短期来看,4 季度光伏工程进入验收确认收入阶段, 今年光伏业务应该能保平海外工程业务将是未来亮点 : 今年国内市场不景气的情况下, 公司坚持走出去的战略, 在海外工程方面取得了较大进展, 尤其是吉尔吉斯斯坦赞比亚等地的业务增幅较大, 预计明后年会在业绩上有所体现公司的海外工程业务主要以发

Size: px

Start display at page:

Download "短期来看,4 季度光伏工程进入验收确认收入阶段, 今年光伏业务应该能保平海外工程业务将是未来亮点 : 今年国内市场不景气的情况下, 公司坚持走出去的战略, 在海外工程方面取得了较大进展, 尤其是吉尔吉斯斯坦赞比亚等地的业务增幅较大, 预计明后年会在业绩上有所体现公司的海外工程业务主要以发"

幅巾孤终
5 years ago
Views:

1 电力设备行业公司调研简报 2012 年 11 月 30 日证券研究报告分析师桂方晓执业证书编号 S 熊杰执业证书编号 S 联系人沈成从业证书编号 S 投资评级 : 推荐 ( 维持 ) 市场数据目前股价 ( 元 ) 5.75 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 总股本 ( 万股 ) 流通股本 ( 万股 ) 个月最高 / 最低 9.83/5.51 公司盈利预测 2011A 2012E 2013E 营业收入 (+/-%) 2.2% 9.9% 11.4% 净利润 (+/-%) -23.7% -9.2% 18.3% EPS PE 注 : 营业收入净利润单位为百万元,EPS 为元股价表现图 10% 逐步走出低谷, 海外工程将成长期看点投资建议 : 特变电工 (600089) 调研简报我们预计公司年 EPS 分别为 0.42 元 0.50 元和 0.59 元, 对应 PE 分别为 13.6 倍 11.5 倍和 9.7 倍公司股价两年以来已有较深幅度调整, 目前估值处于较低水平我们认为公司作为国内最具实力的输变电设备和工程企业, 资本市场对其所处行业前景反应过于悲观, 给予公司推荐的投资评级要点 : 行业低谷影响公司业绩 : 特变电工今年业绩增长不快, 主要是受到电力设备和新能源行业低谷竞争日趋激烈的大环境影响, 但相对同行业竞争对手, 情况还略好一些在这种不景气的市场环境下, 公司加强了销售力度, 全员抓市场, 可以见到营业收入 1-9 月份增长了 16%, 市场占有率有所提高, 合同量也有所提升输变电业务盈利能力逐步好转 : 今年国网统一招标变压器六批总容量合计大约 25.3 万 MVA, 同比增长 8.83% 变压器招标量呈现总量微增结构性分化的特征,220kV 出现下滑,110kV 及以下增幅较为明显,750kV 大幅增加不过考虑各电压等级竞争的激烈程度, 预计未来几年中低压产品量上难有增长, 特高压将是重要增长点公司今年在淮南 - 上海交流线路中标约 4.13 亿元, 在哈密 - 郑州直流线路中标 17 亿元以上目前溪洛渡 - 浙西直流线路也开始进行主设备招标, 变压器等设备需求量和哈郑线路差不多, 按照此前份额预计公司又将有亿订单明年会有较多特高压变压器产品交货, 毛利率较普通中低压产品高, 能够达到 30% 左右, 因此产品结构变化将提升公司的毛利率水平 0% -10% -20% -30% -40% -50% 特变电工沪深 300 数据来源 :Wind 资讯煤电新能源产业链初见雏形 : 公司看好光伏行业长期的发展前景, 利用新疆的煤炭和阳光资源优势, 打造煤电硅一体化 + 光伏电站的新能源产业链公司拥有丰富的煤炭资源, 目前正在开发的帐篷沟南储量超 40 亿吨, 属露天煤矿, 首期规划产能 1000 万吨借助丰富的煤炭资源, 公司投资了煤电硅一体化循环项目, 总投资 72 亿元, 建设 2 35 万千瓦自备电厂 1.2 万吨多晶硅产能, 下游则配套逆变器以及电站建设业务从目前的进度来看, 自备电厂明年年初将完工, 发电成本预计在 0.2 元 / 度水平多晶硅三期共 1.2 万吨产能, 采用冷氢化工艺, 也在一季度实现试生产, 预计多晶硅成本能够控制在 10 万元 / 吨以内除此之外, 公司乌鲁木齐 - 准东铁道已经建成, 还有其它铁道继续建设, 运力解决后未来多余煤炭可实现销售并盈利 ; 而自备电厂多余电量也可上网, 预计能有一定盈利

2 短期来看,4 季度光伏工程进入验收确认收入阶段, 今年光伏业务应该能保平海外工程业务将是未来亮点 : 今年国内市场不景气的情况下, 公司坚持走出去的战略, 在海外工程方面取得了较大进展, 尤其是吉尔吉斯斯坦赞比亚等地的业务增幅较大, 预计明后年会在业绩上有所体现公司的海外工程业务主要以发展中国家为主, 而公司所处的新疆地区与中亚各国联系紧密, 因此中亚地区持续有工程项目国家也鼓励公司以项目换资源的形式走出国门开展业务, 前期公告的塔吉克斯坦的金矿项目就是这一情况, 预计两年建设后能够贡献业绩印度也有广阔的工程市场, 目前其 765kV 线路工程 50% 由特变电工承担随着明年下半年公司在印度 2000 万 KVA 变压器产能投放, 公司印度的业务量也将继续扩大未来海外工程业务将成为公司重点发展的板块, 根据公司的规划, 到 2015 年工程建设收入将占到总收入的一半风险提示 : 电网投资低于预期特高压推进不达预期光伏市场继续低迷海外工程收入低于预期等风险附图表 : 表 1: 公司的主要业务分布情况业务分类产品种类相关公司超 ( 特 ) 高压变压器沈变公司变压器业务超 ( 特 ) 高压变压器衡变公司干式变压器天变公司高压及特种变压器新变厂 500kV 以下高压交联电缆鲁缆公司电线电缆业务钢芯铝绞线中低压交联电缆新缆厂特种电缆德缆公司新能源业务多晶硅新疆硅业数据来源 : 公司公告, 长城证券研究所整理表 2: 今年已招标的特高压线路特变中标情况线路中标产品中标金额淮南 - 上海 ( 交流 ) 1000 千伏变压器 7 台电抗器产品 7 台约 4.13 亿元哈密 - 郑州 ( 直流 ) 高端换流变压器 14 台低端换流变压器 14 台联络变压器 6 台互感器 48 台 17 亿元以上数据来源 : 公开资料, 长城证券研究所整理长城证券 2

3 图 1: 公司工程建设收入占比不断提升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% H1 2015E 工程建设收入占比资料来源 :wind 资讯, 长城证券研究所整理长城证券 3

4 利润表 ( 百万元 ) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入成长性营业成本营业收入增长 20.4% 2.2% 9.9% 11.4% 11.3% 销售费用营业成本增长 23.7% 4.7% 12.4% 10.1% 10.9% 管理费用营业利润增长 1.3% -35.9% -10.7% 37.7% 20.1% 财务费用利润总额增长 1.2% -24.9% -9.3% 18.3% 18.8% 投资净收益净利润增长 5.4% -23.7% -9.2% 18.3% 18.8% 营业利润盈利能力营业外收支毛利率 21.1% 19.1% 17.4% 18.3% 18.6% 利润总额销售净利率 9.1% 6.8% 5.6% 5.9% 6.3% 所得税 ROE 12.7% 8.7% 7.4% 8.0% 8.7% 少数股东损益 ROIC 13.5% 7.7% 6.1% 7.7% 8.5% 归属于母公司净利润营运效率资产负债表 ( 百万元 ) 销售费用 / 营业收入 5.7% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 流动资产管理费用 / 营业收入 4.5% 5.4% 5.4% 5.4% 9.0% 货币资金财务费用 / 营业收入 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 1.8% 应收帐款投资收益 / 营业利润 8.6% 12.1% 11.0% 11.8% 0.0% 应收票据所得税 / 利润总额 10.1% 11.0% 11.0% 11.0% 14.0% 存货应收账款周转率 7.8% 6.6% 7.0% 7.0% 2.5% 非流动资产存货周转率 5.2% 5.1% 5.2% 5.3% 2.5% 固定资产流动资产周转率 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 1.2% 资产总计总资产周转率 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 流动负债偿债能力短期借款资产负债率 46.4% 58.2% 58.1% 57.7% 57.3% 应付款项流动比率非流动负债速动比率长期借款每股指标 ( 元 ) 负债合计 EPS 股东权益每股净资产股本每股经营现金流留存收益每股经营现金 /EPS 少数股东权益估值 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 负债和权益总计 PE 现金流量表 ( 百万元 ) PEG 经营活动现金流 PB 其中营运资本减少 EV/EBITDA 投资活动现金流 EV/SALES 其中资本支出 EV/IC 融资活动现金流 ROIC/WACC 净现金总变化 REP 长城证券 4

5 研究员介绍及承诺 : 桂方晓 : 清华大学工学学士, 中国科学技术大学统计与金融系硕士,2011 年加入长城证券, 任电力设备与新能源行业分析师熊沈杰 : 清华大学理学学士, 中科院管理学硕士,2010 年加入长城证券, 任电力设备与新能源行业分析师成 : 上海交通大学管理学硕士,2012 年加入长城证券, 任电力设备与新能源行业研究助理本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 在执业过程中恪守独立诚信勤勉尽职谨慎客观公平公正的原则, 独立客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点, 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券有限责任公司 ( 以下简称长城证券 ) 具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户 ( 以下简称客户 ) 提供, 除非另有说明, 所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布, 亦不得作为诉讼仲裁传媒及任何单位或个人引用的证明或依据, 不得用于未经允许的其它任何用途如引用刊发, 需注明出处为长城证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任长城证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系, 并无需事先或在获得业务关系后通知客户长城证券版权所有并保留一切权利长城证券投资评级说明公司评级 : 强烈推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15% 以上 ; 推荐预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15% 之间 ; 中性预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 -5%~5% 之间 ; 回避预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5% 以上. 行业评级 : 推荐预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场 ; 中性预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步 ; 回避预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部深圳联系人刘璇 : , ,liux@cgws.com 王涛 : , ,wangt@cgws.com 陈方园 : , ,chenfy@cgws.com 陈尚峰 : , ,chensf@cgws.com 北京联系人赵东 : , ,zhaodong@cgws.com 杨洁 : , ,yangj@cgws.com 王媛 : , ,wyuan@cgws.com 李彦仪 : , ,lyany@cgws.com 安雅泽 : , ,ayz@cgws.com 上海联系人谢彦蔚 : , ,xieyw@cgws.com 陈韵 : , ,chenyun@cgws.com 长城证券研究所深圳办公地址 : 深圳市福田区深南大道 6008 号特区报业大厦 16 层邮编 : 传真 : 北京办公地址 : 北京市西城区西直门外大街 112 号阳光大厦 10 层邮编 : 传真 : 上海办公地址 : 上海市民生路 1399 号太平大厦 3 楼邮编 : 传真 : 网址 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013