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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22, 恒生中国企业指数 9, (4.0) 恒生香港中资企业指数 3, (5.7) 摩根士丹利资本国际香港指数 12, 摩根士丹利资本国际中国指数 (0.3) 沪深 300 指数 3, (13.3) 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 28, 日经 225 指数 16, (12.5) 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5, 璞玉共精金 (A 股 ) 璞玉 2016 年 8 月 9 日 索菲亚 买入...2 ( CH/ 人民币 56.05; 目标价格 : 人民币 67.55) 杨志威证券投资咨询业务证书编号 :S 业绩评论 公司发布半年报, 上半年实现营业收入 16.7 亿元, 同比增加 44.10%; 实现净利润 2.0 亿元, 同比增加 48% 公司预期 1-9 月净利润同比增加 30%-50% 道琼斯工业平均指数 18,529 (0.1) 6.3 标普 500 指数 2,181 (0.1) 6.7 金融时报 100 指数 6, 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,335 (0.0) 25.8 铜 ( 美元 / 吨 ) 4, 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,631 (0.2) 8.7 镍 ( 美元 / 吨 ) 10, 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 2, 中国国内高速线材 2, 中国国内热轧钢 2, 中国国内冷轧钢 3, 波罗的海干散货运价指数 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 业绩评论 买入 21% 目标价格 : 人民币 CH 价格 : 人民币 目标价格基础 :35 倍 17 年市盈率 板块评级 : 未有评级 股价表现 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) Aug-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Dec-15 Jan-16 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Mar-16 Apr-16 May-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Jul-16 索菲亚 深圳成指 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对深证成指 发行股数 ( 百万 ) 462 流通股 (%) 63 流通股市值 ( 人民币百万 ) 16,202 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 104 净负债比率 (%)(2016E) 净现金 主要股东 (%) 江淦钧 24 资料来源 : 公司数据, 聚源及中银证券以 2016 年 8 月 8 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 轻工制造 : 家用轻工 杨志威 * (8621) zhiwei1.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 赵综艺为本报告重要贡献者 索菲亚 全屋定制 扩大领先优势, 维持买入 2016 年 8 月 9 日 公司发布半年报, 上半年实现营业收入 16.7 亿元, 同比增加 44.10%; 实现净利润 2.0 亿元, 同比增加 48% 公司预期 1-9 月净利润同比增加 30%-50% 支撑评级的要点 营收增长强劲, 华东地区表现突出 公司上半年营收同比增长 44.1%, 其中分品类来看衣柜同比增长 36%, 贡献了 34.4% 的收入增速, 橱柜和家具家品贡献了其他 10% 左右的增速 分区域来看, 收入重镇华东地区增速 66%, 增长最为靓丽 799 套餐引流效果持续, 全屋定制 提升客单价 从渠道扩张上看, 上半年衣柜新开店 100 家, 总数达到 1,700 家, 橱柜门店达到 391 家 ; 同店增长上看,799 战略持续有效的推行, 结合电商渠道引流, 提升了客单数量, 特价单直接和间接相关的结算金额达到了 2/3, 而全屋定制战略的推行, 儿童学习椅 沙发 实木家具 床垫等联动销售产品的引入, 使得客单价重新恢复增长, 达到了 8,200 元以上 ( 出厂价 ) 衣柜毛利率大增 3%, 整体毛利率同比基本持平 毛利率达到 35.66%, 相比去年同期仅下降了 0.21 个百分点, 主要是橱柜类产品尚处于亏损期的拖累, 衣柜类产品毛利率增加了 3.15 个百分点, 弥补了整体毛利率 衣柜业务毛利率的提升来自于信息化水平的提升, 板材利用率的增加 销售规模的扩大, 降低了管理费用率 销售费用率, 规模效应开始显现, 期间费用率同比略有下降 大家居战略丰富品类, 橱柜类业务明年有望扭亏 2016 年公司全面开启 全屋定制 时代, 引入橱柜产品后, 定制类家具拓展到家居内所有空间, 为消费者提供完整的家居解决方案 ; 非定制类产品推出了实木类 OEM 产品, 也协同销售床垫 沙发等其他大门类产品 799 战略的成功实施, 拉大了公司的领先优势, 后续 MDI 板的引入将更加丰富公司产品结构, 巩固领先地位 公司的渠道和品牌优势, 有助于公司做品类延伸, 橱柜业务开店速度迅猛, 每年 家左右的开店规模, 有望明年扭亏为赢 工业智能化提升制造能力,3D 数字展厅升级服务水平 公司衣柜的国内产能布局已经基本完成, 各个分公司都开始盈利, 目前产能利用率平均为 80%, 华南地区橱柜工厂也已经投产 新工厂的设备自动化程度明显高于一般生产线, 柔性生产能力强, 公司 信息与数字化中心 也帮助公司在工业智能化方向更进一步, 制造能力优势进一步得到加强 渠道中也进行了信息化升级, 通过索菲亚 3D 展厅来提升消费者体验 评级面临的主要风险 橱柜业务不达预期, 房地产周期景气回落 估值 公司在渠道扩张 产品品类 柔性制造等方面的优势都在加强, 看好 全屋定制 战略对于公司客单价持续的提升, 预计 年每股收益分别 1.42 元 1.93 元和 2.58 元, 同比增速 45.6% 36.6% 和 33.7% 基于 2017 年净利润给予 35 倍市盈率, 对应目标价 元, 维持买入评级 投资摘要 销售收入 ( 人民币百万 ) 2,361 3,196 4,667 6,364 8,413 变动 (%) n.a 净利润 ( 人民币百万 ) ,220 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) n.a 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%)

3 图表 1. 业绩摘要 ( 人民币, 百万 ) 2015 年上半年 2016 年上半年 同比增长 (%) 营业收入 1, , 营业税及附加 净营业收入 1, , 营业成本 , 销售费用 管理费用 营业利润 非经常性项目 经常性投资收益净财务费用 (9.86) (1.09) (88.95) 利润总额 所得税 少数股东损益 0.98 (21.62) (2,306.12) 归属母公司股东净利润 扣除非经常性损益的净利润 每股收益 ( 元 ) 扣非后每股收益 ( 元 ) 盈利能力 (%) 综合业务毛利率 经营利润率 净利率 扣非后净利率 资料来源 : 中银证券 2016 年 8 月 9 日索菲亚 3

4 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 2,361 3,196 4,667 6,364 8,413 销售成本 (1,479) (1,988) (2,929) (3,972) (5,266) 经营费用 (456) (552) (781) (1,096) (1,444) 息税折旧前利润 ,295 1,704 折旧及摊销 (45) (68) (112) (117) (115) 经营利润 ( 息税前利润 ) ,178 1,589 净利息收入 /( 费用 ) 其他收益 /( 损失 ) (50) (63) (104) (109) (105) 税前利润 ,200 1,620 所得税 (70) (154) (207) (288) (388) 少数股东权益 (4) (12) 净利润 ,220 核心净利润 ,214 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) n.a 息税前利润增长 (%) n.a 息税折旧前利润增长 (%) n.a 每股收益增长 (%) n.a 核心每股收益增长 (%) n.a 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 1, ,482 2,092 2,912 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 1,497 1,470 2,175 3,034 4,159 固定资产 ,137 1,132 1,128 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 1,036 1,685 1,672 1,655 1,640 总资产 2,533 3,154 3,847 4,689 5,800 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 ,215 长期借款 其他长期负债 股本 储备 1,500 1,863 2,377 3,022 3,877 股东权益 1,941 2,304 2,850 3,495 4,349 少数股东权益 总负债及权益 2,533 3,154 3,847 4,689 5,800 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (2.68) (2.11) (2.93) (4.22) (5.96) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 ,200 1,620 折旧与摊销 净利息费用 (25) (13) (12) (14) (22) 运营资本变动 40 (76) (18) 0 0 税金 其他经营现金流 (179) 92 (444) (633) (845) 经营活动产生的现金流 ,257 购买固定资产净值 (106) (128) (100) (100) (100) 投资减少 / 增加 2 (22) 其他投资现金流 (339) (640) 投资活动产生的现金流 (443) (790) (100) (100) (100) 净增权益 0 (0) 净增债务 支付股息 (154) (110) (154) (267) (365) 其他融资现金流 134 (17) (52) 融资活动产生的现金流 (20) (78) (126) (249) (337) 现金变动 (111) (38) 期初现金 1,153 1, ,482 2,092 公司自由现金流 (66) ,184 权益自由现金流 (66) ,179 主要比率 (%) 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 8 月 9 日索菲亚 4

5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 8 月 9 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 5

6 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

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