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氏殷
5 years ago
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1 第 13 章期货

2 本章学习提要根据投资者交易目的和交易方式, 我们可以将期货投资分为三类 : 套期保值投机套利根据合约标的物的不同, 期货合约分为商品期货合约和金融期货合约 2

3 章节目录第一节期货原理与功能第二节期货合约与交易机制第三节期货价格与收益第四节金融期货与商品期货 3

4 第一节期货原理与功能一期货原理二期货的主要功能 4

5 第一节期货原理与功能一期货原理 ( 一 ) 期货的概念期货, 一般指期货合约, 就是指在将来确定的时间按照确定的价格和品质在规定的地点购买或出售一定数量标的物的合约期货合约可以分为远期合约 (forward) 和标准合约 (futures), 一般将标准合约称为期货合约下文如无特指, 提到的期货合约均指标准合约 5

6 第一节期货原理与功能一期货原理 ( 一 ) 期货的概念远期合约是指合约双方约定在未来某个特定时间以约定的价格买卖特定数量的标的物 ( 或基础资产 ) 的协议标准合约是指合约双方约定在未来某个特定时间, 特定的地点 ( 一般为集中的期货交易所 ), 以特定的价格买卖特定数量的标的物的协议, 其交易的合约是由交易所规定的标准化合约, 包括标的物的等级数量交割日期交割地点与交割方式等 6

7 第一节期货原理与功能一期货原理 ( 二 ) 期货交易的特征合约标准化交易集中化交割率低双向交易与对冲机制杠杆效应逐日盯市 7

8 第一节期货原理与功能一期货原理 ( 三 ) 期货的类型商品期货金属期货能源化工期货农产品期货其他商品期货金融期货股指期货利率期货外汇期货股票期货等 8

9 第一节期货原理与功能一期货原理 ( 四 ) 期货市场的组织结构管理层中国证监会 : 中国期货市场的主管部门中国期货业协会 : 期货行业的自律组织服务层期货交易所 : 标准化期货合约交易的场所期货公司 : 投资者参与期货交易的中介组织客户层机构投资者个人投资者 9

10 第一节期货原理与功能一期货原理 ( 五 ) 期货投资的类型套期保值以规避现货价格风险为目的的期货交易行为投机以获利价差为目的的期货交易行为套利利用期货与现货之间的基差或者不同期货合约之间的价差的波动来获利 10

11 第一节期货原理与功能二期货的主要功能规避风险价格发现风险投资资源配置 11

12 第二节期货合约与交易机制一期货合约 ( 标准期货与远期期货 ) 二期货交易机制 12

13 第二节期货合约与交易机制一期货合约表 1- 大连商品交易所玉米期货合约交易品种黄玉米交易单位 10 吨 / 手报价单位元 ( 人民币 )/ 吨最小变动价位 1 元 / 吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的 4% 合约月份 1,3,5,7,9,11 月交易时间每周一至周五上午 9:00~11:30, 下午 13:30~15:00 最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第二个交易日交割等级大连商品交易所玉米交割质量标准交割地点大连商品交易所玉米指定交割仓库最低交易保证金合约价值的 5% 交易手续费不超过 3 元 / 手交割方式实物交割交易代码 C 上市交易所大连商品交易所 13

14 第二节期货合约与交易机制一期货合约期货合约是由期货交易所统一制定规定在未来某一约定时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约上页所列合约包括以下条款 : 合约名称交易单位与合约价值报价单位最小变动价位每日价格最大波动限制合约月份交易时间最后交易日最后交割日期交割等级交割地点交易手续费交割方式交易代码 14

15 第二节期货合约与交易机制二期货交易机制 ( 一 ) 期货交易制度保证金制度当日无负债结算制度涨跌停板制度熔断机制持仓限额和大户报告制度强行平仓制度强行减仓制度套期保值审批制度 15

16 第二节期货合约与交易机制二期货交易机制 ( 二 ) 期货交易流程开户下单市价指令限价指令止损指令停止限价指令阶梯价格指令限时指令双向指令套利指令竞价连续竞价制一节一价制结算交割实物交割现金交割 16

17 第三节期货价格与收益一期货价格的决定二期货投资收益三期货交易策略 17

18 第三节期货价格与收益一期货价格的决定 ( 一 ) 期货价格的构成现货价格 (Pf ) 期货交易成本 (C ) 期货标的物流通费用 (E ) 预期利润 (R) 期货价格 (Ps) 可简单地表示为 : Pf=Ps+C+E+R 若将基差设为 B, 则 : B= Ps - Pf =-(C+E+R) 18

19 第三节期货价格与收益一期货价格的决定 ( 二 ) 影响期货价格的因素供求关系经济周期金融因素其他因素主要有五方面政治及政策因素社会因素自然因素季节性因素投机与心理因素 19

20 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值套期保值操作空头套期保值多头套期保值套期保值操作的目的不是盈利, 而是使结果更加确定套期保值通常并不能完全规避所有风险 20

21 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值基差风险基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差基差与套期保值卖空套期保值基差走强, 套期保值后的投资组合的总价值将增加基差走弱, 套期保值后的投资组合的总价值将减少买入套期保值基差走强, 套期保值效果将会被削弱基差走弱, 套期保值效果将会加强 21

22 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值期货合约选择和最佳套期比例期货合约的标的资产期货合约的交割月份基差与套期保值如果套期保值是使风险最小化, 那么最佳的期货合约与风险暴露资产大小之间的比率, 即套期比例为 : 最佳套期比例 = 现货价格变化和期货价格变化的相关系数现货价格变化的标准差 / 期货价格变化的标准差 22

23 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值期货合约选择和最佳套期比例期货合约的标的资产期货合约的交割月份基差与套期保值如果套期保值是使风险最小化, 那么最佳的期货合约与风险暴露资产大小之间的比率, 即套期比例为 : 最佳套期比例 = 现货价格变化和期货价格变化的相关系数现货价格变化的标准差 / 期货价格变化的标准差 23

24 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值买入套期保值操作策略买入套期保值是预先在期货市场上持有多头头寸, 以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式运用于如下一些领域加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况供货方已经和需求方签订好现货供货合同, 将来交货, 但供货方此时尚未购进货源, 担心日后货源价格上涨需求方认为目前现货市场的价格很合适, 但由于目前资金不足或者仓库已满等原因, 不能立即买进现货 24

25 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值买入套期保值操作策略 ( 案例 ) 某厂的主要原料是棉花, 某年 9 月初棉花的现货价格为元 / 吨, 该厂由于目前库存已满且能满足生产使用但为了避免今后棉花上涨风险, 决定进行套期保值 9 月初, 该厂以元 / 吨的期货价格买入 12 手 ( 每手 5 吨 ) 第二年 1 月份到期的棉花期货合约 11 月初, 现货市场棉花价格上涨到元 / 吨, 而期货价格涨到了元 / 吨此时, 该厂按照当时现货价格购入 60 吨棉花, 同时将期货多头头寸对冲平仓, 结束套期保值 25

26 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值买入套期保值操作策略 ( 案例 ) 表 2- 棉花期货买入套期保值收益状况时间现货市场期货市场基差 9 月初现货价格为元 / 吨以元 / 吨的价格买入 12 手明年 1 月份到期的棉花期货合约 -400 元 / 吨 11 月初在现货市场上以元 / 吨的价格买入 60 吨棉花以元 / 吨的价格将 12 手明年 1 月份到期的合约平仓 -500 元 / 吨结果 11 月初比 9 月初多支付 2000 元 / 吨, 共盈利元期货市场每吨盈利 2100 元 / 吨, 共盈利元 - 基差走弱 100 元 / 吨 26

27 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值买出套期保值操作策略卖出套期保值指投资者预先在期货市场上持有空头头寸, 以便将来在现货市场卖出现货时不致因价格下跌而给自己造成经济损失的一种套期保值方式运用于如下一些领域直接生产商品期货实物的生产企业如农场工厂等, 由于手头有库存产品尚未销售或即将生产收获某种商品期货实物, 担心日后出售时价格下跌储运商贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商贸易商已经签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去, 担心日后出售时价格下跌 27 加工制造企业担心库存原料价格下跌

28 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值买出套期保值操作策略 ( 案例 ) 10 月初, 某地大豆现货价格为 3800 元 / 吨, 当地某农场年产大豆 1000 吨因担心新大豆上市后, 销售价格可能会下跌, 该农场决定进行套期保值交易当日卖出 100 手 ( 每手 10 吨 ) 对明年 1 月份交割的大豆合约进行套期保值, 成交价格为 3780 元 / 吨到了 11 月初, 现货价格跌至 3600 元 / 吨, 期货价格也下跌至 3610 元 / 吨, 该农场按此价格将期货合约买入平仓 28

29 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 一 ) 套期保值买出套期保值操作策略 ( 案例 ) 表 3- 大豆卖出套期保值案例时间现货市场期货市场基差 10 月初现货价格为 3800 元 / 吨以 3780 元 / 吨的价格卖出 100 手明年 1 月份到期的大豆期货合约 20 元 / 吨 11 月初在现货市场上以 3600 元 / 吨的价格卖出 1000 吨大豆以 3610 元 / 吨的价格将 100 手明年 1 月份到期的合约平仓 -10 元 / 吨结果 11 月初比 9 月初少赚了 200 元 / 吨, 共盈利元期货市场每吨盈利 170 元 / 吨, 共盈利元 - 基差走弱 30 元 / 吨 29

30 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利期现套利期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理基差, 通过在两个市场上进行反向交易, 待基差趋于合理而获利的交易跨期套利牛市跨期套利熊市跨期套利蝶式跨期套利 30

31 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利牛市套利 ( 案例 ) 11 月 1 日, 明年 3 月份玉米合约价格为 1725 元 / 吨, 明年 5 月份合约价格为 1744 元 / 吨, 两者价差为 19 元 / 吨交易者预计玉米价格将上涨, 且 3 月份与 5 月份的期货合约的价差将很有可能缩小于是, 交易者买入 1 手 (1 手为 10 吨 )3 月份玉米合约, 同时卖出 1 手 5 月份玉米合约到了 12 月 1 日,3 月份和 5 月份的期货价格分别上涨为 1755 元 / 吨和 1770 元 / 吨, 两者的价差缩小为 15 元 / 吨交易者同时将两种期货合约平仓, 从而完成套利交易 31

32 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利牛市套利 ( 案例 ) 表 4- 牛市跨期套利时间 11 月 1 日 12 月 1 日每边头寸的盈亏状况最终结果 3 月份期货合约买入 1 手, 价格为 1725 元 / 吨卖出 1 手, 价格为 1755 元 / 吨盈利 30 元 / 吨 5 月份期货合约卖出 1 手, 价格为 1744 元 / 吨买入 1 手, 价格为 1770 元 / 吨亏损 26 元 / 吨盈利 4 元 / 吨, 总盈利 4 10=40 元价差 19 元 / 吨 15 元 / 吨缩小 4 元 / 吨 32

33 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利跨品种套利跨品种套利时假设, 当相关品种价差变化明显大于 ( 小于 ) 正常值时, 可按照其价差回归正常值套利跨市场套利一般来说, 相同或相似的期货商品在各交易所间的价格会有一个稳定的差额, 一旦这一差额发生短期的变化, 交易者就可以在两个市场间进行套利, 购买价格相对较低的合约, 卖出价格相对较高的合约, 以期在期货价格趋于正常时平仓, 赚取低风险利润 33

34 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利跨品种套利 ( 案例 ) 7 月 1 日,11 月份大豆合约价格为 3690 元 / 吨, 而 11 月份玉米合约价格价格为 1670 元 / 吨, 前者比后者高 2020 元 / 吨套利者根据两种商品的合约间的价差分析, 认为价差小于正常年份的水平, 如果市场机制运行正常, 这两者之间的价差会恢复正常于是套利者决定买入 1 手 (1 手 =10 吨 )11 月份大豆合约, 同时卖出 1 手 11 月份玉米合约, 以期望未来某个有利时机同时平仓获取利润 9 月 1 日, 该套利者以 3790 元 / 吨卖出平仓 1 手 11 月份大豆合约, 同时以 1750 元 / 吨买入平仓 1 手 11 月份玉米合约 34

35 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利跨品种套利 ( 案例 ) 表 5- 跨品种套利案例时间 7 月 1 日 9 月 1 日各合约盈亏状况总盈亏大豆合约买入 1 手,3690 元 / 吨卖出 1 手,3790 元 / 吨盈利 100 元 / 吨, 总盈利 1000 元玉米合约卖出 1 手,1670 元 / 吨买入 1 手,1750 元 / 吨亏损 80 元 / 吨, 总亏损 800 元总盈利 = =200 元价差价差 2020 元 / 吨价差 2040 元 / 吨价差上升 20 元 / 吨 35

36 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利跨市场套利 ( 案例 ) 8 月 17 日, 上海期货交易所 12 月黄金期货 ( 简称沪金 ) 价格为元 / 克, 纽约商业交易所 12 月份黄金期货 ( 简称纽约金 ) 价格为美元 / 盎司, 约等于元 / 克, 价差为 3.30 元 / 克套利者认为这样的价差过大, 预计以后价差会缩小到正常水平于是买入 10 手 ( 约为克 ) 纽约金, 卖出 31 手 (31000 克 ) 沪金 9 月 24 日, 沪金上涨为元 / 克, 同日纽约金也上涨为美元 / 盎司, 约等于元 / 克, 价差缩小为 0.96 元 / 克, 于是立即平仓获取利润 36

37 第三节期货价格与收益二期货交易策略 ( 二 ) 套利跨市场套利 ( 案例 ) 表 6- 跨市场套利案例时间 8 月 17 日 9 月 24 日各合约盈亏状况净盈亏沪金合约卖出 31 手, 元 / 克买入 31 手, 元 / 克亏损元 / 克, 总亏损元纽约金合约买入 10 手, 美元 / 盎司卖出 10 手, 美元 / 盎司盈利 86.0 美元 / 盎司, 总盈利 8600 美元净盈利 = = 元价差价差约为 3.30 元 / 克价差约为 0.94 元 / 克价差下降 2.36 元 / 克 37

38 第四节金融期货与商品期货一金融期货 ( 我国主要金融期货和市场, 利率期货外汇期货股指期货 ) 二商品期货 ( 介绍我国主要的商品期货和市场 ) 38

39 第四节金融期货与商品期货一金融期货 ( 一 ) 金融期货的类型外汇期货外汇期货的标的物是外汇, 如美元欧元英镑日元澳元加元等利率期货利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约, 如长期国债期货短期国债期货和欧洲美元期货等股价指数期货股价指数期货的标的物是股价指数 39

40 第四节金融期货与商品期货一金融期货 ( 二 ) 我国主要的金融期货合约标的合约乘数合约价值报价单位最小变动价位合约月份交易时间最后交易日交易时间价格限制合约交易保证金交割方式最后交易日最后结算日手续费表 7- 沪深 300 指数期货合约沪深 300 指数每点 300 元沪深 300 指数点 300 元指数点 0.2 点当月下月及随后两个季月上午 9:15 11:30, 下午 13:00 15:15 上午 9:15 11:30, 下午 13:00 15:00 上一交易日结算价的 ±10%, 最后交易日为 ±20% 最低为合约价值的 12% 现金交割合约到期月份的第三个周五, 遇法定节假日顺延同最后交易日交易 / 交割金额的十万分之五 / 手 40

41 第四节金融期货与商品期货二商品期货 ( 一 ) 商品期货的类型农产品期货标的物为农产品, 包括玉米大豆小麦豆粕豆油棉花等金属期货标的物为金属, 分为有色金属 ( 铜铝锌等 ) 黑色金属 ( 螺纹铜线材等 ) 和贵金属 ( 金银钯等 ) 三类能源化工期货标的物为能源化工产品, 包括原油燃料油 PVC 聚乙烯 PTA 等 41

42 第四节金融期货与商品期货二商品期货 ( 二 ) 我国主要的商品期货合约农产品豆粕期货合约天然橡胶期货合约白糖期货合约早籼稻期货合约金属铜期货合约黄金期货合约螺纹钢期货合约能源化工燃料油期货合约 PTA 期货合约聚氯乙烯期货合约 42

43 本章小结期货合约就是指由期货交易所统一制定的规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约根据合约标的物的不同, 期货合约分为商品期货合约和金融期货合约根据投资者交易目的和交易方式, 我们可以将期货投资分为三类 : 套期保值投机和套利期货具有规避风险价格发现风险投资资源配置等功能期货交易的主要制度包括保证金制度当日无负债结算制度涨跌停板制度持仓限额制度大户报告制度和强行平仓制度等一个完整的期货交易流程应包括 : 开户下单竞价结算和交割五个环节 43

44 本章小结期货的理论价格一般由现货价格期货交易成本期货标的物流通费用和预期利润四部分构成但实际中, 期货的价格受到诸多因素的影响, 但影响期货价格的最主要因素是供求关系期货套期保值策略包括买入套期保值和卖出套期保值等策略期货套利策略包括期现套利跨期套利跨商品套利和跨市套利等策略金融期货主要包括外汇期货利率期货和股价指数期货等我国目前金融期货只有沪深 300 指数期货一种, 未来我国金融期货发展的空间巨大商品期货主要包括农产品期货金属期货和能源化工期货等 44

45 关键词期货合约 Futures contracts 商品期货 Commodity futures 金融期货 Finacial futures 交易流程 Transaction process 交易策略 Trading Strategy 套期保值 Hedge 投机 Speculate 套利 Arbitrage 基差 Basis 价差 Spread 45

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