<4D F736F F D20C3F1C9FAD2F8D0D0A3A A3A9A3BAB3E4CAB5D7CAB1BE20D7F6B4F3D7F6C7BF2E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20C3F1C9FAD2F8D0D0A3A A3A9A3BAB3E4CAB5D7CAB1BE20D7F6B4F3D7F6C7BF2E646F63>"

议顶安
5 years ago
Views:

1 公司研究银行业付立春民生银行 (600016): 充实资本做大做强 2009 年 7 月 21 日增持 ( 维持 ) 评级 : 增持上次评级 : 增持目标价格 : 9.4 当前价格 : 8.3 财务数据指标 2009Q 总资产增长净资产增长净利润增长每股净资产每股收益净资产收益率资产负债比率资产报酬率市场表现内容摘要 : 民生银行赴港上市工作正顺利推进目前该行赴港上市计划已获得银监会批文, 证监会审核结果无悬念, 但上报香港联交所无确定时间民生银行赴港上市, 基本目的都是为了提升公司的资本充足率, 尤其是核心资本充足率目前监管层对银行的资本充足率要求更趋严格民生银行 H 股上市为资本规模扩张打下基础在港上市后, 民生银行国际化程度和品牌价值也有望提升作为全国民营性股份银行, 民生银行的资产快速扩张从主要财务指标看, 总资产净资产都保持了较为稳定快速的增长民生银行盈利能力较强, 且贷款减值较为充分绝对估值发现, 当前银行股价成长性较强通过对比, 民生银行银行民生银行 6 是股价具有成长性最强的银行之一, 同时具有较高的安全性相对估值方面, 综合盈利能力与资产成长性, 我们认为中短期民生银行相对更具有投资价值, 预计 09 年民生银行 09 年 EPS0.47 元, 年 EPS0.53 元相关研究 2009/07/20 不良贷款稳定潜在风险增加 2009/07/17 实体经济贷款需求回暖 2009/07/14 房贷逐渐恢复投向调整临近 2009/07/13 结构宽松时代行业跟随大市 2009/05/08 业绩加速增长股价仍存低估 2009 下半年银行投资策略报告同时, 民生银行的贝塔系数大于 1, 即相对市场反应更为敏感, 在市场上行与下行时能够表现更为突出, 能够保证中国经济与资本市场复苏带来的超额收益我们维持民生银行增持评级, 维持其加入我们推荐投资组合重要声明 : 本报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议, 报告中所引用信息均来自市场公开资料, 我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行业务服务本报告未经许可不得翻版复制刊登发表或引用

2 目录 H 股上市顺利推进已获银监会批文... 2 补充资本金提升国际化与品牌... 2 全国民营性股份银行... 2 资产快速扩张... 3 盈利能力突出... 3 预测与策略... 4 图表目录表 1: 民生银行前十大股东...3 表 2: 民生银行的主要财务指标 (%)...3 表 3: 民生银行盈利状况 ( 亿元 )...4 表 4: 民生银行绝对估值与目标价...5 表 5: 民生银行相对估值与评级...6 敬请关注最后一页重要声明 1

3 H 股上市顺利推进已获银监会批文据上证报 7 月 21 日报道, 民生银行赴港上市工作正顺利推进来自民生银行内部人士消息称, 目前该行赴港上市计划已获得银监会批文, 相关材料也已上报证监会, 正在接受审核中证监会审核通过后将上报香港联交所, 上市时间预计在今年四季度证监会审核结果无悬念据上述报道由于民生银行上市为先 A 股后 H 股, 不存在资源外流问题, 证监会对该行赴港上市非常支持, 也因此, 他认为, 证监会审核结果应该不存在悬念上报香港联交所无确定时间根据流程, 获得证监会批复之后, 民生银行上市材料将上报香港联交所不过, 对于昨日有媒体报道称民生银行本月底将上报赴港上市材料中所指上报对象是否为香港联交所的问题, 该人士称, 无法确定证监会核准时间, 因此也无法确定何时向香港联交所上报材料补充资本金提升国际化与品牌民生银行第五届董事会审议通过了发行 H 股股票并上市的决议, 据决议文件显示, 民生银行发行 H 股的上限为亿股, 若再加上不超过 15% 的超额配售权, 此次发售 H 股最多不超过亿股赴港上市所募集资金在扣除发行费用后, 用于补充公司的核心资本, 提高资本充足率, 增强公司抵御风险能力和盈利能力我们认为, 民生银行无论是定向增发, 还是赴港上市, 基本目的都是为了提升公司的资本充足率, 尤其是核心资本充足率民生银行去年上半年资本充足率为 9.21%,2008 年年底的资本充足率仍然略低于 10% 但目前监管层对银行的资本充足率要求在 10% 以上, 且要求更趋严格民生银行 H 股上市的目的很明确, 主要是补充资本充足率, 为资本规模扩张打下基础现在内地资本市场融资的障碍相对较多, 选择在港交所上市是一个很好的替代策略在港上市后, 民生银行国际化程度和品牌价值也有望提升全国民营性股份银行中国民生银行股份有限公司是经国务院及中国人民银行批准于 1996 年 2 月 7 日成立的全国性股份制商业银行公司于 2000 年发行人民币股票普通股 (A 股 )3.5 亿股, 并于同年在上海证券交易所上市交易截止到 2009 年 3 月 31 日, 公司第一大股东为新希望投资有限公司, 控股 5.9%( 参见表 1) 敬请关注最后一页重要声明 2

4 表 1: 民生银行前十大股东序号股东名称持股类型持股数占总股本持股数变动原因 1 新希望投资有限公司流通股 (A 股 ) 1,111,322, % 2009 年 1 季报 2 中国人寿保险股份有限公司法人股 959,422, % 2008 年报 3 中国平安人寿保险股份有限公司流通股 (A 股 ) 926,967, % 2009 年 1 季报 4 中国船东互保协会流通股 (A 股 ) 754,803, % 2009 年 1 季报 5 东方集团股份有限公司流通股 (A 股 ) 740,808, % 2009 年 1 季报 6 四川南方希望实业有限公司流通股 (A 股 ) 684,915, % 2009 年 1 季报 7 厦门福信集团有限公司流通股 (A 股 ) 617,917, % 2009 年 1 季报 8 中国中小企业投资有限公司流通股 (A 股 ) 614,962, % 2009 年 1 季报 9 中国泛海控股集团有限公司流通股 (A 股 ) 582,449, % 2009 年 1 季报 10 上海健特生命科技有限公司流通股 (A 股 ) 318,678, % 2009 年 1 季报来源 : 公司财报西南证券研发中心资产快速扩张近几年, 民生银行的资产快速扩张从主要财务指标看, 总资产净资产都保持了较为稳定快速的增长 ( 参见表 2) 表 2: 民生银行的主要财务指标 (%) 2009Q 总资产增长净资产增长净利润增长每股净资产基本每股收益净资产收益率资产负债比率资产报酬率来源 : 公司财报西南证券研发中心盈利能力突出民生银行盈利能力较强 2008 年公司实现净利润亿元, 同比上升 24.47% 主要归因于存贷业务增长 38.24%; 手续费及佣金业务收入业务大幅增长 78.42%; 投资业务收入亦增长 26.33% 敬请关注最后一页重要声明 3

5 民生银行贷款减值较为充分 08 四季度大幅计提拨备 34.9 亿元,08 年末不良率为 1.20%, 同比下降 0.01 个百分点 ; 由于四季度大幅计提拨备导致信贷成本骤升至 1.07% 09 年一季度公司实现净利润亿元, 同比持平其中, 贷款总额上升较快, 同比增加 27.23%, 环比增加 12.64%; 利息净收入同比微升 2.79%; 手续费净收入同比下降 33%; 投资业务扭亏为盈为亿 ( 参见表 3) 表 3: 民生银行盈利状况 ( 亿元 ) 2009 一季度 2008 四季度 2008 三季度 2008 二季度 2008 一季度营业收入利息净收入利息收入利息支出手续费佣金净收入手续费及佣金收入手续费及佣金支出投资收益公允价值变动收益汇兑收益其他业务收入营业支出营业税金及附加业务及管理费资产减值损失其他业务支出营业利润加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税费用净利润来源 : 公司财报西南证券研发中心预测与策略绝对估值发现, 当前银行股价成长性较强我们用 DDM 模型得出的银行内在价值的下限与中枢, 以此分别作为评判银行股票价格安全性与成长性的标准 ; 进一步计算出股价相对估值下限的折价率相对估值中枢的折价率, 以此分别作为衡量安全性与成长性的标准通过对比, 民生银行是股价具有成长性最强的银行之一, 同时具有较高的安全性相对估值方面, 综合盈利能力与资产成长性, 我们认为中短期民生银行相对更具有投资价值, 敬请关注最后一页重要声明 4

6 预计 09 年民生银行 09 年 EPS0.47 元,10 年 EPS0.53 元同时, 民生银行的贝塔系数大于 1, 即相对市场反应更为敏感, 在市场上行与下行时能够表现更为突出, 能够保证中国经济与资本市场复苏带来的超额收益综上, 我们维持民生银行增持评级, 维持其加入我们推荐投资组合表 4: 民生银行绝对估值与目标价股价 (7-16H) 价值中枢折价率 (%) 股价价值中枢折价率 (%) 国有银行兴业银行工商银行民生银行建设银行华夏银行中国银行深发展交通银行城商银行股份银行北京银行招商银行宁波银行中信银行南京银行浦发银行银行业来源 : 西南证券研发中心敬请关注最后一页重要声明 5

7 表 5: 民生银行相对估值与评级股价 (7-16H) 每股收益 (EPS, 元 ) 市盈率 (PE,X) ( 元 ) 2008A 2009E 2010E 2008A 2009E 2010E 国有银行工商银行建设银行中国银行交通银行股份制银行招商银行中信银行浦发银行兴业银行民生银行华夏银行深发展 A 城市商业银行北京银行宁波银行南京银行银行业平均每股净资产 (BVPS,%) 市净率 (PB,X) 评级 2008A 2009E 2010E 2008A 2009E 2010E 国有银行工商银行长期买入建设银行长期买入中国银行持有交通银行增持股份制银行招商银行长期买入中信银行持有浦发银行增持兴业银行持有民生银行增持华夏银行增持深发展 A 谨慎持有城市商业银行北京银行长期买入宁波银行长期买入南京银行谨慎持有银行业平均跟随大市来源 : 西南证券研发中心敬请关注最后一页重要声明 6

8 西南证券投资评级说明类别级别涵义公司行业强烈买入股价明显低估, 未来 6 月内有 30% 的涨幅增持股价明显被低估, 未来 6 月内有 15% 的涨幅持有股价定位合理, 未来 6 月内股价波动在 -5%--10% 之间谨慎持有股价基本合理, 未来 6 月内股价波动在 5% % 之间卖出股价被高估, 未来 6 月可能出现 -15% 以上的跌幅强烈卖出股价明显高估, 未来 6 月内有 -30% 的跌幅强于大市行业基本面向好, 未来 6 个月内, 行业指数将跑赢综合指数跟随大市行业基本面稳定, 未来 6 个月内, 行业指数将跟随综合指数弱于大市行业基本面向淡, 未来 6 个月内, 行业指数将跑输综合指数重要声明本报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议, 报告中所引用信息均来自市场公开资料, 我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行业务服务本报告未经许可不得翻版复制刊登发表或引用西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 4 层邮编 : 电话 :(010) 邮箱 :market@swsc.com.cn 网址 : 敬请关注最后一页重要声明 7

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013