目录 1 第一梯队券商国资背景的一线券商综合实力强劲... 2 业务研究 : 均衡发展, 寻求转型机构金融 : 股债双轮驱动个人金融 : 综合服务能力强投资管理 : 进一步提升主动管理能力... 1

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1 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 金融行业 / 证券行业证券研究报告 - 行业研究 - 公司深度报告国泰君安 (61211) 老牌券商业务转型投资评级 : 增持报告日期 : % 1% 1% % % -% -1% -1% -2% -2% 证券 Ⅲ( 申万 ) 国泰君安主要观点 : 综合实力强劲公司属于国内券商第一梯队, 跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期公司资本实力及盈利能力在国内证券行业持续领先, 业务体系全面均衡, 主营业务稳居行业前列公司资本实力雄厚, 净资本居上市券商首位机构金融 : 股债双轮驱动公司前身国泰证券和君安证券 1992 年开始从事该业务以来, 树立了良好的市场声誉和影响力公司投行业务股债双牛, 股债承销额均位居行业前列从项目储备来看, 公司项目储备较为丰富, 有望在近期转化成收入, 进一步强化公司投行业务的强势地位个人金融 : 综合服务能力强公司服务能力和市场份额始终位于行业前列股基成交额市场排名基本维持行业前五, 市占率上半年提升至.% 公司佣金率高于行业平均, 主要得益于营销网络发达研究实力雄厚及机构业务优势明显两融市场占有率排名行业上市券商第三位, 与公司总体实力相当依靠对公司庞大的经纪业务存量客户的挖掘能力, 有望维持较高的两融业务渗透率投资管理 : 进一步提升主动管理能力公司以进一步提升主动管理能力为工作核心, 完善全产品线全生命周期和全价值链业务体系公司主动管理占比较高, 年主动管理占比分别为 3% 3% 和 36%, 有望降低资管新规的负面影响投资建议公司属于券商第一梯队, 连续十年获得 AA 评级, 有助于公司创新业务的开展 ;A+H 股上市后, 公司净资本位居上市券商首位, 有望增厚公司利润估值方面, 公司 PB 在 1.6 倍上下, 估值处于底部水平给予公司增持评级盈利预测 : 单位 : 百万元汪双秀 wangsx92@163.com S11292 财务指标 E 218E 219E 营业收入 2,76 23,76 2,31 26,78 收入同比 (%) -31% -8% % 7% 归属母公司净利润 9,841 9,871 1,783 1,818 净利润同比 (%) -37% % 9% % ROE(%) 每股收益 P/E P/B

2 目录 1 第一梯队券商国资背景的一线券商综合实力强劲... 2 业务研究 : 均衡发展, 寻求转型机构金融 : 股债双轮驱动个人金融 : 综合服务能力强投资管理 : 进一步提升主动管理能力国际业务 : 积极提升境外业务占比投资建议风险提示

3 图表目录图表 1 公司发展历程... 4 图表年三季报国泰君安前十大股东... 图表 3 国泰君安行业排名... 6 图表 4 上市券商 217H 净资本... 7 图表国泰君安净资本... 7 图表 6 国内营业部数量... 7 图表 7 217H 上市券商营业部数量... 7 图表 8 国泰君安参控股公司... 8 图表 9 国泰君安业务架构... 9 图表 1 行业收入结构... 9 图表 11 公司收入结构... 9 图表 12 境内业务与境外业务占比... 1 图表 13 公司营业收入及净利润... 1 图表 14 公司 IPO 承销金额及排名... 1 图表 1 公司债券承销金额及排名... 1 图表 16 券商 IPO 申报家数 ( 证监会批露 ) 图表 17 公司股基成交额及市占率图表 18 公司及行业佣金率图表 19 经纪业务收入及同比图表 2 君弘金融商城图表 21 富易图表 22 公司融资融券余额及市场占比图表 23 两融业务券商交易量及排名 ( 截止 217 年 11 月份 ) 图表 24 资产管理业务利润及同比图表 2 公司资管业务规模结构图表 26 公司主动管理规模及占比... 1 图表 27 公司资管业务规模结构... 1 图表 H 国泰君安国际主要收入构成 ( 单位 : 千港元 ) 图表 H 国泰君安国际主要收入构成 ( 单位 : 千港元 ) 图表 3 公司历史 PE 图表 31 公司历史 PB

4 1 第一梯队券商 1.1 国资背景的一线券商股权关系明晰公司是长期持续全面领先的综合金融服务商, 是国内历史最悠久综合实力最强的证券公司之一由国泰证券和君安证券于 1999 年合并新设,21 年 A 股上市,217 年港股上市在致力于实现高质量增长规模领先的同时, 公司注重盈利能力和风险管理, 自 28 年以来, 连续十年获得 AA 评级截止 217 年三季度, 公司控股股东是上海国际集团有限公司国际集团直接持有 7.83% 的股份, 通过全资子公司上海国有资产经营有限公司持有 21.82% 的股份, 同时国资公司另持有国泰君安 1.2 亿股 H 股, 由香港中央结算作为名义持有人持有图表 1 公司发展历程时间重大事件 1992 国泰证券及君安证券分别于上海及深圳成立 1993 首批获得资产管理业务资格 199 内地券商最早在香港开办业务 1996 国内首家设立证券研究所 1999 国泰证券与君安证券新设合并成立国泰君安证券股份有限公司 21 首批获得代办股份转让业务资格 23 首批获得 QFII 业务资格 27 首批获得 QDII 业务资格和金融期货业务资格 28 首批获得直投业务资格和期货 IB 业务资格 21 国泰君安国际 (HK.1788) 成为首家在香港联交所首次公开发售及上市的香港中资券商 ; 首批获得融资融券业务资格 212 注册资本和实收资本增至 61 亿元 213 首家获得加入人民银行支付系统试点资格 214 行业内首家取得结售汇业务资格率先获得证券投资基金托管资格国泰君安证券 A 股股票在上海证券交易所上市交易, 注册资本增至 76.2 亿元 ; 获权威国际信用评级机构穆迪标准普尔评级发布国泰君安共识, 提出成为根植本土覆盖全球, 有重要影响力的综合金融服务商愿景 ; 发布国泰君安证券年发展战略规划纲要国泰君安证券 H 股股票在香港联合交易所上市交易, 注册资本增至 87 亿元 ; 国泰君安证券 7 亿元 A 股可转换债券在上海证券交易所上市交易资料来源 : 公开资料华安证券研究所 4

5 图表年三季报国泰君安前十大股东持股比持股数量变占总股本排名股东名称方向持股数量 ( 股 ) 例变动动 ( 股 ) 比例 (%) (%) 上海国有资产经营有限公司 - 1,9,963, 香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司 - 1,197,68,78 1, 上海国际集团有限公司 - 682,21, 深圳市投资控股有限公司 - 69,428, 中国证券金融股份有限公司比上期增加 392,864,684 8,781, 上海城投 ( 集团 ) 有限公司 - 246,66, 深圳能源集团股份有限公司 - 14,4, 全国社会保障基金理事会转持二户 - 11,14, 大众交通 ( 集团 ) 股份有限公司比上期减少 129,,99-1,, 上海金融发展投资基金 ( 有限合伙 ) 比上期减少 12,6,968-24,443, 合计 -,9,321, 资料来源 : 公司公告华安证券研究所 1.2 综合实力强劲国内券商第一梯队公司属于国内券商第一梯队, 跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期从 27 到 216 年的十年里, 国泰君安的营业收入有八年名列行业前三公司资本实力及盈利能力在国内证券行业持续领先, 业务体系全面均衡, 主营业务稳居行业前列 27 年中, 公司证券承销金额代理买卖证券业务净收入代理销售金融产品净收入资产管理业务受托资金和月均主动资产管理规模, 分别位列行业第 2 第 1 第 1 第 3 第 3 位

6 图表 3 国泰君安行业排名指标公司指标总资产净资产净资本净利润营业收入净资产收益率风险覆盖率财务杠杆倍数业务指标代理买卖证券业务净收入代理销售金融产品收入投资银行业务收入机构客户投研服务收入占经纪业务收入比例客户资产管理业务净收入承销与保荐业务收入并购重组财务顾问业务收入境外子公司证券业务收入占营业收入比例资料来源 : 证券业协会网站华安证券研究所资本实力强劲公司资本实力雄厚, 净资本持续增加 217 年 4 月和 7 月, 公司成功完成 H 股与可转债发行上市, 建立并完善 A+H 国际化资本构架, 显著提升了资本实力 217 年年中, 公司净资本为 966 亿元, 超越中信证券, 居上市券商首位券商营业部是开展业务的前沿阵地, 总量持续增加公司已实现全国 31 个省市自治区全覆盖, 拥有分公司 31 家证券营业部 381 家期货营业部 17 家, 营业部数量仅次于中国银河的 427 家, 居行业第二位 6

7 中国银河国泰君安申万宏源国投安信方正证券海通证券广发证券长江证券华泰证券招商证券国信证券中信证券光大证券东方证券东吴证券华安证券国海证券国元证券兴业证券西南证券西部证券东北证券山西证券浙商证券中原证券太平洋东兴证券第一创业国泰君安中信证券海通证券广发证券中国银河招商证券申万宏源华泰证券国信证券东方证券光大证券兴业证券长江证券方正证券东兴证券东吴证券国金证券西部证券东北证券西南证券国海证券太平洋国元证券浙商证券华安证券中原证券山西证券第一创业图表 4 上市券商 217H 净资本图表国泰君安净资本 12 净资本 ( 亿元 ) 12 净资本 ( 亿元 ) 图表 6 国内营业部数量图表 7 217H 上市券商营业部数量行业营业部数量 H 营业部数量 ( 家 ) 参控股公司公司通过全资控股的国泰君安国际及其子公司在香港开展经纪企业融资资产管理等业务, 进军国际市场 ; 通过全资控股的国泰君安资管从事资产管理业务, 上半年实现净利润 4.3 亿元 ; 通过全资控股的国泰君安期货从事期货业务另外, 公司持有 1% 的上海证券股权, 进一步丰富集团化运营框架 7

8 图表 8 国泰君安参控股公司序号被参控公司参控关系直接持股比例被参控公司注册资本营业收入净利润主营业务是否合并报表 1 国泰君安创新投资有限公司子公司股权投资, 投资咨询等是 2 上海证券有限责任公司子公司证券经纪, 自营, 承销, 投资顾问等业是务等 3 国泰君安期货有限公司子公司商品期货经纪, 金融期货经纪, 期货投资咨询等是上海国君创投隆兆投资管理 4 中心 ( 有限合伙 ) 上海国泰君安证券资产管理有限公司上海国君创投隆盛投资中心 6 ( 有限合伙 ) 深圳国泰君安申易一期投资 7 基金企业 ( 有限合伙 ) 厦门国泰君安建发股权投资 8 合伙企业 ( 有限合伙 ) 山西国君创投股权投资合伙 9 企业 ( 有限合伙 ) 上海国君创投隆旭投资管理 1 中心 ( 有限合伙 ) 鹰潭市国泰君安创投隆信投 11 资中心 ( 有限合伙 ) 合营企创业投资, 投资管 1. 业理, 资产管理等证券资产管理业子公司是务等合营企股权, 债权投资管. 业理与咨询等联营企 4. 对外投资等业非证券类股权投合营企 2. 资, 咨询服务, 投资业管理等合营企投资管理, 投资咨 2. 业询等合营企实业投资, 投资管 2. 业理, 投资咨询等联营企新三板挂牌企业 1.69 业的股权投资等 12 国联安基金管理有限公司子公司基金管理业务等是资料来源 :Wind 华安证券研究所 2 业务研究 : 均衡发展, 寻求转型公司以客户需求为驱动, 将业务体系分为机构金融个人金融投资管理及国际业务四大模板其中机构金融业务由投资银行和机构投资者服务业务组成公司围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台, 通过国泰君安国际开展香港业务, 并已在美国和新加坡等地进行业务布局 8

图表 9 国泰君安业务架构资料来源 : 公司公告华安证券研究所公司业务结构相对均衡 217 年上半年机构个人金融投资管理及国际业务的占比分别为 43% 39% 1% 和 8% 机构金融实力强劲, 证券承销金额位居行业第二位, 同比出现显著增长国际业务发展迅速, 业务涉及香港美国新加坡, 自 21

9 图表 9 国泰君安业务架构资料来源 : 公司公告华安证券研究所公司业务结构相对均衡 217 年上半年机构个人金融投资管理及国际业务的占比分别为 43% 39% 1% 和 8% 机构金融实力强劲, 证券承销金额位居行业第二位, 同比出现显著增长国际业务发展迅速, 业务涉及香港美国新加坡, 自 21 年开始, 占比逐步提升图表 1 行业收入结构图表 11 公司收入结构 1% 1% 8% 其他业务 8% 6% 融资融券投资咨询 6% 其他业务国际业务 4% 2% 自营业务资管业务投行业务 4% 2% 投资管理个人金融机构金融 % 经纪业务 % 217H H 21 21H % -2% 9

10 217H H 21 21H H H H H 21 21H 29 29H 28 28H 图表 12 境内业务与境外业务占比 1% 9% 9% 8% 8% 7% 217H H 21 21H 资料来源 :wind 华安证券研究所国外中国大陆图表 13 公司营业收入及净利润营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 机构金融 : 股债双轮驱动公司前身国泰证券和君安证券 1992 年开始从事该业务以来, 凭借雄厚的投行运作经验和良好的专业服务能力, 树立了良好的市场声誉和影响力公司投行业务股债双牛年, 公司的投资银行业务收入行业排名分别为第 3 4 位, 其中 IPO 承销排名分别为第位, 债券承销排名分别为第 3 2 位公司积极优化业务结构, 加大对 IPO 项目的开发力度, 防范债券违约风险 217 年上半年, 公司 IPO 再融资债券业务分别完成 9 单 1 单 128 单, 承销金额同比分别为 37% -3% 和 -48% 图表 14 公司 IPO 承销金额及排名首发募集资金 ( 亿元 ) 市场排名 ( 位, 右轴 ) 图表 1 公司债券承销金额及排名债券承销规模 ( 亿元 ) 市场排名 ( 位, 右轴 ) 从项目储备来看, 公司项目储备较为丰富截止 218 年 1 月份, 证监会披露的公司 IPO 申报数量为 11 家, 其中主板 7 家, 创业板 4 家我们认为,218 年仍是投行大年, 随着 IPO 发行的常态化, 项目储备有望在近期转化成收入, 进 1

11 一步强化公司投行业务的强势地位图表 16 券商 IPO 申报家数 ( 证监会批露 ) 保荐机构 IPO 申报数量 ( 家, 截止 218 年 1 月 3 日 ) 中信证券 38 招商证券 28 广发证券 26 海通证券 21 长江证券 16 国信证券 16 国金证券 1 东方证券 1 光大证券 14 华泰证券 13 国泰君安 11 东兴证券 11 东吴证券 1 国元证券 1 安信证券 1 兴业证券 8 国海证券 6 中国银河 6 东北证券 6 西部证券 6 浙商证券第一创业 3 申万宏源 2 华安证券 2 西南证券 1 太平洋 1 中原证券资料来源 :wind 华安证券研究所机构投资者服务方面, 主经纪商业务优化多层次 PB 交易系统, 存量产品数量和规模稳步增加机构客户达到 29 家, 较 216 年末增长 7.66%; 托管公墓基金规模 377 亿元, 行业排名第一研究业务整合境内外研究资源逐步打造国际市场上的研究品牌新财富上, 多次获本土最佳研究团队和最具影响力研究机构第 1 名,217 年各研究方向上榜团队 17 个, 其中个研究方向获第 1 名 11

12 2.2 个人金融 : 综合服务能力强公司是全国营销服务网络最广客户规模最大的证券经纪服务商之一, 服务能力和市场份额始终位于行业前列年公司代理买卖证券业务净收入稳居行业首位股基成交额市场排名基本维持行业前五, 市占率上半年提升至.% 自 211 年开始, 公司佣金率高于行业平均, 主要得益于营销网络发达研究实力雄厚及机构业务优势明显图表 17 公司股基成交额及市占率股基成交额 ( 亿元 ) 市占率 (%) 市场排名 H 资料来源 :wind 华安证券研究所图表 18 公司及行业佣金率图表 19 经纪业务收入及同比行业平均佣金率 ( 万分之 ) 公司佣金率 ( 万分之 ) H 代理买卖证券业务净收入 ( 亿元 ) 同比增速 (%, 右轴 ) 2% 1% 1% % % -% -1% 公司加快新设轻型网点, 多种方式促进新增客户增长 217H 个人金融账户数达到 1,34 万户, 较上年末增加 14%; 手机终端君弘 APP 用户约 1,6 万户, 用户覆盖率和活跃度排名行业前列 ; 进一步推进投资顾问业务制度建设互联网金融方面, 公司整合推出并持续完善君弘 APP 富易君弘金融商城及微理财平台君弘 APP 以科技领先理念构建移动综合金融服务终端 ; 富易全面提升专业投资服务水平 ; 君弘金融商城构建以智能理财为特色的业内领先综合理财平台 ; 微理财基于微信平台, 提供便捷式综合金融服务, 互联网金融 O2O 12

13 业务模式全面落地图表 2 君弘金融商城图表 21 富易融资融券 : 有望维持稳定两融业务由创新业务转化为常规业务, 业务贡献度逐年提高, 上半年在券商营收中占比为 13.77% 从市场集中度来看, 与经纪业务相似, 前十券商占据两融市场的半壁江山两融余额占 A 股流通市值的余额较低, 发展前景广阔, 且两融业务发展弹性较大在金融去杠杆的大背景下, 两融余额有望维持稳定增长 217 年, 公司两融余额 8 亿元, 市场占有率.66%, 高于股基市占率, 排名行业上市券商第三位, 与公司的总体实力相当我们认为, 依靠对公司庞大的经纪业务存量客户的挖掘能力, 有望维持较高的两融业务渗透率图表 22 公司融资融券余额及市场占比两融余额 ( 亿元 ) 市占率 (%) 市场排名资料来源 :wind 华安证券研究所 13

14 27 28H 28 29H 29 21H H H H H H H H 图表 23 两融业务券商交易量及排名 ( 截止 217 年 11 月份 ) 期末融资余额 ( 亿元 ) 期末融券余额 ( 亿元 ) 两融余额市场占比 ( 右轴,%) 投资管理 : 进一步提升主动管理能力公司的投资管理业务板块主要包括资管公募私募及另类投资近年来, 监管层致力于压缩券商通道业务, 积极引导券商加强主动管理业务的开展先后下发了八条和新八条底线, 在以净资本为核心的监管新规下, 提升通道业务的资本金损耗量, 引导券商资管业务回归本源, 从通道业务向主动管理转型公司以进一步提升主动管理能力为工作核心, 完善全产品线全生命周期和全价值链业务体系, 打造行业领先的全能型资产管理机构资管业务总体实力强劲,217 年上半年, 公司资产管理规模为 8,96 亿元, 较上年末增长.92%, 排名行业第 3 位年, 公司资产管理业务净收入行业排名第位公司主动管理占比较高, 年主动管理占比分别为 3% 3% 和 36% 图表 24 资产管理业务利润及同比图表 2 公司资管业务规模结构 2 受托客户资产管理业务净收入 ( 亿元 ) 9 定向 ( 亿元 ) 集合 ( 亿元 ) 专项 ( 亿元 ) H 14

15 华泰证券中信证券广发证券国泰君安东方证券招商证券申万宏源第一创业中国银河海通证券光大证券长江证券兴业证券东兴证券方正证券国信证券东吴证券东北证券西南证券华安证券国元证券山西证券图表 26 公司主动管理规模及占比图表 27 公司资管业务规模结构 3 主动管理规模 ( 亿元 ) 主动管理占比 (%, 右轴 ) 36.% 36.6% 2 资管业务收入 ( 亿元 ) % % 3.73% 36.14% 36.2% 36.% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% H 3.% 为优化资产管理业务布局, 提升总体业务实力, 公司将国联安基金 1% 公开挂牌转让, 并通过全资子公司国泰君安创投收购实力更强的华安基金 2% 的股权 2.4 国际业务 : 积极提升境外业务占比公司在香港主要通过国泰君安国际开展经纪企业融资资产管理贷款及融资和金融产品做市及投资业务同时, 围绕国泰君安金融控股打造国际业务平台, 在美国和新加坡等地进行业务布局 217 年上半年, 国泰君安国际抓住市场机遇, 提升综合金融服务能力, 企业融资市场领先, 经纪业务显著增长经纪及企业融资的费用及佣金收入显著提高, 同比分别为 37% 和 181% 1

图表 28 217H 国泰君安国际主要收入构成 ( 单位 : 千港元 ) 图表 29 港元 ) 216H 国泰君安国际主要收入构成 ( 单位 : 千经纪经纪企业融资企业融资

公司业务均衡发展, 全面开花, 国际业务占比逐步提升, 抗风险能力强 IPO 项目储备较为丰富, 有望进一步强化投行业务的强势地位 ; 个人金融服务能力强, 佣金率高于行业平均 ;

未来大型券商有望凭借强劲的资本实力和综合业务实力逐步提升市场占有率, 行业市场集中度将逐渐提升大券商综合实力较强, 创新业务的试点将倾向于大券商公司属于券商第一梯队, 连续十年获得

16 图表 H 国泰君安国际主要收入构成 ( 单位 : 千港元 ) 图表 29 港元 ) 216H 国泰君安国际主要收入构成 ( 单位 : 千经纪经纪企业融资企业融资资产管理资产管理贷款及融资收入金融产品做市及投资收益贷款及融资收入金融产品做市及投资收益 3 投资建议公司资本实力雄厚, 综合实力强劲, 多项业务位居行业前列公司业务均衡发展, 全面开花, 国际业务占比逐步提升, 抗风险能力强 IPO 项目储备较为丰富, 有望进一步强化投行业务的强势地位 ; 个人金融服务能力强, 佣金率高于行业平均 ; 资管业务实力雄厚, 主动管理占比较高, 有望降低资管新规的负面影响从业务来看, 券商传统业务板块的风险基本出清, 而创新抑制后中小券商弯道超车的可能性减小, 未来大型券商有望凭借强劲的资本实力和综合业务实力逐步提升市场占有率, 行业市场集中度将逐渐提升大券商综合实力较强, 创新业务的试点将倾向于大券商公司属于券商第一梯队, 连续十年获得 AA 评级, 有助于公司创新业务的开展, 近期已获得跨境业务试点开展的资格 ;A+H 股上市后, 公司净资本位居上市券商首位, 有望增厚公司利润估值方面, 公司 PB 在 1.6 倍上下, 估值处于底部水平给予公司增持评级 16

17 图表 3 公司历史 PE 图表 31 公司历史 PB 历史 PE 历史 PB 4 风险提示市场牌照放开的风险 ; 业绩不达预期风险 ; 市场流动性风险 17

18 附录 : 财务报表预测单位 : 百万元 E 218E 219E E 218E 219E 利润表资产负债表营业收入 2,76 23,76 2,31 26,78 总资产 411, , ,796 8,67 手续费净收入 12,927 14,91 16,1 17,82 货币资金 12, , ,93 129,3 代理买卖证券业务净收入 7,9 8,2 9,211 9,71 交易性金融资产 76,723 69,7 79,163 7,214 证券承销保荐业务净收入 3,498 3,96 4,23 4,84 可供出售金融资产 4,481 32,386 37,96 36,821 委托资产管理业务 2,37 2,74 2,6 3,49 持有至到期投资利息净收入 4,,464 6,43 6,91 长期股权投资 1,261 2,24 2,48 2,422 投资净收益 8,22 8,31 8,618 8,4 固定资产投资公允价值变动净收益总负债 3, ,21 337,36 36,31 代理买卖证券款 93,27 14,22 11,84 12,22 营业支出 11,2 1,636 11,289 12,313 应付债券 72,739 3,99 61,441 62,713 营业税金及附加其他负债 6,73 12,476 11,626 1,269 业务及管理费 9,748 9,31 9,727 1,99 资产减值损失 1, 所有者权益 11,72 134, ,49 143,324 营业利润 14,24 13,119 13,743 14,446 少数股东权益 1,787 11,41 11,24 1,874 营业外收入归属于母公司所有者权益 99, ,2 128,24 132,4 营业外支出利润总额 14,774 13,8 14,172 14,936 估值指标所得税费用 3,421 2,87 3,26 3,144 每股收益净利润 11,33 1,728 11,146 11,792 市盈率归属于母公司净利润 9,841 9,871 1,783 1,818 市净率资料来源 :WIND, 华安证券研究所 18

19 投资评级说明以本报告发布之日起 12 个月内, 证券 ( 或行业指数 ) 相对于沪深 3 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 行业及公司评级体系买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 1% 以上 ; 增持未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 % 至 1%; 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -% 至 %; 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 % 至 1%; 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 1% 以上 ; 无评级因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出明确的投资评级市场基准指数为沪深 3 指数信息披露分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿, 分析结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 华安证券研究所力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送, 未经华安证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容, 务必联络华安证券研究所并获得许可, 并需注明出处为华安证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权, 私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利 19

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untitled 2015 01 19 300 40% 20% 0% -20% Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 S1060513080002 010-59730729 Jiaowenchao233@pingan.com.cn S1060114080008 010-59730723 luoxiaojuan567@pingan.com.cn 2015 6213 11132 107.7 2014 2015

目录 1 第一梯队券商 国资背景的一线券商 综合实力强劲... 2 业务研究 : 均衡发展, 寻求转型 机构金融 : 股债双轮驱动 个人金融 : 综合服务能力强 投资管理 : 进一步提升主动管理能力... 1

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