2005年5月23日

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春黄能
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1 策略研究周报景志钟肖群稀 A B H 股一周数据分析 2008 年 4 月 28 日 No ( ) 境外市场近本周表现周涨收盘跌 % 恒生指数恒生国企台湾加权东京日经纽约道琼斯 NASDAQ 综合标普伦敦 FTSE 法兰克福 DAX 巴黎 CAC 数据来源 : Bloomberg 招商研发境外市场近一年相对走势 % HSI HSCEI SHCOMP 数据来源 : Bloomberg 招商研发内容简介 : 本周市场在管理层于关键点位连续推出限售股指导意见降低印花税以及适时推出融资融券业务等一系列利好政策的刺激下强劲反弹, 尤其是在宣布下调印花税率后, 沪综指单日上涨了 9.29%, 创出 2001 年 10 月 23 日以来的单日最大涨幅, 上证综指全周上涨 15% 本周港股在美国一系列经济数据优于市场预期以及 A 股市场强劲反弹的带动下, 持续走好, 全周上涨 5.5% B 股本周跟随 A 股走势以最近一个滚动年度的净利润计算, 目前沪深市场全部 A 股的静态市盈率为 28 倍, 市净率为 4.4 倍全部 B 股的静态市盈率为 22 倍, 市净率为 2.5 倍其中沪市 B 股市盈率 35 倍, 深市 17 倍本周 A H 股的平均溢价水平为 39% 本周紫金矿业在 A 股上市, 上市首日 AH 股溢价就超过 100% 中国平安中国中铁中国铁建海螺水泥工商银行中国人寿的 A H 股价格继续倒挂本周同在 A H 股市场上市的股票中, 溢价超过 100% 的股票从高到低包括 : 大唐发电南方航空中国国航华电国际昆明机床中海集运重庆钢铁广州药业中兴通讯紫金矿业江西铜业等 % SPX NKY SHCOMP 数据来源 : Bloomberg 招商研发

2 一近一月主要指数走势本周市场在管理层于关键点位连续推出限售股指导意见降低印花税以及适时推出融资融券业务等一系列利好政策的刺激下强劲反弹, 尤其是在宣布下调印花税率后, 沪综指单日上涨了 9.29%, 创出 2001 年 10 月 23 日以来的单日最大涨幅, 上证综指全周上涨 15% 本周港股在美国一系列经济数据优于市场预期以及 A 股市场强劲反弹的带动下, 持续走好, 全周上涨 5.5% B 股本周跟随 A 股走势图 1: 近一月上证综指恒生指数沪深 B 股指数相对走势 HSI INDEX 上证综指沪深 B 股 HSI Index 上证指数上海 B 指深证 B 指 2950 说明 :1 数据来源 : 天相系统 Bloomberg 系统招商证券研发中心 ; 2 为便于比较, 沪深 B 股指数基点已调整为起始日上证综指点位 ; 3 HIS INDEX 轴已根据上证综指轴经过相对性调整, 所以能反映不同指数的相对走势, 以下双纵坐标轴情况类同二近一月同含 A B, 或 A H 股公司相对走势沪市同含 A B 股公司的 A 股市盈率为 61 倍,B 股为 38 倍, 仍远远高于当前 A 股整体 28 倍和 B 股整体 22 倍的市盈率水平国际方面, 美国一系列经济数据优于市场预期 : 3 月份新屋销售减少 8.5% 至 52.6 万户, 优于市场预期 ; 上周新申领失业金人数减少 3.3 万至 34.2 万人 ; 美林证券表示将维持原有派息计划 ; 保险公司盈利超出市场预期 ; 福特汽车业绩三年来首次由亏转盈这一系列经济数据使得美国市场气氛回暖, 本周道指和 NASDAQ 均小幅上涨国内方面, 中国证监会上周末晚公布上市公司解除限售存量股份转让指导意见, 规定, 持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数 1% 的, 应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份 ; 经国务院批准, 财政部国家税务总局决定从 2008 年 4 月 24 日起, 调整证券 ( 股票 ) 交易印花税税率, 由现行 3 调整为 1 千呼万唤始出来本周连续公布的一系列利好政策终于在沪指跌破 3000 点关口的时候及时公布, 显示出管理层对市场的态度已经有所转变我们认为, 在经历了前期的快速下跌之后, 目前市场的估值压力已经基本得到缓解, 但是目前国内通胀的预期依然强劲, 上市公司的业绩增长仍有较大的不确定性, 这成为制约后市发展的主要因素敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 2: 沪市同含 A B 股股票近一月相对走势 % 近一月涨幅本周涨幅上证指数含 B 股的 A 股含 A 股的 B 股上证指数沪 A 含 B 沪 B 含 A 数据来源 : 天相系统招商证券研发中心图 3: 深市同含 A B 股股票近一月相对走势深市同含 A B 股公司的 A 股市盈率为 29 倍, 与 A 股市场的整体水平持平, 深市同含 A B 股公司的 B 股市盈率为 17 倍, 低于 B 股市场的整体水平 % 近一月涨幅本周涨幅深圳综指含 B 股的 A 股含 A 股的 B 股深证综指深 B 含 A 深 A 含 B 数据来源 : 天相系统招商证券研发中心同含 A H 股公司的 A 股市盈率为 27 倍, 远远高于同含 A H 股公司的 H 股 18 倍的市盈率图 4:A H 股股票近一月相对走势 % 近一月涨幅本周涨幅上证指数含 H 股的 A 股 HSCEI HSCEI INDEX HSCEI Index 上证指数含 H 的 A A H INDEX 数据来源 : 天相系统招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 5:A H 股股票近一月相对走势 AHXH Index AHXH AHXA AHXA Index 资料来源 :Bloomberg 三当前及历史平均溢价对比 1 当前内地市场 A B 股整体估值比较以最近一个滚动年度的净利润计算, 目前沪深市场全部 A 股的静态市盈率为 28 倍, 市净率为 4.4 倍全部 B 股的静态市盈率为 22 倍, 市净率为 2.5 倍其中沪市 B 股市盈率 35 倍, 深市 17 倍图 6: 当前市场 A B 股整体估值对比 PE 市盈率市净率 PB 全部 A 股全部 B 股上证 A 股上证 B 股深证 A 股深证 B 股数据来源 :Wind 资讯招商证券研发中心图 7: 世界成熟市场整体静态 PE 对比图 8: 世界新兴市场整体静态 PE 对比 DAX Index NKY Index HSI Index 0804 SHCOMP Index RTSI$ Index SENSEX Index IBOV Index 资料来源 :Bloomberg 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 2 同含 A B(H) 股公司当前 A/B A/H 股平均溢价同含 A H 股公司的 A H 股平均溢价为 49%, 较上周下降 12.5% 本周美国一系列经济数据优于市场预期 : 3 月份新屋销售减少 8.5% 至 52.6 万户, 逊市场预期 ; 上周新申领失业金人数减少 3.3 万至 34.2 万人 ; 保险公司盈利超出市场预期 ; 美林证券表示将维持原有派息计划 ; 福特汽车业绩三年来首次由亏转盈这一系列经济数据使得美国市场气氛回暖 A 股市场本周也在一些列利好政策的刺激下, 出现大幅度反弹, 在这两方面作用的带动下, 本周港股持续反弹表 1: 当前 A/B A/H 股平均溢价及变化 A 股收盘 (RMB) B 或 H 股收盘 (US$ HK$) A 股涨幅 B 或 H 股涨幅 A 股市盈率 B 或 H 股市盈率 A-B H 股算术平均溢价 A-B H 股加权平均溢价算术平均溢价变化加权平均溢价变化上海 A B 股深圳 A B 股 A 股港 H 股说明 :1 A B 股数据来源于天相系统,H 股数据来源于 Bloomberg 系统, 以下表格数据相同 ; 2 计算 A B 股市盈率时, 个股净利润为最近一个滚动年度的净利润 ; 3 股价平均值为算术平均, 涨幅和市盈率均值为总股本加权平均 ; 4 汇率为本周末最新汇率中间价,100US$=700. 1RMB,100HK$=89.88RMB 3 A/B A/H 股历史平均溢价图 9:A/B A/H 股近一年平均历史溢价 120 沪 A/B 溢价深 A/B 溢价 A/H 溢价 Nov- 06 Dec- 06 Jan- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Oct- Nov- Dec- Jan- 08 Mar- 08 Apr- 08 数据来源 : 天相系统招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 图 10:2001 年以来 A/H 股平均历史溢价 Jan-01 Sep-02 May-04 Mar-05 Aug-05 Jan-06 Jun-06 Nov-06 Apr- Aug- Feb-08 数据来源 : 天相系统招商证券研发中心图 11: 近一月 HSAHP 指数溢价率数据来源 :Bloomberg 四 A B H 股本周市场表现对照 1 上海 A 股 -B 股两周市场表现表 2: 上海 A 股 -B 股一周市场表现 A 股代码 A 股简称 A 股收盘 (RMB) 敬请阅读末页的重要说明本周沪市表现为全面的 A-B 股溢价, 其中, 溢价排名上升较快的是 : 鄂尔多斯联华合纤锦州港上海物贸 ; 下降相对较快的是上海三毛宝信软件上海机电 B 股收盘 (US$) A 股涨幅 B 股涨幅 A 股市盈率 B 股市盈率 06 E 08E 当前摊薄每股净资产 A-B 股溢价上柴股份丹化科技 S*ST 中纺 SST 天海 *ST 华源本周溢价排名变动 Page 6

7 金山开发上海普天中路股份 SST 轻骑 ST 大江外高桥联华合纤 *ST 二纺中国铅笔鄂尔多斯永生数据开开实业上工申贝宝信软件海欣股份自仪股份双钱股份氯碱化工浦东金桥上海机电鼎立股份上海物贸黄山旅游海立股份东方通信耀皮玻璃锦州港广电电子锦江股份大众交通陆家嘴华新水泥友谊股份上海三毛华电能源锦江投资海南航空振华港机九龙山说明 :1 A B 股市盈率指以当前股价和最近一个滚动年度净利润计算的静态市盈率 ; 2 有预测指标的公司为招商证券股票池公司, 预测由招商证券行业研究员提供, 均按当前股本计算 ; 3 数据来源 : 天相系统招商证券研发中心 2 深圳 A 股 -B 股本周市场表现本周深市同含 A B 股公司均表现为 A B 股溢价个股溢价排名上升较大的是晨鸣纸业特力深深房 ; 下降较快的是长安汽车飞亚达深深宝表 3: 深圳 A 股 -B 股两周市场表现 A 股代码 A 股简称 A 股收盘 (RMB) B 股收盘 (HK$) A 股涨幅 B 股涨幅 A 股市盈率 B 股市盈率 06 E 08E 当前摊薄每股净资产 A-B 股溢价珠江控股 ST 中冠 A 京东方 A 沙隆达 A 本周溢价排名变动敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 深国商 S*ST 物业 *ST 赛格 ST 东海 A ST 华发 A 南玻 A 晨鸣纸业小天鹅 A 方大 A 一致药业深纺织 A 特力 A 深深房 A 古井贡酒苏常柴 A 美菱电器深深宝 A S*ST 中华深南电 A 深康佳 A 粤电力 A 江铃汽车鲁泰 A 飞亚达 A 威孚高科长安汽车丽珠集团大冷股份粤高速 A 张裕 A 佛山照明招商地产本钢板材深赤湾 A 中集集团万科 A S*ST 盛润数据说明同图表 9 3 A 股 -H 股本周市场表现本周 A/H 股溢价排名上升相对较快的是中兴通讯深高速 ; 下降相对较快的是东方电气中国石油中国石化东方电气本周 A H 股的平均溢价水平为 39% 本周紫金矿业在 A 股上市, 上市首日 AH 股溢价就超过 100% 中国平安中国中铁中国铁建海螺水泥工商银行中国人寿的 A H 股价格继续倒挂本周同在 A H 股市场上市的股票中, 溢价超过 100% 的股票从高到低包括 : 大唐发电南方航空中国国航华电国际昆明机床中海集运重庆钢铁广州药业中兴通讯紫金矿业江西铜业等敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 表 4:A 股 -H 股一周市场表现 A 股代码 A 股简称 A 股收盘 (RMB) H 股收盘 (HK$) A 股涨幅 H 股涨幅 A 股市盈率 H 股市盈率 ( 滚动 ) H 股市盈率 (Bloo mberg ) 06 E 0 8E 当前摊薄每股净资产 A-H 股溢价本周溢价排名变动 ST 科龙 *ST 洛玻 N.A 南京熊猫创业环保东北电气北人股份 S 仪化经纬纺机东方航空北辰实业新华制药大唐发电南方航空 S 上石化中国国航华电国际昆明机床中海集运重庆钢铁广州药业中兴通讯紫金矿业江西铜业中海油服中国铝业深高速中国石油广船国际兖州煤业中国联通中国石化华能国际马钢股份中信银行广深铁路中国银行东方电气中国远洋中国神华青岛啤酒中海发展建设银行皖通高速中煤能源宁沪高速招商银行鞍钢股份工商银行中国中铁中国铁建敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 中国人寿中国平安海螺水泥说明 :1 数据说明类同表 2,H 股数据来源于 Bloomberg 系统 ; 2 H 股市盈率提供两种来源, 一种是同 A B 股一样, 采用滚动计算法, 另一种则直接从 Bloomberg 系统中取得, 供参考 ; 3 表中中国联通香港为红筹股, 国内 A 股公司持有联通 BVI 82.09% 的股权, 而 BVI 持有香港红筹亿股, 香港红筹的总股本为亿, 国内 A 股的总股本为亿据此计算,1 股 A 股相当于股红筹股 (82.09% *97.25/ = ) 敬请阅读末页的重要说明 Page 10

11 分析师简介景志钟 : 数量分析, 物理学学士, 辅修电子技术经济师信息分析师专业技术资格, 10 年以上证券从业经验 2005 年新财富金融工程第三名,2006 年新财富金融工程入围肖群稀 : 产业经济学硕士, 金融学学士, 擅长数量分析和产业分析分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义我公司从 2008 年 4 月 11 日起, 调整公司短期评级名称及定义公司短期评级与行业投资评级的比较基准, 公司长期评级保持不变调整后的评级体系如下 :( 详细情况请参见关于招商证券调整投资评级体系的说明 ) 公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 11

宏观与策略研究

宏观与策略研究 --2005 6 2 2005 6 A 86-0755-82943202 zhaojx@ccs.com.cn 86-0755-82960074 huangsx@ccs.com.cn 86-0755-82943566 luxw@ccs.com.cn 86-0755-82960739 jingzz@ccs.com.cn 2005-6-2 1996 2005 A 4 5 6 6 A+H 2005 A, 2005-4-6