459,597 2,051,662 1,663,390 1,603,690 投资活动产生的现金流量净额 -628,942-2,279,508-2,258,232-3,636,595 筹资活动产生的现金流量净额 62, ,112 1,519,453 1,593,167 38

39 附件 5-2 项目 广东省交通集团 ( 合并 ) 主要财务指标 粤路建 2018 年度跟踪评级报告 ( 单位 : 万元 ) 主要财务指标 2018 年 3 月 2017 年 2016 年 2015 年 ( 未经审计 ) EBIT - 1,531,521 1,321,103 1,152,289 EBITDA - 2,636,980 2,186,059 1,863,557 总有息债务 - 23,002,902 22,437,651 20,714,771 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

40 附件 6 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 3. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 4. EBITDA 利润率 (%)= EBITDA/ 营业收入 100% 5. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 6. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 7. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 8. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 /( 总有息债务 + 所有者权益 ) 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 14. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 15. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 )/2] 100% 16. 存货周转天数 3 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) 17. 应收账款周转天数 4 = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 18. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 19. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 20. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 21. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 22. 流动性来源 = 期初现金及现金等价物余额 + 未使用授信额度 + 外部支持 + 经营活动 3 一季度取 90 天 4 一季度取 90 天 40

41 产生的现金流量净额 23. 流动性损耗 = 购买固定资产 无形资产和其他长期资产的支出 + 到期债务本金和利息 + 股利 + 或有负债 ( 确定的支出项 )+ 其他确定的收购支出 24. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 25. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 26. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 41

42 附件 7 粤路建 2018 年度跟踪评级报告 主体及中长期债券信用等级符号和定义 信用等级 定义 AAA 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 正 面 不能偿还债务 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 展 望 稳定负面 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 注 : 大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 ; 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 42