目录索引 一 国债期货市场概况 基础概念 流动性分析... 7 二 国债期货常见量化交易策略原理 日间趋势策略 日内趋势策略 跨品种套利策略 期现套利策略 信用利差交易
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- 经如 寇
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1 2016 年 4 月 13 日证券研究报告 国债期货量化交易策略研究 图 1 日间趋势策略全样本表现 FICC 业务系列报告之四 报告摘要 : 国债期货市场概况 自 2015 年 9 月份中金所出台对于股指期货的管控措施以来, 期指市场成交量明显萎缩, 流动性大大降低 与此同时, 国债期货市场日益火爆, 2015 年第四季度国债期货成交额达到金融期货总成交额的 60.55%, 凸显了国债期货在金融期货市场中的重要地位 目前, 国债期货市场有两个可交易标的 :5 年期国债期货,2013 年 9 月 6 日上市, 交易代码 TF; 以及 10 年期国债期货,2015 年 3 月 20 日上市, 交易代码 T 最近, 中金所也在积极筹备 2 年期国债期货的推出 国债期货对应的标准券是面额为 100 万元人民币, 每年付息一次, 票面利率为 3% 的名义中 / 长期国债, 这是一种虚拟债券 实际交易中, 国债期货有一篮子可以交割的国债供空头在结算日完成交割, 因此国债期货市场出现了一些特有的概念 : 可交割券, 转换因子, 基差, 净基差, 隐含回购利率, 最便宜可交割券等 国债期货的量化交易策略实证研究考虑到非主力合约的流动性可能不足, 本文中策略均基于主力合约 文中测算了 CTA 策略中最常见的日间 日内两种投机策略 ; 以及跨品种套利 期现套利和信用利差交易三种套利策略 结论在五种量化交易策略中, 趋势策略表现良好 其中, 日间趋势跟踪策略和日内趋势策略在样本内外都保持了较好的盈利能力 而日间策略表现尤为稳定, 具有更高的收益回撤比 套利策略中, 跨品种套利策略在 10 年期国债期货推出后的前 5 个多月时间里表现亮眼, 但是后面一段时间里表现下滑, 策略是否长期有效还需要进一步的跟踪检验 期现套利是一种实用的无风险套利策略, 可以获得比较稳健的收益, 但实际操作中现货的流动性 资金的管理是影响收益的关键 信用利差交易由于信用债收益近年来表现较差, 因此目前不具有实际可行性, 有待继续观察 核心假设风险 : 策略模型并非百分百有效, 市场结构及交易行为的改变以及类似交易参与者的增多有可能使得策略失效 图 2 期现套利策略 2015 年表现分析师 : 马普凡 S mapufan@gf.com.cn 分析师 : 张超 S zhangchao@gf.com.cn 相关研究 : 商品期货跨境套利解决方 案 :FICC 业务系列报告之三把握大宗农产品价格趋势, 寻找配置良机 :FICC 业务系列报告之二全球商品期货量化交易策略 初探 :FICC 业务系列报告之一联系人 : 文巧钧 wenqiaojun@gf.com.cn 1 / 33
2 目录索引 一 国债期货市场概况 基础概念 流动性分析... 7 二 国债期货常见量化交易策略原理 日间趋势策略 日内趋势策略 跨品种套利策略 期现套利策略 信用利差交易策略 三 量化交易策略实证分析 日间趋势策略实证 日内趋势策略实证 跨品种套利策略实证 期现套利实证分析 信用利差交易策略实证分析 四 总结 / 33
3 图表索引 图 1:2015 年国债期货成交量... 8 图 2:2015 年国债期货持仓量... 8 图 3: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数对累积收益率曲线 图 4: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在样本外的累积收益率曲线 图 5:2015 年 7 月 7 日至 2015 年 7 月 9 日国债期货 TF1509 价格和成交量趋势 图 6: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 图 7: 日间趋势策略全样本最优 5 个参数组合累积收益率曲线 图 8: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合累积收益率曲线 图 9: 日内趋势策略样本内优化目标关于波动区间比例参数 f 的分布 图 10: 日内趋势策略样本内优化目标关于止损参数 r 的分布 图 11: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合样本外累积收益率曲线 图 12: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 图 13: 日内趋势策略全样本最优 5 个参数组合累积收益率曲线 图 14: 日内趋势策略全样本优化目标关于波动区间比例参数 f 的分布 图 15: 日内趋势策略全样本优化目标关于止损参数 r 的分布 图 16:5 年期国债期货 10 年期国债期货价格曲线 图 17: 跨品种套利策略全样本累积收益率曲线 图 18: 跨品种套利策略 8 月份以来的累积收益率曲线 图 19:5 年期国债期货 10 年期国债期货主力合约成交量曲线 图 21:TF1603 交易日内可交割券 IRR 资金成本及套利收益曲线 图 22:15 年滚动国债期货 CTD 券对应 IRR 曲线 图 23: 国债 (5 年期 ) 与企业债 (5 年期 ) 在全样本内信用利差曲线 图 24:2014 年 3 月以来信用利差表现 表 1: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合结果 表 2: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在样本外回测的结果 表 3: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的结果 表 4: 日间趋势策略全样本最优 5 个参数组合结果 表 5: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合结果 表 6: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合在样本外回测的结果 表 7: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的结果 表 8: 日内趋势策略全样本最优 5 个参数组合结果 表 9: 跨品种套利策略全样本表现 表 10: 跨品种套利策略 8 月份以来表现 表 11: 期现套利策略 2015 年表现 表 12:TF1603 临近交割 5 个月内保证金变动 表 13: 信用利差交易全样本表现 / 33
4 表 14: 国债期货量化策略整理 / 33
5 一 国债期货市场概况 1.1 基础概念 自从 2015 年 9 月份中金所出台对于股指期货的管控措施以来, 期指市场成交明显萎缩, 流动性大大降低 此后几个月, 股指期货月成交额相对管控前减少超过 95% 相比之下, 国债期货市场日益火爆, 第四季度国债期货成交额达到金融期货总成交额的 60.55%, 凸显了其在金融期货市场中的重要地位 我国最早推出国债期货是在 1992 年, 但由于 327 事件以及 319 事件的发生, 最终导致国债期货在 1995 年被证监会叫停 2013 年 9 月, 中金所重新开始国债期货交易, 国债期货重返中国金融市场舞台 目前, 国债期货市场有两个可交易标的 :5 年期国债期货,2013 年 9 月 6 日上市, 交易代码 TF; 以及 10 年期国债期货,2015 年 3 月 20 日上市, 交易代码 T i. 品种介绍标的 : 国债期货的标的为面值为 100 万元人民币 票面利率为 3% 的名义中期 / 长期国债 交割方式 : 到期交割方式为实物交割 ( 实际交割的是一篮子债券中对于期货空方最有利的券种 ) 交易方式和交易时间 : 在交易上, 国债期货合约采用集合竞价和连续竞价两种交易方式 集合竞价时间为每个交易日 9:10-9:15, 其中 9:10-9:14 为指令申报时间,9:14-9:15 为指令撮合时间 连续竞价时间为每个交易日 9:15-11:30( 第一节 ) 和 13:00-15:15( 第二节 ), 最后交易日连续竞价时间为 9:15-11:30 手续费 : 每手不高于 5 元 保证金 : 为降低交割月合约持仓量, 国债期货合约临近交割时将分阶段提高该合约的最低保证金水平 因此,5 年期国债期货合约的最低交易保证金为合约价值的 1%( 最低保证金 ) 或 1.5%( 临近交割月份 ) 2%( 交割月份 ); 涨跌停板为上一交易日结算价的 1.2% 10 年期国债期货合约的最低交易保证金为合约价值的 2%( 最低保证金 ) 或 3%( 临近交割月份 ) 4%( 交割月份 ); 涨跌停板为上一交易日结算价的 2% 2015 年 7 月 10 日以来, 中金所在 5 年期和 10 年期国债期货上引入了跨品种单向大边保证金制度, 交易所可以按照交易保证金单边较大者收取交易保证金 ii. 交割规则 国债期货的合约月份为最近的三个季月 ( 季月是指 3,6,9,12 月 ), 合约的最后交易日是合约到期月份的第二个星期五 最后交易日为国家法定假日或者因异常情况等原因未交易的, 以下一交易日为最后交易日 合约在最后交易日之后的连续三个交易日内完成交割 因为交割的是一篮子债券中对于期货空方最有利的券种, 因此存在确定最便宜 5 / 33
6 可交割券的问题 首先需要介绍几个概念 : 标准券 : 5 年期国债期货的标准券是面额为 100 万元人民币, 每年付息一次, 票面利率为 3% 的名义中期国债 10 年期国债期货的标准券是面额为 100 万元人民币, 每年付息一次, 票面利率为 3% 的名义长期国债 标准券是一种虚拟债券 可交割券 : 实际可用于交割的券是在交割日剩余年限在一定范围内的国债 对 5 年期国债期货来说, 可交割券为合约到期月份首日剩余期限为 年的记账式付息国债 对 10 年期国债期货来说, 可交割券为合约到期月份首日剩余期限为 年的记账式附息国债 转换因子 : 所谓转换因子就是将可交割券转换成标准券的比例, 计算公式如下, 计算结果四舍五入至小数点后 4 位 CF = 1 (1 + r f ) xf 12 [ c f + c r + (1 c r ) 1 (1 + r f )n 1] c f (1 xf 12 ) 其中, r: 国债期货合约票面利率 3%; x: 交割月到下一付息月的月份数 ; n: 剩余付息次数 ; c: 可交割国债的票面利率 ; f: 可交割国债每年的付息次数 基差和净基差 : 基差是指债券价格和转换因子 期货价格直接相比 ; Basis = CP bond (P fut CF) 而净基差是将持有成本考虑进去 : NetBasis = (DP bond (1 + r Del 365 )) ((P fut CF) + AI del ) 其中 : CP bond : 债券净价 DP bond : 债券全价 (= 债券净价 + 应计利息 ) r: 回购实际利率 Del: 距离交割日天数 6 / 33
7 P fut : 期货价格 CF: 转换因子 AI del : 到交割日的应计利息隐含回购利率 (IRR): 隐含回购利率是指利率期货价格中所隐含的为购买可交割债券而进行短期融资的成本 具体来说, 购买国债现货, 卖空对应的国债期货, 然后持有到期把现货国债用于对应国债期货的交割, 这样获得的理论收益率就是隐含回购利率 不考虑持有到交割前有利息支付发生, 隐含回购利率可以定义为 : IRR = (P invoice DP bond )/DP bond (365/Del) 其中, P invoice = P fut CF + AI del Del: 距离交割日天数如果期间有利息支付发生, 则需要假定以 IRR 再投资 最便宜可交割券 : 在理想情况 ( 市场利率接近于国债期货设定的基准利率 ) 情况下, 各个不同的可交割债券的价格通过转换因子之后, 标准价格 应该相同 但是, 由于市场利率结构的变动以及各个品种流动性的差异等等, 有时会出现购买某种债券用于交割的成本较其他债券更低 更便宜 因此有了最便宜可交割券 (CTD 券 ) 的概念 最便宜可交割券可以通过基差 ( 净基差 ) 或者隐含回购利率进行判断 基差判断 : 一般来说, 具有最低基差的可交割券就是最便宜可交割券 隐含回购率判断 : 具有最高隐含回购收益率的可交割券就是最便宜可交割券 iii. 国债期货市场的发展和作用 9 月份股指期货受政策限制成交量巨幅下降后, 国债期货在金融期货市场中的地位更加突显 2015 年全年国债期货成交额达 万亿元, 第四季度国债期货成交额占我国金融期货成交额的 60.55% 国债期货的发展有利于利率市场化的推进 一方面, 国债期货的价格发现功能有助于提高利率的定价效率 ; 另一方面, 国债期货的发行也为规避复杂的利率波动风险提供了新的手段 此外, 国债期货也丰富了资本市场层次 国债期货拓展了国债市场的层次, 使其形成了完整的发行 交易和风险管理三级市场体系 ; 国债期货实物交割方式有利于提高国债现券的交易, 促进债券发行, 对提高直接融资比率有推动作用 随着参与机构的开放, 国债期货是银行 保险等金融机构对冲长期利率风险的必要工具, 有助于金融机构提升资产配置效率 实现稳定收益 1.2 流动性分析 7 / 33
8 2015 年是国债期货市场快速发展的一年, 据中期协统计,2015 年中金所 5 年期国债期货全年成交 万手, 较上年 万手同比增长 %,3 月上市的 10 年期国债期货全年成交量也达到了 万手 市场成交量 持仓量的成倍增长, 使得国债期货市场的流动性得到大幅改善 图 1:2015 年国债期货成交量 90,000 80,000 5 年期国债期货 10 年期国债期货 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 图 2:2015 年国债期货持仓量 50,000 45,000 5 年期国债期货 10 年期国债期货 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 数据来源 :Wind 资讯, 广发证券发展研究中心 从持仓量来看,10 年期国债期货推出之后的前三个月的持仓量不断上涨, 直到接近 5 年期国债期货的持仓量 2015 年 7 月份以来,5 年期和 10 年期国债期货的持仓量基本上保持平稳 从成交量上来看, 国债期货市场的交易趋于活跃 国债期货市场在 2015 年上半年一直不温不火,9 月底之前 5 年期 10 年期国债期货日成交额普遍在万手以下 ;10 月中旬后突然迎来爆发, 两大品种日均成交量成倍增长,5 年期国债期货单日成交量一度突破 7 万手,12 月以来有所回落后, 目前依然维持了 1 万手以上的水平 同时, 10 年期国债期货日成交量也不断创造新高, 近期已经和 5 年期国债期货不相上下, 8 / 33
9 最高达到 3.4 万手 9 月份以来, 国债期货的持仓量变化不大, 而交易量迅速增长, 说明股指期货的资金转战国债期货是推动国债期货流动性改善的重要原因 除了股指期货的资金转入外, 还存在一些其他因素推动国债期货的流动性增长 首先,2015 年债券市场整体比较火爆, 现券活跃度提高很多, 带动了国债期货的增长 ; 另一方面, 国内利率市场化进程加快, 利率波动加大, 催生了市场对利率风险管理和配置的需求, 国债期货作为保值增值 对冲风险的重要工具自然得到追捧 ; 此外, 10 年期国债期货上市后, 市场产品更加完善, 为机构提供了更为丰富的交易策略 在多种因素的推动下, 国债期货成为机构替代股指期货的重要投资标的 随着市场的走热, 流动性愈加改善, 势必会有更多的投资者参与到国债期货市场, 促成市场的良性循环 因此, 有必要研究国债期货的量化交易策略, 把握市场的盈利机会 本报告将对国债期货的量化交易策略进行讨论 二 国债期货常见量化交易策略原理 本章对五种常见低风险国债期货量化交易策略进行实证测算 包括日内 日间趋势策略, 跨品种套利 期现套利策略 日内趋势策略和日间趋势策略立足趋势理论进行短线投机, 设置合理开仓止损条件 ; 跨品种套利基于五年国债期货和十年期货的价差均值回归原理进行统计套利 ; 期现套利讨论了基于基差的期现套利和信用利差交易 考虑到非主力合约的流动性一般不太好, 本文中策略基本上是基于主力合约进行测算 2.1 日间趋势策略 趋势跟踪策略是 CTA 策略中非常常见的一大类方法 本报告采用的趋势交易策略为双指数平滑移动均线 (EMA) 策略, 基本原理为通 过两条不同周期参数的 EMA 均线的交叉形态来判断开仓 平仓时机 当短周期 EMA 线 向上穿过长周期 EMA 线 ( 金叉 ), 认为向上趋势形成, 则建立多头 ( 如果此前已经持 有空头头寸, 先平掉空头头寸 ); 反之, 当短周期 EMA 线向下穿过长周期 EMA 线 ( 死 叉 ), 则认为向下趋势形成, 则建立空头 ( 如果此前已经持有多头头寸, 先平掉多头 头寸 ) 不同周期的 EMA 反映了不同时间尺度的价格走势, 选择长周期 EMA 与短周期 对比, 可以刻画期货合约的整体走势, 进而进行趋势交易操作 具体做法如下 : 选择指数平滑移动均线的周期参数 N1 和 N2, 其中 N1< N2 计算指数平滑移动均线 其中,K = 2 N+1 EMA N (t) = K P t + (1 K) EMA N (t 1) 在 t 时刻, 如果发生均线交叉且判断 : 若 EMA N1 (t) > EMA N2 (t), 则在 t+1 时刻平空头建立多头 ; 9 / 33
10 若 EMA N1 (t) < EMA N2 (t), 则在 t+1 时刻平多头建立空头 考虑到实际交易问题, 我们在该合约最后交易日收盘前, 平掉所有头寸 2.2 日内趋势策略 趋势策略也是日内 CTA 策略中最常见的方法, 著名的 R-Breaker,Dual Thrust 都是日内趋势交易系统 因此, 本报告选择日内趋势策略为例, 进行国债期货的日内交易策略研究 与日间趋势最大的区别是, 日内趋势策略在每日收盘前平掉所有的仓位, 因此不持有隔夜仓 日内交易策略基于支撑位与阻力位的突破进行趋势判断, 与日间趋势跟踪相比, 更立足于当日实际价格与均价价差的走势 本报告采用的日内趋势交易策略为著名的开盘区间突破策略, 基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时, 产生交易信号, 认为向上或向下的趋势形成, 因此开仓做多或做空 在趋势跟踪的仓位建立以后, 当标的价格反向变化, 突破止损价格时, 认为之前的趋势结束, 平掉所持头寸 如果当日有止损发生, 则认为当前交易日价格表现为震荡模式, 不适宜进行趋势交易, 因此该日内不再进行新的交易 具体做法如下 : (1) 选择开盘区间的计算方式 本报告选取上一交易日的波动区间 ( 最高价 - 最低价 ) 比例参数 f 作为区间宽度, 且上移区间宽度等于下移区间宽度, 即上下突破边界 = 开盘价 ±( 上一交易日最高价 - 最低价 ) f (2) 选择止损止盈出场机制 本报告采用止损机制, 止损参数 r 为固定参数, 即持有多头头寸时, 如果指数 < 做多价格 (1-r) 或持有空头头寸时, 指数 > 做空价格 (1+r), 则平仓止损 ; 本报告不使用止盈机制 (3) 具体来说, 在 t 日, 如果空仓且 p > Open t + (High t 1 Low t 1 ) f, 则开仓建立多头 ; p < Open t (High t 1 Low t 1 ) f, 则开仓建立空头 ; 如果持有多头且 p < P long (1 r), 则平仓, 且当日不再交易 ; 如果持有空头且 p > P short (1 + r), 则平仓, 且当日不再交易 其中,Open t 为当日开盘价格,High t 1 和 Low t 1 分别为上一个交易日的最高价和最低价,P long 和 P short 为当日做多和做空建仓的价格 (4) 在每天收盘前, 平掉所有头寸 2.3 跨品种套利策略 随着 2015 年 3 月 20 日 10 年期国债期货上市, 国债期货的交易策略变得更加丰富多样 本报告考虑 5 年期国债期货和 10 年期国债期货的跨品种套利策略, 基本原理是均值回复下的统计套利, 即认为两种不同的标的之间的价差会倾向于回到某一均值, 10 / 33
11 当价差突破某一区间时, 买 低 卖 高, 等到价差回复到合理区间内时平仓来获取套利收益 具体做法如下 : (1) 选择周期参数 N, 计算移动平均值 μ 和标准差 σ 价差 S=10 年期国债期货价格 -5 年期国债期货价格 移动平均值 μ i = i j=i N+1 S j N 标准差 σ i = i j=i N+1 (S j μ j ) 2 N 1 (2) 在 t 时刻, 如果空仓且 S μ + σ, 则在 t+1 时刻卖出 10 年期国债期货, 买入 5 年期国债期货 ( 做空 价差 ); S μ-σ, 则在 t+1 时刻买入 10 年期国债期货, 卖出 5 年期国债期货 ( 做多 价差 ); 如果套利组合中持有 5 年期国债期货多头且 S μ, 则在 t+1 时刻平仓 ; 如果套利组合中持有 5 年期国债期货空头且 S μ, 则在 t+1 时刻平仓 (3) 在合约的最后交易日收盘前, 平掉所有头寸 2.4 期现套利策略 期现套利是指, 当期货和现货价格偏差超过持有成本时, 建立份额相同方向相反的期货与现货头寸组合, 到交割日进行交割获得无风险收益 整个过程基本是无风险的, 套利的理论收益率在一开始建仓时就可以确定, 即为可交割债的隐含回购利率 套利组合的构建可分为正向套利 ( 买入现货, 做空期货 ) 和反向套利 ( 卖空现货, 做多期货 ), 由于国债期货交割时的 空头选择权 以及国债 卖空 操作相对比较困难, 而且会增加持有成本, 本报告选择正向套利进行测算 具体做法如下 : (1) 当 IRR > (1 + N) R007 时, 建立正向套利组合, 即买入国债现货卖出等份额国债期货 其中,IRR 为可交割券的隐含回购利率,R007 为同时间银行间市场 7 天回购利率 ; (2) 持有至交割期, 完成交割获得收益 11 / 33
12 2.5 信用利差交易策略 信用利差, 是指信用债的到期收益率与同等期限结构国债到期收益率的差值 因此可以通过买入信用债做空国债期货的组合, 剥离利率风险 具体做法如下 : 移动平均值 μ i = i j=i N+1 M j N 其中 M j 为 j 时刻的信用利差 标准差 σ i = i j=i N+1 (M j μ j ) 2 N 1 (1) 在信用利差收窄 (M j < μ j σ j ) 时, 建立信用债 ( 或信用债组合 ) 多 头 (2) 计算信用债的修正久期与国债期货的久期, 确定对冲比例, 根据对冲 比例建立相应的国债期货空头头寸对冲利率风险 (3) 在信用利差扩大 (M i > μ j ) 时, 卖出信用债, 平掉国债期货空头, 赚 取信用利差 三 量化交易策略实证分析 3.1 日间趋势策略实证 1 数据选取本报告选取 5 年期国债期货主力合约自 2013 年 9 月 6 日至 2015 年 12 月 31 日的 10 分钟 K 线数据, 以 2013 年 9 月 6 日至 2014 年 12 月 31 日为样本内数据,2015 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日为样本外数据 2 模拟交易情景 按照 0.001% 的双边交易手续费进行计算, 不考虑杠杆 3 样本内参数优化首先, 我们在样本内考察不同参数下策略的表现, 优化目标为最大化收益回撤比 ( 年化收益率与最大回撤之比 ) 策略有两个参数, 分别为两条 EMA 均线的周期参数 N1 和 N2 一般认为短均线参数 N1 和长均线参数 N2 之间在 5 倍左右比较合适, 因此本报告假定 N2/N1 为 4 倍 5 倍或 6 倍, 而短均线参数 N1 的取值范围为 (5,10, 15,,55,60) 一共考察了 36 组不同的参数对 样本内实证性能表现最好的 5 组参数情况如下 12 / 33
13 表 1: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合结果 参数 (15,90) (10,60) (20,80) (10,40) (10,50) 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 8.99% 8.73% 8.01% 8.73% 8.40% 年化收益率 7.13% 6.93% 6.36% 6.93% 6.66% 最大回撤 -1.22% -1.23% -1.16% -1.59% -1.56% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 34.45% 33.95% 36.79% 33.50% 34.57% 平均收益率 0.08% 0.05% 0.08% 0.04% 0.04% 获胜平均收益率 0.42% 0.34% 0.42% 0.31% 0.31% 失败平均收益率 -0.11% -0.10% -0.13% -0.09% -0.10% 赔率 图 3: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数对累积收益率曲线 12% (20, 80) (10, 40) (10, 50) (15, 90) (10, 60) 10% 8% 6% 4% 2% 0% % 从参数优化结果来看, 短均线参数最优取值在 10 到 20, 平均值为 13, 对应大约是 0.5 天 ; 长均线参数最优取值在 40 到 90, 平均值为 64, 对应大约是 2.4 天 从交易频率来看, 平均每 2.2 天交易一次, 交易频率较低 从收益情况来看, 累积收益率增长稳定, 回撤较小 4 样本外回测从表 2 结果看, 之前样本内最优的 5 个参数组合在样本外的表现均有所下滑, 除了 (10,50),(10,60) 两个参数对还保持了 2 以上的收益回撤比, 其他参数对下的策略都下降到了 1 左右 从图 4 中可以看到, 所有组合在 2015 年 7 月初股灾期间都经历了大幅回撤 7 月 8 日国债期货当季合约 TF1509 日成交量突然增加 %, 造成合约价格在当日盘中大跌, 严重偏离原有趋势, 然后恢复上涨 这一次回撤是导 13 / 33
14 致样本外回测表现不好的重要原因 有两点值得注意, 一是均线参数更小的组合表现更好, 这是因为均线参数小的 EMA 线对市场变化更为敏感, 市场突变时更容易捕捉到市场的趋势变化从而避免了较大的回撤 ; 二是在市场突变之后, 所有组合都恢复了稳定增长的趋势, 这说明了策略的有效性 表 2: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在样本外回测的结果 参数 (15,90) (10,60) (20,80) (10,40) (10,50) 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 3.01% 5.76% 2.12% 2.72% 5.45% 年化收益率 3.01% 5.76% 2.12% 2.72% 5.45% 最大回撤 -2.33% -2.59% -2.75% -1.79% -2.04% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 38.82% 35.82% 39.08% 34.36% 38.58% 平均收益率 0.04% 0.04% 0.02% 0.02% 0.04% 获胜平均收益率 0.33% 0.32% 0.32% 0.30% 0.32% 失败平均收益率 -0.15% -0.11% -0.17% -0.13% -0.13% 赔率 图 4: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在样本外的累积收益率曲线 7% (20, 80) (10, 40) (10, 50) (15, 90) (10, 60) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% % 14 / 33
15 图 5:2015 年 7 月 7 日至 2015 年 7 月 9 日国债期货 TF1509 价格和成交量趋势 成交量 价格 :25: :25: :25: 数据来源 :Wind, 天软科技, 广发证券发展研究中心 5 全样本表现全样本下进行优化获得的最优的 5 个参数组合 ( 表 4) 中有 4 个也是样本内最优参数组合, 说明了策略的稳定性 短均线参数在 10 到 20, 平均值为 13, 长均线参数在 50 到 120, 平均值为 72 从交易频率看, 平均每 2.2 天进行一次交易, 频率较低 长期看, 累积收益率保持了较稳定的增长 综合样本内 样本外和全样本的结果, 短均线参数取 10 长均线参数取 40 到 60 能够取得理想的结果 表 3: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的结果 参数 (15,90) (10,60) (20,80) (10,40) (10,50) 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 12.03% 14.57% 10.17% 10.80% 13.30% 年化收益率 5.18% 6.23% 4.40% 4.66% 5.71% 最大回撤 -2.54% -2.81% -2.96% -2.02% -2.81% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 35.55% 33.99% 37.37% 33.16% 35.17% 平均收益率 0.06% 0.05% 0.05% 0.03% 0.04% 获胜平均收益率 0.39% 0.34% 0.38% 0.30% 0.32% 失败平均收益率 -0.13% -0.11% -0.15% -0.11% -0.11% 赔率 / 33
16 图 6: 日间趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 18% 16% (20, 80) (10, 40) (10, 50) (15, 90) (10, 60) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % 表 4: 日间趋势策略全样本最优 5 个参数组合结果 参数 (10,40) -20,120 (10,60) (15,90) (10,50) 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 10.80% 9.28% 14.57% 12.03% 13.30% 年化收益率 4.66% 4.02% 6.23% 5.18% 5.71% 最大回撤 -2.02% -1.80% -2.81% -2.54% -2.81% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 33.16% 34.91% 33.99% 35.55% 35.17% 平均收益率 0.03% 0.05% 0.05% 0.06% 0.04% 获胜平均收益率 0.30% 0.43% 0.34% 0.39% 0.32% 失败平均收益率 -0.11% -0.15% -0.11% -0.13% -0.11% 赔率 / 33
17 图 7: 日间趋势策略全样本最优 5 个参数组合累积收益率曲线 18% 16% (10, 40) (20, 120) (10, 50) (15, 90) (10, 60) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % 策略总结从回测结果和累积收益曲线来看, 日间趋势跟踪策略无论是样本内还是样本外, 风险和收益表现的都相当稳健 考虑到策略回撤和波动都不大, 如果适当放大一点杠杆, 即可获得相当可观的收益 3.2 日内趋势策略实证 1 数据选取 本报告选用 5 年期国债期货 1 分钟 K 线数据来测算日内趋势策略的性能, 样本 内外的划分与日间趋势策略一致 2 模拟交易情景 同日间趋势策略一致 3 样本内参数优化优化目标为最大化收益回撤比 策略有两个参数, 波动区间比例参数 f 和止损参数 r 实证结果的前 5 名情况如下表所示 假设在每个交易日开盘前将资金平均分成 5 等份, 样本内最优的参数下的策略分别用其中一份资金进行交易, 构建的混合策略表现如表中最右边一列所示 17 / 33
18 年化收益率 / 最大回撤 表 5: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合结果 参数 (0.15,0.0012) (0.15,0.0009) (0.15,0.001) (0.13,0.0012) (0.13,0.0009) 混合 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 4.48% 4.15% 4.65% 6.69% 6.31% 5.26% 年化收益率 3.57% 3.30% 3.70% 5.32% 5.02% 4.18% 最大回撤 -1.00% -0.95% -1.09% -1.64% -1.69% -1.27% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 49.57% 44.78% 47.39% 49.23% 45.00% 平均收益率 0.02% 0.02% 0.02% 0.03% 0.02% 获胜平均收益率 0.14% 0.14% 0.14% 0.15% 0.16% 失败平均收益率 -0.10% -0.08% -0.09% -0.10% -0.08% 赔率 图 8: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合累积收益率曲线 8.00% 7.00% (0.15, 0.001) (0.13, ) (0.15, ) (0.13, ) (0.15, ) 混合 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% % 图 9: 日内趋势策略样本内优化目标关于波动区间比例参数 f 的分布 f 18 / 33
19 年化收益率 / 最大回撤 图 10: 日内趋势策略样本内优化目标关于止损参数 r 的分布 r 表 6: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合在样本外回测的结果 参数 (0.15,0.0012) (0.15,0.0009) (0.15,0.001) (0.13,0.0012) (0.13,0.0009) 混合 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 0.63% 1.35% 1.32% 1.25% 2.18% 1.35% 年化收益率 0.63% 1.35% 1.32% 1.25% 2.18% 1.35% 最大回撤 -1.82% -1.64% -1.36% -1.57% -1.47% -1.57% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 37.84% 35.14% 36.49% 38.76% 35.39% 平均收益率 0.00% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 获胜平均收益率 0.20% 0.21% 0.20% 0.21% 0.22% 失败平均收益率 -0.12% -0.10% -0.10% -0.12% -0.10% 赔率 从表 6 结果看, 之前样本内最优的 5 个参数组合在样本外的表现均有所下降, 除了参数 (0.13,0.0009) 还保持了 1.48 的收益回撤比, 其他组合基本都下降到了 1 以下 但均保持了正的收益 混合策略的收益回撤比也降到了 0.86 从图 11 中可以看到, 所有组合的累积收益曲线在 2015 年 7 月之后都出现大幅回撤, 这也是导致回测表现不好的重要原因,8 月和 9 月的收益情况有所好转, 但在 10 月下旬之后又开始下滑 19 / 33
20 图 11: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合样本外累积收益率曲线 4% (0.15, 0.001) (0.13, ) (0.15, ) 3% (0.13, ) (0.15, ) 混合 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% 全样本表现全样本下进行优化的话, 最优的 5 个参数组合收益回撤比都在 2 以上, 最优的 (0.13,0.0003) 有接近 3 的收益回撤比 ( 表 8) 波动区间参数 f 在 0.13 处最优, 止损参数 r 在 到 之间最优 表 7: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的结果 参数 (0.15,0.0012) (0.15,0.0009) (0.15,0.001) (0.13,0.0012) (0.13,0.0009) 混合 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 4.87% 5.45% 5.76% 7.75% 8.52% 6.47% 年化收益率 2.14% 2.39% 2.52% 3.37% 3.70% 2.83% 最大回撤 -1.90% -1.71% -1.48% -1.67% -1.69% -1.69% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 44.85% 40.90% 43.01% 44.87% 41.00% 平均收益率 0.01% 0.01% 0.02% 0.02% 0.02% 获胜平均收益率 0.16% 0.16% 0.16% 0.17% 0.18% 失败平均收益率 -0.11% -0.09% -0.10% -0.11% -0.09% 赔率 / 33
21 图 12: 日内趋势策略样本内最优 5 个参数组合在全样本上的累积收益率曲线 10% 8% (0.15, 0.001) (0.13, ) (0.15, ) (0.13, ) (0.15, ) 混合 6% 4% 2% 0% -2% 表 8: 日内趋势策略全样本最优 5 个参数组合结果 参数 (0.13,0.0003) (0.13,0.0005) (0.13,0.0004) (0.14,0.0003) 0.14,0.0005) 混合 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 6.55% 8.35% 6.71% 5.25% 7.19% 6.81% 年化收益率 2.86% 3.63% 2.93% 2.30% 3.13% 2.97% 最大回撤 -0.99% -1.35% -1.10% -0.97% -1.35% -1.15% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 23.46% 31.66% 27.33% 23.15% 31.53% 平均收益率 0.02% 0.02% 0.02% 0.01% 0.02% 获胜平均收益率 0.21% 0.19% 0.20% 0.20% 0.20% 失败平均收益率 -0.04% -0.06% -0.05% -0.04% -0.06% 赔率 图 13: 日内趋势策略全样本最优 5 个参数组合累积收益率曲线 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% (0.14, ) (0.13, ) (0.13, ) (0.14, ) (0.13, ) 混合 0% % / 33
22 年化收益率 / 最大回撤 年化收益率 / 最大回撤 图 14: 日内趋势策略全样本优化目标关于波动区间比例参数 f 的分布 f 图 15: 日内趋势策略全样本优化目标关于止损参数 r 的分布 r 6 策略总结综合来看, 策略的表现尚可, 波动区间参数 f 最优取值稳定在 0.13 附近, 但止损参数波动较大 从收益稳定性来看, 策略在 2015 年以来收益波动较大, 不如日间趋势跟踪策略表现稳健 总体而言, 策略的稳定性还需要继续观察 3.3 跨品种套利策略实证 1 数据选取本报告选取 5 年期国债期货和 10 年期国债期货主力合约自 2015 年 3 月 20 日至 2015 年 12 月 31 日的 1 分钟 K 线数据进行测算 由于 10 年期国债期货上市不久, 因此不进行参数优化, 只是测算不同参数的表现 22 / 33
23 2 模拟交易情景 交易费用的计算同日间趋势策略一致 3 策略回测 5 年期国债期货和 10 年期国债期货的价格走势如下图所示 两者走势相关性很 高, 适合进行统计套利交易 图 16:5 年期国债期货 10 年期国债期货价格曲线 5 年期国债期货 10 年期国债期货 数据来源 :Wind, 天软科技, 广发证券发展研究中心 跨品种套利策略在 2015 年的表现如下表所示 其中, 参数为计算价差的移动均 值和标准差的时间窗口的长度 表 9: 跨品种套利策略全样本表现 参数 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 5.54% 8.34% 7.96% 6.33% 6.12% 4.26% 1.69% 年化收益率 7.16% 10.81% 10.32% 8.19% 7.92% 5.50% 2.17% 最大回撤 -2.00% -0.82% -0.57% -1.00% -0.79% -0.89% -0.86% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 50.87% 53.88% 56.80% 59.65% 61.47% 63.83% 65.25% 平均收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 获胜平均收益率 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.02% 失败平均收益率 -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% -0.02% 赔率 / 33
24 图 17: 跨品种套利策略全样本累积收益率曲线 10% % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 总体上看, 由于 10 年期国债期货刚刚上市, 跨品种套利策略表现不错, 收益回撤比基本都在 3 以上, 最高达到了 18.17, 平均为 8.84 由于是 1 分钟 K 线, 交易频率比较高, 平均每日交易 21 次左右 分时段来看, 跨品种套利策略在近 4 个月表现不佳, 所有参数下, 策略都出现了回撤 将整个样本区间按照时间分成两段, 前一段时间表现出色, 后一段时间表现不佳 2015 年 8 月 7 日以来的表现如下表所示 表 10: 跨品种套利策略 8 月份以来表现 参数 年化收益率 / 最大回撤 累积收益率 -0.85% 0.31% 0.47% -0.20% -0.08% -0.28% -0.46% 年化收益率 -2.15% 0.80% 1.20% -0.50% -0.21% -0.72% -1.16% 最大回撤 -1.88% -0.76% -0.53% -0.94% -0.74% -0.85% -0.84% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 47.02% 50.37% 52.56% 54.85% 55.98% 59.47% 61.15% 平均收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 获胜平均收益率 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 失败平均收益率 -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% -0.02% 赔率 / 33
25 图 18: 跨品种套利策略 8 月份以来的累积收益率曲线 1.5% % 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 可以看到, 不同参数下的跨品种套利策略在 2015 年 9 月份以来都表现不佳 从累积收益率曲线看, 在 9 月 8 日之前, 曲线还是保持稳定向上的态势, 但从 9 月 8 日开始累积收益曲线出现盘整和回撤 策略在这一段时间表现不佳的一个可能原因是由于 9 月 7 日起中金所对股指期货的开仓手数进行了限制, 使得股指期货的交易大量的转移到了商品期货 国债期货等其他标的上 更多的投资者在国债期货市场进行套利交易, 使得套利空间减小, 这可能是近期套利策略收益下滑的原因 图 19:5 年期国债期货 10 年期国债期货主力合约成交量曲线 10 年期国债期货成交量 5 年期国债期货成交量 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 2016 年 1 月份以来,10 年期国债期货主力合约成交量不断增加, 而 5 年期国债期货合约自 15 年 12 月以来成交量不断下降 最近一段时间, 经过前期调整后, 国债期货价格有回升趋势, 且 10 年期国债涨幅大于 5 年期国债期货, 跨品种价差回落, 跨品种套利操作空间较窄 4 策略总结 25 / 33
26 国债期货跨品种套利策略在 2015 年 8 月之前表现出色, 收益率呈稳定上升 但受股指期货影响 9 月份以后表现不佳 总体而言, 考虑到 10 年期国债期货推出时间不长, 样本数量十分有限, 可以继续追踪观察该策略表现 3.4 期现套利实证分析 期现套利策略中, 通过买入可交割国债现货 卖空对应份额国债期货, 持有现货用于期货交割即可获得收益率, 理论上收益率即交割券对应的隐含回购率 (IRR) 主要收益来源是持有债券收益 实际操作中收益构成如下 : 实际收益 = 持有债券收益 - 资金成本 - 基差 - 交易成本由于 CTD 券是 IRR 较大, 基差较小的可交割券, 因此设定交易信号为 IRR>(1+N) *R007 当 N 较大时, 由于隐含回购利率比较高, 基差风险对收益的影响比较小 如下为 TF1603 合约 CTD 券 IRR 资金成本及每日套利收益的曲线: 图 20:TF1603 交易日内可交割券 IRR 资金成本及套利收益曲线 10.0% IRR 资金成本套利收益率 7.5% 5.0% 2.5% 0.0% -2.5% -5.0% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 由上图, 在 CTD 券对应 IRR 较大时, 套利持有到交割收益率为稳定为正 上述测 算中 CTD 券采用 Wind 推荐 CTD 券, 在实际操作中可以结合现货券的流动性以及 IRR 或 基差, 选择 IRR 较大 基差较小的流动性高的可交割券进行期现套利操作 1 数据选取选取 2015 年 1 月 3 日至 2015 年 12 月 15 日 5 年期国债期货数据测算, 对 N 分别取 0.1,0.5,1 进行测算 国债期货数据滚动选取 TF1503 TF1506 TF1509 TF1512 合约数据 选取交割日临近的合约进行期现套利 国债期货对应 CTD 券采用 Wind 推荐 CTD 券 2 模拟交易情景 在回测期内, 当有期现套利机会时, 建立国债期货和对应 CTD 券的套利组合, 持 有至交割日交割 无套利机会期间将资金投入货币 ETF 进行测算 26 / 33
27 3 实证结果 5 年国债期货与 CTD 券对应 IRR 在 2015 年表现如下图所示 图 21:15 年滚动国债期货 CTD 券对应 IRR 曲线 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源 :Wind 资讯, 广发证券发展研究中心 5 年期国债期现套利策略在 2015 年内表现如下图 : 表 11: 期现套利策略 2015 年表现 参数 年化收益率 6.90% 9.21% 12.09% 累计收益率 6.42% 8.56% 11.22% 平均收益率 1.60% 2.14% 2.80% 数据来源 :Wind 资讯, 广发证券发展研究中心 图 22: 期现套利策略每日浮盈亏累计收益曲线 14.0% 12.0% N=0.1 N=0.5 N=1 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% % -6.0% -8.0% 数据来源 :Wind 资讯, 广发证券发展研究中心 27 / 33
28 在 2015 年样本内策略收益率整体表现稳定, 年化收益最高可达 12.09%, 平均收益率在 1.0% 以上, 同期货币期金的七日年化收益率为 2.5% 左右 可知参数 N 越大年化收益和平均单次交易的收益越高, 风险越小 测算中由于融资做空国债期货, 当 N 比较小时可能出现负收益 在实际操作中, 套利成本和锁定未来收益是已知的, 可以避免亏损的出现 由于保证金在临近交割月波动较大, 我们对 TF1603 最后 5 个月内的保证金变动进行统计 : (1) 以交易 1 手 TF1603 为例 ; (2) 保证金变动时点 : 进入交割月前一个交易日 交割月前一个月下旬第一个交易日 保证金参数示例为 (1.2%,1.5%,2%), 表示最低保证金为 1.2%, 交割月前一个月下旬为 1.5%, 交割月为 2%; (3) 每一次增加保证金或者初次建仓时, 考虑使得期货保证金刚好满足当前的最低保证金水平 ( 打满杠杆 ) 表 12:TF1603 临近交割 5 个月内保证金变动 保证金参数 (1.2%,1.5%,2%) (2.5%,3%,6%) (3%,5%,8%) 追加保证金次数 追加保证金总额 追加保证金最大额 追加总额占总面值比例 6.08% 10.01% 12.02% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 由统计结果来看, 如果每次增加保证金时都是打满杠杆, 那么在 101 个交易日内有 42 天需要追加保证金, 按最低保证金比率算需要准备 的保证金才能保证期货头寸不被强平 因此在建立交易仓位时, 需要预留足够的保证金 在实际期现套利操作中, 准备期货头寸总额 10% 左右的资金作为期货头寸的保证金比较合理, 可以有效防止期货头寸被强制平仓 4 策略总结总体来看, 期现套利策略是低风险的套利策略 理论上, 国债期货期现套利策略在构建组合前便可锁定交割时的无风险收益 实际中, 我们并不一定需要用最便宜可交割券来建立期现套利头寸 同时考虑国债现货的流动性和 IRR 是一种比较好的方式 由于期现套利持仓至交割月, 在实际中应注意交割月保证金的变化, 避免保证金不足被强制平仓 3.5 信用利差交易策略实证分析信用债的到期收益有三个风险敞口 : 无风险利率水平 信用利差水平 市场供求偏离 : CB YTM = TB YTM + CS + ε 其中 CB YTM 为信用债到期收益率,TB YTM 为国债到期收益率,CS 为信用利差,ε 为市场随机偏离值 28 / 33
29 因此可以通过反向交易一定比例的国债期货, 对冲无风险利率的风险敞口, 从而 价值变动的风险缩小为信用利差水平与市场供求偏离, 实现信用利差剥离 其中信用债与国债期货的对冲比例有三种计算方式 : (1) BPV 计算方式 : BPV(Basic Point Value, 基点价值 ): 债券收益率变化 1 个基点债券 组合价值的变动 国债期货 BPV = CTD 的 BPV/ 转换因子 ; BPV = PV(yield 1bps) PV(yield + 1bps) 2 被套保债券 BPV 所以套期保值比率为 : = 被套保债券 BPV CTD 转换因子期货合约 BPV CTD 的 BPV (2) 修正久期计算方式 : 套保债券修正久期 债券价值套期保值比率为 : CTD 修正久期 期货合约价值 (3) Beta 套期保值比率计算方式 : 对套保债券收益率与国债期货收益率进行回归分析, 求出 Beta Y = α + β X + ε 其中 Y, X 分别为套保债券和 CTD 券的收益率 本报告中测算中采用修正久期方式, 其中国债期货修正久期采用其对应 CTD 修 正久期 1 数据选取在我们前期的国债期货系列报告之五 国债期货推出市场影响及参与策略 中对上证企债 30 的信用利差交易进行了测算 本报告选择对个债进行测算 本报告选取 2015 年 5 年期国债期货主力合约数据, 信用债选择与 CTD 券同等期限的 13 源祥债 测算在 2015 年内 3 月 2 日至 2016 年 3 月 2 日间信用利差组合的表现 时间窗口参数 N 主要影响交易次数, 由于测算时间较短, 因此不做参数优化, 只测算不同参数下策略的表现 2 模拟交易情景 国债期货久期及到期收益率选择其 CTD 券的修正久期及到期收益率 建立信用 利差组合, 观察组合在回测区间内对冲利率风险的表现 3 回测表现 5 年期国债及 5 年期企业债到期收益率在全样本内信用利差表现如下图, 在 15 年 3 月至 16 年 3 月期间, 信用利差持续收窄, 信用利差交易获利空间较小 29 / 33
30 图 22: 国债 (5 年期 ) 与企业债 (5 年期 ) 在全样本内信用利差曲线 年企业债到期收益率 5 年国债到期收益率信用利差 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 5 年期国债与 13 祥源债信用利差交易在全样本内表现 : 表 13: 信用利差交易全样本表现 参数 年化收益率 -3.15% -1.80% -0.57% 累计收益率 -2.98% -1.70% -0.48% 最大回撤 -3.29% -2.93% -2.91% 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 30% 28.5% 33.3% 平均收益率 -0.15% -0.12% % 获胜平均收益率 0.35% 0.54% 0.30% 失败平均收益率 -0.36% -0.39% -0.75% 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 信用利差交易在 15 年 3 月至 16 年 3 月间表现不佳, 平均收益均为负值 原因 是回测区间内信用利差整体呈走窄趋势 我们将样本扩展至 14 年 3 月, 期间信用利差表现如下 : 30 / 33
31 图 23: 2014 年 3 月以来信用利差表现 数据来源 :Wind, 广发证券发展研究中心 在 14 年以来信用利差不断走窄, 信用利差交易空间较小 对信用利差交易有待 后续观察 4 策略总结 总体来看, 由于我们只考虑做多信用债 做空国债期货的交易策略, 信用利差交 易在信用利差持续收窄时表现不佳 策略的表现还需要更长时间的观察 四 总结 随着 5 年期和 10 年期国债期货的相继推出, 国债期货在金融期货市场中的地位变得越来越重要 在目前股指期货受限的市场中, 国债期货成为量化投资的重要标的, 其流动性得到了明显的提高 本报告对五种国债期货量化策略进行了实证测算 包括日间 日内的趋势交易策略以及跨品种 跨期现 信用利差的套利策略 趋势交易策略立足趋势理论, 进行短线投机交易 : 日内趋势交易和日间趋势交易在样本内均获得可观收益, 日间趋势跟踪的收益更加稳健, 收益回撤比更高, 日内趋势交易策略稳定性有待进一步观察 跨品种套利策略在 2015 年前期表现稳定, 收益不错, 但是 9 月份以来套利空间变小, 后续表现有待进一步追踪 国债期货期现套利策略在构建组合前便可锁定无风险收益, 因此具有低风险的特点, 在回测期内持续获得正收益, 但实际交易中有融资成本 CTD 券波动 流动性以及保证金变动等风险 由于回测期内信用利差持续走窄, 做多信用债做空国债期货的信用利差交易表现不佳, 从海外经验来看, 在信用危机或经济形势非常弱势的情况下适合做成主动管理型产品, 对冲市场利率风险, 获取信用利差收益 下表中, 日间趋势策略和日内趋势策略的收益率和最大回撤按照样本内最优 5 组 31 / 33
32 参数在样本外的平均结果进行计算 ; 跨品种套利 期现套利和信用利差交易策略按照 不同参数下的结果取平均进行测算 其中, 收益和回撤的计算都没有考虑杠杆 表 14: 国债期货量化策略整理 策略 测算方式 年化收益 最大回撤 交易次数 ( 样本外或回测区间 ) 参数依赖性 适合市场时期 日间趋势 EMA 金叉死叉 3.81% -2.30% 较为敏感 趋势市 日内趋势 区间突破 1.35% -1.57% 较为敏感 趋势市 跨品种套利 TF-T 均值回复 7.44% -0.99% 一般敏感 跨品种价差存在套利空间 期现套利 IRR 超过阈值 8.73% -2.01% 4 较不敏感 期现货价差较大 信用利差 信用利差低于阈值 -1.84% -3.04% 9-20 不敏感 信用利差扩大 数据来源 : 广发证券发展研究中心 风险提示 策略模型并非百分百有效, 市场结构及交易行为的改变以及类似交易参与者的 增多有可能使得策略失效 32 / 33
33 广发证券 行业投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上 广发证券 公司投资评级说明 买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上 谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 联系我们广州市深圳市北京市上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼 邮政编码 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证 报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价 广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告 本报告反映研究人员的不同观点 见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场 报告所载资料 意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士 未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版 复制 刊登 转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版 复制 刊登 转载和引用者承担 33 / 33
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第五章股指期货 外汇远期 利率远期与利率期货 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2018 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 2 3 I 4 II 5 F Se rqtt 6 + = = + 7 8 FXA FXA rf ( Tt) rt ( t) f Se Ke F Se ( rr )( Tt),,
18/6/4 18/6/11 18/6/19 18/6/6 18/7/3 18/7/1 18/7/17 18/7/4 18/7/31 18/8/7 18/8/14 18/8/1 18/8/8 18/9/4 18/8/ 18/8/ 18/8/4 18/8/6 18/8/8 18/8/3 18/9/1
金融工程 海证策略周刊 WWW.HICEND.COM 18 年 9 月 6 日股指期货套利周报 收盘行情 : 海证研究 投资咨询部 研究团队蒋海辉从业资格号 :F33881 投资咨询号 :Z1317 1-68713 jianghaihui@hicend.com.cn 常雪梅从业资格号 :F3417 投资咨询号 :Z1336 1-671 changxuemei@hicend.com.cn 侯婧从业资格号
国债期货日报（ ）
和融期货经纪有限责任公司 HERONG FUTURES BROKERAGE 国债期货日报 2014 年 4 月 30 日 第 145 期 行情回顾 联系人 : 边爽 022-23330060 周三 (4 月 30 日 ) 国债期货强势上行, 主力合约 TF1406 收报 92.824, 涨 0.116, 成交 891, 减仓 53 手 图 1: 国债期货主力合约 TF1406 走势图 95 94.5
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09
国债期货日报（ ）
和融期货经纪有限责任公司 HERONG FUTURES BROKERAGE 国债期货日报 2014 年 5 月 12 日 第 151 期 行情回顾 联系人 : 边爽 022-23330060 周一 (5 月 12 日 ) 国债期货低开高走维持强势, 主力合约 TF1406 收报 93.282, 跌 0.076, 成交 1059, 减仓 264 手 图 1: 国债期货主力合约 TF1406 走势图 95
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一 标的行情 收盘价 涨跌幅 成交量成交额 ( 亿 30 日历史
申万期权品种策略日报 上证 50ETF 期权 2019/5/8 星期三 申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率 上证 50 2805.04-4.76% 62.44 938.17
cu % 20% al % 20% zn % 20% pb % cu % 16% al % 15% zn % 15% pb % cu % 16% al1612 8% 13% zn1612 9%
瑞银期货有限责任公司上期所各交易合约最低保证金比例 结算起执行 cu1610 11% 16% al1610 10% 15% zn1610 10% 15% pb1610 10% 15% ni1610 11% 16% cu1611 11% 16% al1611 8% 13% zn1611 9% 14% pb1611 8% 13% ni1611 11% 16% cu1612 11% 16% al1612
豆类观察
国债期货专题报告 相关报告 : 国债期货与最便宜可交割券 国债期货专题报告摘要 : 国债期货作为一种利率期货, 可以有效管理利率风险, 促进债券市场的健康发展 国债期货中的卖方选择权, 债券的持有期收益, 转换因子等使得国债期货同传统期货有着很多不同的特点, 并使国债期货成为一个复杂的品种 国债期货的卖方选择权和一篮子交割债券结合在一起衍生出了最便宜可交割债券, 而国债期货的很多特性都是由最便宜可交割债券确定的
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场.8,63-5, , 股指期货.7, , 国债期货.5,56-7.6,7
资金流向 _76 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 5 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 5 指数 _IC 国债期货 5 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场 -. 6,49 3, , 股指期货 -.4,99., 国债期货 ,
资金流向 _77 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 指数 _IC 国债期货 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁 _SF
. 市场概况返回首页 类别 ---- 涨跌幅 当日成交 成交变化 期末市值 市值变化 持仓影响 % 亿 亿 % 亿 亿 % 亿 % 全市场.47, , 股指期货 -8,4 3.8, 国债期货.66, ,4-67
资金流向 _79 品种 _ 代码 市场概况 品种概况 股指期货 上证 指数 _IH 沪深 3 指数 _IF 中证 指数 _IC 国债期货 年期国债 _TF 年期国债 _T 贵金属 黄金 _AU 白银 _AG 有色金属 铜 _CU 铝 _AL 锌 _ZN 铅 _PB 锡 _SN 镍 _NI 螺纹钢 _RB 线材 _WR 热轧卷板 _HC 黑色产业 焦煤 _JM 焦炭 _J 铁矿石 _I 硅铁 _SF
正文目录 一 新券做空基差套利策略 3 二 新券跨期套利策略 5 三 新券期现套利策略 7 四 总结 8 图表目录 图表 :TF 合约新券净基差收敛 () 3 图表 2:TF 合约新券净基差收敛 (2) 3 图表 3:T 合约新券净基差收敛 () 3 图表 4:T 合约新券净基差收敛 (2) 3 图
国债期货专题报告 207 年 9 月 27 日国债期货研发中心 张晨 研究员, 期货执业证书编号 :F3027880 zhangchen@dxqh.net 新券上市潜在的套利机会 : 基差 跨期 期现 投研观点 : 活跃 CTD 券是流动性较好的可交割券中 IRR 最高的券, 对套利有重要的意义 新上市的可交割券通常会影响活跃 CTD 券的转换, 其净基差也倾向于随着交割日的临近而收敛 本文提出三种新券上市潜在的套利机会,
12.1% 32.6% % 1.1% % 2.8% % 6.4% 8.1% 6.1% % % 73.4% % % 3.6 4
2016 2016 2016 2016 1 AA 2016 AA+ AAA 0.05 2016 2016 2016 GDP 340637 GDP 6.7% 2015 0.3 2016 1 GDP 54.1% 2015 1.8 59.7% 22.3 2016 6.0% 1 0.2 2016 10.2% 8.1% 4.2 2.1 1 12.1% 32.6% 0.7 1.2 2016 9.7% 1.1%
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保险业 / 人寿保险业 29 年 3 月 17 日 中国人寿 (61628.sh) 三家公司增速将维持差异化, 但保费质量趋同 余晓宜银行业首席研究员 曹恒乾 非银行金融行业研究助理 电话 :2-87555888-648 电话 :2-87555888-419 email:yxy2@gf.com.cn email:chq@gf.com.cn 事件 : 中国人寿公布 29 年 1 月 1 日至 2 月
浙江大学学报 人文社会科学版 ６４ 图２ 第 ４３ 卷 ２００５ 年 １ 月至 ２０１０ 年 １２ 月北京市及其各城区实际住房价格 房价的增长速度远远超过租金增长速度 表明 ２００５ ２０１０ 年北京房价的上涨有脱离经济基本 面的迹象 ２００５ ２０１０ 年 实际租金增长平缓 各区实际租金的增长率在 ３２ ６８ 之间 北京市 实际租金的增长率为 ３９ 相比之下 实际住房价格上涨非常明显 各区实际房价的增长率在
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 5 9 5 217424 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 22 GC1 218BP 3.3% 1-3 15BP 5-1 1BP 1 4.26% 1 1 17BP 1-3Y 17BP 7BP 2BP 5Y 1Y 5-7BP 7-13BP AA+ R7 FR7
神州泰岳 季报点评 主要财务指标一览 表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q3 15Q3 16Q3 16Q3 16Q1 16Q2 16Q3 环比环比同比 营业收入 % % 7% 营业毛
神州泰岳 (300002.SZ) 游戏业务景气 逐渐走出低谷 公司公布三季报,Q3 业绩加速上涨公司前三季实现营业收入 21.3 亿元, 同比 17%; 归母净利润 3.5 亿元, 同比 96%; 扣非净利润 1.8 亿元, 同比增长 8% 非经常损益 1.7 亿元, 主要系实施业绩承诺, 股份注销确认权益工具形成收益 Q3 营业收入 7.1 亿元, 同比 7%; 归母净利润 1.1 亿元, 同比
焦煤平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所热轧卷板 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.6, 平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 上海期货交易所 螺纹钢 在现有基础上加收成交金额的万分之 上海期货交
日期 交易所 品种 公司手续费调方式 20151117 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151230 上海期货交易所 聚丙烯 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.2 20151208 上海期货交易所 石油沥青 在现有基础上加收成交金额的万分之 0.3 20151201 聚丙烯平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致 20151201 中所金融期货交易所五年期国债平今仓交易手续费与开平仓交易手续费一致
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利率期货在 金融风险管理中的运用 http:// aronge.net aronge@xmu.edu.cn CFA-Eurex 1...40 50 1005 4% 2 Section 1 3 5%6% or or 3 or 30 or 4 P c1 c2 c3 c4 = + + + + ( 1+ r ) ( 1+ r ) ( 1+ r ) ( 1+ r ) t t t t 1 2 3 4 1 2 3
一 转换因子 中金所国债仿真期货自 2 月中旬上市交易以来, 运行十分平稳, 至今已经历再次模拟交割测试, 上市准备已进行最后的冲刺阶段, 相信国债期货下半年即将推出 为应对国债期货上市, 我们对国债期货进行了深入的学习, 并以 EXCEL 工具为基础建立了初步的定价分析框架及简单的基差交易策略,
[ 国债期货专题报告 ] 2012 年 7 月 国债期货 : 从理论向实际进发 摘要 : 目录 转换因子的实质是以名义标准券的票面利率作为贴现率 (3%), 将面值为 1 元的可交割国 债在其剩余期限内的所有现金流量折现为现值 每只可交割债券对应某个国债期货合约的转换因子是唯一的且在该国债期货合约存续期内保持不变 在接下来的交割月份中, 可交割债券票面利率高于 3% 的国债的转换因子变得较小, 票面利率低于
中国最大、最快的研究报告提供商 中国价值投资网
wwwww1 2013 年 3 月 29 日证券研究报告 转换因子影响因素分析 国债期货系列报告之三 图 : 转换因子与债券剩余期限的关系 报告摘要 : 转换因子的直观理解国债期货诸多概念中, 转换因子一个重要的概念, 它是连接各种债券数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心和标准券的纽带 从公式上看, 转换因子近似相当于各个债券在 YTM=3% 的情况下的价格 中国价值投资网 转换因子并不只是受到票息率的影响最多
对于消费品 因为有些消费品存在便利收益 面其价格理论上总是等于其面值 国债期货发现价 率 因此其期货价格为 格的功能完全丧失 为便利收益率 其他同上 二 国债期货的定价 国债期货的定价 国债期货本质上属于金融期货 投资品 而且 一 期货的定价 根据无套利模型 期货价格等于现货价格加上 持有国债期货存
如何寻找国债期货最便宜可交割债券 基于国债期货仿真交易合约的计算 摘要 本文对国债期货的仿真交易及其合约进行了介绍 并与老国债期货合约进行了比 周文渊 刘颖慧 朱昭霖 较 在此基础上 通过对国债期货定价模型的分析 对基于当前国债期货仿真交易合约下 如何寻找国债期货最便宜可交割债券 进行了计算 并得出了结论 关键词 国债期货 仿真交易 合约 2012 年 2 月份中国金融期货交易所开始推动 易与 90
Test
国债期货基础培训 1. 债券基础知识 2. 推出国债期货的意义 3. 国债期货合约 规则介绍 1. 债券基础知识 2. 推出国债期货的意义 3. 国债期货合约 规则介绍 债券的几个概念 债券价格与收益率 净价与全价 债券定价公式 即期利率 (r) 是以当前时刻为起点的一次性投资一定期限的回报率, 期间无现金流 到期收益率 (y) 则是针对特定债券而言的内含投资回报率 一张三年期国债, 票息率 3%,1
1 国债期货套期保值的基本原理是什么? 在国债期货套期保值操作中, 投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸, 其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性 如此操作的原因主要在于 : 一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系 ; 二是随着期货合约到期日的临近, 现货市场与期货市场价格趋向一致
国债期货交易策略入门 目录 1 国债期货套期保值的基本原理是什么?... 2 2 如何利用国债期货进行多头套期保值?... 2 3 如何利用国债期货进行空头套期保值?... 3 4 什么是债券的修正久期 基点价值?... 4 5 国债期货套期保值比率如何计算?... 5 6 如何计算国债期货合约的久期及基点价值?... 6 7 如何利用国债期货对国债现货组合套期保值?... 6 8 国债期货套利的基本原理是什么?...
风险管理 Risk Management
第五章股指期货 外汇远期 利率远期与利率期货 厦门大学财务学系郑振龙 http:// efinance.org.cn Copyright 2019 Zheng, Zhenlong, XMU 目录 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理 2 目录 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理 3 股票指数期货概述 I 股票指数 运用统计学中的指数方法编制而成的 反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势情况的一种相对指标
数据图表日报
数据图表 _9 目录 股票指数及股指期货... 3. 中证规模指数... 3... 指数阶段涨跌 指数当日涨跌... 3..3.. 成交占比 / 自由流通市值占比 指数当日换手... 3... 融资余额 / 流通市值 融资买入 / 成交金额... 3..7.. 市盈率 股息率.....9.. 期货成交金额及各品种占比 期现成交比...... 期货保证金余额及各品种占比 成交持仓比.... 上证 指数......
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数据图表 _9 目录 股票指数及股指期货... 3. 中证规模指数... 3... 指数阶段涨跌 指数当日涨跌... 3..3.. 成交占比 / 自由流通市值占比 指数当日换手... 3... 融资余额 / 流通市值 融资买入 / 成交金额... 3..7..8 市盈率 股息率.....9.. 期货成交金额及各品种占比 期现成交比...... 期货保证金余额及各品种占比 成交持仓比.... 上证 指数......
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数据图表 _ 目录 股票指数及股指期货.... 中证规模指数...... 指数阶段涨跌 指数当日涨跌...... 成交占比 / 自由流通市值占比 指数当日换手...... 融资余额 / 流通市值 融资买入 / 成交金额.....7.. 市盈率 股息率.....9.. 期货成交金额及各品种占比 期现成交比...... 期货保证金余额及各品种占比 成交持仓比.... 上证 指数...... 指数阶段涨跌
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2013 年申万量化投资论坛系列报告之三 A0230513040002 2 3 基差 : 买入基差的最大亏损或最小收益的相反数 净基差 : 考虑票息收入和资金成本的基差 隐含回购利率 : 持有现券到期交割所能获得的收益率 项目初始时刻到期交割指标 操作 (1: 转换因子 ) 比例买入现券卖出期货 交割现券, 期货多余部分平仓 建立基差头寸 现金流 债券净价 债券净价 - 期货价格 转换因子 基差 :
证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~
引言 证券市场导报 证券市场导报 理论综合 ~ ~ ~ ~ ~ ~ 证券市场导报 理论综合 ~ ~ 研究设计 ~ AR k CAR k AR k R k r k CAR k k k ARk j=1 r k R k CR k R i,k =1n(P i,k ) 1n(P i,k 1) CR i,k = k k Ri,k j=1 P i,k k P i,0 N r i,k CR i,k =α+β 1 Event
编写说明 为了贯彻落实证监会关于加强投资者教育的要求, 本着为投资者服务 的宗旨, 中国金融期货交易所组织专业人士编写了本手册, 以方便投资 者学习掌握国债期货基础知识, 认识国债期货的市场风险 王玮 莫天瑜编辑整理
编写说明 为了贯彻落实证监会关于加强投资者教育的要求, 本着为投资者服务 的宗旨, 中国金融期货交易所组织专业人士编写了本手册, 以方便投资 者学习掌握国债期货基础知识, 认识国债期货的市场风险 王玮 莫天瑜编辑整理 目录 一 国债期货套期保值的基本原理是什么? 1 二 如何利用国债期货进行多头套期保值? 1 三 如何利用国债期货进行空头套期保值? 4 四 什么是债券的久期 基点价值? 6 五 国债期货套期保值比率如何计算?
Silverlight Briefing - MIX07
利率远期 利率期货与利率互换 陈蓉教授 博导厦门大学管理学院财务系厦门大学金融工程研究中心 http:// aronge.net aronge@xmu.edu.cn >> 利率远期 利率期货与利率互换 利率远期欧洲美元期货利率互换中国国债期货 >> 利率远期 利率期货与利率互换 利率远期欧洲美元期货利率互换中国国债期货 远期利率协议 ( Forward Rate Agreement ) 远期利率协议
目录索引 一 广发多因子框架简述... 4 ( 一 ) 多因子框架简述... 4 二 市场风格回顾... 4 ( 一 ) 本周市场速递... 4 ( 二 ) 主流风格表现一览... 5 ( 三 ) 因子分类回顾... 5 三 行业风格点评... 6 四 多因子 ALPHA 策略表现... 8 ( 一
Ta 2016 年 12 月 25 日 证券研究报告 估值因子发力,500 组合渐入佳境 沪深 300 组合近期收益 风格因子量化分析周报 (2016 年 12 月 25 日 ) 最新市场动态 本周股市延续上周低迷行情, 大盘指数呈颓势进一步下跌 申万行业全线飘绿, 煤炭 食品饮料 建材 轻工 家电 机械 汽车跌幅靠前, 仅少数行业微涨 具体来看, 本周市场成交量大幅下滑, 日均成交额 4030.84
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第五章股指期货 外汇远期 利率远期与利率期货 厦门大学金融系郑振龙陈蓉 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2015 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 目录 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理 2 目录 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理 3 股票指数期货概述
日度报告 兴证期货. 研发产品系列 金融衍生品研究 国债 央行继续投放流动性, 期债低开震 荡走高 兴证期货. 研发中心金融研究团队刘文波从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z 尚芳从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z 高歆月从业资格编号 :
兴证期货. 研发产品系列 金融衍生品研究 国债 央行继续投放流动性, 期债低开震 荡走高 兴证期货. 研发中心金融研究团队刘文波从业资格编号 :F0286569 投资咨询编号 :Z0010856 尚芳从业资格编号 :F3013528 投资咨询编号 :Z0013058 高歆月从业资格编号 :F3023194 投资咨询编号 :Z0013780 联系人尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com
国债期货套利交易“修炼手册”——国债期货专题报告
217 年 2 月 15 日 债券专题 证券研究报告 债券分析报告 国债期货套利交易 修炼手册 国债期货专题报告 潘捷 王清 分析师 SAC 执业编号 :S11351542 (8621)6753923 panj@gjzq.com.cn 联系人 (8621)687935 wangqing@gjzq.com.cn 投资要点 国债期货的对冲功能和套利交易价值日益凸显, 本篇报告对国债期货的套利策略进行了深入和落地的研究,
黄金市场供需分析
国债期货套期保值策略 国债期货专题研究之四主要观点 国债期货作为一种重要的利率衍生品, 在世界金融市场上, 作为风险管理 资产配置 价格发现的有效工具, 被广泛应用 国债期货的套期保值功能, 可帮助投资者规避利率波动风险, 提高投资组合收益 在对可交割券的套期保值中, 针对最便宜可交割券的套保是最直接的也是最有效的, 基差风险相当小 针对其他可交割券来说, 有更大基差风险, 但总体来看, 套保效果应该良好
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第五章股指期货 外汇远期 利率远期与利率期货 厦门大学金融系郑振龙陈蓉 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2016 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 目录 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理 2 目录 股票指数期货 外汇远期 远期利率协议 利率期货 利率风险管理 3 股票指数期货概述
一张股指国债期货的合约价值用国债期货百元净价除以 100 再乘以某一既定的货币金额 表示, 百元净价越大, 或合约乘数越大, 国债价值也就越大 合约乘数 每点 300 元 每点 300 元 每点 200 元 5 年期国债期货报价每 1 元对应 元 10 年期国债期货报价每 1 元对应 1
金融期货手册 一 金融期货品种介绍 ( 一 ) 股指期货股指期货现在有三个上市品种 : 和 其中于 2010 年 4 月 16 日上市交易, 上证 50 和于 2015 年 4 月 16 日上市交易 ( 二 ) 国债期货国债期货现在有两个上市品种 :5 年期国债期货和 10 年期国债期货 其中 5 年期期货于 2013 年 9 月 6 日上市交易,10 年期国债期货于 2015 年 3 月 20 日上市交易
日度报告 兴证期货. 研发产品系列兴证期货. 研发中心金融研究团队刘文波从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z 尚芳从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z 高歆月从业资格编号 :F 联系人尚芳 shang
兴证期货. 研发产品系列兴证期货. 研发中心金融研究团队刘文波从业资格编号 :F0286569 投资咨询编号 :Z0010856 尚芳从业资格编号 :F3013528 投资咨询编号 :Z0013058 高歆月从业资格编号 :F3023194 联系人尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 金融衍生品研究 国债 避险情绪有所升温, 期债低开收涨 内容提要 行情回顾
债券定期报告模板
C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H 菜粕日线趋势反转策略 量化策略专题报告 摘要 : 总的来看, 上升趋势反转策略的获胜概率明显高于下降趋势反转策略, 且动态上升趋势反转策略的获胜概率最高, 其次是静态上升趋势反转策略, 动态下降趋势反转策略则次之 ; [table_invest] 作者姓名 : 袁周波邮箱 :yzb7768@126.com 电话 :13996478570
豆类观察
国债期货专题报告 相关报告 : 国债期货与最便宜可交割券 -- 国债期货专题报告 国债期货套保分析 国债期货专题报告摘要 : 国债期货可以用于规避利率风险, 这一功能正式通过套期保值交易来完成, 套期保值交易是指通过在期货市场进行与现货市场方向相反的交易而达到为其现货保值的交易方式 从国外经验来看, 国债期货的价格走势并非与所有债券有关, 只和可交割债券有关, 尤其和可交割债券中的最便宜可交割券的关系最为明显
石基信息 中报点评 重要财务指标一览 表 1: 单季度各项经营数据对比 ( 单位 : 百万元 ) ( 百万元 ) 15Q1 15Q2 15Q2 环比 16Q1 16Q2 16Q2 环比 16Q2 同比 营业收入 % % 26% 营业毛利 %
中报点评 软件开发 证券研究报告 石基信息 (002153.SZ) 中报业绩稳中有升 酒店业务保持成长 核心观点 : 2016H1 收入增速快于利润增速 整体稳中有升 公司 2016 年上半年实现营业收入 10.5 亿元, 同比增长 16%, 实现归属 上市公司股东净利润 1.76 亿元, 同比增长 1.32%, 扣非净利润同比增长 1.18% 收入增长主要系公司收购零售行业软件公司并表所致, 但由于零售
05 绝对收益，掷地有声——国债期货投资策略.pptx
绝对收益, 掷地有声 国债期货投资策略 证券分析师陈康 A0230511090003 研究支持 : 刘琳霖 A0230114050001 2015.1 核心结论 1. 套期保值策略 :(1) 套保比率一般利用基点价值方法测算, 对套保组合的动态调整是影响套期保值效果的主要因素 (2) 实际操作中, 持有可交割券和期货头寸直至交割的套期保值十分普遍, 交割过程降低了旧券换手时缺乏流动性带来的损失 2.
上海期货交易所细则 交易品种铜铝锌铅黄金橡胶燃料油螺纹钢线材白银石油沥青热轧卷板镍锡纸浆 交易代码 CU AL ZN PB AU RU FU RB WR AG BU HC NI SN SP 交易单位 5 吨 / 手 1000 克 / 手 10 吨 / 手 15 千克 / 手 10 吨 / 手 1 吨
上海期货交易所细则 交易品种铜铝锌铅黄金橡胶燃料油螺纹钢线材白银石油沥青热轧卷板镍锡纸浆 交易代码 CU AL ZN PB AU RU FU RB WR AG BU HC NI SN SP 交易单位 5 吨 / 手 1000 克 / 手 10 吨 / 手 15 千克 / 手 10 吨 / 手 1 吨 / 手 10 吨 / 手 报价单位 元 ( 人民元 ( 人民元 ( 人民币 )/ 吨元 ( 人民币
物极待反
锦泰期货研发 国债期货估值研究 国债期货理论价格与最便宜可交割债券 研究 创造价值 用心 诚心 专心 贴心 www.jtqh.cn 摘要 : 国债期货的价值主要来自于两方面, 一是国债价格与持有收益的差额, 二是期货空头方拥有的策略性交割选择权, 即国债期货的内含期权 要想对国债期货进行估值, 就需要 从这两方面入手, 研究国债期货的定价 本文在不考虑内含期权的情况下, 采用无套利定价原理探讨国债期货理论价格的形成,
成交量 (Volume) 成交量 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Volume 铜 Copper 铝 Aluminium
上海期货交易所 213 年 12 月份统计汇总 (MONTHLY REPORT) 成交金额 (Turnover) 成交金额 当月 去年同期 同比 % 上月 环比 % 当年累计 去年同期 同比 % Turnover 铜 Copper 19278452.56 171714679.92 1.81 2119197.73-9.47 334647246.31 3274894116.76 2.19 铝 Aluminium
股指期货与权证 融资融券和 ETF 指数基金的特征 比较 1.3 沪深 300 指数期货合约规则与风险管理制度 沪深 300 指数期货合约解读 合约标的 交易代码 合约乘数 报价单位 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日 最后交易日
第一届 中金所杯 全国高校大学生金融期货及衍生品知识竞赛知识大纲 1. 股指期货 1.1 股票价格指数与股指期货 1.1.1 股票价格指数 1.1.1.1 股票价格指数的概念与全球主要的股票价格指数 1.1.1.2 股票价格指数的主要编制方法与沪深 300 指数的编制 1.1.2 股指期货 1.1.2.1 股指期货的概念 国内外股指期货市场的产生与发展 1.1.2.2 股指期货理论价格的计算 1.2
幻灯片 1
国债期货交易策略 主要内容 国债期现货基础知识 国债期货交易策略 - 2 - 一 国债期现货基础知识 - 3 - 债券投资 价值保障与约束 4 股票 到期日无到期日 ; 除非破产清算, 永续存在 ; 有到期日 ; 到期兑付 ; 利息 / 股息 金额和时间皆不确定 ; 时间确定 ; 金额稳定 ; 本金金额波动 ; 无确定的回款保证 ; 债券 金额确定 ; 有确定的回款保证 ( 不考虑违约 ); 稳定的利息收益和确定的本金返还价值保障
表 1: 中国平安寿险保费收入及其增长率 寿险规模保费 调整后寿险保费收入 中国平安 累计收入 ( 亿元 ) 累计收入同比增长率 单月收入 ( 亿元 ) 单月收入同比增长率 累计收入 ( 亿元 ) 累计保费确认率 2010 年 1 月 % % / / 2010 年 2 月 3
Table_Top 哦 中国平安 (601318.sh) 电销车险提升产险保费增速, 有望成为新的利润增长点 曹恒乾分析师电话 :020-87555888-8419 email:chq@gf.com.cn 执业编号 :S0260511010006 事件 : 按照 保险合同相关会计处理规定 调整后, 中国平安寿险 产险 健康险和养 老保险在 2011 年 1-10 月期间的累计原保险业务收入分别为 1017
目录 国债研究 前言 国债期货的投机策略 投机策略的原理 投机策略的基本交易方式 投机策略的要点分析 投机策略的投机原则 久期管理 久期管理的原理 久期管理常用
撰写 : 新湖期货国债研究小组 : 电话 : 021-22155630 邮箱 : limingyu@xhqh.net.cn 国债期货基本交易策略 内容提要 : 国债期货的投机策略 ----- 国债期货系列报告之二 投机就是在价格的变动中通过低买高卖获得利润的交易行为 在未来, 国债期货的价格也会随着基础资产国债现货价格的变动而变动, 因此也会存在投机的交易行为 投机交易根据预测涨跌方向的不同而分为多头投机和空头投机
虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场, 但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格, 因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的 如果期货与标的现货价格的走势出现偏离, 有无风险套利机会存在, 则市场套利者会进行操作, 最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上 一致
国债期货交易策略概述 国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具 自 1976 年美国芝加哥商业交易所 (CME) 推出第一个国债期货合约以来, 国债期货产品一直蓬勃发展, 如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一 国际经验表明, 国债期货的出现和发展, 不但丰富了债券市场的交易方式, 提高了债券市场的安全性和流动性, 同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用 与其他期货产品一样,
国泰君安期货
策略工程研究所 国泰君安期货量化专题报告 2013.08.23 国债期货移仓套利策略 国泰君安期货 近期报告 国泰君安期货量化专题报告 :VWAP 算法 交易及应用 量化专题报告 高钢杰 021-32504831 gaogangjie010406@gtjas.com 投资咨询资格 :Z0002602 本报告导读 : 期货从业资格 :F0288860 探讨了国债期货主力合约换月时间和期间价差波动规 律,
1.2.1 债券市场运作 债券的种类 债券的发行 债券市场的交易制度 债券的收益率 利率 利息理论 利率的种类 现值与终值 利率期限结构计算 各种收益率曲线 1
第六届 中金所杯 全国大学生金融 知识大赛大纲 1. 金融基础知识 1.1 股票 1.1.1 股票市场运作 1.1.1.1 股票的概念与种类 1.1.1.2 股票的一级市场 ( 发行方式,IPO) 1.1.1.3 股票的二级市场 ( 市场分类 交易方式 ) 1.1.1.4 股票价格指数 ( 指数编制方法, 全球主要的股票价格指数 ) 1.1.2 股票估值 1.1.2.1 绝对估值 1.1.2.2 相对估值
第一届“中金所杯”全国高校大学生金融期货及衍生品知识竞赛
第四届 中金所杯 全国大学生金融 及衍生品知识竞赛考试大纲 1. 股指期货 1.1 股票价格指数与股指期货 1.1.1 股票价格指数 1.1.1.1 股票价格指数的概念与全球主要的股票价格指数 1.1.1.2 股票价格指数的主要编制方法 1.1.1.3 沪深 300 指数 中证 500 指数和上证 50 指数的编制 1.1.2 交易型开放式指数基金 (ETF) 1.1.2.1 交易型开放式指数基金
_广发证券*量化投资*张超*广发证券张超专题报告.pdf
金融工程 专题报告 2016 年 08 月 22 日证券研究报告 本报告仅供 : 易方达雷颖瑶使用, 已记录日志请勿传阅 CTA 新领域 : 期权量化交易策略研究 张超 S0260514070002 广发证券金融工程 2016 年 8 月 目录 2 01 02 03 04 可行性分析 趋势交易策略 模式匹配择时交易策略 总结 > > > > 3 01 02 02 01 03 04 可行性分析 > CTA
在手订单变化一览 公司在三季报披露了重要在手订单情况, 与之前四个季度的披露做对比, 公司在 主要客户 - 亚马逊, 中国移动, 中国联通的订单变化不大 但 IDC/SEM 类订单呈现 出单个订单总额显著提升 IDC 行业订单单价提升表明体量较大客户增加 由于 SEM 行业为公司首次披露, 我们无法
季报点评 移动互联网服务 证券研究报告 光环新网 (300383.SZ) 核心观点 : 并表助力业绩大幅度增长 公司公布三季报,Q3 营收 6.3 亿元, 同比增长 315%; 归母净利润 7983 万元, 同比增长 186%; 扣非净利润 7969 万元, 同比增长 186% 前三季度营收 14.7 亿元, 同比增长 255%; 归母净利润 2.1 亿元, 同比 185%; 扣非净利润 2.1 亿元,
二 政策利率与市场利率关系的文献综述
央票发行利率与央票市场利率双向互动关系研究 郑振龙 莫天瑜 本文基于利率期限结构的主成分分析结果 通过构建回归方程的方法 针 对上一轮经济周期中的升息期和受金融危机影响的降息期 实证研究了央票发行利率与央票市场利率间双向关系的周内效应 结果表明 在经济正常波动时期 央票发行利率并 未直接引导市场利率 而是借由市场预期引导市场利率走势 央票发行利率的公布不对市 场利率造成影响 在金融危机时期 央行货币政策出乎市场预期
月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)
大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要 本月要事 品种运行与价格 交易数据 产业资讯 美国农业部数据 主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料 妥善保存 月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事
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212 1 4 S1851191 755-82485176 zhengzhenyuan@fcsc.cn 12 3 CNY/USD=6.39 4.. 13. -91. 1. 51. R1 (%) 3.25 R7 (%) 5.32-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 12.31-12.23 2111226 1-11 5.6% (29%) (21.7%) (24.5%)
投资需求的不可流通记名国债品种 电子储蓄国债就是以电子方式记录债权的储蓄国债品种 记账式国债 : 以记账形式记录债权, 由财政部发行, 通过证券交易所的交易系统发行和交易, 可以记名 挂失 可上市转让 投资者进行记账式证券买卖, 必须在证券交易所设立账户 由于记账式国债的发行和交易均无纸化, 所以效
国债现货篇 1 什么是国债? 国债是由国家发行的债券, 是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券, 是中央 政府向投资者出具的 承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证 2 国债有哪些主要功能? 国债基本功能包括 : (1) 弥补财政赤字 筹集建设资金 弥补国际收支的不足 ; (2) 形成市场基准利率, 成为其他金融工具定价的基础 ; (3) 作为机构投资者融资的工具 ; (4) 作为公开市场操作工具,
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国投电力 (600886.sh) 外延式注资 优质电力公司 长期看好 电力 煤气及水的生产和供应业 / 电力 蒸汽 热水的生产和供应业 2007 年 08 月 30 日 公司评级 当前价格 ( 元 ) 19.67 目标价格 ( 元 ) 22.00 前次评级 买入 谢军电力 / 电力设备行业研究员电话 :020-87555888-663 email:xj@gf.com.cn 业绩点评 : 上半年, 公司实现营业收入
内容目录转换因子 定价估值和基差套利... 3 一 合约基本要素 : 学习美国先进经验... 3 二 转换因子 : 虚拟和现实的连接纽带... 5 三 最便宜可交割债券 : 基差最小和隐含回购利率最高者... 6 四 期货定价 : 基于最便宜可交割债券的无套利原理... 8 五 基差买卖 : 期现交
2012 年 02 月 20 日 国债期货深度专题之一 债券分析报告 本报告的主要看点 : 1. 国债期货和现货的基本关系梳理, 主要介绍了转换因子 基差 最便宜可交割券 隐含回购利率 期货定价原理以及基差套利交易策略等 从现货到期货 : 转换 估值和套利 基本结论 2012/2/13 日, 中金所国债期货仿真交易低调推出 这次新的尝试基本上是摸着美国成熟市场的石头在过河, 与 17 年前最大的区别在于标的改为虚拟的
一级标题（一、二、三、
鲁证期货股份有限公司国债期货团队 : 孟宪强研究员 :F0284493 李献刚研究员 :F0285531 王燕研究员 : F0285644 王洪刊研究员 :F0290393 联系电话 :010-68080186 电子邮箱 :wangyan@luzhengqh.com 公司地址 : 济南市市中区经七路 86 号证券大厦 15 16 层客服电话 :400-618-6767 公司网址 :http://www.luzhengqh.com
目录索引 一 交易策略概述... 4 ( 一 ) 市场的趋势和震荡... 4 ( 二 ) 成份股一致性和市场的趋势强弱... 4 二 交易模型介绍... 5 ( 一 ) 成份股一致性计算... 5 ( 二 ) 成份股一致性交易策略... 8 ( 二 ) 通过成份股一致性对随机区间突破策略的改进...
2016 年 9 月 29 日证券研究报告 从成份股一致性来衡量市场的趋势 图策略在样本外的表现 另类交易策略系列之三十二 报告摘要 : 成份股一致性和市场趋势的关系 一般来说, 在成份股一致性较强的市场, 成份股同涨同跌, 容易形成市场 合力, 产生较大的波动和趋势 而在成份股一致性较弱的市场, 成份股随机波动, 市场不易产生趋势 因而我们可以基于对市场成份股一致性强弱的计算, 对市场的趋势进行判断,
目录索引 一 分析师首次关注的股票具有投资价值... 3 二 分析师首次关注后的超额收益... 4 三 构建投资组合... 5 图表索引 图 1: 某股票在分析师首次关注后的表现... 3 图 2: 分析师首次关注后持有 20 个交易日的超额收益... 4 图 3: 分析师首次关注后持有 60 个交
2013 年 2 月 18 日证券研究报告 分析师首次关注股票的投资机会 图 : 持有 60 个交易日的股票组合 报告摘要 : 事件驱动策略量化研究系列专题之五 分析师首次关注的股票具有投资价值 我们先把研究报告分为五类 : 新股报告 调研报告 业绩点评 普通点评和深度报告 其中, 业绩点评是指对上市公司定期报告 业绩快报或业绩预告的点评 分析师首次关注 的定义如下 : 1. 该股票上市日期早于 N-1
事件 : 公司公告, 于 2016 年 9 月 7 日, 与北京国富资本 宫晓冬共同签署北京国富金财市场投资合伙企业合伙协议及补充协议, 共同出资设立国富金财市场投资合伙企业, 注册资本 3 亿元, 其中公司作为有限合伙人认缴出资 1.02 亿元 点评 : 1 国富金财从事的经营活动 : 投资建设并
公告点评 IT 服务 证券研究报告 中科金财 (002657.SZ) 与国富资本合资, 共同推进互联网金融资产交易核心观点 : 公司公告, 于 2016 年 9 月 7 日与北京国富资本 宫晓冬共同签署北京国富金财市场投资合伙企业合伙协议及补充协议, 共同出资设立国富金财市场投资合伙企业, 注册资本 3 亿元, 其中公司作为有限合伙人认缴出资 1.02 亿元 合作助力互联网金融综合服务战略持续推进,
年第 期
年第 期 马 艳 劳动生产率 商品价值量 理论假定 新的释义 劳动生产率与单位商品价值量反向变动关系是经典马克思主义劳动价值理论的一个重要命题 我们将马克思经典 成反比 理论中关于劳动因素做了重新假定 即假定在科技进 步的条件下 伴随劳动客观因素的变化 劳动主观因素也发生同方面的变化 并假设劳动主观 条件的变化幅度大于劳动客观条件的变化幅度 那么 我们就可以获得劳动生产率与商品价值 量之间呈现正向变动趋势的结论
年报业绩 公司公布 2016 年年报, 报告期实现营业收入 亿元, 同比增长 4%; 实现归母净利润 1.78 亿元, 同比增长 11%; 实现扣非净利润 1.49 亿元, 同比增长 4% 同时公布 2017 年一季报, 报告期实现营业收入 2.11 亿元, 同比下降 3%; 实现归母净
年报点评 IT 服务 证券研究报告 中科金财 (002657.SZ) 收入增速放缓, 大金所交易量接近 1000 亿元 核心观点 : 公司公布 2016 年年报, 报告期实现营业收入 13.80 亿元, 同比增长 4%; 实现归母净利润 1.78 亿元, 同比增长 11%; 实现扣非净利润 1.49 亿元, 同比增长 4% 同时公布 2017 年一季报, 报告期实现营业收入 2.11 亿元, 同比下降
幻灯片 1
新华富时 A50 指数期货特色与套利分析 目录 一 新交所富时中国 A50 指数期货概况 二 富时中国 A50 期货与沪深 300 上证 50 期货 套利可行性分析 三 跨市套利实证研究 一 新交所富时中国 A50 指数期货概况 1 新交所富时 A50 指数 A50 指数是根据新华富时 A 股指数编制规则, 从 A 股市场选择合格的最大 50 家公司组成的指数 目前 A50 指数占有合格 A 股市场流通市值的
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wwwww1 www.jztz 铁汉生态 (300197.SZ) 核心观点 : 公司订单充足, 有望维持业绩高增长 2013-10 2014-02 2014-05 2014-09 www.jztz 签署六盘水重大市政合同点评 此次项目工程建设费为 13.42 亿元, 占 13 年营业收入 90.1%, 该项目 对公司未来几年业绩将产生积极影响 截止目前, 公司订单已超过 30.73 亿元, 比 2013
Table_Top 信质电机 ( sz) 财务费用大幅下降, 明年收入增速预计快于今年 韩玲首席分析师执业编号 :S 三季报要点 :2012 年前三季度收入 7.07 亿元, 同比增长 22.34%, 归属母公司净利润 7638 万元, 同比增长 46.99%;
Table_Top 信质电机 (002664.sz) 财务费用大幅下降, 明年收入增速预计快于今年 韩玲首席分析师执业编号 :S026011030002 三季报要点 :2012 年前三季度收入 7.07 亿元, 同比增长 22.34%, 归属母公司净利润 7638 万元, 同比增长 46.99%; 第三季度收入 2.73 亿元, 同比增长 3.78%, 净利润 2742 万元, 同比增长 6.91%
2015Q1 业绩同比大增 197%, 超出预期 EPS: 公司 14 年实现归母净利润 亿元, 同比上涨 31.5%, 折合每股收益 0.72 元 其中单季度 EPS 分别为 0.04 元 0.17 元 0.37 元和 0.14 元 公司 15 年 1 季度实现归母净利润 18.9 亿
年报点评 水电 证券研究报告 长江电力 (600900.SH) 15Q1 业绩超预期, 核电和资产注入仍是未来看点 2015Q1 业绩同比大增 197%, 超出预期公司 14 年实现归母净利润 118.3 亿元, 同比上涨 31.5%, 折合每股收益 0.72 元 其中单季度 EPS 分别为 0.04 元 0.17 元 0.37 元和 0.14 元 公司 15 年 1 季度实现归母净利润 18.9
正文目录 1. 国债期货一周行情 可交割券分析 套利分析 货币市场分析 近期市场利率 央行票据发行及正逆回购... 8 图表目录 图 1 TF1512 合约理论价格与实际价格... 6 图 2 T1512 合约理
2015 年 11 月 29 日证券研究报告 国债期货周报 IPO 影响不明显, 国债期货稳步上行 国债期货周报 (20151129) 分析师 : 奕丽萍 执业证书编号 :S0890515090001 电话 :021-68778183 邮箱 :yiliping@cnhbstock.com 销售服务电话 : 021-68778317 相关研究报告 [table_product] 1 行情向好, 收益凭证发行止跌回升
引 开展 3 年期国债期货全市场仿真交易 为进一步完善国债期货产品体系, 服务债券市场发展, 中国金融期货交易所 ( 以下简称 中金所 ) 研究设计了 3 年期国债期货合约, 并将于 218 年 12 月 18 日开展全市场仿真交易, 首批挂牌的仿真合约为 TL193 TL196 和 TL199 3
218-12-13 摘要 : 开展 3 年期国债期货全市场仿真交易简评 华泰期货研究院宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 为进一步完善国债期货产品体系, 服务债券市场发展, 中国金融期货交易所 ( 以下简称 中金所 ) 研究设计了 3 年期国债期货合约, 并将于 218 年 12 月 18 日开展全市场仿真交易, 首批挂牌的仿真合约为 TL193 TL196 和 TL199 中金所面向全市场开展
收入持续高速增长, 研发投入加大 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126%
中报点评 计算机设备 Ⅲ 证券研究报告 东方网力 (300367.SZ) 事件 : 收入持续高速增长, 静待增发落地 2016 年上半年实现营业收入 5.9 亿元, 同比上升 77%; 归属于母公司净利润 6749 万元, 同比上升 66%; 扣非净利润 6770 万元, 同比上升 67% 销售费用 7364 万元, 同比上升 72%; 管理费用 1.6 亿元, 同比上升 126% Q2 同比增速较快,H1
目录一 国债期货运行概况... 2 二 国债期货 现货与估值... 3 ( 一 ) 国债期货理论价格分析... 3 ( 二 ) 估值与期货理论价值实际应用... 4 三 国债期货 国债 ETF 与估值的应用... 8 ( 一 ) 国债期货与国债 ETF 对冲交易... 8 ( 二 ) 国债期货与国债
中证指数研究报告 国债期货 现券估值 与国债 ETF 应用研究 目录一 国债期货运行概况... 2 二 国债期货 现货与估值... 3 ( 一 ) 国债期货理论价格分析... 3 ( 二 ) 估值与期货理论价值实际应用... 4 三 国债期货 国债 ETF 与估值的应用... 8 ( 一 ) 国债期货与国债 ETF 对冲交易... 8 ( 二 ) 国债期货与国债 ETF 基差交易... 11 五 主要结论...
鑫元基金管理有限公司
... 2... 5... 10... 13... 16... 17... 18... 19... 22... 23... 24... 28... 29... 33 5 6 7 至 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 序号项目金额 ( 元 ) 占基金总资产的比例 (%) 1 权益投资 - - 其中 : 股票 - - 2 基金投资 - - 3 固定收益投资
华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1 否 H 股指数上市基金 不适用 华夏沪深三百 EFZR 年 9 月 14 日 2018 年 9 月 14 日 1
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期发生下档触发 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 OTZR89 2017 年 5 月 5 日 2018 年 5 月 7 日 2 否 中国电信 3.77 3.79 不适用 中国移动 82.85 79.25 华能国际 5.35 5.00 OTZR88 2017 年 6 月 21
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S1851121 S1811563 755-2383825 wangquanrui@fcsc.com 217 4 25 217417 217411 4 MPA 217321 3 2 217 431 OMO 36 MLF 4955 431 R1 R7 27BP 14BP 2.82% 3.54% 17-2BP 12 217 12 MTN1 4 27 8 6.1% 216 5.78 5 First Capital
一周行情回顾
光大期货研究所金融工程部分析师 : 季成翔 ( 国债 期权 ) 执业资格号 :F0291112 电话 :021-22169060-250 E-mail: jicx@ebfcn.com.cn 国债期货交易策略情形阶段小结 ( 五 ) 期债定价更合理 期现套利 : 主力合约定价趋于理性套利空间基本消失 跨期套利 : 主力合约相关价差仍有上行空间历史走势隐现 基差交易 : 基差 净基差逐步恢复至理论范围等待新券发行
中国国债期货市场 中国国债期货起步较晚, 自 2013 年重新推出以来, 市场规模和流动性不断提升, 逐渐成为中国衍生品市场的重要组成部分 为分析中国国债期货市场, 本文将从期现券市场发展情况 国债期货发展历程 相关规则梳理以及运行思考切入 ( 一 ) 现券市场发展概况国债由中央政府发行, 财政部具
2018-08-10 摘要 : 中国国债期货的发展与细则梳理 华泰期货研究院宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 中国国债期货起步较晚, 自 2013 年重新推出以来, 市场规模和流动性不断提升, 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 逐渐成为中国衍生品市场的重要组成部分 为分析中国国债期货市场, 本文将从期从业资格号 :F0299877 现券市场发展情况 国债期货发展历程 相关规则梳理以及运行思考切入
一 国债期货基本要素及国际比较 专题报告 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式, 即是以政府债券为标的的期货合约 其涉及合约标的 交割方式 保证金等多个与其他期货合约相同的要素, 但同时也存在自己特有的要素 其中重要差异之一为标的券 中金所
固定收益 国债期货专题研究一 : 要素剖析 这 专题报告 研究证券研究 分析师 : 何翔 SAC NO:S1150511010014 2012 年 9 月 25 日 证券分析师何翔 022-28451808 hexiang@bhzq.com [Table_IndInvest] 助理分析师林思 022-23861322 k.sealion@hotmail.com 要点 : 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定
广发报告
季报点评 冶金矿采设备 证券研究报告 郑煤机 (601717.SH) 核心观点 : 业绩下滑明显, 需求有待企稳 郑煤机前 3 季度实现营业收入 5,812 百万元, 同比减少 20.5%; 归属于母公司股东的净利润 698 百万元, 同比减少 41.8%,EPS 为 0.43 元 其中,3 季度单季实现营业收入 2,034 百万元, 同比减少 21.2%; 归属于母公司股东的净利润为 163 百万元,
正文目录 1. 国债期货一周行情 可交割券分析 套利分析 货币市场分析 近期市场利率 央行票据发行及正逆回购... 8 图表目录 图 1 TF1603 合约理论价格与实际价格... 6 图 2 T1603 合约理
2015 年 12 月 22 日证券研究报告 国债期货周报新合约上市, 国债期货顶压上行 国债期货周报 (20151213) [table_research] 分析师 : 奕丽萍 执业证书编号 :S0890515090001 电话 :021-68778183 邮箱 :yiliping@cnhbstock.com 销售服务电话 : 021-68778317 相关研究报告 [table_product]
二零零七年十月十五日會議
二 零 零 七 年 十 月 十 五 日 會 議 討 論 文 件 立 法 會 CB(1)21/07-08(01) 號 文 件 立 法 會 公 務 員 及 資 助 機 構 員 工 事 務 委 員 會 公 務 員 事 務 局 的 政 策 措 施 目 的 二 零 零 七 至 零 八 年 施 政 報 告 和 施 政 綱 領 載 列 政 府 的 新 措 施 和 各 項 持 續 推 行 的 措 施 本 文 件 詳
立 法 會 CB(2)2170/14-15(01) 號 文 件 關 愛 基 金 援 助 項 目 再 次 推 出 非 公 屋 非 綜 援 的 低 收 入 住 戶 一 次 過 生 活 津 貼 成 效 檢 討 報 告 背 景 關 愛 基 金 ( 基 金 ) 於 2015 年 1 月 2 日 起 再 次 推 出 非 公 屋 非 綜 援 的 低 收 入 住 戶 一 次 過 生 活 津 貼 項 目 ( 再 推
Microsoft Word - tp20141223cb4-270-3-c.doc
CB(4)270/14-15(03) 二 零 一 四 年 十 二 月 二 十 三 日 會 議 討 論 文 件 立 法 會 交 通 事 務 委 員 會 建 議 在 運 輸 署 開 設 一 個 常 額 總 機 電 工 程 師 職 位 和 一 個 常 額 首 席 行 政 主 任 職 位 目 的 本 文 件 就 在 運 輸 署 由 二 零 一 五 年 四 月 一 日 起 開 設 兩 個 常 額 首 長 級
1. 国债期货合约设计 1.1 国债期货合约 国债期货采用票面利率为 3% 名义标准债券 作为交易标的, 合约到期进行实物交割, 可交割国债涵盖在交割月首日剩余期限在 4~7 年的固定利率国债, 可有效防范逼仓风险 各可交割国债用转换因子折算成名义标准债券进行交割 国债期货实物交割分为两个阶段, 第
金融产品研究 证券研究报告委托课题 212 年 1 月 26 日 国债期货及套利研究 国债期货合约 : 国债期货采用票面利率为 3% 名义标准债券 作为交易标的, 合约到期进行实物交割, 可交割国债涵盖在交割月首日剩余期限在 4~7 年的固定利率国债 各可交割国债用转换因子折算成名义标准债券进行交割 国债期货实物交割分为两个阶段, 第一阶段为自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易日, 该阶段为滚动交割,
<4D F736F F D DB9FAD5AEC6DABBF5B1A8B8E6CBC4A3BAD6A5BCD3B8E7C6DABBF5BDBBD2D7CBF9A3A843424F54A3A9B9FAD5AEC6DABBF5B7A2D5B9C7E9BFF6BDE9C9DC>
芝加哥期货交易所国债期货发展情况介绍 永安研究院金融期货部 : 赵晶 由报告一 全球衍生品市场及利率衍生品市场概况 可知, 芝加哥商业交易所集团 ( 以下简称 CME Group) 是目前全球最大的利率类衍生品交易市场, 其中 CME Group 国债期货的交易主要集中在芝加哥期货交易所 ( 以下简称 CBOT) 本报告将对 CBOT 国债期货发展历史 市场交易情况 相关合约介绍 交易规则 结算交割制度等问题进行梳理,
况伟大 本文在住房存量调整模型基础上 考察了预期和投机对房价影响 理性预 期模型表明 理性预期房价越高 投机越盛 房价波动越大 适应性预期模型表明 当消费 性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越小 当投机性需求占主导时 上期房价越高 房价波动越大 本文对中国 个大中城市 年数据的实证结果表明 预期及 其投机对中国城市房价波动都具有较强的解释力 研究发现 经济基本面对房价波动影 响大于预期和投机 但这并不意味着个别城市房价变动不是由预期和投机决定的
一 新期货品种简介 2015 年 4 月 16 日, 上证 50 股指期货和中证 500 股指期货上市, 为中国衍生品市场增添了两个新的交易品种, 为广大投资者提供了更多有效的风险防范工具, 相应的投资策略也更加丰富 本文针对新上市的两个期货品种, 主要研究在当前市场下各自的期现套利 沪深 300
股指期货专题 上证 50 中证 500 期货期现套利研究 2015 年 4 月 27 日 研究员 : 张宇鹏执业证书编号 :S0170512080001 电话 :0411-39673358 网址 :www.daton.com.cn 邮箱 :zhangyupeng@daton.com 1. 新期货品种简介 2015 年 4 月 16 日, 上证 50 股指期货和中证 500 股指期货上市, 为中国衍生品市场增添了两个新的交易品种,
东海证券研究报告
国债期货投资要点 研究所金融部 朱哲核心研究员联系电话 :021-68758901 传真号码 : 021-68757719 从业资格证号 :T110241 Email: zhuz@qh168.com.cn 公司名称 : 东海期货公司地址 : 上海浦东新区东方路 1928 号东海证券大厦 8 层邮政编码 :200125 公司网址 :www.qh168.com.cn 投资要点 国债期货为利率期货的一种,
专题报告 兴证期货. 研发产品系列 金融衍生品 金融工程 股指期货套利系列研究 : 跨品种策略 兴证期货. 研发中心 金融工程研究团队 内容提要 2018 年 12 月 27 日星期四 刘文波从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z 孙石从业资格编号 : F
兴证期货. 研发产品系列 金融衍生品 金融工程 股指期货套利系列研究 : 跨品种策略 兴证期货. 研发中心 金融工程研究团队 内容提要 2018 年 12 月 27 日星期四 刘文波从业资格编号 :F0286569 投资咨询编号 :Z0010856 孙石从业资格编号 : F3042665 周英从业资格编号 : F3038963 高歆月从业资格编号 :F3023194 投资咨询编号 :Z0013780
www.jxrich.com 江西瑞奇期货经纪有限公司培训教材 JIANXI RICH FUTURES BROKERAGE CO.,LTD. 目录... 一 国债基础篇 1 1 什么是国债?...1 2 国债的主要特征是什么?...1 3 我国国债具体如何分类?...1 4 国债有哪些主要功能?...2 5 我国国债市场规模有多大?...2 7 我国国债市场的组织结构是怎样的?...4 8 我国国债发行采取什么方式?...4
1 什么是国债期货? 国债期货作为利率期货的一个主要品种, 是指买卖双方通过有组织的交易场所, 约定在未来特定时间, 按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式 在国际市场上, 国债期货是历史悠久 运作成熟的基础类金融衍生产品之一 从成熟国家国债期货市场的运行经验来看, 国债期货在推进利率市场
国债期货基础知识 目录 1 什么是国债期货?... 2 2 国债期货有哪些特点?... 2 3 国债期货有哪些基本功能?... 3 4 国债期货市场的产生和发展历程是怎样的?... 3 5 世界上主要的国债期货有哪些?... 4 6 当前全球国债期货市场的总体情况如何?... 6 7 我国为什么要推出国债期货?... 7 8 我国金融机构是否有参与国债期货的需求?... 9 9 利率市场化程度与开展国债期货的关系怎样?...
[Table_Summary] 课题要求 : [Table_Leader] 课题负责人 : 委托课题研究 1 国债 ETF 投资价值分析 2 如何玩转国债 ETF( 通过国债 ETF 帮客户赚钱的交易策略, 多多益 陈岚 S088
![[Table_Summary] 课题要求 : [Table_Leader] 课题负责人 : 委托课题研究 1 国债 ETF 投资价值分析 2 如何玩转国债 ETF( 通过国债 ETF 帮客户赚钱的交易策略, 多多益 陈岚 S088](/thumbs/91/105978261.jpg "[Table_Summary] 课题要求 : [Table_Leader] 课题负责人 : 委托课题研究 1 国债 ETF 投资价值分析 2 如何玩转国债 ETF( 通过国债 ETF 帮客户赚钱的交易策略, 多多益 陈岚 S088")
[Table_Title] 委托方 : 国泰基金 国债 ETF 投资策略 委托课题研究 完成方 : 国泰君安证券研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Summary] 课题要求 : [Table_Leader] 课题负责人 : 委托课题研究 1 国债 ETF 投资价值分析 2 如何玩转国债 ETF( 通过国债 ETF 帮客户赚钱的交易策略, 多多益 陈岚 021-38676055
9. 关于利率决定理论的说法错误的是 ( ) A. 古典利率理论认为利率是货币的价格, 凯恩斯利率理论认为利率是资本的价格 B. 一般来说, 经济繁荣时期利率水平会升高 C. 可贷资金利率理论是对古典利率理论和凯恩斯利率理论的折衷 D. 根据流动性偏好理论, 处于流动性陷阱状态下, 货币政策无效,
第六届 中金所杯 全国大学生金融知识大赛 参考题库 第一部分金融基础知识部分 一 单选题 1. 关于基础货币与中央银行业务关系表述正确的是 ( ) A. 基础货币属于中央银行的资产 B. 中央银行减少对金融机构的债权, 基础货币增加 C. 中央银行发行债券, 基础货币增加 D. 中央银行增加国外资产, 基础货币增加 2. 由于股票市场低迷, 在某次发行中股票未被全部售出, 承销商在发行结束后将未售出的
OTZR 年 12 月 13 日 2017 年 12 月 13 日 2 否 中国电信 不适用 中国移动 华能国际 EFZR 年 2 月 13 日 2018 年 2 月 13 日 1 否 盈富基金
恒生银行 ( 中国 ) 银行结构性投资产品表现报告 步步稳 系列部分保本投资产品 产品编号 起始日 到期日 当前观察期 是否发生下档触发事件 挂钩标的 最初价格 * 最新价格 累积回报 EFZR36 2016 年 9 月 13 日 2017 年 9 月 13 日 3 否 盈富基金 24.85 26.00 不适用 H 股指数上市基金 102.40 106.90 OTZR95 2016 年 9 月 14
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ESD-009-E/03 ESD-010-E/03 Updated: 05/08/2016 Hang Seng Index Futures (HSIF) Hang Seng Index Options (HSIO) Mini-Hang Seng Index Futures (MHIF) Mini-Hang Seng Index Options (MHIO) H-shares Index Futures