2017 年人民币汇率实现升值的主要原因 : 从 2014 年开始, 人民币对美元汇率连续三年出现年度贬值, 2016 年全年人民币中间价贬值近 6.83%,2015 年全年则贬值 6.12%,2014 年小幅贬值 0.36% 2017 年人民币汇率累计升值 5.8%, 从过程来看, 大概可以分为三

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巧怀
5 years ago
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人民币汇率三年来首度升值, 资本流动更加理性人民币汇率专题报告 2017 年人民币汇率累计上涨 5.8%, 创九年来最大升幅 : 截至 2018 年 1 月 8 日, 人民币对美元中间价报收 6.4832, 较上一个交易日上涨 83 个基点 2018 年以来的 4 个交易日, 人民币对美元中间价累计上涨 51 个基点, 上涨幅度为 0.

1 人民币汇率三年来首度升值, 资本流动更加理性人民币汇率专题报告 2017 年人民币汇率累计上涨 5.8%, 创九年来最大升幅 : 截至 2018 年 1 月 8 日, 人民币对美元中间价报收 , 较上一个交易日上涨 83 个基点 2018 年以来的 4 个交易日, 人民币对美元中间价累计上涨 51 个基点, 上涨幅度为 0.92%, 基本延续了 2017 年 12 月份以来的上升趋势根据 WIND 数据显示, 截至 2017 年 12 月 29 日 ( 即 2017 年最后一个交易日 ), 人民币对美元中间价报收 , 较前一交易日升值 70 个基点从 2017 年全年来看, 人民币对美元中间价累计升值 4028 个基点, 升值幅度达到 5.8% (2016 年 12 月 30 日人民币对美元中间价为 ), 为三年来首次年度升值, 也创下九年来最大年度升值幅度同期, 美元指数则处于下行周期, 数据显示,2017 年全年美元指数从下跌至 91.83, 累计跌幅达到 10.23%, 创 2003 年以来最大年度跌幅图表 1:2017 年全年人民币汇率与美元指数走势图表 2: 人民币汇率与美元指数年度走势 ( )

2 2017 年人民币汇率实现升值的主要原因 : 从 2014 年开始, 人民币对美元汇率连续三年出现年度贬值, 2016 年全年人民币中间价贬值近 6.83%,2015 年全年则贬值 6.12%,2014 年小幅贬值 0.36% 2017 年人民币汇率累计升值 5.8%, 从过程来看, 大概可以分为三段 : 第一段是从年初到 5 月份, 市场对人民币贬值预期强烈, 但经济增速并未如预期下滑对人民币形成支撑 ; 第二段是央行 5 月加入逆周期因子后到 9 月, 央行开启人民币升值步伐, 短短 4 个月人民币累计升值超过 6%; 第三段是 9 月到年底, 由于升值幅度过快, 央行在 9 月 12 日将外汇风险准备金率下调为零, 随后人民币开始出现双向波动的走势我们认为, 人民币汇率在 2017 年实现稳定升值的主要原因在于 : 一是 2017 年中国经济增长速度超出市场预期, 并且经济内生性不断增强 ; 二是外汇储备连续回升, 全年升幅为 4.3%, 对人民币形成有力支撑 ; 三是外汇市场交易更加合理, 跨境资本流动基本平稳 ; 四是央行对汇率的预期管理更加成熟 ; 五是美元指数处于下行周期, 全球主要经济体货币对美元大部分为升值, 在一定程度上对人民币汇率上升起到拉动作用图表 3: 人民币汇率与季度 GDP 增速走势图表 4:2017 年以来全球主要货币对美元汇率涨跌幅 ( 数据截至 2017 年 12 月 30 日 ) 2017 年外汇储备累计增加 4.3%, 为三年来首次年度增长 : 根据中国央行数据显示, 截至 2017 年 12 月底, 外汇储备规模为亿美元, 较 11 月底上升 207 亿美元, 升幅为 0.66%, 连续第十一个月出现回升其中, 欧元对美元升值约 1%, 汇率估值因素带来外储增加约 60 亿美元美国股市近几个月连续上涨

3 也对外储回升有较强推动作用近 3 个月贸易顺差稳步增加对外储回升也有正向促进作用 2017 年全年来看, 外汇储备规模自 1 月底降至亿美元后稳步回升, 全年累计上升 1294 亿美元, 升幅为 4.3% 我们认为,2018 年 1 月份以来, 美元指数震荡下跌, 欧元英镑等非美货币汇率继续上涨, 汇率估值因素对外储仍有正向促进作用, 欧美资产价格上涨也对外储有正向推动作用而在人民币汇率稳中有升及双向波动走势背景下, 中国跨境资金流动和境内外主体交易行为进一步趋于稳定和平衡图表 5: 外汇储备月度变化情况 ( 亿美元 ) 数据来源 : 中国央行, 北广投资管研究院整理 8 11 汇改至今人民币汇率呈现三大新特征 :2015 年 8 月 11 日, 中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制, 做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率, 向中国外汇交易中心提供中间报价随着人民币汇率双锚机制的逐渐确立和完善, 人民币汇率运行呈现出三大新特征第一, 高估压力释放, 汇率重返功能本位 8 11 汇改以来, 人民币对一篮子货币有效汇率的阶段性高估基本消除, 推动汇率回归调节中国经济内外均衡的本位第二,2017 年以来, 得益于预期管理的成效和人民币基本面改善, 中国外汇储备连续 11 个月上升, 离岸在岸人民币汇率价差大幅缩小, 人民币企稳预期再度成为市场共识第三, 双向浮动形成, 金融开放格局扩展以 8 11 汇改为分水岭, 人民币汇率告别了单边升值模式, 有弹性的双向浮动成为新常态总体来看, 经过几十年的探索和改革, 人民币汇率制度的市场化程度已有一定程度的提升, 弹性也在逐步增强, 对跨境资本流动起到合理的推动作用图表 6: 人民币汇率走势及相关重大事件

数据来源 : 中国央行, 北广投资管研究院整理人民币国际化持续推进 :2017 年以来, 随着国内基本面因素改善, 外部环境也趋向好转, 人民币国际化进程逐步企稳回升, 全球金融机构对人民币接受程度提高根据环球银行金融电信协会 (SWIFT) 的调查数据, 截至 2017 年 6 月底, 超过 1900 家金融机构在全球各地开展人民币支付业务其中,1295

人民币外汇储备规模从第二季度的 996.5 亿美元增至 1079.4 亿美元, 在整体已分配外汇储备中占比 1.12%, 上季度为 1.

4 数据来源 : 中国央行, 北广投资管研究院整理人民币国际化持续推进 :2017 年以来, 随着国内基本面因素改善, 外部环境也趋向好转, 人民币国际化进程逐步企稳回升, 全球金融机构对人民币接受程度提高根据环球银行金融电信协会 (SWIFT) 的调查数据, 截至 2017 年 6 月底, 超过 1900 家金融机构在全球各地开展人民币支付业务其中,1295 家机构人民币国际支付涉及中国内地或香港, 还有 600 家银行的人民币支付发生在未涉及中国内地或香港的第三方区域根据央行发布的 2017 年人民币国际化报告, 自 2016 年 10 月人民币正式加入 SDR 一揽子储备货币以来, 截至到 2017 年 10 月, 全球已有超过 60 个国家将人民币作为外汇储备货币根据 IMF 最新公布的数据显示,2017 年第三季度, 人民币外汇储备规模从第二季度的亿美元增至亿美元, 在整体已分配外汇储备中占比 1.12%, 上季度为 1.08% 图表 7:IMF 最新公布 2017 年三季度外汇储备结构数据来源 :IMF, 北广投资管研究院整理双边本币互换助力人民币国际化加快步伐 : 近日, 中国人民银行与泰国中央银行续签了中泰双边本币互换协议, 规模保持为 700 亿元人民币 /3700 亿泰铢, 互换协议有效期三年, 经双方同意可以展期自 2008 年以来, 中国人民银行已先后与 36 个国家或地区的货币当局签署货币互换协议, 总额度亿元 ( 不含已失效未续签 ) 值得注意的是, 在 2014 年到 2015 年的两年时间里, 中国先后与 25 个国家或地区签署或续签了货币互换协议, 累计规模亿元人民币, 有效期均为三年, 这意味着 2017 年到 2018 年

5 迎来货币互换协议到期的高峰期, 而 2017 以来累计续签规模仅为 7300 亿元截至 2018 年 1 月 8 日, 中国人民银行与乌兹别克斯坦共和国中央银行巴西中央银行阿尔巴尼亚银行印度尼西亚银行斯里兰卡中央银行韩国银行俄罗斯联邦中央银行卡塔尔中央银行加拿大中央银行哈萨克斯坦共和国国家银行和巴基斯坦国家银行的双边本币互换协议已经到期, 尚未续签我们认为, 中国目前已经是全球第二大经济体以及最大的进出口贸易国, 中国还在不断深化对外开放政策扩大对外开放规模及范围, 与中国央行签署 ( 或续签 ) 双边本币互换协议将极大推动两国间贸易的扩大和经济往来, 也将有力地推动人民币国际化步伐的加快图表 8: 目前货币互换协议失效尚未续签的货币当局国家货币当局签署日期互换规模巴基斯坦国家银行 2014 年 12 月 23 日 100 亿元人民币 /1650 亿巴基斯坦卢比哈萨克斯坦共和国国家银行 2014 年 12 月 14 日 70 亿元人民币 /2000 亿哈萨克坚戈加拿大中央银行 2014 年 11 月 8 日 2000 亿元人民币 /300 亿加元卡塔尔中央银行 2014 年 11 月 3 日 350 亿元人民币 /208 亿里亚尔俄罗斯联邦中央银行 2014 年 10 月 13 日 1500 亿元人民币 /8150 亿卢布韩国银行 2014 年 10 月 11 日 3600 亿元人民币 /64 万亿韩元斯里兰卡中央银行 2014 年 9 月 16 日 100 亿元人民币 /2250 亿卢比印度尼西亚银行 2013 年 10 月 1 日 1000 亿元人民币 /175 万亿印尼卢比阿尔巴尼亚银行 2013 年 9 月 12 日 20 亿元人民币 /358 亿阿尔巴尼亚列克巴西中央银行 2013 年 3 月 26 日 1900 亿元人民币 /600 亿巴西雷亚尔乌兹别克斯坦共和国中央银行 2011 年 4 月 19 日 7 亿元人民币数据来源 : 中国央行, 北广投资管研究院整理一带一路战略将成人民币国际化重要推手 :2017 年中国对一带一路沿线国家进出口 7.37 万亿元, 同比增长 17.8%, 高于整体外贸增速 3.6 个百分点, 占外贸总值的 26.5% 此外,2018 年将在伦敦举行中英人民币国际化对话和一带一路主题论坛伦敦目前是全球除香港外最大的人民币离岸交易中心, 2014 年至 2017 年 11 月, 英国的人民币累计清算量突破 20 万亿元, 伦敦将在一带一路绿色金融和推动人民币国际化进程中发挥积极作用此外, 央行也出台相关政策推动人民币国际化步伐的加快 2018 年 1 月 5 日, 央行发布关于进一步完善人民币跨境业务政策促进贸易投资便利化的通知, 坚持服务实体经济促进贸易投资便利化导向, 进一步完善和优化跨境人民币业务政策体系, 服务一带一路建设, 推动形成全面开放新格局央行推出此次新规, 鼓励增加人民币跨境结算比重, 既可以避免外币汇率波动对贸易投资的冲击, 更好的服务实体经济发展, 熨平汇率波动对出口外汇收入进口外汇支出和外派员工收入的影响 ; 又可以在一带一路对外资本输出和产能合作基础上, 推广人民币的国际使用, 稳定外储和跨境资本流动我们认为, 央行通过取消跨境人民币业务相关账户开立和资金使用等领域的部分限制, 释放出人民币国际化向前推进的新信号图表 9: 人民币国际支付排名及市场份额

政策以防风险为主, 资本管制易紧难松 : 政策层面看, 市场逐渐调整对人民币汇率政策的预期, 主流观点认同人民币汇率将保持基本稳定 2018 年的中国经济工作三大任务之首是防风险中央经济工作会议明确指出, 守住货币供给总闸门, 保持人民币汇率基本稳定央行强调守住不发生系统性风险的底线, 首次提出要更好地将币值稳定和金融稳定结合起来防范系统性金融风险币值稳定包括物价利率和汇率的基本稳定

6 政策以防风险为主, 资本管制易紧难松 : 政策层面看, 市场逐渐调整对人民币汇率政策的预期, 主流观点认同人民币汇率将保持基本稳定 2018 年的中国经济工作三大任务之首是防风险中央经济工作会议明确指出, 守住货币供给总闸门, 保持人民币汇率基本稳定央行强调守住不发生系统性风险的底线, 首次提出要更好地将币值稳定和金融稳定结合起来防范系统性金融风险币值稳定包括物价利率和汇率的基本稳定因此, 就汇率而言, 央行对汇率预期管理的掌控力正在不断提升并且, 外汇管理局近日公告, 银行卡境外提现消费一年不得超过 10 万人民币, 预示资本管制易紧难松另外, 央行工具箱里有足够的工具, 还有高达约 3.1 万亿美元的外汇储备可用, 市场更加相信央行有能力有条件管理汇率预期在此政策影响下,2017 年前三季度, 境内企业对外非金融类直接投资和境外并购金额为亿美元和 977 亿美元, 同比下降 41.9% 和 38.9%, 中国企业海外投资和并购回归理性这也说明, 监管部门政策的调整打破了资本外流汇率贬值资本进一步外流的恶性循环图表 10: 非金融类企业对外直接投资增长情况内外部因素均难以支撑美元大幅升值 : 美元指数在 2017 年以前已经保持 4 年的连续上涨, 从 2012 年末的上升至 2016 年末的 , 累计升幅达到 28.13% 上涨的动力主要来自美国经济增长持续复苏, 以及由此带来的市场对美元加息的一致预期但 2017 年以来, 美元指数以下跌为主, 由于全球经济增长的动力增强了其他国家紧缩货币政策的预期, 导致美联储和其他国家央行的利差缩小此外, 虽然美联储 2017 年已加息 3 次, 并开始缩表, 但美国通胀低迷抑制了市场对美元的看涨空间这使得美国国债

7 收益率曲线一度达到十年以来最平坦水平, 这也成为限制美元上涨的关键因素特朗普税改通过后, 美国重振本土制造业的政策趋向明朗, 在进一步吸引全球资本回流美国本土的同时, 也将凭借扩大出口来重振美国实体经济, 但美元升值又将制约出口增长整体来看, 考虑到美国经济走势及特朗普政策取向欧洲政治经济局势等内部和外部因素, 预计 2018 年美元指数或将小幅升值, 运行区间大致在之间图表 11: 美元指数与美国 GDP 增速欧元区强势复苏提升其收紧货币政策的可能性 : 近日, 市场研究机构 Markit 公布数据显示, 欧元区 2017 年 12 月服务业 PMI 和综合 PMI 均小幅好于预期, 显示出欧元区经济复苏稳定具体来看, 欧元区 12 月综合 PMI 为 58.1, 好于预期和前值的 58; 服务业 PMI 为 56.6, 好于预期和前值的 56.5 此外, 数据表明欧元区 2017 年第四季度经济增速或为 0.8%, 超过此前路透的预期, 为连续十九个季度实现增长而近期欧央行及 IMF 等多个国际机构均上调了欧元区经济增长预期, 对未来欧元区经济复苏的前景相当乐观我们认为, 欧元区经济在 2017 年经历了近十年来最好的扩张之后, 在 2018 年的开始仍显现出强劲的开局持续的增长势头可能给欧洲央行提供更多证据, 在 2017 年 10 月底的欧央行货币政策会议上, 欧央行行长吉拉德表示将延长 QE 购买至 2018 年 9 月, 但规模缩减 50%, 此举被市场解读为欧央行正在启动温和有序的退出量化宽松政策, 同时也说明欧元区强劲的经济复苏对量化宽松的依赖度明显下降, 因此, 如果未来经济数据有助于推动通胀上升, 欧央行将不排除取消货币刺激措施的可能性图表 12: 欧元区季度 GDP 增速及综合 PMI

8 全球经济将持续复苏 : 近期, 多个权威机构发布的全球经济预测报告对 2018 年的经济增速预测都较为乐观联合国发布的 2018 年世界经济形势与展望报告预测,2017 年全球经济将增长 3%, 创 2011 年以来最快增速 ;2018 年和 2019 年全球经济将继续保持这一增长态势国际货币基金组织 (IMF) 在其最新的世界经济展望报告中, 将 2017 和 2018 两年全球经济增长预期均上调 0.1 个百分点, 分别至 3.6% 和 3.7%, 同时也上调了包括中国在内的主要经济体增长预期 IMF 预计,2018 年全球四分之三的经济体增速都将加快, 这也是全球经济近 10 年来最大范围的增长提速同样地, 经济合作与发展组织 (OECD) 在其发布的全球经济展望报告中, 对 2018 年全球经济增长的预期是 3.7%, 比上调后的 2017 年全球经济增长 3.6% 高 0.1 个百分点 3.7% 这一经济增速接近 1990 年至 2007 年全球经济的平均增速整体来看, 年全球经济仍将延续增长态势, 在各主要经济体持续复苏的同时, 也弱化了量化宽松政策继续实施的必要性, 非美元货币与美元的利差也将逐步缩小图表 13: 国际组织及金融机构对全球经济增长预期国际组织及金融机构 2017 年 2018 年国际货币基金组织 (IMF) 3.6% 3.7% 世界银行 2.7% 2.9% 联合国 3.0% 3.0% 经济合作与发展组织 (OECD) 3.6% 3.7% 美银美林 3.7% 3.8% 高盛 3.8% 4.0% 摩根士丹利 3.6% 3.8% 穆迪 3.1% 3.2% 花旗银行 3.2% 3.4% 惠誉 3.2% 3.3% 德意志银行 3.8% 4.0% 数据来源 : 第一财经, 北广投资管研究院整理北广投资管研究院观点 : 人民币汇率三年来首度升值, 资本流动更加理性一国经济的好与坏从根本上决定了该国货币的强与弱 2017 年人民币汇率回升与中国经济企稳向好密切相关, 汇率是经济基本面的反映, 而中国金融状况的稳定也起到了支撑作用从经济复苏的内生性来看, 美国经济仍强于欧元区, 而特朗普政府在经济政策方面有望取得边际性突破, 综合美国加息预期及全球央行收紧货币政策, 美元指数大幅上涨的可能性不大, 而欧元不断走强则对美元产生不小的压力此外, 得益于中国在开放资本市场方面取得的重大进展, 例如债券通北向通的启动及 A 股将被纳入 MSCI 新兴市场指数等, 预计更多的海外机构投资者参与内地市场也将促进外汇的流入整体来看, 预计 2018 年人民币对美元将围绕汇率 6.6 左右呈现双向波动趋势, 波动幅度可能将大于 2017 年第四季度

2 MAR. 2015

2 MAR. 2015 旗舰产品 4 MAR. 2015 MAR. 2015 5 旗舰产品 6 MAR. 2015 MAR. 2015 7 活动掠影 8 MAR. 2015 MAR. 2015 9 活动掠影 10 MAR. 2015 MAR. 2015 11 活动掠影 12 MAR. 2015 MAR. 2015 13 活动掠影 14 MAR. 2015 MAR. 2015 15 活动专题 16 MAR.