( 一 ) 出台餐厨废弃物管理方面的地方性法规或规章, 或初步形成了餐厨废弃物资源化利用方面的相关政策机制 ( 二 ) 建立部门之间分工明确协作配合的工作机制, 在餐厨废弃物收运资源化利用无害化处理等方面具有一定的工作基础 ( 三 ) 已建设或规划建设餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目, 技

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章庄
7 years ago
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13-05 13-06 13-07 13-08 13-09 13-10 13-11 13-12 14-01 14-02 14-03 14-04 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.

1 渐飞研究报告 - 维尔利 (300190) 2014 年 05 月 07 日证券研究报告电力及公用事业 2014 年 05 月 07 日投资评级 : 强烈推荐 ( 维持 ) 分析师郑川江 zhengcj@cgws.com 执业证书编号 :S 市场数据目前股价总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 万股 ) 15,663 流通股本 ( 万股 ) 6, 个月最高 / 最低 26.87/12.98 盈利预测 2014E 2015E 2016E 营业收入 827 1, (+/-%) 197.2% 58.0% 54.1% 净利润 (+/-%) 333.5% 42.3% 44.5% 摊薄 EPS PE 股价表现 100% 50% 0% -50% 数据来源 : 贝格数据相关报告 << 业绩符合预期餐厨垃圾订单成亮点 >> << 业绩显著增厚综合环保平台更进一步 >> << 业绩风险释放,2014 年确定高增长 >> 沪深 300 电力及公用事业维尔利餐厨行业加速启动, 维尔利大有可为投资建议维尔利 (300190) 公司兼备行业技术和示范项目, 准备充分, 将直接受益于餐厨行业快速发展, 假设杭能环境 2014 年收购完成, 按照全年并表预测年 EPS 为 0.71/1.01/1.46 元, 目前股价元对应 PE 分别为 34.2/24.0/16.6 倍, 维持强烈推荐评级投资要点事件 : 发改委财政部和住建部办公厅组织推荐第四批餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点备选城市餐厨行业问题更受重视行业驶入快车道 : 餐厨垃圾仍然是相对空白的市场, 推动餐厨废弃物资源化利用和无害化处理是政府解决地沟油垃圾猪等食品安全问题的根本举措按照城市人口人均 kg/ 日估算, 全国餐厨垃圾日产生量或超过 10 万吨 / 日, 截止 2013 年, 根据中国固废网统计处理量只有 8200 吨 / 日, 缺口非常大, 国务院规划力争 2015 年国内餐厨垃圾处理设施数量达到 242 座, 处理能力达到 3 万吨 / 日 2010 年开始国家陆续出台了三批试点项目, 本次组织第四次试点城市申报再次彰显了主管部门对于餐厨垃圾行业的重视, 以及着力推进餐厨处理设施建设的决心, 未来第五第六批试点城市的公布值得期待图表 : 年三批试点城市情况第一批 (2010 年 ) 第二批 ( ) 第三批 (2013) 北京朝阳区湖南衡阳江苏常州河南洛阳天津津南区广西南宁陕西咸阳山东济南山西太原海南三亚河北唐山宁夏石嘴山河北石家庄四川成都广西梧州浙江杭州内蒙鄂尔多斯重庆主城区山西大同广东广州辽宁沈阳云南昆明黑龙江牡丹河北邯郸吉林白山贵州贵阳新疆克拉玛依云南大理黑龙江哈尔滨陕西宝鸡湖北宜昌湖南湘潭上海闵行甘肃兰州浙江金华黑龙江大庆江苏徐州宁夏银川山东泰安湖北襄阳浙江嘉兴青海西宁云南丽江江西赣州安徽合肥新疆乌鲁木齐湖南长沙内蒙古赤峰福建三明辽宁大连安徽芜湖贵州铜仁江西南昌浙江宁波贵州遵义吉林长春山东潍坊山东青岛内蒙呼市新疆库尔勒河南郑州广东深圳吉林延边陕西渭南湖北武汉江苏徐州资料来源 : 长城证券研究所整理本次试点项目申报对推荐城市要求为 :

2 ( 一 ) 出台餐厨废弃物管理方面的地方性法规或规章, 或初步形成了餐厨废弃物资源化利用方面的相关政策机制 ( 二 ) 建立部门之间分工明确协作配合的工作机制, 在餐厨废弃物收运资源化利用无害化处理等方面具有一定的工作基础 ( 三 ) 已建设或规划建设餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目, 技术工艺路线成熟, 资源化产品投入产出效益较好, 质量安全可靠根据我们网上收集, 海南海口陕西西安以及湖北等多地都已经在积极准备第四批试点城市在试点项目资金补贴上, 中央规定按补助资金的 50% 拨付启动资金,5 年内再生资源利用量已超过建设方案中设定目标 90% 以上的, 考核合格的拨付余款 ; 不合格的不予拨付余款并扣回部分已拨付补助资金 3 年内工作无实质进展的, 将已拨付补助资金全部扣回补贴截止期的设立促进试点项目快速发展, 据我们草根调研了解到目前前三批试点项目多数都还只是被不同民营企业瓜分, 实质进展缓慢, 即便在北京和上海等一线城市真正做的也很少, 按照补贴发放要求, 未来两年建设需求强烈, 利好行业发展大行业, 小公司, 维尔利大有可为 : 按照我国城镇人口平均产生餐厨垃圾 0.15kg/( 人. 天 ), 每天全国城镇餐饮垃圾产生量约为 10.7 万吨根据我们对全国部分餐厨垃圾项目投资情况统计, 单位投资金额万元 /( 吨 / 日 ), 假设未来 60% 餐厨垃圾得到处理, 潜在市场容量约 400 亿元按照 2013 年颁布的餐厨垃圾管理办法, 餐厨垃圾总产生量大于 50t/d 的城市宜建设餐厨垃圾集中处理设施, 据统计全国现有城市有 500 多个, 按照平均每个项目 200 吨 / 日, 每个城市 1 个点, 市场容量约亿元维尔利 2013 年收入规模只有 2.78 个亿, 属于典型的大行业小公司, 且公司技术和示范项目准备到位, 是餐厨行业最佳标的从技术实力上看, 餐厨垃圾三大模块预处理厌氧和废液处置实力都属于国内最强的维尔利传统的严谨的做事风格, 渗滤液行业积累的经验和常州项目示范效应都将为公司在新的餐厨领域赢得信任相比市场中涉餐厨概念公司如桑德环境东江环保瀚蓝环境等运营商, 设备和工程商受益确定性最高跨区域复制的能力更强长城证券 2

3 图表 : 餐厨垃圾处理工艺及流程资料来源 : 长城证券研究所整理盈利预测与投资建议 : 公司兼备行业技术和示范项目, 准备充分, 将直接受益于餐厨行业快速发展, 假设杭能环境 2014 年收购完成, 按照全年并表预测年 EPS 为 0.71/1.01/1.46 元, 目前股价元对应 PE 分别为 34.2/24.0/16.6 倍, 维持强烈推荐评级长城证券 3

4 附 : 盈利预测表利润表 ( 百万 ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 ,307 2,014 成长性营业成本 ,246 营业收入增长 34.39% % % 57.99% 54.08% 销售费用营业成本增长 38.21% % % 62.03% 54.08% 管理费用营业利润增长 44.75% % % 44.66% 46.72% 财务费用利润总额增长 40.66% % % 43.80% 46.10% 投资净收益净利润增长 42.45% % % 42.27% 44.53% 营业利润盈利能力营业外收支毛利率 40.24% 36.80% 39.66% 38.11% 38.11% 利润总额销售净利率 19.18% 10.23% 16.10% 14.65% 13.89% 所得税 ROE 7.14% 2.99% 12.10% 15.73% 20.21% 少数股东损益 ROIC 19.50% 2.53% 18.93% 13.09% 16.40% 净利润营运效率资产负债表 ( 百万 ) 销售费用 / 营业收入 4.09% 5.96% 2.91% 2.91% 2.91% 流动资产 ,120 1,817 2,800 管理费用 / 营业收入 13.98% 17.94% 12.61% 11.64% 11.64% 货币资金财务费用 / 营业收入 -5.92% -3.81% 2.50% 3.86% 4.90% 应收账款 ,407 投资收益 / 营业利润 -0.54% -2.17% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据所得税 / 利润总额 14.66% 10.30% 13.80% 13.80% 13.80% 存货应收账款周转率非流动资产 ,083 1,075 1,990 存货周转率固定资产 ,087 流动资产周转率资产总计 1,132 1,179 2,203 2,892 4,790 总资产周转率流动负债 ,508 2,954 偿债能力短期借款 ,910 资产负债率 14.12% 16.36% 52.18% 59.74% 72.27% 应付款项流动比率非流动负债速动比率长期借款每股指标 ( 元 ) 负债合计 ,149 1,728 3,461 EPS 股东权益 ,053 1,164 1,328 每股净资产股本每股经营现金流留存收益每股经营现金 /EPS 少数股东权益估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 1,132 1,179 2,203 2,892 4,790 PE 现金流量表 ( 百万 ) PEG 经营活动现金流 PB 其中营运资本减少 EV/EBITDA 投资活动现金流 ,097 EV/SALES 其中资本支出 ,100 EV/IC 融资活动现金流 ,152 ROIC/WACC 净现金总变化 REP 长城证券 4

5 研究员介绍及承诺郑川江 :2012 年加入长城证券, 任电力环保等公用事业行业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券有限责任公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 长城证券销售交易部深圳联系人中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 刘璇 : , , liux@cgws.com 王涛 : , , wangt@cgws.com 陈方园 : , , chenfy@cgws.com 陈尚峰 : , , chensf@cgws.com 北京联系人赵东 : , , zhaodong@cgws.com 杨洁 : , , yangj@cgws.com 王媛 : , , wyuan@cgws.com 李彦仪 : , , liyanyi@cgws.com 安雅泽 : , , ayz@cgws.com 李珊珊 : , , liss@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , , xieyw@cgws.com 陈韵 : , , chenyun@cgws.com 徐佳琳 : , , xujl@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 17 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 8 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 : 传真 : 网址 :

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公务员版 B 河北公务员版 B 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北操作代码问卷编号问卷类型调查地 ( 省 / 直辖市 / 自治区 ) 访问员编号 2013202305 10101 公务员版 A 北京 101 2013202305 10102 公务员版 A 北京 101 2013202305 10103 公务员版 A 北京 101 2013202305 10104 公务员版 B 北京 101 2013202305 10105 公务员版 B 北京 101 2013202305