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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 23,565 (0.2) 7.5 恒生中国企业指数 9,838 (0.2) 1.8 恒生香港中资企业指数 3,902 (0.3) (3.7) 摩根士丹利资本国际香港指数 13, 摩根士丹利资本国际中国指数 64 (0.3) 7.4 沪深 300 指数 3,367 (0.0) (9.7) 台湾证交所指数 9, 孟买 SENSEX 指数 28, 日经 225 指数 17, (8.8) 韩国综合股价指数 2,037 (0.5) 3.9 澳大利亚 ASX 200 指数 5,392 (0.6) 4.0 道琼斯工业平均指数 18,169 (0.3) 4.3 标普 500 指数 2,143 (0.4) 4.9 金融时报 100 指数 7, 璞玉共精金 ( 美股 ) 精金 2016 年 10 月 26 日 百度 持有...2 (BIDU.US/ 美元 ; 目标价格 : 美元 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 百度将于 10 月 28 日美国市场周四收盘后公布 16 年 3 季度业绩 我们预测总营收将处于指引的低端, 非一般公认会计准则下盈利基本与市场预期相符 由于中国新广告法的全季度影响以及公司自发的全垂直渠道客户账户清理工作需要时间, 我们认为市场对 16 年 4 季度营收环比增长 7% 的预测有些过高 维持对该股的持有评级, 由于我们将估值法变更为混合分部加总 / 市盈增长率, 将目标价上调至 美元 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 51 (1.3) 14.4 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, 铜 ( 美元 / 吨 ) 4, 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, 镍 ( 美元 / 吨 ) 10, 铁矿石指数 ( 美元 ) 中国国内钢筋 25 2, 中国国内高速线材 2, 中国国内热轧钢 2, 中国国内冷轧钢 3, 波罗的海干散货运价指数 831 (1.3) 73.8 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 持有 6% 目标价格 : 美元 BIDU.US 价格 : 美元 原目标价格 : 美元 目标价格基础 : 分部加总及 PEG 板块评级 : 增持 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.3) (5.7) 相对纳斯达克指数 (10.4) (5.7) 发行股数 ( 百万 ) 351 流通股 (%) 83 流通股市值 ( 美元百万 ) 63,557 3 个月日均交易额 ( 美元百万 ) 434 净负债比率 (%) (2016E) 13 主要股东 (%) 李彦宏 16 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2016 年 10 月 24 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 科技 : 互联网 刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Baidu Inc -- 3Q16 results preview 的中文译本, 英文原稿已于 2016 年 10 月 25 日出版 百度 16 年 3 季度业绩前瞻 2016 年 10 月 26 日 百度将于 10 月 28 日美国市场周四收盘后公布 16 年 3 季度业绩 我们预测总营收将处于指引的低端, 非一般公认会计准则下盈利基本与市场预期相符 由于中国新广告法的全季度影响以及公司自发的全垂直渠道客户账户清理工作需要时间, 我们认为市场对 16 年 4 季度营收环比增长 7% 的预测有些过高 维持对该股的持有评级, 由于我们将估值法变更为混合分部加总 / 市盈增长率, 将目标价上调至 美元 新广告法的执行需要时间 我们预测 16 年 3 季度总营收环比和同比分别下滑 1% 和 1.8% 至 181 亿人民币, 处于管理层指引的低端 ( 同比下降 1.9% 至增长 1.1%), 基本与市场预期相符 我们预计非一般公认会计准则下经营利润同比下降 6% 至 24 亿人民币, 经营利润率同比收缩 60 个基点至 13% 非一般公认会计准则下净收入预计同比下降 21% 至 25.6 亿人民币, 符合市场预期 中国的新广告法要求医疗公司在搜索引擎投放广告前先取得政府审批 我们认为从全国范围看政府审批程序完成需要时间, 这可能导致百度 16 年 3 季度 -17 年 1 季度营收出现波动 市场对 16 年 4 季度营收的预期较高 根据彭博市场一致预期, 市场预测 16 年 4 季度总营收环比增长 7% 至 197 亿人民币, 我们认为这一目标过高, 因为百度的医疗垂直频道仍未回到正轨, 公司自发的客户账户清理工作也需要时间 我们预测 16 年 4 季度环比增长 3% 主要关注领域及电话会议纪要 我们预测业绩电话会上的主要关注点包括 :1) 搜索引擎恢复正常增长的预期时间 ;2) 本地通 和移动新闻端等新业务的潜在货币化 ;3) O2O 的竞争态势和盈亏平衡时间点 ;4)2017 年的预期内容成本 ; 以及 5) 现金使用 请参见第二页的电话接入详情 估值 我们将 2016 和 17 年盈利预测分别下调 16% 和 15%, 以反映我们对公司搜索广告业务前景的保守预期 我们维持对该股的持有评级, 同时基于分部加总和市盈增长率的混合估值法将目标价上调至 美元 我们认为混合估值法可更好的反映单个业务分部的估值以及总体业务的增长动能 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2017E 2018E 销售收入 ( 人民币百万 ) 49,052 66,382 70,774 84,382 98,824 变动 (%) 经调整净利润 ( 人民币百万 ) 14,150 35,051 10,146 13,328 18,680 经调整全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (71.1) 先前预测经调整每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) - - (16.0) (14.7) (5.3) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (71.1) 非一般公认会计准则下市盈率 ( 倍 ) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( _www.bociresearch.com.) 上获取

3 图表 1. 中银国际 16 年 3 季度盈利预测 彭博市场预期 高于 /( 低于 ) ( 人民币, 百万 ) 3Q15 2Q16 3Q16E 环比 (%) 同比 (%) 彭博市场预期 (%) 总营收 18,383 18,264 18,060 (1) (2) 18,414 (1.9) 服务成本 (6,207) (7,506) (7,816) 毛利润 10,915 9,546 8,938 (6) (18) 毛利率 (%) 经营费用 (8,404) (6,680) (6,580) 经营利润 2,512 2,866 2,358 (18) (6) 2,396 (1.6) 经营利润率 (%) 非一般公认会计准则下经营利润 2,912 3,267 2,779 (15) (5) 非一般公认会计准则下经营利润率 (%) 非一般公认会计准则下净 收入 3,241 2,808 2,560 (9) (21) 2,592 (1.2) 资料来源 : 公司数据, 彭博, 中银国际研究预测 图表 2. 百度混合估值 价值 ( 美元, 百万 ) 每股价值 ( 美元 ) 评论 分部加总 78, 请参加下面的分部加总构成 市盈增长率 55, 由于在线视频和 O2O 盈亏平衡的时间点不确定, 基于 1 倍的市盈增长率对行业基准折让 20% 混合估值 66, 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 图表 3. 分部加总估值 2017E 营业收入 ( 人民币, 百万 ) 非一般公认会计准则下净利率 (%) 百度持股 (%) 价值市盈率 ( 倍 ) ( 美元, 百万 ) 每股价值 ( 美元 ) 评论 搜索 65, , 年预期盈利年均复合增长 15% 携程 21 6, 基于携程的当前估值 O2O 及其他 5, 参考 2016 年初有关领先运营商美团价值 180 亿美元的媒体报道以及百度在 O2O 市场的份额 爱奇艺 81 2,576 7 基于 2016 年 2 月延期私有化计划中的估值 总计 78, 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 10 月 28 日香港时间 8:00 电话会议接入详情 : 国际 ; 中国 ; 美国 ; 英国 ; 香港 ; 所有地区密码 : 年 10 月 26 日百度 3

4 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 49,052 66,382 70,774 84,382 98,824 销售成本 (18,851) (27,408) (35,156) (43,435) (50,067) 经营费用 (13,425) (21,441) (19,332) (19,649) (20,629) 息税折旧前利润 16,776 17,532 16,286 21,298 28,127 折旧及摊销 (3,972) (5,861) (6,637) (7,510) (8,530) 经营利润 ( 息税前利润 ) 12,804 11,672 9,649 13,788 19,597 净利息收入 /( 费用 ) 1,364 1,321 1,023 1,187 1,687 其他收益 /( 损失 ) , 税前利润 14,475 37,907 11,369 15,374 22,224 所得税 (2,231) (5,474) (2,837) (3,814) (5,514) 少数股东权益 944 1, 净利润 13,187 33,664 8,574 11,605 16,756 核心净利润 14,150 35,051 10,146 13,328 18,680 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 (%) 收入增长 (%) n.a 息税前利润增长 (%) n.a. (9) (17) 息税折旧前利润增长 (%) n.a. 5 (7) 每股收益增长 (%) n.a. 155 (75) 核心每股收益增长 (%) n.a. 147 (71) 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 13,853 9,960 17,341 24,121 40,818 应收帐款 3,664 5,868 6,115 6,850 7,690 库存 其他流动资产 48,323 62,406 63,274 64,316 65,566 流动资产总计 65,841 78,234 86,729 95, ,074 固定资产 8,705 10,627 13,301 16,331 19,738 无形资产 20,993 18,730 18,284 17,510 16,376 其他长期资产 4,122 40,262 40,262 40,262 40,262 长期资产总计 33,821 69,620 71,847 74,103 76,376 总资产 99, , , , ,450 应付帐款 17,953 24,982 26,565 28,954 31,414 短期债务 其他流动负债 2,225 1,021 4, 流动负债总计 20,271 26,103 31,558 29,100 31,561 长期借款 23,507 33,942 29,095 29,095 29,095 其他长期负债 1,378 3,593 3,593 3,593 3,593 股东权益 51,526 80,256 90, , ,374 少数股东权益 2,980 3,960 3,918 3,873 3,828 总负债及权益 99, , , , ,450 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 ) ( 人民币 ) (33.60) 现金流量表 ( 人民币百万 ) 净利润 14,475 37,907 11,369 15,374 22,224 折旧与摊销 3,972 5,861 6,637 7,510 8,530 净利息费用 (1,364) (1,321) (1,023) (1,187) (1,687) 运营资本变动 3,150 4, 已纳税额 (2,231) (5,474) (2,837) (3,814) (5,514) 其他经营现金流 (64) (21,759) 2,581 2,876 3,552 经营活动产生的现金流 17,937 19,422 17,195 21,369 27,476 购买固定资产净值 (4,827) (5,230) (6,014) (6,916) (7,954) 投资减少 / 增加 (18,146) (51,654) (2,826) (2,826) (2,826) 其他投资现金流 , 投资活动产生的现金流 (22,468) (31,272) (8,840) (9,742) (10,779) 净增权益 净增债务 7,403 10,402 (975) (4,847) 0 支付股息 其他融资现金流 1,209 (2,624) 融资活动产生的现金流 8,612 7,778 (975) (4,847) 0 现金变动 4,081 (4,072) 7,381 6,781 16,696 期初现金 9,692 13,853 9,960 17,341 24,121 公司自由现金流 (4,531) (11,850) 8,356 11,627 16,696 权益自由现金流 2,873 (1,448) 7,381 6,781 16,696 主要比率 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) Net cash 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 10 月 26 日百度 4

5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2016 年 10 月 26 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 5

6 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /