数据来源 : 中国央行 / 国家统计局, 北广投资管研究院整理图 3: 今年以来全球主要货币兑美元汇率涨跌幅情况 ( 数据截至 2017 年 8 月 30 日 ) 数据来源 : 新浪财经, 北广投资管研究院整理美元指数延续今年以来的弱势 : 在 2017 年 8 月日举行的杰克逊霍

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响惜秦
5 years ago
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1 人民币升值预期增强, 今年或将实现全年升值人民币汇率专题报告 8 月人民币汇率升值 2%: 截至 2017 年 8 月 31 日, 美元兑人民币中间价报收 , 逼近 6.60 关口, 较上日中间价升值 92 个基点同时, 在岸离岸美元兑人民币汇率双双升破 6.59 关口, 创出 14 个月以来新高 7 月以来, 人民币汇率连续上涨, 接连突破三道整数关口, 两个月左右时间里升值了 3%, 无论是升值幅度还是持续时间, 都明显超过今年前几轮升值行情 8 月美元兑人民币汇率由 7 月末 6.72 水平升破 6.60 整数关口至 6.59 水平, 当月累计上涨 1321 个基点, 升值幅度达 2%, 创 2005 年 7 月以来最大单月涨幅, 并为连续第四个月上涨整体来看, 美元指数疲软企业结汇意愿持续加强, 以及机构美元多头急于平仓止损等三个因素共同作用, 导致当月人民币兑美元几乎一路上涨, 并在最后一周呈现势如破竹之大涨月内美元兑人民币即期汇率最高触及 , 为 2016 年 6 月以来最高水平图 1:8 月份人民币汇率走势数据来源 : 新浪财经, 北广投资管研究院整理人民币汇率持续上涨是由多种因素共同驱动而成 : 从今年 5 月以来, 在岸人民币兑美元已累计上涨 4.4%, 我们认为, 人民币汇率持续上涨的主要原因有以下三点 :1) 中国经济基本面支撑中国经济在今年前两个季度均录得 6.9% 的增幅, 且消费投资出口数据良好, 经济增长内生性动力较为强劲 IMF 及穆迪均在近期上调了对中国今明两年的经济增速预期, 也反映出全球主要机构对中国经济良好前景的预期 2) 逆周期因子今年 5 月末, 逆周期因子被引入人民币中间价形成机制中国央行在 2017 年第二季度中国货币政策执行报告中强调, 引入逆周期因子不会改变外汇供求的趋势和方向, 只是适当过滤了外汇市场的羊群效应, 并非逆市场而行, 而是在尊重市场的前提下促进市场行为更加理性 3) 外部环境变动今年以来美国复苏放缓, 而欧元区经济回升稳固 ; 政治方面, 特朗普新政推行远低于预期, 荷兰法国等大选政治风险排除, 又引发市场对于欧央行退出宽松的猜想今年以来大多数其他主要货币对美元也都有明显涨幅, 而人民币涨幅远低于同期除港币外的其他货币, 人民币的近期飙升也存在补涨因素的驱动图 2: 中国 GDP 季度增速与人民币汇率走势

2 数据来源 : 中国央行 / 国家统计局, 北广投资管研究院整理图 3: 今年以来全球主要货币兑美元汇率涨跌幅情况 ( 数据截至 2017 年 8 月 30 日 ) 数据来源 : 新浪财经, 北广投资管研究院整理美元指数延续今年以来的弱势 : 在 2017 年 8 月日举行的杰克逊霍尔全球央行年会上, 美联储主席耶伦的演讲主题是金融稳定性, 她完全没有提及美国的货币政策, 也没有提及美联储缩减资产负债表的问题, 而此前市场预期耶伦将释放更多的缩表线索, 这引发美元全盘下跌,8 月 28 日美元指数刷新约 16 个月来低位至随着夏季休假结束, 预计 9 月份市场会重新关注欧美经济基本面, 美元指数能否延续今年以来弱势, 还需继续观察 ; 但实际操作上仍是待美元反弹结汇思路, 因为人民币并无止步升值迹象, 后续料逐步向 6.6 元靠拢截至 2017 年 8 月 29 日,2017 年以来美元指数累计下跌 10.4%, 而人民币汇率累计上涨 4.6% 图 4: 美元指数与人民币汇率走势

3 数据来源 :WIND, 北广投资管研究院整理欧元区经济复苏强劲促进欧元上涨 : 今年以来, 人民币对美元升值很大程度上要归因于美元持续走弱, 而美元走弱背后的核心因素, 正是全球经济同步复苏, 尤其欧元区经济体相对美国更为强劲的复苏根据近期公布的经济数据显示, 欧元区制造业持续向好, 为经济稳健复苏提供重要支持 ; 而美国 PMI 耐用品订单地产销量等经济数据普遍低于市场预期, 显示其经济复苏仍然疲弱, 核心通胀也未见到趋势改善的驱动因素值得注意的是, 欧央行将在 9 月初召开议息会议, 这可能是 2017 年全球最重要的一次央行议息会议欧央行将在此次会议上宣布 QE 缩减计划从中长期看, 在全球增长与货币政策趋同的背景下, 欧元区与美国的增长差及货币政策差将持续收窄, 欧元对美元汇率存在明显的升值压力图 5: 近一年来欧元兑美元汇率走势数据来源 :Investing.com, 北广投资管研究院整理 IMF 上调欧元区今明两年经济增长预期 : 目前, 专家普遍预估二季度欧元区 GDP 环比增长 0.6%, 这将是欧元区自年以来第一次连续三个季度 GDP 环比增长超过 0.5% 市场普遍认为, 在过去六年

里, 全球经济主要依赖于美国的推动, 而现在欧元区的复苏将为全球经济复苏带来更多动力欧盟委员会编制的欧元区经济信心指数在 7 月连续第三个月上升, 达到了近十年新高, 主要是由于占欧元区主导地位的服务业出现了强劲复苏同时, 所有行业和消费者的信心水平也都远高于历史平均水平此外,IMF 于近期提高了对中国和欧元区的展望, 同时对美国和英国进行了微调 IMF 表示, 欧元区经济复苏强劲,

4 里, 全球经济主要依赖于美国的推动, 而现在欧元区的复苏将为全球经济复苏带来更多动力欧盟委员会编制的欧元区经济信心指数在 7 月连续第三个月上升, 达到了近十年新高, 主要是由于占欧元区主导地位的服务业出现了强劲复苏同时, 所有行业和消费者的信心水平也都远高于历史平均水平此外,IMF 于近期提高了对中国和欧元区的展望, 同时对美国和英国进行了微调 IMF 表示, 欧元区经济复苏强劲, 且基础广泛, 欧元区各国需求也较为强劲, 未来将进入稳定复苏通道图 6: 美国与欧元区经济表现对比及 IMF 对主要经济体预测数据来源 : 海关总署 /IMF, 北广投资管研究院整理欧元区政治环境趋稳, 对美元形成压力 : 在政治方面, 美国欧洲政局及预期的扭转, 也是导致汇率呈现欧强美弱的重要因素去年英国脱欧冲击欧洲政局动荡, 而美国特朗普大选胜出, 其基建减税等计划极大地刺激了市场预期, 进一步推升美元上行到 103 的高位但随着特朗普的医改方案两度被否税改和基建计划不及预期而其自身又一度陷入泄密门等困扰, 导致特朗普新政推行远低于预期, 去年底兴起的特朗普交易也迅速降温同时, 欧元区复苏向好, 荷兰法国等大选政治风险排除, 又引发市场对于欧央行退出宽松的猜想因而美元指数半年内从 103 迅速回落到 92 左右图 7: 欧美政局波动对美元指数的影响数据来源 :WIND, 北广投资管研究院整理

8.11 汇改两周年, 人民币汇率呈现三大新特征 :2015 年 8 月 11 日, 中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制, 做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率, 向中国外汇交易中心提供中间报价随着人民币汇率双锚机制的逐渐确立和完善, 人民币汇率运行呈现出三大新特征第一, 高估压力释放, 汇率重返功能本位 8 11 汇改以来, 人民币对一篮子货币有效汇率的阶段性高估基本消除,

5 8.11 汇改两周年, 人民币汇率呈现三大新特征 :2015 年 8 月 11 日, 中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制, 做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率, 向中国外汇交易中心提供中间报价随着人民币汇率双锚机制的逐渐确立和完善, 人民币汇率运行呈现出三大新特征第一, 高估压力释放, 汇率重返功能本位 8 11 汇改以来, 人民币对一篮子货币有效汇率的阶段性高估基本消除, 推动汇率回归调节中国经济内外均衡的本位第二, 今年以来, 得益于预期管理的成效和人民币基本面改善, 中国外汇储备连续 6 个月上升, 离岸在岸人民币汇率价差大幅缩小, 人民币企稳预期再度成为市场共识第三, 双向浮动形成, 金融开放格局扩展以 8 11 汇改为分水岭, 人民币汇率告别了单边升值模式, 有弹性的双向浮动成为新常态图 8: 首次汇改以来人民币汇率走势数据来源 : 中国央行, 北广投资管研究院整理人民币正在加快国际化步伐 :2016 年 10 月 1 日, 人民币正式加入 SDR 货币篮子, 这意味着人民币储备货币地位获得正式认定, 也成为人民币国际化的重要里程碑截至 2017 年 6 月底, 全球有超过 1900 家金融机构使用人民币作为支付货币, 在全球支付货币中排名第六, 约有 56 个境外央行和货币当局在中国境内持有人民币金融资产并纳入其外汇储备同时, 央行也不断开放中长期投资者进入中国的渠道, 比如沪港通深港通以及近期开放的债券通等, 加上过去的 QFII RQFII 等通道, 人民币作为可投资货币的基础设施也基本搭建完成今年 6 月, 欧洲央行表示, 已将价值 5 亿欧元的外汇储备从美元转换成了人民币这是欧洲央行首次投资中国货币, 其在声明中称, 人民币作为国际货币地位正在上升截至目前, 中国央行与 36 家境外央行或货币当局建立了双边本币互换安排这些安排有助于缓解贸易融资压力, 促进人民币在境外市场的使用图 9: 人民币国际化的主要表现

数据来源 :IMF, 北广投资管研究院整理债券通加快了人民币国际化步伐 :2016 年中国人民银行进一步向境外投资者开放了银行间债券市场, 不设投资额度限制, 鼓励中长期投资人民银行同时允许中国境内的非金融企业和一行三会批准的金融机构在一定额度内自主开展本外币跨境融资 2017 年 7 月 3 日, 债券通正式试运行, 这是香港与内地债券市场点对点的开放安排

6 数据来源 :IMF, 北广投资管研究院整理债券通加快了人民币国际化步伐 :2016 年中国人民银行进一步向境外投资者开放了银行间债券市场, 不设投资额度限制, 鼓励中长期投资人民银行同时允许中国境内的非金融企业和一行三会批准的金融机构在一定额度内自主开展本外币跨境融资 2017 年 7 月 3 日, 债券通正式试运行, 这是香港与内地债券市场点对点的开放安排债券通开启了境外资金和境内债券市场的新通道, 并且更符合国际投资者一贯熟悉的国际市场投资规则, 对中国的资本项目开放以及人民币国际化具有里程碑意义预计中国债券市场规模未来 3 年将再扩大 40 万亿至 50 万亿元, 达到百万亿元的体量, 每年流入的资金规模将高达 800 亿至 1000 亿美元在债券通助力下, 中国将有望超越日本, 成为全球第二大债券市场图 10: 全球债券规模排名前十位国家数据来源 :IMF, 北广投资管研究院整理一带一路战略将成人民币国际化重要推手 : 在 2017 年第五次全国金融工作会议上, 国家主席习近平指出, 要扩大金融对外开放, 深化人民币汇率形成机制改革, 稳步推进人民币国际化, 稳步实现资本项目可兑换积极稳妥推动金融业对外开放, 合理安排开放顺序金融工作会议强调, 可以结合一带一路倡议, 构建开放共赢的金融平台, 建立完善金融业健康发展机制, 进一步促进金融双向开放人民币国际化在一带一路倡议中国资本市场的不断开放人民币跨境支付系统 (CIPS) 等因素的推动下, 人民币有望在一带一路沿线国家扩大使用, 并且成为新兴市场经济体的储备货币表 1: 中国与一带一路沿线国家在贸易投资等方面的发展 (2016 年 )

7 中国与一带一路沿线国家发展进程进出口总额累计投资跨境贸易人民币实际收付签署本币互换协议国家双方货币直接交易国家建立人民币清算安排国家人民币合格境外机构投资者 (RQFII) 试点机制国家边贸或一般贸易本币结算协议国家具体数据 6.3 万亿人民币 500 亿美元 7786 亿元人民币 22 个 8 个 7 个 5 个 8 个数据来源 : 中国海关总署 / 中国央行, 北广投资管研究院整理新股通将成为人民币国际化进程中的重要砝码 : 在 2016 年 1 月发布的战略规划中, 香港交易所提出了新股通计划, 即允许内地投资者在香港市场认购首次公开招股 ( 南向 ), 以及允许香港的全球投资者认购内地市场的首次公开招股 ( 北向 ) 新股上市后, 另一方市场的投资者还可透过现有沪深港通机制进行买卖按照这样的联通模式, 通过新股通认购股份及经沪深港通买卖股份将在一个闭环机制里有效实现该报告指出, 对内地而言, 新股通可以为内地投资者提供全球资产配置的新机遇 ; 以较低成本便利市场双向开放 ; 在人民币资本项目自由兑换方面向前迈进一步 ; 支持市场发展国际投资者的基础 ; 为内地企业带来更多上市机会 ; 协助培育内地投资者基础, 且同时以适当监控措施减低潜在风险我们认为, 内地与香港共同市场的国际化本身并不是一个终极目标, 而是达到中国经济更平衡市场开放更有效以及人民币更高度国际化的战略的其中一环图 11: 内地与香港共同市场互联互通模式的概念图资料来源 : 香港交易所, 北广投资管研究院整理受益于人民币升值的五个主要行业 : 近期随着人民币企稳回升, 这些行业的业绩有望得到改善从负债上看, 美元借款占全部借款超过 50% 的行业有航空采掘航运视听器材光学光电子石油化工以及贸易等行业但从整体上看, 在人民币企稳回升中, 以下五大行业受益最多 :

8 1) 航空业 : 航空属于典型的外汇负债类行业, 尤其是美元负债, 人民币升值会造成一次性的汇兑收益人民币升值后, 航空公司可以拿出更少的人民币偿还因飞机航材采购而欠下的美元债务同时, 由于燃料费用约占总成本的 30%, 航空公司还将从航油进口价格的下降以及租赁成本的降低中受益另外, 人民币升值有利于加速国民出境游的需求, 提升航空行业的估值水平 2) 资源股 : 采掘石油化工等资源类上市公司, 不仅美元借款占比大, 而且对大宗商品进口需求大, 人民币升值形成一次性的汇兑收益, 以及降低原材料进口成本 ; 同时, 产品以美元标价的公司, 如黄金类上市公司等, 人民币升值就意味着产品价格上涨, 从而对业绩形成支撑 3) 造纸业 : 造纸行业是人民币升值最直接受益的行业由于中国的森林面积相对较小, 且国内废纸的利用率不高, 导致中国成为全球最大的纸浆进口国, 而造纸行业也成为国内第三大用汇行业随着人民币升值, 造纸企业将受益于进口原材料成本下降和产品出口遭受汇率损失减少 4) 银行业 : 人民币升值将增加商业银行资产财富效应, 使银行股的债权价值提升, 投资吸引力上升与其他国家银行相比, 中国的银行业净资产较高, 在业绩或其他要素不变情况下, 人民币升值能够提升国内银行的资产价格 5) 房地产 : 在人民币升值的背景下, 中国居民的购买力上升, 房产仍然是国民最青睐的资产之一一旦政策面的不确定性消除, 房地产的估值将有一定的回升空间表 2: 受益于人民币升值的 A 股主要行业受益行业主要原因 A 股主要标的航空行业资源行业造纸行业银行业房地产行业汇兑损失减少航油进口价格下降采购飞机成本下降, 出境游人数增加美元借款成本下降, 原材料采购成本下降, 产品价格上涨数据来源 :WIND, 北广投资管研究院整理纸浆进口成本下降汇兑损失减少债券价值上升净资产增加居民购买力上升 6 月以来股价涨跌幅东方航空 4.59% 南方航空 3.75% 海航控股 4.72% 兖州煤业 28.60% 山东黄金 15.89% 云海金属 49.49% 华泰股份 40.55% 晨鸣纸业 50.50% 岳阳林纸 11.92% 工商银行 18.92% 招商银行 25.28% 兴业银行 11.79% 万科 A 13.53% 保利地产 11.10% 金地集团 6.26% 中国经济的稳定性对人民币汇率起到基础性的支撑作用 : 根据国家统计局数据显示,8 月份制造业 PMI 为 51.7%, 达到年内次高点, 并较上月回升 0.3 个百分点主要分项指标中, 需求生产略升, 库存回落, 价格大涨总体来看, 经济的内生增长动能仍较为强劲, 特别是由供给侧改革推动的产能过剩行业经营状况明显好转以及业绩大幅回升, 叠加央企地方国企加快混改步伐, 而全球经济也处于复苏当中, 预计下半年中国经济增速仍有超预期的可能近期, 包括 IMF 穆迪在内的全球知名机构均上调了中国今明两年的经济增长预期, 也反映出全球投资者对未来中国经济增长潜力的信心, 这将对人民币汇率的稳定起到基础性的支撑作用

9 图 12: 中国制造业 PMI 走势及全球知名机构对中国经济预期数据来源 :WIND, 北广投资管研究院整理外汇储备的连续回升有利于人民币汇率的稳定 : 根据中国央行数据显示,7 月末外汇储备余额为亿美元, 较 6 月底上升 239 亿美元, 升幅为 0.8%, 为连续第六个月出现回升 7 月跨境资金流动延续稳定势头, 外汇供求趋向基本平衡 ; 国际金融市场上, 非美元货币相对美元总体升值, 推动以美元作为计量货币的外汇储备规模出现上升近日美国非农就业及薪资数据好于预期, 加上 9 月美联储可能启动缩表, 美元指数进一步下跌空间有限, 可能成为外储回升的重要制约因素 2016 年年末中国外汇储备同比减少 3200 亿美元, 余额亿左右, 仍然是世界上绝对外汇储备最多的国家, 而且外汇储备减少的幅度相比 2015 年还是下降的, 预计今年下半年以及未来更长一段时间内, 人民币汇率的持稳在跨境资本流动方面势必将获得更多积极支撑图 13: 中国外汇储备余额变化情况 ( 亿美元 ) 数据来源 : 中国央行, 北广投资管研究院整理经济复苏前景不明朗 + 政局不稳, 美元仍面临下行压力 : 根据美国商务部最新数据显示, 美国第二季度国内生产总值 (GDP) 增长年率被上修至 3.0%, 创 2015 年一季度以来最高增速, 大幅超出市场预期, 也使投资者对即将公布的非农就业数据有所期待我们认为, 未来美元走势主要取决于以下两个因素 :1) 经济

10 复苏差异化虽然二季度修正值符合特朗普的长期经济增长目标, 但市场普遍认为这种增长不可持续, 飓风哈维的影响可能导致三季度经济增长承压同时美联储开始收紧货币政策, 且税收改革和基础设施发展前景黯淡, 相比之下欧洲经济越来越强, 而欧央行没有明确将在年底之前退出宽松 ;2) 政治因素欧洲目前政局稳定, 而美国面临多个问题, 特朗普自上台以来的政治不信任仍在发酵, 并且债务和预算上限之争令市场紧张, 尽管美国股市仍保持稳定, 但政局不稳也令投资者对美元失去信心图 14: 美国 GDP 季度同比增速走势数据来源 : 美国商务部, 北广投资管研究院整理北广投资管研究院观点 : 人民币升值预期增强, 今年或将实现全年升值从国内来看,8 月经济先导指标 PMI 小幅反弹, 并连续 13 个月保持在荣枯线的上方, 显示经济仍保持增长潜能, 虽然地产增速由于政策调控可能转负, 但出口基建工业生产等重要指标均较为稳健, 国际大行也上调了对中国经济增长的预期, 从根本上对人民币汇率形成重要支撑 ; 从国外来看, 美国经济仍然存在反复可能, 且特朗普上台后的一系列事件使投资者对其政治信心逐步走低, 而欧元区经济和政局均非常良好, 非美元货币保持对美元的升值趋势整体来看, 目前市场对欧元将继续走强美元整体偏弱的预期基本一致, 而在中国经济基本面稳中向好的环境下, 人民币企稳升值预期已进一步增强, 年内人民币汇率有望延续稳中偏强的走势

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界