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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 21, 恒生中国企业指数 9, 恒生香港中资企业指数 4, 摩根士丹利资本国际香港指数 12, 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 300 指数 3,731 (0.9) 0.0 台湾证交所指数 8, 孟买 SENSEX 指数 26, 日经 225 指数 18,831 (1.1) (1.1) 韩国综合股价指数 1,961 (0.3) 0.0 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 道琼斯工业平均指数 17,425 (1.0) 0.0 标普 500 指数 2,044 (0.9) 0.0 金融时报 100 指数 6,242 (0.5) 0.0 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,705 (0.6) 0.0 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,500 (1.3) 0.0 镍 ( 美元 / 吨 ) 8, 铁矿石指数 ( 美元 ) (38.9) 中国国内钢筋 25 2, (27.9) 中国国内高速线材 2, (28.5) 中国国内热轧钢 1, (33.2) 中国国内冷轧钢 2, (31.5) 波罗的海干散货运价指数 (0.6) 璞玉共精金 (A 股 ) 璞玉 2016 年 1 月 4 日 重庆百货 买入...2 ( CH/ 人民币 32.39; 目标价格 : 人民币 39.00) 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM/ 林琳证券投资咨询业务证书编号 :S / S 调整预测 公司将以现金购买的方式, 拟以竞价方式参与收购控股股东商社集团旗下商社汽贸 商社电商 商社家维 仕益质检 中天物业合计五家全资子公司 100% 股权, 标的资产合计评估值约 7.03 亿元 ; 同时以接受托管方式管理商社集团旗下暂不适合注入公司的资产和业务, 该部分资产和业务涉及商社集团持有的商社化工 商社进出口 商社投资 商社物流 商社传媒 中天大酒店 万盛五交化合计七家全资子公司 100% 股权和重庆联交所 2.57% 股权 鸿鹤化工 0.03% 股权以及商社汇 巴南购物中心一期商业房产购物中心业务 若公司竞价成功将实现商社集团的整体上市 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整预测 买入 20% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :35 倍 15 年市盈率 板块评级 : 增持 股价表现 100% 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-15 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Mar-15 Apr-15 May-15 May-15 Jun-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Aug-15 Sep-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 重庆百货 上证综指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对上证指数 0.0 (8.0) (22.3) 14.2 发行股数 ( 百万 ) 407 流通股 (%) 92 流通股市值 ( 人民币百万 ) 12,059 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 0 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 重庆商社 ( 集团 ) 有限公司 45 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银国际证券 以 2015 年 12 月 31 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 商业贸易 : 一般零售 唐佳睿, CFA/CAIA/FRM (8621) jiarui.tang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 林琳 (8621) lin.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 重庆百货 2016 年 1 月 4 日 大股东商社集团拟整体上市, 提升公司核心竞争力 公司将以现金购买的方式, 拟以竞价方式参与收购控股股东商社集团旗下商社汽贸 商社电商 商社家维 仕益质检 中天物业合计五家全资子公司 100% 股权, 标的资产合计评估值约 7.03 亿元 ; 同时以接受托管方式管理商社集团旗下暂不适合注入公司的资产和业务, 该部分资产和业务涉及商社集团持有的商社化工 商社进出口 商社投资 商社物流 商社传媒 中天大酒店 万盛五交化合计七家全资子公司 100% 股权和重庆联交所 2.57% 股权 鸿鹤化工 0.03% 股权以及商社汇 巴南购物中心一期商业房产购物中心业务 若公司竞价成功将实现商社集团的整体上市 支撑评级的要点 公司拟收购的大股东旗下的 5 家全资子公司, 其中商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务 ; 商社电商主要通过自建平台 世纪购 从事电商平台服务 ; 商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务 ; 仕益质检为一家综合性的独立第三方检测机构 ; 中天物业则主要从事房地产开发 建筑装修装饰工程 商铺租赁等业务 2014 年 5 家公司合计营业收入为 亿元, 合计净利润为 7,236 万元, 评估值为 7.03 亿元, 对应 2014 年市盈率为 9.7 倍, 估值较为合理 由于公司是以现金购买 5 家公司, 因此若交易成功, 将有效增厚公司业绩 若公司收购成功, 将有利于公司实现百货 超市 电器等业态与汽车 4S 店 购物中心等业态的相互结合, 并将实现商社集团的整体上市, 进而增强核心竞争力 激活企业内生动力, 以提高国有资本流动性, 实现国有资产保值增值, 同时能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争 同时, 通过互联网 车联网的便捷性和海量覆盖面, 带动线下业务发展, 有效消化线下库存 ; 利用大数据采集和分析, 进行产品精准营销和品牌宣传 ; 上市公司线下门店将进行升级, 承载更多的实物展示 互动消费体验以及品牌宣传等核心功能, 利用线下资源, 为消费者提供更佳的消费体验 评级面临的主要风险 公司收购标的涉及汽车经销 空调安装及售后服务 质量检测 房地产开发等不同行业, 与公司主营的商贸零售行业差异较大, 整合效果存在不确定性 估值 若收购承购, 且被收购公司 2016 年合并报表, 我们预计将增厚 2016 年业绩 4,600 万元, 我们维持 2015 年每股收益为 1.12 元 ( 备考后为 1.20 元 ), 上调 年每股收益至 1.29 和 1.36 元 ( 原为 1.18 和 1.24 元 ), 本次交易后, 将有利于公司实现百货 超市 电器等业态与汽车 4S 店 购物中心等业态的相互结合, 同时有效解决了上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争, 有利于提高公司业主业绩, 维持目标价 元 / 股, 对应 35 倍 2015 年市盈率 ( 备考后为 33 倍 2015 年市盈率 ), 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 30,190 30,140 29,537 38,103 39,627 变动 (%) 7 (0) (2) 29 4 净利润 ( 人民币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 6.1 (39.0) (7.5) 原先预测全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 30.7 (112.8) 每股现金流量 ( 人民币 ) 1.05 (0.29) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

3 图表 1. 公司拟收购 5 家公司 2013~2015/7/31 主要财务数据 ( 人民币, 万元 ) 商社汽贸营业收入 564, , , 净利润 11, , , 扣除非经常性损益后净利润 9, , , 商社电商营业收入 - 1, 净利润 - (819.03) 扣除非经常性损益后净利润 - (820.35) 商社家维营业收入 4, , , 净利润 (2.07) 扣除非经常性损益后净利润 (13.64) 仕益质检营业收入 净利润 扣除非经常性损益后净利润 中天物业营业收入 4, , , 净利润 (38.40) (1,662.36) (1,906.84) 扣除非经常性损益后净利润 (1,168.72) (1,655.62) (1,914.68) 资料来源 : 中银国际证券 公司公告 2016 年 1 月 4 日重庆百货 3

4 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 30,190 30,140 29,537 38,103 39,627 销售成本 (25,211) (25,056) (24,531) (32,388) (33,643) 经营费用 (3,799) (4,199) (4,289) (4,869) (5,027) 息税折旧前利润 1, 折旧及摊销 (253) (288) (195) (206) (214) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (21) (87) 其他收益 /( 损失 ) (305) (364) (196) (207) (215) 税前利润 所得税 (149) (98) (86) (97) (102) 少数股东权益 1 (1) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 7 (0) (2) 29 4 息税前利润增长 (%) 19 (36) (13) 息税折旧前利润增长 (%) 18 (25) (19) 每股收益增长 (%) 6 (39) (7) 15 6 核心每股收益增长 (%) 7 (39) (6) 15 6 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 5,180 3,736 4,783 6,091 6,334 应收帐款 库存 1,833 1,831 1,788 2,362 2,454 其他流动资产 1,043 1,354 1,355 (1,504) (2,132) 流动资产总计 8,095 7,759 7,991 7,047 6,776 固定资产 2,446 2,418 2,425 2,380 2,296 无形资产 其他长期资产 733 1,304 1, 长期资产总计 3,365 3,969 3,843 3,281 3,069 总资产 11,461 11,728 11,834 10,328 9,844 应付帐款 2,507 2,525 2,208 2,915 3,028 短期债务 ,646 1,828 其他流动负债 4,548 4,355 4,386 5,394 5,465 流动负债总计 7,055 7,070 6,594 9,954 10,320 长期借款 其他长期负债 (4,906) (6,152) 股本 储备 3,975 4,155 4,461 4,848 5,246 股东权益 4,382 4,561 4,868 5,255 5,652 少数股东权益 总负债及权益 11,461 11,728 11,834 10,328 9,844 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (12.74) (8.72) (11.77) (10.93) (11.09) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 (52) (30) (18) 运营资本变动 (1,040) (689) (1,397) 2,907 3,545 税金 其他经营现金流 165 (374) 1,001 1,261 (3,012) 经营活动产生的现金流 428 (117) 407 5,111 1,591 购买固定资产净值 0 0 (30) (30) (30) 投资减少 / 增加 其他投资现金流 (878) (132) 714 (10) (10) 投资活动产生的现金流 (849) (125) 684 (40) (40) 净增权益 净增债务 支付股息 (210) (264) (148) (136) (157) 其他融资现金流 344 (8) 105 (3,628) (1,151) 融资活动产生的现金流 134 (272) (44) (3,764) (1,308) 现金变动 (287) (513) 1,048 1, 期初现金 5,174 5,180 3,736 4,783 6,091 公司自由现金流 (327) (152) 1,076 5,072 1,551 权益自由现金流 (342) (173) 1,110 5,051 1,465 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 30.7 (112.8) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 1 月 4 日重庆百货 4

5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 1 月 4 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 5

6 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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