房地产行业行业周报

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花缩方
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1 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 食品饮料行业行业研究报告 2013 年 9 月 02 日行业研究报告分析师张勇执业证书编号 S 联系人贺琪从业证书编号 S 食品饮料行业指数走势数据来源 :Wind 资讯上证指数食品饮料 ( 中信 ) 产品品牌和渠道优势决定食品龙头企业的优势投资建议 : 食品饮料行业专题研究报告对于品牌优势明显产品品质差异大或规模效应明显而导致产品成本差异大以及渠道壁垒高的食品子行业, 其集中度越容易提高屠宰龙头企业具备的规模优势和分割技术优势使其成本更低, 产品更全 ; 龙头企业资金实力大, 有全国布局生产厂和建设渠道能力政府正逐步推动屠宰行业整合, 淘汰落后产能行业龙头必将受益建议关注生猪屠宰行业龙头双汇发展和区域龙头上海梅林要点 : 产品力品牌力和渠道力影响行业集中度 : 品牌产品和渠道是决定行业集中程度的关键品牌优势明显产品品质差异大或规模效应明显而导致产品成本差异大以及渠道壁垒高的食品子行业, 越容易集中如果这些因素在发生转折性变化, 那么在该行业的集中度得到提高的过程中, 行业龙头也将受益高集中度行业案例 : 速冻食品行业集中度较高, 主要原因在于速冻食品消费者品牌认知度高, 而龙头企业具备先发优势, 形成了消费映像 ; 在产品上不断研发新品, 覆盖不同消费者的需求 ; 同时, 龙头企业在物流终端方面优势也十分明显低集中度行业案例 : 食醋行业缺乏全国性品牌, 消费者对产地印象高于品牌 ; 食醋的制造工艺与区域关联性较大, 口味独特, 无法满足消费者口味差异的需求 ; 区域市场存在地方保护, 其它品牌难以进入, 导致龙头企业难以占据市场大的份额, 整个行业很难集中生猪屠宰行业未来集中度有望提高 : 食品安全越来越受到关注, 知名品牌享受与连锁终端直接对接的优势 ; 龙头企业有明显的规模优势技术和设备优势 ; 屠宰企业产能布局以及渠道扩展也推动行业龙头优势在此基础上, 我们看好行业龙头双汇发展和区域龙头上海梅林长城证券 1

2 目录 1. 高集中度行业案例 - 速冻食品品牌力龙头企业具有优秀的品牌产品, 消费者存在多品牌偏好现象产品力龙头企业研发优势明显, 产品不断细分, 满足不同消费者需求渠道力龙头企业在物流终端方面优势明显低集中度行业案例 - 食醋行业品牌力产地概念大于品牌概念产品力酿造条件决定单个企业难以满足消费者不同口味渠道力地方保护严重, 在当地形成渠道壁垒, 也加大了整合难度生猪屠宰集中度发展趋势的探讨品牌力食品安全助推龙头企业凸显品牌信用度产品力龙头企业规模优势明显, 先进技术和设备催生高质量产品渠道力龙头企业产能布局合理, 并正在全国范围内拓展渠道建设重点关注行业龙头双汇发展和区域龙头上海梅林图表目录表 1: 山西醋与镇江醋的区别... 8 表 2: 年肉制品安全事件表 3: 龙头企业与中小企业屠宰设备对比表 4: 行业政策推动屠宰产能集中图 1: 速冻食品四大品牌市场占有率... 3 图 2: 速冻食品 CR3/4/5 集中度... 3 图 3: 消费者经常吃的速冻食品品牌... 4 图 4: 消费者一年里购买的速冻食品品牌数目... 4 图 5: 消费者最常选择的速冻食品... 5 图 6: 思念细分产品种类... 5 图 7:2011 年食醋主要企业市场份额... 6 图 8: 消费者吃的最多的食醋品牌 ( 北京地区 )... 7 图 9: 屠宰行业 CR4 集中度... 9 图 10: 双汇雨润金锣的产能布局图 11: 双汇冷鲜肉各类渠道占比图 12: 雨润冷鲜肉各类渠道占比长城证券 2

3 集中度的提升和产品结构升级是资本市场看好食品股龙头的重要逻辑基础, 但食品的各子行业特性不同, 某些行业处于高度集中状态, 而另一些行业则呈现散乱状态在本篇研究报告中, 我们试图通过研究几个具有鲜明特征的子行业, 来寻找影响行业集中度的主要因素我们发现品牌产品和渠道是决定行业集中难度的关键因素品牌优势明显产品品质差异大或规模效应明显而导致产品成本差异大以及渠道壁垒高的食品子行业, 越容易集中如果这些因素在发生转折性变化, 那么在该行业的集中度得到提高的过程中, 行业龙头也将受益 1. 高集中度行业案例 - 速冻食品目前速冻食品行业以三全思念龙凤和湾仔码头为领军品牌格局呈现相对于食品其它子行业而言, 速冻食品行业集中度较高根据中华商业联合会等数据,2011 年在速冻食品行业四大龙头企业中, 三全占 27% 份额, 处于领先地位, 思念占 20%, 龙凤和湾仔码头分别占 12% 和 11% 的份额, 前四大品牌合计占 70% 多图 1: 速冻食品四大品牌市场占有率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 图 2: 速冻食品 CR3/4/5 集中度 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% % 思念三全龙凤湾仔 CR3 CR4 CR5 资料来源 : 长城证券研究所资料来源 : 长城证券研究所从 1990 年代开始, 速冻食品行业经历了由几百家企业到几家龙头企业占据大部分市场的演变过程, 行业集中度不断提高为了深入探究速冻食品行业集中度较高的原因, 我们从品牌力产品力和渠道力三个角度来分析长城证券 3

1.1 品牌力龙头企业具有优秀的品牌产品, 消费者存在多品牌偏好现象对于速冻食品, 消费者存在显著的品牌偏好性, 经常购买几个大品牌的产品 ; 另外, 食品安全问题受到广泛关注, 这极大地提升了龙头企业的品牌信誉度速冻行业内有三全思念湾仔码头等知名品牌根据某市场调查, 消费者在选购速冻食品的考虑因素已经由之前的价格 - 口味 - 品牌转变为品牌 - 口味 - 价格,

3% 的消费者购买 1-4 个品牌, 这说明有相当一部分消费者固定购买几个品牌的产品, 存在着明显的多品牌偏好现象即如果消费者购买某一品牌食用后觉得印象不错, 那么下一次很可能会选择继续购买该品牌, 或者是选择购买该品牌的竞争者品牌产品此外, 近年来, 食品安全问题引起了广泛关注消费者日益提升的食品安全意识提高了龙头企业的品牌信誉度

4 1.1 品牌力龙头企业具有优秀的品牌产品, 消费者存在多品牌偏好现象对于速冻食品, 消费者存在显著的品牌偏好性, 经常购买几个大品牌的产品 ; 另外, 食品安全问题受到广泛关注, 这极大地提升了龙头企业的品牌信誉度速冻行业内有三全思念湾仔码头等知名品牌根据某市场调查, 消费者在选购速冻食品的考虑因素已经由之前的价格 - 口味 - 品牌转变为品牌 - 口味 - 价格, 有超过一半 (55.3%) 的消费者能够记住自己购买的品牌同时, 一共有 46% 的消费者在一年里购买了 1-3 个品牌, 而 51.3% 的消费者购买 1-4 个品牌, 这说明有相当一部分消费者固定购买几个品牌的产品, 存在着明显的多品牌偏好现象即如果消费者购买某一品牌食用后觉得印象不错, 那么下一次很可能会选择继续购买该品牌, 或者是选择购买该品牌的竞争者品牌产品此外, 近年来, 食品安全问题引起了广泛关注消费者日益提升的食品安全意识提高了龙头企业的品牌信誉度消费者更倾向于选择食品安全和质量更有保障的速冻食品, 从而促进了行业的集中图 3: 消费者经常吃的速冻食品品牌图 4: 消费者一年里购买的速冻食品品牌数目稻香村, 龙凤, 1.60% 7.30% 其它, 2.40% 三全, 32% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 湾仔码头, 28% 思念, 28.70% 10% 5% 0% 记不清了三个二个五个及以上一个四个资料来源 : 市场调查, 长城证券研究所资料来源 : 市场调查, 长城证券研究所整理 1.2 产品力龙头企业研发优势明显, 产品不断细分, 满足不同消费者需求水饺和汤圆具备主食替代性, 成为消费者最常购买的速冻食品速冻食品制作工艺没有壁垒, 产品差异性相对较小, 但对于配料是否真材实料, 消费者识别长城证券 4

5 能力较强思念三全等龙头企业以水饺和汤圆为优势产品, 先开发出强劲的单品, 结合其品牌优势, 使消费者留下深刻印象在消费者眼中, 思念三全就是水饺和汤圆的代名词图 5: 消费者最常选择的速冻食品 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 速冻水饺速冻汤圆速冻馄饨速冻馒头速冻包子其它速冻油条资料来源 : 市场调查长城证券研究所之后, 三全思念等不断丰富产品, 目前龙头企业, 基本覆盖了水饺汤圆馄饨面点等四类产品, 对同一类产品也开发了多种系列的子产品相较于中小企业, 龙头企业具有明显的研发优势, 近年来不断细分产品, 覆盖更多市场, 满足日益丰富的消费者需求这一过程使得优势企业的先发优势明显, 市场占有率不断提高图 6: 思念细分产品种类水饺系列 : 手打天下大骨灌汤饺山菌灌汤饺土鸡灌汤饺小小水饺北方家常口味 : 猪肉香菇猪肉荠菜猪肉韭菜猪肉白菜三鲜水饺牛肉番茄汤圆玉汤圆 ( 黑芝麻巧克力抹茶红豆彩玉红枣紫玉板栗豆沙猪肉等 ) 水果汤圆 ( 甜橙蓝莓草莓菠萝 ) 大果仁汤圆 ( 芝麻花生核桃芝麻八宝果仁 ) 无糖汤圆 ( 豆沙花生芝麻 ) 宁波风味汤圆其它中华面点系列 ( 包子馒头花卷 ) 休闲系列 ( 馄炖煎饺飞饼春卷 ) 粽子系列资料来源 : 市场调查长城证券研究所长城证券 5

6 1.3 渠道力龙头企业在物流终端方面优势明显从渠道来看, 龙头企业相较其它企业, 在物流和终端方面的渠道优势十分明显, 由此占据一线市场较大份额, 同时开拓二三线市场速冻食品本身具有需冷藏的属性特点, 因此对企业的物流要求较高龙头企业较多采取产地销模式, 即投入大量资金在消费地区附近建产这缩短了产品投放市场的时间, 提高了物流效率根据规模经济, 拥有庞大产能的大型企业可以有效地降低物流成本, 促进渠道下沉以三全为例, 配合 2006 年开始实施的产地销模式, 三全食品大力打造冷链供应链物流能力通过建设冷链供应链, 三全食品在全国分公司办事处和近万个销售点连成一体, 已经形成密集而完善的销售渠道和强力的分销网络, 确保产品在 7 天之内由生产基地到达终端市场这样, 三全食品市场覆盖率大大提高, 成本也得到了有效的控制, 增强了竞争力除了物流, 龙头企业在零售终端也具有优势整个冷链体系包括企业内生产储藏用的冷冻系统冷冻运输车各地区市场用于储存的租赁冷库零售终端的冰柜, 其中最为关键的是零售终端的冰柜资源在这一点上, 大型企业具有较强的议价能力, 在商超冰柜资源这块控制力很强, 因此促使销售终端品牌产品集中, 从而整个行业集中 2. 低集中度行业案例 - 食醋行业目前, 全国食醋行业年产量约 300 万吨, 但生产厂家有 6000 家之多, 其中最大企业年产量也仅 15 万吨左右, 仅占全国总产量的 5% 左右品牌企业产量约占 30%, 中小企业却占到 70% 左右 2011 年, 我国食醋行业 CR5 仅为 16.4% 四大名醋的市场份额一共仅占整个市场的 13%, 可见食醋行业的集中度非常低图 7:2011 年食醋主要企业市场份额恒顺香醋, 5% 山西老陈醋, 5% 独流老醋, 2% 保宁醋, 1% 苏美醋, 2% 其它, 85% 资料来源 : 长城证券研究所长城证券 6

7 同样地, 我们从品牌力产品力和渠道力三个方面来探究食醋行业集中度较低的原因整体来看, 食醋行业缺乏全国性品牌, 消费者对品牌的辨识度很低, 地缘差异大于产品差异 ; 产地决定酿造工艺, 同类产品难以满足消费者不同需求 ; 地方保护主义造成地区渠道难以打开, 企业难以整合 2.1 品牌力产地概念大于品牌概念食醋属于自古以来就有的传统产品, 在我国, 四大名醋的影响力最大, 即山西老陈醋镇江香醋福建永春老醋阆中保宁醋消费者对产品品牌并不敏感以北京地区为例, 根据当地市场调研结果, 市场中食醋品牌众多, 竞争十分激烈消费者购买最多的前五个品牌分别是龙门 (22.1%), 宽牌 (12.6%), 东湖 (8.5%), 龙菲 (8.5%) 和老才臣 (6.8%) 其中, 只有龙门和东湖位居全国食醋行业品牌榜前十图 8: 消费者吃的最多的食醋品牌 ( 北京地区 ) 恒顺, 6.00% 其它, 6.60% 水塔, 4.50% 不知道品牌, 12.20% 龙门, 22.10% 宽牌, 12.60% 加加, 6.00% 海天, 6.20% 龙菲, 8.50% 东湖, 8.50% 老才臣, 6.80% 资料来源 : 市场调查长城证券研究所消费者在选择食醋时, 更加注重产地而非品牌, 比如认准镇江香醋山西醋保宁醋等等, 但同一地点生产食醋的企业有很多家, 这其中存在着市场定义不清晰消费者盲目选购的问题比如镇江香醋, 目前镇江地区按镇江香醋传统工艺酿造的企业有 80 多家, 品牌超过 200 个, 年产量超过 12 万吨而正宗镇江香醋是指完全符合国家标准 GB 镇江香醋规定的镇江香醋, 并不是指所有镇江生产的香醋或标注为镇江香 ( 陈 ) 醋的所有醋产品其中只有 10 家企业的 19 个品牌的香醋产品达到了这一国家标准但消费者很少了解这一定义, 因此对于品牌辨识度很小, 但凡产地是镇江便认为是镇江香醋有相当一部份消费者和经销商, 在选购时, 只求价格低, 不太关注产品的标准质量信息和标志再加上食醋酿造工艺简单, 行业进入壁垒低, 这就使得食醋行业品牌较为散乱长城证券 7

8 2.2 产品力酿造条件决定单个企业难以满足消费者不同口味由于我国地域宽广, 不同地区口味差异很大, 导致消费者对于食醋的偏好差异较大同时, 食醋产品定位较低这些因素进一步导致市场分散, 难以集中例如, 有的消费者偏爱镇江醋, 而有的则偏爱山西醋二者在酿造工艺味道上有很大区别这就使得整个市场根据口味被划分为一些区域, 各自为营, 难以整合这一点日本与我国有很大不同, 日本地域面积相对较小, 人们饮食习惯和口味相差不大, 因此对食醋的偏好区别不大经过几十年的发展, 日本形成了以味滋康为首集中度极高的食醋行业此外, 食醋行业还存在着产品定位较低的问题目前, 食醋产品品类匮乏, 仅限于基本满足调味的需求, 而有健康养生等功效的保健醋饮料醋的产品渗透率和受欢迎程度很低表 1: 山西醋与镇江醋的区别镇江香醋山西老陈醋原料糯米, 辅料为稻壳优质高粱, 辅料为谷糠麸皮发酵 ( 由于地域不同, 自最然菌种也不同 ) 后, 食酿制方法醋行业资味道料资料来源 : 长城证券研究所以小曲 ( 小麦麸皮 ) 为原料将蒸熟的大米和小曲酿成酒, 拌入稻糠进行醋发酵按比例加入炒米色后进行淋醋, 加糖灭菌后贮存密封存放, 整个过程约 6 个月香气芬芳, 酸而不涩, 香而微甜以大曲 ( 大麦豌豆 ) 为原料, 加曲量达 60% 以上将高粱粉碎蒸熟后加水和大曲, 采用低温液态法酿制成酒, 拌入谷糠麸皮进行固态高温醋酸发酵 ; 将一半醋醅文火熏醋, 进行白醅熏醅和套淋后敞口陈酿, 约 9 个月绵酸香甜鲜 2.3 渠道力地方保护严重, 在当地形成渠道壁垒, 也加大了整合难度我国食醋消费在品牌和产品上存在着明显的区域化特点, 区域市场也存在着地方保护现象, 因此区域以外的其它区域品牌很难进入, 导致行业难以整合比如山西省政府对山西醋企业采取补贴的优惠政策, 这从一定程度上构成了对其它品牌醋企业的不利条件山西醋企在央视做广告, 山西省财政补贴 10%-15%; 大型醋企在全国地级以上城市开设品牌店直营店连锁店等, 省财政给予每长城证券 8

9 店 5-10 万元补贴 ; 醋企通过国际通行质量认证, 省财政按每项 5-10 万元补助等等因此, 地方保护的存在使得食醋市场的区域割据特点较难改变, 整个行业分散 3. 生猪屠宰集中度发展趋势的探讨根据上述的研究发现, 品牌力产品力和渠道力特性是影响行业集中程度的重要因素我们的目标在于发掘集中度由低向高转变的行业这里我们研究了屠宰行业的相关特征目前, 我国屠宰企业前四强 ( 雨润双汇金锣众品 ) 的市场份额仅为 7% 左右产业链源头的分散化导致了行业集中度较低在国外, 规模屠宰企业占据绝对市场份额, 美国荷兰丹麦呈寡头垄断局面, 美国荷兰前三强生猪屠宰企业市场份额分别约占 50% 和 75%, 丹麦最大的屠宰企业占到 80% 而我国屠宰行业依旧处于分散竞争型阶段图 9: 屠宰行业 CR4 集中度雨润, 3% 双汇, 2% 金锣, 1% 众品, 1% 其它, 93% 资料来源 : 长城证券研究所整理我国是世界上猪肉消费量最大的国家,2010 年我国肉猪出栏就达 6.7 亿头, 但我国屠宰行业门槛定点屠宰率和机械化程度都非常低 2009 年全国肉猪出栏量的 51% 是私屠滥宰和自宰自食, 剩下约 3.2 亿头由约 2 万个定点屠宰企业完成这些定点屠宰企业的机械化程度仅为 10% 在全国 2237 家规模以上的定点屠宰企业中,91% 为小型企业, 行业集中度很低因此, 龙头屠宰企业市场份额提升空间广阔我们认为, 屠宰行业巨大的市场和极低的市场集中度, 为具备品牌产品规模和渠道优势的先行企业提供了成长的沃土此外, 行业政策推动和城镇化进程也将助力龙头企业市场份额提升长城证券 9

10 3.1 品牌力食品安全助推龙头企业凸显品牌信用度食品安全日益成为社会关注的重要问题, 消费者选购鲜肉时更加注重品牌信用而这一观念的变化将在很大程度上使得未来龙头企业发挥品牌优势大家认为这类事件是行业普遍现象, 长期来看更倾向于选择知名大品牌近年来, 苏丹红瘦肉精等肉制品安全事件频发消费者对于食品安全的关注度越来越高, 品牌的信任作用日渐凸显从这个角度来说, 行业龙头企业如双汇雨润金锣等知名度较高, 品牌形象较好, 受消费者信赖程度相应较高未来, 这一效应将越来越强, 龙头企业地位强化的同时, 逐步淘汰行业内的一些规模安全不符合标准的小型企业, 使得行业进一步集中值得注意的是终端消费者目前在农贸市场或商超购买猪肉产品时, 基本无法识别品牌但我们认为随着城镇化的进一步深入以及农改超的深化, 商超将取代农贸市场成为消费者购买猪肉产品主要场所连锁商超将取代消费者成为品牌的识别者, 为保证供应产品品质稳定, 而直接与大品牌的肉制品企业对接表 2: 年肉制品安全事件 2006 年 9 月 17 日, 上海连续发生瘦肉精食物中毒事故, 波及全市个区 300 多人年 11 月, 思念三全和湾仔码头等国内速冻食品知名品牌相继被检出金黄色葡萄球菌超标后, 使得速冻食品行业陷入细菌门金黄色葡萄球菌可导致腹泻与肺炎, 加热 30 分钟才可杀灭 2011 年 3 15 特别行动中, 央视曝光了双汇瘦肉精养猪一事瘦肉精可以增加动物的瘦肉量使肉品提早上市降低成本但瘦肉精有着较强的毒性, 长期使用有可能导致染色体畸变, 诱发恶性肿瘤 2013 年 3 月上海黄浦江松江段水域出现大量漂浮死猪, 猪肉安全饮水质量恐受影响资料来源 : 长城证券研究所 3.2 产品力龙头企业规模优势明显, 先进技术和设备催生高质量产品屠宰产品主要分为热鲜肉冷鲜肉和冷冻肉龙头企业有明显规模优势, 从而可以较好地控制成本同时, 相对于中小企业, 双汇等龙头企业拥有先进的屠宰技术和设备, 生产出质量较高的产品, 适应行业发展趋势, 促进集中度提升首先, 屠宰行业有典型的成本领先战略属性, 即企业若以更大的规模优势, 配合精细化的管理, 取得成本优势, 则容易占据优势龙头企业双汇雨润等长城证券 10

11 规模优势明显, 有效地控制了成本和费用大型企业毛利率平均可达 10% 以上, 而中小型企业则在 5% 左右此外, 龙头企业还具有先进的屠宰技术和设备目前, 技术设施卫生防疫等行业标准构成了中小型企业进入屠宰行业的技术壁垒例如, 在冷鲜肉方面, 双汇采用国际标准的屠宰工艺和完善的检验体系, 采用世界先进的冷分割加工工艺, 经过 18 道检验, 胴体加工前先进行快速冷却再进行缓慢冷却, 使肌肉经过自然成熟过程, 并在低温环境下进行精细分割, 抑制微生物的生长繁殖, 延长冷鲜肉的保质期, 使产品品质高于大多数同行业企业的同类产品但相比之下, 大部分中小型屠宰企业采用简单传统的屠宰工艺, 产品品质不够优良优秀的分割技术将满足市场终端全猪肉品类的需求, 并可带来毛利率的提升表 3: 龙头企业与中小企业屠宰设备对比中小企业龙头企业采用设备普通屠宰生产线进口自德国荷兰丹麦等国单位成本 2-5 万元 >=100 万对比进口设备相较普通国内设备的优势点 : 性能自动化程度设备可靠性满足食品卫生要求减轻劳动强度保障人身安全资料来源 : 长城证券研究所 3.3 渠道力龙头企业产能布局合理, 并正在全国范围内拓展渠道建设龙头企业正利用先发优势, 进行有效的产能布局, 并在各自渠道优势的基础上逐步拓展至全国范围, 推动整个行业整合首先, 近年来龙头企业正逐步进行有效的产能布局目前, 屠宰行业尚处于跑马圈地的阶段, 由于屠宰产能布局受到收猪和销售半径的限制, 合理的产能布局需要兼顾产销两地一般而言, 屠宰厂的收猪半径约为公里, 销售半径约在公里以内龙头公司正积极寻求其在兼顾产销或生猪主产地区的先发优势, 预计未来将获得较大的份额提升其中, 双汇和雨润在产能全国扩张速度方面表现得最为突出它们的屠宰产能布局主要分为两类, 一类是猪肉消费能力和供应能力都较强的沿海省份, 比如山东河北和广东 ; 一类是生猪出栏数量多的内陆省份四川河南和湖南等地众品和得利斯虽正在谋求全国扩张, 但从目前来看两家公司尚属于区域强势品牌从 2010 年众品的产能数据长城证券 11

12 来看, 其 70% 的产能尚集中在河南, 而得利斯的屠宰产能也主要集中在山东吉林和西安小型企业则分散在各自所在区域内, 范围相对更小, 差距将被拉大过去, 地方保护也是阻碍屠宰行业整合的重要因素但我们看到中央政府正通过行政手段打破地方保护, 加快了行业整合全国生猪屠宰行业发展规划纲要 ( 年 ) 提出,10-15 年间, 将大幅淘汰落后产能, 严控定点屠宰厂 ( 场 ) 数量, 提升 100 万头以上大型定点屠宰厂 ( 场 ) 数量表 4: 行业政策推动屠宰产能集中政策目标措施淘汰落后产能到 2013 年, 全国手工和半机械化等落后屠宰产能淘汰 30%; 到 2015 年淘汰 50%, 其中大城市和发达地区力争淘汰 80% 左右严控定点屠宰厂 ( 场 ) 数量提升大型定点屠宰厂 ( 场 ) 数量直辖市和常住人口在 500 万以上的城市城区要少于 4 家, 其它地级以上城市城区要少于 2 家县 ( 市 ) 全境设 1 家, 有条件的地方可不设屠宰厂 ( 场 ) 到 2015 年, 在全国生猪主产区 ( 包括生猪养殖基地县 ) 培育一批年屠宰量在 100 万头以上的大型定点屠宰厂 ( 场 ), 其屠宰量占全国的比重逐步提升资料来源 : 全国生猪屠宰行业发展规划纲要( 年 ), 长城证券研究所此外, 龙头企业在终端销售方面具有各自的优势渠道, 并正在此基础上不断扩张鲜肉的销售渠道形式主要包括批发零售配送等, 客户终端主要包括餐饮及加工厂商超特约店农贸批发和超市等双汇的冷鲜肉渠道以批发和特约店为主, 对经销商网络的铺设和管理能力不断增强 ; 雨润以超市为主, 在直销渠道中占有很大比重 ; 金锣则将农村地区作为目标市场, 不断扩大经销而中小型屠宰企业则主要依靠农贸白条批发进行销售, 渠道较为单一, 难以拓展, 在未来商超占领主要渠道的格局下, 更不具备优势同时, 近几年来, 很多小型企业正与双汇众品等开展合作, 进行资源品牌整合 3.4 重点关注行业龙头双汇发展和区域龙头上海梅林长城证券 12

13 图 10: 双汇雨润金锣的产能布局资料来源 : 长城证券研究所图 11: 双汇冷鲜肉各类渠道占比图 12: 雨润冷鲜肉各类渠道占比农贸批发, 33.00% 餐饮及加工厂, 10.00% 特约店, 37.00% 第三分销商, 37.30% 内部使用, 6.40% 餐饮连锁, 13.20% 商超, 20.00% 超市, 43.10% 资料来源 : 长城证券研究所整理资料来源 : 长城证券研究所整理长城证券 13

14 研究员介绍及承诺 : 张勇 : 经济学硕士,2001 年加入长城证券, 现任金融研究所副所长贺琪 : 香港中文大学硕士,2012 年加入长城证券, 从事食品饮料行业研究工作本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券有限责任公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部深圳联系人刘璇 : , ,liux@cgws.com 王涛 : , ,wangt@cgws.com 陈方园 : , ,chenfy@cgws.com 陈尚峰 : , ,chensf@cgws.com 北京联系人赵东 : , ,zhaodong@cgws.com 杨洁 : , ,yangj@cgws.com 王媛 : , ,wyuan@cgws.com 李彦仪 : , ,lyany@cgws.com 安雅泽 : , ,ayz@cgws.com 李珊珊 : , ,liss@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , ,xieyw@cgws.com 陈韵 : , ,chenyun@cgws.com 徐佳琳 : , ,xujl@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 : 传真 : 长城证券 14

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untitled 1 2 3 4 5 A 800 700 600 500 400 300 200 100 0-100 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2006.1-2007.5 A 1986.1-1991.12 6 7 6 27 WIND A 52.67 2007 44 8 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 2001-05 2002-02

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