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谷育邹
5 years ago
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1 国债期货基础培训

2 1. 债券基础知识 2. 推出国债期货的意义 3. 国债期货合约规则介绍

3 1. 债券基础知识 2. 推出国债期货的意义 3. 国债期货合约规则介绍

4 债券的几个概念债券价格与收益率净价与全价

5 债券定价公式即期利率 (r) 是以当前时刻为起点的一次性投资一定期限的回报率, 期间无现金流到期收益率 (y) 则是针对特定债券而言的内含投资回报率

6 一张三年期国债, 票息率 3%,1 年 2 年和 3 年期即期利率分别为 3% 4% 和 5% Y=4.96%

7 净价与全价

8 利率期限结构的概念利率期限结构是指在在某一时点上, 不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系

9 什么因素决定利率期限结构的形状? 市场对未来利率的预期市场对未来通货膨胀的预期不同期限资金的供求长期投资的风险要求风险回报

10 1. 债券基础知识 2. 推出国债期货的意义 3. 国债期货合约规则介绍

11 上市国债期货的意义和作用完善债券市场体系提高债券定价效率, 构建基准利率体系满足避险需求, 提高债券市场流动性促进金融市场产品创新

12 ( 一 ) 国债期货有助于完善债券市场体系债券市场由三个层次组成 : 债券交易的市场债券发行的市场债券市场债券风险管理的市场债券发行市场是基础 ; 如果没有二级市场的活跃就不能保障一级市场顺利运行 ; 如果没有债券避险的市场, 二级市场也很难活跃债券市场需要形成这样一个三角, 缺一不可

13 ( 二 ) 提高定价效率, 推动建立完善的基准利率体系, 推进利率市场化进程我国利率市场化的进程正在有步骤地加速推进, 而国债期货作为基准收益率曲线完善的重要工具利率风险管理的重要手段以及远期利率的载体, 能够从多方面极大地促进利率市场化的健康前行国债期货能够有效地完善债券市场的价格发现功能, 促进市场基准收益率曲线的形成, 从而有利于金融机构的利率定价, 为利率市场化的推进提供良好的市场环境国债期货交易使债券市场具备了风险管理的功能, 使得广大机构投资者可以通过债券市场建立起利率风险管理机制, 更有利于加快利率市场化进程国债期货交易形成的远期利率代表投资者对未来利率的市场预期, 而这种市场预期是由供需双方来决定的, 和官方的管制利率不同, 这种远期利率本身就是利率市场化的一个重要组成部分

14 为金融资产定价找到了锚利率高风险债券低风险债券国债收益率曲线期限国债期货能够通过价格发现功能促进国债市场利率形成机制的成熟和完善国债收益率曲线成为基准收益率曲线后金融资产利率 = 相同期限国债利率 ± 风险溢价

15 ( 三 ) 促进债券发行, 提高现货市场流动性国债期货能够为管理者提供一个低成本的风险管理工具, 避免现货资产频繁大量买卖给市场带来的冲击对债券一级发行市场提高承销商承销的积极性, 有效降低债券发行的风险与成本对债券二级交易市场投资者拥有避险工具之后, 更加愿意参与现货市场交易, 并持有债券套期保值交易期现套利杠杆交易吸引众多投资者参与交易, 激活市场流动性

16 ( 四 ) 完善金融机构创新机制, 促进金融产品创新犹如菜肴中的盐工业中的稀土衍生品是金融创新的重要基础原料交易策略多样化 : 套期保值资产配臵套利等交易策略资产管理财富管理的巨大需求商业银行证券公司可以通过国债期货提供结构化产品基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的的基金或专户产品等提升市场交易技术含量, 机构在人才产品开发技术风控等方面优势逐步显现

17 1. 债券基础知识 2. 推出国债期货的意义 3. 国债期货合约规则介绍

18 5 年期国债期货合约条款合约标的面值为 100 万元人民币票面利率为 3% 的中期国债可交割国债合约到期月首日剩余期限为 4-7 年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位元合约月份最近的三个季月 ( 三六九十二季月循环 ) 交易时间上午 :9:15-11:30,13:00-15:15 最后交易日交易时间上午 :9:15-11:30 每日价格最大波动限制上一交易日结算价的 ±2% 最低交易保证金合约价值的 2% 最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交割违约处理方案违约方支付违约金和补偿金执趋势策略为矛合约代码, 铸风险管理为盾, 以时间为友 TF, 以信念为伴

19 10 年期国债期货合约条款合约标的面值为 100 万元人民币票面利率为 3% 的名义长期国债可交割国债合约到期月首日剩余期限为年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位元合约月份最近的三个季月 ( 三六九十二季月循环 ) 交易时间上午 :9:15-11:30,13:00-15:15 最后交易日交易时间上午 :9:15-11:30 每日价格最大波动限制上一交易日结算价的 ±2% 最低交易保证金合约价值的 2% 最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交割违约处理方案违约方支付违约金和补偿金执趋势策略为矛合约代码, 铸风险管理为盾, 以时间为友 T, 以信念为伴

20 当前重推国债期货不会重蹈 327 事件的覆辙 327 事件发生时当前情况利率市场化程度未开始国债发行和交易利率实现市场化现货存量 1000 亿左右记账式国债存量 7.19 万亿法律法规健全程度不健全期货交易管理条例等一系列法律法规市场环境公司内控不健全机构内部管理和控制机制日臻完善市场风险控制证券交易所的期货系统无有效的前端控制机制中金所的期货交易系统具有有效的前端控制机制 ( 如 : 持仓限额可用资金 ) 标的个券 :1992 年发行于 1995 年 6 月到期的 3 年期国债名义标准券 : 面值为 100 万元人民币, 票面利率为 3% 的中期国债票面利率票息 + 保值贴补率 + 贴息形成的浮动利率固定利率合约设计保证金自营会员保证金为 1% 2% 的最低交易保证金涨跌停板无有交割方式单一券种交割, 后改为多券种混合交收一篮子可交割债券 ( 约 35 只可交割债券 ) 报价方式全价 ( 包含应计利息 ) 净价 ( 不包含应计利息 )

21 ( 一 ) 国债期货合约标的国债期货标的的选择是合约设计的核心名义标准券设计 : 采用并不存在的名义标准债券作为交易标的, 实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割扩大可交割债券的范围, 有效防范交割风险反映国债某个期限的价格, 而不是某单个券的价格, 有利于国债收益率曲线的完善比单个券为标的的国债期货套保效果更好, 有利于国债期货避险功能的发挥多券种替代交收 : 剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割, 可有效防范逼仓风险卖方有权选择最便宜债券进行交割

22 选取合约标的的基本原则市场代表性抗操纵性避险需求的广泛性首推 5 年期国债期货, 剩余年限 4-7 年的国债都可以参与交割国际市场的成功产品是 5 年期和 10 年期国债期货包含 5 年期 7 年期两个财政部关键期限国债, 可交割券供应量稳定, 2013 年计划发行 5 年和 7 年国债共 18 期, 约 5400 亿元可交割国债存量约 35 只, 约 1.9 万亿元, 抗操纵性强交易比较活跃, 流动性相对较好年限适中, 和信用债期限匹配, 参与机构类型多元化, 市场避险需求强烈

23 转换因子与最便宜可交割券可交割券在期货交割月首日距国债到期 4-7 年的固定利率的真实国债标准券面额为 100 万元, 票面利率为 3% 的 ( 距交割月首日 )5 年的虚拟国债转换因子以标准券为标准, 对各真实券种进行转换, 力求彼此之间具有可比性

24 转换因子 (Conversion Factor,CF) 为具可比性, 所有可交割券与虚拟券均以同样 YTM(3%) 贴现至交割月首日, 与虚拟券的价格比值即为转换因子可交割券 1 的 CF 为 ; 可交割券 2 的 CF 为

25 为何存在最便宜可交割券? 合理的转换因子应是所有债券的真实价值之比, 转换之后所有债券应是等价的当券 1 的合理 YTM 为 4%, 转换因子却以 3% 计算, 导致转换因子高估当券 2 的合理 YTM 为 2%, 转换因子却以 3% 计算, 导致转换因子低估

26 国债期货卖方喜欢选择哪种券? 国债期货卖方利润国债期货标准券价格转换因子 - 现券价格喜欢选择转换因子高估较多的, 或是低估较少的! 最便宜可交割券

27 转换因子 YTM=3% 交割日 YTM=4% 交割日 YTM=2%

28 ( 三 ) 票面利率票面利率的设定原则 : 参考合约标的的收益率水平, 确定出一个相对合理的整数利率 5 年期国债期货标的的票面利率设为 3% 5 年期国债过去 5 年的平均收益率为 3.16% 我国 5 年期国债收益率数据来源 : 万得资讯

29 ( 四 ) 合约面额境外国债期货合约面值约为 60 至 130 万元人民币国内, 银行间债券市场的现券单笔成交金额在 1-2 亿元, 交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于 100 万元综合考虑机构投资者的套保套利需求, 确定 5 年期国债期货的合约面额为 100 万元

30 ( 五 ) 合约交割月份境外国债期货多采用季月合约, 同时存在的合约数大多数是 3 个, 最多的是 5 个 (CME) 我国债券期货交割月份采用季月循环中最近的 3 个季月, 符合国际惯例可以避开春节国庆等长假, 债券期货价格的波动较少受到长假因素等的影响

31 ( 六 ) 报价方式国际市场上, 采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价, 但韩国仍然采用百元报价百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价参照国际惯例, 我国 5 年期国债期货的报价方式也采用百元报价

32 ( 七 ) 最小价格变动成熟市场国债期货的最小价格变动价位一般设臵为 0.01 或元银行间市场 : 采用收益率报价, 议价到 0.01% 或者 0.005%, 转换到价格, 相应 5 年期国债价格最小变动为 0.02 元交易所 : 交易所平台的最小变动价位通常为 0.01 元, 只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为元考虑到国债价格波动性较小, 结合我国现货市场特点, 我国 5 年期国债期货最小变动价位定为元

33 ( 八 ) 交易时间的设定现券市场交易时间 : 交易所 :9:30-11:30,13:00-15:00 银行间 :9:00-12:00,13:30-16:30 方便交易所运维会员结算和参与客户资金管理, 银行间市场在 9:30-15:00 成交金额占全天的 91.28% 国债期货交易时间设定为 : 上午 9:15-11:30, 下午 13:00-15:15, 覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段

34 ( 九 ) 最后交易日交易时间交易时间 : 上午 9:15-11:30 与国际上的交易惯例相符合交割卖方有更多的时间融券, 减少客户的违约风险, 有利于交割的顺利进行最后交易日 : 季月的第二个周五季末有资金和监管的压力, 金融机构资金紧张, 回购利率波动剧烈, 需要避开每季下旬

35 谢谢

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Microsoft PowerPoint - FE5-2018 第五章股指期货外汇远期利率远期与利率期货 http:// efinance.org.cn http:// aronge.net Copyright 2018 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU 2 3 I 4 II 5 F Se rqtt 6 + = = + 7 8 FXA FXA rf ( Tt) rt ( t) f Se Ke F Se ( rr )( Tt),,