国泰君安期货

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1 策略工程研究所 国泰君安期货量化专题报告 国债期货移仓套利策略 国泰君安期货 近期报告 国泰君安期货量化专题报告 :VWAP 算法 交易及应用 量化专题报告 高钢杰 投资咨询资格 :Z 本报告导读 : 期货从业资格 :F 探讨了国债期货主力合约换月时间和期间价差波动规 律, 尝试依此设计移仓套利策略 摘要 : 基于 2012 年 2 月 13 日至 2013 年 6 月 14 日时间段 内国债期货仿真交易的日收盘价 日成交量以及日 持仓量数据, 分析了国债期货主力合约的切换规律 及其换月期间的价差变动规律 国泰君安期货量化专题报告 : 高频交易初探国泰君安期货量化专题报告 : 国债期货质量期权定价国泰君安期货量化专题报告 : 国债期货跨期套利 国债期货仿真交易以来的 6 次主力合约换月时间变动较大, 其中 3 次较早地实现了换月, 而另外 3 次是在进入交割月后方才完成换月 随着交割期的临近, 下季合约与当季合约的价差波动有所加大 此外, 除了 TF1203 换向 TF1206 以及 TF1209 换向 TF1212 两次价差单向下跌外, 剩余的四次换月价差均呈现先下跌后上涨的走势 根据国债期货主力合约换月时间及移仓换月期间下季和当季合约价差的变动规律设计移仓套利策略 : 即在国债期货空头集中移仓开始之前, 建立做空下季与当季合约的价差, 在国债期货空头移仓完成前轧平套利头寸 所设计的移仓套利策略累计盈利 11.98%, 胜率 83.33%

2 自 2012 年 2 月 13 日仿真交易开始以来, 国债期货仿真合约总共经历了 6 次主力合约的切换 本报告通过分析换月期间当季 下季合约日收盘价 日成交量以及日持仓量的变化, 试图找出主力合约的切换规律以及下季合约与当季合约的价差变动规律, 并基于分析结果设计国债期货的移仓套利策略 1. 国债期货之合约换月时间 国债期货交易合约为距离当前交易日最近的三个季月合约, 在临近交割时, 主力合约将从当季合约转换至下季合约 股指期货同样存在主力合约从当月合约移向下月合约的情况, 时间一般发生在交割日之前一周 相较于股指期货合约, 国债期货合约活跃时间 ( 约为 3 个月 ) 及其交割方式 ( 滚动交割 ) 有所不同, 其主力合约的切换时间以及特点也将表现得不同 参照股指期货, 当下季合约的持仓量和成交量均超过当季合约时, 认为主力合约切换完成, 依此确定主力合约换月时间 ( 如表 1) 从美国经验来看, 国债期货主力合约的换月一般发生在交割月前一月份的中旬 鉴于中国金融期货交易所规定国债期货合约保证金将采取阶段式递增的规则, 预计国债期货的换月时间将在交割月前一月份的中旬附近 表 1 国债期货仿真交易合约换月时间 当季合约 下季合约 切换完成日期 最后交易日 剩余交易日 TF1203 TF /2/ /3/ TF1206 TF /6/6 2012/6/8 1.5 TF1209 TF /9/4 2012/9/ TF1212 TF /11/6 2012/12/ TF1303 TF /3/4 2013/3/8 3.5 TF1306 TF /5/ /6/ 国债期货之合约换月价差 在国债期货主力合约的切换过程中, 下季合约与当季合约的价差变动将直接影响交易者的展期成本, 对头寸较大的机构套期保值者显得尤为重要 国债期货仿真交易以来 6 次主力合约换月期间价差标准差变化如表 2 所示, 可以看到临近交割的价差 10 日标准差为前 10 日价差标准差的数倍, 表明临近交割日的价差波动加大 国债期货主力合约换月期间的价差具体走势如图 1 所示 表 2 临近交割日价差 10 日 前 10 日标准差及其比值 当季合约 下季合约 近 10 日标准差 前 10 日标准差 比值 TF1203 TF TF1206 TF TF1209 TF TF1212 TF TF1303 TF TF1306 TF 第 2 页共 7 页

3 图 1 国债期货仿真交易当季合约 下季合约及其价差的变动 TF1203,TF1206 TF1206,TF1209 TF1209,TF1212 第 3 页共 7 页

4 TF1212,TF1303 TF1303,TF1306 TF1306,TF1309 数据来源 : 文华财经, 国泰君安研究所 第 4 页共 7 页

5 除主力合约从 TF1203 换向 TF1206 以及从 TF1209 换向 TF1212 两次换月出现 价差单向下跌外, 剩余的四次换月均呈现价差先下降后上升的走势 上升或下 降的极值 到达下限时间以及价差波动幅度如表 3 所示 表 3 临近交割前价差波动区间 当季合约 下季合约 上限 下限 下限时间 幅度 TF1203 TF /3/ TF1206 TF /6/ TF1209 TF /9/14 1 TF1212 TF /11/ TF1303 TF /3/ TF1306 TF /5/ 国债期货之移仓套利 3.1 交易策略思想同股指期货市场一样, 国债期货市场的参与者结构决定了市场的空头集中度较 高, 甚至可能高于股指期货的空头集中度 这些集中度较高的卖期保值空头在 临近交割月时要将头寸向下季合约展期, 即平掉当季的空头头寸, 同时在下季 合约上新开空头 空头主动的展期操作将降低下季与当季合约间的价差, 导致 临近交割期的价差将在大概率上创出新低 另外, 空头为了规避交割风险, 移 仓要比多头更为集中 主动和有序, 而多头因不存在交割风险, 整体的移仓周 期会相对较长 在最后数个交易日内由于流动性下降很快, 多头的主动移仓很 可能推高价差 因此, 在收益率期限结构无变化的情况下, 跨期价差往往是先 创新低后出现反弹 我们可以根据国债期货主力合约换月时间及移仓换月期间下季和当季合约价 差的变动规律设计移仓套利策略 即在国债期货空头移仓开始之前, 建立做空 下季与当季合约的价差, 在国债期货空头移仓完成前平掉套利头寸 具体来讲, 在距离最后交易日 20 个交易日左右, 建立卖空价差的套利头寸, 即做多当季合约的同时做空等量的下季合约 此时也是国债期货多头投资者移仓期间, 对于移仓套利策略的建仓较为有利 一方面, 多头的展期为移仓套利的建仓提供对手盘, 有效降低套利头寸建仓的冲击成本 ; 另一方面, 多头的先行展期将一定程度上有利于价差上行, 抬高移仓套利的建仓价位 同理, 在空头展期的过程中, 对轧平下季与当季合约上的移仓套利头寸较为有利 至于具体平仓时间, 我们统计了价差新低出现的时间点, 如表 3 所示 6 次换月过程中, 有 4 次是出现在交割月首个交易日附近 ( 前一月份月末或者交割月初 ), 另外两次出现在最后交易日当天 因此, 移仓套利头寸的平仓时间可以选在交割月首个交易日附近 3.2 交易策略收益表现根据上述策略, 我们将移仓套利的建仓时间定为距离最后交易日前 20 个交易 日, 方向为做空下季合约与当季合约的价差, 平仓时间为交割月前一月份的最 后一个交易日 以 10 万人民币作为初始资金, 在当季合约和下季合约上各交 第 5 页共 7 页

6 易 1 手, 建仓 平仓的成本以及市场冲击合计为每组套利 100 元, 策略的收益曲线如图 2 所示 策略在主力合约由 TF1209 换向 TF1212 时出现亏损, 其他移仓期间均获得了正向收益 策略累计收益 元, 胜率 83.33%, 盈亏比 15.18, 最大回撤为 160 元, 发生在 2012 年 8 月 表 4 移仓套利策略参数 初始资金套利头寸胜率盈亏比最大回撤收益率 10 万 1 对 88.33% % 图 2 国债期货仿真交易移仓套利策略收益曲线 4. 总结 基于国债期货仿真数据, 统计了所有主力合约换月时间, 发现仿真交易期间国债期货主力合约并未形成较好的换月规律 参照国外经验, 国债期货换月时间很可能出现在交割月前一月份的中旬 本报告分析了换月期间下季合约与当季合约的价差波动规律以及波动幅度, 发现临近最后交易日, 价差波动明显增大 我们还发现换月期间, 由于国债期货空头集中 主动和有序的展期, 会导致下季与当季合约的价差有一个较大下探幅度, 并依此设计了移仓套利策略 策略在测试样本内获得了较为不错的收益表现 第 6 页共 7 页

7 免责声明 国泰君安期货 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 我们 已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价, 投资者据此做出的 任何投资决策与本公司和作者无关 本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用 刊发, 需注明出处为国泰君安期货 策略工程研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 金融理财部 上海延平路 121 号三和大厦 10 楼 A 座 (200042) 国泰君安研究所上海市静安区延平路 121 号 31 楼电话 : 传真 : 上海曲阳路营业部 上海市曲阳路 910 号复城国际 11 号楼 705/706 室 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 上海期货大厦营业部 上海中山北路营业部 上海市浦电路 500 号期货大厦 2001B(200122) 上海市中山北路 3000 号 室邮编 : 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 天津营业部 北京营业部 天津和平区郑州道 18 号港澳大厦 6 层 (300050) 北京建国门外大街乙 12 号双子座大厦东塔 29 层 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 杭州营业部 宁波营业部 杭州市西湖大道 58 号金隆花园三楼 (310000) 海曙区中山西路 2 号恒隆中心 26 A(315010) 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 深圳营业部 四平营业部 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 6 楼 吉林省四平市铁东区南一纬路 629 号 (136001) 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 长春营业部 大连营业部 吉林省长春市朝阳区延安大街 565 号盛世国际 A 座 5 楼辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连期货大厦 5019 室 2703 室 电话 : 传真 : 电话 : 传真 : 广州营业部 广州市天河区体育西路 单号 9 楼 AB 电话 : 传真 : 国泰君安证券各营业部受理 IB 业务客户服务中心 : 国泰君安期货客户服务电话 第 7 页共 7 页

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