Sector — Subsector

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粮丽仲孙
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1 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 互联网传媒证券研究报告调整预测 [Table_Stock] SZ 买入原评级 : 买入市场价格 : 人民币 8.10 板块评级 : 中性本报告要点移动广告业务增速收入均大幅提升. 股价表现 10% 1% (9%) (18%) (28%) (37%) 金科文化深圳成指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对 (28.3) (13.1) (24.7) (34.6) 相对深证成指 (6.4) (7.0) (8.2) (16.5) 发行股数 ( 百万 ) 1,971 流通股 (%) 39 流通股市值 ( 人民币百万 ) 6,265 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 36 净负债比率 (%)(2018E) 净现金主要股东 (%) 王健 18 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2018 年 8 月 27 日收市价为标准相关研究报告金科文化金科文化金科文化中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格传媒 : 互联网传媒刘昊涯 (021) haoya.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 金科文化 2018 年 8 月 29 日移动广告业务大幅提升,IP 生态建设进展顺利金科文化发布 2018 年半年度报告, 上半年实现营业收入 13.8 亿元 ( 同比 %), 二季度实现营业收入 6.91 亿元 ( 同比 %, 环比 -0.29%); 实现归属于母公司股东净利润 5.54 亿元 ( 同比 %), 二季度实现归母净利润 2.64 亿元 ( 同比 %, 环比 -8.97%); 实现扣非后归属于母公司股东净利润 5.49 亿元 ( 同比 %), 二季度实现扣非后归母净利润 2.6 亿元 ( 同比 %, 环比 %); 基本每股收益 0.28 元 ( 同比 %) 支撑评级的要点互联网应用及广告业务高速发展,IP 内容生态初见框架报告期内, 公司移动应用发行业务实现收入 3.53 亿元 ( 同比 %), 广告业务实现收入 4.78 亿元 ( 同比 %),IP 版权业务实现收入 1.72 亿元 ( 同比 %),SPC 化工业务实现收入 1.81 亿元 ( 同比 +2.82%) 公司移动互联网文化产业形成线上业务和线下业务的有效互动, 进一步完善了公司在移动互联网文化产业内的生态布局 Outfit7 的并入增强了公司广告业务核心竞争力, 通过整合 Outfit7 哲信汤姆猫网络等子公司的各方资源, 公司在 IP 衍生品变现大数据广告分发应用推广等各个领域的增速得到全面提升由于公司报告期内完成了 Outfit7 的收购工作, 因此公司各项期间费用较上年同期均有明显变化销售费用发生额为 0.62 亿元, 同比增长 %, 管理费用发生额为 1.95 亿元, 同比增长 % 此外, 在资产结构方面, 公司资产负债率大幅提升, 但是流动资产比率保持稳定, 整体现金流情况稳定可控评级面临的主要风险移动产品上线时间推迟, 广告业务收入不及预期估值我们看好公司新并购项目与公司原有互联网业务的协同结合, 预计公司年实现每股收益和 0.93 元, 维持公司买入评级投资摘要销售收入 ( 人民币百万 ) 895 1,396 2,740 3,388 4,054 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) ,150 1,460 1,835 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (29.1) 原先预测摊薄每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

点评 : 1. 互联网应用及广告业务高速发展,IP 内容生态初见框架报告期内, 公司移动应用发行业务实现收入 3.53 亿元 ( 同比 +72.80%), 毛利率达到 68.88%, 较上年同期增长 8.58 个百分点 ; 广告业务实现收入 4.78 亿元 ( 同比 +1,715.07%), 毛利率达到 94.78%, 较上年同期增长 18.68 个百分点 ;IP 版权业务实现收入 1.

2 点评 : 1. 互联网应用及广告业务高速发展,IP 内容生态初见框架报告期内, 公司移动应用发行业务实现收入 3.53 亿元 ( 同比 %), 毛利率达到 68.88%, 较上年同期增长 8.58 个百分点 ; 广告业务实现收入 4.78 亿元 ( 同比 +1,715.07%), 毛利率达到 94.78%, 较上年同期增长个百分点 ;IP 版权业务实现收入 1.72 亿元 ( 同比 %), 毛利率达到 95.07%, 较上年同期增加个百分点 ;SPC 化工业务实现收入 1.81 亿元 ( 同比 +2.82%), 毛利率为 19.97%, 较上年同期减少 3.62 个百分点图表 1. 报告期公司各业务板块营收对比 ( 单位 : 亿元 ) 图表 2. 报告期公司各业务板块毛利对比 ( 单位 : 亿元 ) IP 版权业务, 1.72 其他业务, 1.96 广告业务, 4.78 IP 版权业务, 1.64 其他业务, 0.87 广告业务, 4.53 SPC 化工业务, 1.81 SPC 化工业务, 0.36 应用分发业务, 3.53 应用分发业务, 2.43 报告期内公司完成了 Outfit7100% 股权的收购工作, 核心竞争力进一步提升, 公司移动互联网文化产业形成线上业务和线下业务的有效互动, 进一步完善了公司在移动互联网文化产业内的生态布局 Outfit7 的并入增强了公司广告业务核心竞争力, 通过整合 Outfit7 哲信汤姆猫网络等子公司的各方资源, 公司在 IP 衍生品变现大数据广告分发应用推广等各个领域的增速得到全面提升子公司利润方面,Outfit7 实现营业收入 5.49 亿元 ( 同比 +29.5%), 净利润 4.12 亿元 ( 同比 +34.9%), 高于 Outfit7 在 2017 年 29.4% 的净利润增速 ; 杭州哲信实现营业收入 4.66 亿元 ( 同比 +72.6%), 净利润 2.01 亿元 ( 同比 +56.8%), 各项盈利指标均大幅提升图表 3. 哲信和盈利情况图表 4. Outfit7 和盈利情况 ( 亿元 ) ( 亿元 ) 营业收入净利润营业收入净利润 2018 年 8 月 29 日金科文化 2

3 2016H H1 移动应用方面, 公司报告期内上线了汤姆猫战营汤姆猫摩托艇 2 汤姆猫叠叠糕等项目, 全球新增移动应用下载次数为 112, 万人次, 平均日活跃用户数量 4, 万人图表 5. 公司移动端互联网营销业务数据计费方式广告类型报告期内展现次数日均展现次数点击次数有效推广次数广告业务收入日均成交金额 ( 万次 ) ( 万次 ) ( 万次 ) ( 万次 ) ( 万元 ) ( 万元 ) CPM 按展示付费 7,047, , , CPC 按点击付费 - - 2, , CPT 按时长付费 , CPA 按行为付费其他其他类型广告 , 总计 - 7,047, , , , 资料来源 : 公司公告, 中银证券 IP 衍生业务方面, 公司线上衍生品销售渠道, 天猫旗舰店等已经建成并取得了不错的销售反馈 ; 线下第一家主题乐园已经在上虞开业, 同时公司开发的儿童娱教领域智能语音交互系统, 作为软件系统, 可嵌入游戏应用智能玩具智能手表等产品影视动漫方面, 汤姆猫 IP 的多款动画影视作品已经在优酷 YouTube 等视频平台播放, 报告期内, 公司上线了会说话的汤姆猫家族第二季, 国内累计播放量过亿 2.Outfit7 并表带来期间费用大幅提升, 现金流情况较为稳定由于公司报告期内完成了 Outfit7 的收购工作, 因此公司各项期间费用较上年同期均有明显变化销售费用发生额为 0.62 亿元, 同比增长 %, 管理费用发生额为 1.95 亿元, 同比增长 %, 财务费用发生额为 0.4 亿元, 主要由于公司银行借款增加现金流方面, 公司经营活动现金流净额为 4.52 亿元, 同比增长 %, 主要由于收购 Outfit7 后整体互联网文化业务营收增强 ; 投资活动现金流净额为亿元, 同比减少 28.63%; 筹资活动现金流净额为亿元, 主要由于本报告期支付部分股权款资产结构方面, 公司货币资金余额为亿元, 较 2017 年末增加 6.2 亿元 ; 应收账款余额为 8.3 亿元, 较 2017 年末增加 2.2 亿元货币资金的变化一方面来自于公司并购后所带来的盈利能力提升, 另一方面来自于公司长短期借款在报告期内的增加所致其中长期借款余额较 2017 年末增加 1.46 亿元, 短期借款余额增加 3.98 亿元由于公司报告期内将 Outfit7 整体并入上市公司体内, 因此公司资产负债率大幅提升达到 43.82%, 但公司流动比率和速动比例分别为 1.54 和 1.49, 现金比率为 0.95, 整体现金流情况依旧稳定可控图表资产负债率和流动资产占比变化图表 H1- 现金流变化 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% (%) (5) (10) ( 亿元 ) 资产负债率流动资产占比经营活动现金流净额筹资活动现金流净额投资活动现金流净额 2018 年 8 月 29 日金科文化 3

4 盈利预测 : 公司从公司半年报的业绩中可以看出, 虽然公司此次通过杠杆收购取得了 Outfit7100% 股权致公司资产负债率大幅提升, 但是通过公司的资源整合,Outfit7 和公司原有的应用分发等业务取得了良好的协同效应, 各子公司的业绩均有大幅提升我们将原有业务增速假设略作更改 : 1) 调高杭州哲信年营收增速分别至 40% 30% 30%; 2) 调高 OutifIt 年营收增速分别为 30% 25% 20% 因此我们预计公司年实现每股收益和 0.93 元, 维持公司买入评级图表 8. 半年报财务摘要 ( 百万元 ) 18Q1 18Q2 17H1 18H1 一营业总收入二营业总成本其中 : 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用 (3.07) 资产减值损失三其他经营收益 (9.16) (11.94) (21.11) 公允价值变动收益投资收益 (9.16) (11.94) (21.11) 四营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出 0.33 (0.03) 五利润总额减 : 所得税六净利润减 : 少数股东损益七归属母公司净利润 EPS 主要比率 (%) 毛利率主营税金率销售费率管理费率营业利润率实际税率净利率 YoY 收入增长率营业利润增长率净利润增长率资料来源 : 公司公告, 中银证券 2018 年 8 月 29 日金科文化 4

5 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 895 1,396 2,740 3,388 4,054 销售成本 (526) (777) (897) (1,047) (1,203) 经营费用 (84) (154) (354) (470) (590) 息税折旧前利润 ,489 1,871 2,261 折旧及摊销 (46) (101) (159) (160) (160) 经营利润 ( 息税前利润 ) ,329 1,711 2,102 净利息收入 /( 费用 ) 12 (12) (75) (119) (99) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 ,257 1,596 2,006 所得税 (33) (29) (63) (80) (100) 少数股东权益 (14) (15) (44) (56) (71) 净利润 ,150 1,460 1,835 核心净利润 ,150 1,460 1,835 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 () 息税前利润增长 () 息税折旧前利润增长 () 每股收益增长 () (29) 核心每股收益增长 () (29) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1,289 1,281 4,799 5,819 7,400 应收帐款 ,284 1,157 1,740 库存其他流动资产流动资产总计 1,657 2,103 6,175 7,138 9,270 固定资产 , 无形资产其他长期资产长期资产总计 817 1,735 2,239 2,130 2,020 总资产 5,362 10,729 15,272 16,142 18,157 应付帐款短期债务其他流动负债流动负债总计 , 长期借款 ,230 3,230 3,230 其他长期负债股本 1,581 1,971 1,971 1,971 1,971 储备 3,337 7,396 8,458 9,882 11,671 股东权益 4,918 9,367 10,430 11,853 13,642 少数股东权益总负债及权益 5,362 10,729 15,272 16,142 18,157 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.81) (0.30) (0.37) (1.18) (1.99) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 ,257 1,596 2,006 折旧与摊销净利息费用 (12) 运营资本变动 65 (247) (402) 52 (388) 税金 (19) (14) (63) (80) (100) 其他经营现金流 5 (72) 60 (36) 0 经营活动产生的现金流 ,087 1,810 1,777 购买固定资产净值投资减少 / 增加 (2,470) (4,297) (50) (50) (50) 其他投资现金流 1,077 3,172 (1,281) 0 0 投资活动产生的现金流 (1,278) (792) (661) (50) (50) 净增权益 (47) (39) (29) (36) (46) 净增债务 (10) 614 3,451 (585) 0 支付股息其他融资现金流 2,014 (111) (298) (155) (146) 融资活动产生的现金流 2, ,153 (740) (146) 现金变动 1,064 (71) 3,579 1,020 1,581 期初现金 193 1,285 1,214 4,794 5,813 公司自由现金流 (941) (574) 427 1,760 1,727 权益自由现金流 (963) 51 3,953 1,294 1,826 主要比率 () [Table_MainRatio] 盈利能力息税折旧前利润率 () 息税前利润率 () 税前利润率 () 净利率 () 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a 净权益负债率 () 净现金净现金净现金净现金净现金速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 () 净资产收益率 () 资产收益率 () 已运用资本收益率 () 年 8 月 29 日金科文化 5

6 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价 / 行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准 : 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20 以上 ; 增持 : 预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10-20; 中性 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在之间 ; 减持 : 预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10 以上 ; 未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级行业投资评级 : 强于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数 ; 中性 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平 ; 弱于大市 : 预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数未有评级 : 因无法获取必要的资料或者其他原因, 未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深 300 指数 ; 新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数 ; 香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数 ; 美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数 2018 年 8 月 29 日金科文化 6

7 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户 ;2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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未命名中国经济证券研究报告最新信息美国 CPI 符合预期 11 月海外动态点评 2017 年 11 月 21 日北京时间 11 月 15 日 21:30, 美国 10 月 CPI 数据公布,2% 的涨幅符合温和通胀的节奏, 为 12 月加息奠定了坚实的基础核心 CPI 创 4 月以来最大涨幅, 同比超预期美国 10 月 CPI 环比 0.1%, 预期 0.1%, 前值 0.5% 美国 10 月